4. ƯỚC TÍNH DOANH LỢI VÀ CHI PHÍ CỦA HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP
4.2.Ước tính chi phí khi sáp nhập được tài trợ bằng cổ phiếu
Ước tính chi phí khi sáp nhập được tài trợ bằng sự trao đổi cổ phần phức tạp hơn. Giả định doanh nghiệp A chào bán 160 000 cổ phần thay vì 12 triệu đôla tiền mặt. Giá cổ phiếu của doanh nghiệp A trước khi có thông báo này là 75 đôla và giá trị thị trường của doanh nghiệp B là 9 triệu đôla, chi phí được tính như sau :
Chi phí hiện = 160 000 * 75 – 9 000 000 = 3 000 000 đôla
Tuy nhiên, chi phí hiện có thể bằng chi phí thật. Liệu cổ phiếu của doanh nghiệp A có thực sự đáng giá 75 đôla không? Cổ phiếu của doanh nghiệp A có thể trị giá 75 đôla trước khi công bố sáp nhập nhưng chưa hẳn đã có giá đó sau sáp nhập. Giả định, sáp nhập được kỳ vọng tạo ra một khoản tiết kiệm chi phí là 4.75 triệu đôla. Khi đó doanh lợi là :
Doanh lợi = PVAB – (PVA + PVB)
= 88.75 – (75 + 9) = 4.75 triệu đôla
Đưa ra doanh lợi và giá thỏa thuận, chúng ta có thể tính toán giá cổ phiếu và giá trị thị trường sau khi sáp nhập được thương lượng và thông báo. Chú ý rằng doanh nghiệp mới sẽ có 1 160 000 cổ phần chưa chi trả. Do đó :
Giá cổ phiếu mới = PAB = 88 750 000/1 160 000 = 76.5 đôla Chi phí thực là :
Chi phí = (160 000 * 76.5 ) – 9 000 000 = 3 240 000 đôla
Chi phí thực cũng có thể được tính toán bằng cách suy luận từ doanh lợi của cổ đông của doanh nghiệp B. Kết quả họ nhận được 160 000 cổ phần hay 13.8% giá trị của doanh nghiệp mới AB. Doanh lợi của họ là :
0.138 * 88 750 000 – 9 000 000 = 3 240 000 đôla
Nói chung, nếu cổ đông của doanh nghiệp B được doanh nghiệp sáp nhập trả một khoản nhỏ là x thì :
Chi phí = x * PVAB – PV B
Bây giờ chúng ta có thể hiểu được sự khác biệt chủ yếu giữa các công cụ tài chính là tiền mặt và cổ phiếu. Nếu sử dụng tiền mặt, chi phí sáp nhập sẽ không bị ảnh hưởng bởi doanh lợi sáp nhập. Nếu sử dụng cổ phiếu, chi phí phụ thuộc vào doanh lợi.
Tài trợ bằng cổ phiếu cũng làm giảm tác động của việc doanh nghiệp bị định giá quá cao hay quá thấp. Giả định, doanh nghiệp A định giá quá cao giá trị của doanh nghiệp B, có thể do nó bỏ qua khoản nợ ngầm. Vì vậy doanh nghiệp A đưa ra một đề nghị quá rộng rãi. Với việc tài trợ bằng cổ phiếu, cổ đông của doanh nghiệp B sẽ phải gánh chịu phần nào đó những thông tin xấu không thể tránh được về giá trị của doanh nghiệp B.