Thống kê trên thị trường Việt Nam cho thấy với dữ liệu từ tháng 6-2008 đến tháng 12-2010 của 95 chứng khoán trên HoSE thì các chuỗi SMB và HML có trung bình dương (lần lượt là 0.0462%/tuần và 0.3992%/tuần), chuỗi WML có trung bình âm (0.243%/ tuần). Tuy nhiên, cũng với 95 chứng khoán này, khi thời gian dữ liệu lấy từ tháng 1-2008 đến tháng 12-2010 thì chuỗi SMB lại cho giá trị trung bình âm (Kết quả của mô hình ba nhân tố Fama-French). Chính sự bất ổn định và khác nhau về dấu của trung bình SMB đã không giúp ta trả lời được câu hỏi là liệu những công ty có quy mô nhỏ trên thị trường Việt Nam có cung cấp một TSSL lớn hơn những công ty có quy mô lớn như kết quả mà Fama và French đưa ra hay không.
Sự khác biệt này có thể giải thích là do thời gian dữ liệu quá ngắn, đồng thời có những giai đoạn giá chứng khoán biến động mạnh trong khoảng thời gian quan sát, do đó giá trị trung bình của SMB, HML, WML có thể có thay đổi về dấu khi ta lấy các chuỗi thời gian quan sát khác nhau. Chính vì vậy, giá trị trung bình của SMB, HML, WML chưa thể đại diện cho ý nghĩa của các nhân tố trong mô hình,
Tuy nhiên với chuỗi HML có giá trị trung bình dương, ổn định và khá lớn so với SMB, ta có thể kết luận rằng nhân tố giá trị có tác động lên TSSL chứng khoán mạnh hơn tác động của nhân tố quy mô. Ta có thể kiểm định điều này qua kết quả
của mô hình hồi quy TSSL các danh mục theo từng cặp nhân tố (mục 2.5.5). Cụ thể, khi thực hiện hồi quy với mô hình gồm hai biến là nhân tố thị trường và nhân tố quy mô thì ta được hệ số R2
= 0.6855315, và khi thực hiện hồi quy với mô hình gồm nhân tố thị trường và nhân tố giá trị (BE/ME) thì ta thu được giá trị R2 lớn hơn = 0.71335, cho thấy nhân tố giá trị có ý nghĩa giải thích lớn hơn nhân tố quy mô. Điểm đặc biệt ở đây là kết quả này trùng khớp với nhận định Fama-French đưa ra là “Mối quan hệ giữa TSSL trung bình và BE/ME thì nhất quán hơn so với nhân tố quy mô” (Eugene F. Fama and Kenneth R. French (1993), “Common risk factors in the returns of stocks and bonds”,
Journal of Financial Economics, (33), trang 12).
Bảng 3.3: Bảng giá trị hệ số xác định hiệu chỉnh trong kiểm định mô hình Carhart trên thị trƣờng Việt Nam
R2 hiệu chỉnh (Carhart) Danh mục S/H 0.806836 Damh mục S/M 0.760420 Danh mục S/L 0.699869 Danh mục B/H 0.836234 Danh mục B/M 0.809989 Danh mục B/L 0.770085