Mô hình 3 nhân tố Fama – French đã được công nhận và chứng thực ở rất nhiều quốc gia trên thếgiới. Tuy nhiên, mô hình này có một sốhạn chế, như sau:
Một số nghiên cứu của nhiều tác giả trên thế giới chỉ ra rằng, mô hình 3 nhân tố
Fama – French chỉ tập trung vào nguồn gốc của lợi nhuận hơn là tổng rủi ro của nó. Việc phân tích rủi ro là rất quan trọng trong việc đưa ra quyết định của NĐT, vì vậy,
đây cũng là một hạn chếlớn khiến NĐT cân nhắc khi dựa vào kết quảcủa mô hình để
ra quyết định.
Bên cạnh đó, bất kỳmô hình dựbáo nào cũng được nghiên cứu khi đặt ra các giả
thiết khác nhau. Ví dụ mô hình CAPMđặt ra rất nhiều giảthiết về NĐT, thị trường và tài sản trên thị trường mới có đủ cơ sở đểtiến hành nghiên cứu. Tuy nhiên, tại sàn giao
dịch chứng khoán TP.HCM nói riêng và TTCK Việt Nam nói riêng, việc rò rỉ thông tin hay các NĐT không nhận biết thông tin như nhau sẽ là cơ hội để các NĐT hiểu biết
hơn, cập nhật thông tin nhanh chóng hơn, phân tích tài chính tốt hơn đưa ra những quyết định chính xác hơn những người còn lại.
Về dữ liệu, bài nghiên cứu chỉ tập trung nghiên cứu sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE), trong khi Việt Nam có TTCK tại Hà Nội (gồm sàn HNM và UPCOM) nữa, vì vậy, không thể nói là đã bao quátđược toàn bộTTCK Việt Nam. Mặt khác, TTCK Việt Nam chỉ mới hoạt động gần 20 năm, đi sau rất nhiều quốc gia phát triển, số lượng công ty niêm yết trên thị trường còn khá khiêm tốn. Tuy nhiên, sựhoạt
động mạnh mẽ trong những năm gần đây cũng là tín hiệu tốt cho sự phát triển sắp tới của TTCK Việt Nam.
CHƯƠNG 3: THẢO LUẬN KẾT QUẢ
Bài nghiên cứu đã kiểm tra sựphù hợp của mô hình 3 nhân tố Fama –French trên sở giao dịch chứng khoán TP. HồChí Minh, cụ thểlà 196 cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) với khoảng thời gian từ tháng 02/2012 đến tháng 02/2018. Dựa vào giá trị vốn hóa thị trường và tỷsố BE/ME mà chia 196 cổphiếu này thành 11 danh mục BL, BM, BH, SL, SM, SH, B, S, H, M, L. Bằng cách giải thích sự tác động của 3 nhân tố là phần bù thị trường, phần bù quy mô và phần bù giá trị tới TSSL, kết quảcủa 11 mô hìnhđã phần nào đem lại cho NĐT cái nhìn banđầu vềrủi ro
để lựa chọn phương phán đầu tư đúng đắn cũng như cân nhắc các quyết định đầu tư
của mình.
Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp OLC để kiểm định, thông qua bảng 2.14 về ảnh hưởng của 11 danh mục tới TSSL thì có một vài nhận xét sau:
• Nhân tốrủi ro thị trường (Rm):
Với 11 danh mục được thiết lập (BL, BM, BH, SL, SM, SH, B, S, H, M, L), nhân tố rủi ro thị trường đều tương quan thuận với TSSL của danh mục. Hệsố tương quan dao động từ 0.664075 (danh mục BL) đến 1.350190 (danh mục BH). Kết quả nghiên cứu này hoàn toàn phù hợp với mô hình CAPM khi cho rằng lợi nhuận của các cổ
• Nhân tốquy mô công ty (SMB):
Kết quảphân tích hồi quy cho thấyảnh hưởng của nhân tốquy mô công ty (SMB)
đến TSSL của các danh mục là khác nhau.Đối với các danh mục BM, BH, và L không có ý nghĩa. Các danh mục còn lại đều có ý nghĩa mức 1% và 5%.
• Nhân tốgiá trị công ty (HML):
Kết quảphân tích hồi quy cho thấy rằng hệsố tương quan giữa biến HML với biến phụthuộcở tất cảcác mô hình phần lớn là có ý nghĩa thống kêởmức 1%. Mức độ ảnh
hưởng của biến số HML đến TSSL của các danh mục có sựkhác nhau. Danh mục có tỷ
số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường càng cao thì mức độ ảnh hưởng của biến số HML đến TSSL của danh mục càng lớn.
Bài nghiên cứu cũng tiến hành kiểm định tính dừng, đa cộng tuyến, tự tương quan, phương sai sai số thay đổi và tính ổn định của 11 mô hình. Ta có thể đưa ra một số
nhận xét như sau:
- Chuỗi lợi nhuận kỳvọng khi loại bỏlãi suất phi rủi ro, chuỗi phần bù thị trường, chuỗi phần bù quy mô và chuỗi phần bù giá trị đều là chuỗi dừng ởmức ý nghĩa
1%
- 11 DMĐT không có hiện tượng đa cộng tuyến. Vì vậy khi đưa cả ba biến phần bù thị trường, phần bù quy mô và phần bù giá trị vào mô hình mà vẫn có ý nghĩa.
- 11 DMĐT hầu như không có hiện tượng tự tương quan, phương sai sai sốthay
PHẦN III: KẾT LUẬN 1. Kết luận
Với việc thu thập và xử lý số liệu của 196 cổ phiếu trên sàn HOSE trong khoảng thời gian từ tháng 2/2012 đến tháng 02/2018 làm cơ sởdữliệu cho bài nghiên cứu, kết quả thu được là mô hình 3 nhân tốFama – French phù hợp trong việc giải thích TSSL của cổphiếu trên TTCK Việt Nam. Từ kết quả đó cũng có thể kết luận rằng, việc mô hình Fama – French sử dụng 3 nhân tố đã cải thiện rất nhiều những hạn chế của mô hình định giá tài sản vốn CAPM. Với 3 nhân tố được đề cập trong mô hình Fama –
French là phần bù rủi ro thị trường, nhân tốquy mô và nhân tốgiá trị thì phần bù rủi ro thị trường (Rm) là nhân tố tác động nhiều nhất đến đến TSSL, tiếp đến là nhân tố quy mô (SMB) và nhân tốgiá trị (HML) tác động ít đáng kểnhất.
Kết quảbài nghiên cứu cũng phù hợp với kết quả của Fama – French năm 1993 là
TSSL của các công ty có quy mô nhỏ cao hơn TSSL của các công ty có quy mô lớn; các công ty có tỷsố BE/ME càng cao thì TSSL càng cao. Điều này hoàn toàn phù hợp trên thực tế.
Bài nghiên cứu chỉ tiến hành trong khoảng thời gian từ tháng 02/2012 đến tháng 02/2018 là một khoảng thời gian ngắn so với thời gian hơn 20 năm hoạt động của TTCK Việt Nam nên chỉ phản ánh được sự tác động của 3 nhân tố: phần bù rủi ro thị trường, nhân tốquy mô và nhân tốgiá trị ởkhoảng thời gian ngắn.
Bên cạnh đó, như đã trình bàyở trên, bài nghiên cứu chỉtập trung nghiên cứu 196 cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE), trong khi Việt Nam có TTCK tại Hà Nội (gồm sàn HNM và UPCOM) nữa, vì vậy, không thể nói là đã bao
quát được toàn bộTTCK Việt Nam.
Việc thu thập và xửlý sốliệu của 196 cổphiếu trong vòng gần 7 năm có thểcó sai sót khi nhập hay xử lý số liệu vì lượng nội dung và thông tin quá lớn. Dẫn đến bộ số
liệu dùng đểchạy mô hình có thểcó vài sai sót.
Do hạn chếvề mặt thời gian cũng như năng lực, nên tôi chưa tìm hiểu kỹcàng về
mô hình Fama – French và các mô hìnhđược đề cập đến trong bài nên có một vài nội dung có thểcòn sai sót.
3. Hướng phát triển của đề tài
Đây là một đềtài rất hay và có tính thực tiễn cao, trong tương lai, nếu có thời gian, tôi sẽtiến hành kiểm định mô hình này trên toàn bộTTCK Việt Nam, kểcảsàn Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Hà Nội trong khoảng thời gian dài hơn nữa đểcó cái nhìn chính xác nhất vềkhả năng ứng dụng của mô hình.
Ngoài ra, mô hình Fama– French đã phát triển tới 5 nhân tố, hy vọng trong thời gian tới, tôi sẽnghiên cứu thêm 2 nhân tốcòn lại để xem xét sự ảnh hướng của nó tới TTCK Việt Nam có lớn như 3 nhân tố trước đó hay không.
Trên đây là những đóng góp mà đềtài có thểphát triển theo hướng chủquan của tác giả. Tuy đềtài chỉ mới dừng lạiở mức độkiểm định đơn giản, bị hạn chếvềmặt thời gian và số lượng cổphiếu được nghiên cứu, nhưng tôi hy vọng bài luậnvăn này sẽ
góp phần làm cơ sởcho các bài nghiên cứu cùng đề tài sau đó hay cung cấp thêm những hiểu biết vềTTCK Việt Nam cho các bạn sinh viên, các nhà phân tích tài chính chứng khoán hay các NĐT quan tâm tới vấn đềnày.
4. Khuyến nghị cho các NĐT
Qua bài luận văn “Phân tích mô hình 3 nhân tốFama–French trên Sởgiao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh” có thểnhận thấy tầm quan trọng của ba nhân tố: rủi ro thị trường, quy mô công ty và tỷsốgiá trị sổsách trên giá trịthị trường của một cổ
phiếu bất kỳ đối với TSSL của cổphiếu. Điều đó cho thấy, trước khi đưa ra các quyết
định đầu tư, NĐT nên cân nhắc nghiên cứu đến ba nhân tố này đểcó thêm nhận định vềkhả năng sinh lợi của một cổphiếu và rủi ro của cổphiếu.
Bên cạnh đó, NĐT nên tích cực tìm hiểu cácphương tiện thông tin đại chúng như
bản tin kinh tếcủa các kênh truyền hình quốc gia (Bản tin kinh tếthị trường, bản tin chứng khoán,…) hay đọc thêm các tờbáo vềcổphiếu và chứng khoán
(http://vneconomy.vn/,http://vietnamreport.net.vn/,https://forbesvietnam.com.vn/,...)
đểcó thêm cái nhìn khách quan và chính xác vềsựbiến động của giá các cổphiếu cũng như thị trường trước khi đưa ra các quyết định đầu tư. Hiện nay, việc nhiễu loạn thông tin chứng khoán, các thông tin đánh lừa hay lừa đảo xuất hiện rất nhiều, làm
NĐT hoang mang và lo lắng. Vì vậy, tìm hiểu thị trường chứng khoán từnhững nguồn
tin đáng tin cậy là rất quan trọng đối với các NĐT khi tham gia vào thị trường đầy biến
TÀI LIỆU THAM KHẢO 1. Tài liệu
[1] Bùi Minh Khang (2016), Khóa luận tốt nghiệp, Đại học kinh tế Huế.
[2] Eugene F.Fama, Kenneth R.French (1992), Common risk in the returns on stocks and bonds.
[3] Hoàng Thị Lan Vy (2014), Khóa luận tốt nghiệp, Đại học kinh tế Huế.
[4] Lê Hoàng Nga (2011), Giáo trình Thị trường chứng khoán.
[5] Nguyễn Minh Kiều (2010), Giáo trình Tài chính doanh nghiệp cơ bản, Nhà xuất bản Thống kê.
[6]Trương Đông Lộc và Dương Thị Huyền Trang (2014), mô hình 3 nhân tốFama –
French: các bằng chứng thực nghiệm tại sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, tạp chí khoa học trường Đại học Cần Thơ
[7] Võ Thị Ngọc Dung (2013), tìm hiểu những biến động của TTCK Việt Nam từ năm 2006 đến nay, Học viện Tài chính.
2. Trang web[1] http://cafef.vn/ [1] http://cafef.vn/ [2] https://www.investing.com/ [3] http://taileu.vn/ [4] http://luanvan.net.vn/ [5] https://www.slideshare.net/ [6]https://text.123doc.org/ [7]https://wordpress.com [8]https://cophieu68.com [9]https://www.wikipedia.org/ [10] https://forbesvietnam.com.vn/
PHỤ LỤC
PHỤ LỤC 1:Tên 196 cổphiếu và tên công ty tương ứng
Mã cổ phiếu
Tên công ty Ngành
AAA Công ty Cổ phần Nhựa và Môi
trường Xanh An Phát
Sản xuất các sản phẩm nhựa và cao su
AAM Công ty Cổphần Thủy sản Mekong Sản xuất thực phẩm
ABT Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản Bến Tre
Sản xuất thực phẩm
ACC Công ty cổphần Bê tông Becamex Sản xuất sản phẩm khoáng chất
phi kim, xi măng và các sản phẩm bê tông
ACL Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang Sản xuất thực phẩm AGF Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang Sản xuất thực phẩm
AGR Công ty Cổ phần Chứng khoán Agribank
Tài chính, Bảo hiểm
ANV Công ty Cổphần Nam Việt Sản xuất thực phẩm
APC Công ty Cổphần Chiếu xạAn Phú Sản xuất nông nghiệp
ASM Công ty Cổphần Tập đoàn Sao Mai Sản xuất thực phẩm
ASP Công ty Cổ phần Tập đoàn Dầu khí An Pha
Năng lượng, nhiên liệu
BBC Công ty Cổphần Bibica Sản xuất thực phẩm
BCE Công ty Cổ phần Xây dựng và Giao thông Bình Dương
Xây dựng và Bất động sản
BIC Tổng Công ty Cổ phần Bảo hiểm
Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam
Tài chính, Bảo hiểm
Định
BMI Tổng Công ty Cổphần Bảo Minh Tài chính, Bảo hiểm
BMP Công ty Cổphần Nhựa Bình Minh Sản xuất các sản phẩm nhựa và cao su
BSI Công ty cổ phần Chứng khoán Ngân
hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam
Tài chính, Bảo hiểm
BTP Công ty Cổphần Nhiệt điện Bà Rịa Năng lượng, nhiên liệu
BVH Tập đoàn Bảo Việt Bảo hiểm, Tài chính, Ngân hàng
C47 Công ty Cổphần Xây dựng 47 Xây dựng và Bất động sản
CCL Công ty cổphần Đầu tư và Phát triển
Đô thịDầu khí Cửu Long
Xây dựng và Bất động sản
CDC Công ty Cổphần Chương Dương Xây dựng và Bất động sản
CIG Công ty Cổphần COMA18 Xây dựng và Bất động sản
CII Công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ
thuật T.P HồChí Minh
Xây dựng và Bất động sản
CLG Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát
triển Nhà đất COTEC
Xây dựng và Bất động sản
CMG Công ty Cổ phần Tập đoàn Công
nghệCMC
Công nghệ và thông tin
CMX Công ty Cổphần Camimex Group Sản xuất thực phẩm
CNG Công ty cổphần CNG Việt Nam Năng lượng, nhiên liệu
CSM Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam Sản xuất các sản phẩm nhựa và cao su CTD Công ty Cổ phần Xây dựng Coteccons Xây dựng và Bất động sản CTG Ngân hàng Thương mại Cổ phần
Công thương Việt Nam
Tài chính, Bảo hiểm, Ngân hàng
CTI Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển
Cường Thuận IDICO
Xây dựng và Bất động sản
CTS Công ty cổ phần Chứng khoán Ngân
hàng Công thương Việt Nam
Tài chính, Bảo hiểm
CVT Công ty Cổphần CMC Sản xuất sản phẩm khoáng chất phi kim
Đông Á cao su DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu
Long
Sản xuất hóa chất, dược phẩm
DHA Công ty Cổphần Hóa An Khai khoáng
DHC Công ty Cổphần Đông Hải Bến Tre Sản xuất giấy
DHG Công ty Cổphần Dược Hậu Giang Sản xuất hóa chất, dược phẩm
DIC Công ty Cổ phần Đầu tư và Thương
mại DIC
Bán buôn
DIG Tổng Công ty Cổ phần Đầu tư Phát
triển Xây dựng
Xây dựng và Bất động sản
DLG Công ty Cổphần Tập đoàn DLG Sản xuất các sản phẩm điện tử, vi tính
DMC Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Y tếDomesco
Sản xuất hóa chất, dược phẩm
DPM Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí-CTCP
Sản xuất phân bón và hóa chất
DPR Công ty Cổphần Cao su Đồng Phú Cao su tự nhiên
Quang điện DSN Công ty Cổ phần Công viên nước
Đầm Sen
Nghệthuật, vui chơi và giải trí
DVP Công ty cổphần Đầu tư và Phát triển Cảng Đình Vũ
Kho bãi, hậu cần
DXG Công ty Cổphần Tập đoàn Đất Xanh Xây dựng và Bất động sản
DXV Công ty Cổ phần VICEM Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng
Bán buôn
EIB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Xuất nhập khẩu Việt Nam
Tài chính, Bảo hiểm, Ngân hàng
ELC Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Công nghệ Điện tửViễn thông
Công nghệ và thông tin
FLC Công ty cổphần Tập đoàn FLC Xây dựng và Bất động sản
FMC Công ty Cổphần Thực phẩm Sao Ta Sản xuất thực phẩm
FPT Công ty Cổphần FPT Phần mềm, điện tử, viễn thông,
bán lẻ
GAS Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP Năng lượng, nhiên liệu
Thành sản phẩm liên quan GIL Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh
doanh Xuất nhập khẩu Bình Thạnh
Sản xuất các sản phẩm may mặc
GMC Công ty Cổ phần Sản xuất Thương
mại May Sài Gòn
Sản xuất các sản phẩm may mặc
GMD Công ty Cổphần Gemadept Vận tải, kho bãi
GSP Công ty cổ phần Vận tải Sản phẩm