2. Nguyên nhân biến động giá vàng Việt Nam trong thời gian qua
2.2.2.1 Mất giá và xu hướng tiếp tục mất giá của đồng USD
a. Vai trò của đồng đôla Mỹ
Đồng đôla Mỹ không chỉ là tiền tệ chính thức của Hoa Kỳ mà còn là đơn vị tiền tệ chính thức của nhiều nước và vùng lãnh thổ và được sử dụng như một tiền tệ quốc tế và nó giữ vai trò vô cùng quan trọng đối với nền kinh tế thế giới.
- Là tiền tệ chung chuyển chủ yếu trên thị trường ngoại hối (main vechile currency): Hầu hết các thị trường ngoại hối quốc gia và quốc tế đều yết giá đồng Đôla, vì thế đồng đôla vừa có thể trao đổi trực tiếp với các đồng
tiền khác vừa là phương tiện trung gian trao đổi gián tiếp các đồng tiền khác với nhau. Cả trước và sau khi đồng Euro ra đời, Đôla vẫn là đồng tiền thống trị thị trường ngoại hối thế giới. Bên cạnh đó, đôla còn được Chính phủ các nước sử dụng như là phương tiện để can thiệp vào thị trường ngoại hối và tài trợ cho cán cân thanh toán của nước mình.
- Là tiền tệ tính giá và thanh toán chủ yếu trong giao dịch thương mại quốc tế (main invoicing currency): Đôla Mỹ là đồng tiền tính giá truyền thống của các mặt hàng thiết yếu như bột mì, dầu, vàng, đồng… Các mặt hàng này có tính đồng nhất cao và được mua bán tập trung nên hầu hết được thanh toán thống nhất bằng một đồng tiền. Đồng Đôla với chi phí giao dịch thấp lại dễ dàng chuyển đổi ra các đồng tiền khác nên chính là đồng tiền được lựa chọn trong thanh toán các giao dịch về các mặt hàng này. Bên cạnh đó, Mỹ là nước xuất – nhập khẩu hàng đầu thế giới, và với sức mạnh kinh tế của mình, phần lớn giá trị giao dịch hàng hóa xuất – nhập khẩu của Mỹ đều được tính giá và thanh toán bằng USD.
- Là đồng tiền đầu tư quan trọng trong đầu tư quốc tế (main investment currency): Các nước nhận đầu tư muốn nhận các khoản tiền vốn đầu tư bằng các đồng tiền mạnh nhằm bảo tồn giá trị đồng vốn và gia tăng lợi nhuận.
- Là đồng tiền dự trữ quốc tế chủ yếu: Quốc gia nào cũng cần có dự trữ ngoại hối để mua bán, thanh toán với các quốc gia khác và để can thiệp vào thị trường ngoại hối của nước minh. Vàng được xem là tiền tệ duy nhất có giá trị thực, là đồng tiền cất trữ vững vàng và an toàn nhất. Tuy nhiên vàng ngày càng trở nên khan hiếm, lượng cung vàng có hạn nên vàng trong
dự trữ ngoại hối của các quốc gia chỉ chiếm tỷ lệ tương đối thấp. Đôla trở thành đồng tiền chủ chốt trong quỹ dự trữ ngoại hối của các nước.
Đôla giữ vai trò là tiền tệ dự trữ chính trong quỹ dự trữ của toàn thế giới. Như vậy cho đến nay, Đôla Mỹ vẫn là đồng tiền đóng vai trò quyết định nhất đối với nền kinh tế thế giới.
b. Vấn đề lựa chọn đối nghịch, rủi ro đạo đức và khủng hoảng tài chính
Sự hiện diện của các chi phí giao dịch trong các thị trường tài chính giải thích một phần tại sao những trung gian tài chính và tài chính gián tiếp đóng vai trò quan trọng trong các thị trường tài chính.
Trong những giao dịch diễn ra trên các thị trường tài chính, một bên thương không biết tất cả những gì mình cần biết về bên kia để có những quyết định đúng đắn. Sự không cân bằng về thông tin mà mỗi bên có được được gọi là
thông tin bất đối xứng. Việc thiếu thông tin tạo ra những vấn đề trong hệ thống tài chính ở 2 mặt : trước khi cuộc giao dịch diễn ra và sau khi cuộc giao dịch diễn ra.
Lựa chọn đối nghịch là vấn đề do thông tin không cân xứng tạo ra trước khi diễn ra cuộc giao dịch. Chọn lựa đối nghịch xảy ra trên các thị trường tài chính khi những người đi vay có nhiều khả năng tạo ra một kết cục không mong muốn – tức là rủi ro không trả được nợ. Trong trường hợp này người cho vay có thể quyết định không cho vay mặc dù có những trường hợp có thể trả nợ được.
Rủi ro đạo đức là vấn đề do thông tin không đối xứng tạo ra sau khi cuộc giao dịch diễn ra. Rủi ro đạo đức trong các thị trường tài chính xảy ra khi người cho vay phải chịu rủi ro là người vay có ý muốn thực hiện những hoạt
động không tốt – xét theo quan điểm của người cho vay, bởi vì những hoạt động đó khiến ít có khả năng để món vay này được hoàn trả.
Sự phân tích kinh tế về tác dụng của lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức có thể giúp hiểu được những khủng hoảng tài chính, một sự đỗ vỡ trầm trọng trong các thị trường tài chính được đặc trưng bởi những sụt giảm mạnh mẽ về giá tài sản và sự vỡ nợ của nhiều hãng tài chính và phi tài chính.
c. Những yếu tố gây ra các cuộc khủng hoảng tài chính
Có 5 yếu tố trong môi trường kinh tế có thể dẫn đến việc gây tồi tệ hơn một cách căn bản cho vấn đề lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trong thị trường tài chính, và đưa đến một cuộc khủng hoảng tài chính: (1) Tăng lãi suất; (2) Sự sụt giảm của thị trường chứng khoán; (3) Sự sụt giảm bất ngờ về mức giá tổng hợp; (4) Tình trạng không chắc chắn tăng lên; (5) Sự hoảng loạn ngân hàng.
Tăng lãi suất Sự sụt giảm thị trường CK Tăng tính không chắc chắn
Sụt giảm hoạt động kinh tế Hoảng loạn ngân hàng
Sự sụt giảm bất ngờ về giá Các vấn đề lựa chọn đối nghịch và
rủi ro đạo đức xấu đi Các vấn đề lựa chọn đối nghịch và
rủi ro đạo đức xấu đi
Các vấn đề lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức xấu đi
Sụt giảm hoạt động kinh tế Sụt giảm hoạt động kinh tế Khủng hoảng tài chính điển hình Nợ tăng Giá giảm
- Sự tăng lãi suất: Những cá nhân và tổ chức với những dự án đầu tư rủi ro nhất chắc chắn là những người sẵn lòng chịu vay với lãi suất cao nhất. Nếu lãi suất trên thị trường được nâng lên một cách đẩy đủ vì nhu cầu tín dụng tăng lên hoặc vị sự sụt giảm lượng tiền cung ứng, những vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng tốt bớt có khả năng xảy ra, trong khi đó những vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng xấu vẫn nhiều khả năng xảy ra. Do hậu quả việc này làm tăng lựa chọn đối nghịch khiến người cho vãye không còn muốn thực hiện các món cho vay. Sự sụt giảm quan trọng trong việc cho vay dẫn đến sự sụt giảm quan trọng trong đầu tư và hoạt động kinh tế tổng hợp.
- Sự sụt giảm của thị trường chứng khoán: Một sự sụt giảm mạnh trong thị trường cổ phiếu có thể làm tăng vấn đề lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức trong các thị trường tài chính và tạo ra một cuộc khủng hoảng tài chính. Một sự sụt giảm trong thị trường chứng khoán có nghĩa là giá trị tài sản ròng của các công ty đã giảm, do chỗ giá cổ phiếu là sự phản ánh giá trị tài sản ròng của một công ty. Do những người cho vay nay có nhiều nguy cơ rủi ro của lựa chọn đối nghịch, họ giảm bớt việc cho vay của mình. Điều này khiến cho việc đầu tư và tổng sản phẩm cuối cùng giảm.
- Những sự sụt giảm bất ngờ về giá: Sự sụt giảm bất ngờ về mức giá cũng làm giảm giá trị tài sản ròng của các công ty. Do việc thanh toán nợ đã được cố định theo hợp đồng thành những khoản danh nghĩa, một sự sụt giảm bất ngờ về mức giá làm tăng giá trị các món nợ của công ty theo hiện vật, nhưng không tăng giá trị thực của những tài sản của các công ty.
- Sự tăng tính không chắc chắn: Một sự tăng không bình thường tính không chắc chắn trong các thị trường tài chính, có thể do sự thất bại của một tổ chức tài chính hoặc phi tài chính nổi tiếng, một sự suy thoái, hoặc một sự
đổ vỡ thị trường chứng khoán gây ra, khiến cho những người cho vay khó phan biệt những vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng tốt với những vụ mạo hiểm vay tín dụng có triển vọng xấu. Kết quả là người cho vay không có khả năng giải quyết vấn đề lựa chọn đối nghịch, khiến cho họ giảm bớt ý định cho vay, đầu tư và hoạt động kinh tế tổng hợp.
- Những vụ hoảng loạn ngân hàng: Các ngân hàng đóng một vai trò trung gian tài chính quan trọng bằng việc tiến hành những hoạt động tạo thông tin. Một vụ hoảng loạn ngân hàng làm giảm tổng số những hoạt động trung gian tài chính mà ngân hàng thực hiện, dẫn đến việc giảm đầu tư và hoạt động kinh tế tổng hợp.
Năm yếu tố này cũng được xem như là dấu hiệu để nhận biết sự khủng hoảng của thị trường tài chính.
d. Nền kinh tế Mỹ trong thời gian qua
Nền kinh tế toàn cầu năm 2007 đạt tốc độ tăng trưởng 5,2% giảm 0,2% so với năm trước với các nền kinh tế Trung Quốc, Ấn Độ và nhiều nước đang phát triển vẫn giữ tốc độ tăng trưởng cao. Tuy nhiên, nợ xấu tăng mạnh, đặc biệt đối với hoạt động cho vay mua nhà trả chậm, một loạt ngân hàng lớn ở Mỹ bị thua lỗ và gặp khó khăn về thanh khoản, tỉ lệ thấp nghiệp tăng cao nhất trong vòng 4 năm qua, lòng tin của người tiêu dùng giảm manh, ảnh hưởng xấu đến doanh thu bán lẻ. Những diễn biến bên trong nền kinh tế Mỹ đã đẩy đồng USD xuống thấp kỷ lục so với nhiều ngoại tệ mạnh khác, thậm chí so với một số đồng tiền của các nước đang hát triển châu Á, thồi phồng bong bóng tăng giá dầu, ảnh hưởng xấu tới hầu hết các nền kinh tế trên thế giới do các mối liên hệ thương mại, tài chính, rõ rệt nhất là nền kinh tế châu Âu.
Nền kinh tế Mỹ tăng trưởng 1,9% năm 2007, giảm rất nhiều so với 2,9% năm 2006. Nền kinh tế Mỹ chịu những tác động tiêu cực của thị trường địa ốc đóng băng và những đòn tấn công của cuộc khủng hoảng nợ “dưới chuẩn”. Trong năm, nền kinh tế Mỹ phải đối mặt với 3 lần cắt giảm lãi suất từ 5,25% xuống còn 4,25%.
Mô hình cho vay cầm cố thế chấp dưới chuẩn
Chưa bao giờ trong lịch sử nước Mỹ mà giá nhà tăng trong thời gian dài và đến mức cao như thời gian vừa qua. Trong thời gian dài, giá nhà tăng mạnh cũng vì các thủ thuật tài chính của toàn bộ khu vực tài chính nhằm khuyếch tán ảo tưởng giá nhà lên không có chỗ ngừng, vượt cả khả năng chi trả của rất nhiều người đầu tư vào địa ốc. Nhưng nếu giá cứ lên thì có gì phải lo, đó là tâm lý đại chúng cho đến thời gian vừa qua. Thủ thuật tài chính này là sự ra đời của CDO và phát tán rộng rãi trong thị trường địa ốc.
CDO (collaterized debt obligation) có thể dịch tạm là trái phiếu hay nghĩa vụ nợ có thế chấp. Thế chấp có thể là trái phiếu (bonds) hay các khoản nợ cho vay mua nhà (mortgage). CMO (collaterized mortgage obligation hay security) có thể tạm dịch là trái phiếu hay chứng khoán thế chấp bằng nợ cho vay mua nhà, nói chung là địa ốc.
Cách làm khá đơn giản. Thí dụ ngân hàng A cho nhiều người vay mua địa ốc với tổng số tiền là 100 tỷ. Để có số tiền này, ngân hàng phải thu hút tiền ký gửi ít nhất 100 tỷ. Đây là cách làm rất thông thường. Ngân hàng thu hút tiền gửi ngắn hoặc trung hạn và cho vay dài hạn. Ngân hàng có thể chịu rủi ro nếu như người ký gửi rút tiền ra mà ngân hàng không có để trả. Do đó để giảm rủi ro, họ cần đa dạng hoá người vay và đa dạng hoá vùng hoạt động của người vay. Tất nhiên nếu cho vay nhiều người, không chỉ để mua
nhà mà để tài trợ nhiều hoạt động kinh tế khác nhau, thì độ rủi ro giảm. Khách hàng có người gặp khó khăn, nhưng hầu hết là không. Một vài hoạt động kinh tế có thể có rủi ro cao nhưng hầu hết các hoạt động kinh tế khác thì không.
Người Mỹ luôn luôn tìm tòi cách làm mới để sinh lợi. Một cách làm khác, được coi là khám phá thần kỳ, là ngân hàng có thể tập hợp nhiều giấy nợ đó lại thành một gói, thí dụ ở đây là 100 tỷ, rồi dùng chúng làm thế chấp, chia ra nhiều giấy nợ nhỏ tức là chứng khoán (cổ phiếu cũng là một loại chứng khoán, security) đem bán đại trà cho người đầu tư nhỏ. Làm như vậy ngân hàng thu lại 100 tỷ và biến người mua chứng khoán thành người cho vay. Ngân hàng ăn phí nhiều chặng (phí tính trên người đi vay mua nhà, phí tính vào việc tổ chức đóng gói nợ tức là tính vào người đầu tư nhỏ, và phí tính vào việc thu nợ từ người đi vay và chia lại số thu này cho người đầu tư chứng khoán. Ngân hàng đẩy toàn bộ rủi ro sang cho người đầu tư chứng khoán. Người ta mua chứng khoán vì lãi suất cao hơn, có thể dễ dàng bán ra và tin là nó có độ rủi ro thấp. Các chứng khoán này thường có thời gian chuộc lại từ 5 đến 30 năm, ngân hàng hoặc công ty dịch vụ tài chính nào đó sẽ làm việc thu tiền trả nợ của người vay gồm cả khoản vay gốc và lãi đem chia đều cho các chứng khoán và nân hàng sẽ thu phí dịch vụ.
Mô hình cho vay cầm cố mua nhà truyền thống và mô hình dưới chuẩn
Cách làm này được coi là một sáng kiến diệu kỳ của Michael Milken, một ông trùm tài chính, trở nên giàu sụ vì chuyện này, nhưng rồi sau đó bị bắt tù về tội về tội gian lận trong buôn bán trái phiếu vì dùng thông tin nội gián. Ông ta mua những trái phiếu công ty dưới chuẩn, được mệnh danh là rác (junk bonds), đóng thành gói, dùng chúng làm thế chấp, tạo ra các chứng khoán mới. Ngân hàng thương mại (cho vay tiền) chỉ mới bắt tay vào hoạt động này trong vài năm gần đây, còn chủ yếu việc làm này là của công ty tài
Nợ thế chấp mua nhà Người mua nhà Thanh toán nợ Ngân hàng Định giá nhà Thẩm định, đánh giá thu nhập (1) (2)
(1) NH cho vay mua nhà (2) Người mua nhà trả nợ NH Mô hình truyền thống Nợ thế chấp mua nhà Người mua nhà Thanh toán nợ Ngân hàng Trái phiếu mua nhà Thanh toán trái phiếu
Thị trường trái phiếu bất động sản (1) (4) (3) (2) Thẩm định giá nhà Đại lý cho vay Định mức tín nhiệm (1) NH bán trái phiếu (2) NH cho vay mua nhà
(3) Người mua nhà trả nợ cho NH (4) NH thanh toán cho người sở hữu
chính thường được gọi là ngân hàng đầu tư (chỉ làm chuyện đóng gói, buôn bán chứng khoán). Ngân hàng thương mại nhảy vào vùng cấm trước đây vì luật Mỹ thay đổi cho phép đa dạng hoá họat động tài chính. Cũng vì thế mà thị trường tài chính thế giới trở nên bấp bênh, dễ khủng hoảng hơn trước. Hàng loạt ngân hàng lớn của Mỹ đang lỗ to vì theo chân sang kiến của Michael Miken.
Hiện nay số tiền đầu tư vào trái phiếu ở Mỹ lên tới 25,9 ngàn tỷ tính tới tháng 5 năm 2006 trong đó CMO liên quan tới địa ốc chiếm tới 6,1 ngàn tỷ (theo Research Quarterly của Hội buôn trái phiếu). Tiền làm nhanh, rủi ro tưởng ít vì các công ty đánh giá chúng cao ở mức cao AAA (cần biết là họ đánh giá Việt Nam ở mức BB, thấp hơn A). Nói chung, CMO có thể lành mạnh nếu chúng không phát triển ồ ạt vào khu vực dân cư ít khả năng trả nợ chỉ vì mục đích làm tiền.
Các nhà đầu tư địa ốc đã mở rộng thị trường bất kể quyền lợi của người tiêu dùng, gây vốn cho vay cả những người thu nhập thấp ít khả năng trả nợ, bằng cách khuyến khích vay với lãi suất lúc đầu thật thấp, và sau đó ít lâu tăng lên theo lãi suất thị trường. Những người đi vay này tưởng rằng