5. Bố cục đề tài
3.1.2. Xác định các biến đƣa vào mô hình
Dựa trên cơ sở lý thuyết cũng nhƣ những nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây về các nhân tố ảnh hƣởng đến rủi ro hệ thống và tình hình nền kinh tế Việt Nam nói chung và ngành BĐS nói riêng đã đƣợc trình bày ở chƣơng 2, biến phụ thuộc và các biến độc lập đƣợc đƣa vào nghiên cứu bao gồm:
a. Biến phụ thuộc
Trong nghiên cứu này, biến phụ thuộc sẽ là tỷ suất lợi tức của các cổ phiếu ngành BĐS. Để dữ liệu đảm bảo tính thống nhất về mặt thời gian thu thập và cũng nhƣ chuỗi số liệu đủ dài qua các thời kỳ biến động nền kinh tế, các doanh nghiệp ngành BĐS có cổ phiếu niêm yết trên HSX đƣợc lựa chọn sẽ là những doanh nghiệp thỏa mãn tiêu chí ở mục 2.1.1 và đã niêm yết tối thiểu là 5 năm (trƣớc tháng 1 năm 2010). Vậy, có 19 doanh nghiệp đƣợc lựa
chọn. Cách lựa chọn này tránh việc mặc định TSSL của các cổ phiếu có thời gian niêm yết sau tháng 1/2010 cho đến thời điểm chúng đƣợc niêm yết có giá trị bằng 0, làm sai chệch tác động của các nhân tố vĩ mô cũng nhƣ việc phân tích và đánh giá kết quả nghiên cứu không còn chính xác và đáng tin cậy.
Bảng 3.1. 19 doanh nghiệp BĐS được lựa chọn nghiên cứu
STT Mã Tên công ty Ngày niêm yết
1 BCI CTCP Đầu tƣ xây dựng Bình Chánh 16/03/2009 2 D2D CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2 14/08/2009
3 DIG CTCP Đầu tƣ Phát triển Xây dựng 19/08/2009
4 DXG CTCP Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất Xanh 22/12/2009
5 HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai 22/12/2008
6 HDC CTCPPhát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu 08/10/2007 7 ITA CTCPĐầu tƣ – Công nghiệp Tân Tạo 15/11/2006
8 ITC CTCP Đầu tƣ và Kinh doanh nhà 19/10/2009
9 KBC Tổng công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc 18/12/2007
10 LCG CTCPLICOGI 16 18/11/2008
11 LGL CTCP Đầu tƣ và Phát triển Đô thị Long Giang 08/10/2009
12 NBB CTCPđầu tƣ Năm Bảy Bảy 18/02/2009
13 NTL CTCPPhát triển đô thị Từ Liêm 21/12/2007
14 SC5 CTCP Xây dựng số 5 18/10/2007
15 SZL CTCPSonadezi Long Thành 09/09/2008
16 TDH CTCPPhát triển nhà Thủ Đức 14/12/2006 17 UIC CTCP Đầu tƣ phát triển Nhà và Đô thị IDICO 12/11/2007
18 VIC Tập Đoàn VinGroup 19/09/2007
19 VNI CTCP Đầu tƣ BĐS Việt Nam 09/09/2009
b. Biến độc lập
Dựa trên cơ sở lý thuyết cũng nhƣ những nghiên cứu thực nghiệm đi trƣớc về các nhân tố ảnh hƣởng đến rủi ro hệ thống của thị trƣờng chứng khoán các nƣớc trên thế giới và kết hợp với thực trạng biến động kinh tế trong
nƣớc những năm gần đây giai đoạn 2010-2014, đề tài nghiên cứu của tác giả lựa chọn sử dụng 6 nhân tố đó là:
- Chỉ số thị trƣờng chứng khoán Việt Nam-VNINDEX
Trạng thái của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đƣợc thể hiện qua sự thay đổi của VN-Index theo từng ngày. Đây đƣợc xem nhƣ là sự tổng hợp của sự biến động giá của các mã chứng khoán đƣợc niêm yết tại HOSE. Đây chính là yếu tố luôn đƣợc các nhà nghiên cứu về chứng khoán Việt Nam quan tâm và là một trong những nhân tố vĩ mô chủ chốt của nền kinh tế. Tất nhiên, sự biến động của VN-Index chỉ mang xu hƣớng chủ đạo chứ không áp đặt lên tất cả các cổ phiếu, tùy vào tình hình chung của nền kinh tế mà vẫn có một số cổ phiếu biến động giá đi ngƣợc lại với VN-Index. Các nghiên cứu nổi bật về thị trƣờng chứng khoán Việt Nam đã nêu trong chƣơng 1 đều đề cập đến VN- Index nhƣ là một cơ sở chính để phân tích biến động của các cổ phiếu thuộc các ngành khác nhau nói riêng và toàn bộ thị trƣờng nói chung.
Do vậy, giả thiết đặt ra là đó là tỷ suất lợi tức của cổ phiếu ngành BĐS tỷ lệ thuận với sự biến động của VN-Index.
- Chỉ số giá tiêu dùng CPI
McMillan (2001) sử dụng mô hình vector hiệu chỉnh sai số (vector error correction model-VECM) của Johansen (1991, 1995) trong nghiên cứu của mình và kết quả nghiên cứu cho thấy tƣơng quan nghịch giữa chỉ số thị trƣờng chứng khoán Mỹ S&P 500 và Chỉ số Dow Jones với các biến lạm phát. Anokye M. Adam & Geogre Tweneboath (2008) dựa trên lý thuyết APT đo lƣờng tác động rủi ro hệ thống lên giá chứng khoán ở Ghana với 5 biến vĩ mô: đầu tƣ nƣớc ngoài, lãi suất, chỉ số giá tiêu dùng, giá dầu thô, và tỷ giá hối đoái và cũng đƣa ra kết luận tƣơng tự về nhân tố lạm phát với rủi ro hệ thống. Giả thiết đƣợc đặt ra là tỷ suất lợi tức của cổ phiếu ngành BĐS tỷ lệ nghịch với sự biến động của nhân tố CPI.
- Chỉ số giá vàng
Trong những năm gần đây, mối quan hệ giữa sự thay đổi giá vàng và giá cổ phiếu đã trở thành chủ đề đƣợc các nhà nghiên cứu về tài chính đặc biệt quan tâm. Đã có một vài nghiên cứu liên quan đến vấn đề này đƣợc công bố. Cụ thể là, Smith (2001) sử dụng kiểm định Granger để nghiên cứu về mối quan hệ giữa giá vàng và giá cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khoán Mỹ. Kết quả của nghiên cứu này cho thấy rằng, giá vàng và giá cổ phiếu có sự tác động qua lại lẫn nhau. Tƣơng tự, Mishra và Rahman (2005) chỉ ra rằng giá vàng trên thị trƣờng London và giá cổ phiếu trên hai thị trƣờng chứng khoán Bombay và Newyork có mối quan hệ qua lại lẫn nhau. Tuy nhiên, trong một nghiên cứu đƣợc công bố gần đây, Sangeeta (2007) đã tìm thấy các bằng chứng để đi đến kết luận rằng, không có sự tác động qua lại giữa giá vàng và giá cổ phiếu ở Ấn Độ. Nhƣ vậy, kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa giá vàng và giá cổ phiếu chƣa thật sự thống nhất với nhau. Ở Việt Nam, PGS.TS Nguyễn Minh Kiều (2012) đã đƣa ra kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa giá vàng và chỉ số giá chứng khoán có mối quan hệ cùng chiều.
Giả thiết đƣợc đặt ra là chỉ số giá vàng và chỉ số giá chứng khoán có mối quan hệ cùng chiều.
- Tỷ giá hối đoái
Một số nghiên cứu thực nghiệm của Joseph (2002), Vygodina (2006), Rahman và Uddin (2009) xem xét mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu trong giai đoạn từ 2003 đến 2008 trên ba nƣớc trong khu vực Nam Á nhƣ Bangladesh, India và Pakistan thì không đồng thuận quan điểm này. Kết quả kiểm định của các tác giả cho biết không có mối liên hệ trong ngắn hạn cũng nhƣ trong dài hạn giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu.
Alagidede và cộng sự (2011) sử dụng kiểm định đồng liên kết nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái với giá cổ phiếu trên thị trƣờng Australia,
Canada, Japan, Switzerland và United Kingdom trong giai đoạn tháng 1 năm 1992 tới tháng 12 năm 2005 với kết luận không có mối liên hệ nào giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu trong dài hạn. Ở Việt Nam, nghiên cứu của PGS. TS Nguyễn Minh Kiều (2012) cho rằng tỷ giá hối đoái và chỉ số giá thị trƣờng chứng khoán không có mối quan hệ trong dài hạn. Tuy nhiên, nghiên cứu của PGS. TS Phan Thị Bích Nguyệt và ThS. Phan Dƣơng Phƣơng Thảo cho thấy nhân tố này có mối quan hệ ngƣợc chiều với chỉ số thị trƣờng chứng khoán.
Vậy, giả thiết đƣợc đặt ra là nhân tố tỷ giá hối đoái và chỉ số giá các cổ phiếu BĐS có mối quan hệ ngƣợc chiều.
- Lãi suất ngân hàng
Wong và cộng sự (2005) nghiên cứu mối liên hệ giữa các chỉ tiêu vĩ mô với các chỉ tiêu chứng khoán trên thị trƣờng Singapore và Mỹ trong giai đoạn tháng 1 năm 1982 đến tháng 12 năm 2002 bằng kiểm định đồng liên kết đã tìm thấy sự tác động của lãi suất ngân hàng và cung tiền đến giá chứng khoán trên thị trƣờng Singapore, nhƣng không tìm thấy kết luận tƣơng tự trên thị trƣờng Mỹ. Harasty và Roulet (2000) kết luận lãi suất, giá cổ phiếu và cổ tức có mối liên hệ với nhau trongdài hạn, tuy nhiên vấn đề tƣơng tự không tìm đƣợc ở thị trƣờng Italia. Tại Việt Nam, nghiên cứu của PGS. TS Phan Thị Bích Nguyệt và ThS. Phan Dƣơng Phƣơng Thảo đã đƣợc tóm lƣợc trong chƣơng 1, đã cho thấy nhân tố này có mối quan hệ ngƣợc chiều với chỉ số thị trƣờng chứng khoán.
Giả thiết đƣợc đặt ra là lãi suất ngân hàng có mối quan hệ ngƣợc chiều với chỉ số giá cổ phiếu BĐS.
- Cung tiền
Đây là một trong những nhân tố vĩ mô đƣợc nhiều nhà nghiên cứu đƣa vào mô hình kinh tế nhất, và điều này đƣợc thể hiện rõ qua cở sở thực nghiệm và đo lƣờng rủi ro hệ thống đã đƣợc nêu ra ở chƣơng I. Kwon và Shin (1999)
đƣa ra kết luận cung tiền tác động cùng chiều vào chỉ số giá cổ phiếu TTCK Hàn Quốc tuy sức tác động không lớn. Billura Bayramova & Saida Ojagverdiyeva (2010) đƣa ra kết quả nghiên cứu cung tiền không thể dùng để giải thích sự thay đổi giá của TTCK Kazakhstan. Humpe & Macmillan (2007) lại chỉ ra TTCK Nhật Bản có mối quan hệ âm với cung tiền. Tại Việt Nam, qua nghiên cứu của PGS.TS Nguyễn Minh Kiều (2012), cung tiền có mối quan hệ cùng chiều với chỉ số giá chứng khoán.
Nhƣ vậy, giả thiết đƣợc đặt ra là cung tiền có tác động cùng chiều đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu ngành BĐS.