L D ượng cầu vốn vay Vốn vay
144 Do trong trường hợp này giác ủa các trái phiếu dài hạn giảm mạnh có thể gây tổn thất về vốn cho những người sởhữu chúng.
L i LD1 LD2 LS1 i1 i2 LS2
một mức lãi suất cho trước, khi lạm phát dựtính là tăng lên thì chi phí thực của việc vay tiền giảm xuống, điều này làm tăng nhu cầu vay vốn và đường cầu vốn vay dịch chuyển sang phải.
• Tình hình ngân sách chính phủ: Vì chính phủcác nước hiện nay có xu hướng tài trợcho thâm hụt ngân sách bằng đi vay nên tình trạng thâm hụt ngân sách của chính phủsẽtác động tới nhu cầu vay vốn của chính phủvà do đó tác động đến nhu cầu vay vốn của nền kinh tế. Thiếu hụt ngân sách chính phủlớn hơn làm tăng nhu cầu vay vốn và làm cho đường cầu vốn vay dịch chuyển sang phải.
Đểhiểu rõ hơn vềcách dựbáo sựthay đổi của lãi suất dựa vào mô hình này, chúng ta sẽ phân tích hai trường hợp cụthểsau:
Trường hợp 1: Những thay đổi trong lạm phát dự tính (Hiệu ứng Fisher)
Khi lạm phát dự tính tăng lên, lợi tức dự tính của việc cho vay so với việc đầu tư vào các tài sản hữu hình giảm xuống tại mọi mức lãi suất
làm cho cung vốn vay giảm, đường cung vốn vay dịch chuyển sang trái. Lạm phát dự tính xảy ra cũng làm chi phí thực của việc vay tiền giảm dẫn đến nhu cầu vay vốn tăng lên, đường cầu vốn vay dịch chuyển sang phải. Kết quả là lãi suất cân bằng tăng. Như vậy khi lạm phát dự tính xảy ra lãi suất sẽ tăng. Nhà kinh tế học Irving Fisher là người đầu tiên đã nêu ra sự liên hệ giữa lạm phát dự tính với lãi suất vì vậy mối liên hệ đó còn được gọi làHiệu ứng Fisher.
Trường hợp 2: Giai đoạn phát triển trong chu kỳ kinh doanh
Khi kinh tế phát triển, các cơ hội đầu tư sinh lời tăng lên làm cho nhu cầu vay vốn tăng mạnh, đường cầu vốn vay dịch chuyển sang phải. Mặt khác, trong điều kiện kinh tế phát triển, của cải cũng tăng lên và sẽ kích thích tăng cung vốn vay, đường cung vốn vay sẽ dịch chuyển sang phải. Vậy lãi suất cân bằng sẽ tăng hay giảm? Điều này còn phụ thuộc vào mức độ dịch chuyển của các đường cung, cầu vốn vay. Nếu đường cầu vốn vay dịch chuyển nhiều hơn thì lãi suất cân bằng
sẽ tăng lên và ngược lại đường cung vốn vay dịch chuyển nhiều hơn thì lãi suất cân bằng L i LD1 LD2 LS2 i1 i2 LS1 anhtuanphan@gmail.com sẽ hạ xuống. Tuy nhiên trong thực tế thì lãi suất cân bằng trong những điều kiện như vậy thường tăng lên, tức là đường cầu vốn vay dịch chuyển nhiều hơn đường cung vốn vay (do hiệu ứng tăng cung vốn vay từ tăng của cải diễn ra chậm hơn hiệu ứng tăng cầu vốn vay do nền kinh tế tăng trưởng nhanh).
Trong thực tế, khi nghiên cứu về lãi suất người ta không nghiên cứu từ góc độ cung cầu vốn chung chung mà thường người ta tìm ra loại lãi suất nào cóảnh hưởng lớn nhất tới xu hướng biến động của lãi suất trên thị trường đểrồi từđó tập trung nghiên cứu nó. Ví dụ: Mỹ tập trung vào lãi suất trái phiếu còn Việt nam tập trung vào lãi suất ngân hàng.
4.2. Nhóm các nhân tố ảnh hưởng đến cung và cầu tiền tệ
Khi nghiên cứu vềcung cầu tiền tệ, ta thấy có mối liên hệgiữa lãi suất với cung cầu tiền tệtrên thịtrường:ứng với mỗi một mức cung cầu tiền sẽxác định được một mức lãi suất cân bằng tươngứng. Cho nên có thểnói những nhân tố ảnh hưởng đến quan hệcung cầu tiền tệtrên thịtrường cũng sẽ ảnh hưởng tới sựbiến động của lãi suất trên thịtrường. Đểphân tích ảnh hưởng của cung cầu tiền tệ tới
mức lãi suất cân bằng, mô hình “Khuôn mẫu ưa thích tiền mặt” (Liquidity preference framework)ở hình bênđược sửdụng. Khuôn mẫu ưa thích tiền mặt cho thấy lãi suất cân bằng thay đổi khi các đường cung, cầu tiền tệ dịch chuyển. Vì vậy, các nhân tố làm dịch chuyển đường cung cầu tiền tệ (tức là các nhân tốlàm cung cầu tiền tệthay đổiở mỗi mức lãi suất cho trước) cũng chính là các nhân tốlàm thay đổi lãi suất cân bằng. Dưới đây, chúng ta sẽxem xét lần lượt các nhân tốnày.
4.2.1. Nhóm các nhân tốlàm dịch chuyển đường cầu tiền:
• Thu nhập: Thu nhập tăng lên sẽ làm tăng nhu cầu nắm giữtiền đểgiao dịch và làm nơi cất trữgiá trị, do đó làm cho lượng cầu tiền tăng lên và đường cầu tiền dịch chuyển sang phải. Lập luận tương tựvới trường hợp thu nhập giảm sẽcó sự dịch chuyển của đường cầu tiền sang trái.
• Mức giá: Những thay đổi của mức giá sẽlàm cầu vềtiền thực tếthay đổi nếu cầu tiền danh nghĩa chưa thay đổi. Do nền kinh tếcó xu hướng cầu một lượng tiền thực tếkhông đổiứng với một mức lãi suất và thu nhập nhất định nên cầu tiền danh nghĩa sẽphải thay đổi theo mức giá để đảm bảoổn định cầu tiền thực tế. Kết quảlà một sựtăng lên của mức giá sẽlàm lượng cầu tiền tăng lên, đường cầu tiền dịch chuyển sang phải và ngược lại.
M i M1 M2 MS1 MS2 i1 i2 MD
4.2.2. Nhóm các nhân tốlàm dịch chuyển đường cung tiền:
Cung tiền trong nền kinh tếhiện nay phần lớn chịu sựtác động của chính sách tiền tệcủa các NHTW. Do đó việc sửdụng các công cụcủa chính sách tiền tệsẽlàm thay đổi cung tiền. Một sựtăng lên của lượng tiền cung ứng do NHTW tạo ra sẽ làm dịch chuyển đường cung tiền sang phải và ngược lại.
Cung tiền (đặc biệt là cơ sốtiền) thay đổi, ngoài những hoạt động nhằm thực thi mục tiêu của chính sách tiền tệ ra, còn chịu ảnh hưởng bởi mức độ phụ thuộc của NHTW vào chính phủvà chế độtỷgiá hối đoái của nước đó. Nếu sựphụthuộc của NHTW vào chính phủcao thì tình trạng thâm hụt ngân sách kéo dài có thểsẽtạo sức ép khiến NHTW phải in tiền mua các chứng khoán chính phủvào đểtài trợcho thâm hụt ngân sách dẫn đến tăng cung tiền. Thêm vào đó, một chế độtỷgiá hối đoái cố định đòi hỏi sựcan thiệp của NHTW vào thịtrường ngoại hối thông qua hoạt động mua bán ngoại tệ, và do vậy cũng sẽ ảnh hưởng đến cơ sốtiền và do đó là cung tiền.
Những hiểu biết về mô hình “Khuôn mẫu ưa thích tiền mặt” sẽgiúp xem xét một cách toàn diện hơnảnh hưởng của CSTT tới lãi suất cũng như hiểu sâu sắc hơn vềsựtương quan giữa tiền và lãi suất.
Những nghiên cứu về ảnh hưởng của tiền tệ tới lãi suất đã gợi cho chúng ta ý nghĩ rằng: một sự tăng cung tiền sẽ làm cho lãi suất thị trường hạ xuống. Ý kiến này cũng nhận được sự ủng hộ của nhiều nhà hoạch định chính sách cho đến khi xuất hiện những chỉ trích gay gắt của Milton Friedman về hiệu quả của CSTT mở rộng tới lãi suất. Theo ông, một sự tăng lên của lượng tiền cung ứng sẽ chỉ làm lãi suất giảm xuống khi mọi nhân tố khác là không thay đổi. Tuy nhiên, một sự tăng lên của lượng tiền cung ứng sẽ không để cho các nhân tố khác không đổi, khiến cho có thể xuất hiện thêm các tác động khác. Và nếu như những tác động này là quan trọng thìảnh hưởng của CSTT mở rộng tới lãi suất có thể không giống như mọi người vẫn nghĩ. Sau đây chúng ta sẽ xem xét tác dụng toàn diện của CSTT mở rộng tới lãi suất trên cơ sở vận dụng mô hình “Khuôn mẫuưa thích tiền mặt”.
X Tác dụng tính lỏng: CSTT mở rộng làm cung tiền tăng, đường cung tiền dịch chuyển sang phải làm lãi suất cân bằng giảm xuống như đồ thị bên. Tác dụng này của CSTT mở rộng tới lãi suất được gọi là “tác dụng tính lỏng”.
YTác dụng thu nhập: Lượng tiền cung ứng tăng lên còn làm cho nền kinh tế tăng trưởng, và do đó sẽ làm tăng thu nhập quốc dân và của cải. Điều này sẽ làm đường cầu tiền tệ dịch chuyển sang phải, và theo mô hình “Khuôn mẫuưa thích tiền mặt” lãi suất cân bằng sẽ phải tăng lên. Tác dụng này của CSTT mở rộng tới lãi suất được gọi là “tác dụng thu nhập”.
ZTác dụng mức giá: Một sự tăng lượng tiền cung ứng cũng có thể làm cho mức giá
anhtuanphan@gmail.com chung tăng. Mô hình “Khuôn mẫuưa thích tiền mặt” báo trước rằng điều này sẽ dẫn đến một sự tăng lãi suất. Tác dụng này được gọi là “tác dụng mức giá”.
[Tác dụng lạm phát dự tính: Một sự tăng lên của lượng tiền cung ứng có thể khiến cho các chủ thể kinh tế dự tính một mức giá cao hơn trong tương lai, do đó mức lạm phát dự tính sẽ cao hơn. Những phân tích về mô hình “Khuôn mẫu tiền vay” ở trên đã cho ta biết rằng việc tăng lạm phát dự tính này sẽ đưa đến một mức lãi suất cao hơn145.
Thoạt nhìn, có vẻ như là tác dụng mức giá và tác dụng lạm phát dự tính là như nhau. Cả hai chỉ ra rằng những sự tăng mức giá do một sự tăng lượng tiền cung ứng gây ra sẽ làm tăng lãi suất. Tuy nhiên, có một sự khác nhau khó nhận thấy giữa hai thứ, và đây là lý do vì sao chúngđược thảo luận như hai tác dụng riêng biệt.
Giả sử có tăng một lần về lượng tiền cung ứng hôm nay, dẫn tới một sự tăng giá đến một mức cao hơn cố định vào năm tới. Do mức giá này tăng suốt thời gian của năm nay, lãi suất sẽ tăng thông qua tác dụng mức giá. Chỉ vào cuối năm, khi mức giá đã tăng đến đỉnh của nó thì tác dụng mức giá sẽ ở cực đại.
Mức giá tăng lên này cũng sẽ tăng lãi suất thông qua tác dụng lạm phát dự tính bởi vì các chủ thể kinh tế dự tính rằng lạm phát sẽ cao hơn suốt cả năm. Tuy nhiên, khi mức giá ngừng tăng ở năm sau, lạm phát và lạm phát dự tính sẽgiảm trở lại và tới mức số không. Bất kỳ sự tăng lãi suất nào vốn xem như kết quả của sự tăng lạm phát dự tính vào lúc đầu thì bây giờ sẽ bị đảo ngược. Như vậy, chúng ta thấy rằng, khác với tác dụng mức giá, là tác dụng đạt tới tác động mạnh nhất của nó vào năm sau, tác dụng lạm phát dự tính sẽ có tác dụng nhỏ nhất của nó (tức là mức số không) vào năm sau. Sự khác nhau cơ bản này giữa hai tác dụng diễn ra sau đó làở chỗ tác dụng mức giá giữ nguyên ngay cả khi giá đã ngừng tăng, trong khi tác dụng lạm phát dự tính thì không như vậy. Một điều quan trọng là tác dụng lạm phát dự tính sẽ chỉ tiếp tục nếu mức giá tiếp tục tăng, và điều này sẽ chỉ có được nếu sự tăng trưởng mức cung tiền được duy trì.
Phối hợp lại các tác dụng đã chỉ ra, chúng ta thấy chỉ có tác dụng tính lỏng làm lãi suất giảm xuống khi cung tiền tăng, còn 3 tác dụng còn lại đều làm lãi suất tăng lên dưới tác động của tăng cung tiền. Do vậy, CSTT mở rộng sẽ làm lãi suất tăng hay giảm tuỳ thuộc vào việc tác dụng nào lớn hơn và chúng diễn ra sớm hay muộn.
Nhìn chung, tác dụng tính lỏng thường xảy ra ngay tức khắc và do đó sẽ dẫn đến sự giảm ngay tức khắc lãi suất cân bằng. Tác dụng thu nhập và tác dụng mức giá cần có thời gian để tác động bởi vì lượng tiền cung ứng tăng lên cần thời gian để tăng mức giá và thu nhập, rồi chúng mới làm tăng lãi suất. Tác dụng lạm phát dự tính diễn ra nhanh hay chậm