3.1.1. Xu hướng và cơ hội phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Nhu cầu vốn về trung và dài hạn của thị trường đang rất lớn
Thị trường đang cho thấy nhu cầu vốn trung và dài hạn có xu hướng tập trung vào các nhóm ngành như Bất động sản, Xây dựng, Điện hay Vật liệu xây dựng khi mức chi đầu tư mới hàng năm của các doanh nghiệp trong nhóm này lớn và khá ổn định. Với đặc thù những nhóm ngành này thường yêu cầu mức đầu tư lớn và vòng đời dự án tương đối dài, nhu cầu vốn trung và dài hạn ở các nhóm ngành này sẽ tiếp tục ở mức cao trong thời gian tới.
Nhu cầu tái cấu trúc nợ do ảnh hưởng bởi Covid-19
Trong bối cảnh ảnh hưởng của Covid-19, thị trường cũng chứng kiến nhu cầu này được tăng mạnh hơn nữa khi rất nhiều doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi dịch bệnh và ảnh hưởng tiêu cực đến dòng tiền hoạt động ngắn hạn trong khi mô hình kinh doanh về dài hạn và vị thế của họ vẫn rất tốt. Do đó, nhu cầu tái cấu trúc nợ (tương tự như việc giãn nợ của kênh tín dụng ngân hàng qua Thông tư 01) sẽ là nhu cầu lớn của kênh trái phiếu doanh nghiệp.
Kênh TPDN dần trở thành kênh huy động vốn thay thế
Trong bối cảnh tiêu chuẩn cho vay đang bị thắt chặt, đặc biệt với các ngành bị hạn chế cấp tín dụng như Bất động sản, BOT giao thông và hạ tầng, và đại đa số các doanh nghiệp đều không có tài sản thế chấp để có thể vay vốn trực tiếp từ ngân hàng, kênh TPDN đã và đang trở thành một kênh huy động vốn thay thế. Với mặt bằng lãi suất đang duy trì ở vùng thấp và khung pháp lý dần hoàn thiện kích thích nhu cầu đầu tư vào thị trường TPDN, kênh TPDN sẽ tiếp tục đóng vai trò quan trọng cho chiến lược tái cấu trúc vốn và đa dạng hóa nguồn huy động cho các doanh nghiệp.
Trong xu hướng chung nhằm đảm bảo an toàn và sự phát triển bền vững của hệ thống ngân hàng, mức tăng trưởng tín dụng dự kiến năm 2021 sẽ tiếp tục duy trì ở mức 12-14% như trong 3 năm qua. Theo đó, các ngân hàng thương mại sẽ tập trung vào kênh tín dụng ngắn hạn nhiều hơn còn kênh tín dụng trung và dài hạn sẽ hướng đến kênh trái phiếu doanh nghiệp và phát hành trên thị trường cổ phiếu.
Trong bối cảnh nhu cầu vốn trung và dài hạn của doanh nghiệp rất lớn và thị trường cổ phiếu nhiều biến động, kênh trái phiếu doanh nghiệp sẽ là một sự lựa chọn mang tính chiến lược về vốn của cả các doanh nghiệp niêm yết và các doanh nghiệp chưa niêm yết nói chung.
Mặc dù các ngân hàng thay vì đẩy mạnh cho vay dài hạn thì cũng đã gia tăng danh mục đầu tư trái phiếu doanh nghiệp tuy nhiên các quy định mới gần đây của NHNN cũng đã làm hạn chế hoạt động này. Thực tế, tỷ trọng danh mục đầu tư TPDN tại tháng 9/2020 chiếm 7,12% dư nợ cho vay tín dụng của ngân hàng và đang có xu hướng giảm.
Môi trường lãi suất thấp
Lãi suất cho vay hiện đang ở mặt bằng thấp và dự kiến sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp trong năm 2021, đặc biệt là với lãi suất huy động hiện ở mức 5,0- 5,5% cho kỳ hạn dài trên 12 tháng thì kênh đầu tư trái phiếu với lãi suất 8-12% sẽ vẫn thu hút vốn của công chúng nói chung và người gửi tiền nói riêng.
Quy định mới sẽ khuyến khích phát hành ra công chúng nhiều hơn
Nghị định 153/2020 mặc dù gỡ bỏ các điều kiện phát hành trái phiếu cho doanh nghiệp nhưng lại giới hạn đối tượng mua trái phiếu là các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp với điều kiện cụ thể. Điều này sẽ giảm mức hấp thụ của kênh phát hành riêng lẻ trong ngắn hạn và do đó, ở góc độ “ép cầu” thì hoạt động phát hành riêng lẻ có thể kém sôi động hơn trong năm 2021.
Việc chuẩn hóa về yêu cầu và quy trình cho phát hành ra công chúng sẽ giúp kênh huy động này diễn ra sôi động hơn trong năm 2021 dù các thủ tục và yêu cầu cao hơn về xin phê duyệt, công bố thông tin, và xem xét xếp hạng tín nhiệm độc lập cho nhà phát hành và trái phiếu chào bán.
Hoạt động của thị trường TPDN năm 2021 có khả năng vẫn sẽ sôi động, nhưng về quy mô thì sẽ khó đạt được giá trị phát hành như năm 2020 vừa qua. Các hoạt động phát hành riêng lẻ vẫn sẽ chiếm tỷ trọng lớn, nhưng các hoạt động phát hành ra công chúng sẽ được chú ý và chiếm tỷ trọng lớn hơn trong thời gian tới, thay vì chỉ chiếm 6,5% tổng giá trị phát hành như trong năm 2020.
Xu hướng thị trường TPDN Việt Nam:
Về dài hạn, thị trường tiếp tục đà tăng trưởng về quy mô khi mà năng lực đáp ứng vốn trung và dài hạn của ngân hàng không đủ trong khi chủ trương chung của các cơ quan chính sách trong đó có Ngân hàng Nhà nước là ưu tiên kênh trái phiếu doanh nghiệp và huy động trên thị trường chứng khoán. Nhiều ngành nghề chịu tác động mạnh từ Covid 19 gây ra ảnh hưởng tạm thời tới dòng tiền hoạt động kinh doanh, nhu cầu tái cấu trúc kỳ hạn nguồn vốn vay theo hướng dài hạn là rất lớn. Thêm vào đó môi trường lãi suất thấp sẽ khuyến khích nhu cầu về đầu tư trái phiếu doanh nghiệp.
Lĩnh vực có nhu cầu huy động vốn từ trái phiếu sẽ tiếp tục là Bất động sản, Xây dựng, Năng lượng với cấu kỳ hạn thị trường được kéo dài. Nguyên nhân chính là việc tiếp cận kênh ngân hàng của các lĩnh vực này có nhiều hạn chế và phương án tài trợ đặc thù với thời hạn lâu dài. Chính sách về phát hành mới cũng sẽ giúp các hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp ra công chứng được chú ý hơn.
3.1.2. Thách thức phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Tồn tại chính đang cản trở thị trường trái phiếu DN chủ yếu do các thông lệ và chuẩn mực mà DN Việt đang áp dụng còn độ lệch lớn so với thế giới. Thông tin DN không được trình bày theo chuẩn báo cáo Tài chính quốc tế IFRS sẽ khiến các nhà đầu tư rất quan ngại vì không thể hiểu hết giá trị tài sản thực, kết quả kinh doanh thực và chiều hướng phát triển của DN trong tương lai. Hầu như hơn 10 năm qua Việt Nam không có nhiều cập nhật trong khi thế giới thay đổi quá nhiều với 131 nước đã áp dụng IFRS.
Quản trị công ty cũng là một rào cản để DN có thể huy động vốn qua kênh trái phiếu. Theo đánh giá của Công ty Tài chính quốc tế IFC, dựa trên tiêu chuẩn của khối
OECD, mức độ quản trị công ty của DN Việt đang ở vị trí rất thấp so với các nước trong ASEAN. DN có thực sự muốn minh bạch hay không khi đang vướng vào sở hữu chéo, hay mắc mớ với các DN có liên quan? Bức tranh về tình hình của các DN nhà nước sẽ ra sao khi áp dụng IFRS? Đây là một thách thức không nhỏ đối với các doanh nghiệp Việt Nam trong quá trình phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp.
3.2. Quan điểm và định hướng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam trong thời gian tới nghiệp Việt Nam trong thời gian tới
Luật Chứng khoán bao gồm 10 chương, 135 điều, có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2021, thay thế Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 và Luật số 62/2010/QH12 sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán.
Luật Chứng khoán được ban hành góp phần hoàn thiện thể chế, môi trường pháp lý, nâng cao hiệu quả công tác quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoán (TTCK); bảo đảm cho sự phát triển ổn định, an toàn, bền vững của TTCK; góp phần thực hiện mục tiêu tạo môi trường kinh doanh bình đẳng, thông thoáng, thuận lợi, công khai, minh bạch, đáp ứng yêu cầu cải cách hành chính nhà nước, yêu cầu hội nhập quốc tế sâu rộng, phù hợp với sự phát triển tất yếu của TTCK nói riêng và kinh tế - xã hội nói chung trong tình hình mới; bảo đảm TTCK là kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng của nền kinh tế, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư.
Ngày 28/2/2019, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 242/QĐ-TTg về việc phê duyệt Đề án “Cơ cấu lại thị trường chứng khoán và thị trường bảo hiểm đến năm 2020 và định hướng đến năm 2025”.
Mục tiêu chung của Đề án là tiếp tục cơ cấu lại toàn diện để thị trường chứng khoán trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế, xây dựng cơ cấu hợp lý, cân bằng giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn, giữa thị trường cổ phiếu và trái phiếu, giữa trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp; hỗ trợ tích cực quá trình cơ cấu lại doanh nghiệp nhà nước, đổi mới mô hình tăng trưởng kinh tế và thúc đẩy phát triển khu vực kinh tế tư nhân; tăng cường mở cửa và hội nhập với thị trường khu vực và thế giới.
Theo đó các mục tiêu cụ thể đối với thị trường chứng khoán bao gồm:
Quy mô thị trường cổ phiếu đạt mức 100% GDP vào năm 2020 và 120% GDP vào năm 2025, quy mô thị trường trái phiếu đạt mức 47%GDP vào năm 2020 và 55% GDP vào năm 2025. Số lượng công ty niêm yết đến năm 2020 tăng 20% so với năm 2017.
Số lượng nhà đầu tư trên thị trường đạt mức 3% dân số vào năm 2020 và 5% dân số vào năm 2025. Đảm bảo cơ cấu hợp lý giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán.
Đa dạng hóa sản phẩm trên thị trường chứng khoán; triển khai các sản phẩm chứng quyền có đảm bảo, hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ và hợp đồng tương lai trên các chỉ số mới ngoài chỉ số VN30 trước năm 2020 và từng bước triển khai sản phẩm quyền chọn, hợp đồng tương lai trên cổ phiếu trước năm 2025.
Lành mạnh hóa tình hình tài chính, nâng cao năng lực quản trị của các tổ chức kinh doanh chứng khoán theo quy định của pháp luật; nâng chỉ tiêu an toàn tài chính của các tổ chức kinh doanh chứng khoán tăng 20% so với hiện tại.
Trước năm 2020, đổi mới toàn diện và đồng bộ công nghệ giao dịch và thanh toán bù trừ trên thị trường chứng khoán.
Đến năm 2025, chất lượng quản trị công ty trong các công ty niêm yết của Việt Nam đạt mức bình quân ASEAN-6.
Trước năm 2025, nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam trên danh sách các thị trường mới nổi.
Các quan điểm, mục tiêu phát triển và các giải pháp mà cơ quan quản lý đưa ra khá toàn diện, không những quan tâm đến cầu đầu tư mà còn cả chất lượng của nguồn cung chứng khoán trong đó có trái phiếu. Đây là những giải pháp và định hướng hết sức quan trọng trong việc phát triển thị trường trái phiếu.
Để đạt mục tiêu theo Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến năm 2025 của Bộ Tài chính, định hướng hoàn chỉnh chính sách tập trung hình thành các
công ty định mức tín nhiệm tại thị trường trong nước; phát triển quỹ hưu trí bổ sung tự nguyện; xây dựng đường cong lãi suất trái phiếu Chính phủ; thí điểm áp dụng phương thức đấu thầu đa giá đối với các sản phẩm trái phiếu đã có tính cạnh tranh cao…
Có thể thấy, thị trường trái phiếu là kênh dẫn vốn trung và dài hạn bổ trợ cho thị trường cổ phiếu và tín dụng ngân hàng. Thị trường trái phiếu cho phép huy động các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi trong toàn xã hội vào đầu tư phát triển kinh tế. Đặc biệt, thị trường TPDN vừa có thể huy động được nguồn vốn dồi dào từ xã hội, vừa góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế xã hội. Nếu trước đây doanh nghiệp chỉ có nguồn vay duy nhất từ ngân hàng, thì bây giờ với sự tồn tại và phát triển hoạt động của thị trường TPDN đã tạo thêm cho các doanh nghiệp nguồn vay nợ hữu hiệu. Gánh nặng và rủi ro cho vay của các ngân hàng được san sẻ cho các nhà đầu tư trái phiếu trên thị trường. Hiện nay, Việt Nam được xem là một thị trường đang phát triển. Do đó, nhu cầu về vốn của doanh nghiệp là rất lớn. Vì vậy, xét về nhu cầu và xu hướng phát triển, thị trường trái phiếu của Việt Nam trong tương lai còn nhiều tiềm năng. Do đó để tăng cường phát hành trên thị trường Trái phiếu doanh nghiệp và thị trường chứng khoán nói chung trong thời gian tới cần chú ý:
(i) Hoàn thiện cơ sở pháp lý;
(ii) Cơ cấu lại cơ sở hàng hóa, đa dạng và minh bạch hóa hàng hóa; (iii) Cơ cấu lại cơ sở nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán;
(iv) Cơ cấu lại tổ chức kinh doanh chứng khoán; (v) Cơ cấu lại tổ chức thị trường;
(vi) Nâng cao năng lực quản lý giám sát và cưỡng chế thực thi (vii) Nâng hạng thị trường;
(viii)Tăng cường vai trò của hiệp hội nghề nghiệp.
3.3. Một số giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam Nam
giải pháp dưới đây được đề xuất để làm cơ sở phát triển của thị trường TPDN Việt Nam thời gian tới. Các giải pháp được chia thành ba nhóm chính, bao gồm: (1) Hoàn thiện và tổ chức triển khai các chính sách mới; (2) Phát triển về cơ sở nhà đầu tư; (3) Thúc đẩy hoạt động của các nhà tạo lập thị trường.
3.3.1. Hoàn thiện và tổ chức triển khai các chính sách mới 3.3.1.1. Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý 3.3.1.1. Hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý
Cho đến nay, qua rất nhiều lần chỉnh sửa các văn bản, chính sách liên quan đến phát hành trái phiếu, nhìn chung khung pháp lý cho hoạt động phát hành trái phiếu đã khá hoàn chỉnh và đồng bộ. Hiện tại, Bộ Tài chính đang trong quá trình giám sát các tác động đến thị trường của Nghị định số 153/2020/NĐ-CP về phát hành riêng lẻ, Luật chứng khoán 2019 cũng như Nghị định số 155/2020/NĐ-CP chi tiết về thi hành một số điều của luật chứng khoán:
Cụ thể, một là, nâng cao tính tự chủ, tự chịu trách nhiệm của nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp khi mua TPDN riêng lẻ. Theo quy định mới tại Nghị định số 153/2020/NĐ-CP, nhà đầu tư mua trái phiếu có trách nhiệm tự đánh giá, tự chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình và tự chịu các rủi ro phát sinh trong việc đầu tư, giao dịch trái phiếu; Nhà nước không đảm bảo việc doanh nghiệp phát hành trái phiếu thanh toán đầy đủ, đúng hạn lãi, gốc trái phiếu khi đến hạn và các quyền khác cho nhà đầu tư mua trái phiếu. Do vậy, nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp cần phải am hiểu quy định của pháp luật, tìm hiểu đầy đủ các thông tin để tự chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư và sẵn sàng chấp nhận rủi ro khi mua trái phiếu phát hành riêng lẻ.
Hai là, phân định rõ về nhà đầu tư giữa TPDN phát hành riêng lẻ và TPDN phát hành ra công chúng. TPDN phát hành ra công chúng được chào bán rộng rãi cho mọi loại hình nhà đầu tư và được UBCKNN cấp phép chào bán; TPDN phát hành riêng lẻ chỉ được bán cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp.
Ba là, mở rộng phạm vi nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp. Theo quy định tại Luật Chứng khoán năm 2019 (Điều 11) nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp là nhà đầu tư có năng lực tài chính hoặc có trình độ chuyên môn về chứng khoán bao