6. SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG SÁP NHẬP, MUA BÁN DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM
1.1.1Giới thiệu chung
Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958. Lý thuyết này được phát biểu thành hai định đề quan trọng. Định đề thứ nhất nói về giá trị công ty. Định đề thứ hai nói về chi phí sử dụng vốn. Các định đề này, lần lượt được xem xét trong hai trường hợp ứng với hai giả định chính : có thuế và không có thuế. Nghiên cứu về giá trị công ty ta xét định đề I.
1.1.2. Lý thuyết M&M về giá trị công ty trong trường hợp không có thuế 1.1.2.1. Các giả định :
• Thị trường vốn cạnh tranh hoàn hảo
• Các cá nhân có thể vay một khoản bất kỳ với lãi suất phi rủi ro • Không có chi phí phá sản
• Những người quản lý công ty có mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận và tối đa hóa tài sản cổ đông
• Dòng tiền thu nhập ổn định
Xét các thành phần trong báo cáo thu nhập :
- VC Chi phí biến đổi
- FCC Chi phí tiền mặt cố định - dep Khấu hao
NOI Thu nhập trước thuế và lãi vay - kdD Lãi suất phải trả cho khoản nợ EBT Thu nhập trước thuế
- T Thuế
NI Thu nhập ròng
Giả định : nguồn đầu tư ban đầu là I (hình thành từ bất kể nguồn tài trợ nào)
Thu nhập hoạt động Thuế thu nhập τc
1.1.2.2. Công ty sử dụng 100% vốn chủ sở hữu
Giá trị công ty khi không có đòn bẩy nợ : VU
VU = E(NOI)/ρ
Trong đó : ρ là suất sinh lời yêu cầu trên vốn chủ sở hữu xác định tại điểm cân bằng của thị trường vốn.
1.1.2.2. Công ty sử dụng thêm nợ
Giả sử ngoài vốn chủ sở hữu, công ty sử dụng thêm một khoản nợ có giá trị sổ sách là : D. Khi đó giá trị thị trường của khoản nợ là :
B = kd D/kb
Trong đó : kb là suất sinh lời yêu cầu của khoản nợ trên thị trường Dòng luôn lưu tự do : = + kd D + dep – I
= + kd D = Rev –
= ( - - FCC - dep - kd D)*(1- τc) + kd D = *(1- τc) + kd D τc
Khi D = 0 : Giá trị công ty : VU = *(1- τc)/ ρ
Khi D # 0 : Giá trị công ty : VL = *(1- τc)/ ρ + (kd D/kb)* τc
VL = VU + τc*B Nếu τc = 0 thì VL = VU
Định đề MMI : Nếu không có thuế thu nhập công ty hay thuế thu nhập doanh nghiệp thì giá trị công ty không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn của công ty.