5. Ý nghĩa của đề tài
1.4. THƠNG TIN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN
1.4.4. Cách thông tin gây ra hành vi đám đông
Trên thị trƣờng chứng khốn nguồn thơng tin khơng đầy đủ, khơng chính xác, khơng đƣợc chia sẽ cơng bằng ….. nên các nhà đầu tƣ đánh giá thông tin nhận đƣợc bằng quan sát hành động của các nhà đầu tƣ khác, từ đó đƣa ra
quyết định đầu tƣ thƣờng theo đám đông. Nhà đầu tƣ tin rằng có thể một ngƣời nào đó biết đƣợc thơng tin mà mình khơng biết và họ nghĩ thơng tin này là đúng - có thể là những thơng tin mật đƣợc tiết lộ, hay không biết thơng tin của mình có đƣợc là đúng hay sai, có chịu sự chi phối bởi chính phủ khơng, vì thế mà họ hành động theo đám đơng.
Nhiều phiên giao dịch, một số loại cổ phiếu tự nhiên đƣợc mua nhiều, tăng bất thƣờng qua các phiên. Rồi chỉ một thời gian ngắn sau, chính các cổ phiếu đó đƣợc cơng bố thơng tin tốt, doanh thu lợi nhuận tăng trƣởng ngoài dự kiến, chia cổ tức cao,… giá các cổ phiếu đó tăng vùn vụt. Đó là vì, một số nhà đầu tƣ biết thơng tin về các quyết định của hội đồng quản trị trƣớc khi Trung tâm chứng khốn cơng bố vài ngày và đã tranh thủ thu mua cổ phiếu chờ lên giá. Chính vì vậy, dễ có sự suy diễn là việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu của một nhóm nhà đầu tƣ nào đó là do có thơng tin biết trƣớc, tạo nên hành vi đám đông.
1.4.5. Thông tin bất cân xứng
Thông tin bất cân xứng là mức độ thông tin khơng phản ánh kịp thời, đầy đủ, chính xác về thị trƣờng và diễn biến của nó. Hay nói cách khác, trong một giao dịch một bên có các thơng tin liên quan,một bên khơng có hoặc có khơng đầy đủ.
Thông tin bất cân xứng vừa là khách quan vừa là chủ quan. Tính khách quan là do cấp độ hiệu quả của thị trƣờng gây ra những hạn chế về truyền tải và cập nhập thông tin vào trong giá cả. Tính chủ quan là do sự thiếu nổ lực cũng nhƣ chƣa quan tâm đầu tƣ tìm kiếm triển khai thông tin của các đối tƣợng tham gia thị trƣờng.
Thơng tin bất cân xứng xảy ra có thể do nguồn thơng tin khác nhau, thời điểm nhận thơng tin khác nhau và trình độ nhận thức, ứng xử với thơng tin khác nhau, do những hạn chế của thị trƣờng làm cho tốc độ truyền tin chậm,
khả năng tiếp nhận và xử lý thông tin kém. Công ty niêm yết che giấu các thông tin bất lợi, thổi phồng thơng tin có lợi, cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tƣ, có sự rị rỉ thơng tin nội gián. Một số nhà đầu tƣ tạo cung cầu ảo trên thị trƣờng dẫn đến phản ánh sai lệch giá trị của doanh nghiệp. Một số kẻ xấu tung tin đồn thất thiệt cho công ty niêm yết. Các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch. Các trung gian tài chính cung cấp, xử lý thơng tin khơng chính xác...
1.4.6. Hệ quả của thơng tin bất cân xứng.
Thơng tin là tải sản có giá trị sử dụng, nếu đƣợc khai thác tốt sẽ mang lại hiệu quả kinh tế và hiệu quả xã hội cao. Ngƣợc lại, sự bất cân xứng về thông tin khiến cho giá cả không phản ánh đúng giá trị thực, dẫn đến thị trƣờng kém hiệu quả, làm nảy sinh nhiều phản ứng tiêu cực ảnh hƣởng đến tất cả chủ thể tham gia trên thị trƣờng, gây thất bại thị trƣờng đồng thời kìm hãm sự phát triển của nền kinh tế.
- Gây khó khăn trong việc huy động vốn của cơng ty niêm yết
Trong thị trƣờng tồn tại vấn đề thông tin bất cân xứng, nhiều rủi ro xuất hiện làm nhà đầu tƣ e ngại do mọi khoản đầu tƣ đều trở nên mạo hiểm hơn, vì thế ảnh hƣởng xấu đến công ty trong việc huy động vốn. Các nhà đầu tƣ thƣờng đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn để bù đắp rủi ro, dẫn đến làm tăng chi phí huy động vốn của cơng ty. Ngồi ra, nhà đầu tƣ cho rằng công ty nắm rõ thông tin hơn họ. Do vậy khi công ty phát hành cổ phần, họ thƣờng đánh giá giá trị thực tế của cổ phần thấp hơn giá công ty đƣa ra làm cho giá trị huy động của doanh nghiệp giảm sút so với dự tính ban đầu.
- Làm gia tăng chi phí phịng ngừa rủi ro của cơng ty niêm yết
Bất cân xứng thông tin là một trong những nguyên nhân làm gia tăng đáng kể các rủi ro cho công ty khi ra các quyết định tài chính, cụ thể liên quan đến rủi ro đầu tƣ tài chính, rủi ro chi phí vốn, rủi ro tỷ giá hối đối, rủi ro lãi
suất và rủi ro pháp lý. Để kiểm soát tốt hơn các rủi ro này, đòi hỏi doanh nghiệp phải xây dựng chƣơng trình quản trị rủi ro. Điều này đồng nghĩa chi phí phịng ngừa rủi ro gia tăng
- Làm gia tăng rủi ro khi ra quyết định của nhà đầu tư và ảnh hưởng đến toàn thị trường.
Thông tin là nguồn dữ liệu quan trọng để nhà đầu tƣ ra quyết định. Chính vì vậy hệ thống thơng tin khơng rõ ràng, minh bạch, sẽ dẫn đến việc nhà đầu tƣ đƣa ra các quyết định thiếu chính xác, từ đó tạo ra lƣợng cung, lƣợng cầu ảo trên thị trƣờng và kết quả là có thể xảy ra tình trạng bong bóng chứng khốn, nguy cơ đỗ vỡ thị trƣờng cao. Bên cạnh đó, nạn đầu cơ tiêu cực sẽ xảy ra làm lũng đoạn thị trƣờng, gây bất ổn cho nền kinh tế.
- Làm mất niềm tin của nhà đầu tư
Thông tin bất cân xứng làm nhà đầu tƣ mất niềm tin, tâm lý bất an, chán nản. Khi đó, nhà đầu tƣ sẽ khơng mạnh dạn mua sắm, e ngại đầu tƣ,…dễ xảy ra việc nhà đầu tƣ rút vốn khỏi thị trƣờng chứng khoán và chuyển nguồn vốn vào các kênh đầu tƣ khác hoặc ở thị trƣờng chứng khoán các nƣớc khác, sẽ khơng kích thích nền kinh tế tăng trƣởng. Ngồi ra, với mơi trƣờng kinh doanh không công bằng và thiếu minh bạch khó có thể đủ lực hấp dẫn nhà đầu tƣ nƣớc ngồi đổ vốn vào kênh chứng khốn.
1.4.7. Thực trạng tình hình bất cân xứng thông tin ở thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam cũng nhƣ bất kỳ thị trƣờng mới nổi nào trên thế giới, hiện tƣợng thông tin bất cân xứng xảy ra phổ biến trên mọi ngành, lĩnh vực.
- Công bố thông tin không đầy đủ, kịp thời
Ngồi các thơng tin bắt buộc theo luật định phải cơng bố thì các cơng ty niêm yết không chủ động cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời. Nhà đầu tƣ hầu
nhƣ mù mờ về công ty. Các thơng tin tìm đƣợc chủ yếu qua nguồn tin riêng, trên các diễn đàn chứng khoán hoặc tin đồn.
- Rị rỉ thơng tin dẫn đến giao dịch nội bộ, giao dịch nội gián
Đối với việc đấu giá cổ phiếu, ủy ban chứng khoán chỉ yêu cầu công bố tổng số nhà đầu tƣ tham gia đấu giá và tổng lƣợng cổ phiếu đặt mua, những thông tin số lƣợng nhà đầu tƣ tổ chức, nhà đầu tƣ nƣớc ngoài tham gia đấu giá, số lƣợng cổ phiếu đặt mua của nhà đầu tƣ nƣớc ngồi, lại khơng đƣợc cơng bố cụ thể. Nhƣng những thông tin này không đƣợc bảo mật chặt chẽ mà đƣợc cung cấp một cách riêng lẻ cho những đối tƣợng có nhu cầu. Những ngƣời nắm đƣợc cụ thể, chi tiết về thông tin cuộc đấu giá sẽ chiếm lợi thế so với các nhà đầu tƣ khác khơng có thơng tin.
Đối với các quyết định của Hội đồng quản trị nhƣ chia cổ tức bằng cổ phiếu thƣởng, tăng quy mô vốn..., một số nhà đầu tƣ còn biết trƣớc khi Trung tâm chứng khốn cơng bố vài ngày và đã tranh thủ thu mua cổ phiếu để chờ giá lên.
- Tung tin đồn thất thiệt
Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam bị ảnh hƣởng bởi các tin đồn rất nhiều. Tin đồn chủ yếu tập trung xung quanh hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp, các chính sách mới,... Các tin này thƣờng đƣợc tung ra trên các diễn đàn chứng khoán, trên các sàn giao dịch chứng khoán, hoặc đƣợc truyền miệng. Những tin đồn này có thể làm ảnh hƣởng đến uy tín của các cơng ty niêm yết, có thể tạo nên các đợt sóng trên thị trƣờng và đem lại lợi nhuận cho một số ngƣời.
- Cố tình cơng bố sai báo cáo tài chính
Thơng qua các thủ thuật kế toán nhƣ: giảm tỷ lệ khấu hao, giả mức dự phòng giảm giá hàng tồn kho, tăng cƣờng khuyến mãi… lợi nhuận của doanh nghiệp đƣợc thổi phồng lên, biến lỗ thành lãi, nhằm tăng giá trị cổ phiếu và đánh bóng tên tuổi của cơng ty.
Ngồi ra cịn nhiều hiện tƣợng khác về việc một số nhà đầu tƣ làm giá, tạo cung cầu ảo trên thị trƣờng khiến cho giá cả biến động mạnh, giao dịch nội gián, chỉ công bố những thông tin tốt,...
1.4.8. Nguyên nhân của những bất cập trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam
- Trình độ của nhà đầu tƣ chƣa cao, chƣa mang tính chuyên nghiệp và chƣa có đƣợc các kỹ năng để phân tích thơng tin.
- Tâm lý đầu tƣ theo đám đông của nhà đầu tƣ.
- Những thay đổi trong chính sách khơng đƣợc cơng bố và cảnh báo kịp thời. - Mức độ tuân thủ pháp luật về công bố thông tin của tổ chức phát hành chƣa cao.
- Sự phản ánh thông tin không chân thực của truyền thơng cũng góp phần là “nhiễu sóng” các nhà đầu tƣ.
- Tình trạng thơng tin nội gián và trục lợi từ thơng tin nội gián vẫn cịn tồn tại khá phổ biến, song các biện pháp xử lý của các cơ quan nhà nƣớc có thẩm quyền vẫn chƣa đủ sức răn đe.
- Trình độ, ý thức và trách nhiệm của ngƣời công bố thông tin của tổ chức phát hành còn nhiều hạn chế.
- Hệ thống hạ tầng kỹ thuật phục vụ hoạt động công bố thơng tin cịn yếu, làm tăng rủi ro cho nhà đầu tƣ và khó ngăn chặn, phát hiện các hành vi phạm tội.
- Công tác quản lý nhà nƣớc đối với vấn đề công bố thông tin chƣa thực hiện tốt.
Từ phân tích thực trạng trên, có thể thấy thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cịn khá non trẻ, mức độ hiệu quả thơng tin cịn yếu. Giá chứng khoán chƣa phản ánh đƣợc thơng tin từ phía doanh nghiệp cũng nhƣ các thơng tin thị trƣờng khác ( có những trƣờng hợp thơng tin công bố doanh nghiệp có lợi
nhuận rất cao nhƣng giá vẫn đi xuống hoặc ngƣợc lại ). Nguyên nhân là do q trình cơng bố thơng tin vẫn chƣa thực hiện tốt. Thông tin chƣa đƣợc công bố kịp thời, không đầy đủ, thiếu minh bạch và trung thực. Vẫn còn hiện tƣợng rị rĩ thơng tin dẫn đến các hoạt động giao dịch nội bộ, giao dịch nội gián. Điều này cho thấy giá chứng khốn cịn phản ánh những thông tin bất cân xứng. Đây là nguyên nhân khiến cho quá trình đầu tƣ chứng khoán tại Việt Nam mang nhiều yếu tố rủi ro và nhà đầu tƣ thiếu niềm tin vào thông tin mà các công ty niêm yết cũng nhƣ các cơ quan liên quan khác công bố, đồng thời dẫn đến tâm lý đầu tƣ theo cảm tính, theo xu hƣớng đám đông ngày càng nhiều.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Trong chƣơng 1 đã tổng hợp và phân tích các cơ sở lý thuyết chung về hành vi đám đông, hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn, nguyên nhân và hậu quả của hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn, sự ảnh hƣởng của thông tin đến hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khốn.
Hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khoán xảy ra khi một nhà đầu tƣ hành động theo quyết định của nhà đầu tƣ khác và bỏ qua những thơng tin riêng của mình. Do khơng nắm bắt đƣợc đầy đủ thơng tin, nhà đầu tƣ rất khó đƣa ra lời dự đốn trong tƣơng lai. Chính vì thế, họ thƣờng thông qua việc quan sát hành vi của mọi ngƣời xung quanh để chắt lọc thông tin và hành động theo. Khi ngƣời ta mua vào, mình cũng mua vào, khi ngƣời ta bán ra mình cũng bán ra.
Hành vi đám đông làm cho thị trƣờng biến động đột ngột, lúc lên phi mã trong thời gian ngắn, lúc lại xuống dốc trong thời gian dài không rõ nguyên nhân, tiềm ẩn các nhân tố mất ổn định, dễ đỗ vỡ. Nhà đầu tƣ dần dần giảm sử dụng các cơng cụ phân tích mà tăng cƣờng săn lùng tin đồn, tin nội bộ,... Một hệ quả khác là hành vi đám đông khiến vốn dồn vào một hƣớng, làm giảm độ phân tán của lợi suất đầu tƣ, đây một đặc điểm giúp các nhà kinh tế kiểm tra sự tồn tại của hành vi đám đông, mặc dù độ phân tán của lợi suất đầu tƣ còn phụ thuộc vào nhiều nhân tố khác.
CHƢƠNG 2
PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
2.1. CÁC MƠ HÌNH CHÍNH ĐO LƢỜNG HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN
Đã có nhiều nghiên cứu đề xuất những mơ hình để kiểm định và đo lƣờng hành vi đám đông theo xu hƣớng của cá nhân hay nhóm nhất định của các nhà đầu tƣ theo loại tài sản tại một thời điểm hoặc theo toàn bộ thị trƣờng. Trong bài luận văn này, tôi chỉ tập trung làm rõ 3 mơ hình đƣợc sử dụng nhiều nhất, 3 mơ hình này đƣợc sử dụng để kiểm định và đo lƣờng hành vi đám đơng của tồn thị trƣờng và đƣợc đề xuất dựa trên ý tƣởng sự phân tán của tỷ suất sinh lợi do nhân tố hành vi đám đơng. 3 mơ hình này gồm: mơ hình đƣợc đề xuất bởi Chang, Cheng và Khorana (2000); mô hình Chang, Cheng và Khorana (2000); mơ hình Huang, Salmon (2004).
2.1.1. Mơ hình Christie và Huang (1995)
Christie và Huang (1995) đề xuất phƣơng pháp tiếp cận sử dụng sai số chuẩn chéo giữa lợi tức của các loại cố phiếu (cross sectional standard deviation of return, CSSD). Trƣớc tiên, tỷ suất sinh lợi của mỗi loại cổ phiếu I tại thời điểm t (trong những ngày khơng chia cổ tức) có thể đƣợc tính thơng qua chênh lệch giá tại thời điểm t và thời điểm t–1:
Ri,t = log(pi,t) – log(pi,t-1)
Trong đó, Ri,t là tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu i tại thời điểm t Pi,t là giá cổ phiếu i tại thời điểm t
Pi,t-1 là giá cổ phiếu i tại thời điểm t-1
Mức tỷ suất sinh lợi trung bình của danh mục đầu tƣ (bao gồm N cổ phiếu) có thể đƣợc sử dụng thay thế cho tỷ suất sinh lợi thị trƣờng tại thời điểm t và đƣợc tính tốn nhƣ là trung bình tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu i (Ri,t) trong danh mục đầu tƣ thị trƣờng.
Rm,t = N i t i R N 1 , 1 Với i 1,N
Để đánh giá chính xác hơn mức độ ảnh hƣởng của Ri,t tới Rm,t , thay vì chỉ sử dụng phƣơng pháp cào bằng trọng số để tính tỷ suất sinh lợi thị trƣờng, việc sử dụng trọng số để có đƣợc kết quả ƣớc lƣợng tốt hơn. Trọng số đƣợc định nghĩa là giá trị giao dịch thị trƣờng của cổ phiếu I, bằng khối lƣợng giao dịch trong ngày nhân với giá đóng cửa trong ngày t; đƣợc biểu thị nhƣ sau:
t i N i t i t i t i i Volume P Volume P , 1 , , , N i N i t i t i t i t i t i N i i t i t i mt Volume P R Volume P R R 1 1 , , , , , , ,
Sau đó, định lƣợng độ lệch trung bình của các tỷ suất sinh lợi so với tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trƣờng, CSSD đƣợc tính tốn:
1 ) ( 1 2 , , N R R CSSD N i t m t i
CSSD đƣợc hồi quy theo mơ hình: CSSDt = α + β1DLt + β2DUt + εt Trong đó: DL
t =1, khi tỷ suất sinh lợi thị trƣờng Rm,t phân bổ ở mức rất thấp (tỷ suất sinh lợi thị trƣờng vào ngày t nằm trong 1% và 5% phía đi dƣới của phân phối tỷ suất sinh lợi thị trƣờng) và trong các trƣờng hợp khác thì DLt =