7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
2.2. THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
2.2.1. Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu, đề tài đặt ra các câu hỏi nghiên cứu sau: - Những nhân tố nào ảnh hƣởng và mức độ ảnh hƣởng của những nhân tố đó đến tính thanh khoản của các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam nhƣ thế nào?
- Hàm ý chính sách nào để tăng tính thanh khoản của các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam?
2.2.2. Các giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu
Qua các tỷ số thanh toán đã nêu ở phần trên bao gồm: tỷ số thanh toán hiện hành, tỷ số thanh toán nhanh và tỷ số thanh toán tức thời, tác giả nhận thấy chỉ tiêu tỷ số thanh toán hiện hành sẽ phù hợp hơn khi đo lƣờng tính
thanh khoản của DN. Bởi trong công thức tỷ số thanh toán nhanh và tỷ số thanh toán tức thời đã triệt tiêu năng lực thanh toán không bằng tiền của DN trong việc thanh toán các khoản nợ đến hạn Nhƣ vậy, sẽ sai lầm khi lƣợng tiền của DN có thể ít, khoản đầu tƣ ngắn hạn có thể không có nhƣng lƣợng hàng hóa, thành phẩm tồn kho có thể bán ngay lớn, khoản phải thu có thể bù tr đƣợc ngay cho các khoản phải trả nhiều, mà lại đánh giá khả năng thanh toán của DN thấp Do đó, trong nghiên cứu này, tác giả lựa chọn chỉ tiêu tỷ số thanh toán hiện hành để đo lƣờng tính thanh khoản của một DN. Bên cạnh đó, tỷ số thanh toán hiện hành thể hiện mối quan hệ giữa toàn bộ tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của DN. Tuy nhiên, trên thực tế, đôi l c hàng tồn kho, nợ phải thu lớn, tỷ số thanh toán hiện hành cao nhƣng chƣa chắc tính thanh khoản của DN tốt vì khả năng chuyển hóa thành tiền của hàng tồn kho và nợ phải thu kém, trong khi đặc thù ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống lại có số lƣợng hàng tồn kho và nợ phải thu lớn nên sẽ làm ảnh hƣởng không nhỏ đến tỷ số thanh toán hiện hành Do đó, bên cạnh chỉ tiêu này, tác giả sử dụng vòng quay vốn lƣu động để đánh giá khả năng chuyển hóa thành tiền của hàng tồn kho và nợ phải thu của một DN. Nhƣ vậy, việc kết hợp nghiên cứu đồng thời cả hai biến phụ thuộc này sẽ giúp tác giả đánh giá tính thanh khoản của các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam một cách chính xác và khách quan hơn
Dựa trên lý thuyết đƣợc nêu ra trong phần lý luận và các nghiên cứu trƣớc đây, tác giả đƣa ra các giả thuyết nhƣ sau:
a. Các giả thuyết nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố đến khả
năng thanh toán hiện hành
Quy mô công ty đƣợc xác định qua nhiều chỉ tiêu nhƣ: tổng tài sản, tổng nguồn vốn, doanh thu hay số lao động của công ty. Tác giả sẽ sử dụng logarit tự nhiên của doanh thu thuần để đo lƣờng quy mô các công ty. Một
công ty có quy mô lớn thƣờng có uy tín trong nền kinh tế thị trƣờng hiện nay. Các công ty quy mô lớn thƣờng đa dạng hóa các danh mục đầu tƣ để hạn chế rủi ro. T đó, tạo đƣợc lòng tin cũng nhƣ củng số sự an tâm của các nhà đầu tƣ và các nhà cung cấp khi quyết định đầu tƣ hay sẵn sàng bán chịu cho công ty Nhƣ vậy, có thể nói, các công ty có quy mô lớn sẽ thu h t đƣợc nhiều nhà đầu tƣ lớn và dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn vay bên ngoài làm nguồn vốn tạm thời của công ty tăng lên. Trong nghiên cứu của Opler và cộng sự (1999) [21] cũng chứng minh rằng quy mô công ty có ảnh hƣởng ngƣợc chiều với tính thanh khoản. T đó, tác giả đƣa ra giả thuyết H1 nhƣ sau:
H1: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có quy mô càng lớn thì khả năng thanh toán hiện hành càng thấp
Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản là chỉ số phản ánh khả năng tự chủ tài chính của công ty. Chỉ tiêu này gi p nhà đầu tƣ có cái nhìn khái quát về cấu trúc tài chính của công ty Do đó, trong bài luận này, tác giả sẽ sử dụng chỉ tiêu này để tìm hiểu ảnh hƣởng của cơ cấu vốn lên tính thanh khoản, đƣợc xác định bằng công thức:
Tỷ số nợ trên
tổng tài sản =
Nợ ngắn hạn Tổng tài sản
Nếu hệ số càng nhỏ có nghĩa là nợ ngắn hạn chiếm tỷ lệ nhỏ so với tổng tài sản hay tổng nguồn vốn thì DN ít gặp khó khăn Nếu hệ số này càng lớn thì khả năng khó khăn trong việc trả nợ hoặc phá sản của DN càng lớn. Trên thực tế, nếu nợ phải trả chiếm tỷ trọng quá nhiều so với nguồn vốn, tức là DN đi vay mƣợn nhiều hơn so với vốn hiện có thì DN có thể gặp rủi ro trong việc trả nợ, đặc biệt khi lãi suất ngân hàng ngày một tăng cao Tuy nhiên, việc sử dụng nợ cũng có ƣu điểm, đó là chi phí lãi vay sẽ đƣợc tr vào lợi nhuận của DN Do đó, DN phải cân nhắc giữa rủi ro về tài chính và ƣu điểm của vay nợ để đảm bảo tỷ lệ hợp lý nhất.
Theo lý thuyết đánh đổi (trade - off theory): Công ty sử dụng nợ nhiều, tăng sử dụng đòn bẩy tài chính Điều này gi p tăng hiệu quả sản xuất kinh doanh trong công ty, t đó tăng kỳ vọng của các nhà đầu tƣ, làm tăng số lƣợng giao dịch và giá trị giao dịch của cổ phiếu. Tuy nhiên, khi công ty sử dụng nợ nhiều trong cơ cấu vốn làm gia tăng rủi ro tài chính, giảm khả năng thanh toán trong ngắn hạn của công ty. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H2 nhƣ sau:
H2: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có tỷ số Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản càng lớn thì khả năng thanh toán hiện hành càng thấp
Hàng tồn kho chiếm một phần lớn trong tỷ lệ tài sản kinh doanh của công ty Thông thƣờng, tỷ lệ hàng tồn kho lớn luôn là mối quan ngại ít nhiều đối với nhà đầu tƣ, hay nói cách khác nếu để hàng tồn kho quá lâu thì sẽ làm ảnh hƣởng không tốt đến quá trình kinh doanh do công ty phải tốn chi phí dự trữ, bảo quản, chi phí thanh lý hàng hƣ hỏng, hết hạn sử dụng,…
Các công ty thƣờng dự trữ hàng tồn kho ở một mức nhất định trong chiến lƣợc dự trữ hàng hóa của mình, nên việc quan sát xu hƣớng biến động của hàng tồn kho có thể gi p nhà đầu tƣ nhận biết đƣợc tình hình hoạt động kinh doanh của công ty Để đánh giá tốc độ luân chuyển hàng tồn kho, ngƣời ta thƣờng sử dụng chỉ tiêu Số vòng quay hàng tồn kho Thông thƣờng hệ số này càng cao chứng tỏ hàng tồn kho không bị ứ đọng nhiều, hàng trong kho đƣợc luân chuyển liên tục và nhanh chóng nên làm giảm áp lực vay nợ của công ty. Khi nợ ngắn hạn của công ty giảm xuống thì công ty sẽ cải thiện đƣợc tỷ số thanh toán hiện hành giúp nâng cao khả năng thanh toán hiện hành của công ty. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H3 nhƣ sau:
H3: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có số vòng quay hàng tồn kho càng lớn thì khả năng thanh toán hiện hành càng cao
Tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA) cung cấp thông tin về khoản lợi nhuận đƣợc tạo ra t lƣợng vốn đầu tƣ Đây là một trong những chỉ tiêu quan trọng nhà đầu tƣ cần xem xét.
- ROA > 0: chứng tỏ công ty làm ăn có lãi, tình hình của công ty khá lạc quan, mang lại tâm lý tốt cho nhà đầu tƣ và nhà cung cấp sẵn sàng gia hạn nợ hay cho công ty nợ dài hạn.
- ROA < 0: chứng tỏ công ty làm ăn thua lỗ, ROA càng thấp nghĩa là công ty làm ăn ngày càng kém, khó thu h t đƣợc nhà đầu tƣ và trƣớc nguy cơ phá sản của công ty, các bên cho vay cũng sẽ đốc thúc công ty trả nợ làm tăng áp lực thanh toán nợ đến hạn của công ty.
Hay nói cách khác, ROA có ảnh hƣởng tích cực đến khả năng thanh toán hiện hành của công ty. ROA càng lớn thì khả năng thanh toán hiện hành của công ty càng cao và ngƣợc lại. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H4 nhƣ sau:
H4: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có ROA càng lớn thì khả năng thanh toán hiện hành càng cao
Khi vốn lƣu động ròng âm nghĩa là tài sản lƣu động không đủ đáp ứng nhu cầu thanh toán nợ ngắn hạn. Lúc này, cán cân thanh toán của công ty mất thăng bằng.
Khi vốn lƣu động ròng lớn, tài sản dài hạn của công ty đƣợc tài trợ vững chắc bởi nguồn vốn dài hạn, trong đó nguồn vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng càng lớn càng thể hiện tính tự chủ cao về tài chính của công ty. Lúc này công ty sẽ không phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn tạm thời, do TSNH sẽ đƣợc tài trợ một phần bởi nguồn vốn dài hạn. Nếu giá trị tài sản ngắn hạn tăng lên và giá trị nợ ngắn hạn cũng tăng lên tƣơng ứng nhƣng với tốc độ thấp hơn thì l c đó khả năng thanh toán hiện hành của công ty sẽ tăng lên và ngƣợc lại. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H5 nhƣ sau:
H5: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có tỷ lệ vốn lưu động ròng/tổng tài sản càng cao thì khả năng thanh toán hiện hành càng cao
Số vòng quay các khoản phải thu khách hàng phản ánh tốc độ chuyển đổi các khoản phải thu khách hàng thành tiền mặt. Trị giá chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ tốc độ thu hồi khoản phải thu càng nhanh, giúp cho công ty nâng cao luồng tiền mặt, tạo ra sự chủ động trong việc tài trợ nguồn vốn lƣu động trong sản xuất và đáp ứng nhu cầu thanh toán nợ. Nếu hệ số này càng thấp thì số tiền của công ty bị chiếm dụng càng nhiều, lƣợng tiền mặt sẽ ngày càng giảm, làm giảm sự chủ động của công ty trong việc tài trợ nguồn vốn lƣu động trong sản xuất, cũng nhƣ khả năng chi trả các khoản nợ. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H6 nhƣ sau:
H6: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có số vòng quay các khoản phải thu khách hàng càng lớn thì khả năng thanh toán hiện hành càng cao
b. Các giả thuyết nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố đến vòng quay
vốn lưu động
Quy mô công ty có mối quan hệ trực tiếp đến nhu cầu vốn lƣu động. Các công ty lớn đặt mức độ uy tín của họ đối với các nhà cung cấp và nhà đầu tƣ lên trên hết. Do đó, công ty cần phải có tình hình tài chính an toàn thì mới có thể duy trì tốt hoạt động của mình. Các công ty có quy mô lớn thƣờng đa dạng hóa các lĩnh vực kinh doanh nên cần có lƣợng vốn lƣu động lớn để đảm bảo quá trình kinh doanh diễn ra thƣờng xuyên, liên tục. Trong khi đó, các công ty có quy mô nhỏ hơn sẽ có lƣợng vốn lƣu động nhỏ hơn nên khả năng hoàn thành một vòng quay vốn lƣu động sẽ nhanh hơn so với các công ty có quy mô lớn. Nhƣ vậy, quy mô công ty có mối quan hệ ngƣợc chiều với vòng quay vốn lƣu động. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H7 nhƣ sau :
H7: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có quy mô càng lớn thì số vòng quay vốn lưu động càng thấp
Lợi nhuận sau thuế là một trong những nguồn vốn lƣu động cho hoạt động kinh doanh của công ty. Để tăng vòng quay vốn lƣu động, DN sẽ chú trọng tăng doanh thu, dẫn đến tỷ lệ LNST/DT giảm xuống. Bởi vì, nếu tập trung tăng doanh thu thì chi phí của DN sẽ khó đƣợc kiểm soát tốt; nếu chi phí tăng nhanh hơn so với tốc độ tăng trƣởng của doanh thu thì LNST của DN sẽ giảm, dẫn đến tỷ lệ LNST/DT giảm Nhƣ vậy, tỷ lệ LNST/DT có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến vòng quay vốn lƣu động. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H8 nhƣ sau:
H8: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có tỷ lệ lợi nhuận sau thuế/tổng doanh thu càng cao thì số vòng quay vốn lưu động càng thấp
Tài sản ngắn hạn đƣợc phân bổ vào các khoản phải thu, hàng tồn kho hay các khoản có tính thanh khoản cao. Nó nhấn mạnh đến tính linh hoạt trong việc sử dụng tài sản ở DN. Trong mối quan hệ với nợ ngắn hạn, tài sản ngắn hạn có thể đƣợc đại diện bởi vốn lƣu động ròng. Nếu vốn lƣu động ròng dƣơng nghĩa là công ty có khả năng chi trả các nghĩa vụ nợ ngắn hạn của mình, không phụ thuộc nhiều vào các khoản vay t bên ngoài, giúp DN chủ động trong kinh doanh và VLĐ quay vòng nhanh hơn do công ty không mất thời gian tìm kiếm nguồn vốn tạm thời, sự sẵn có của nguồn vốn sẽ giúp DN chủ động hơn trong việc mua hàng hóa, nguyên liệu phục vụ cho quá trình sản xuất, kinh doanh. Ngƣợc lại, nếu vốn lƣu động ròng âm nghĩa là công ty không có khả năng thanh toán các khoản nợ bằng tài sản hiện có của mình. Dẫn đến trƣờng hợp xấu nhất là công ty có thể bị phá sản Nhƣ vậy, vốn lƣu động ròng dƣơng có ảnh hƣởng cùng chiều đến vòng quay vốn lƣu động. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H9 nhƣ sau:
H9: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có tỷ lệ vốn lưu động ròng/tổng tài sản càng cao thì số vòng quay vốn lưu động càng cao
Tốc độ tăng trƣởng doanh thu của công ty cao tƣơng ứng với mức độ đáp ứng tối ƣu của hàng tồn kho, để đáp ứng, công ty buộc phải tăng mức dự trữ hàng tồn kho. Bên cạnh đó, tốc độ tăng trƣởng của doanh thu càng cao chứng tỏ tình hình hoạt động của công ty có cải thiện và thời gian tồn kho ngắn để đáp ứng nhu cầu của thị trƣờng Nhƣ vậy, tốc độ tăng trƣởng doanh thu càng cao thì hàng tồn kho quay vòng càng nhanh. Hay nói cách khác, tốc độ tăng trƣởng doanh thu có mối quan hệ thuận chiều với vòng quay vốn lƣu động. T đó tác giả đƣa ra giả thuyết H10 nhƣ sau:
H10: Các công ty niêm yết thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống Việt Nam có tốc độ tăng trưởng doanh thu càng cao thì số vòng quay vốn lưu động càng cao
c. Mô hình nghiên cứu
T các giả thuyết nghiên cứu trên, tác giả đƣa ra hai mô hình đề xuất nhƣ sau để có thể phản ánh tốt nhất khả năng thanh khoản của một công ty:
- Tỷ số thanh toán hiện hành:
CRi,t = β0 + β1*SIZEi,t + β2*DEBi,t + β3*ITOi,t + β4*ROAi,t + β5*VLĐR/TSi,t
+ β6*RTOi,t + ei,t
Trong đó:
Chỉ số i đại diện cho t ng công ty, chỉ số t đại diện cho năm quan sát CRi,t – Hệ số thanh toán hiện hành của công ty i vào năm t
SIZEi,t – Quy mô của công ty i vào năm t
DEBi,t – Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản của công ty i vào năm t ITOi,t – Số vòng quay hàng tồn kho của công ty i vào năm t ROAi,t – ROA của công ty i vào năm t
VLĐR/TSi,t – Tỷ lệ vốn lƣu động ròng/ Tổng tài sản của công ty i vào năm t RTOi,t – Số vòng quay các khoản phải thu khách hàng của công ty i vào