Mô hình cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ: Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam

Trên cơ sở kế thừa nghiên cứu của Kaminsky và Reinhart (1999), bài viết nghiên cứu và ứng dụng mô hình cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ tại Việt Nam trong giai đoạn 2002 đến 2012. Kết quả nghiên cứu cho thấy Việt Nam chưa có khủng hoảng tiền tệ trong giai đoạn này. Các dấu hiệu khủng hoảng của Việt Nam chủ yếu là lãi suất cao, tăng trưởng tín dụng cao, dư thừa cung tiền thực M1, dự trữ ngoại hối suy giảm và tăng trưởng huy động thấp.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG MƠ HÌNH CẢNH BÁO SỚM KHỦNG HOẢNG TIỀN TỆ: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM PGS.TS Võ Thị Thúy Anh, ThS Trần Nguyễn Trâm Anh, CN Hà Xuân Thùy Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng TÓM TẮT Trên sở kế thừa nghiên cứu Kaminsky Reinhart (1999), viết nghiên cứu ứng dụng mơ hình cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2002 đến 2012 Kết nghiên cứu cho thấy Việt Nam chưa có khủng hoảng tiền tệ giai đoạn Các dấu hiệu khủng hoảng Việt Nam chủ yếu lãi suất cao, tăng trưởng tín dụng cao, dư thừa cung tiền thực M1, dự trữ ngoại hối suy giảm tăng trưởng huy động thấp Trong thời gian đến, phủ ngân hàng nhà nước Việt Nam cần có sách phù hợp nhằm vừa kiểm soát cung tiền, lãi suất vừa kích thích khả huy động vốn ngân hàng thương mại Từ khóa: Khủng hoảng; tiền tệ; tài chính; mơ hình cảnh báo sớm; Việt Nam Đặt vấn đề Cuộc khủng hoảng đồng Peso Mexico năm 1994, khủng hoảng tiền tệ khu vực tiền tệ Đông Nam Á năm 1997… để lại nhiều học kinh nghiệm quan tâm giới chuyên môn học thuật nhà điều hành sách Nhiều thập niên qua, có nhiều mơ hình dự báo sớm khủng hoảng tiền tệ chúng phân loại theo ba hệ khác (three generations) Các mơ hình thuộc hệ thứ ba dùng để giải thích khủng hoảng tiền tệ thập niên 80, 90 khủng hoảng tiền tệ gần Trong viết này, sở cách tiếp cận Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998), Kaminsky Reinhart (1999) mơ hình khác thuộc hệ thứ ba kết nghiên cứu thực nghiệm Heun Schlink (2004), nghiên cứu đánh giá khả xảy khủng hoảng tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2002 – 2012 Từ kết nghiên cứu, đề xuất khuyến nghị sách nhằm giảm nguy xảy khủng hoảng tiền tệ Việt Nam giai đoạn đến Cơ sở lý thuyết thực nghiệm mơ hình cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ Trong suốt 50 năm qua, có nhiều mơ hình phát triển với mục đích dự báo khủng hoảng tiền tệ Các mơ hình thường chia thành hệ sau: Mơ hình hệ thứ (Krugman, 1979) phát triển để giải thích khủng hoảng xảy châu Mỹ atinh vào thập niên 60 70 k trước Krugman tập trung vào tác động sách tài khóa, mơi trường tiền tệ đến khủng hoảng cán cân toán bối cảnh chế độ t giá cố định Khi kinh tế yếu k m, quốc gia phát hành tiền để bù đ p thâm hụt ngân sách đồng thời ngân hàng trung ương buộc phải bán dự trữ ngoại hối để trì t giá mục tiêu Tuy nhiên, dự trữ ngoại hối quốc gia giảm sút, nhà đầu dự đoán trước sụp đ chế độ t giá cố định thực chuyển đ i đồng tệ sang ngoại tệ nhằm tránh thiệt hại vốn Các mơ hình hệ thứ hai phát triển sau khủng hoảng tiền tệ 1992-1993 hệ thống tiền tệ Châu Âu khủng hoảng Mexico 1994-1995 Các mơ hình tính đến lựa chọn sách quyền để bảo vệ t giá hối đoái chi phí liên quan phát triển từ nghiên cứu Obstfeld (1986) Trong mơ hình này, Obstfeld đưa kỳ vọng hợp lý nhà đầu tư vào với ngụ ý việc thị trường đạt trạng thái cân tùy thuộc vào mong HỘI THẢO "NGÂN HÀNG VIỆT NAM: BỐI CẢNH VÀ TRIỂN VỌNG" đợi nhà đầu tư hoạt động họ có nhiều điểm cân Chính sách tiền tệ tài khóa giả định yếu tố ngoại sinh Tuy nhiên, lý cho thay đ i kỳ vọng không giải thích đầy đủ mơ hình hệ này, ngoại trừ việc chúng đưa thông qua yếu tố Các mơ hình hệ thứ ba phát triển sau khủng hoảng nước Châu Mỹ Latin thập niên 1980, khủng hoảng nước khu vực B c Âu năm 1992, khủng hoảng khu vực Đơng Nam Á năm 1997 Các mơ hình nghiên cứu tác động t ng hợp rủi ro đạo đức, thông tin bất đối xứng, hiệu ứng đám đông lây lan lên khủng hoảng tiền tệ Những mơ hình cho nhân tố phát triển q nóng, giá tài sản, dịng chảy vốn quốc tế quy chế hoạt động định chế tài sử dụng để dự báo khủng hoảng (Heun Schilink, 2004) Kaminsky and Reinhart (1999) nghiên cứu liệu khủng hoảng 76 loại tiền tệ khủng hoảng 27 hệ thống ngân hàng rút kết luận khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng hệ thống ngân hàng có mối liên hệ mật thiết tự hố tài Thơng thường, khủng hoảng hệ thống ngân hàng xảy trước khủng hoảng tiền tệ Kế thừa nghiên cứu Kamisnky and Reinhart (1996), Kaminsky et al (1998) dựa vào nhân tố gây khủng hoảng để dự báo khủng hoảng tiền tệ khu vực Đông Nam Á năm 1997 Họ sử dụng 105 nhân tố, chia thành 10 nhóm Những nhân tố vượt ngưỡng cho trước “dấu hiệu-signal” cảnh báo khủng hoảng tiền tệ xảy vòng 24 tháng Kết cho thấy, dự trữ ngoại hối, t giá hối đối, tín dụng nước, tín dụng cho khu vực cơng nhân tố chủ yếu dự báo khủng hoảng tiền tệ Ngoài ra, nhân tố cán cân thương mại, tình hình xuất khẩu, tăng trưởng cung tiền, tăng trưởng GDP thực thâm hụt ngân sách nhân tố cảnh báo sớm khủng hoảng Sachs, Tornell Velasaco (1996) áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính biến độc lập cho khủng hoảng đồng peso Mexico năm 1994 Tác giả sử dụng ba biến giải thích mơ hình hồi quy tuyến tính, bao gồm: phần trăm tăng (i) t giá hối đoái, (ii) t số nhu cầu khu vực ngân hàng lên khu vực tư so với GDP, (iii) dự trữ ngoại hối, để xem xét liệu quốc gia có đối mặt với khủng hoảng tiền tệ hay khơng Biến phụ thuộc mơ hình – số khủng hoảng, đo lường trung bình tụt giảm t giá đồng đô la Mỹ phần trăm thay đ i dự trữ ngoại hối Kết chứng minh kết hợp t giá hối đoái tăng mạnh, cho vay mức dự trữ ngoại hối thấp với trách nhiệm ng n hạn ngân hàng trung ương sử dụng để giải thích cho khủng hoảng Tuy nhiên, trái ngược với Krugman (1979) Kaminsky et al (1998), nghiên cứu mình, Sachs et al (1996) lại cho thấy nhân tố tài khoản vãng lai, vốn sách tài khố lại khơng dự báo khủng hoảng Tóm lại, từ mơ hình hệ thứ ba kết nghiên cứu thực nghiệm, thấy nhân tố t giá hối đối, dự trữ ngoại hối, cán cân thương mại, tình hình xuất nhập khẩu, cung tiền tăng trưởng GDP thực, lãi suất thực, tín dụng, cung tiền nhân tố cảnh báo sớm khủng hoảng Phương pháp tiến trình nghiên cứu Trong viết này, để nghiên cứu đánh giá khả xảy khủng hoảng tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2002 – 2012, chúng tơi thực theo quy trình ba bước: Bước 1: Ước lượng số khủng hoảng – EMPI Bước 2: Xác định dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng tiền tệ Bước 3: Ước lượng số t ng hợp xác suất xảy khủng hoảng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG 3.1 Bước 1: Ước lượng số khủng hoảng tiền tệ EMPI Theo Heun Schlink (2004), khủng hoảng tiền tệ định nghĩa giai đoạn mà tiền tệ giảm giá nhanh chóng hay dự trữ ngoại hối quốc gia sụt giảm nghiêm trọng, hai Tương tự Goldstein, Kaminsky Reinhart (2000), Edison (2000), số khủng hoảng tiền tệ (EMPI) định nghĩa trung bình t lệ thay đ i t giá hối đoái, δet , t lệ thay đ i dự trữ ngoại hối, δRt Chỉ số cho phép cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ Với et t giá hối đoái thời điểm t (số đơn vị nội tệ đồng đô la Mỹ), Rt dự trữ ngoại hối thời điểm t (đo lường đồng đô la Mỹ), σδe độ lệch chuẩn t lệ thay đ i t giá hối đoái, σδR độ lệch chuẩn t lệ thay đ i dự trữ ngoại hối Khi đó, số khủng hoảng tiền tệ EMPI đo lường sau: Trong đó: Do t lệ thay đ i t giá hối đoái tương quan thuận với khủng hoảng tiền tệ t lệ thay đ i dự trữ ngoại hối tương quan nghịch với khủng hoảng tiền tệ, số khủng hoảng tiền tệ EMPI lớn khả xảy khủng hoảng cao Theo Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998), khủng hoảng tiền tệ xảy số EMPI lớn m lần độ lệch chuẩn cộng với giá trị trung bình Cũng theo nghiên cứu này, m lấy 3, nghĩa khủng hoảng tiền tệ xảy EMPI vượt mức ngưỡng lần độ lệch chuẩn cộng với giá trị trung bình Gọi μEMPI giá trị trung bình σEMPI độ lệch chuẩn số khủng hoảng, khủng hoảng tiền tệ định nghĩa sau: 3.2 Bước 2: Xác định dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng tiền tệ Dựa nghiên cứu Kaminsky, Lizondo Reinhart (1998), Kaminsky Reinhart (1999), sử dụng 14 nhân tố ảnh hưởng thuộc khoản mục để dự báo khủng hoảng tiền tệ Bốn khoản mục bao gồm: nhân tố thuộc cán cân vãng lai (current account indicators), nhân tố thuộc cán cân vốn (capital account indicators), nhân tố thuộc lĩnh vực thực (real sector indicators) nhân tố thuộc lĩnh vực tài (financial sector indicators) 10 HỘI THẢO "NGÂN HÀNG VIỆT NAM: BỐI CẢNH VÀ TRIỂN VỌNG" Bảng 1: Các nhân tố cảnh báo khủng hoảng Khoản mục Định nghĩa xử lí liệu Nhân tố T giá hối đoái thực Độ lệch từ khuynh hướng (Real exchange rate) Cán cân vãng lai Xuất (Exports) T lệ thay đ i 12 tháng Cán cân thương mại T lệ thay đ i 12 tháng (Terms of trade) Nhập (Imports) T lệ thay đ i 12 tháng Dự trữ ngoại hối T lệ thay đ i 12 tháng (International reserves) Cán cân vốn Lĩnh vực thực Tỉ lệ M2/dự trữ ngoại hối (M2/international reserves) Lần T số lãi suất thực nước nước (domestic/ foreign real interest rate differential) Tỉ lệ lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ GDP Tỉ lệ thay đ i 12 tháng Số nhân tiền tệ M2 (M2 multiplier) Tỉ lệ thay đ i 12 tháng Tín dụng nước/GDP danh nghĩa (domestic credit/ nominal GDP) Tỉ lệ tín dụng nước GDP danh nghĩa Lãi suất tiền gửi thực (Real interest rate on deposits) Lãi suất tiền gửi danh nghĩa trừ lạm phát Lĩnh vực tài T số lãi suất cho vay lãi suất tiền gửi (Ratio of lending interest rate to deposit interest rate) Dư thừa cán cân M1 thực (Excess real M1 balances) Lần Cung tiền M1 sau giải phóng lạm phát, trừ cầu tiền ước tính [= M1x(1-CPI/100)- cầu tiền] Tiền gửi ngân hàng (Bank deposits) T lệ thay đ i 12 tháng Mơ hình mà chúng tơi sử dụng để đánh giá ảnh hưởng nhân tố đến khủng hoảng tiền tệ mơ hình dựa vào dấu hiệu khủng hoảng Mỗi nhân tố phân tích độc lập để dự báo khủng hoảng tiền tệ Nếu nhân tố vượt giá trị ngưỡng định dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng Giả sử X v c tơ n nhân tố (với n = 14), Xt, j ký hiệu cho giá trị nhân tố j thời điểm t Vì vậy, dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng ứng với nhân tố xác định sau: 11 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Trong nghiên cứu này, kế thừa kết xác định ngưỡng theo Kaminsky Reinhart (1999), Edison (2000) Goldstein, Kaminsky Reinhart (2000) Mức ngưỡng sử dụng giá trị trung bình ba nghiên cứu kể Kết nghiên cứu sử dụng lí sau: (i) giai đoạn nghiên cứu từ 2002 – 2012 ng n thời gian này, Việt Nam không xảy khủng hoảng tiền tệ nên khơng thể xác định xác ngưỡng theo mơ hình Kaminsky Reinhart (1999); (ii) nghiên cứu thực liệu 20 quốc gia, bao gồm nước phát triển 15 phát triển nên có tính t ng quát cao; (iii) kết ba nghiên cứu gần giống độ lệch chuẩn nhỏ, vậy, sử dụng giá trị trung bình khơng làm thay đ i đáng kể kết Theo Kaminsky Reinhart (1999), tất quốc gia, giá trị ngưỡng nhân tố xác định phân vị phân phối thực nghiệm Vì vậy, giá trị ngưỡng tuyệt đối quốc gia khác ưu ý, có số nhân tố vượt lên trên, cao ngưỡng (upper) dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng, đó, số nhân tố khác có dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng vượt xuống dưới, thấp ngưỡng (lower) Bảng sau cung cấp cách so sánh với ngưỡng giá trị ngưỡng nhân tố Bảng 2: Cách so sánh với ngưỡng giá trị ngưỡng nhân tố (Giá trị ngưỡng tính phân vị phân phối thực nghiệm) Cách so sánh với ngưỡng Giá trị ngưỡng T giá hối đoái thực Thấp 0.10 Xuất Thấp 0.10 Tỉ lệ M2/dự trữ ngoại hối Cao 0.11 GDP Thấp 0.11 Dư thừa cán cân M1 thực Cao 0.09 Dự trữ ngoại hối Thấp 0.12 Số nhân tiền tệ M2 Cao 0.13 Tín dụng nước/GDP danh nghĩa Cao 0.11 Cán cân thương mại Thấp 0.13 Lãi suất tiền gửi thực Cao 0.13 Nhập Cao 0.10 T số lãi suất thực nước nước Cao 0.11 T số lãi suất cho vay lãi suất tiền gửi Cao 0.17 Tiền gửi ngân hàng Thấp 0.12 Nhân tố 3.3 Bước 3: Ước lượng số tổng hợp xác suất khủng hoảng 3.3.1 Chỉ số tổng hợp: Theo Kaminsky (1999) Heun Schlink (2004), xuất nhiều dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng xác suất xảy khủng hoảng tiền tệ lớn Các mơ hình trước sử dụng số t ng hợp để kết hợp dấu hiệu nhân tố riêng lẻ, để dự báo xác khủng 12 HỘI THẢO "NGÂN HÀNG VIỆT NAM: BỐI CẢNH VÀ TRIỂN VỌNG" hoảng tiền tệ Chỉ số t ng hợp nhân tố, đo lường bình quân gia quyền dấu hiệu khủng hoảng nhân tố, với trọng số nghịch đảo tỉ lệ nhiễu – dấu hiệu1 Chỉ số t ng hợp St xác định sau: Trong đó: thể nhân tố j vượt ngưỡng thời điểm t hay không ωt tỉ lệ nhiễu – dấu hiệu nhân tố j Tỉ lệ nhiễu – dấu hiệu sử dụng nghiên cứu giá trị trung bình kết ba nghiên cứu (Kaminsky Reinhart (1999), Edison (2000) Goldstein, Kaminsky Reinhart (2000)) 3.3.2 Xác suất khủng hoảng: Dựa số t ng hợp tính tốn mục 3.3.1, chúng tơi tiếp tục tính tốn xác suất xảy khủng hoảng Việt Nam Theo Kaminsky Reinhart (1999), xác suất xác định công thức sau: Tuy nhiên, hạn chế thời gian nghiên cứu ng n quy mô mẫu nhỏ, để ước lượng xác suất xảy khủng hoảng từ số t ng hợp, sử dụng bảng kết xác suất từ nghiên cứu Kaminsky (1998) Goldstein, Kaminsky and Reinhart (2000) Dãy giá trị s t ng hợp chuyển đ i tuyến tính sang xác suất có điều kiện, cho bảng sau: Bảng 3: Xác suất xảy khủng hoảng tiền tệ tương ứng với số tổng hợp Giá trị số tổng hợp S Xác suất xảy khủng hoảng – 0.8 0.10 0.8 – 1.5 0.22 1.5 – 2.3 0.18 2.3 – 3.1 0.21 3.1 – 3.8 0.27 3.8 – 5.4 0.33 5.4 – 6.9 0.46 6.9 – 9.2 0.65 9.2 – 11.5 0.75 Trên 11.5 0.96 Tỉ lệ nhiễu – dấu hiệu (noise – to – signal ratio) tỉ lệ dấu hiệu nhiễu dấu hiệu tốt, đó: Dấu hiệu tốt (good signal): nhân tố vượt ngưỡng khoảng thời gian 24 tháng trước xảy khủng hoảng Dấu hiệu nhiễu (false signal/noise): nhân tố vượt ngưỡng vịng 24 tháng khơng có xảy khủng hoảng 13 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Kết nghiên cứu Việt Nam Chỉ số khủng hoảng tiền tệ EMPI trình bày hình Có thể thấy, giai đoạn 20022012, EMPI Việt Nam ngưỡng, tức khơng có xảy khủng hoảng tiền tệ Chỉ số EMPI chạm ngưỡng vào năm 2010 Đây năm mà dự trữ ngoại hối Việt Nam giảm 24%, t giá thực trượt khỏi khuynh hướng -2,8% Bảng cho thấy, năm 2010 năm mà kinh tế Việt Nam có đến dấu hiệu khủng hoảng Đó dự trữ ngoại hối t lệ M2/dự trữ ngoại hối vượt ngưỡng; số nhân tiền tệ M2 cao vượt ngưỡng; t lệ tín dụng nước/GDP tăng đến mức 224,7%, mức cao vòng 10 năm Trong hai năm tiếp theo, dự trữ ngoại hối Việt Nam tăng năm 2012, dự trữ ngoại hối tăng gần 89% Điều góp phần làm giảm số khủng hoảng tiền tệ xuống -1,42% năm 2012 Hình Chỉ số khủng hoảng tiền tệ EMPI Việt Nam giai đoạn 2002 – 2012 Hình 2: Chỉ số tổng hợp (Composite index) Việt Nam giai đoạn 2002 - 2012 ( Nguồn: Tính toán tác giả từ số liệu ADB World Bank) 14 HỘI THẢO "NGÂN HÀNG VIỆT NAM: BỐI CẢNH VÀ TRIỂN VỌNG" Bảng 4: Bảng tổng hợp dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng nhân tố số tổng hợp giai đoạn 2002 - 2012 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Tỉ lệ nhiễu - dấu hiệu (ωt) T giá hối đoái thực 0 0 0 0 0,21 Xuất 0 0 0 0 0 0,48 Tỉ lệ M2/dự trữ ngoại hối 0 0 0 0 0 0,51 GDP 0 0 0 0 0,55 Dư thừa cán cân M1 thực 0 0 0 0 0 0,56 Dự trữ ngoại hối 0 0 0 1 0 0,57 Số nhân M2 0 0 0 0 0,7 Tín dụng nước/GDP danh nghĩa 0 0 0 1 0 0,64 Cán cân thương mại 0 0 0 0 0,76 LS tiền gửi thực 1 0 0 0 0 0,74 Nhập 0 0 0 0 1,08 Tỉ số LS thực nước nước 0 0 0 0 1,06 T số LS cho vay LS tiền gửi 0 1 0 0 0 1,77 Tiền gửi NH 0 0 0 0 1,19 Chỉ số tổng hợp 5,33 1,35 0,56 0,56 0,00 3,67 2,08 10,84 6,71 0,00 3,57 Xác suất xảy 0,33 0,22 khủng hoảng 0,1 0,1 0,1 0,27 0,18 0,75 0,46 0,1 0,27 ( Nguồn: Tính tốn tác giả từ số liệu ADB World Bank) 15 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Hình 3: Xác suất xảy khủng hoảng Việt Nam giai đoạn 2002 - 2012 ( Nguồn: Tính tốn tác giả từ số liệu ADB World Bank) Bảng hình 2, trình bày dấu hiệu khủng hoảng, số t ng hợp xác suất khủng hoảng Việt Nam Có thể thấy, năm 2002, 2009 2010 năm xác suất xảy khủng hoảng tương đối cao Năm 2002, kinh tế toàn cầu tăng trưởng chậm lại Nguyên nhân chủ yếu sau sụt giá nặng nề c phiếu ngành công nghệ thông tin viễn thông từ tháng 3/2000 sau kiện khủng bố Mỹ vào ngày 11/9/2001, kinh tế Mỹ tăng chậm lại đáng kể, nước châu Âu tăng trưởng mức vừa phải Việt Nam chịu ảnh hưởng không nhỏ suy thoái kinh tế giới giai đoạn Theo bảng t ng hợp dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng, năm 2002, Việt Nam có đến nhân tố vượt ngưỡng, bao gồm GDP, cán cân thương mại, lãi suất tiền gửi thực tiền gửi ngân hàng Cụ thể, cán cân thương mại năm 2002 thâm hụt đến -1.985,59 triệu đô la, GDP thực tăng trưởng chậm lại, tăng trưởng tiền gửi ngân hàng đạt mức 20%, thấp nhiều so với năm trước Các dấu hiệu góp phần làm cho xác suất xảy khủng hoảng Việt Nam năm 2002 lên đến mức 33% Sau giai đoạn n định kinh tế 2003 – 2006, năm 2007, xác suất xảy khủng hoảng Việt Nam tăng lên 27%, xuất ba dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng nhân tố nhập khẩu, cán cân thương mại số nhân tiền tệ M2 Năm 2007 năm Việt Nam trở thành thành viên WTO, mở nhiều hội Tuy nhiên, thách thức lớn thực thi sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước năm 2007 nhập siêu mức cao làm thâm hụt cán cân thương mại mức 10.204 triệu la; dịng vốn đầu tư nước ngồi tăng mạnh, lạm phát có xu hướng tăng mạnh bối cảnh kinh tế thị trường tài quốc tế có nhiều biến động gây sức p điều hành t giá việc kiểm soát t ng phương tiện tốn tín dụng Từ đầu năm 2008, NHNN sử dụng tất công cụ CSTT theo hướng th t chặt để kiềm chế lạm phát: (i) tăng t lệ dự trữ b t buộc mở rộng diện tiền gửi phải dự trữ b t buộc tất kỳ hạn; (ii) Phát hành b t buộc 20.300 t đồng tín phiếu NHNN quy định tín phiếu NHNN khơng sử dụng để vay tái cấp vốn NHNN; (iii) Lãi suất điều chỉnh lên mức 12 14% Hệ thống lãi suất điều hành gồm cặp lãi suất tái cấp vốn điều chỉnh 16 HỘI THẢO "NGÂN HÀNG VIỆT NAM: BỐI CẢNH VÀ TRIỂN VỌNG" tăng lên 15% 13%; (iv) Khống chế hạn mức tín dụng u cầu kiểm sốt chặt lĩnh vực cho vay có rủi ro cao, đặc biệt cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán bất động sản Năm 2008, kinh tế giới suy thoái ảnh hưởng khủng hoảng tài Mỹ nhờ sách linh hoạt kịp thời nêu trên, xác suất khủng hoảng Việt Nam khơng khơng tăng mà giảm xuống cịn 0,18% Cuối năm 2008, đầu năm 2009, tác động mạnh trực tiếp từ khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu, kinh tế Việt Nam bước vào suy giảm Hình cho thấy đầu năm 2009 năm 2010, xác suất xảy khủng hoảng Việt Nam cao nhất, đạt 75% (2009) 46% (2010), phù hợp với kết tính tốn EMPI Đối chiếu với bảng 4, năm 2009 có đến năm nhân tố vượt ngưỡng, bao gồm: t giá hối đoái, đầu thực (GDP), dự trữ ngoại hối, t lệ tín dụng nội địa so với GDP, t số t giá thực nước với t giá thực nước ngồi, góp phần đẩy xác suất xảy khủng hoảng tăng cao suốt thời gian nghiên cứu Đầu năm 2009, để ứng phó với suy giảm tồn cầu, trì tăng trưởng kinh tế, phủ Việt Nam tung gói kích cầu với t ng giá trị khoảng 150.000 t VND bao gồm: hỗ trợ lãi suất 4%, hỗ trợ tiêu dùng, hỗ trợ đầu tư hỗ trợ đầu tư cho cơng trình xây dựng Việc liên tiếp tung gói kích cầu tung ngoại tệ bán nhằm bình n t giá hối đoái làm cho dự trữ ngoại hối năm 2009 giảm 31% Bên cạnh đó, gói tín dụng góp phần làm t lệ tín dụng nước GDP vượt ngưỡng Lãi suất tăng cao nhân tố làm tăng xác suất khủng hoảng Kết xác suất khủng hoảng Việt Nam tăng vọt Điều cho thấy, việc kích thích kinh tế thơng qua góp kích cầu dao hai lưỡi Nếu gói tín dụng khơng sử dụng mục đích gây hậu khơn lường Tuy nhiên, gói giải pháp kích cầu thu kết đáng khích lệ, tạo “cú hích” cho kinh tế tình trạng trì trệ suy giảm, xã hội đồng thuận đánh giá cao Do đó, sang năm 2010, xác suất xảy khủng hoảng giảm xuống 46% đến năm 2011 10% Xác suất khủng hoảng Việt Nam năm 2012 thấp tăng so với năm 2011, từ 10% năm 2011 lên dến 27% năm 2012 nhân tố dư thừa cung tiền thực M1 cao, lãi suất thực cao cách tương đối so với lãi suất thực nước tăng trưởng huy động tiền gửi thấp Cụ thể, tăng trưởng huy động tiền gửi đạt 9% năm 2012, cung tiền M1 thực dư thừa đến 346323.7908 t VNĐ lãi suất thực Việt Nam cao gấp lãi suất thực Mỹ đến 1,55 lần Kết luận kiến nghị Trong suốt giai đoạn nghiên cứu từ năm 2002 đến năm 2012, kinh tế Việt Nam chưa thực xảy khủng hoảng mà chịu tác động lây lan từ khủng hoảng tài giới năm 2008 Điều thể rõ qua số t ng hợp khủng hoảng xác suất khủng hoảng Việt Nam tăng cao vào năm 2009 2010 khủng hoảng kinh tế giới lên đến đỉnh điểm Sự ứng phó kịp thời phủ việc tung gói kích cầu kìm hãm suy thối kinh tế, đẩy xác suất khủng hoảng xuống 10% năm 2011 Tuy nhiên đến năm 2012, xác suất khủng hoảng lại đẩy lên 27%, bộc lộ chất yếu kinh tế Việt Nam Các dấu hiệu chủ yếu khủng hoảng tiền tệ Việt Nam giai đoạn vừa qua dư thừa cung tiền thực M1, tăng trưởng tiền gửi huy động thấp, lãi suất thực cao, suy giảm dự trữ ngoại hối, tín dụng tăng trưởng nóng Năm 2012, xác suất khủng hoảng có dấu hiệu tăng trở lại cung tiền thực M1 dư thừa, lãi suất thực cao, tăng trưởng huy động thấp Do đó, phủ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cần phải có sách phù hợp nhằm vừa kiểm soát cung tiền, lãi suất vừa đảm bảo mức tăng trưởng huy động hợp lý Đây tốn khó sách kiểm sốt cung tiền gây 17 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG tác động tiêu cực đến tăng trưởng huy động Bài tốn giải kinh tế vận hành tốt, tăng trưởng kinh tế n định Nghiên cứu thực cho giai đoạn 2002-2012, giai đoạn Việt Nam có nhiều biến động nên kết nghiên cứu cho nhìn t ng quát khả xảy khủng hoảng Việt Nam Tuy nhiên, gặp nhiều hạn chế việc thu thập số liệu quý nên liệu sử dụng liệu năm Việc tính ngưỡng từ phân vị thực nghiệm Kaminsky Reinhart (1999) với mẫu có 11 quan sát bị ảnh hưởng Trong tương lai, hy vọng tiếp tục nghiên cứu với mẫu nghiên cứu lớn nghiên cứu cho nước ASEAN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Edison, H.J., 2000, Do Indicators of Fiancial Crises work? An Evaluation of an Early Warning System, International Financial Discussion Paper No.675 (Board of Governors of Federal Reserve System, Washington) [2] Heun, M., and Schlink, T., 2004, Early warning systems of financial crises - implementation of a currency crisis model for Uganda, HfB - Business School of Finance & Management [3] Kaminsky, G L., 1999, Currency and Banking Crises: The Early Warnings of Dis-tress, Working Paper (George Washington University, Washington) [4] Kaminsky, G L., S Lizondo, and C M Reinhart, 1998, The Leading Indicators of Currency Crises, International Monetary Fund Staff Papers [5] Kaminsky, G.L., and Reinhart , C.M, 1996, The twin crises: The causes of Bnaking and Balance of payment problems, International Finance Disscussion paper No.54 ( Washington: Board of Governors of the Fedearal Reserve system, March) [6] Kaminsky, G.L., and Reinhart , C.M, 1999, The twin crises: The causes of Bnaking and Balance of payment problems, American Economics Review, June 1999, 473 -500 Krugman, P., 1979, A model of Balance-of-payment crsies, Journal of Money, Credit and Banking, Vol 11 (August), pp 311-25 Goldstein, M., Kaminsky, G.L., and Reinhart, C.M., 2000 Assessing Financial Vulnerability: An early warning system for emerging market Institute for Intenational Econmics, Washington Obstfeld, M., 1986, Rational and Self-fulfilling Balance-of-payment crises, American Economic Review 76, No.1, 72-81 Sachs, Tornell and Velasaco, 1996, Financial Crises in Emerging markets: The lesson from 1995, Brookings papers on Economic Activity:1, Brookings Institution, pp 147-215 [7] [8] [9] [10] 18 ... thực, lãi suất thực, tín dụng, cung tiền nhân tố cảnh báo sớm khủng hoảng Phương pháp tiến trình nghiên cứu Trong viết này, để nghiên cứu đánh giá khả xảy khủng hoảng tiền tệ Việt Nam giai đoạn... dự báo khủng hoảng (Heun Schilink, 2004) Kaminsky and Reinhart (1999) nghiên cứu liệu khủng hoảng 76 loại tiền tệ khủng hoảng 27 hệ thống ngân hàng rút kết luận khủng hoảng tiền tệ khủng hoảng. .. tố đến khủng hoảng tiền tệ mơ hình dựa vào dấu hiệu khủng hoảng Mỗi nhân tố phân tích độc lập để dự báo khủng hoảng tiền tệ Nếu nhân tố vượt giá trị ngưỡng định dấu hiệu cảnh báo khủng hoảng Giả