5. Ý nghĩa của đề tài
3.1.2. Kết quả kiểm định hành vi đám đông theo tháng
Bảng 3.5. Kết quả CSAD theo tháng
Ngày γ2 t-statistic R2 Ngày γ2 t-statistic R2
01/2008 -30.4621 -3.14109 0.545888 01/2015 24.53995 1.238775 0.634621 02/2008 -68.7102 -4.18227 0.702523 02/2015 13.72675 0.934711 0.887048 03/2008 -52.8165 -1.86969 0.272182 03/2015 25.48438 1.684968 0.739731 04/2008 126.6961 1.195822 0.503101 04/2015 -1.0091 -0.19646 0.917227 05/2008 -50.566 -1.15472 0.132707 05/2015 -1.71531 -0.79769 0.961558 06/2008 2.286032 0.036348 0.0967 06/2015 17.73688 1.53702 0.818817 07/2008 -139.16 -3.54356 0.817888 07/2015 14.39127 0.947173 0.819623 08/2008 19.84442 0.542148 0.385885 08/2015 -10.2668 -1.69667 0.608254 09/2008 -50.7922 -3.20767 0.858519 09/2015 4.81887 0.41013 0.781913 10/2008 -46.8388 -6.56509 0.88803 10/2015 10.62947 1.579168 0.816574 11/2008 -31.3594 -1.69162 0.352537 11/2015 22.07932 1.278723 0.741775 12/2008 -34.0612 -4.11409 0.525683 12/2015 1.130984 0.055933 0.772035
Khi kiểm định hành vi đám đông theo tháng thì những tháng nào có hệ số γ2
âm là những tháng có xuất hiện hành vi đám đông, γ2 càng âm thì hiệu ứng hành vi đám đông tại tháng đó càng mạnh. Ngƣợc lại, những tháng nào có hệ số γ2 dƣơng là những tháng không có hành vi đám đông. Có thể thấy rằng tại thị trƣờng chứng khoán Việt Nam số tháng tồn tại hành vi đám đông (70 tháng) nhiều hơn gần gấp 3 lần so với số tháng không xuất hiện hành vi đám đông (26 tháng). Vì thị trƣờng chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn này rất nhiều biến động, thông tin trên thị trƣờng chƣa minh bạch, rõ ràng, nhiều phi vụ làm giá, giao dịch nội gián, tung tin đồn thất thiệt cho đối phƣơng,... bị phát hiện khiến nhà đầu tƣ mất lòng tin, luôn nghĩ rằng nhà đầu tƣ khác có
những thông tin chính xác nên quyết định theo đám đông. Qua bảng 3.5 có thể thấy R2 tăng lên đáng kể so với theo ngày, vì mẫu đƣợc xem xét trong thời gian dài có những thời điểm hành vi đám đông xuất hiện mạnh mẽ, có những thời điểm xuất hiện yếu nên kết quả dễ bị trung hòa lẫn nhau khiến R2 thấp.
Trong thời gian từ 01/01/2008 đến 31/12/2015, có thể chia thành 2 giai đoạn từ tháng 1/2008 đến tháng 2/2010 là giai đoạn hành vi đám đông có sự biến động lớn, giai đoạn từ tháng 2/2010 đến tháng 12/2015 là giai đoạn hành vi đám đông có biến động nhẹ. Thời gian đầu do ảnh hƣởng của cuộc khủng hoàng tài chính, còn thiếu các chính sách hỗ trợ và quản lý thị trƣờng, thông tin trên thị trƣờng thiếu minh bạch nên nhà đầu tƣ hoang man và thiếu lòng tin vào thị trƣờng, không biết rằng liệu thông tin mình có đƣợc là chính xác hay chỉ là tin đồn. Chính vì vậy họ quan sát hành vi của các nhà đầu tƣ xung quanh để ra quyết định, nên hành vi đám đông có biến động mạnh trong giai đoạn này.
Giai đoạn từ tháng 2/2010 đến tháng 12/2015, Nhà nƣớc đã có những chính sách hỗ trợ, nền kinh tế bắt đầu phục hồi, thị trƣờng chứng khoán ổn định, đã có nhiều chính sách về minh bạch thông tin, bán khống, giao dich nội gián,... nên nhà đầu tƣ có niềm tin hơn, giảm dần việc quan sát quyết định của nhà đầu tƣ khác và có những quyết định độc lập dựa trên thông tin mà mình thu thập đƣợc. Chính vì vậy mà giai đoạn này vẫn tồn tại hành vi đám đông nhƣng hệ số thấp và có biến động nhẹ.
Biểu đồ 3.1: Hành vi đám đông giai đoạn 2008 - 2015
Biểu đồ 3.2. Tỷ suất sinh lợi thị trƣờng giai đoạn 2008 - 2015
Qua hai biểu đồ thể hiện biến động tỷ suất sinh lợi thị trƣờng và hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ 2008 đến 2015, có thể thấy đƣợc:
- Hành vi đám đông trong giai đoạn từ 2008 đến 2015 không đi theo một mẫu hình riêng nào, biến động liên tục theo từng giai đoạn ngắn.
- Sự tăng giảm điểm của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam và hành vi đám đông có sự tƣơng đồng. Có thể thấy khi thị trƣờng tăng điểm thì hành vi đám đông cũng tăng, khi thị trƣờng giảm điểm thì hành vi đám đông cũng
giảm. Phù hợp với kiểm định ở phần trƣớc về hành vi đám đông khi thị trƣờng tăng điểm và giảm điểm.
- Mức độ hành vi đám đông trong năm 2008 dao động mạnh, những năm sau đó biên độ dao động không chênh lệch nhau quá nhiều. Vì năm 2008 thị trƣờng bị ảnh hƣởng cuộc khủng hoảng tài chính, thị trƣờng có những biến động mạnh, nhà đầu tƣ mất niềm tin vào những thông tin mình có đƣợc vì vậy hành vi đám đông trong năm này khá mạnh.
- Từ tháng 3/2009 đến tháng 9/2014 hầu nhƣ các tháng đều tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán vì thị trƣờng trong giai đoạn này có nhiều điều chỉnh cả về chính sách lẫn các chỉ số và sự bùng nổ các vấn đề về bán khống, giao dịch nội gián, làm giá... Trong năm 2015, gần nhƣ không xuất hiện hành vi đám đông vì nền kinh tế của nƣớc ta có nhiều dấu hiệu tốt, trong năm chỉ có 2 lần đảo chiều, các chính sách kinh tế và quản lý thị trƣờng bắt đầu có hiệu quả.
3.2. THÔNG TIN VÀ SỰ TỒN TẠI HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG THEO THÁNG.
Thông tin là một trong những nguyên nhân dẫn đến hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán. Tính không chắc chắn của thông tin trên thị trƣờng đã đẩy các nhà đầu tƣ vào chổ đánh giá thông tin nhận đƣợc bằng việc quan sát hành động của các nhà đầu tƣ khác. Thông qua việc kiểm định sự tồn tại hành vi đám đông theo tháng kết hợp với những thông tin trên thị trƣờng chứng khoán đã thu thập đƣợc để thấy đƣợc sự tác động của thông tin đến hành vi đám đông trện thị trƣờng chứng khoán và sự ảnh hƣởng của các loại thông tin trên thị trƣờng.
3.2.1. Không tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
Bảng 3.6. Thông tin trong những tháng không tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
STT tháng Chính sách trong nƣớc (vĩ mô) NDTNN CT niêm yết TG SGDCK 1 8/08 XX X X 2 1/09 X O XO O O OXXX 3 2/09 OX O OO O 4 2/10 OX O X 5 8/11 O O X 6 9/11 X O O XOX 7 1/15 XX X X 8 2/15 XX X 9 3/15 OOXX XX X 10 6/15 X XXX XX OX XX 11 7/15 XX X XOX XX 12 9/15 XO XOX X 13 10/15 XX XOOX XX XXX 14 11/15 OOX O O O 15 12/15 X OXOX X XO
(Chú thích: X: thông tin tích cực, O: Thông tin tiêu cực)
Qua bảng tổng hợp trên, có thể thấy vào những thời điểm có nhiều thông tin trên thị trƣờng thì sẽ không tồn tại hành vi đám đông. Các thông tin trong thời gian này đa số là thông tin tốt, vẫn có những thông tin xấu nhƣng những thông tin này có mức độ ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khoán thấp. Trong thời gian không tồn tại hành vi đám đông, những thông tin nhà đầu tƣ có đƣợc gần nhƣ đầy đủ các loại thông tin.
Chính vì nhà đầu tƣ có đƣợc nhiều loại thông tin và đa số là tin tốt khiến nhà đầu tƣ vững tin hơn khi ra quyết định, những luồng thông tin này có sự logistic với nhau nên họ không cần phải quan sát hành vi của những nhà đầu tƣ xung quanh để đánh giá thông tin và đƣa ra quyết định.
3.2.2. Sự tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
Bảng 3.7. Thông tin trong những tháng tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
STT Tháng Chính sách trong nƣớc (vĩ mô) NDTN N CT niêm yết TG SGDC K 1 1/8 X X X 2 9/08 OX X X O X 3 10/08 XX X O O 4 11/08 XX X O X O 5 12/08 XX X O X 6 3/09 O OX O XO 7 4/09 X OX X 8 5/09 XO XOX X X XO XX 9 6/09 O X OX X O X 10 7/09 XOO XOX X X O 11 8/09 XOXO XXX X X O 12 9/09 OX XX O O X 13 10/09 XXXX X X O 14 11/09 XOO X X XO 15 12/09 OO O X X 16 1/10 X X X 17 3/10 XXX X 18 4/10 X OX XX 19 5/10 XXX OOX 20 6/10 XX X X OXX 21 7/10 X X 22 8/10 OX X 23 9/10 X OX 24 10/10 O 25 11/10 O 26 12/10 X O X O 27 1/11 O 28 2/11 OO OOO 29 3/11 OO O 30 4/11 O 31 5/11 X O X 32 6/11 X X 33 7/11 OO
34 10/11 OO X X 35 11/11 OO 36 12/11 XXO O O X 37 1/12 O 38 2/12 XX 39 3/12 X O 40 4/12 O O 41 5/12 XO OOX 42 6/12 XO 43 7/12 XX 44 8/12 O X 45 9/12 46 10/12 OOX 47 4/15 X XXX 48 5/15 XXXX XX O 49 8/15 XX OX OX OOX OOO
(Chú thích: X: thông tin tích cực, O: Thông tin tiêu cực)
Qua bảng tổng hợp trên có thể thấy, trong thời điểm có ít thông tin hoặc có nhiều thông tin nhƣng tin tốt và xấu đan xen nhau, gần nhƣ cân bằng, lúc này nhà đầu tƣ không biế thông tin nào là chính xác nên khó ra quyết định, họ bắt đầu quan sát những hành vi của các nhà đầu tƣ khác để ra quyết định.
Chỉ riêng ở năm 2009, tuy nhà nƣớc đã có rất nhiều chính sách tiền tệ, các gói hỗ trợ để kích thích kinh tế. Những thông tin này đƣợc công bố rộng rãi, rõ ràng. Trong năm 2009 có ít thông tin tiêu cực và những biện pháp kích thích kinh tế bắt đầu phát huy tác dụng. Nhƣng trong năm 2009 vẫn có 9 tháng có sự hiện diện hành vi đám đông, vì nhà đầu tƣ vẫn còn tâm lý hoảng lạn, mất niềm tin vào thị trƣờng sau cuộc khủng hoảng năm 2008.
Do hệ thống thông tin của Việt Nam còn hạn chế, nên các tháng có hành vi đám đông của nhà đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán chiếm phần lớn. Các thông tin về chính sách và tình hình kinh tế có mức độ ảnh hƣởng đến hành vi đám đông của nhà đầu tƣ hơn các thông tin quốc tế, thông tin riêng từng công ty niêm yết hay thông tin mua bán của nhà dầu tƣ nƣớc ngoài. Bênh cạnh đó kết quả hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt
Nam theo tháng có hệ số R2 cao hơn so với R2
theo toàn thời kỳ hay theo biến động thị trƣờng.
Có thể thấy rõ hơn thông qua sự kết hợp biểu đồ hành vi đám đông và các thông tin trong từng tháng.
- Áp dụng thuế thu nhập cá
nhân đối với hoạt động đầu tư chứng khoán
- Nhà đầu tư nước ngoài
mua ròng
- Lãi suất cơ bản đang ở
mức thấp và tiếp tục có xu hướng giảm.
- Mã cổ phiếu KLS lỗ 300 tỷ
năm 2008
- TTCK Mỹ mất điểm
- Tăng trưởng kinh tế của
năm 2008 chỉ là 6,23%
- Bộ Tài chính đã lùi thời
điểm thực hiện việc đánh thuế thu nhập cá nhân đến tháng 5/2009
- 12/1 Sở Giao dịch Chứng
khoán TP HCM, sẽ chính thức áp dụng việc giao dịch không sàn
- Nhà đầu tư nước ngoài
bán ròng
- Gói kích cầu của Chính
phủ
- REE bị Sở GDCK
Tp.HCM đưa vào diện kiểm soát do kết quả kinh doanh năm 2008 phát sinh âm (lỗ)
- TTCK Mỹ mất
điểm
- Nhà đầu tư nước
ngoài bán ròng
- Thêm 5 cổ phiếu
bị kiểm soát
- Giá điện, xăng
tăng - NHNN công bố hạ tỷ lệ dự trữ bắt buộc xuống 3% - Nhà đầu tư nước ngoài bán ròng - TTCK Mỹ mất điểm - Một loạt giao dịch chứng khoán nội gián lộ diện
- GDP 3 tháng đầu năm đạt 3,1%, trong khi FDI cả nước 3 tháng đầu năm đạt 6 tỷ USD, giảm 40% so với cùng kz. - TTCK Mỹ tăng điểm - Nhà đầu tư
nước ngoài mua ròng
- Nhà đầu tư nước
ngoài mua ròng
- Thủ tướng Chính
phủ đã có quyết định cho phép nhà đầu tư nước ngoài mua, bán chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam được nắm giữ tối đa 49% tổng số cổ phiếu của công ty cổ phần đại chúng. - TTCK Mỹ tăng điểm - TTCK Mỹ giảm điểm
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Qua phân tích hồi quy tổng thể và chi tiết từng giai doạnđều có cùng kết quả rằng hành vi đám đông tồn tại trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Phân tích dữ liệu ngày trong toàn bộ giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/12/2015 có thể thấy rằng hành vi đám đông tồn tại trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với mức độ khá mạnh.
Việc nghiên cứu trong một giai đoạn dài của thị trƣờng, có những thời điểm hành vi đám đông xuất hiện hành vi đám đông mạnh mẽ, có những thời điểm hành vi đám đông xuất hiện yếu nên kết quả có thể trung hòa nhau. Do đó cần phải thu hẹ thời kỳ nghiên cứu theo biến động thị trƣờng và theo tháng. Từ kết quả nghiên cứu theo thời kỳ biến động thị trƣờng cho thaaysmuwcs độ hành vi đám đông khi thị trƣờng tăng điểm cao hơn khi thị trƣờng giảm điểm. Số tháng tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam cao gấp 3 lần số tháng không tồn tại hành vi đám đông.
Thông tin là một trong những nguyên nhân gây ra hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Qua nghiên cứu có thể kết luận số lƣợng thông tin nhà đầu tƣ có đƣợc cũng là một tác động tạo nên hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Ngoài ra loại thông tin và thông tin tích cực hay tiêu cực cũng là nguyên nhân của hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
CHƢƠNG 4
KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 4.1. TÓM TẮT KÉT QUẢ NGHIÊN CỨU
Hành vi đám đông làm cho thị trƣờng biến động đột ngột, lúc lên phi mã trong thời gian ngắn, lúc lại xuống dốc trong thời gian dài không rõ nguyên nhân, khiến nhà đầu tƣ dần dần giảm sử dụng các công cụ phân tích mà tăng cƣờng săn lùng tin đồn, tin nội bộ,... Hành vi đám đông là một nhân tố quan trọng tác động lên các hành vi trên thị trƣờng tài chính. Trong đề tài này, để nghiên cứu sự tồn tại hành vi đám đông trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2015, mức độ hành vi đám đông khi thị trƣờng tăng giảm điểm, những tháng nào xuất hiện hành vi đám đông và loại thông tin có tác động đên hành vi đám đông nhƣ thế nào. Tác giả đã sử dụng mô hình Chang cheng Khorana (2000) với dữ liệu theo ngày trong giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/12/2015 và đã thu đƣợc các kết quả chính nhƣ sau:
- Thông qua kiểm định tỷ suất sinh lợi thị trƣờng theo ngày có thể thấy trong giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/12/2015 thị trƣờng chứng khoán Việt Nam tồn tại hành vi đám đông, mức độ hành vi đám đông khá mạnh.
- Mẫu đƣợc xem xét trong giai đoạn dài của thị trƣờng, có những thời điểm thị trƣờng xuất hiện hành vi đám đông mạnh mẽ, có những thời điểm hành vi đám đông xuất hiện yếu nên kết quả có thể trung hòa nhau. Do đó, cần phải thu hẹp thời kỳ nghiên cứu theo biến động thị trƣờng. Từ kết quả thực nghiện theo thời kỳ biến động của thị trƣờng cho thấy: khi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam tăng điểm hay giảm điểm đều tồn tại hành vi đám đông. Mức độ hành vi đám đông khi thị trƣờng tăng điểm cao hơn khi thị trƣờng giảm điểm. Thực tế, khi thị trƣờng tăng điểm ai cũng muốn mua, khi thị trƣờng giảm điểm ai cũng muốn bán nhƣng chƣa chắc đã bán đƣợc.
- Tại thị trƣờng chứng khoán Việt Nam số tháng tồn tại hành vi đám