Như vậy, trải qua các bước chọn biến, thu thập dữ liệu, chạy mô hình, phân tích tương quan, phân tích hồi quy, thực hiện các kiểm ñịnh ñồng thời loại bỏ các biến không phù hợp, tác giả ñưa ra mô hình hồi quy tuyến tính ñòn bẩy tài chính và các nhân tố ảnh hưởng cho các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam như sau:
FL= 0.907+ 0.094GR- 0.283ASSET- 0.994PRO- 0.094LIQ- 1.706NDTS
FL : Đòn bẩy tài chính.
GR : Tăng trưởng.
ASSET : Cơ cấu tài sản. PRO : Lợi nhuận.
LIQ : Tính thanh khoản.
NDTS : Tấm chắn thuế phi nợ.
4.3.2. Các nhân tố ảnh hưởng và chiều hướng tác ñộng.
Mô hình hồi quy tuyến tính bội ñã xây dựng gồm biến phụ thuộc là ñòn bẩy tài chính và 05 biến ñộc lập ñại diện cho các nhân tố tác ñộng ñến cấu trúc tài chính các doanh nghiệp thủy sản ñược tóm tắt trong bảng sau:
Bảng 4.16: Tổng hợp các giả thuyết và kết quả nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố tác ñộng ñến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản Việt Nam.
Nhân tố tác ñộng Ký hiệu thuyết Giả Xu hướng dự kiến cứu thực nghiệm Kết quả nghiên
Tăng trưởng GR H1 +/- +
Cơ cấu tài sản ASSET H2 +/- -
Lợi nhuận PRO H3 - -
Rủi ro kinh doanh RISK H4 - Không xác ñịnh
Thuế TNDN TAX H5 + Không xác ñịnh
Tính thanh khoản LIQ H6 +/- -
Tấm chắn thuế phi nợ NDTS H7 - -
Quy mô SIZE H8 +/- Không xác ñịnh
Từ bảng 4.16 cho thấy có 05 nhân tố có mối tương quan ñến ñòn bẩy tài chính của doanh nghiệp và có ý nghĩa thống kê, bao gồm:
- Tăng trưởng (GR): tỷ lệ thuận (+) với ñòn bẩy tài chính (với mức ý nghĩa thống kê 10%). Như vậy, kết quả thực nghiệm trên phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) và các nghiên cứu thực nghiệm của Nguyễn Thành Cường (2008), Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010).
Hầu hết các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam mới trong giai ñoạn khởi sự và phát triển nên tốc ñộ ñầu tư mở rộng nhà xưởng, mua nguyên vật liệu, máy móc
thiết bị tăng rất cao, tốc ñộ tăng trưởng doanh thu trung bình 02 năm là 23,13%. Những năm qua, ngành thủy sản có một số thuận lợi như: chính sách thúc ñẩy xuất khẩu các mặt hàng thủy sản theo ñịnh hướng phát triển nông nghiệp- nông thôn của chính phủ, những thuận lợi sau khi Việt Nam gia nhập WTO như cải cách thủ tục hành chính, mở rộng thị trường xuất khẩu và chính sách tỷ giá thuận lợi cho các doanh nghiệp xuất khẩu. Do vậy, các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam ñã gia tăng vay nợ, nhất là nợ ngắn hạn ñể tài trợ nhằm tận dụng chi phí rẻ từ vốn vay.
- Cơ cấu tài sản (ASSET): tỷ lệ nghịch (-) với ñòn bẩy tài chính (với mức ý nghĩa thống kê 5%). Như vậy, các doanh nghiệp không sử dụng các tài sản cố ñịnh ñể gia tăng các khoản vay. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) nghiên cứu tại Trung Quốc và cho rằng doanh nghiệp có mối quan hệ thân thiết với các nhà tài trợ vốn thì có thể vay mượn mà không cần phải cung cấp nhiều bằng chứng thế chấp.
Cũng giống như nghiên cứu tại Trung Quốc của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam có thể vay chủ yếu là tín chấp tại các ngân hàng dựa vào hàng tồn kho phát sinh từ tiền vay và quyền ñòi nợ phát sinh từ các hợp ñồng xuất khẩu. Các khoản vay này phụ thuộc vào mối quan hệ tốt với các ngân hàng, các doanh nghiệp có thể vay ñược nhiều hay ít.
Các khoản vay này chủ yếu ñược sử dụng ñể mua nguyên vật liệu, hàng hóa chế biến xuất khẩu nên tổng tài sản doanh nghiệp sẽ tăng, trong khi tài sản cố ñịnh tăng ít hơn sẽ làm Cơ cấu tài sản giảm, biến ñộng ngược chiều với Đòn bẩy tài chính. Như vậy, Cơ cấu tài sản biến ñộng ngược chiều với Đòn bẩy tài chính là hợp lý.
- Lợi nhuận (PRO): tỷ lệ nghịch (-) với ñòn bẩy tài chính (với mức ý nghĩa thống kê 1%). Điều này ñúng với lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ của doanh nghiệp, nghĩa là các doanh nghiệp hoạt ñộng có nhiều lợi nhuận thì sẽ giữ lại ñể tài trợ cho các hoạt ñộng của mình, do vậy sẽ ít sử dụng nợ vay hơn. Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cũng cho thấy hiệu quả kinh
doanh có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ. Ở Việt Nam, nghiên cứu của Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thành Cường (2008) cũng cho kết quả tương tự.
- Tính thanh khoản (LIQ): tỷ lệ nghịch (-) với ñòn bẩy tài chính (với mức ý nghĩa thống kê 1%). Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng: các doanh nghiệp có nhiều tài sản có tính thanh khoản cao có thể sử dụng chính các tài sản này tài trợ cho các khoản ñầu tư của mình. Do vậy, tính thanh khoản của doanh nghiệp có quan hệ nghịch biến (-) với ñòn bẩy tài chính.
Một doanh nghiệp có tính thanh khoản cao chủ yếu khi có lượng tiền lớn, có nhiều hàng tồn kho, khoản phải thu lớn hoặc có tiền vay ngắn hạn, tiền nợ phải trả thấp.
Các sản phẩm thủy sản thường khó bảo quản, thời gian sử dụng ngắn, ñể có chất lượng tốt cho người tiêu dùng thì doanh nghiệp cần tiêu thụ sớm hàng tồn kho, nâng cao số vòng quay hàng tồn kho nên các doanh nghiệp phải tìm cách bán hàng sớm ñể thu hồi vốn. Từ ñó, nguồn vốn này ñược sử dụng ñể tài trợ cho kinh doanh giảm thiểu ñược số tiền cần vay nợ. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bên cạnh ñó, các hợp ñồng bán hàng thủy sản thường có thời gian thu hồi vốn trong vòng 06 tháng. Vì vậy, các khoản nợ phải thu sẽ nhanh chóng thu hồi ñược tiền và sử dụng ñể tài trợ cho các hợp ñồng tiếp theo, làm giảm số tiền vay nợ. - Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS) : tỷ lệ nghịch (-) với ñòn bẩy tài chính (với mức ý nghĩa thống kê 5%). Tấm chắn thuế phi nợ là khoản chi phí khấu hao tài sản cố ñịnh, ñược tính vào chi phí trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Nếu tấm chắn thuế này càng cao thì số thuế ñược trừ ra càng nhiều, các cổ ñông càng có lợi. Như vậy, tấm chắn thuế phi nợ có tác dụng thay thế cho khoản nợ vay. Kết quả nghiên cứu trên cũng trùng khớp với nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Almas Heshmati (2001).
Ngoài ra, 03 nhân tố còn lại không có mối tương quan ñến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp thủy sản (ý nghĩa thống kê lớn hơn 10%), bao gồm:
- Rủi ro kinh doanh (RISK) : không có mối quan hệ với ñòn bẩy tài chính (hệ số hồi quy bằng 0, giá trị Sig. lớn hơn 10%). Có sự khác biệt giữa lý thuyết trật tự phân hạng, cho rằng rủi ro kinh doanh tỷ lệ nghịch với ñòn bẩy tài chính và các kết quả thực nghiệm của các nhà nghiên cứu. Nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) cho rằng rủi ro kinh doanh ñồng biến với ñòn bẩy tài chính nhưng nghiên cứu của Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) lại không cho thấy ñược mối quan hệ này.
- Thuế TNDN (TAX) : nghịch biến (-) với ñòn bẩy tài chính nhưng không có ý nghĩa thống kê do giá trị Sig. lớn hơn 10%. Trong các nghiên cứu ñều cho rằng thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng rất quan trọng ñến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp với thuế suất cao hơn sẽ sử dụng nhiều nợ ñể ñạt lợi ích từ tấm chắn thuế. Do ñó, ñòn bẩy tài chính sẽ có quan hệ cùng chiều với nhân tố thuế. Tuy nhiên, hiện nay rất nhiều doanh nghiệp thủy sản ñang ñược áp dụng mức thuế suất ưu ñãi nhỏ hơn 25% và thông thường là 15%, có những doanh nghiệp còn ñược miễn thuế TNDN nên không phản ánh ñược mối tương quan thuận như theo lý thuyết. Ngoài ra còn một số nguyên nhân như tính minh bạch và chính xác trong việc khai thuế là chưa cao, các doanh nghiệp ñang trong quá trình ñầu tư có nhu cầu vốn cao nhưng thuế suất ưu ñãi thấp.
- Quy mô (SIZE): nghịch biến (-) với ñòn bẩy tài chính nhưng không có ý nghĩa thống kê do giá trị Sig. lớn hơn 10%. Có các quan ñiểm khác nhau về mối quan hệ giữa quy mô và ñòn bẩy tài chính: Doanh nghiệp có quy mô lớn thì thường có rủi ro và chi phí phá sản thấp hơn, dễ vay nợ hơn những doanh nghiệp nhỏ. Tuy nhiên, [Chittenden et al (1996)] cho rằng các doanh nghiệp lớn có thể dễ dàng hơn trong việc phát hành cổ phiếu ñể huy ñộng vốn với chi phí phát hành thấp hơn các doanh nghiệp nhỏ. Các nghiên cứu của Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cho thấy mối quan hệ nghịch biến trong khi Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Nguyễn Thành Cường (2008) lại tìm thấy mối quan hệ ñồng biến.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Nối tiếp nội dung tổng quan trong chương 2 và phương pháp nghiên cứu chương 3. Trong chương 4, tác giả trình bày nội dung chính sau :
- Từ dữ liệu mẫu ñã có, tác giả thống kê mô tả các chỉ tiêu tài chính, phân tích thực trạng các chỉ tiêu tài chính ñược ñại diện bởi các biến ñộc lập và biến phụ thuộc và qua ñồ thị phân tán, bảng hệ số tương quan cho thấy ñược chiều hướng riêng lẻ của các biến ñộc lập tác ñộng tới biến phụ thuộc.
- Trong nội dung nghiên cứu, tác giả phân tích tương quan và phân tích hồi quy và từ ñó ñưa ra mô hình phù hợp nhất với tập dữ liệu mẫu.
- Thực hiện các kiểm ñịnh ñể xác ñịnh ñộ chính xác và phù hợp của mô hình. - Đưa ra các kết luận tổng quát về mô hình và các biến phụ thuộc, biến ñộc lập và chiều hướng tác ñộng của các biến ñộc lập lên biến phụ thuộc. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm ñã cho thấy có 05 nhân tố tác ñộng ñến cấu trúc tài chính có ý nghĩa thống kê và 03 nhân tố không có mối tương quan ñến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản ( không có ý nghĩa thống kê).
Chương tiếp theo, tác giả sẽ ñưa ra một số gợi ý ñể xây dựng cấu trúc tài chính cho các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam.
Chương 5 KẾT LUẬN
5.1. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU.
Sau khi nghiên cứu ñịnh lượng các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc tài chính các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam, chúng ta có thể kết luận như sau:
- Nhân tố Tăng trưởng: Biến tăng trưởng trong mô hình hồi quy ñược tính bằng tốc ñộ tăng doanh thu. Các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam nhìn chung có tốc ñộ tăng trưởng khá cao và sử dụng nhiều nợ trong cấu trúc tài chính. Nghiên cứu cho thấy nhân tố Tăng trưởng ñồng biến với Đòn bẩy tài chính.
- Các nhân tố Cơ cấu tài sản, Lợi nhuận, Tính thanh khoản và Tấm chắn thuế phi nợ có tác ñộng nghịch biến tới Đòn bẩy tài chính.
- Các nhân tố khác ñưa vào mô hình như: Rủi ro kinh doanh, Thuế TNDN, Quy mô doanh nghiệp chưa kết luận ñược chiều hướng tác ñộng tới Đòn bẩy tài chính do có mức ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy lớn hơn 10%.
5.2. MỘT SỐ GỢI Ý TỪ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU.
Sau khi xác ñịnh các nhân tố ảnh hưởng và chiều hướng tác ñộng ñến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam, cùng với việc phân tích cấu trúc tài chính thực tế của các doanh nghiệp, ñề tài ñưa ra một số gợi ý như sau:
Thứ nhất, theo kết quả từ mô hình hồi quy, nhân tố Tăng trưởng ñồng biến với Đòn bẩy tài chính. Như vậy, các doanh nghiệp có tốc ñộ tăng trưởng cao thì có thể sử dụng nhiều nợ ñể tài trợ cho doanh nghiệp và ngược lại các doanh nghiệp có tốc ñộ tăng trưởng thấp nên hạn chế vay nợ. Các doanh nghiệp có thể tận dụng chi phí rẻ từ vay nợ ñể thúc ñẩy tăng trưởng và tích lũy vốn.
Thứ hai, nhân tố Cơ cấu tài sản nghịch biến với Đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam. Hiện nay nhiều ngân hàng tài trợ không cần dựa vào thế chấp tài sản cố ñịnh mà có thể tín chấp bằng hàng tồn kho phát sinh từ tiền vay và các quyền ñòi nợ từ các hợp ñồng xuất khẩu ñể vay vốn. Chính vì tín chấp từ
hàng hóa và quyền ñòi nợ nên khi vay nợ tăng lên thì tài sản cố ñịnh không tăng nhưng tổng tài sản lại tăng làm cho Cơ cấu tài sản giảm (tỷ lệ Tài sản cố ñịnh/Tổng tài sản giảm). Để hạn chế nợ xấu và ñảm bảo khả năng trả nợ thì các doanh nghiệp nên hạn chế vay vốn vì hàng tồn kho thủy sản là mặt hàng dễ mất chất lượng khi thời gian tồn kho lâu và các khoản nợ phải thu hàng xuất khẩu nếu không thu ñược nợ kịp thời sẽ không kịp trả nợ ngân hàng, dẫn ñến tình trạng kiệt quệ tài chính cho doanh nghiệp.
Thứ ba, nhân tố Lợi nhuận nghịch biến với Đòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp có mức lợi nhuận cao nên hạn chế chia lãi cho cổ ñông ñể tích lũy vốn, nhất là các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam hiện nay hầu hết ñều ñang trong giai ñoạn tăng trưởng thì nhu cầu tích lũy vốn ñể tài trợ càng là yêu cầu cấp thiết. Việc tăng tích lũy vốn bằng cách giữ lại lợi nhuận tạo ñiều kiện cho doanh nghiệp phát triển bền vững, giảm rủi ro do vay nợ của doanh nghiệp.
Thứ tư, theo kết quả nghiên cứu, tỷ lệ ñòn bẩy tài chính trung bình của năm 2010 là 59,23% và năm 2011 là 62,92%, bình quân 02 năm là 61,08%. Tỷ lệ này là khá cao khi so sánh với tỷ lệ ñòn bẩy tài chính của các ngành khác (Theo nghiên cứu của Nguyễn Xuân Thành, ngành hàng tiêu dùng có ñòn bẩy tài chính là 45%, công nghệ viễn thông 56%, dược 57%, nông nghiệp 51%). Đầu năm 2012, số doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản giảm tới 40% so với năm 2011, từ 800 doanh nghiệp
xuống 473 doanh nghiệp. Nhiều doanh nghiệp kinh doanh thủy sản ñang gặp khó
khăn về tài chính, mất khả năng thanh toán nợ và ñang tạm ngừng kinh doanh. Vì
vậy, việc giảm tỷ lệ ñòn bẩy tài chính và tái cơ cấu tài chính, tái cơ cấu nợ vay là cần thiết.
Thứ năm, hiện nay các doanh nghiệp thủy sản có tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn rất thấp, bình quân trong 02 năm là 4,57%. Vì vậy, các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam cần tăng tỷ lệ nợ dài hạn lên trong tổng nợ của doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp giảm áp lực trả nợ ngắn hạn khi ñến hạn thanh toán. Tuy lãi suất nợ dài hạn cao hơn nợ ngắn hạn nhưng có tính ổn ñịnh hơn, làm giảm rủi ro kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp.
5.3. NHỮNG HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO.
Ứng dụng mô hình hồi quy trong kinh tế lượng vào việc xác ñịnh các nhân tố ảnh hưởng và xây dựng cấu trúc tài chính cho các doanh nghiệp ngành thủy sản ñã ñược nghiên cứu tại Việt Nam. Tuy nhiên, do hạn chế về thông tin nên tác giả chưa tìm ñược các nghiên cứu tương tự trên thế giới ñể ñối chiếu kết quả. Trong công trình nghiên cứu này vẫn còn tồn tại những khó khăn và hạn chế nhất ñịnh về chọn mẫu khảo sát, xây dựng các biến, phương pháp ño lường như sau: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Mẫu khảo sát: tác giả lựa chọn mẫu khảo sát dựa trên các báo cáo tài chính
ñã ñược kiểm toán của các doanh nghiệp thủy sản có quy mô lớn trong ngành. Xét về số lượng doanh nghiệp thì mẫu nghiên cứu chỉ chiếm khoảng 10% nhưng xét về doanh thu xuất khẩu thì mẫu nghiên cứu chiếm khoảng 40% tổng kim ngạch xuất khẩu của cả ngành thủy sản. Do ñó nếu xét doanh thu xuất khẩu thì mẫu có tính ñại