8. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn
2.4. PHƢƠNG PHÁP ƢỚC LƢỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH
Các nghiên cứu ở Việt Nam trƣớc đây chủ yếu sử dụng hồi quy bội dữ liệu chéo dựa trên phƣơng pháp bình phƣơng bé nhất OLS để tìm ra mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập. Đây đƣợc xem là phƣơng pháp đáng tin cậy trong việc ƣớc lƣợng mối quan hệ tuyến tính giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập. Ƣớc lƣợng tìm đƣợc bằng phƣơng pháp OLS là các ƣớc lƣợng tuyến tính, không chệch, có phƣơng sai nhỏ nhất. Tuy nhiên mô hình OLS lại dựa trên giả thuyết là không có sự khác nhau giữa các ma trận dữ liệu theo chiều chéo, hay nói cách khác, mô hình ƣớc lƣợng hệ số chặn chung cho tất cả các đơn vị chéo. Trên thực tiễn, phƣơng pháp này ngụ ý không có sự khác nhau giữa các đơn vị chéo đƣợc ƣớc lƣợng và giả thuyết này là hữu ích nếu tập hợp dữ liệu là đồng nhất.
Theo đó, trong thời gian gần đây, các phƣơng pháp ƣớc lƣợng dữ liệu bảng bằng mô hình ảnh hƣởng cố định hoặc mô hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên đƣợc sử dụng để ƣớc lƣợng các mô hình dữ liệu bảng tuyến tính, đặc biệt trong nghiên cứu cấu trúc vốn và các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn. Với những mô hình này, sự tồn tại của các vấn đề nhƣ tự tƣơng quan của các sai số, hay tính chất động của mô hình đƣợc thể hiện qua các giá trị trễ của biến phụ thuộc sẽ làm thiên chệch kết quả ƣớc lƣợng khi mô hình. Nickell (1981) đã đƣa ra giải thích rằng các hệ số hồi quy của mô hình sẽ không chệch khi T tiến đến vô cùng. Do vậy, đề tài sử dụng mô hình dữ liệu bảng động trong giai đoạn 5 năm nên khi đƣa vào các giá trị trễ của biến, một số vấn đề có thể nảy sinh khi tiến hành ƣớc lƣợng phƣơng trình (1) là:
- Dữ liệu bảng trong nghiên cứu có thời gian T ngắn (5 năm) và mảng không gian lớn (N = 134 công ty).
- Các biến có thể đƣợc xem là nội sinh bởi vì quan hệ nhân quả có thể xảy ra theo hai chiều hƣớng từ các biến giải thích đến các biến phụ thuộc và ngƣợc lại. Việc hồi quy các biến này có thể dẫn đến sự tƣơng quan với sai số, tức là xảy ra vấn đề nội sinh làm thiên chệch kết quả.
- Sự hiện diện của các giá trị trễ trong phƣơng trình sẽ dẫn đến hiện tƣợng tự tƣơng quan.
Mô hình dữ liệu bảng tồn tại các vấn đề này có thể đƣợc giải quyết thông qua ƣớc lƣợng bằng phƣơng pháp moment tổng quát, cụ thể là phƣơng pháp moment tổng quát sai phân (DGMM- Differencing Generalised Method of Moments) của Arellano-Bond (1991). Phƣơng pháp DGMM đƣợc xây dựng để ƣớc lƣợng dữ liệu bảng có một số đặc điểm nổi bật sau:
- Dữ liệu bảng có T nhỏ, N lớn (rất nhiều quan sát với ít mốc thời gian). - Mô hình động với 1 hoặc 2 vế của phƣơng trình có chứa biến trễ. - Các biến độc lập không phải là 1 biến ngoại sinh nghiên ngặt (strictly exogenous), nghĩa là chúng có thể tƣơng quan với các phần dƣ hoặc tồn tại biến nội sinh (endogenous variables) trong mô hình.
Trong phƣơng pháp DGMM, có 2 loại biến cần đƣợc chú ý là biến đƣợc công cụ và biến công cụ. Nếu các biến đƣợc dự đoán là nội sinh thì thuộc nhóm biến đƣợc công cụ và khi đó chỉ có giá trị trễ của các biến này mới là các công cụ thích hợp. Còn nếu các biến giải thích đƣợc xác định là ngoại sinh nghiêm ngặt cũng nhƣ các biến công cụ đƣợc thêm vào (nếu có) thì xếp vào nhóm biến công cụ và khi đó, giá trị hiện tại và giá trị trễ của các biến ngoại sinh nghiêm ngặt đều là các công cụ thích hợp (Nickell, 1981).
Tính hợp lý của biến công cụ sử dụng trong phƣơng pháp DGMM đƣợc đánh giá qua các thống kê Sargan và Arellano-Bond (AR). Kiếm định Sargan xác định tính chất phù hợp của các biến công cụ trong mô hình. Đây là kiểm định giới hạn về nội sinh (over-identifiying restrictions) của mô hình với giải
thuyết H0: biến công cụ là ngoại sinh, nghĩa là không tƣơng quan với sai số
của mô hình, giá trị p của thống kê Sargan lớn hơn 0.1 sẽ chấp nhận giả
thuyết H0 và mô hình có tính hiệu lực. Kiểm định Arellano-Bond về tự tƣơng
số dƣ sai phân. Nếu kiểm định AR(q) cho kết quả giá trị p nhỏ hơn 0.1 thì giả thuyết ban đầu về việc không tồn tại tƣơng quan chuỗi bậc q bị bác bỏ.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 2
Chƣơng 2 đã đƣa ra những phân tích về cách thức lựa chọn mẫu nghiên cứu và thiết kế mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc là tỉ lệ nợ dài hạn ngân hàng trên tổng tài sản và tỉ lệ nợ dài hạn ngân hàng trên vốn chủ sở hữu để đo lƣờng cấu trúc vốn của doanh nghiệp, cùng với 9 biến độc lập là quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, cơ cấu tài sản, tính thanh khoản, lợi nhuận trên mỗi cổ phần, thuế thu nhập doanh nghiệp, tăng trƣởng kinh tế, điều kiện thị trƣờng vốn và điều kiện thị trƣờng nợ. Bên cạnh đó, chƣơng này cũng đề cập đến phƣơng pháp ƣớc lƣợng đƣợc sử dụng trong nghiên cứu để xác định những nhân tố nào thực sự có ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh. Tác động cụ thể của từng nhân tố, nhân tố nào tác động mạnh mẽ nhất đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sẽ đƣợc phân tích ở những chƣơng tiếp theo.
CHƢƠNG 3
THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN
CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN
THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
3.1. ĐẶC ĐIỂM RIÊNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
Ngành công nghiệp bao gồm các doanh nghiệp hoạt động ở các lĩnh vực khác nhau nhƣ hàng hoá chủ chốt, vận tải, các dịch vụ chuyên biệt và thƣơng mại. Nhìn chung, ngành công nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc cung ứng các yếu tố đầu vào cho nền kinh tế, do đó chịu ảnh hƣởng mạnh từ sự thay đổi thị trƣờng và các yếu tố vĩ mô.
Biểu đồ 3.1. Tỉ suất lợi nhuận trên doanh thu của các doanh nghiệp ngành công nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán
Các doanh nghiệp ngành công nghiệp dễ bị tổn thƣơng bởi rủi ro về giá, cạnh tranh về công nghệ và hành vi tiêu dùng không nhƣ mong đợi. Một sự biến động giá bán của ngành này có thể ảnh hƣởng lớn đến các ngành khác trong nền kinh tế. Khi nền kinh tế tăng trƣởng, nhu cầu tiêu dùng cao dẫn đến doanh thu và lợi nhuận của các công ty trong ngành cũng cao. Ngƣợc lại, tình hình sẽ tồi tệ khi nền kinh tế suy thoái và sức tiêu thụ giảm xuống. Thị trƣờng biến động phức tạp cũng làm cho các doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc dự báo cung cầu và lên kế hoạch sản xuất. Những doanh nghiệp chịu tác động xấu mạnh mẽ nhất là những doanh nghiệp phải nhập khẩu nhiều nguyên liệu, có tỉ trọng xuất khẩu trên doanh thu lớn hoặc có hoạt động sản xuất phụ thuộc quá lớn vào vốn vay hoặc đòi hỏi cao về quy trình công nghệ cũng nhƣ chi phí để cải tiến đổi mới sản phẩm.
Chỉ tiêu lợi nhuận trên doanh thu phản ánh tỷ trọng của lợi nhuận tính trên mỗi đồng doanh thu và chỉ tiêu này cũng cho thấy đƣợc mức chi phí trên mỗi đồng doanh thu thu đƣợc. Một số doanh nghiệp có chi phí đầu tƣ ban đầu vào tài sản cố định cao hơn rất nhiều so với chi phí hoạt động sau đó (doanh nghiệp vận tải) dẫn đến chỉ tiêu lợi nhuận trên doanh thu có thể cao hơn so với những doanh nghiệp có chi phí thƣờng xuyên hàng năm để tạo ra doanh thu lớn (doanh nghiệp sản xuất) nên mặc dù khả năng tạo ra doanh thu cao nhƣng lợi nhuận lại không cao tƣơng ứng.
Khả năng thanh toán nhanh, hệ số đòn bẩy, và khả năng đảm bảo lãi vay là những chỉ báo rủi ro tín dụng quan trọng bởi vì mức nợ vay cao làm cho doanh nghiệp dễ bị tổn thƣơng hơn trƣớc các điều kiện kinh doanh bất lợi. Thêm vào đó, áp lực nợ vay cao tại đỉnh của chu kì kinh tế có thể gây bất lợi cho doanh nghiệp do doanh nghiệp không có thời gian để giảm nợ và xây dựng cho mình một tấm đệm nhằm vƣợt qua giai đoạn suy thoái tiếp theo. Chính vì vậy, trong điều kiện môi trƣờng kinh doanh chịu nhiều rủi ro từ yếu
tố vĩ mô đòi hỏi các doanh nghiệp ngành công nghiệp phải thận trọng trong chính sách vay nợ để đảm bảo tính thanh khoản.
Biểu đồ 3.2. Quy mô và tốc độ tăng trưởng của ngành công nghiệp
Về cơ bản, hoạt động của các doanh nghiệp ngành công nghiệp có sự tăng trƣởng ổn định trên thị trƣờng Việt Nam do dân số tăng nhanh dẫn đến nhu cầu tiêu dùng cũng tăng theo và mặc dù giá cả tăng cao nhƣng nhu cầu tiêu dùng các mặt hàng thiết yếu vẫn luôn tồn tại. Biểu đồ tăng trƣởng cho thấy quy mô vốn chủ sở hữu, tổng tài sản, doanh thu của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp đều tăng qua các năm. Tổng tài sản đặc trƣng cho quy mô về vốn của doanh nghiệp còn vốn chủ sở hữu cho thấy giá trị của doanh nghiệp trong khi doanh thu cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Tốc độ tăng trƣởng cao dẫn dến nhu cầu mở rộng quy mô để đáp ứng nhu cầu phát triển và giảm thiểu rủi ro. Quy mô lớn hơn giúp cho doanh nghiệp thuận lợi trong giao dịch với nhà cung cấp, khách hàng và các nhà đầu tƣ đồng thời cũng có thể đầu tƣ nhiều hơn vào công nghệ sản xuất, sản lƣợng, quảng cáo và phân phối đến thị trƣờng trong và ngoài nƣớc.
Để đáp ứng nhu cầu thị trƣờng cũng nhƣ mục tiêu tăng trƣởng đòi hỏi các doanh nghiệp phải mở rộng quy mô cũng nhƣ đa dạng hoá khu vực nhằm giảm thiểu rủi ro. Điều này đòi hỏi một nguồn vốn lớn nhƣng đặt ra yêu cầu vẫn phải đảm bảo tính hiệu quả của chính sách tài trợ.
3.2. MÔI TRƢỜNG BÊN NGOÀI TÁC ĐỘNG ĐẾN HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP