Với việc tham khảo các mô hình nghiên cứu trong nước và nước ngoài. Tác giả nhận thấy mô hình nghiên cứu của Pahuja và Sahi (2012) phù hợp với điều kiện của công ty như Chỉ số thanh toán nợ ngắn hạn (LIQ), Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu (ROE), Tài sản cố định hữu hình (Tang), Quy mô công ty (Size), tăng trưởng doanh thu (Growth). Đây là các biến độc lập được tác giả vận dụng để xây dựng mô hình nghiên cứu cho luận văn của mình. Và biến độc lập tỷ lệ Tổng nợ lên vốn cổ phần. Với giả thuyết biến phụ thuộc tác động ngược chiều lên biến phụ thuộc (khi các biến độc lập tăng thì biến phụ thuộc thường có xu hướng giảm và ngược lại).
Các biến được mô tả trong bảng 4.1:
Bảng 4.1: Tóm tắt các biến và dấu kỳ vọng
Tên biến Ký hiệu Dấu kỳ vọng
Cấu trúc vốn CTV
Tổng nợ/VCP Y Biến phụ thuộc
Biến độc lập:
Tài sản hữu hình X1: TANG +/- (Murray Z. Frank và Vidhan K. Goyal (2009))
Chỉ số thanh toán nợ ngắn hạn X2: TTN - (Lý thuyết trật tự phân hạng)
Lợi nhuận sau thuế/VCSH X3: ROE - (Lý thuyết trật tự phân hạng)
Quy mô công ty X4: Size + (Murray Z. Frank và Vidhan K. Goyal (2009))
Tăng trưởng doanh thu X5:Growth - ( Lý thuyết đánh đổi)
Nguồn: Tác giả tổng hợp và xây dựng
Các biến giả thuyết được thu thập dựa trên bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và bảng cân đối kế toán của Công ty cồ phần tư vấn Miền Trung theo từng tháng giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013.
Do thời gian nghiên cứu và việc thu thập dữ liệu cũng còn hạn chế. Vì vậy, tác giả đã vận dụng mô hình nghiên cứu trước đây của Pahuja và Sahi (2012) để đưa ra các biến nghiên cứu nằm trong khả năng có thể ảnh hưởng đến CTV của công ty, cũng như khả năng thu thập dữ liệu của tác giả.
Tóm tắt chương 4:
Sau khi tham khảo các mô hình nghiên cứu trên thế giới cũng như trong nước, tác giả đã vận dụng các giả thuyết ban đầu với các biến độc lập và phụ thuộc cho mô hình của mình. Để đảm bảo mô hình ước lượng đưa ra có tính bền vững tác giả cần thực hiện các kiểm định khuyết tật của mô hình. Trong trường hợp mô hình không gặp phải các khuyết tật thì chúng ta có thể sử dụng mô hình đó làm mô hình ước lượng cho nghiên cứu cuối cùng. Trường hợp gặp phải một trong các khuyết tật của mô hình thì việc ước lượng sẽ không còn tin cậy nữa, do vậy cần có các biện pháp khắc phục có thể đưa thêm biến quan trọng mới hoặc thay đổi mô hình đã vận dụng sao cho phù hợp (Các kiểm định cần thiết khi kiểm tra mô hình: Kiểm định thừa biến, kiểm định phương sai sai số thay đổi, kiểm định tự tương quan, kiểm định sai dạng hàm, kiểm định đa cộng tuyến trong mô hình).
CHƯƠNG 5
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 5.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ DỮ LIỆU:
Dữ liệu được thống kê theo tần suất, thống kê mô tả dữ liệu để từ đó có các đánh giá sơ bộ về các vấn đề liên quan tới cấu trúc vốn của Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung. Do cấu trúc vốn của công ty sử dụng 100% nợ ngắn hạn, do vậy đại diện cho cấu trúc vốn nghiên cứu trong bài tác giả sẽ dùng Tổng nợ (ký hiệu chung là CTV). Bảng 5.1 Thống kê dữ liệu CTV Tỷ lệ GROWTH % ROE % Tổng tài sản Tỷ đồng TANG Tỷ đồng TTN Tỷ lệ Trung bình 1,238 1,02 0,00080 60,9 14,9 1,272 Lớn nhất 2,174 81,55 0,001 79,1 17,2 1,578 Nhỏ nhất 0,665 -47,18 0,000 47,6 12,5 1,098 Số quan sát 72 72 72 72 72 72
Với số quan sát là 72 tháng tương ứng với 6 năm từ năm 2008 đến 2013 cho thấy cấu trúc vốn của công ty 100% là sử dụng nợ ngắn hạn. Do vậy mà giá trị CTV của công ty sẽ được đại diện qua biến tổng nợ.
Giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của CTV cho thấy có sự chênh lệch (giá trị lớn nhất gấp 2 lần giá trị nhỏ nhất).
Đồng thời công ty có sự tăng trưởng đầy biến động khi giá trị nhỏ nhất đạt – 47,18% và giá trị lớn nhất là 81,55%. Với giá trị trung bình của GROWTH đạt 1,02% cho thấy công ty có mức tăng trưởng không cao (chủ yếu là giảm doanh thu).
Về tổng tài sản của công ty đạt giá trị lớn nhất là 79,1 tỷ đồng và nhỏ nhất là 47,6 tỷ đồng cho thấy tài sản của công ty có sự thay đổi mạnh từ năm 2008 đến năm 2013. Đây cũng là yếu tố đại diện cho quy mô trong phần nghiên cứu tiếp theo.
Các giá trị còn lại như ROE, TANG, TTN dường như không có sự chênh lệch giữa các giá trị thống kê. Các giá trị lớn nhất, nhỏ nhất và trung bình đều ở sát nhau cho thấy sự ổn định của các yếu tố này.
5.2 ĐÁNH GIÁ MA TRẬN TƯƠNG QUAN:
Phân tích tương quan tuyến tính (tương quan Pearson) được sử dụng để xem xét sự phù hợp khi đưa các thành phần vào mô hình hồi quy. Các hệ số tương quan giữa các biến được sử dụng để lượng hóa mức độ chặt chẽ của mối quan hệ tuyến tính giữa hai biến định lượng (Hoàng Trọng, 2005). Tất cả các biến được đưa vào phân tích tương quan (kể cả biến phụ thuộc trong mô hình). Một hệ số tương quan tuyệt đối lớn chỉ ra một hiện tượng đa cộng tuyến, nghĩa là các khái niệm nghiên cứu trùng lắp với nhau và có thể chúng đang đo lường cùng một thứ (John và Benet-Martinez, 2000).
Bảng ma trận tương quan cho thấy các yếu tố đều có quan hệ với cấu trúc vốn (các hệ số đều khác 0), các hệ số tương quan giữa các biến độc lập đều nhỏ hơn 0,9 do đó khả năng xảy ra đa cộng tuyến trong mô hình bị loại bỏ.
Các hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc lên cấu trúc vốn đều có quan hệ âm, nên có thể đánh giá sơ bộ về tác động của các yếu tố tới cấu trúc vốn của công ty là tác động ngược chiều.
Yếu tố có tương quan lớn nhất lên cấu trúc vốn là biến ROE với hệ số tương quan bằng (- 0,712); tiếp theo là TTN (-0,706), biến TANG (-0,459); thấp nhất là biến GROWTH (-0,057).
Để đánh giá các tác động của các yếu tố lên cấu trúc vốn tác giả đi phân tích hồi quy ở phần sau để được đánh giá cụ thể hơn về mục tiêu nghiên cứu của đề tài.
5.3. PHÂN TÍCH NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TƯ VẤN MIỀN TRUNG: CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TƯ VẤN MIỀN TRUNG:
Sau khi phân tích tương quan để kiểm định mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, các biến được đưa vào phân tích hồi quy. Hồi quy tuyến tính thường được dùng để kiểm định và giải thích lý thuyết nhân quả (Cooper và Schindler, 2003). Ngoài chức năng là một công cụ mô tả, hồi quy tuyến tính cũng được sử dụng như một công cụ kết luận để kiểm định các giả thuyết các giá trị của tổng thể nghiên cứu. Phương trình hồi
quy tuyến tính bội được thực hiện để xác định vai trò quan trọng của từng yếu tố thành phần trong việc tác động đến cấu trúc vốn của Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung. Phương pháp thực hiện hồi quy là phương pháp Enter được thực hành trên phần mềm EViews.
5.4.CÁC HỆ SỐ CẦN QUAN TÂM TRONG MÔ HÌNH HỒI QUY :
Sau khi chạy kết quả mô hình hồi quy ban đầu (Phụ lục 1) của tất cả các biến giả thuyết tác động lên cấu trúc vốn cho thấy các biến GROWTH, ROE, SIZE đều có giá trị P_value lớn hơn 0,05 (lấy mức ý nghĩa 5%). Tác giả tiến hành kiểm định thừa biến của mô hình.
Theo Phụ lục 2, kết quả kiểm định thừa biến với p-value bằng 0.594 lớn hơn 0.05 cho thấy việc loại bỏ 3 biến nghi ngờ không tác động lên cấu trúc vốn hoàn toàn hợp lý. Như vậy, tác giả sẽ tiến hành loại 3 biến này ra khỏi mô hình và chạy lại.
Sau khi loại các biến thừa ra khỏi mô hình, kết quả thu được (Phụ lục 3) cho thấy các giá trị P_value đều nhỏ hơn 0,05 nên có thể thấy với mô hình này các biến Tài sản số định hữu hình (TANG), chỉ số thanh toán nợ ngắn hạn (TTN) đều có tác động lên cấu trúc vốn.
Sau khi có được mô hình với các biến độc lập đều có ý nghĩa thống kê, tác giả thực hiện các kiểm định tính bền vững của mô hình.
Bằng phương pháp kiểm định phương sai sai số thay đổi (Phụ lục 4), Với giá trị P_value của kiểm định PSSS bằng 0,21 lớn hơn 0,05 cho thấy mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Tiếp theo tác giả thực hiện kiểm định tự tương quan của mô hình.
Kết quả kiểm định tự tương quan của mô hình (Phụ lục 5), với giá trị P_value của kiểm định tự tương quan bậc 1 bằng 0,12 và tự tương quan bậc 2 (Phụ lục 6) bằng 0,16 lớn hơn 0,05 cho thấy mô hình không có hiện tượng tự tương quan. Tiếp theo tác giả thực hiện kiểm định sai dạng mô hình
Sau khi có kết quả cuối cùng, tác giả thực hiện kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình dựa trên chỉ số VIF (Phụ lục 7):
Kết quả cho thấy với các hệ số phóng đại phương sai VIF đều nhỏ hơn 10 nên có thể kết luận trong mô hình không tồn tại đa cộng tuyến. Như vậy các biến trong mô hình nghiên cứu là hoàn toàn phù hợp cho việc đánh giá tác động lên cấu trúc vốn của công ty.
Hệ số xác định R2: Theo Hoàng Trọng (2005), các nhà nghiên cứu sử dụng hệ số xác định R² (R-square) để đánh giá mức độ phù hợp của mô hình nghiên cứu, nó đo lường tỉ lệ tương quan của phương sai biến phụ thuộc mà trị trung bình của nó được giải thích bằng các biến độc lập. Giá trị của R2 càng cao thì khả năng giải thích của mô hình hồi quy càng lớn và việc dự đoán biến phụ thuộc càng chính xác. Ngoài ra, hệ số xác định R² được chứng minh là hàm không giảm theo số biến độc lập được đưa vào mô hình, tuy nhiên không phải phương trình càng có nhiều biến sẽ càng phù hợp hơn với dữ liệu, R² có khuynh hướng là một yếu tố lạc quan của thước đo sự phù hợp của mô hình đối với dữ liệu trong trường hợp có một biến giải thích trong mô hình. Như vậy, trong hồi quy tuyến tính thường dùng hệ số R2 điều chỉnh để đánh giá độ phù hợp của mô hình vì nó không thổi phồng mức độ phù hợp của mô hình.
Với mức độ giải thích của mô hình Adjusted R2 bằng 0,9083 cho thấy các biến độc lập giải thích được 90,83% sự thay đổi của cấu trúc vốn công ty
5.5. KẾT QUẢ MÔ HÌNH CUỐI CÙNG
Dựa vào phương trình hồi quy các yếu tố tác động lên cấu trúc vốn của công ty cổ phần tư vấn Miền Trung tập trung đánh giá sự tác động từng yếu tố lên cấu trúc vốn.
Với kết quả mô hình thu được cho thấy các yếu tố TTN, TANG đều có tác động ngược chiều lên cấu trúc vốn. Khi TTN, TANG tăng thì kéo theo Cấu trúc vốn công ty giảm đi hay nói cách khác là nợ của công ty sẽ giảm đi và ngược lại.
Các yếu tố còn lại là SIZE, ROE, GROWTH đều không có tác động lên cấu trúc vốn ở mức ý nghĩa 5%.
Dấu các hệ số hồi quy của mô hình đều phù hợp với giả thuyết kỳ vọng của mô hình đã trình bày ở chương 4.
Để đánh giá đo lường mức độ tác động của các biến độc lập trong mô hình cuối cùng lên cấu trúc vốn của Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung, tác giả thực hiện xếp hạng mức độ ảnh hưởng thông qua hệ số beta chuẩn hóa.
Kết quả (Phụ lục 8) cho thấy trong 2 biến độc lập thì biến chỉ số thanh toán nợ ngắn hạn (TTN) có tác động mạnh nhất tới cấu trúc vốn với hệ số beta chuẩn hóa bằng -0,85 và biến có tác động mạnh thứ hai là biến tài sản cố định hữu hình (TANG) với hệ số beta chuẩn hóa bằng - 0,62..
Mô hình hồi quy đánh giá các yếu tố tác động lên cấu trúc vốn Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung:
Hình 5.2 Mô hình xác định các yếu tố quyết định cấu trúc vốn Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung
5.6. THẢO LUẬN
Cấu trúc vốn của công ty là thuật ngữ tài chính nhằm mô tả nguồn gốc và phương pháp hình thành nên nguồn vốn để công ty có thể sử dụng để đầu tư và tiến hành hoạt động kinh doanh. Cụ thể, cấu trúc vốn của công ty là mối tương quan tỷ lệ giữa Tổng nợ và vốn cổ phần của công ty đó. Như vậy nói đến cấu trúc vốn của công ty là nói đến 2 thành tố đó là vốn cổ phần và vốn vay. Vốn cổ phần là vốn do các thành viên cổ đông góp vốn thành lập doanh nghiệp.
Theo kết quả thống kê mô tả cho thấy Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung sử dụng 100% nguồn vốn vay ngắn hạn. Về tăng trưởng doanh thu của công ty cả giai đoạn đạt trung bình 1,02% trong đó có giai đoạn doanh thu bị giảm so với thời kỳ trước (giá trị nhỏ nhất có giá trị -47,18%), điều này cho thấy công ty có tăng trưởng
Chỉ số thanh toán nợ
Tài sản cố định hữu hình
doanh thu không đều trong thời kỳ nghiên cứu. Hiệu quả hoạt động công ty qua chỉ tiêu ROE trung bình cả giai đoạn đạt 0,0008% gần với giá trị lớn nhất của ROE cho thấy công ty có hiệu quả hoạt động tương đối tốt và đạt giá trị cao. Tổng tài sản của công ty duy trì ở mức tương đối ổn định, với tổng tài sản trung bình ở mức 60,9 tỷ đồng, giá trị lớn nhất là 79,1 tỷ đồng và thấp nhất là 47,6 tỷ đồng. Tương tự với tài sản cố định hữu hình cũng ở mức ổn định khi không có sự chênh lệch lớn giữa các giá trị lớn nhất, nhỏ nhất và trung bình cả giai đoạn cụ thể giá trị lớn nhất là 17,2 tỷ đồng và giá trị nhỏ nhất là 12,5 tỷ đồng, giá trị trung bình là 14,9 tỷ đồng. Tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn luôn nằm ở mức trên 1 cho thấy khả năng thanh toán nợ ngắn hạn luôn ở mức trên an toàn, các khoản vay ngắn hạn luôn có khả năng thanh khoản cao cho thấy nội lực của công ty tương đối lớn để giải quyết các khoản nợ vay ngắn hạn.
Kết quả nghiên cứu tác giả hiệu chỉnh lại mô hình nghiên cứu hoàn chỉnh, xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của Công ty cổ phần tư vấn Miền Trung, kết quả đưa ra có 2 nhân tố thực sự ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của công ty đó là: Tài sản cố định hữu hình (TANG) và Chỉ số thanh toán nợ (TTN). Các yếu tố còn lại (GROWHT, ROE, SIZE) đều không có tác động lên cấu trúc vốn.
Ngoài việc xem xét các biến tác động qua hệ số beta chưa chuẩn hóa, tác giả thực hiện đánh giá về mức độ tác động của các nhân tố thông qua hệ số beta đã được chuẩn hóa trong mô hình nghiên cứu. Qua các thông tin về xếp hạng mức độ tác động của các yếu tố ảnh hưởng cho thấy Chỉ số thanh toán nợ có vai trò tác động lớn nhất tới cấu trúc vốn, sau đó là tài sản cố định hữu hình.
Bảng 5.2 Bảng tổng hợp kết quả
Biến Hệ số beta Prob
Hệ số chặn 6.34 0,0000
Chỉ số thanh toán nợ -1.93 0,0000
Tài sản cố định hữu hình (TANG) -1.77 0,0000
Tăng trưởng doanh thu - -
ROE - -
SIZE - -
Adjusted R-Squared 90,83%
Mức ý nghĩa 5%
Kết quả tổng hợp của tác giả
Bảng 5.3: Bảng xếp hạng mức độ tác động
Biến Hệ số beta chuẩn hóa Xếp hạng tác động Chỉ số thanh toán nợ (TTN) 0,85 Tác động mạnh nhất
Tài sản cố định hữu hình (TANG) 0,62 Tác động yếu nhất
Tăng trưởng doanh thu - -
ROE - -
SIZE - -
Kết quả từ phần mềm EViews
Kết quả cho thấy biến Chỉ số thanh toán nợ có vai trò tác động lớn nhất tới sự thay đổi của cấu trúc vốn. Giá trị Tài sản cố định hữu hình có tác động thứ hai lên cấu trúc vốn của công ty. Việc quyết định tác động tới cấu trúc vốn sẽ cần được xem xét