3.2.1. Mô hình thị trƣờng
Tham khảo kinh nghiệm một số nước về tổ chức mô hình thị trường chứng khoán chưa niêm yết có thể rút ra một số bài học như:
Quản lý thị trường OTC ở Hoa Kỳ được thực hiện bởi một hệ thống các tổ chức tự quản và sự độc lập của SEC. Trong hệ thống đó, các tổ chức tự quản hoạt động dưới sự giám sát của SEC. Vai trò của NASD rất quan trọng trong việc thành lập và điều hành thị trường OTC. NASD hiện tại đang quản lý thị trường NASD hiện tại đang quản lý thị trường NASDAQ và OTCBB.
Tuy nhiên, tại Việt Nam, vai trò và khả năng của hiệp hội Kinh doanh chứng khoán còn hạn chế. Do vậy, vai trò của cơ quan quản lý Nhà nước mà ở đây là UBCKNN trong việc quản lý thị trường OTC là rất quan trọng trong giai đoạn hiện nay. Ngoài ra, mô hình quản lý thị trường OTCBB có thể hữu ích cho Việt Nam trong giai đoạn này bởi vì các yêu cầu đăng ký trên thị trường này không cao như việc đăng ký niêm yết trên sở giao dịch, có thể áp dụng trong các giao dịch chứng khoán của các doanh nghiệp vừa và nhỏ hiện chiếm số lượng lớn ở Việt Nam.
Còn tại Nhật Bản, quản lý TTCK không độc lập với Chính phủ. Trước năm 1998, Ủy ban giám sát và giao dịch chứng khoán (SESC) là một bộ phận trong Bộ tài chính. Mô hình này đã bị chỉ trích bởi vì làm tăng lên các xung đột lợi ích tiềm năng khi SESC hoạt động với cả hai vai trò vừa là người điều hành và vừa người giám sát thị trường. Từ 1998, SESC tách khỏi Bộ Tài chính và nằm trong cơ quan giám sát tài chính (FSA) là đơn vị trực thuộc Chính phủ.
Mô hình quản lý TTCK ở Việt Nam có những nét tương tự với mô hình quản lý của Nhật Bản. Trước 3/2004, UBCKNN là cơ quan quản lý TTCK ở Việt Nam, trực thuộc Chính phủ. Từ tháng 4/2004, UBCKNN trực
thuộc Bộ tài chính. Việt Nam có thể trải qua kinh nghiệm giống như Nhật Bản trong việc điều hành TTCK, nên sự độc lập của UBCKNN là một xu thế tất yếu. Vai trò của Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán cũng sẽ rất quan trọng trong việc quản lý và điều hành thị trường OTC.
Mặc dù thị trường không chính thức của Việt Nam gần đây đã được quản lý bằng các yêu cầu báo cáo đối với các công ty đại chúng chưa niêm yết nhưng thị trường vẫn chưa được kiểm soát tốt. Việc Việt Nam tổ chức một thị trường cho các doanh nghiệp chưa niêm yết và thị trường này nên tập trung vào các tiêu chí tạo ra tiện lợi cũng như giảm các chi phí các giao dịch.
Gần đây, cơ quan quản lý đã cho phép việc giao dịch các chứng khoán chưa niêm yết được thực hiện tại các công ty chứng khoán. Đây là môt chính sách rất đúng đắn trong giai đoạn hiện nay để tạo thị trường và tăng tính thanh khoản, giảm thiểu rủi ro của các chứng khoán thuộc các công ty đại chúng chưa niêm yết.
Xuất phát từ những kinh nghiệm trên, ngày 8/11/2007 Bộ Tài chính đã ban hành Quyết định số 3567/QĐ-BTC phê duyệt phương án tổ chức và quản lý giao dịch chứng khoán của công ty đại chúng chưa niêm yết. Sự kiện này đánh dấu một mốc phát triển mới và quan trọng trong thực thi chiến lược phát triển thị trường chứng khoán đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, nhằm thu hẹp thị trường giao dịch tự do, giảm thiểu rủi ro đối với thị trường giao dịch chứng khoán chưa niêm yết.
Theo đó, về quản lý thị trường thì TTGDCK Hà Nội - đơn vị tổ chức thị trường OTC theo qui định pháp luật chịu trách nhiệm vận hành hoạt động giao dịch trên thị trường OTC, ban hành các qui chế liên quan đến giao dịch, thành viên, công bố thông tin sau khi được UBCKNN chấp thuận, chịu trách nhiệm giám sát thực hiện các qui chế này.
UBCKNN có nghĩa vụ quản lý hoạt động của TTGDCK Hà Nội tuân thủ qui định của pháp luật trong việc tổ chức vận hành, giám sát giao dịch của thị trường OTC, quyết định xử phạt vi phạm hành chính liên quan đến hoạt động của thị trường này, phê duyệt các đề án, phương án tổ chức giao dịch sản phẩm mới, áp dụng các phương thức giao dịch mới do TTGDCK đệ trình.
Bộ Tài chính phê duyệt định hướng, mô hình và lộ trình tổ chức thị trường OTC, quyết định đầu tư cơ sở vật chất kỹ thuật của thị trường trong giai đoạn ban đầu, ban hành các văn bản qui phạm pháp luật cần thiết điều chỉnh hoạt động của thị trường OTC.