6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
3.2.3. Hoàn thiện nội dung phân tích tài chính dự án đầu tƣ
a. X dựng và ban hành qu tr nh ph n tích tài chính dự án đầu tư
Công ty cần sớm ban hành quy trình phục vụ công tác phân tích tài chính dự án đầu tƣ để có thể thực hiện đầy đủ các bƣớc trong phân tích, kiểm soát tốt nội dung và giảm đƣợc thời gian cho công tác này.
Các bƣớc phân tích nhằm đƣa ra kết luận về tính khả thi tài chính dự án đầu tƣ đƣợc tóm tắt theo sơ đồ sau:
Hình 3.1. Sơ đồ tóm tắt các bước phân tích tài chính dự án đầu tư tại SBA
Thu thập và xử lý dữ liệu liên quan đến thông số đầu vào của dự án đầu tƣ
Xây dựng bảng thông số đầu vào của dự án đầu tƣ
Thiết lập các bảng biểu liên quan thu nhập, chi phí, kế hoạch trả nợ vay
Tính toán kết quả kinh doanh của dự án khi đi vào vận hành
Xây dựng báo cáo dòng tiền dự án
Xác định suất chiết khấu của dự án
Tính toán, phân tích các chỉ tiêu hiệu quả tài chính dự án (NPV, IRR, B/C, PP)
Phân tích rủi ro tài chính dự án (phƣơng pháp độ nhạy, tình huống, mô
phỏng Monte Carlo)
Kết luận tính khả thi hiệu quả tài chính dự án đầu tƣ
b. Nâng cao tính chính xác thông số đầu vào trong phân tích tài chính dự án đầu tư
Một trong những yếu tố ảnh hƣởng đến kết quả phân tích là các thông số đầu vào làm cơ sở phân tích tài chính dự án. Cụ thể:
Về tổng vốn đầu tư: Dự toán của bộ phận kỹ thuật tính toán thƣờng ở
mức khái toán chi phí đầu tƣ. Do đó, Công ty cần tăng cƣờng rà soát, phân tích, so sánh suất đầu tƣ của các dự án tƣơng tự, suất đầu tƣ tối đa theo quy định của Nhà nƣớc, phân tích rõ nguyên nhân khác biệt tổng vốn đầu tƣ của dự án nếu có sự tăng, giảm đột biến. Đồng thời, cần lƣu ý loại bỏ thuế giá trị gia tăng (VAT) trong giá trị vốn đầu tƣ vì đây là loại thuế gián thu, không cấu thành chi phí đầu tƣ của dự án đầu tƣ.
Về nguồn vốn tài trợ: Công ty cần xem xét khả năng tài trợ nguồn vốn
của ngân hàng cho dự án đến mức độ nào? Thời gian cho vay và kế hoạch trả nợ gốc, lãi vay cho ngân hàng phải phù hợp dòng tiền của dự án.
Về doanh thu: Cần phân tích rõ sản lƣợng điện căn cứ vào chuỗi số liệu
thủy văn của bộ phận kỹ thuật tính toán. Chỉ tiêu này ảnh hƣởng rất lớn đến kết quả phân tích hiệu quả tài chính của dự án đầu tƣ. Sau khi dự án đi vào vận hành, Công ty cần thu thập, nghiên cứu lại chuỗi thủy văn thực tế của dự án. Qua đó, đánh giá và xây dựng lại sản lƣợng điện thực tế cho từng năm và phân tích lại hiệu quả tài chính dự án để có giải pháp xử lý phù hợp.
Về chi phí: Căn cứ vào quy định của nhà nƣớc nhƣ: khấu hao, tiền
lƣơng, tiêu hao nguyên vật liệu, bảo dƣỡng, thời gian sửa chữa thƣờng xuyên, sửa chữa lớn… hoặc dự án tƣơng tự đã đi vào vận hành để xác định các loại chi phí này một cách khách quan, độc lập.
Về các khoản tiền thu khác của dự án: Cần tính đến giá trị thu hồi từ tài
tế, chi phí đối với quyền sử dụng đất lâu dài sẽ không đƣợc tính khấu hao nhƣng khi kết thúc đời sống dự án thì Công ty có thể thanh lý quyền sử dụng đất này và thu hồi thêm khoản tiền.
c. Hoàn thiện chương trình ứng dụng phân tích tài chính dự án đầu tư
Để hỗ trợ cho công tác phân tích tài chính dự án đầu tƣ hiệu quả, nhanh chóng và chính xác thì ứng dụng bảng tính trong Microsoft Excel là một trong những ứng dụng phổ biến và dễ sử dụng nhất. Do đó, Công ty cần chuẩn hóa các bảng biểu trên phần mềm Microsoft Excel, phù hợp với đặc thù dự án cần phân tích nhƣ: bảng thông số đầu vào; bảng kế hoạch trả nợ gốc và lãi vay cho ngân hàng; bảng phân bổ vốn đầu tƣ; bảng tính và trích khấu hao TSCĐ; bảng dự kiến chi phí; bảng dự kiến doanh thu, sản lƣợng, giá bán; bảng dự kiến kết quả kinh doanh; bảng phân tích dòng tiền dự án; bảng kết quả tính toán các chỉ tiêu tài chính dự án;…
Việc thiết kế bảng biểu sao cho hạn chế tối đa các sửa chữa bằng thủ công, những vị trí cần sửa chữa công thức trong Microsoft Excel thì phải làm khác biệt những vị trí không cần sửa chữa để dễ theo dõi và kiểm soát.
d. Ước lượng chính xác dòng tiền dự án đầu tư
Dòng tiền dự án là khoản chênh lệch giữa tổng dòng tiền thu vào với tổng dòng tiền chi ra. Cần chú ý phân biệt sự khác nhau giữa việc xây dựng báo cáo dòng tiền và báo cáo thu nhập. Nhƣ vậy, cần phân biệt sự khác nhau giữa doanh thu và khoản thu, giữa chi phí và khoản chi. Điều khác biệt này xảy ra do các nguyên tắc kế toán quy định. Chẳng hạn, thời điểm ghi nhận doanh thu khác thời điểm thu tiền, ghi nhận khoản chi phí nhƣng không chi tiền (chi phí khấu hao TSCĐ, chi phí phân bổ…), ghi nhận những khoản thu nhập nhƣng không thực thu bằng tiền.
thu và chi phí, còn trong báo cáo dòng tiền thể hiện dòng thu và dòng chi thật sự bằng tiền.
Khi tính toán dòng tiền dự án, Công ty nên phân tích thêm sự thay đổi vốn luân chuyển dòng của dự án. Vốn luân chuyển dòng dự án nhƣ: tiền, các khoản phải thu, hàng tồn kho… trừ đi các khoản nợ ngắn hạn. Tuy nhiên, đối với sản xuất thủy điện thƣờng ít xảy ra các khoản thu, các khoản nợ kéo dài nên có thể xem sự thay đổi này là bằng không.
e. Sử dụng suất chiết khấu hợp lý khi phân tích tài chính dự án đầu tư
Khi nghiên cứu các chỉ tiêu phân tích hiệu quả tài chính dự án đầu tƣ, chúng ta thấy các chỉ tiêu NPV, IRR, B/C, PBP đều phụ thuộc vào suất chiết khấu dự án. Việc sử dụng suất chiết khấu không hợp lý có thể làm thay đổi hiện giá dòng tiền từ âm sang dƣơng hoặc ngƣợc lại và ảnh hƣởng đến kết luận về tính khả thi tài chính của dự án đầu tƣ.
Vì vậy, Công ty phải xác định và xây dựng nguyên tắc thống nhất suất chiết khấu nhƣ thế nào cho phù hợp với từng dự án đầu tƣ để kết quả phân tích tài chính dự án đạt đƣợc độ tin cậy cao và phản ánh đƣợc đầy đủ chi phí các nguồn vốn đầu tƣ dự án.
Công ty có thể sử dụng một trong các phƣơng pháp xác định suất chiết khấu nhƣ nội dung cơ sở lý luận đã đƣợc trình bày tại Chƣơng 1 của luận văn này. Công ty nên sử dụng phƣơng pháp chi phí vốn bình quân có trọng số (WACC) để xác định suất chiết khấu cho dự án đầu tƣ phù hợp.
Về phần xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu (rcsh) có thể đƣợc xác định theo các cách sau:
- Sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức: Với giả định Công ty có tỷ lệ
tăng trƣởng cổ tức cố định là g, giá bán cổ phiếu là P0, cổ tức vừa trả là D1, suất sinh lời kỳ vọng vốn chủ sở hữu đƣợc xác định theo công thức:
rcsh = (D1/P0) + g
Chi phí sử dụng vốn Công ty chính là suất chiết khấu của dự án có mức độ rủi ro tƣơng đƣơng. Nếu dự án có mức độ rủi ro cao hoặc thấp hơn rủi ro của Công ty thì điều chỉnh tăng hoặc giảm suất chiết khấu cho phù hợp. Tuy nhiên, điều này trong thực tế là rất khó xác định và khá phức tạp.
- Sử dụng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu Công ty (ROE – Return On Equity): Chỉ tiêu ROE phản ánh hiệu quả vốn tự có hay đo lƣờng mức
sinh lời đầu tƣ của vốn chủ sở hữu và đƣợc xác định theo công thức sau:
rcsh = Lợi tức sau thuế / Vốn tự có
- Sử dụng tỷ suất sinh lời bình quân của ngành: Doanh nghiệp hoạt
động sản xuất kinh doanh trong lĩnh vực nào thì nắm rõ thông tin về tình hình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp cùng ngành và tỷ suất sinh lời bình quân của ngành đó.
f. Sử dụng các phương pháp ph n tích rủi ro tài chính dự án đầu tư
Trong công tác phân tích tài chính dự án đầu tƣ, Công ty chƣa sử dụng bất kỳ phƣơng pháp phân tích rủi ro tài chính dự án nhƣ tác giả đã đề cập tại nội dung cơ sở lý luận tại Chƣơng 1 của luận văn này nhƣ: Phƣơng pháp phân tích độ nhạy; phƣơng pháp phân tích tình huống; phƣơng pháp phân tích mô phỏng Monte Carlo.
Để việc phân tích rủi ro tài chính dự án đầu tƣ, Công ty cần xác định các biến đầu vào, biến đầu ra có ảnh hƣởng lớn đến kết quả tính toán các chỉ tiêu phân tích. Chúng ta có thể không xem xét các biến ít thay đổi, mang tính chủ quan và có thể kiểm soát đƣợc bằng biện pháp quản lý. Những biến dễ thay đổi và mang tính khách quan nhƣ: sản lƣợng, lãi suất, giá bán,... chịu ảnh hƣởng trực tiếp từ khí hậu, thủy văn và thị trƣờng.
Trong các dự án đầu tƣ thủy điện thì chi phí lãi vay (lãi suất vay vốn) và sản lƣợng điện là những yếu tố ảnh hƣởng quan trọng nhất đến kết quả các chỉ tiêu trong phân tích.
Trong luận văn này, tác giả sẽ trình bày minh họa phƣơng pháp phân tích độ nhạy trong trƣờng hợp phân tích dự án thủy điện Krông H’năng 2 nhƣ sau:
Các bƣớc tiến hành phân tích độ nhạy:
Bước 1: Lập danh sách các biến nhạy cảm với kết quả chỉ tiêu phân tích
tài chính (trƣờng hợp dự án này chọn biến lãi suất vay vốn và biến sản lƣợng điện).
Bước 2: Cho lần lƣợt các biến thay đổi trong phạm vi nhất định theo số
tuyệt đối hoặc số tƣơng đối (thay đổi theo tỷ lệ % so với giá trị ban đầu) và lập bảng tính lại các chỉ tiêu hiệu quả tài chính dự án đầu tƣ theo các biến. Sử dụng hàm Table Microsoft Excel để tính. Nếu yếu tố nào tác động đến sự biến động chỉ tiêu NPV cao thì ta kết luận hiệu quả dự án rất nhạy cảm với yếu tố đó.
Bước 3: Nhận xét về mức độ nhạy cảm hiệu quả dự án đối với biến số
và đƣa ra biện pháp để kiểm soát rủi ro.
Ta có kết quả phân tích độ nhạy NPV sau khi thay đổi biến lãi suất và biến sản lƣợng điện của dự án thủy điện Krông H’năng 2 nhƣ sau:
Bảng 3.1. Kết quả phân tích độ nhạy NPV đối với sự thay đổi lãi suất vay và sản lượng điện 59,43 0,07 0,08 0,08 0,09 0,09 0,095 0,10 0,10 0,11 0,11 0,12 27,15 (20,11) (20,13) (20,15) (20,17) (20,19) (20,22) (20,24) (20,26) (20,28) (20,30) (20,32) 28,96 (4,18) (4,20) (4,22) (4,24) (4,27) (4,29) (4,31) (4,33) (4,35) (4,37) (4,39) 30,77 11,75 11,73 11,71 11,68 11,66 11,64 11,62 11,60 11,58 11,56 11,54 32,58 27,68 27,65 27,63 27,61 27,59 27,57 27,55 27,53 27,51 27,48 27,46 34,39 43,60 43,58 43,56 43,54 43,52 43,50 43,48 43,46 43,43 43,41 43,39 36,20 59,53 59,51 59,49 59,47 59,45 59,43 59,41 59,38 59,36 59,34 59,32 38,01 75,46 75,44 75,42 75,40 75,38 75,35 75,33 75,31 75,29 75,27 75,25 39,82 91,39 91,37 91,35 91,33 91,30 91,28 91,26 91,24 91,22 91,20 91,18 41,63 107,32 107,30 107,28 107,25 107,23 107,21 107,19 107,17 107,15 107,13 107,11 43,44 123,25 123,23 123,20 123,18 123,16 123,14 123,12 123,10 123,08 123,06 123,03 45,25 139,17 139,15 139,13 139,11 139,09 139,07 139,05 139,03 139,00 138,98 138,96
Thay đổi lãi suất vay (%)
T h a y đ ổ i s ả n l ƣ ợ n g đ iệ n ( T r .K w h ) Nhận xét:
- NPV tỷ lệ thuận với sản lƣợng điện và tỷ lệ nghịch với lãi suất vay vốn.
- Mức độ biến động của NPV phụ thuộc rất lớn vào sản lƣợng điện và NPV chỉ dƣơng khi sản lƣợng điện giảm tối đa 15% so với thiết kế. Vì vậy, chúng ta kết luận chỉ tiêu NPV (hay hiệu quả tài chính) dự án rất nhạy cảm với sản lƣợng điện.
Chúng ta cũng tính toán và phân tích tƣơng tự đối với các chỉ tiêu khác nhƣ IRR, PBP,..
Ngoài ra, Công ty có thể áp dụng phƣơng pháp phân tích tình huống và phƣơng pháp phân tích mô phỏng Monte Carlo trong phân tích rủi ro tài chính dự án đầu tƣ.
Ở đây, tác giả lƣu ý đối với hai phƣơng pháp trên nhƣ sau:
- Đối với phƣơng pháp phân tích tình huống, thực hiện qua các bƣớc:
Bước 1: Chọn ra các biến chứa nhiều rủi ro, sắp xếp các biến theo các
kịch bản khác nhau: tốt, trung bình, xấu.
Bước 2: Ứng với mỗi kịch bản, tính lại chỉ tiêu hiệu quả tài chính dự
án.
Bước 3: Nhận xét đối với kết quả phân tích. Chấp nhận dự án nếu NPV
> 0 và bác bỏ dự án nếu NPV < 0.
- Đối với phƣơng pháp phân tích mô phỏng Monte Carlo thực hiện qua các bƣớc:
Bước 1: Xây dựng mô hình toán học.
Bước 2: Xác định các biến nhạy cảm và không chắc chắn hay biến rủi
ro có ánh hƣởng đến kết quả cần phân tích.
Bước 3: Xác định các phân phối xác suất cho các biến nhạy cảm. Các
phân phối xác suất thông thƣờng nhƣ: phân phối xác suất chuẩn; phân phối xác suất tam giác; phân phối xác suất đều; phân phối xác suất bậc thang. Xác định các tham số cho phân phối xác suất của các biến này.
Bước 4: Xác định và định nghĩa tƣơng quan giữa các biến. Việc xác
định và định nghĩa này gồm hai nội dung: xác định các biến có tƣơng quan đồng biến hay nghịch biến và xác định độ mạnh của tƣơng quan (hệ số tƣơng quan).
Bước 5: Xác định các ô dự báo. Các ô dự báo thƣờng chứa các công
thức tham chiếu đến một hoặc nhiều ô giả thiết. Các ô dự báo kết hợp các giá trị trong các ô giả thiết để cho ra kết quả mong muốn. Định nghĩa một ô dự báo là gán một tên cho một
dự báo, xác định đơn vị của trị số dự báo, chọn kích thƣớt của hiển thị dự báo.
Bước 6: Chạy mô hình mô phỏng trên phần mềm Crystal Ball để mô
phỏng Monte Carlo, dự báo một dãy toàn bộ các kết quả có thể xảy ra trong trƣờng hợp đã định nghĩa trong mô hình. Trƣớc khi chạy mô phỏng, chúng ta xác định số lần thử tối đa cho mỗi lần mô phỏng, chẳng hạn 1.000 lần thử, 10.000 lần thử, 100.000 lần thử… Số lần thử càng lớn thì độ chính xác của kết quả phân tích càng cao.
Bước 7: Phân tích kết quả, tức phân tích giá trị thống kê và phân phối
xác suất.
3.2.4. Hƣớng đến tổ chức công tác phân tích tài chính sau khi dự án đầu tƣ đi vào hoạt động
Bất kỳ giai đoạn nào của dự án đầu tƣ cũng phải đƣợc phân tích tài chính dự án. Hƣớng đến công tác phân tích tài chính sau khi đi vào hoạt động là công tác hết sức cần thiết nhằm so sánh với kết quả phân tích tài chính trong giai đoạn ra quyết định đầu tƣ để kịp thời phát hiện rủi ro và rút kinh nghiệm cho những dự án khác.
Dự án đầu tƣ tại Công ty Cổ phần phần Sông Ba chủ yếu trong lĩnh vực thủy điện đòi hỏi cần số vốn đầu tƣ lớn, thời gian thi công khá dài, từ 3 đến 4 năm và đời sống của dự án trên 30 năm. Do đó, các thông số đầu vào khi tính toán để ra quyết định đầu tƣ thƣờng có nhiều sai khác rất lớn khi dự án chính thức đi vào vận hành, khai thác. Các thông số thƣờng có mức độ sai khác lớn thƣờng là sản lƣợng điện theo thiết kế so thực tế. Nhƣ tại phần nội dung phân tích độ nhạy đã nêu trong luận văn này, chỉ tiêu NPV rất nhạy cảm với biến thay đổi sản lƣợng điện sản xuất, khi sản lƣợng điện giảm trên 15% của dự án thủy điện Krông H’năng 2 theo phân tích thì NPV sẽ bị âm và dự án không