6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.2. NỘI DUNG CƠ BẢN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƢ
1.2.1. Quy trình phân tích tài chính và quyết định đầu tƣ
- Phân tích tài chính và ra quyết định đầu tƣ là quá trình lập kế hoạch cho một khoản chi cho đầu tƣ có sinh lời kỳ vọng liên tục trong nhiều năm. Việc thực hiện các dự án trên sẽ ảnh hƣởng đến dòng tiền chung của doanh nghiệp hiện tại và trong tƣơng lai. Vì vậy, cơ sở để đánh giá hiệu quả của các dự án là dòng tiền tăng thêm khi có dự án so với dòng tiền của doanh nghiệp khi không có dự án với suất chiết khấu hợp lý, dựa vào đó để qui đổi dòng tiền ở những thời điểm khác nhau về cùng một mốc thời gian để so sánh.
Quy trình phân tích và ra quyết định đầu tƣ có thể đƣợc mô tả nhƣ sơ đồ sau:
Hình 1.1. Sơ đồ quy trình phân tích tài chính và ra quyết định đầu tư dự án
- Phân tích tài chính dự án đầu tƣ thông thƣờng đƣợc tiến hành nhƣ sau:
+ Thu thập và xử lý thông tin: Tìm kiếm những dữ liệu làm căn cứ xây dựng yếu tố đầu vào và các thông tin có liên quan đến dự án. Sau khi hoàn thành thu thập dữ liệu, cần phải phân tích, chọn lọc và xử lý các thông tin phục vụ cho việc phân tích tài chính dự án.
Xác định dự án
(Tìm cơ hội và đƣa ra đề nghị đầu tƣ vào dự án) Ra quyết định (Chấp nhận hay từ chối đầu tƣ dự án) Đánh giá dự án (Nguồn lực; tính pháp lý của dự án; ƣớc lƣợng dòng tiền và suất chiết khấu hợp
lý)
Lựa chọn tiêu chuẩn, phân tích hiệu quả dự án
đầu tƣ thông qua các chỉ tiêu tài chính (NPV, IRR, PI, PP), phân tích rủi ro
+ Phân tích tài chính dự án:
* Lập bảng thông số đầu vào của dự án;
* Lập các bảng tính trung gian: Bảng vốn đầu tƣ, phân bổ nguồn vốn đầu tƣ, kế hoạch trả nợ, doanh thu, chi phí, khấu hao, kết quả kinh doanh, cân đối thu chi (dòng tiền),...;
* Tính toán các chỉ tiêu hiệu quả tài chính (NPV, IRR, PBP, B/C).
- Sử dụng kết quả phân tích:
Trên cơ sở phân tích tài chính, chúng ta sẽ kết hợp các phân tích khác liên quan để đƣa ra kết luận đầu tƣ dự án hay không.
1.2.2. Ƣớc tính dòng tiền dự án đầu tƣ
Dòng tiền là bảng dự toán thu chi trong suốt đời sống của dự án, bao gồm những khoản thực thu (dòng tiền vào) và thực chi (dòng tiền ra) của dự án tính theo từng năm. Qui ƣớc ghi nhận dòng tiền vào và dòng tiền ra của dự án đều đƣợc xác định ở thời điểm cuối năm. Trong phân tích tài chính dự án, chúng ta sử dụng dòng tiền chứ không sử dụng lợi nhuận nhƣ là cơ sở để đánh giá dự án đầu tƣ.
Do tiền có giá trị theo thời gian, nên khi so sánh, tính toán, phân tích các chỉ tiêu tài chính, chúng ta cần chuyển các khoản tiền phát sinh tại các thời điểm khác nhau về cùng một mốc thời gian đầu kỳ (hiện tại) hoặc cuối kỳ (tƣơng lai). Nếu chuyển các khoản tiền ở thời gian khác nhau về thời điểm đầu kỳ phân tích thì ta gọi là phƣơng pháp hiện giá (Present Value – PV).
Khi ƣớc tính dòng tiền của dự án, cần áp dụng các nguyên tắc sau: - Dòng tiền đƣợc đo lƣờng trên cơ sở tăng thêm. Nên đánh giá dòng tiền cho một dự án cụ thể dựa trên góc độ toàn bộ dòng tiền của doanh nghiệp sẽ bị tác động nhƣ thế nào nếu dự án đƣợc chấp nhận so với khi dự án không đƣợc chấp nhận. Vì vậy, nên đƣa vào phân tích tất cả các thay đổi trong dòng doanh thu, dòng chi phí và thuế phát sinh do việc chấp nhận dự án.
một dự án đƣợc lấy từ nguồn tiền sau thuế nên thu nhập từ dự án cũng phải đƣợc tính cùng đơn vị, tức là dòng tiền sau thuế
- Xem xét tác động của gián tiếp của dự án khi đánh giá dòng tiền. Chẳng hạn, đầu tƣ vào một dự án mở rộng đòi hỏi tăng vốn luân chuyển của toàn doanh nghiệp. Việc gia tăng vốn luân chuyển này nên tính vào đầu tƣ thuần cần thiết cho dự án. Hoặc giả sử doanh nghiệp chấp nhận đầu tƣ một dự án sản xuất thêm một sản phẩm mới có thể làm giảm dòng tiền từ doanh thu hiện tại do sản phẩm mới của dự án mới có tính cạnh tranh so với sản phẩm hiện tại.
- Chi phí chìm không tính vào dòng tiền dự án. Chi phí chìm là chi phí đã phát sinh mà không phụ thuộc vào quyết định hiện tại là chấp nhận hay không chấp nhận dự án.
- Giá trị tài sản sử dụng trong dự án đƣợc tính theo chi phí cơ hội của chúng. Các chi phí cơ hội của tài sản là dòng tiền mà tài sản đó có thể tạo ra nếu chúng không đƣợc sử dụng trong dự án đang xem xét.
- Công thức chung xác định dòng tiền dự án đầu tƣ nhƣ sau:
Dòng tiền dự án (NCF) = [Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh dự án
+ Giá trị còn lại của tài sản cố định (sau thuế)] – [Chi tiêu vốn của dự án + Thay đổi vốn luân chuyển ròng]
Trong đó:
+ Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh = Lợi nhuận sau thuế + Chi phí
khấu hao tài sản.
+ Giá trị còn lại của tài sản cố định (sau thuế): Với bất kỳ tài sản cố
định nào sau khi không sử dụng đều đƣợc thanh lý. Đối với trƣờng hợp tài sản cố định hình thành từ dự án đầu tƣ thì năm cuối cùng của dự án cần đƣợc tính đóng góp của giá trị tài sản còn lại do thanh lý vào dòng tiền vào của dự án.
+ Chi tiêu vốn: chi phí vốn dự kiến để mua sắm máy móc, thiết bị, đầu tƣ xây dựng,… Cần phân biệt giữa chi tiêu vốn với chi tiêu hoạt động sản xuất kinh doanh bình thƣờng.
+ Thay đổi vốn luân chuyển ròng: Vốn luân chuyển ròng bao gồm các
tài sản lƣu động (tiền mặt, hàng tồn kho, các khoản phải thu,..) trừ đi các khoản nợ phải trả. Nếu dự án xét theo giai đoạn hàng năm thì thay đổi về vốn luân chuyển ròng giữa các năm trong giai đoạn hoạt động của dự án sẽ đƣợc tính vào dòng tiền của dự án. Nếu thay đổi tăng, số chênh lệch đƣợc tính trong dòng tiền ra của dự án, ngƣợc lại đƣợc tính trong dòng tiền vào của dự án.
1.2.3. Suất chiết khấu
a. Suất chiết khấu trong tính toán, phân tích tài chính dự án đầu tư:
- Suất chiết khấu là suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tƣ đối với số vốn cần đầu tƣ cho dự án.
- Nếu gọi: Bt là thu nhập ở năm (t) và Ct là chi phí ở năm (t) thì lợi ích ròng qua các năm (hay còn gọi là thu nhập ròng) đƣợc tính nhƣ sau:
NCF0 = B0 – C0
NCF1 = B1 – C1
… NCFt = Bt – Ct
Đƣa về hiện giá dòng thu nhập ròng trong tƣơng lai bằng phƣơng pháp đại số nhƣ sau:
PV = ∑n
t=0 (Bt – Ct)/(1+r)t - Suất chiết khấu trong dự án đầu tƣ có ý nghĩa:
+ Xét về mặt lợi nhuận: Suất chiết khấu của dự án biểu thị mức độ sinh lời (chi phí cơ hội) kỳ vọng của nhà đầu tƣ.
+ Xét về khả năng thanh toán: Suất chiết khấu của dự án chỉ ra khả năng trả nợ lãi vay của nguồn vốn đi vay.
b. Phương pháp xác định suất chiết khấu cho dự án đầu tư
Suất chiết khấu đƣợc sử dụng để quy đổi thu nhập dòng tƣơng lai của dự án về hiện tại rất đa dạng. Vấn đề đặt ra là chúng ta phải chọn đƣợc một suất chiết khấu hợp lý. Suất chiết khấu có ảnh hƣởng trực tiếp đến giá trị hiện tại của các dự án và các quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án.
Thông thƣờng suất chiết khấu đƣợc chọn căn cứ vào: Chi phí cơ hội của vốn; Chi phí vốn; Tỷ lệ rủi ro của dự án; Tỷ lệ lạm phát.
Các phƣơng pháp xác định suất chiết khấu của dự án:
- Phương pháp 1:Phương pháp lãi suất vay vốn
Phƣơng pháp lãi suất vay vốn là phƣơng pháp xem xét quan hệ giữa suất chiết khấu của dự án (r) cần xác định với mức lãi suất vay (rlv) nói chung (thƣờng là lãi suất vay dài hạn). Điều kiện: r > rlv.
Các doanh nghiệp thƣờng chọn ngay lãi suất vay vốn tại ngân hàng làm suất chiết khấu của dự án đầu tƣ vì rất đơn giản. Tuy nhiên, phƣơng pháp này bỏ qua ảnh hƣởng rủi ro và không phản ánh đầy đủ suất sinh lời kỳ vọng thu đƣợc từ dự án.
- Phương pháp 2: Phương pháp cơ cấu vốn
Phƣơng pháp cơ cấu vốn là phƣơng pháp đƣợc xem xét sự tham gia của các nguồn vốn huy động và xác định bằng trị số bình quân gia quyền của các nguồn vốn vay với tỷ lệ lãi vay tƣơng ứng.
Công thức:
r = [(Vdh x rdh) + (Vth x th) + ...+ (Vcsh x rcsh)] / [Vdh + Vth +...+ Vcsh]
Trong đó:
Vdh: Vốn vay dài hạn để đầu tư;
Vth: Vốn vay trung hạn để đầu tư;
rdh : Lãi suất vay dài hạn; rth : Lãi suất vay trung hạn;
rcsh : Tỷ suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu.
- Phương pháp 3: Phương pháp tỷ lệ nguồn vốn hay chi phí vốn bình
quân có trọng số (WACC)
Công thức:
r = [(Kdh x rdh) + (Kth x th) + ...+ (Kcsh x rcsh)]
Trong đó:
Kdh: Tỷ lệ vốn vay dài hạn trong tổng số vốn đầu tư;
Kth: Tỷ lệ vốn vay trung hạn trong tổng số vốn đầu tư;
Kcsh: Tỷ lệ vốn của chủ sở hữu hạn trong tổng số vốn đầu tư;
Kdh + Kth + ...+ Kcsh =1; rdh : Lãi suất vay dài hạn; rth : Lãi suất vay trung hạn;
rcsh : Tỷ suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu.
Xét về mặt toán học thì phƣơng pháp 2 và phƣơng pháp 3 là tƣơng tự nhau. Ƣu điểm của phƣơng pháp 2, phƣơng pháp 3 là nó phản ánh tƣơng đối chính xác và hợp lý chi phí cơ hội các nguồn vốn tham gia vào dự án. Tuy nhiên, hai phƣơng pháp này tính toán khá phức tạp, đặc biệt khó xác định tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của nguồn vốn chủ sở hữu (rr).
- Lạm phát và sự lựa chọn suất chiết khấu:
Nhƣ chúng ta đã biết, lãi suất thực là lãi suất danh nghĩa trừ đi tỷ lệ lạm phát dự kiến. Trong chiết khấu dòng tiền, việc lựa chọn suất chiết khấu danh nghĩa hay suất chiết khấu thực không quan trọng, miễn là chúng đƣợc sử dụng nhất quán. Có nghĩa là chúng ta sẽ đạt cùng một kết luận nhƣ nhau nếu suất chiết khấu dòng tiền danh nghĩa bằng chiết khấu danh nghĩa (không điều chỉnh lạm phát) hoặc chiết khấu dòng tiền thực bằng suất chiết khấu thực (có điều chỉnh lạm phát).
1.2.4. Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính dự án
a. Giá trị hiện tại ròng (NPV – Net Present Value)
Giá trị hiện ròng (NPV) là khoản chênh lệch của dòng tiền thu vào và dòng tiền chi ra của cả đời sống dự án đƣợc quy về hiện tại theo một suất chiết khấu nhất định.
Công thức:
Trong đó:
NCFt : Dòng tiền ròng năm thứ t;
r :Suất chiết khấu;
n :Đời sống dự án.
Chúng ta thấy rằng, khi suất chiết khấu (r) của dự án tăng, NPV của dự án giảm và ngƣợc lại. Nhƣ vậy, NPV có quan hệ tỷ lệ nghịch với r và chúng ta cần lựa chọn r sao cho phù hợp nhất.
Chỉ tiêu NPV trong phân tích tài chính, đƣợc chia ra hai tình huống: - Dự án độc lập với các dự án khác: Việc chấp nhận hay loại bỏ dự án phụ thuộc NPV âm hoặc dƣơng. Phƣơng pháp đánh giá nhƣ sau:
+ Khi NPV = 0: Thu nhập ròng vừa đủ bù lại vốn đầu tƣ và chi phí. + Khi NPV < 0: Dự án không có lãi, không đầu tƣ dự án.
+ Khi NPV > 0: Dự án có lãi. Nếu NPV càng lớn thì lãi từ dự án càng cao.
- Dự án loại trừ lẫn nhau: Việc chấp nhận một trong những dự án này đòi hỏi phải từ bỏ các dự án khác còn lại. Khi áp dụng chỉ tiêu này để đánh giá, lựa chọn, chúng ta sẽ lựa chọn dự án có NPV cao nhất và phải dƣơng.
Trong thực tế, NPV đƣợc sử dụng để đánh giá (loại bỏ hoặc lựa chọn dự án) ở bƣớc so sánh đầu tiên. Các dự án đƣợc chấp nhận phải có NPV > 0
và dự án đƣợc chọn sẽ là dự án có NPV max.
Để xác định chỉ tiêu NPV ta dùng phần mềm ứng dụng Microsoft Excel, sử dụng hàm tài chính NPV để tính toán.
Ƣu, nhƣợc điểm chỉ tiêu NPV:
- Ƣu điểm: NPV cho biết quy mô tiền lãi thu đƣợc của cả đời sống dự án. - Nhƣợc điểm: NPV chỉ cho biết tổng số tiền lãi (lỗ) của dự án nhƣng không cho biết đƣợc mức độ sinh lời (lãi suất) của dự án là bao nhiêu?
b. Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR – Internal Rate of Return)
Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR) là tỷ suất chiết khấu của dự án mà tại đó giá trị hiện tại ròng (NPV) bằng 0.
Công thức:
IRR có thể tính theo công thức nội suy nhƣ sau:
IRR là chỉ tiêu quan trọng đƣợc dùng trong phân tích tài chính dự án đầu tƣ. IRR chính là tỷ suất sinh lời thực tế của dự án đầu tƣ. Vì vậy, một dự án đầu tƣ đƣợc chấp nhận khi tỷ suất sinh lời thực tế của nó (IRR) bằng hoặc cao hơn suất chiết khấu. Trong trƣờng hợp nhiều dự án loại bỏ nhau, dự án nào có IRR cao nhất sẽ đƣợc lựa chọn vì có khả năng sinh lời lớn hơn.
Để xác định chỉ tiêu IRR ta dùng phần mềm ứng dụng Microsoft Excel, sử dụng hàm tài chính IRR để tính toán.
Chỉ tiêu IRR có ý nghĩa sau:
- Đánh giá tính hiệu quả của dự án: căn cứ quan hệ IRR và suất chiết khấu (r) để đánh giá phƣơng án đầu tƣ có hiệu quả hay không?
+ Nếu IRR < r: Dự án bị thua lỗ;
+ Nếu IRR = r: Dự án chỉ đủ bù đắp chi phí; + Nếu IRR > r: Dự án có lãi.
- So sánh và lựa chọn phƣơng án đầu tƣ: Các phƣơng án khác nhau trong một dự án có IRR khác nhau. Phƣơng án nào có IRR lớn hơn sẽ đƣợc ƣu tiên lựa chọn đầu tƣ và phƣơng án chọn sẽ có IRRmax.
- Quyết định cơ hội đầu tƣ (hoặc giới hạn đầu tƣ): căn cứ vào giá trị IRR, chủ đầu tƣ sẽ tập trung đầu tƣ vào những dự án có IRR lớn hơn r và chỉ dừng lại dự án có IRR nhỏ hơn r.
Ƣu, nhƣợc điểm của chỉ tiêu IRR:
- Ƣu điểm: Nó cho biết lãi suất tối đa mà dự án có thể chấp nhận đƣợc, nhờ vậy có thể xác định và lựa chọn lãi suất tính toán cho dự án.
- Nhƣợc điểm:
+ Tính IRR tốn nhiều thời gian.
+ Trƣờng hợp có các dự án loại bỏ nhau, việc sử dụng IRR để chọn sẽ dễ dàng đƣa đến bỏ qua dự án có quy mô lãi ròng lớn (thông thƣờng dự án có NPV lớn thì IRR nhỏ).
+ Dự án có đầu tƣ bổ sung lớn làm cho NPV thay đổi dấu nhiều lần, khi đó khó xác định đƣợc IRR.
c. Tỷ sốlợi ích chi phí (B/C – Benefit Cost Ratio)
Tỷ số lợi ích chi phí (B/C) là tỷ số giữa giá trị hiện tại của lợi ích thu đƣợc với giá trị hiện tại của chi phí bỏ ra.
Trong đó:
Bi : Lợi ích thu được năm i.
Ci : Chi phí bỏ ra năm i.
r : Suất chiết khấu.
Nếu dự án có B/C lớn hơn hoặc bằng 1 thì dự án đó có hiệu quả về mặt tài chính. Trong trƣờng hợp có nhiều dự án loại bỏ nhau thì B/C là một tiêu chuẩn để xếp hạng theo nguyên tắc xếp vị trí cao hơn cho dự án có B/C lớn hơn.
B/C có ƣu điểm nổi bật là cho biết hiệu quả của một đồng vốn bỏ ra. Nhƣng nó cũng có hạn chế là phụ thuộc vào tỷ lệ chiết khấu lựa chọn để tính toán. Hơn nữa đây là chỉ tiêu đánh giá tƣơng đối nên dễ dẫn đến sai lầm khi lựa chọn các dự án loại bỏ nhau, có thể bỏ qua dự án có NPV lớn (vì thông thƣờng phƣơng án có NPV lớn thì có B/C nhỏ). Chính vì vậy, khi sử dụng chỉ