8. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn
1.4.2. Các nhân tố vĩ mô
a. Thuế thu nhập doanh nghiệp
Theo mô hình của Modigliani và Miller cùng với lý thuyết cân đối vốn, lãi vay đƣợc khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó khi mức thuế suất cao, các doanh nghiệp có động cơ vay nợ để làm tăng thêm giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ quá mức trong điều kiện hoạt động kinh doanh không hiệu quả, không đạt đƣợc tỷ suất sinh lời kì vọng sẽ gây ra tác động ngƣợc. Trong khi nghiên cứu của Fama và French (1998); Titman và Wessels (1988) không đƣa ra đƣợc bằng chứng cho thấy ảnh hƣởng của thuế đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp thì nghiên cứu của Klapper và Tzioumis (2008) tại các doanh nghiệp có quy mô vừa và nhỏ ở Croatia trong giai đoạn 1998-2003 cho thấy thuế không những ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp mà sự tác động của thuế còn thay đổi theo quy mô doanh nghiệp. Nghiên cứu của Võ Thị Thuý Anh và cộng sự (2014) cho kết quả về mối quan hệ ngƣợc chiều giữa thuế thu nhập doanh nghiệp và tỷ suất nợ của doanh nghiệp ở Việt Nam.
b. Tăng trưởng kinh tế
GDP đƣợc xem nhƣ một chỉ số hoạt động của tình trạng nền kinh tế và hầu hết các nghiên cứu đều cho răng chỉ số này tốt lên khi nền kinh tế hoạt động tốt hơn. Nghiên cứu của Hackbarth và cộng sự (2006) đƣa ra kết luận rằng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn của doanh nghiệp cũng sẽ nhanh hơn trong điều kiện nền kinh tế hoạt động tốt hơn. Nghiên cứu của Cook và Tang (2008), Bellinetti (2009) cho ra kết quả về sự ảnh hƣởng cùng chiều của GDP đến tỉ suất nợ. Ngƣợc lại, Chipeta và Mbululu (2013) nghiên cứu 191 công ty
phi tài chính trên thị trƣờng chứng khoán Nhật Bản trong giai đoạn 2000- 2010 và nghiên cứu của Võ Thị Thuý Anh và cộng sự (2014) tại 200 công ty phi tài chính trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam cho thấy mối liên hệ ngƣợc chiều giữa GDP và tỉ lệ nợ.
c. Điều kiện thị trường vốn
Theo lý thuyết lựa chọn thời điểm thị trƣờng, các nhà quản lý doanh nghiệp sẽ xác định thời điểm thuận lợi của thị trƣờng để phát hành cổ phiếu nhằm giúp giảm chi phí nợ cho doanh nghiệp. Cuộc khảo sát của Graham và Harvey (2001) cho thấy hai phần ba số nhà quản lý doanh nghiệp đƣợc khảo sát đồng ý rằng việc xem xét cổ phiếu của công ty hiện tại đang đƣợc định giá thấp hay cao là rất quan trọng trong việc xem xét phát hành cổ phiếu và họ sẽ không ra quyết định phát hành cổ phiếu mới nếu nhận thấy cổ phiếu công ty đang đƣợc định giá thấp. Nghiên cứu của Frank và Goyal (2009) sử dụng dữ liệu của các công ty phi tài chính ở Mỹ trong giai đoạn 1952-2000 cho thấy rằng giá cổ phiếu cao sẽ dẫn đến sự sụt giảm trong lƣợng vay nợ của công ty. Cũng trong nghiên cứu của Cook và Tang (2008), Võ Thị Thuý Anh và cộng sự (2014), các tác giả này đều cho rằng sự biểu hiện của nền kinh tế tốt hay xấu không chỉ phụ thuộc vào sự chênh lệch rủi ro tốc độ tăng trƣởng GDP mà còn phụ thuộc vào biểu hiện của thị trƣờng vốn và thị trƣờng nợ. Nghiên cứu của Võ Thị Thuý Anh và cộng sự (2014) cho kết quả về mối quan hệ ngƣợc chiều giữa điều kiện của thị trƣờng chứng khoán và tỷ suất nợ của doanh nghiệp ở Việt Nam trong khi Cook và Tang (2008) đƣa ra kết quả ngƣợc lại.
d. Điều kiện thị trường nợ
Theo lý thuyết cân đối vốn, lợi ích của việc sử dụng nợ là phần tiết kiệm thuế do chi phí lãi vay đƣợc khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Tuy nhiên, sau khi tỉ lệ nợ tăng đến một mức vay nợ nào đó, khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay không có hiệu quả, lợi nhuận trƣớc thuế và lãi
vay tạo ra từ việc sử dụng vốn vay nhỏ hơn so với tiền lãi phải trả thì thu nhập từ phần tiết kiệm thuế sẽ bị triệt tiêu bởi chi phí khánh tận tài chính do đó càng vay nợ thêm thì giá trị doanh nghiệp sẽ càng giảm. Trong điều kiện thị trƣờng nợ có lãi suất cho vay cao, việc gia tăng nợ sẽ làm tăng chi phí lãi vay và do đó, chi phí khánh tận tài chính cũng tăng lên. Do vậy, điều kiện thị trƣờng nợ cũng chính là một trong những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp.
Bảng 1.1. Bảng tổng hợp chiều hướng tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp dưới góc độ lý thuyết và thực nghiệm
Nhân tố Nghiên cứu lí thuyết và thực nghiệm Dấu tác động
Quy mô doanh nghiệp
Titman và Wessels (1988); Peters (2004); Rajan và Zingales (1995); Harris và Raviv (1991); Wald (1999), Booth và cộng sự (2001); Trần Đình Khôi Nguyên và Ramachandran (2006); Nguyễn Thị Thuỳ Dung, Diaz-Rainey và Gregoriou (2014).
+/-
Khả năng sinh lời
Jensen (1986); Myers (1999); Rajan và Zingales (1995); Titman và Wessel (1988); Booth và cộng sự (2001); Nguyễn Thị Thuỳ Dung, Diaz-Rainey và Gregoriou (2014)
-/+
Cơ cấu tài sản
Jensen và Meckling (1976); Harris và Raviv (1991); Titman và Wessels (1988); Rajan và Zingales (1995); Myers (1984); Myers (2001)
Tính thanh khoản
Ross (1977); Harris và Raviv (1991)
+/- Lợi nhuận
trên mỗi cổ phần
Baker và Wurgler (2002); Brealey và Myers (1996); Graham và Harvey (2001); Chen và Chou (2015) - Thuế thu nhập doanh nghiệp Miller (1977); Booth và cộng sự (2001); Klapper và Tzioumis (2008), Fama và French (1998); Titman và Wessels (1988); Võ Thị Thuý Anh và cộng sự (2014)
+/-
Tăng trƣởng kinh tế
Cook và Tang (2008); Chipeta và Mbululu (2013); Bellinetti (2009); Võ Thị Thuý Anh và cộng sự (2014)
+/-
Điều kiện thị trƣờng vốn
Cook và Tang (2008); Võ Thị Thuý Anh
và cộng sự (2014) +/-
Điều kiện thị trƣờng nợ
Cook và Tang (2008); Võ Thị Thuý Anh
và cộng sự (2014) +/-
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Chƣơng 1 đã đƣa ra đƣợc khái niệm về vốn và cấu trúc vốn doanh nghiệp cũng nhƣ hệ thống lý thuyết và quan điểm của một số nhà nghiên cứu về cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Để làm rõ cơ sở thực nghiệm cho việc nghiên cứu, chƣơng này cũng trình bày một cách khái quát về một số nghiên cứu trƣớc đây trên thế giới và tại Việt Nam liên quan đến đề tài. Trọng tâm của chƣơng đó là chỉ ra các nhóm nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, các nhân tố tác động đƣợc chia làm hai nhóm: nhóm nhân tố bên trong doanh nghiệp và nhóm nhân tố vĩ mô. Nhóm nhân tố bên trong doanh
nghiệp gồm: quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, cơ cấu tài sản, tính thanh khoản, lợi nhuận trên mỗi cổ phần. Các nhân tố vĩ mô gồm: thuế thu nhập doanh nghiệp, tăng trƣởng kinh tế, điều kiện thị trƣờng vốn và điều kiện thị trƣờng nợ.
CHƢƠNG 2
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU