Một trong những chỉ tiêu quan trọng trước khi các ngân hàng và các tổ chức tín dụng quyết ñịnh tài trợ cho doanh nghiệp là phải xem xét tính thanh khoản của doanh nghiệp: ñó là các hệ số khả năng thanh toán hiện hành, hệ số khả năng thanh toán nhanh, khả năng thanh toán lãi vay…
Tính thanh khoản này có tác ñộng ñến quyết ñịnh cấu trúc tài chính. Các doanh nghiệp có tỷ lệ khả năng thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do doanh nghiệp có ñủ khả năng chi trả các khoản nợ gốc và lãi vay khi ñến hạn. Mặt khác, các doanh nghiệp có nhiều tài sản có tính thanh khoản cao có thể sử dụng các tài sản này làm tài sản ñảm bảo tài trợ cho các khoản ñầu tư của mình nên cần tài trợ bằng nợ vay thấp.
2.2.7. Nhân tố tấm chắn thuế phi nợ.
Tấm chắn thuế phi nợ là khoản chi phí khấu hao tài sản cố ñịnh của doanh nghiệp. Khoản chi phí này ñược tính vào chi phí trước khi tính thuế thu nhập doanh
nghiệp. Nếu tấm chắn thuế này càng cao, tức là chi phí khấu hao càng cao (trường hợp khấu hao nhanh) thì số thuế ñược trừ ra càng nhiều, các cổ ñông càng có lợi.
DeAngelo và Masulis (1980) cho rằng tấm chắn thuế phi nợ này là khoản thay thế cho tấm chắn thuế khi sử dụng nợ vay. Một công ty có tấm chắn thuế phi nợ lớn sẽ sử dụng nợ ít hơn. Các nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cũng lựa chọn các nhân tố này khi nghiên cứu.
2.2.8. Nhân tố quy mô.
Quy mô doanh nghiệp càng lớn thì thường có rủi ro và chi phí phá sản thấp hơn những doanh nghiệp nhỏ. Bên cạnh ñó, quy mô doanh nghiệp lớn thì khả năng cung cấp thông tin của doanh nghiệp cũng tốt hơn và chính xác hơn, doanh nghiệp có thể tổ chức bộ máy kiểm soát nội bộ ñể kiểm soát rủi ro doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có quy mô lớn thường có vị thế tín dụng tốt, có uy tín, có khả năng ñàm phán với các tổ chức tín dụng và ño ñó dễ vay vốn với lãi suất thấp hơn.
Nhân tố quy mô cũng ñược xem xét trong các nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002), Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Nguyễn Thành Cường (2008).
2.3. CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TRÊN THẾ GIỚI VÀ TRONG NƯỚC. CHÍNH TRÊN THẾ GIỚI VÀ TRONG NƯỚC.
2.3.1. Các nghiên cứu ngoài nước.
2.3.1.1. Nghiên cứu của Almas Heshmati.
Trong mô hình nghiên cứu cấu trúc tài chính năng ñộng của Almas Heshmati (2001), tác giả nghiên cứu trên tập dữ liệu lớn gồm 3.230 doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán Thụy Điển từ năm 1993/1994 ñến năm 1997/1998, sau ñó lược bớt còn 2.261 doanh nghiệp. Tác giả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng và ñưa ra nhận ñịnh về chiều hướng ảnh hưởng (ñồng biến (+), nghịch biến (-)), bao gồm: Mức biến ñộng của thu nhập (-), cơ hội tăng trưởng (-), tài sản hữu hình (+), quy mô doanh nghiệp (+/-), lợi nhuận (+/-), tấm chắn thuế phi
nợ (-), tính ñộc ñáo của sản phẩm (-), ñộ tuổi của công ty (+/-), và biến dummy: ñặc ñiểm riêng của công ty (thời gian, ngành công nghiệp, ñịa ñiểm).
Qua phân tích số liệu dựa trên mô hình kinh tế lượng, chiều hướng tác ñộng của các nhân tố ñược tác giả kết luận như sau: Mức biến ñộng của thu nhập (-), cơ hội tăng trưởng (-), tài sản hữu hình (+), quy mô doanh nghiệp (-), lợi nhuận (-), tấm chắn thuế phi nợ (-), tính ñộc ñáo của sản phẩm (+), ñộ tuổi của công ty (+).
Tuy nhiên, chỉ có các nhân tố: cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tấm chắn thuế phi nợ, ñộ tuổi của công ty thì có ý nghĩa thống kê. Các nhân tố như: Mức biến ñộng của thu nhập, tính ñộc ñáo của sản phẩm không có ý nghĩa thống kê. Tác giả nêu ra kết luận như sau:
- Công ty nhỏ và siêu nhỏ tại Thụy Điển ưu tiên giữ lại lợi nhuận ñể tài trợ cho ñầu tư.
- Cấu trúc tài chính doanh nghiệp không ổn ñịnh theo thời gian và ngành công nghiệp.
- Cần cải thiện thái ñộ cho vay của các ngân hàng với các doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ.
- Khi nghiên cứu cấu trúc tài chính, cần ñiều tra cơ cấu vốn trong thời gian dài và qua một số chu kỳ kinh tế.
- Việc phân tích cấu trúc tài chính phải thực hiện dựa trên các loại nợ khác nhau (nợ ngắn hạn, nợ dài hạn) và ñặc ñiểm riêng liên quan ñến các công ty nhỏ.
2.3.1.2. Nghiên cứu của Sheridan Titman và Roberto Wessels.
Nghiên cứu của Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) dựa trên số liệu của 469 doanh nghiệp từ năm 1974 ñến năm 1982, tác giả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng bao gồm: Giá trị tài sản thế chấp, tấm chắn thuế phi nợ, tốc ñộ tăng trưởng, tính ñộc ñáo của sản phẩm, loại hình công nghiệp, quy mô doanh nghiệp, tính biến ñộng và lợi nhuận.
Kết quả nghiên cứu, tác giả nhận thấy nợ vay nghịch biến với tính ñộc ñáo của sản phẩm của doanh nghiệp và lợi nhuận ñạt ñược trong quá khứ. Bên cạnh ñó,
tỷ lệ nợ ngắn hạn cũng có quan hệ nghịch biến với quy mô công ty, phản ánh mối quan hệ giữa chi phí giao dịch cao mà các doanh nghiệp nhỏ phải ñối mặt khi phát hành các công cụ nợ dài hạn.
Với nhân tố loại hình công nghiệp, các công ty có khả năng áp ñặt các chi phí lên khách hàng, công nhân, nhà cung cấp thì lựa chọn tỷ lệ nợ thấp hơn.
Tuy nhiên, các nhân tố còn lại bao gồm: Giá trị tài sản thế chấp, tấm chắn thuế phi nợ, tốc ñộ tăng trưởng, tính biến ñộng tác giả ñã không tìm thấy mối quan hệ với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.
2.3.1.3. Nghiên cứu củaSamuel G. H. Huang và Frank M. Song.
Nghiên cứu của Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) dựa vào dữ liệu của 1.000 công ty từ năm 1994 ñến năm 2000. Tác giả nghiên cứu cấu trúc tài chính doanh nghiệp dựa trên các nhân tố: Lợi nhuận, quy mô, tài sản hữu hình, thuế TNDN, tấm chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng, tính biến ñộng (rủi ro kinh doanh), VCSH của nhà quản lý, cấu trúc sở hữu (nhà nước, tư nhân). Từ nghiên cứu thực nghiệm, tác giả ñưa ra các kết luận sau:
- Xét trên mối quan hệ với Tổng nợ phải trả (TL): Các nhân tố ñồng biến bao gồm: Tính biến ñộng (rủi ro kinh doanh), quy mô, quyền sở hữu. Các nhân tố nghịch biến gồm: lợi nhuận, tấm chắn thuế phi nợ, tài sản hữu hình (do có thể vay nợ không cần tài sản ñảm bảo). Các nhân tố không có ảnh hưởng bao gồm: thuế TNDN và VCSH của nhà quản lý.
- Xét trên mối quan hệ với ñòn bẩy tài chính (Leverage): các nhân tố ñồng biến bao gồm: quy mô, mức biến ñộng của lợi nhuận (rủi ro kinh doanh), tài sản hữu hình, quyền sở hữu vốn nhà nước hay tư nhân. Các nhân tố nghịch biến gồm: lợi nhuận và tấm chắn thuế phi nợ. Không có mối quan hệ giữa VCSH của nhà quản lý và ñòn bẩy tài chính. Cơ hội tăng trưởng trong quá khứ cao thì ñòn bẩy tài chính cao nhưng cơ hội tăng trưởng trong tương lai cao thì ñòn bẩy tài chính lại thấp.
- Cấu trúc VCSH có ảnh hưởng ñến cấu trúc tài chính: công ty có vốn nhà nước cao, vốn tư nhân thấp thì có số nợ phải trả và nợ vay thấp.
- Các công ty Trung Quốc có ít nợ phải trả, nợ dài hạn, nhiều vốn cổ phần khi so sánh với các nước phát triển như Mỹ, Anh, Pháp… và một số nước ñang phát triển như Ấn Độ, Pakistan…Điều này là do giá cổ phiếu phát hành cao, thị trường trái phiếu còn rất non trẻ nên các công ty phát hành cổ phiếu ñể huy ñộng vốn.
2.3.2. Các nghiên cứu trong nước.
2.3.2.1. Nghiên cứu của Phạm Thị Phương Thảo.
Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu thủy sản của Phạm Thị Phương Thảo (2011), tác giả nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng bao gồm: lợi nhuận, quy mô, tốc ñộ tăng trưởng, thuế thu nhập, tính thanh khoản, tài sản hữu hình. Qua nghiên cứu thực nghiệm trên số liệu thu thập, chỉ có nhân tố thuế thu nhập quan hệ ñồng biến và tính thanh khoản có quan hệ nghịch biến. Biến ñộng của các nhân tố còn lại không có ý nghĩa thống kê.
2.3.2.2. Nghiên cứu của Nguyễn Thành Cường.
Nghiên cứu của Nguyễn Thành Cường (2008) về các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa. Tác giả ñưa ra năm nhân tố có thể tác ñộng ñến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản bao gồm: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, khả năng sinh lời (ROA), lãi suất vay bình quân, cơ hội tăng trưởng. Sau khi thu thập số liệu từ năm 2007 ñến năm 2009, tác giả lập và chạy mô hình hồi quy các nhân tố và ñưa ra kết luận như sau:
- Các doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa sử dụng nợ ở mức cao, chủ yếu ñược tài trợ bằng nợ ngắn hạn, giữa các loại hình sở hữu cũng có sự khác biệt trong việc sử dụng nợ. Các doanh nghiệp nhà nước, công ty cổ phần sử dụng nợ nhiều hơn các công ty trách nhiệm hữu hạn, doanh nghiệp tư nhân, doanh nghiệp có vốn ñầu tư nước ngoài. Điều này giải thích bởi lý thuyết thông tin bất cân xứng.
- Có năm nhân tố ảnh hưởng mạnh ñến cấu trúc tài chính: quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, cơ hội tăng trưởng có quan hệ thuận chiều với cấu trúc tài chính. Cấu trúc tài sản, lãi suất vay bình quân có quan hệ ngược chiều với cấu trúc tài chính.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trong chương 2, tác giả trình bày các các lý thuyết về cấu trúc tài chính là cơ sở lý luận cho nghiên cứu như: Quan ñiểm truyền thống, lý thuyết của MM, lý thuyết ñánh ñổi, lý thuyết trật tự phân hạng...
Có rất nhiều nhân tố tác ñộng ñến cấu trúc tài chính, tuy nhiên do giới hạn về khả năng thu thập dự liệu nên nghiên cứu chỉ ñưa ra các nhân tố chính bao gồm: tăng trưởng, cơ cấu tài sản, lợi nhuận, rủi ro kinh doanh, thuế TNDN, tính thanh khoản, tấm chắn thuế phi nợ và quy mô doanh nghiệp.
Các mô hình nghiên cứu cấu trúc tài chính thực nghiệm trên thế giới và trong nước cho thấy các nhân tố trên ñều ñược chọn và mỗi nghiên cứu dựa trên tập dữ liệu khác nhau ñều cho kết quả khác nhau. Trong nghiên cứu này, tác giả cũng lựa chọn những nhân tố trên ñể xem xét chiều hướng tác ñộng ñến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam.
Qua các nội dung ñã ñược trình bày trong chương 2, tác giả ñã có những kiến thức lý luận cơ bản ñể nghiên cứu các nội dung tiếp theo.
Chương 3
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU.
3.1. ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM HIỆN NAY.
Những năm vừa qua, ñặc biệt từ năm 2002, khi kim ngạch xuất khẩu thủy sản của Việt Nam vượt ngưỡng 2 tỷ USD, tốc ñộ tăng trưởng xuất khẩu hàng năm rất cao, trung bình gần 14%/năm. Năm 2011, giá trị xuất khẩu thủy sản ñạt 6,12 tỷ USD, tốc ñộ tăng trưởng ñạt 20,7%, cao nhất trong 10 năm gần ñây. Theo kế hoạch của ngành thủy sản ñặt ra, giá trị xuất khẩu năm 2012 phấn ñấu ñạt 6,5 tỷ USD, 8 tỷ USD vào năm 2015 và 10 tỷ USD năm 2020.
Cùng với tình hình phát triển của ngành, cấu trúc tài chính ngành thủy sản Việt Nam có một số ñặc ñiểm như sau:
- Các doanh nghiệp thủy sản ñang trong giai ñoạn khởi sự và tăng trưởng nên có nhu cầu về vốn cao. Đa số các doanh nghiệp thủy sản ñều có thời gian thành lập dưới 15 năm nhưng có tốc ñộ tăng doanh thu rất cao. Vốn vay sử dụng chủ yếu ñể bổ sung vốn lưu ñộng, mua sắm nhà xưởng, ñất ñai và các tài sản cố ñịnh khác
- Thị trường chứng khoán Việt Nam còn rất non trẻ và tính thanh khoản thấp nên các doanh nghiệp gặp rất nhiều khó khăn khi muốn tăng vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu và các công cụ tài chính khác. Sau giai ñoạn 2007-2010 có một số doanh nghiệp phát hành cổ phiếu, hiện nay các doanh nghiệp ñã chững lại không mặn mà với việc huy ñộng vốn bằng phát hành cổ phiếu. Vì vậy, các doanh nghiệp cần tài trợ vốn phải ñi vay vốn ngân hàng và chịu nhiều rủi ro kiệt quệ tài chính.
- Các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam ñang trong giai ñoạn khởi sự và tăng trưởng nên chưa tích lũy ñược nhiều vốn ñể tự tài trợ.
- Đầu năm 2012, số doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản giảm tới 40% so với năm 2011. Nhiều doanh nghiệp kinh doanh thủy sản ñang gặp khó khăn về tài
chính, mất khả năng thanh toán nợ và ñang tạm ngừng kinh doanh. Vì vậy, việc giảm tỷ lệñòn bẩy tài chính và tái cơ cấu tài chính, tái cơ cấu nợ vay là cần thiết.
- Tuy tỷ lệ ñòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp thủy sản hiện nay khá cao nhưng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nguồn vốn cao trong khi nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn lại rất thấp, bình quân trong 02 năm là 4,57%. Điều này thể hiện sự mất cân ñối trong cơ cấu tài chính của doanh nghiệp. Do phương án vay vốn ngắn hạn ñược thực hiện dễ dàng hơn nên các doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ từ nợ vay chủ yếu là vay ngắn hạn. Từ ñây sẽ nảy sinh mâu thuẫn: các doanh nghiệp sử dụng vốn vay ngắn hạn ñể tài trợ cho ñầu tư dài hạn, mua tài sản cố ñịnh và ñầu tư cho tài sản lưu ñộng thường xuyên. Điều này vi phạm tính tương thích giữa tài sản và nguồn vốn tài trợ, làm doanh nghiệp gặp rất nhiều khó khăn, mất khả năng thanh toán, có thể bị phá sản khi ñến hạn các khoản nợ ngắn hạn.
3.2. ĐỐI TƯỢNG, PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU. 3.2.1. Đối tượng nghiên cứu. 3.2.1. Đối tượng nghiên cứu.
Trong nhiều năm qua, ngành thủy sản là một trong những ngành có ñóng góp lớn trong kim ngạch xuất khẩu hàng năm. Với tốc ñộ tăng trưởng khoảng 14%, giá trị xuất khẩu thủy sản tăng từ khoảng 2 tỷ USD năm 2002 lên hơn 6 tỷ USD năm 2011, các doanh nghiệp thủy sản liên tục ñược thành lập mới và mở rộng quy mô kinh doanh. Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, nhiều doanh nghiệp thủy sản Việt Nam lâm vào cảnh phá sản, số lượng các doanh nghiệp còn hoạt ñộng giảm tới 40%.
Nguyên nhân dẫn tới tình trạng trên ngoài lý do khó khăn về nguồn nguyên liệu sản xuất và khó khăn do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính thế giới làm giảm sản lượng xuất khẩu còn do các doanh nghiệp thủy sản ñã sử dụng ñòn bẩy tài chính lớn, sử dụng nhiều nợ ngắn hạn và ñầu tư vốn ngoài ngành lớn, nhất là ñầu tư vào bất ñộng sản.
Vì vậy, tác giả ñã nghiên cứu các doanh nghiệp sản xuất, chế biến thủy sản Việt Nam nhằm tìm ra các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc tài chính của các doanh
nghiệp, từ ñó có những tác ñộng ñến các nhân tố ảnh hưởng ñể ñiều chỉnh cấu trúc tài chính doanh nghiệp ñạt ñược mức ñộ hợp lý nhất ñịnh.
Do những hạn chế về số liệu nên tác giả chọn mẫu các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh ngành thủy sản ñã niêm yết trên sàn giao dịch HOSE, HNX, UPCOM và các doanh nghiệp chưa niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán. Các doanh nghiệp này có quy mô về vốn và doanh thu chiếm tỷ trọng lớn trong các doanh nghiệp của ngành.
3.2.2. Phương pháp nghiên cứu.
Để ước lượng các tham số và xây dựng mô hình cấu trúc tài chính các doanh nghiệp thủy sản, tác giả sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (Odinary Less Square-OLS).
Sau khi thu thập số liệu mẫu và phân tích thống kê mô tả các biến, tác giả sử dụng phần mềm SPSS 16.0 ñể lập mô hình hồi quy bội ñể tìm ra các nhân tố ảnh