Bảng 4.3: Kết quả hồi quy OLS với biến phụ thuộc Tobin’s q.
Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các báo cáo thường niên, báo cáo tài chính năm và tính toán của tác giả từ phần mềm STATA.
R2 nhận giá trị 0.3481, cao hơn tiêu chí đề xuất (0.3). Điều này cho thấy mức độ phù hợp của phương trình trong việc giải thích hiện tượng.
Kết quả từ bảng 4.3 cho thấy Tobin’s q có tương quan âm với tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc, có tương quan dương với bậc hai của tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc và có tương quan âm với bậc ba của tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc. Tất cả các hệ số tương quan này đều có ý nghĩa thống kê và có ý nghĩa ở mức 5%. Như vậy, có tồn tại mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc và giá trị công ty được xác định bằng Tobin’s q. Và mối quan hệ này là mối quan hệ phi tuyến bậc ba.
Phương trình về mối tương quan giữa tỷ lệ sở hữu của ban giám đốc và Tobin’s q như sau:
Tobin’s q = -3.473825 mo + 12.84566 mo2
– 11.8164 mo3 Lấy đạo hàm riêng của Tobin’s q theo mo, ta có: Tobin’s q’ = -3.473825 + 25.69132 mo - 35.4492 mo2
Phương trình Tobin’s q’ = 0 có hai nghiệm: mo = 0.1798 và mo = 0.5449
Như vậy, Tobin’s có tương quan âm với mo khi mo < 0.1798 , tobin’s q có tương quan dương với mo khi mo nằm trong khoảng từ 0.1798 đến 0.5449 và khi mo lớn hơn 0.5449 thì tobin’s q có tương quan âm với mo. Nói một cách khác, tồn tại hiệu ứng “phân kỳ” khi tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc thấp hơn 17.98% hoặc cao hơn 54.49%, tồn tại hiệu ứng “hội tụ lợi ích” khi tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc nằm trong khoảng từ 17.98% đến 54.49%.
Về tương quan giữa các biến kiểm soát với Tobin’s q, kết quả từ bảng 4.3 cho thấy biến đòn bẩy tài chính (leverage) có tương quan âm với Tobin’s q với mức ý nghĩa 5%. Như vậy, các nhà đầu tư có vẻ đánh giá thấp giá trị cổ phiếu của các công ty có sử dụng nhiều nợ. Biến quy mô (size) có tương quan dương với Tobin’s q với mức ý nghĩa 1%. Như vậy, cổ phiếu của các công ty có quy mô lớn sẽ được định giá cao hơn các công ty nhỏ hơn. Hệ số tương quan của các biến về tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn bên ngoài (block), tốc độ tăng trưởng (growth) và biến giả về tỷ lệ sở hữu cổ phần của Nhà nước (State) đều không có ý nghĩa thống kê.
Tóm lại, kết quả hồi quy OLS với biến phụ thuộc Tobin’s q cho thấy có một mối quan hệ bậc ba phi tuyến giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc và thành quả công ty và có dạng “phân kỳ - hội tụ - phân kỳ”. Tại
mức tương đối thấp của tỷ lệ sở hữu các nhà quản lý theo đuổi lợi ích riêng của họ chứ không vì lợi ích của công ty. Tại một khoảng trung của tỷ lệ sở hữu (khoảng từ 17.98% đến 54.49%), các nhà quản lý hoạt động vì lợi ích công ty và thành quả công ty được cải thiện. Tại mức tương đối cao của quyền sở hữu (lớn hơn 54.49%), xung đột đại diện lại diễn ra. Kết quả này trái ngược với các nghiên cứu của Morck và cộng sự (1988) trên thị trường Mỹ, Short và Keasey (1999) trên thị trường Anh, Gurmeet Singh Bhabra (2007) trên thị trường New Zealand, những nghiên cứu mà kết quả diễn ra theo dạng “hộ tụ - phân kỳ - hội tụ”. Tuy nhiên, kết quả này lại phù hợp với nghiên cứu của Christina (2005) trên thị trường Hồng Kông.