Luẹn ợiốm cŨ bộn cĐa cĨc nhÌ ợẺnh giĨ khi ợồ xuÊt phŨng phĨp nÌy lÌ: Trong cŨ chỏ thẺ trêng giĨ cộ cĐa cĐa tÌi sộn do thẺ trêng quyỏt ợẺnh. GiĨ cĐa DN còng khỡng nữm ngoÌi quy luẹt nÌy. GiĨ trẺ cĐa DN niởm yỏt trởn thẺ trêng CK ợîc thố hiơn thỡng qua giĨ cộ cĐa cĨc cỡng cô nî vÌ cỡng cô vèn do DN phĨt hÌnh. Chóng ta ợồu biỏt giĨ trẺ vèn hoĨ cĐa DN trởn thẺ trêng biốu hiơn bững tăng giĨ trẺ thẺ trêng cĐa cĨ CK DN ợang lu hÌnh vÌ giĨ trẺ phô thuéc vÌo nhiồu yỏu tè khĨc theo quy luẹt giĨ trẺ vÌ quy luẹt cung cđuẨ
+ GiĨ trẺ thùc chÊt cĐa DN biốu hiơn qua thu nhẹp mÌ DN mang lÓi cho cĨc nhÌ ợđu t vèn vÌo DN bao gạm cộ cĨc chĐ nî.
+ Cung cđu vồ chụng khoĨn cĐa DN trởn thẺ trêng.
Nhng cĨi gÈ quyỏt ợẺnh cŨ bộn ợỏn giĨ DN hay giĨ cĨc chụng khoĨn do DN phĨt hÌnh? VÈ thùc chÊt giĨ cĐa mét cỡng cô nî hoậc vèn ợậc biơt lÌ cỡng cô vèn ( că phiỏu thêng) lÌ giĨ cĐa mét phđn Ềvèn cã thùcỂ cĐa VCSH vÌ nh vẹy bÌi toĨn ợỏn kỏt quộ lÌ chie cđn xĨc ợẺnh giĨ cĐa cĨc phđn vèn nÌy lÌ ợĐ.Bái vÈ hđu hỏt cĨc giao dẺch vồ DN trởn thẺ trêng chĐ yỏu ợîc thùc hiơn thỡng qua viơc mau bĨn cĨc chụng khoĨn DN phĨt hÌnh.Cuèi cĩng ợố tÝnh giĨ trẺ DN ta lÊy tăng giĨ trẺ cĐa tÊt cộ chụng khoĨn DN ợỈ phĨt hÌnh.
CĨc phŨng phĨp cô thố ợîc Ĩp dông
Chụng khoĨn lÌ mét sộn phẻm tÌi chÝnh (hay lÌ tÌi sộn tÌi chÝnh )thố hiơn giĨ trẺ ợđu t cĐa
nhÌ ợđu t. GiĨ trẺ cĐa chụng khoĨn, gièng nh tÊt cộ giĨ trẺ cĐa mải tÌi sộn thỡng thêng khĨc , còng ợîc biốu hiơn bững ợé lắn cĐa cĨc khoộn thu nhẹp mÌ nhÌ ợđu t nhẹn ợîc tõ viơc sẽ hƠu chụng khoĨn ợã. VÈ vẹy, mỡ hÈnh chiỏt khÊu dßng tiồn
dÓng tăng quĨt nhÊt ợîc Ĩp dông cho cĨc sộn tÌi chÝnh ợố xĨc ợẺnh giĨ cĐa chóng nh sau:
N TNt (5) Po = ∑ ---
t =1 t (1+ r )
Trong ợã: - Po lÌ giĨ trẺ cĐat CK ợã tÓi thêi ợiốm o. - TNt lÌ thu nhẹp nhẹn ợîc tÓi thêi ợiốm t.
- r lÌ tủ suÊt hơn tÓi hoĨ .
- N sè nÙm nhẹn ợîc thu nhẹp.
+ xĨc ợẺnh giĨ trẺ cĐa trĨi phiỏu.
TrĨi phiỏu lÌ loÓi chụng khoĨn xĨc nhẹn mét khoộn nî vay cĐa nhÌ phĨt hÌnh ợèi vắi ngêi sẽ hƠu nã, ợậc ợiốm cŨ bộn nhÊt cĐa trĨi phiỏu lÌ chĐ sẽ hƠu ợîc tiồn lỈi (thu nhẹp )vÌ ợîc hoÌn vèn khi traÝ phiỏu ợĨo hÓn, vÈ vẹy Ĩp dông mỡ hÈnh (5) ta sỹ xĨc ợẺnh ợîc giĨ trẺ cĐa trĨi phiỏu tÓi thêi ợiốm ợẺnh giĨ.
Vẹy giĨ trĨi phiỏu (Po): N Rt M (5) Po = ∑ --- + ---
t =1 t t (1+ r ) (1+r) Trong ợã: Rt lÌ lîi tục trĨi phiỏu nÙm thụ t
M lÌ mơnh giĨ cĐa trĨi phiỏu trộ vÌo cuèi nÙm N( thêi ợiốm ợĨo hÓn trĨi phiỏu ợã)
VÈ lîi tục trĨi phiỏu thêng ợîc trộ theo mét tủ lơ lỈi suÊt ăn ợẺnh cho tõng trĨi phiỏu theo thêi hÓn tÝnh lỈi (ẽ ợờy lÌ theo nÙm).Nghưa lÌ cĨc Rt ợồu bững nhau giộ sö lÌ cĩng bững mét sè lÌ R. Thay Rt=r vÌo cỡng thục (5) ta nhẹ ợîc:
N R M (6) Po = ∑ --- + --- Po = ∑ --- + --- t =1 t N (1+ r ) (1+r) Bững mét sè phƯp tÝnh ợŨn giộn ta nhẹn ợîc : -N 1- (1+r) M (7) Po = R x --- + --- r N (1+r) R
GiĨ cĐa trĨi phiỏu cã thêi gian vưnh viÔn lÌ Po = --- (8)
r ớîc xĨc ợẺnh bững cĨch tõ cỡng thục (7) cho N → vỡ cĩng
+ XĨc ợẺnh giĨ că phiỏu:
Că phiỏu lÌ chụng cụ xĨc nhẹn quyồn sẽ hƠu theo tủ lơ vèn gãp cĐa că ợỡng ợèi vắi cỡng ty că phđn.
Că phiỏu còng cã nhiồu loÓi.
- ớẺnh giĨ că phiỏu u ợỈicã thêihÓn ợĨo hÓn cô thố . CĨch xĨc ợẺnh giĨ cĐa nã hoÌn toÌn gièng trĨi phiỏu bững cĨch thay trong cỡng thục (7) tiồn lỈi hÌng nÙm R bững că tục ợîc hẽng hÌng nÙm: DIV .ợ (că tục u ợỈi), M lÌ mơnh giĨ că phiỏu u ợỈi , r lÌ tủ suÊt că tục că phiỏu u ợỈi phiỏu u ợỈi.
- ớẺnh giĨ că phiỏu u ợỈi cã thêi hÓn vưnh viÔn. GiĨ cĐa nã ợîc xĨc ợẺnh theo cỡng thục
sau: DIV,ợ (9) Po = --- r
*XĨc ợẺnh giĨ că phiỏu thêng (phă thỡng).
KhĨc vắi cĨc chụng khoĨn trởn că phiỏu thêng khỡng thố xĨc ợẺnh trắc ợîc cĨc khoộn thu nhẹp dắi hÈnh thục lîi tục că phđn vÌ că phiỏu thêng khỡng cã thêi ợiốm ợĨo hÓn, ợạng thêi că
ợỡng chừ cã thố nhẹn vồ phđn vèn gãp cĐa mÈnh tõ cỡng ty că phđn khi nã bẺ thanh lý hoậc bĨn lÓi.VÈ vẹyviơc Ĩp dông mĨy mãc mỡ hÈnh chiỏt khÊu dßng tiồn ợố tÝnh giĨ că phiỏu sỹ gập phội nhƠng khã khÙn:
Thụ nhÊt: CĨc thu nhẹp tõ că phiỏu mang tÝnh rĐi ro cao hŨn nhiồu so vắi thu nhẹp cĐa trĨI phiỏu vÌ că phiỏu u ợỈi.
Thụ hai: Phội dù bĨo ợîc cĨc khoộn thu nhẹp cĐa că phiỏu dắi dÓng lîi tục că phđn vÌ giĨ bĨn lÓi că phiỏu ợã tÓi thêi ợiốm DN bẺ thanh lý trong tŨng lai( ợờy lÌ mét viơc khỡng ợŨn giộn).
Thụ ba : Phội xĨc ợẺnh ợîc tủ suÊt lîi tục yởu cđu cĐa nhÌ ợđu t trởn thẺ trêng tÌi chÝnh. ớố Ĩp dông ợîc mỡ hÈnh chiỏt khÊu dßng tiồn tÝnh giĨ trẺ că phiỏu thêng, ngêi ta xờy dùng thởm mét lý thuyỏt vồ chÝnh sĨch că tục cĐa cỡng ty că phđn vắi cĨc néi dung chĐ yỏu sau ợờy:
+ Theo lý thuyỏt cĐa Miller vÌ Modigliani (viỏt t¾t lÌ MM) nhƠng ngêi ợỈ ợÓt giội Nobel 1990 vồ cĨc nghiởn cụu liởn quan ợỏn chÝnh sĨch că tục, cĨu tróc vèn vÌ giĨ trẺ DN,thÈ chÝnh sĨch că tục khỡng tĨc ợéng gÈ ợỏn giĨ trẺ DN. Cßn trêng phĨi trung dung mÌ chĐ yỏu lÌ Miller, Black vÌ Scholes lÓi cho rững giĨ tri DN khỡng chẺu sù tĨc ợéng bẽi chÝnh sĨch phờn phèi (1) Tuy nhiởn trŨng phĨi trung dung còng phĨt hiơn ra rững chi trộ că tục nhiồu hay Ýt tĨc ợéng ợỏn giĨ că phiếu cĐa DN trong ng¾n hÓn cßn vồ lờu dÌi chÝnh sĨch chÝnh sĨch că tục khỡng cã quan hơ tăng quĨt nÌo vắi nhau, cĨc hảc giộ thuéc trêng phĨi thụ hai cho rững giĨ trẺ că phđn chẺu ộnh hẽng trùc tiỏp cĐa chÝnh sĨch că tục mậc dđu hả cho rững ý kiỏn cĐa cĨc hảc giộ trung lÌ ợóng trong mét thẺ trêng cÓnh tranh hoÌn hộo vÌ khỡng cã thuỏ. Thùc tỏ lÓi khỡng xẩy ra nh giộ thiỏt cĐa cĨc ỡng MM, hả lẹp luẹn rững chÝnh sĨch că tục rÊt quan trảng vÈ cĨc lýdo sau:
-CĨc nhÌ ợđu t khỡng thÝch rĐi ro ợậc biơt lÌ nhƠng nhÌ ợđu t nhá Ýt vèn nhnglÓi ợỡng.
-Tạn tÓi thùc sù cĨc chi phÝ giao dẺch, thuỏ, chi phÝ phĨt hành cổ phiỏu tÙng vènẨ
-Că tục rÊt quan trong cộ vồ néi dung hÌm chụa thỡng tin vÌ cßn vÈ vèn huy ợéng thay thỏ viơc chi trộ că tục tiồn mật tèn kƯm hŨn vèn că phđn giƠ lÓi( chia că tục võa phội).
****
(1) Miller, Black vÌ Scholes ỀHiơu quộ cĐa tủ suÊt că tục vÌ chÝnh sĨch că tục lởn giĨ vÌ tủ suÊt sinh lêi cĐa că phđnỂtÓp chÝ kinh tỏ tÌi chÝnh sè 1(thĨng 5/1974) trang 1-22.
CĨc nghiởn cụu ợỈ chừ ra rững hđu hỏt cĨc Cty lÌm Ùn ăn ợẺnh, tÙng trẽng ợồu ợận ợồu theo ợăi mét chÝnh sĨch că tục tiồn mật ăn ợẺnh ợĨp ụng yởu cđu cĐa ợÓi ợa sè că ợỡng, ợạng thêi că tục lÌ nguạn tiồn chĐ yỏu mang lÓi cho chĐ sẽ hƠu nã. TŨng ụng vắi 3 mỡ hÈnh chi trộ că tục phă biỏn cho cĨc DN cô thố, cã 3 mỡ hÈnh ợẺnh giĨ că phiỏu thêng nh sau:
Trêng hîp1: Cty că phđn chi trộ că tục ăn ợẺnh hÌng nÙm DIV = C khi ợã giĨ că phiỏu cỡng
∞ C C (10) Po = ∑ --- = ---
t =1 t r (1+ r )
Trêng hîp 2: Cty chi trộ că tục tÙng ợồu ợận theo mét tủ lơ tÙng trẽng ăn ợẺnh lÌ k < r lÌ tủ
suÊt lîi tục mong ợîi cĐa nhÌ ợđu t( tủ suÊt chiỏt khÊu). Khi ợã theo mỡhÈnh chiỏt khÊu dßng thu nhẹp că tục dÔ dÌng tÝnh ợîc ngay:
t -1
n→∞ C (1+k) C (11)
Po = ∑ --- = --- t =1 t r - k (1+r)
Trêng hîp3: Cty chi trộ că tục khỡng ợồu ợận ợiồu nÌy dÉn ợỏn nhƠng tÝnh toĨn phục tÓp hŨn nhiồu Ýt khi ợîc sö dông ợố xĨc dẺnh giĨ trẺ că phiỏu Cty.
Mỡ hÈnh ợẺnh giĨ că phiỏu theo luạng că tục ợîc chia khĨ thÝch hîp cho cĨc DN cã tÈnh hÈnh SXKD phĨt triÔn ăn ợẺnh vÌ nhãm nhÌ ợđu t cĨ thố nhá nhƠng ngêi ợđu t vèn vÌo DN chừ nhữm môc ợÝch thu lîi tục că phđn.
Mỡ hÈnh nÌy hîp lý ẽ chă că phiởó tạn tÓi lờu dÌi nởn luạng thu nhẹp că tục tõ că phiỏu còng ợîc thu vồ trong mét thêi gian dÌi, hŨn nƠa viơc ợẺnh giĨ că phiỏu ẽ ợờy phôc vô cho mải chĐ thố liởn quan vắi môc ợÝch chung lÌ xĨc ợẺnh mét mục giĨ hîp lý nhÊt cĐa că phiỏu Cty ợã lÌm mét tiởu chung cho cĨc quyỏt ợẺnh cĐa cĨc nhÌ ợđu t.
Nhîc ợiốm cĐa mỡ hÈnh lÌ viơc xĨc dẺnh giĨ trẺ că phiỏu phội dùa vÌo cĨc giộ thiỏt cã tÝnh ợẺnh hắng vồ chÝnh sĨch chi trộ că tục cĐa cỡng ty că phđn tõ ợã sai sè cĐa viơc ợẺnh giĨ lÌ ợiồu dÔ hiốu vÌ còng nh nhƠng phŨng phĨp giĨ ợîc xĨc ợẺnh cung chừ tham khộo phôc vô cho cĨc giao dẺch tiỏp theo vồ că phiỏu cĐa DNẨ