6. Kết cấu đề tài
1.3 Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khốn
khốn
1.3.1. Ảnh hưởng của cung tiền tới giá cổ phiếu
- Theo lý thuyết số lượng tiền tệ:
Theo lý thuyết số lượng tiền tệ, Friedman và cộng sự (1975) đã giải thích về tác động của CSTT tới giá cổ phiếu thơng qua sự lựa chọn danh mục từ các NĐT. Khi NHTW cĩ dấu hiệu nới lỏng tiền tệ, NĐT đang nắm giữ các tài sản khác nhau trong danh mục sẽ cĩ xu hướng chuyển từ nắm giữ tiền mặt sang năm giữ các tài sản tài chính (trong đĩ cĩ cổ phiếu) để được hưởng tỷ suất sinh lời cao hơn, từ sự gia tăng cầu cổ phiếu sẽ đẩy giá cổ phiếu trên TTCK tăng lên.
Dựa vào cơ sở lý thuyết số lượng tiền tệ, mơ hình nghiên cứu của Rozeff (1974) đã chứng minh được mối quan hệ giữa CSTT và giá cổ phiếu, khi cung tiền tăng sẽ dẫn đến sự gia tăng giá cả hàng hĩa khiến tỷ lệ lạm phát dự tính bị tăng theo trong nền kinh tế. Theo hiệu ứng Fisher, việc tăng tỷ lệ lạm phát dự tính sẽ kéo theo tăng lãi suất danh nghĩa. Do đĩ, các NĐT đang nắm giữ các tài sản khác nhau trong danh mục sẽ cĩ xu hướng chuyển từ nắm giữ tài sản sang nắm giữa các tài sản cĩ mức sinh lời cao hơn, trong đĩ cĩ cổ phiếu. Sự gia tăng của mức cầu sẽ đẩy giá cổ phiếu trên thị trường tăng cao hơn.
Như vậy, theo lý thuyết số lượng tiền tệ tác động của cung tiền đến giá cổ phiếu được thể hiện như sau:
- Theo mơ hình chiết khấu cổ tức:
Theo Gordon (1962) và Patelis (1997), mơ hình chiết khấu cổ tức cho rằng cĩ hai cách để CSTT ảnh hưởng tới giá cổ phiếu. Cách thứ nhất là ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu thơng qua ảnh hưởng từ lãi suất; việc thực hiện CSTT nới lỏng sẽ dẫn tới giảm lãi suất trên thị trường khiến các mức lãi suất yêu cầu của NĐT khi đầu tư vào cổ phiếu của các doanh nghiệp cũng giảm theo, từ đĩ làm tăng giá cổ phiếu. Cách thứ hai là ảnh hưởng gián tiếp đến giá cổ phiếu thơng qua ảnh hưởng tới lợi nhuận kỳ vọng của doanh nghiệp trong tương lai, từ đĩ tác động đến cổ tức kỳ vọng; khi NHTW nới lỏng sẽ làm giảm lãi suất, do đĩ các doanh nghiệp sẽ cĩ xu hướng mở rộng sản xuất và tăng trưởng đầu tư kéo theo lợi nhuận kỳ vọng tăng lên và giá cổ phiếu trên TTCK cũng sẽ tăng theo. Vì vậy, nếu CSTT cĩ bị ảnh hưởng từ nền kinh tế thì TTCK cũng chịu ảnh hưởng từ các kênh dẫn truyền của CSTT.
Như vậy, theo mơ hình chiết khấu cổ tức, nếu gọi MS là cung tiền, r là lãi suất thị trường, Y là tổng sản lượng, CF là dịng tiền kỳ vọng, SP là giá cổ phiếu, tác động của CSTT đến giá cổ phiếu được tĩm tắt lại như sau:
MS ↑ → r ị → SP ↑ (tác động trực tiếp)
MS ↑ → r ∣→ Y ↑, CF ↑ → SP ↑ (tác động gián tiếp)
- Theo lý thuyết thị trường hiệu quả:
Dựa trên lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình, Fama (1970) cho rằng các thơng tin đại chúng được cơng bố được bao hàm trong kỳ vọng của cung tiền, vì vậy khơng cĩ tác dụng dự báo giá cổ phiếu trong tương lai. Bên cạnh đĩ, theo Kuttner và cộng sự (2005), cung tiền ngồi kỳ vọng được tăng lên đồng nghĩa với dấu hiệu cho thấy CSTT sẽ được điều chỉnh trong tương lai. Trong trường hợp NHTW đang thực hiện các chính sách nhằm kiểm sốt tốc độ tăng trưởng của cung tiền và các NĐT tin rằng NHTW sẽ thực hiện biện pháp thắt chặt tín dụng khi cung tiền tăng ngồi mức kỳ vọng. Điều này dẫn đến lãi suất thực trên thị trường tăng kéo theo là giá cổ phiếu sẽ giảm. Nguyên nhân bắt nguồn từ việc tăng tỷ suất sinh lời yêu cầu sẽ do lãi suất thực trong nền kinh tế sẽ tăng lên và dịng tiền kỳ vọng của các doanh nghiệp cũng sẽ bị
giảm xuống. Vì vậy, chỉ cĩ những thay đổi cung tiền ngồi mức kỳ vọng mới cĩ tác động và cĩ thể dùng để dự báo giá cổ phiếu, được thể hiện tĩm tắt như sau:
MS ↑ ngồi kỳ vọng → lạm phát kỳ vọng ↑ → r ↑ → Y ị, CF ∣→ SP ị MS ↑ ngồi kỳ vọng → kỳ vọng thắt chặt tiền tệ trong tương lai → r ↑ →
Yị, CF→ SP ị MS ↑ ngồi kỳ vọng → bất ổn về chính sách ↑ → rủi ro tăng → SP ị
Bắt nguồn từ việc TTCK đại diện cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của nền kinh tế nên cung tiền cũng sẽ gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Khi CSTT được điều hành theo hướng nới lỏng sẽ kích thích nền kinh tế tăng trưởng thơng qua cung tiền tăng, lãi suất giảm, mở rộng tín dụng sẽ khiến các doanh nghiệp cĩ xu hướng gia tăng lợi nhuận thơng qua mở rộng sản xuất và kinh doanh.
Bên cạnh đĩ, khi lãi suất thị trường giảm cịn làm giảm chi phí sử dụng vốn đầu tư chứng khốn giảm xuống, kéo các NĐT đổ dịng tiền vào TTCK và làm tăng giá cổ phiếu.
Cĩ thể thấy mỗi lý thuyết cĩ cách giải thích khác nhau về mối quan hệ giữa CSTT và giá cổ phiếu trên TTCK nhưng tổng hợp lại cho thấy việc mở rộng cung tiền (được thơng báo trước) cĩ tác động làm tăng giá cổ phiếu trên thị trường và ngược lại.