CHƢƠNG 2 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
2.1. CÁC MƠ HÌNH CHÍNH ĐO LƢỜNG HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG TRÊN
2.1.4. Lựa chọn mơ hình
Đã có rất nhiều nghiên cứu về hành vi đám đông trên thế giới nhƣ Banerjee (1992), Bikhchandani và Sharma (2001), Hirshleifer và Teoh (2003), Chistie và Huang (1995), Chang, Cheng và Khorana (2000), Hwang và Salmon (2004),… Các nghiên cứu này đề xuất những mô hình để kiểm định và đo lƣờng hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn. Từ những phân tích ƣu và nhƣợc điểm của 3 mơ hình chính dùng nghiên cứu hành vi dám đông trên thị trƣờng chứng khốn, tơi quyết định lựa chọn mơ hình của Chang, Cheng và Khorana (2000) để áp dụng cho bài nghiên cứu của mình vì các lý do sau:
Mơ hình Chang, Cheng và Khorana (2000) có thể chứng minh đƣợc sự tồn tại của hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn.
Dữ liệu sử dụng trong mơ hình có thể thu thập đƣợc.
2.2. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.2.1. Tiến trình nghiên cứu 2.2.1. Tiến trình nghiên cứu
Nghiên cứu này đƣợc thực hiện thông qua các bƣớc sau: Nghiên cứu lý thuyết; Thu thập dữ liệu; kiểm định mơ hình và phân tích kết quả.
Hình 2.1: Tiến trình nghiên cứu
- Tổng hợp lý thuyết về hành vi đám đông, hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, nguyên nhân gây ra hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khốn, thơng tin trên thị trƣờng chứng khoán.
- Mơ hình nghiên cứu hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn, so sánh ƣu nhƣợc điểm của từng mơ hình và lựa chọn mơ hình phù hợp nhất đối với điều kiện thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu lý thuyết
Kiểm định mơ hình và phân tích kết quả
Thu thập dữ liệu
- Sử dụng hần mềm SPSS và eview để chứng minh sự tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
- Kiểm định mức ý nghĩa của mơ hình và phát hiện các hiện tƣợng của mơ hình.
- Diễn giải các kết quả có đƣợc. - Đề xuất những đóng gó về mặt lý thuyết và quản trị
- Dữ liệu về giá đóng cửa, giá tham chiếu, khối lƣợng giao dịch của các cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP. HCM trong giai đoạn từ 01/01/2008 đến ngày 31/12/2015 đƣợc thu thập từ trang web cophieu68.com.
- Các thông tin trên thị trƣờng chứng khoán thu thập chủ yếu từ trang web vntrades.com, cafef.vn,
2.2.2. Lý do sử dụng dữ liệu khách quan
Để kiểm chứng sự tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam hay thơng tin có tác động nhƣ thế nào đến hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, các dữ liệu sơ cấp có thể đƣợc thu thập thơng qua bảng câu hỏi các đối tƣợng trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hoặc thu thập các dữ liệu về giá đóng cửa, giá tham chiếu, khối lƣợng giao dịch của các cổ phiếu và các thơng tin trên thị trƣờng chứng khốn. Tác giả đã chọn phƣơng pháp thu thập dữ liệu trên trang web do một số nguyên nhân :
- Tất cả các dữ liệu cần thiết đƣợc công khai trên trang web cophieu68.com và có thể thu thập một cách dễ dàng.
- Dữ liệu thu thập bằng bảng câu hỏi bị giới hạn, có thể bị mâu thuẩn với những dữ liệu đƣợc công khai.
- Đa số các đối tƣợng trên thị trƣờng chứng khốn chỉ quan tâm thơng tin của nhóm cổ phiếu hoặc rổ cổ phiếu mình đang đầu tƣ và tiềm năng chứ khơng có cái nhìn tồn diện về thị trƣờng.
2.2.3. Chọn mẫu
Mẫu đƣợc chọn để sử dụng trong bài nghiên cứu là các mà cổ phiếu đƣợc niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong thời gian từ 01/01/2008 đến 31/12/2015 và các thơng tin có ảnh hƣởng đến hành vi đám đông trên thị trừng chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian này. Mẫu này đƣợc chọn là vì HOSE có quy mơ lớn, đa dạng về hàng hóa hơn HNX, HOSE đƣợc thành lập trƣớc sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) 5năm, các cơng ty lớn; có vốn hóa cao đều niêm yết trên HOSE, HNX tập trung trái phiếu và các công ty nhỏ. Bên cạnh đó HNX chƣa bao giờ đạt đƣợc khối lƣợng, giá trị giao dịch bình qn nhƣ HOSE. Ngồi ra, giai đoạn 8 năm
từ 2008 đến 2015 có sự khác biệt rỏ rệt về sự ảnh hƣởng thông tin đến hành vi đám đông, cũng nhƣ sự biến động giá trên thị trƣờng chứng khoán.
2.2.4. Dữ liệu
a. Dữ liệu giá cổ phiếu
Số liệu cần phải thu thập là giá đóng cửa, giá tham chiếu, khối lƣợng giao dịch của các cổ phiếu niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE). Dữ liệu đƣợc thu thập từ ngày 01/01/2008 đến 31/12/2015. Nguồn dữ liệu từ trang web cophieu68.com
Với đối tƣợng nghiên cứu là tỷ xuất sinh lợi theo ngày nên cần phải thu thập thơng tin về giá đóng cửa của các mã cổ phiểu niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán theo ngày. Các dữ liệu cần thu thập đƣợc công khai trên các trang web cophieu68.com. Mặc dù các dữ liệu này đƣợc công khai nhƣng là các dữ liệu rời rạc, vì thế để có dữ liệu cho nghiên cứu, tác giả phải tiến hành thu thập và tổng hợp các dữ liệu.
Các dữ liệu đƣợc thu thập từ trang web cophieu68.com trong thời gian từ tháng 01/11/2015 - 01/4/2016. Lựa chọn thu thập dữ liệu từ trang web cophieu68.com là vì có rất nhiều trang web liên quan đến giao dịch chứng khoán nhƣng tại những trang web này chỉ cung cấp các thông tin tổng hợp, hoặc thống kê bằng biểu đồ hoặc chỉ thống kê những cổ phiếu cao nhất thấp nhất,… Tại trang web cophieu68.com có cung cấp đầy đủ các dữ liệu cần thu thập và đƣợc thống kê theo ngày một cách rõ ràng.
(Nguồn:cophieu68.com)
Hình 2.2. Dữ liệu giá cổ phiếu theo ngày tại trang web cophieu68.com
b. Dữ liệu thông tin
Để thực hiện nghiên cứu này cần phải thu thập các thơng tin có liên quan đến thị trƣờng chứng khốn và có khả năng tác động tạo nên hành vi đám đông trong thời gian từ ngày 1/1/2007 đến 31/12/2015 và phân loại những thơng tin đó.
- Đối với việc thu thập thông tin trên trang web vntrades.com. Cần phải vào mục thông tin về chứng khoán để xem các thơng tin có trên thị trƣờng chứng khốn.
(Nguồn: vntrades.com)
Hình 2.3. Thu thập thơng tin tại trang web vntrades.com
Sau đó, xem tiêu đề và phần tóm tắt nội dung bài báo có cung cấp về những thơng tin có thể sử dụng trong nghiên cứu, các thông tin nhƣ chính sách của chính phủ, các chỉ số vĩ mô, các thông tin điều chỉnh cho các tin đồn trƣớc đó, tình hình biến động thị trƣờng tế giới, ...
(Nguồn: vntrades.com)
Chọn lọc những thông tin có ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khốn và tóm tắt ngắn gọn thơng tin đã thu thập đƣợc.
(Nguồn: vntrades.com)
Hình 2.5. Tóm tắt thơng tin chính
- Thu thập thông tin tại trang web cafef.vn cũng đƣợc thực hiện tƣơng tự nhƣ trên trang web vntrades.com. Ngoài việc thu thập thông tin từ hai trang web cafef.vn và vntrades.com, tác giả cịn tìm kiếm thơng tin theo ngày trên trang web google.com để giảm thiểu những thông tin bị bỏ sót.
2.2.5. Phƣơng pháp xử lý số liệu
a. Dữ liệu giá cổ phiếu
- Từ 1,140,480 dữ liệu đã thu thập đƣợc về giá chứng khốn, tính tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu và thị trƣờng theo ngày với công thức:
Ri,t = log(pi,t) – log(pi,t-1) Rm,t = N i t i R N 1 , 1
Sau đó Tính độ lệch trung bình của các tỷ suất sinh lợi so với tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trƣờng với cơng thức
N i t m t i N R R CSAD 1 , ,
Ta sẽ thu đƣợc 1989 mẫu sử dụng cho mơ hình CSADt = α + γ1Rm,t + γ2 (Rm,t)2
+ εt để chứng minh sự tồn tại của hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam
Hình 2.6: Dữ liệu giá cổ phiếu theo tháng
- Gán giá trị cho DL và DU:
DL = 1 nếu Rm,t < 70% giá trị âm lớn nhất của nó DU = 1 nếu Rm,t >70% giá trị dƣơng lớn nhất của nó
Ta sẽ thu đƣợc 1989 mẫu để sử dụng cho mơ hình CSADt = α + β1DLt + β2DU
t + εt .
Để thấy đƣơc sự tồn tại của hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam theo ngày, sử dụng phần mềm SPSS với 1989 mẫu tính β và γ.
Để thấy đƣơc sự tồn tại của hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam theo tháng, sử dụng phần mềm SPSS với khoảng 22 mẫu
tính γ trong mơ hình CSADt = α + γ1Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt và lặp lại 96 lần tƣơng đƣơng với 96 tháng trong vòng 8 năm.
Để thấy đƣơc sự tồn tại của hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam theo ngày khi thị trƣờng tăng điểm (những ngày Rm>0), sử dụng phần mềm SPSS với 1049 mẫu tính β và γ.
Để thấy đƣơc sự tồn tại của hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam theo ngày khi thị trƣờng giảm điểm (những ngày Rm<0), sử dụng phần mềm SPSS với 940 mẫu tính β và γ.
b. Dữ liệu thông tin
- Tổng hợp tất cả các thông tin đã thu thập đƣợc có tác động đến thị trƣờng chứng khoán theo ngày trong giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/12/2015 trên các trang web và chủ yếu từ trang web vntrades.com, cafef.vn, cophieu68.com.
- Phân loại những thông tin đã thu thập đƣợc gồm có: thơng tin từ tổ chức niêm yết, thông tin quốc tế, thơng tin trong nƣớc ( chính sách, tình hình vĩ mơ), thơng tin từ Sở giao dịch chứng khốn (chính sách, các giao dịch của các nhà đầu tƣ lớn, nhà đầu tƣ nƣớc ngoài).
- Đánh giá các thơng tin thu thập đƣợc có tác động tiêu cực hay tích cực đến thị trƣờng chứng khốn Việt Nam.
- Thống kê thông tin và hành vi đám đông theo tháng để xem xét sự tác động của loại thơng tin, các thơng tin tích cực và tiêu cực đến hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2
Qua nghiên cứu các mơ hình dùng để chứng minh sự tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán, tác giả đã chọn mơ hình do Chang Cheng Khorana đề xuất năm 2000 là mơ hình chính cho nghiên cứu này. Nghiên cứu đƣợc thực hiện theo phƣơng pháp định lƣợng. Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu là giá đóng cửa, giá tham chiếu, khối lƣợng giao dịch của các cổ phiếu niêm yết tại sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM và các thơng tin liên quan đến thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ ngày 01/01/2008 đến ngày 31/12/2015, cơng cụ phân tích sử dụng là phần mềm SPSS và Eview. Nhằm đạt đƣợc mục tiêu chứng minh sự tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam và sự tác động của thông tin đến hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán.
CHƢƠNG 3
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.1. HÀNH VI ĐÁM ĐƠNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM NAM
Để chứng minh sự tồn tại hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam tơi đã sử dụng mơ hình phi tuyến tính theo cách tiếp cận đƣợc đề xuất bởi Chang, Cheng và Khorana (2000) kiểm định cho độ lệch chuẩn chéo tuyệt đối, CSAD:
CSADt = α + γ1Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt CSADt = α + β1DLt + β2DUt + εt
Trong điều kiện bình thƣờng vì nhà đầu tƣ giao dịch dựa trên thông tin riêng của mình nên sự phân tán trong tỷ suất sinh lợi tăng cùng với giá trị tuyệt đối của tỷ suất sinh lợi thị trƣờng. Tuy nhiên trong điều kiện dao động thị trƣờng mạnh, nhà đầu tƣ có xu hƣớng khơng dựa vào thơng tin riêng mình mà các quyết định đầu tƣ tuận theo hành động tập thể trên thị tƣờng. Trong trƣờng hợp có sự hiện diện của hành vi đám đông, tỷ suất sinh lợi có xu hƣớng tụ họp quanh tỷ suất sinh lợi chung của thị trƣờng. Hành vi này sẽ dẫn đến sự gia tăng phân tán ở tốc độ giảm dần và nếu tâm lý đám đông mạnh, sự phân tán giảm đi. Nên nếu có sự hiện diện của tâm lý đám đơng thì Chang, Cheng và Khorana (2000) kỳ vọng sự phân tán tỷ suất sinh lợi giảm (hoặc tăng ở tốc độ giảm) cùng với sự gia tăng trong tỷ suất sinh lợi của thị trƣờng. Khi đó hệ số γ2 mang dấu âm nghĩa là có sự hiện diện của hành vi đám đơng. Nếu khơng có tâm lý đám đơng, quan hệ trên là tuyến tính tăng, tức là sự phân tán tỷ suất sinh lợi tăng theo tỷ lệ với sự gia tăng của tỷ suất sinh lợi thị trƣờng.
3.1.1. Kết quả kiểm định chung cho cả thời kỳ.
Sử dụng mơ hình phi tuyến tính theo cách tiếp cận đƣợc đề xuất bởi Chang, Cheng và Khorana (2000). Kết quả cho thấy hệ số γ2 âm và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa dƣới 1% và hệ số β1 , β2 đều âm và có ý nghĩa thống kê (bảng 3.1). Vì vậy, hành vi đám đơng tồn tại trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam trong giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2015. γ2 = -23.233 là mức âm khá lớn nên hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam khá mạnh trong giai đoạn 2008 – 2015.
Bảng 3.1. Kết quả mơ hình CSAD theo ngày
CSADt = α + γ1Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt CSADt = α + β1DLt + β2DUt + εt α t-statistic 0.007 63.292 α t-statistic 0.009 161.575 γ1 t-statistic 0.435 13.945 β1 t-statistic -0.02 -7.539 γ2 t-statistic -23.233 -13.915 β2 t-statistic -0.02 -3.391 R2 0.09 R2 0.033
Sau khi kiểm định các ƣớc lƣợng thì thấy tồn tại hiện tƣợng tự tƣơng quan vì chỉ số Dubin – Watson là 1.191 (xem phụ lục 1), với kích thƣớc mẫu N=1989, k’=2, tra bảng thống kê Durbin-Watson với mức ý nghĩa 5% ta có dl=1,643 và du= 1,896, 0<d<dl, nhƣ vậy có hiện tƣợng tự tƣơng quan.
Hiện tƣợng này có thể do CSAD đƣợc tính từ chênh lệch tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i tại thời điểm t (Ri,t) và tỷ suất sinh lợi thị trƣờng tại thời điểm t (Rm,t), các chỉ số tỷ suất sinh lợi có sự tƣơng quan với chính nó tại trong thời điểm q khứ. Do đó, sử dụng mơ hình AR(1) sẽ đƣợc đƣa vào mơ hình để khắc phục hiện tƣợng tự tƣơng quan.
Bảng 3.2. Kết quả sau khi đã khắc phục hiện tƣợng tự tƣơng quan.
CSADt = α + γ1 Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt + AR(1)
α γ1 γ2 AR(1)
0.007453 0.413281 -24.08726 0.419327
R2 = 0.245664
Durbin – Watson stat = 2.185912
Khi tồn tại hành vi đám đơng trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam thì độ lệch chuẩn chéo giữa các tỷ suất sinh lợi thành phần sẽ nhỏ và không biến động q xa. Vì vậy mơ hình có hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi. Đƣợc thể hiện rõ thơng qua kiểm định White có hệ số P- value= 0.0000 < α = 5%. (xem phụ lục 1)
Ta tiến hành khắc phục hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi khi không biết σi2 , ta dùng Feasible Generalized Least Squares (FGLS- ƣớc lƣợng bình phƣơng tối thiểu tổng quát khả thi) và thực hiện theo trƣờng phái Glejser (1969) với trọng số 1/abs(resid). Ta tiếp tục kiểm tra hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi bằng kiểm định White (phụ lục), ta thấy giá trị P- value=0.3475>0,05, nhƣ vậy hiện tƣợng phƣơng sai sai số không đồng nhất đã khắc phục hay mơ hình khơng cịn vi phạm giả định phƣơng sai sai số đồng nhất.
Bảng 3.3. Kết quả sau khi đã khắc phục hiện tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi.
CSADt = α + γ1 Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt + AR(1)
α γ1 γ2 AR(1)
0.007453 0.413283 -24.08682 0.419320
R2 = 0.245664
Sau khi đã khắc phục hiện tƣợng tự tƣơng quan và phƣơng sai sai số thay đổi, AR(1) có ý nghĩa thống kê mạnh ( mức ý nghĩa dƣới 1%). R squared cũng tăng lên đáng kể và kiểm định lại không phát hiện hiện tƣợng tự tƣơng quan và phƣơng sai sai số thay đổi trong mơ hình nghiên cứu. Vì vậy kết quả nghiên cứu dựa trên kết quả mơ hình sau khi đã khắc phục.
Từ kết quả này, ta có thể rút ra các kêt luận: