3.3.1.1. Biến địn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL).
Cấu trúc tài chính bao gồm các khoản nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nợ phải trả khác và vốn cổ phần. Đây là các nguồn tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp.
Để nghiên cứu cấu trúc tài chính doanh nghiệp và các nhân tố tác động lên cấu trúc tài chính, tỷ số địn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL) được lựa chọn.
Địn bẩy tài chính được tính theo cơng thức:
Tổng Nợ Tổng Nợ
FL =
Tổng Tài sản = Tổng Nguồn vốn
Tỷ số này được nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn và cấu trúc tài chính sử dụng như nghiên cứu của Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Gurachan S (2010), Nguyễn Thành Cường (2008).
3.3.1.2. Biến tăng trưởng (Growth-GR).
Biến tăng trưởng được xác định dựa vào tốc độ tăng trưởng của doanh thu doanh nghiệp năm khảo sát (t) và năm trước đĩ (t-1), cơng thức tính như sau:
Doanh thu năm (t) - Doanh thu năm (t-1) GR =
Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001); Rajan và Zingales (1995) cho rằng cơ hội tăng trưởng cĩ quan hệ nghịch chiều với địn bẩy tài chính.
Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, Myers (1984) cho rằng cơ hội tăng trưởng cĩ mối quan hệ thuận với địn bẩy tài chính. Các nghiên cứu khác cũng ủng hộ quan điểm này như: Kester (1985); Gomes và Leal (2001); Bevan và Danbolt (2002, 2004); Ramalho và da Silva (2007); Nguyễn Thành Cường (2008), Trần Đình Khơi Nguyên (2006), Đồn Ngọc Phi Anh (2010).
Bên cạnh đĩ, nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) cho thấy cơ hội tăng trưởng trong quá khứ cao thì địn bẩy tài chính cao nhưng cơ hội tăng trưởng trong tương lai cao thì địn bẩy tài chính lại thấp.
Vậy, giả thuyết cho biến thứ nhất (H1): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với tăng trưởng.
3.3.1.3. Biến cơ cấu tài sản (Assets-ASSET).
Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp cĩ cơ hội thế chấp các tài sản này để tiếp cận các nguồn vốn bên ngồi. Tuy nhiên, Berger và Urdell (1994), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) lại cho rằng doanh nghiệp cĩ mối quan hệ thân thiết với các nhà tài trợ vốn thì cĩ thể vay mượn mà khơng cần phải cung cấp nhiều bằng chứng thế chấp. Điều này hồn tồn cĩ thể xảy ra trong điều kiện của Việt Nam và các nước đang phát triển khơng cĩ đủ minh bạch trên thị trường tài chính.
Cơ cấu tài sản được đo lường như sau:
Tài sản cố định ASSET =
Tổng Tài sản
Giả thuyết cho biến thứ hai (H2): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với cơ cấu tài sản.
3.3.1.4. Biến lợi nhuận (Profitability- PRO).
Lợi nhuận là kết quả cuối cùng của quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh. Mức lợi nhuận của doanh nghiệp được đo lường thơng qua các chỉ tiêu như khả
năng sinh lời trên tài sản (Return on Assets-ROA), khả năng sinh lời trên doanh thu (tỉ suất lợi nhuận trên doanh thu).
Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001), Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cho thấy hiệu quả kinh doanh cĩ mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ. Ở Việt Nam, nghiên cứu của Trần Đình Khơi Nguyên (2006), Đồn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thành Cường (2008) cũng chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh cĩ mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ.
Biến lợi nhuận (PRO) được xác định bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân, cụ thể như sau:
Lợi nhuận sau thuế
PRO =
Tổng tài sản bình quân
Giả thuyết cho biến thứ ba (H3): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ nghịch biến (-) với lợi nhuận.
3.3.1.5. Biến rủi ro kinh doanh (Risk- RISK). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Rủi ro kinh doanh là một trong những yếu tố then chốt khi các tổ chức tín dụng xem xét cho vay. Khi rủi ro kinh doanh càng lớn, niềm tin của các nhà tài trợ, nhà đầu tư vào doanh nghiệp càng giảm, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngồi thấp.
Theo thuyết trật tự phân hạng, rủi ro kinh doanh cĩ quan hệ ngược chiều với địn bẩy tài chính. Các doanh nghiệp cĩ rủi ro cao sẽ tích lũy vốn ở những năm hoạt động cĩ lợi nhuận để tránh đánh mất cơ hội đầu tư ở những thời điểm thiếu vốn.
Nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001) cũng cho thấy kết quả tương quan nghịch giữa địn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh.
Cĩ nhiều cách đo lường rủi ro kinh doanh, tác giả sử dụng cơng thức: % Biến động EBIT
RISK =
% Biến động doanh thu
Giả thuyết cho biến thứ tư (H4): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ nghịch biến (-) với rủi ro kinh doanh.
3.3.1.6. Biến thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax- TAX).
Theo lý thuyết MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ.
Trong hầu hết các nghiên cứu đều cho rằng thuế thu nhập doanh nghiệp cĩ ảnh hưởng rất quan trọng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp với thuế suất cao hơn sẽ sử dụng nhiều nợ để đạt lợi ích từ tấm chắn thuế. Do đĩ, địn bẩy tài chính sẽ cĩ quan hệ cùng chiều với nhân tố thuế.
Thuế thu nhập doanh nghiệp trong nghiên cứu này được tính như sau: Số thuế TNDN phải nộp trong kỳ
TAX =
Lợi nhuận trước thuế
Giả thuyết cho biến thứ năm (H5): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ đồng biến (+) với thuế thu nhập doanh nghiệp.
3.3.1.7. Biến tính thanh khoản (Liquidity- LIQ).
Tính thanh khoản cĩ tác động đến quyết định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp cĩ khả năng thanh khoản cao cĩ thể sử dụng nhiều nợ vay do doanh nghiệp cĩ đủ khả năng chi trả các khoản nợ gốc và lãi vay khi đến hạn. Như vậy, tính thanh khoản của doanh nghiệp cĩ quan hệ đồng biến (+) với địn bẩy tài chính.
Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp cĩ nhiều tài sản cĩ tính thanh khoản cao cĩ thể sử dụng chính các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình. Do vậy, tính thanh khoản của doanh nghiệp cĩ quan hệ nghịch biến (-) với địn bẩy tài chính.
Tính thanh khoản được đo lường theo cơng thức: Tài sản ngắn hạn
LIQ =
Nợ ngắn hạn
Giả thuyết cho biến thứ sáu (H6): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với tính thanh khoản.
Tấm chắn thuế phi nợ là khoản chi phí khấu hao tài sản cố định được tính vào chi phí trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp. Nếu tấm chắn thuế này càng cao thì số thuế được trừ ra càng nhiều, các cổ đơng càng cĩ lợi.
Theo nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Almas Heshmati (2001), tấm chắn thuế phi nợ cĩ quan hệ nghịch biến (-) với địn bẩy tài chính.
Cơng thức tính tốn tấm chắn thuế phi nợ như sau: Chi phí khấu hao phát sinh NDTS =
Tổng tài sản
Giả thuyết cho biến thứ bảy (H7): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ nghịch biến (-) với tấm chắn thuế phi nợ.
3.3.1.9. Biến quy mơ (Size- SIZE).
Doanh nghiệp cĩ quy mơ lớn thường cĩ rủi ro và chi phí phá sản thấp hơn doanh nghiệp nhỏ. Ngồi ra, doanh nghiệp quy mơ lớn cĩ thơng tin tài chính tốt hơn, cĩ bộ máy kiểm sốt nội bộ, cĩ chi phí đại diện thấp và vị thế tín dụng tốt nên dễ vay nợ hơn. Như vậy, quy mơ doanh nghiệp tỷ lệ thuận (+) với khả năng vay nợ.
Tuy nhiên, [Chittenden et al (1996)] cho rằng các doanh nghiệp lớn cĩ thể dễ dàng hơn trong việc phát hành cổ phiếu để huy động vốn với chi phí phát hành thấp hơn các doanh nghiệp nhỏ. Do đĩ, quy mơ doanh nghiệp tỷ lệ nghịch (-) với địn bẩy tài chính.
Cách đo lường quy mơ của doanh nghiệp như sau: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
SIZE= Ln(Tổng tài sản cuối kỳ)
Giả thuyết cho biến thứ tám (H8): địn bẩy tài chính cĩ mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với quy mơ doanh nghiệp.
Như vậy, cĩ thể tĩm tắt các nhân tố và chiều hướng tác động đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản theo bảng sau:
Bảng 3.1: Dự kiến chiều hướng tác động của các nhân tố lên cấu trúc tài chính các doanh nghiệp thủy sản (dấu cộng “+”/trừ “-” là tác động đồng biến
hoặc nghịch biến lên địn bẩy tài chính).
Nhân tố tác động Ký hiệu Xu hướng dự kiến
Tăng trưởng GR +/-
Cơ cấu tài sản ASSET +/-
Lợi nhuận PRO -
Rủi ro kinh doanh RISK -
Thuế TNDN TAX +
Tính thanh khoản LIQ +/-
Tấm chắn thuế phi nợ NDTS -
Quy mơ SIZE +/-
3.3.2. Nguồn số liệu và phương pháp thu thập số liệu.
3.3.2.1. Nguồn số liệu.
Nghiên cứu này tác giả sử dụng số liệu mẫu của 40 doanh nghiệp kinh doanh xuất khẩu thủy sản cĩ doanh thu từ 50 tỷ đồng đến 10.000 tỷ đồng và quy mơ vốn từ 10 tỷ đồng đến 1.000 tỷ đồng (theo phụ luc 01) đang hoạt động hiện nay. Trong đĩ, cĩ 24 doanh nghiệp đang niêm yết trên thị trường chứng khốn, 16 doanh nghiệp chưa niêm yết. Giá trị xuất khẩu của mẫu chiếm khoảng 40% giá trị xuất khẩu tồn ngành năm 2011. Số liệu sử dụng trong nghiên cứu này lấy từ số liệu báo cáo tài chính các năm 2010 và 2011 đã được kiểm tốn và cơng bố trên các phương tiện thơng tin đại chúng. Do đa số các doanh nghiệp mới cổ phần hĩa và mới chuyển đổi hình thức sở hữu vốn, mới niêm yết trên thị trường chứng khốn nên báo cáo tài chính thu thập được chỉ giới hạn trong hai năm gần nhất.
3.3.2.2. Phương pháp thu thập số liệu.
Tác giả thu thập dữ liệu mẫu nghiên cứu thơng qua báo cáo tài chính của các doanh nghiệp được cơng bố hàng năm trên website của các cơng ty chứng khốn, cơng ty xuất khẩu thủy sản cĩ cổ phiếu niêm yết, cơng ty xuất khẩu thủy sản khác. Bằng các phương pháp tìm kiếm, trích lọc, làm sạch và sắp xếp dữ liệu … tác giả đã
loại trừ 03 doanh nghiệp do khơng đầy đủ dữ liệu, mẫu cuối cùng cịn lại 37 doanh nghiệp (theo phụlục 01 và 02).
Các thơng tin khác phục vụ cho cơng tác nghiên cứu được thu thập từ website của các cơng ty xuất khẩu thủy sản, các cơ quan thống kê, các hội và hiệp hội, các tạp chí, các trang cung cấp thơng tin tài chính và phi tài chính khác (theo danh mục tài liệu tham khảo, phần C. Trang thơng tin điện tử).
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Trong chương 3, tác giả nêu một số đặc điểm cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam và đối tượng, phương pháp, mơ hình nghiên cứu thực nghiệm..
Trong phần kế tiếp, tác giả đã xác định các biến trong mơ hình, cách tính tốn các số liệu mẫu, nêu các giả thiết về chiều hướng tác động của các nhân tố trên. Do giới hạn về số liệu nghiên cứu nên tác giả đã chọn được dữ liệu từ báo cáo tài chính của 37 doanh nghiệp kinh doanh trong ngành thủy sản năm 2010 và 2011.
Chương tiếp theo, tác giả sẽ tiến hành nghiên cứu định lượng các nhân tố tác động lên cấu trúc tài chính, chiều hướng tác động và xây dựng mơ hình cấu trúc tài chính chung cho các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam.
Chương 4
NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1. PHÂN TÍCH MƠ TẢ THỰC TRẠNG ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH
VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM.
4.1.1. Địn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Theo kết quả thống kê mơ tả tại phụ lục 03 và phụ lục 05, mức sử dụng địn bẩy tài chính trung bình tại các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam trong hai năm 2010 và 2011 là 61.08%. Trong đĩ, doanh nghiệp sử dụng địn bẩy cao nhất là Cơng ty cổ phần thủy sản Gentraco vào năm 2011 với mức sử dụng địn bẩy là 90,43% và doanh nghiệp sử dụng địn bẩy thấp nhất là Cơng ty cổ phần thủy sản Mekong năm 2010 với 11,97%. Như vậy mức chênh lệch lên tới 78,46%.
Tỷ lệ địn bẩy tài chính trung bình của năm 2010 là 59,23% và năm 2011 là 62,92%. Tỷ lệ này đã tăng 3,69%, chứng tỏ các doanh nghiệp thủy sản đang tăng các khoản nợ để phát triển sản xuất kinh doanh.
4.1.2. Tăng trưởng (Growth-GR).
Theo kết quả thống kê mơ tả tại phụ lục 03 và phụ lục 06, tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân năm 2010 và 2011 là 23,13%. Xét theo mức bình quân thì tốc độ tăng trưởng này là rất ấn tượng khi các doanh nghiệp thủy sản vừa trải qua cuộc khủng hoảng tài chính 2008 và những khĩ khăn riêng của ngành. Doanh nghiệp cĩ tốc độ tăng trưởng cao nhất là CTCP Chế biến thủy sản Xuất khẩu Ngơ Quyền năm 2011 với 99,89% và doanh nghiệp cĩ tốc độ phát triển âm là CTCP Xuất nhập khẩu lâm thủy sản Bến Tre với -51,31% năm 2011. Các doanh nghiệp cĩ doanh thu lớn như CTCP Tập đồn Thủy hải sản Minh Phú, CTCP Hùng Vương, CTCP Vĩnh Hồn đều cĩ tốc độ tăng trưởng cao. Các doanh nghiệp tăng trưởng âm chủ yếu là các doanh nghiệp cĩ doanh thu trung bình và nhỏ trong ngành như Cơng ty CP XNK thủy sản Năm Căn, CTCP Xuất nhập khẩu lâm thủy sản Bến Tre, CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản.
Năm 2010, tốc đơ tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 24,32% nhưng sang năm 2011 thì tỷ lệ này giảm với 21,96% cho thấy ngành thủy sản vừa kết thúc một năm đầy khĩ khăn.
Quan sát trên đồ thị phân tán của địn bẩy tài chính và tăng trưởng cho thấy các điểm rất phân tán trên đồ thị, tuy nhiên đường xu hướng vẫn hơi chếch lên cho thấy mối quan hệ thuận chiều yếu giữa địn bẩy tài chính và tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp.
4.1.3. Cơ cấu tài sản (Assets-ASSET).
Theo kết quả thống kê mơ tả tại phụ lục 03 và phụ lục 07, tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản bình quân trong hai năm 2010 và 2011 là 26,11%. Tài sản cố định của các cơng ty chủ yếu là quyền sử dụng đất, kho bãi, nhà xưởng, kho đơng lạnh, dây chuyền chế biến, các phương tiện để chuyên chở thủy sản. Các khoản đầu tư này rất lớn và phải đầu tư ngay từ lúc doanh nghiệp thành lập bằng vốn chủ sở hữu và vốn vay ngân hàng. Trong quá trình sản xuất kinh doanh, để sản phẩm thủy sản cạnh tranh được với các nước khác địi hỏi doanh nghiệp phải đầu tư cơng nghệ, đổi mới máy mĩc chế biến và bảo quản nguyên liệu, sản phẩm nên các doanh nghiệp thủy sản luơn phải đầu tư đổi mới tài sản cố định.
Dẫn đầu về tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản là CTCP Thủy sản số 1 với 58,17% trong năm 2010 và tỷ lệ tài sản cố định chiếm ít nhất là CTCP chế biến thủy sản xuất khẩu Minh Hải với 5,75% năm 2011.
Năm 2010, tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản trung bình đạt 27,39% nhưng sang năm 2011 thì tỷ lệ này giảm với 24,83%.
Đồ thị phân tán của địn bẩy tài chính và cơ cấu tài sản cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa hai biến này.
4.1.4. Lợi nhuận (Profitability- PRO).
Theo kết quả thống kê mơ tả tại phụ lục 03 và phụ lục 08, bình quân tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) của các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam là 6.62%, trong đĩ cao nhất là CTCP Gị Đàng năm 2011 với 23.12% và thấp nhất là CTCP Xuất nhập khẩu lâm thủy sản Bến Tre năm 2010 là -13,47%. Chỉ cĩ 02 doanh
nghiệp cĩ ROA âm, các doanh nghiệp cịn lại đều cĩ lợi nhuận chứng tỏ các doanh nghiệp đều hoạt đồng tương đối hiệu quả mặc dù nền kinh tế vừa trải qua khủng hoảng tài chính tồn cầu.
ROA trung bình năm 2010 là 6,26% và tăng lên 6,98% năm 2011. Tuy tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản giảm nhưng hiệu quả sử dụng tài sản (thơng qua ROA) lại tăng lên cho thấy các doanh nghiệp đã sử dụng tốt hơn các tài sản hiện cĩ.
Qua đồ thị phân tán cĩ thể thấy các điểm kết hợp giữa địn bẩy tài chính và lợi nhuận cĩ độ tập trung tương đối cao, theo phụ lục 04 cho thấy hệ số tương quan giữa hai biến này là -0,566 cho thấy mối tương quan nghịch tương đối chặt chẽ,