3.1.1 Phát triển mơ hình.
Các đặc điểm về tài chính của một cơng ty đã được nghiên cứu và cĩ nhiều ý kiến trái nguợc nhau. Những đặc điểm này như sau
(i) Quy mơ doanh nghiệp : Giả thiết cho rằng các doanh nghiệp cĩ quy mơ lớn thì minh bạch hơn cơng ty cĩ quy mơ nhỏ,cĩ thể giải thích rằng doanh nghiệp cĩ quy mơ lớn thì cĩ nhà đầu tư lớn hơn doanh nghiệp cĩ quy mơ nhỏ và thu hút nhiều sự chú ý hơn từ các nhà phân tích. Doanh nghiệp cĩ quy mơ lớn cĩ nhiều nguồn thơng tin cơng bố cho nhà đầu tư tốt hơn so với doanh nghiệp cĩ quy mơ nhỏ. Trong một nghiên cứu xuyên quốc gia, đã phát hiện mối liên hệ thuận chiều giữa các điểm về vốn hĩa thị trường và minh bạch tổng thể. Những dẫn chứng bằng tài liệu về sự liên kết khơng thống nhất giữa quy mơ doanh nghiệp, được đo bằng tổng tài sản và tổng sốđiểm về cơng bố thơng tin.
(ii) Địn bẩy tài chính. Các cơng ty mà cĩ địn bẩy tài chính cao nên cĩ mức độ minh bạch cao hơn bởi vì các chủ nợ yêu cầu cơng ty cơng bố thơng tin nhiều hơn. Tuy nhiên, bằng chứng thực tiễn của họ khơng chứng minh được luận điểm của họ. Roberts & Gray (1995) đã tìm ra mối quan hệ ngược chiều giữa địn bẩy tài chính và cơng bố thơng tin của các doanh nghiệp ở Mỹ và Anh. Archambault (2003) cũng dẫn chứng bằng tài liệu rằng khơng cĩ mối liên hệ giữa địn bẩy tài chính và cơng bố thơng tin của doanh nghiệp.
(iii) Tình hình tài chính. Cĩ thể tình hình tài chính trong quá khứ ảnh hưởng đến mức độ cơng bố thơng tin của doanh nghiệp (Khanna & Srinivasan 2004).Ví dụ, các doanh nghiệp cĩ lợi nhuận cĩ thể muốn cơng bố thơng tin của doanh nghiệp cho nhà đầu tư bên ngồi hơn là doanh nghiệp cĩ ít lợi nhuân. Các nghiên cứu trước đây đã kiểm tra tác động cả
tình hình kế tốn và tình hình thị trường đối với các cấp độ cơng bố thơng tin. nghiên cứu này sử dụng cả hai loại tình hình tài chính nĩi trên để đo lường “sức khỏe” của doanh nghiệp.
(iv)Tài sản cầm cố. Các doanh nghiệp cĩ giá trị tài sản cố định cao, cần phải cơng bố
thơng tin nhiều hơn để giúp cho người bên ngồi đưa ra được quyết định đầu tư. Điều này dẫn đến mối liên hệ thuận chiều giữa giá trị tài sản cầm cố và mức độ cơng bố thơng tin. Mặt khác, cũng cĩ thể lặp luận rằng các cơng ty cĩ nhiều tài sản bị cầm cố khơng cĩ nhu cầu cơng bố thơng tin tài chính. Jensen và Meckling (1976) cho rằng tài sản bị cầm cố cĩ thể làm giảm đi mâu thuẫn về quyền sở hữu bởi vì người cho vay sẽ nắm quyền sở hữu tài sản cố định trong trường hợp doanh nghiệp bị phá sản. Việc giảm mâu thuẫn về quyền sở hữu cĩ thể giảm nhu cầu cơng bố thơng tin cho nên cĩ thể cĩ mối liên hệ ngược chiều giữa tài sản cầm cố và mức độ cơng bố thơng tin.
(v) Hiệu quả sử dụng tài sản. Cĩ thể các cơng ty với mức độ hiệu quả sử dụng tài sản cao thì cĩ mức độ cơng bố thơng tin về doanh nghiệp cao hơn so với doanh nghiệp mà cĩ mức độ hiệu quả sử dụng tài sản thấp. Lý do rằng các doanh nghiệp với mức độ hiệu quả sử
dụng tài sản cao cĩ thể thu hút nhiều nhà đầu tư và nhà phân tích hơn. Do vậy các cơng ty này phải cơng bố nhiều thơng tin hơn cho nhà đầu tư bên ngồi mà đổi lại sẽ dẫn đến mức độ
cơng bố thơng tin và minh bạch cao hơn đối với cơng ty cĩ mức độ hiệu quả sử dụng tài sản cao.
Quy Mơ Doanh Nghiệp Nợ Phải Trả Tài Sản Cố Định Lợi nhuận Vịng Quay Tổng Tài sản Minh bạch Thơng Tin Doanh Nghiệp
Mơ hình được xây dựng dựa trên 5 đặc điểm về tài chính của một doanh nghiệp nhằm kiểm định các nhân tốảnh hưởng đến tính minh bạch thơng tin :
TRANSP = βo + β1SIZE(X)i+ β2 PROFIT(X)i+ β3 TURNOVERi+ β4 FIXi+ β5 DEBTi + εi
3.1.3. Thiết kế nghiên cứu và xây dựng thang đo.
Nghiên cứu được thiết kế bằng định nghĩa các biến và xây dựng thang đo, xác định mẫu nghiên cứu, phương pháp chọn mẫu và phương pháp thu thập thơng tin.
3.1.3.1. Định nghĩa các biến trong mơ hình và cách đo lường.
(i) Biến 1 : Quy mơ cơng ty - ký hiệu là SIZE. Cĩ ba cách đo lường như sau :
- Cách 1: Lấy Logarith của Tổng tài sản-ký hiệu là SIZE1.
- Cách 2: Lấy Logarith của Doanh thu thuần-ký hiệu SIZE2.
- Cách 3: Lấy Logarith của Giá trị thị trường của Cơng ty- ký hiệu SIZE37.
(ii) Biến 2 : Lợi nhuận – ký hiệu là PROFIT dùng để đo lường khả năng sinh lợi hay thành quả của một doanh nghiệp thì biến PROFIT được đo lường bằng hai cách sau đây:
7Giá trị thị trường = Số lượng cổ phiếu đang lưu hành x giá thị trường của một cổ phiếu tại thời điểm cuối năm tài chính
- Cách 1 : Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), hệ số này cĩ ý nghĩa là với 1 đồng tài sản của cơng ty thì sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận được tính như sau :
Lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản (Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản )
- Cách 2 : Q 8 phản ánh khả năng sinh lợi dài hạn của doanh nghiệp được tính như
sau:
Lấy Giá trị thị trường cộng với nợ dài hạn đem chia cho tổng tài sản (Giá trị thị trường + Nợ dài hạn )/Tổng tài sản
(iii) Biến 3 : Vịng vay tổng tài sản, chỉ số này đo lường khả năng doanh nghiệp tạo ra doanh thu từ việc đầu tư vào tổng tài sản - ký hiệu là TUNOVER, được tính bằng cách lấy Doanh thu thuần chia cho Tổng tài sản (Doanh thu thuần / Tổng tài sản)
(iv) Biến 4 : Tài sản cố định- ký hiệu là FIX, đây là chỉ số thể hiện tỷ lệ tài sản cốđịnh trên tổng tài sản của một doanh nghiệp, được tính bằng cách lấy Tài sản cố định trừđi khấu hao chia cho Tổng tài sản {(Tài sản cốđịnh - Khấu hao) /Tổng tài sản}
(v) Biến 5 : Nợ phải trả - ký hiệu là DEBT, đây là chỉ số thể hiện tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản, được tính bằng cách lấy Tổng nợ phải trả chia Tổng tài sản (Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản)
(vi) Biến 6 : Minh bạch thơng tin thơng doanh nghiệp - ký hiệu TRANSP– biến này được
đo lường bằng số liệu thu thập được thơng qua khảo và lấy ý kiến nhà đầu tư.
Trong mơ hình này các biến từ biến thứ nhất cho đến biến thứ năm là biến nguyên nhân (các biến nằm ở vế phải phương trình) trong đĩ từ biến thứ hai đến biến thứ năm được biểu diễn dưới dạng số thập phân. Biến thứ sáu là biến kết quả (biến nằm ở vế trái phương trình), mức
độ minh bạch thơng tin của các cơng ty niêm yết, được tính tốn dựa trên những thang điểm
đã cho trong bản khảo sát các nhà đầu tư cá nhân. Năm biến ở vế phải phương trình được
đưa vào tính tốn nhằm tìm ra biến nào cĩ ảnh hưởng quan trọng đối với biến kết quả là mức
độ minh bạch thơng tin.
3.1.3.2. Xây dựng thang đo.
8Q là đại lượng thay thế gần đúng tỷ số Tobin’s Q của Tiến Sỹ James Tobin thuộc Đại học Yale(Mỹ) “Tobin’s Q”,
được định nghĩa như giá thị trường của một doanh nghiệp chia cho chi phí thay thế tài sản hữu hình. Giá thị trường của doanh nghiệp được quyết định trên thị trường chứng khốn. Bởi vì thị trường chứng khốn sẽ phản ánh khả năng sinh lợi dài hạn của doanh nghiệp nên chỉ số “q” cao hơn sẽ phản ánh khả năng sinh lợi lớn hơn
Năm biến nguyên nhân trong mơ hình nghiên cứu đề nghị là các dữ liệu thứ cấp cĩ sẵn, trích từ nguồn là các báo cáo thường niên chính thức của các doanh nghiệp niêm yết. Cịn biến kết quả là mức độ minh bạch thơng tin của các cơng ty niêm yết thì hiện nay chưa cĩ một cơ quan quản lý nào hay một tổ chức nào đánh giá và xếp hạng tính minh bạch thơng tin của các cơng ty niêm yết như các quốc gia khác. Vả lại đề tài nghiên cứu này nhằm xác
định các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch của cơng ty niêm yết dưới gĩc độ cảm nhận của nhà đầu tư. Cảm nhận về tính minh bạch thơng tin của doanh nghiệp niêm yết từ
phía nhà đầu tư cĩ thể khác với đánh giá của các cơ quan quản lý hay các tổ chức đánh giá chuyên nghiệp (nếu cĩ), cho nên trọng tâm đo lường trong đề tài nghiên cứu này là đo lường mức độ minh bạch thơng tin theo cảm nhận của nhà đầu tư về các cơng ty niêm yết.
Để xây dựng thang đo lường mức độ minh bạch thơng tin của cơng ty niêm yết, trước hết xuất phát từ nội dung lý thuyết về tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp thơng qua sự đánh giá của các nhà đầu tư cá nhân, và từ cách đo lường tính minh bạch thơng tin các nghiên cứu cĩ liên quan trước đĩ. Nghiên cứu này trích lọc cách đo lường cũng như cách xây dựng thang đo, thiết kế cơ sở dữ liệu cho phù hợp với nghiên cứu này
Một tập biến quan sát được xây dựng để đo lường biến Minh bạch thơng tin doanh nghiệp. Do sự khác nhau về văn hĩa và cơ sở hạ tầng kinh tế, cho nên cĩ thể các thang đo
được thiết kế ở các nước phát triển chưa phù hợp với thị trường Việt Nam. Thơng qua việc hỏi ý kiến chuyên gia, nghiên cứu sơ bộ với mẫu cĩ kích thước n = 30, các biến quan sát đã
được chỉnh sửa cho phù hợp với suy nghĩ và cách hành văn của đối tượng nghiên cứu. Các tập biến quan sát cụ thểđược đo lường trên thang đo Likert 5 điểm, thay đổi từ 1= rất khơng
đồng ý đến 5 = rất đồng ý. Thang đánh giá chung các biến quan sát của biến Minh bạch thơng tin doanh nghiệp là thang đo khoảng cĩ 5 mức độ, bắt đầu từ 1= rất khơng đồng ý đến 5 = rất đồng ý (xem bảng câu hỏi trong phần Phụ Lục ở trang 78.)
3.1.3.3. Mẫu nghiên cứu và phương pháp thu thập thơng tin
Năm biến ảnh hưởng như quy mơ cơng ty, lợi nhuận, tài sản cố định, nợ phải trả, vịng quay tổng tài sản (biến nguyên nhân) được thu thập từ nguồn dữ liệu thứ cấp là các thơng tin từ bảng báo thường niên đã được cơng bố và được lưu trữ tại SGDCK TP.HCM. Biến minh bạch (biến kết quả) được thu thập từ nguồn dữ liệu sơ cấp là các thơng tin thu thập từ bảng câu hỏi khảo sát các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường tại TP.HCM. Kích thước mẫu của nghiên cứu chính thức gồm 30 doanh nghiệp đang niêm yết tại SGDCK TP.HCM,
mức độ minh bạch thơng tin của từng cơng ty niêm yết được đánh giá bởi 20 nhà đầu tư cá nhân, như vậy tổng cộng cĩ 600 bảng câu hỏi được dùng để thăm dị thực tế.
Trước khi nghiên cứu chính thức, cuộc khảo sát thử với một mẫu nhỏ gồm 3 cơng ty (mỗi cơng ty lập thành 20 bảng câu hỏi) do 60 nhà đầu tư trả lời đã được thực hiện để nhằm phát hiện những sai sĩt trong thiết kế bảng câu hỏi. Sau khi khảo sát thử, bảng câu hỏi được chỉnh sửa và sẵn sàng cho cuộc khảo sát chính thức.
Phương pháp phỏng vấn mặt – đối – mặt kết hợp với việc phát bảng câu hỏi cho nhà
đầu tư tự trả lời được thực hiện. Thời gian tiến hành phỏng vấn diễn ra trong ba tuần đầu của tháng 7 năm 2008.
3.1.3.4. Phương pháp đo lường và tính tốn.
Từ nguồn dữ liệu thứ cấp là các báo cáo thường niên (báo cáo kiểm tốn hợp nhất) cuối năm 2007, dựa vào số liệu sẵn cĩ và lưu trữ trên Website của SGDCK TP.HCM tác giả
thu thập số liệu 5 biến : quy mơ, lợi nhuận, nợ phải trả, tài sản cố định, vịng quay tổng tài sản của 30 doanh nghiệp niêm yết theo cách định nghĩa các biến đã nêu ở phần trên (mục
định nghĩa các biến và cách đo lường) .
Từ số liệu thu thập từ báo cáo thường niên, tác giả tính logarith của biến quy mơ theo 3 cách khác nhau : Tổng doanh thu, Tổng tài sản, và giá trị thị trường; tính tốn biến lợi nhuận theo 2 cách : tính chỉ số ROA và Q; chỉ số Nợ phải trả; chỉ số Tài sản cốđịnh; chỉ số
Vịng quay tổng tài sản nhằm phục vụ cho cơng việc đo lường các biến nguyên nhân ảnh hưởng đến biến kết quả là biến thể hiện tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp.
Từ nguồn dữ liệu sơ cấp – các thơng tin thu thập được qua những cuộc khảo sát từ
bảng câu hỏi, dữ liệu được nhập vào chương trình thống kê SPSS. Từ các biến quan sát gốc này, tác giả sử dụng phân tích nhân tố khám phá kết hợp với Cronbach alpha để loại bỏ bớt các biến quan sát khơng cĩ ý nghĩa trong việc đo lường mức độ minh bạch theo cảm nhận của nhà đầu tư. Sau khi đạt được bộ biến quan sát đểđo lường biến mức độ minh bạch thơng tin tốt, tác giả lại tiếp tục sử dụng phân tích nhân tốđể tổng hợp các biến quan sát thành biến tổng hợp phản ảnh mức độ tin cậy của tính minh bạch thơng tin của doanh nghiệp niêm yết theo cảm nhận của nhà đầu tư cá nhân.
Tiếp theo, từ tập hợp các biến quan sát đã được tổng hợp theo mức độ cảm nhận về
minh bạch thơng tin thơng nghiệp của các nhà đầu tư, tác giả tính mức độ minh bạch của từng doanh nghiệp niêm yết được khảo sát bằng cách lấy trung bình cộng mức độ minh bạch
của 20 nhà đầu tư trả lời cho từng mã doanh nghiệp niêm yết, và coi mức độ trung bình này
đại diện cho mức độ minh bạch của doanh nghiệp niêm yết theo cảm nhận của nhà đầu tư
trên thị trường. Các mức độ trung bình này được ghép vào dữ liệu của 5 biến nguyên nhân trong mơ hình để thực hiện việc kiểm định mơ hình nghiên cứu bằng phương pháp tương quan và hồi qui tuyến tính.
3.2. Phân tích và kiểm định thang đo. 3.2.1.Thơng tin chung về mẫu nghiên cứu 3.2.1.Thơng tin chung về mẫu nghiên cứu
Qua 600 bảng câu hỏi phát đi để phỏng vấn các nhà đầu tư cá nhân đang nắm giữ cổ
phiếu của 30 doanh nghiệp đang niêm yết được chọn vào mẫu nghiên cứu, thu lại được 600 (bao gồm những đợt phỏng vấn khác nhau nhằm bảo đảm số liệu thu thập tốt) trong đĩ cĩ 599 bảng hữu dụng đạt tỉ lệ phản hồi gần 100%. Trong 600 nhà đầu tư tham gia trả lời cĩ 40% là nữ cĩ thời gian trên thị trường chứng khốn: dưới 1 năm chiếm 37%, dưới 2 năm chiếm 46% và trên 2 năm chiếm 17% trong tổng số nữ tham gia; 60% là nam cĩ thời gian tham gia trên thị trường chứng khốn: dưới 1 năm chiếm 33%, dưới 2 năm chiếm 35% và trên 2 năm chiếm 32% trong tổng số nam tham gia trên thị trường. Bảng 3.1 giới thiệu đặc
điểm của mẫu nghiên cứu về giới tính, thời gian tham gia thị trường chứng khốn.
Bảng 3.1. Đặc điểm mẫu nghiên cứu Mẫu n = 600 Tần số Phần trăm (%) Giới tính Nam Nữ 362 238 60 40 Thời gian tham gia trên TTCK
Nam Dưới 1 năm Dưới 2 năm Trên 2 năm 118 125 119 33 35 32 Nữ Dưới 1 năm Dưới 2 năm Trên 2 năm 88 109 41 37 46 17 3.2.2. Kiểm định thang đo
Để đánh giá tính nhất quán nội tại của các khái niệm nghiên cứu, phương pháp phân tích nhân tố EFA (exploratory factor analysis), phương pháp hồi quy tuyến tính và phương
pháp hệ số tin cậy Cronbach alpha được thực hiện, nhằm phân tích các biến quan sát ảnh hưởng đến minh bạch thơng tin doanh nghiệp như thế nào.
Thứ nhất, biến C7( Cơng ty thực hiện kiểm tốn hàng năm cĩ sử dụng cơng ty kiểm tốn độc lập và tin cậy ) bị loại bỏ vì do Bộ Tài Chính và UBCKNN đã cĩ chỉ định một số
cơng ty kiểm tốn được phép kiểm tốn các doanh nghiệp niêm yết quy định. Biến C6 (Cơng ty cĩ bộ phận kiểm tốn nội bộ), các nhà đầu tư trả lời một cách trung lập và hầu như khơng