3. MỘT SỐ PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY TRONG SÁP NHẬP, MUA BÁN DOANH NGHIỆP
3.2.4. Xác định tỷ lệ chiết khấu
3.2.4.1. Nguyên lý cơ bản
DCF sử dụng chi phí vốn của người thanh toán như là tỷ lệ chiết khấu. Một tỷ lệ phần trăm nhỏ trong tỷ lệ chiết khấu có thể làm dịch chuyển việc định giá nhiều triệu. Vì vậy việc lựa chọn tỷ lệ chiết khấu thích hợp là việc rất quan trọng, nhưng không hề đơn giản. Sử dụng chi phí vốn trung bình có trọng số thích hợp hơn cả vì nó đo lường tất cả chi phí của các nguồn vốn. Từng chi phí sẽ phản ánh rủi ro đang có. Việc đo lường phải theo tỷ lệ thị trường và phản ánh mục tiêu. Nên sử dụng chi phí sau thuế nếu các dòng tiền được tính toán sau thuế.
Chi phí vốn trung bình có trọng số (WACC) có thể được xác định theo lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty hoặc theo mô hình CAPM.
Xác định WACC theo lý thuyết M&M :
Giả sử ban đầu công ty theo đuổi cơ cấu vốn mục tiêu , với suất sinh lời yêu cầu trên vốn nợ là kb, suất sinh lời yêu cầu trên vốn chủ sở hữu là ks.
Nếu công ty mở rộng sản xuất và huy động vốn từ cổ đông (thông qua phát hành cổ phiếu), cổ đông sẽ yêu cầu tỷ lệ lợi nhuận trên dự án mới phải lớn hơn lãi suất của chủ nợ.
Gọi ∆I là khoản đầu tư cho dự án mới. Giả định dự án mới cùng rủi ro với dự án cũ.
Khi có dự án mới, giá trị công ty tăng ∆VL : ∆VL = ∆S0 + ∆Sn +∆B0 + ∆Bn
Trong đó:
∆S0 : là phần thay đổi của giá trị vốn chủ sở hữu cũ ∆Sn : là vốn chủ sở mới
∆B0 : là phần thay đổi của giá trị nợ cũ ∆Bn : là nợ mới
Nếu rủi ro của dự án mới bằng rủi ro của dự án cũ thì ∆B0 = 0. Nếu suất sinh lời của dự án mới tăng lên thì ∆S0 >0.
∆I = ∆Sn + ∆Bn
∆VL/∆I : lãi suất thu được trên khoản đầu tư mới
∆VL/∆I = ∆S0/∆I + (∆Sn + ∆Bn)/ ∆I = ∆S0/∆I + 1 (1)
∆S0 > 0 vì thông tin là cân xứng giữa người quản lý và cổ đông. Các nhà quản lý có động cơ làm tăng giá trị cổ đông.
∆S0/∆I > 0 : các cổ đông cũ chỉ chấp nhận dự án mới nếu dự án mới làm tăng giá trị của họ.
Từ (1) suy ra : ∆VL/∆I – 1 > 0
Suy ra : [(1 – τc) *∆ ]/ρ*∆I + τc*∆Bn/∆I > 1 Suy ra : (1 – τc)* ∆ / ∆I > ρ*(1 - τc*∆B/∆I) Suy ra : WACC ≥ ρ*(1 - τc*∆B/∆I)
WACC = ρ*(1 - τc*∆B/∆V)