3.2.1. Đối tượng nghiên cứu.
Trong nhiều năm qua, ngành thủy sản là một trong những ngành có ñóng góp lớn trong kim ngạch xuất khẩu hàng năm. Với tốc ñộ tăng trưởng khoảng 14%, giá trị xuất khẩu thủy sản tăng từ khoảng 2 tỷ USD năm 2002 lên hơn 6 tỷ USD năm 2011, các doanh nghiệp thủy sản liên tục ñược thành lập mới và mở rộng quy mô kinh doanh. Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, nhiều doanh nghiệp thủy sản Việt Nam lâm vào cảnh phá sản, số lượng các doanh nghiệp còn hoạt ñộng giảm tới 40%.
Nguyên nhân dẫn tới tình trạng trên ngoài lý do khó khăn về nguồn nguyên liệu sản xuất và khó khăn do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới làm giảm sản lượng xuất khẩu còn do các doanh nghiệp thủy sản ñã sử dụng ñòn bẩy tài chính lớn, sử dụng nhiều nợ ngắn hạn và ñầu tư vốn ngoài ngành lớn, nhất là ñầu tư vào bất ñộng sản.
Vì vậy, tác giả ñã nghiên cứu các doanh nghiệp sản xuất, chế biến thủy sản Việt Nam nhằm tìm ra các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc tài chính của các doanh
nghiệp, từ ñó có những tác ñộng ñến các nhân tố ảnh hưởng ñể ñiều chỉnh cấu trúc tài chính doanh nghiệp ñạt ñược mức ñộ hợp lý nhất ñịnh.
Do những hạn chế về số liệu nên tác giả chọn mẫu các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh ngành thủy sản ñã niêm yết trên sàn giao dịch HOSE, HNX, UPCOM và các doanh nghiệp chưa niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán. Các doanh nghiệp này có quy mô về vốn và doanh thu chiếm tỷ trọng lớn trong các doanh nghiệp của ngành.
3.2.2. Phương pháp nghiên cứu.
Để ước lượng các tham số và xây dựng mô hình cấu trúc tài chính các doanh nghiệp thủy sản, tác giả sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (Odinary Less Square-OLS).
Sau khi thu thập số liệu mẫu và phân tích thống kê mô tả các biến, tác giả sử dụng phần mềm SPSS 16.0 ñể lập mô hình hồi quy bội ñể tìm ra các nhân tố ảnh hưởng và chiều hướng tác ñộng ñến ñòn bẩy tài chính các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam. Mô hình toán học tổng quát như sau:
Yi = β0 + βjiXji + εi (3.1) Trong ñó:
Yi : Đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp i.
β0: Hằng số.
βji: Hệ số ño ñộ dốc ñường hồi quy của nhân tố j của doanh nghiệp i. Xji: Nhân tố j ảnh hưởng ñến ñòn bẩy tài chính của doanh nghiệp i.
εi: Sai số của doanh nghiệp i.
3.2.3. Mô hình nghiên cứu.
Dựa vào các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc tài chính ñã ñược xác ñịnh trong chương 2, tác giả ñã sử dụng các nhân tố này ñể xem xét những tác ñộng lên cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam. Biến phụ thuộc là Đòn bẩy tài chính và các biến ñộc lập bao gồm: Tăng trưởng (GR), Cơ cấu tài sản (ASSET), Lợi nhuận (PRO), Rủi ro kinh doanh (RISK), Thuế TNDN (TAX), Tính
thanh khoản (LIQ), Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS), Quy mô (SIZE). Mô hình hồi quy bội ñược tính toán dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính thời ñiểm theo giá trị sổ sách của các doanh nghiệp thủy sản và ñược thể hiện qua phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
FL = = = =ββββ0 + ββββ1GR++++ββββ2ASSET+ββββ3PRO+ββββ4RISK+ββββ5TAX+ββββ6LIQ+ββββ7NDTS+ββββ8SIZE
(3.2) Để lựa chọn các biến phù hợp cho mô hình, tác giả sử dụng phương pháp ñưa vào một lượt (Enter) sau ñó loại trừ dần các biến không thích hợp và mức ý nghĩa ñể chọn biến là 10%.
3.3. XÂY DỰNG CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH VÀ SỐ LIỆU NGHIÊN CỨU. NGHIÊN CỨU.
3.3.1. Xây dựng các biến số và các giả thiết nghiên cứu.
3.3.1.1. Biến ñòn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL).
Cấu trúc tài chính bao gồm các khoản nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nợ phải trả khác và vốn cổ phần. Đây là các nguồn tài trợ cho hoạt ñộng của doanh nghiệp.
Để nghiên cứu cấu trúc tài chính doanh nghiệp và các nhân tố tác ñộng lên cấu trúc tài chính, tỷ số ñòn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL) ñược lựa chọn.
Đòn bẩy tài chính ñược tính theo công thức:
Tổng Nợ Tổng Nợ
FL =
Tổng Tài sản = Tổng Nguồn vốn
Tỷ số này ñược nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn và cấu trúc tài chính sử dụng như nghiên cứu của Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Gurachan S (2010), Nguyễn Thành Cường (2008).
3.3.1.2. Biến tăng trưởng (Growth-GR).
Biến tăng trưởng ñược xác ñịnh dựa vào tốc ñộ tăng trưởng của doanh thu doanh nghiệp năm khảo sát (t) và năm trước ñó (t-1), công thức tính như sau: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Doanh thu năm (t) - Doanh thu năm (t-1) GR =
Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001); Rajan và Zingales (1995) cho rằng cơ hội tăng trưởng có quan hệ nghịch chiều với ñòn bẩy tài chính.
Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, Myers (1984) cho rằng cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ thuận với ñòn bẩy tài chính. Các nghiên cứu khác cũng ủng hộ quan ñiểm này như: Kester (1985); Gomes và Leal (2001); Bevan và Danbolt (2002, 2004); Ramalho và da Silva (2007); Nguyễn Thành Cường (2008), Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010).
Bên cạnh ñó, nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) cho thấy cơ hội tăng trưởng trong quá khứ cao thì ñòn bẩy tài chính cao nhưng cơ hội tăng trưởng trong tương lai cao thì ñòn bẩy tài chính lại thấp.
Vậy, giả thuyết cho biến thứ nhất (H1): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ ñồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với tăng trưởng.
3.3.1.3. Biến cơ cấu tài sản (Assets-ASSET).
Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố ñịnh chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này ñể tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài. Tuy nhiên, Berger và Urdell (1994), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) lại cho rằng doanh nghiệp có mối quan hệ thân thiết với các nhà tài trợ vốn thì có thể vay mượn mà không cần phải cung cấp nhiều bằng chứng thế chấp. Điều này hoàn toàn có thể xảy ra trong ñiều kiện của Việt Nam và các nước ñang phát triển không có ñủ minh bạch trên thị trường tài chính.
Cơ cấu tài sản ñược ño lường như sau:
Tài sản cố ñịnh ASSET =
Tổng Tài sản
Giả thuyết cho biến thứ hai (H2): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ ñồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với cơ cấu tài sản.
3.3.1.4. Biến lợi nhuận (Profitability- PRO).
Lợi nhuận là kết quả cuối cùng của quá trình hoạt ñộng sản xuất kinh doanh. Mức lợi nhuận của doanh nghiệp ñược ño lường thông qua các chỉ tiêu như khả
năng sinh lời trên tài sản (Return on Assets-ROA), khả năng sinh lời trên doanh thu (tỉ suất lợi nhuận trên doanh thu).
Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cho thấy hiệu quả kinh doanh có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ. Ở Việt Nam, nghiên cứu của Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thành Cường (2008) cũng chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ.
Biến lợi nhuận (PRO) ñược xác ñịnh bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân, cụ thể như sau:
Lợi nhuận sau thuế
PRO =
Tổng tài sản bình quân
Giả thuyết cho biến thứ ba (H3): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến (-) với lợi nhuận.
3.3.1.5. Biến rủi ro kinh doanh (Risk- RISK).
Rủi ro kinh doanh là một trong những yếu tố then chốt khi các tổ chức tín dụng xem xét cho vay. Khi rủi ro kinh doanh càng lớn, niềm tin của các nhà tài trợ, nhà ñầu tư vào doanh nghiệp càng giảm, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài thấp.
Theo thuyết trật tự phân hạng, rủi ro kinh doanh có quan hệ ngược chiều với ñòn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp có rủi ro cao sẽ tích lũy vốn ở những năm hoạt ñộng có lợi nhuận ñể tránh ñánh mất cơ hội ñầu tư ở những thời ñiểm thiếu vốn.
Nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001) cũng cho thấy kết quả tương quan nghịch giữa ñòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh.
Có nhiều cách ño lường rủi ro kinh doanh, tác giả sử dụng công thức: % Biến ñộng EBIT
RISK =
% Biến ñộng doanh thu
Giả thuyết cho biến thứ tư (H4): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến (-) với rủi ro kinh doanh.
3.3.1.6. Biến thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax- TAX).
Theo lý thuyết MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng ñến tối ña khi doanh nghiệp ñược tài trợ 100% nợ. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trong hầu hết các nghiên cứu ñều cho rằng thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng rất quan trọng ñến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp với thuế suất cao hơn sẽ sử dụng nhiều nợ ñể ñạt lợi ích từ tấm chắn thuế. Do ñó, ñòn bẩy tài chính sẽ có quan hệ cùng chiều với nhân tố thuế.
Thuế thu nhập doanh nghiệp trong nghiên cứu này ñược tính như sau: Số thuế TNDN phải nộp trong kỳ
TAX =
Lợi nhuận trước thuế
Giả thuyết cho biến thứ năm (H5): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ ñồng biến (+) với thuế thu nhập doanh nghiệp.
3.3.1.7. Biến tính thanh khoản (Liquidity- LIQ).
Tính thanh khoản có tác ñộng ñến quyết ñịnh cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có khả năng thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do doanh nghiệp có ñủ khả năng chi trả các khoản nợ gốc và lãi vay khi ñến hạn. Như vậy, tính thanh khoản của doanh nghiệp có quan hệ ñồng biến (+) với ñòn bẩy tài chính.
Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp có nhiều tài sản có tính thanh khoản cao có thể sử dụng chính các tài sản này tài trợ cho các khoản ñầu tư của mình. Do vậy, tính thanh khoản của doanh nghiệp có quan hệ nghịch biến (-) với ñòn bẩy tài chính.
Tính thanh khoản ñược ño lường theo công thức: Tài sản ngắn hạn
LIQ =
Nợ ngắn hạn
Giả thuyết cho biến thứ sáu (H6): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ ñồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với tính thanh khoản.
Tấm chắn thuế phi nợ là khoản chi phí khấu hao tài sản cố ñịnh ñược tính vào chi phí trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Nếu tấm chắn thuế này càng cao thì số thuế ñược trừ ra càng nhiều, các cổ ñông càng có lợi.
Theo nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Almas Heshmati (2001), tấm chắn thuế phi nợ có quan hệ nghịch biến (-) với ñòn bẩy tài chính.
Công thức tính toán tấm chắn thuế phi nợ như sau: Chi phí khấu hao phát sinh NDTS =
Tổng tài sản
Giả thuyết cho biến thứ bảy (H7): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến (-) với tấm chắn thuế phi nợ.
3.3.1.9. Biến quy mô (Size- SIZE).
Doanh nghiệp có quy mô lớn thường có rủi ro và chi phí phá sản thấp hơn doanh nghiệp nhỏ. Ngoài ra, doanh nghiệp quy mô lớn có thông tin tài chính tốt hơn, có bộ máy kiểm soát nội bộ, có chi phí ñại diện thấp và vị thế tín dụng tốt nên dễ vay nợ hơn. Như vậy, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận (+) với khả năng vay nợ.
Tuy nhiên, [Chittenden et al (1996)] cho rằng các doanh nghiệp lớn có thể dễ dàng hơn trong việc phát hành cổ phiếu ñể huy ñộng vốn với chi phí phát hành thấp hơn các doanh nghiệp nhỏ. Do ñó, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nghịch (-) với ñòn bẩy tài chính.
Cách ño lường quy mô của doanh nghiệp như sau:
SIZE= Ln(Tổng tài sản cuối kỳ)
Giả thuyết cho biến thứ tám (H8): ñòn bẩy tài chính có mối quan hệ ñồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với quy mô doanh nghiệp.
Như vậy, có thể tóm tắt các nhân tố và chiều hướng tác ñộng ñến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản theo bảng sau:
Bảng 3.1: Dự kiến chiều hướng tác ñộng của các nhân tố lên cấu trúc tài chính các doanh nghiệp thủy sản (dấu cộng “+”/trừ “-” là tác ñộng ñồng biến
hoặc nghịch biến lên ñòn bẩy tài chính).
Nhân tố tác ñộng Ký hiệu Xu hướng dự kiến
Tăng trưởng GR +/-
Cơ cấu tài sản ASSET +/-
Lợi nhuận PRO - (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Rủi ro kinh doanh RISK -
Thuế TNDN TAX +
Tính thanh khoản LIQ +/-
Tấm chắn thuế phi nợ NDTS -
Quy mô SIZE +/-
3.3.2. Nguồn số liệu và phương pháp thu thập số liệu.
3.3.2.1. Nguồn số liệu.
Nghiên cứu này tác giả sử dụng số liệu mẫu của 40 doanh nghiệp kinh doanh xuất khẩu thủy sản có doanh thu từ 50 tỷ ñồng ñến 10.000 tỷ ñồng và quy mô vốn từ 10 tỷ ñồng ñến 1.000 tỷ ñồng (theo phụ luc 01) ñang hoạt ñộng hiện nay. Trong ñó, có 24 doanh nghiệp ñang niêm yết trên thị trường chứng khoán, 16 doanh nghiệp chưa niêm yết. Giá trị xuất khẩu của mẫu chiếm khoảng 40% giá trị xuất khẩu toàn ngành năm 2011. Số liệu sử dụng trong nghiên cứu này lấy từ số liệu báo cáo tài chính các năm 2010 và 2011 ñã ñược kiểm toán và công bố trên các phương tiện thông tin ñại chúng. Do ña số các doanh nghiệp mới cổ phần hóa và mới chuyển ñổi hình thức sở hữu vốn, mới niêm yết trên thị trường chứng khoán nên báo cáo tài chính thu thập ñược chỉ giới hạn trong hai năm gần nhất.
3.3.2.2. Phương pháp thu thập số liệu.
Tác giả thu thập dữ liệu mẫu nghiên cứu thông qua báo cáo tài chính của các doanh nghiệp ñược công bố hàng năm trên website của các công ty chứng khoán, công ty xuất khẩu thủy sản có cổ phiếu niêm yết, công ty xuất khẩu thủy sản khác. Bằng các phương pháp tìm kiếm, trích lọc, làm sạch và sắp xếp dữ liệu … tác giả ñã
loại trừ 03 doanh nghiệp do không ñầy ñủ dữ liệu, mẫu cuối cùng còn lại 37 doanh nghiệp (theo phụlục 01 và 02).
Các thông tin khác phục vụ cho công tác nghiên cứu ñược thu thập từ website của các công ty xuất khẩu thủy sản, các cơ quan thống kê, các hội và hiệp hội, các tạp chí, các trang cung cấp thông tin tài chính và phi tài chính khác (theo danh mục tài liệu tham khảo, phần C. Trang thông tin ñiện tử).
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Trong chương 3, tác giả nêu một số ñặc ñiểm cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam và ñối tượng, phương pháp, mô hình nghiên cứu thực nghiệm..
Trong phần kế tiếp, tác giả ñã xác ñịnh các biến trong mô hình, cách tính toán các số liệu mẫu, nêu các giả thiết về chiều hướng tác ñộng của các nhân tố trên. Do giới hạn về số liệu nghiên cứu nên tác giả ñã chọn ñược dữ liệu từ báo cáo tài chính của 37 doanh nghiệp kinh doanh trong ngành thủy sản năm 2010 và 2011.
Chương tiếp theo, tác giả sẽ tiến hành nghiên cứu ñịnh lượng các nhân tố tác ñộng lên cấu trúc tài chính, chiều hướng tác ñộng và xây dựng mô hình cấu trúc tài chính chung cho các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam.
Chương 4
NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. PHÂN TÍCH MÔ TẢ THỰC TRẠNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH
VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM.
4.1.1. Đòn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL).
Theo kết quả thống kê mô tả tại phụ lục 03 và phụ lục 05, mức sử dụng ñòn bẩy tài chính trung bình tại các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam trong hai năm 2010 và 2011 là 61.08%. Trong ñó, doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy cao nhất là Công ty cổ phần thủy sản Gentraco vào năm 2011 với mức sử dụng ñòn bẩy là 90,43% và doanh nghiệp sử dụng ñòn bẩy thấp nhất là Công ty cổ phần thủy sản Mekong năm 2010 với 11,97%. Như vậy mức chênh lệch lên tới 78,46%.
Tỷ lệ ñòn bẩy tài chính trung bình của năm 2010 là 59,23% và năm 2011 là 62,92%. Tỷ lệ này ñã tăng 3,69%, chứng tỏ các doanh nghiệp thủy sản ñang tăng các khoản nợ ñể phát triển sản xuất kinh doanh.
4.1.2. Tăng trưởng (Growth-GR).
Theo kết quả thống kê mô tả tại phụ lục 03 và phụ lục 06, tốc ñộ tăng trưởng doanh thu bình quân năm 2010 và 2011 là 23,13%. Xét theo mức bình quân thì tốc ñộ tăng trưởng này là rất ấn tượng khi các doanh nghiệp thủy sản vừa trải qua cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và những khó khăn riêng của ngành. Doanh nghiệp có