Tác động của dòng vốn và những giải pháp kiểm soát dòng vốn tại Việt Nam.pdf

Tác động của dòng vốn và những giải pháp kiểm soát dòng vốn tại Việt Nam.pdf

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 01

CHƯƠNG I: DÒNG VỐN VÀ KINH NGHIỆM KIỂM SOÁT VỐN Ở MỘT SỐ NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN 03

1.1 Tổng quan về dòng vốn quốc tế 03

1.1.1 Khái niệm 03

1.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sự di chuyển của dòng vốn quốc tế 04

1.2 Tác động của dòng vốn quốc tế 05

1.2.1 Những ảnh hưởng của dòng vốn quốc tế đến nền kinh tế 05

1.2.2 Kiểm soát vốn có phải là việc làm cần thiết hay không 07

1.3 Xu hướng chung của dòng vốn những năm gần đây 08

1.4 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn tại một số quốc gia đang phát triển 12

1.4.1.Xu hướng dòng vốn và những nguyên nhân hình thành nên xu hướng này tại một số quốc gia đang phát triển 12

1.4.1.1.Hàn Quốc 13

1.4.1.2.Thái Lan, Malaysia và Indonesia 14

1.4.2 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn tại Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia 16

1.4.2.1 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn của Hàn Quốc 16

1.4.2.2 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn của Thái Lan 19

1.4.2.3 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn của Malaysia 22

CHƯƠNG II: VẤN ĐỀ THỰC HIỆN KIỂM SOÁT VỐN TẠI VIỆT NAM TRONG NHỮNG NĂM QUA 27

2.1 Khái quát về nền kinh tế Việt Nam 27

2.1.1 Tổng thể bức tranh kinh tế Việt Nam năm 2003 27

2.1.2 Hoạt động ngoại thương 29

2.1.3 Hoạt động của hệ thống ngân hàng Việt Nam 32

2.2 Những nét đặc thù của dòng vốn tại Việt Nam 33

2.2.1 Xu hướng và thành phần dòng vốn vào 33

2.2.1.1 Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài – FDI 33

2.2.1.2 Dòng vốn đầu tư gián tiếp – FPI 35

2.2.1.3 Dòng vốn vay và viện trợ của Chính phủ 38

2.2.1.4 Dòng vốn vay của các doanh nghiệp Việt Nam 39

2.2.1.5 Dòng ngoại hối chuyển về từ các khoản thu nhập cá nhân ở nước ngoài 40

2.2.2 Xu hướng và thành phần dòng vốn ra 41

2.2.2.1 Dòng vốn đầu tư trực tiếp ra nước ngoài 41

2.2.2.2 Tình hình vay và cho vay nước ngoài 41

2.3 Thực trạng vấn đề kiểm soát dòng vốn tại Việt Nam trong những năm gần đây - 42

2.3.1 Tác động của chính sách tỷ giá 42

2.3.2 Tác động của chính sách tiền tệ 44

2.3.2.1.Về điều hành lãi suất 44

2.3.2.2.Về quản lý ngoại hối 46

2.3.3 Tác động của chính sách tài khoá 50

2.3.4 Những thành quả và tồn tại của các chính sách tài chính tiền tệ trong giai đoạn hội nhập 52

CHƯƠNG III: KIỂM SOÁT DÒNG VỐN ĐỂ GÓP PHẦN ỔN ĐỊNH VÀ PHÁT TRIỂN NỀN KINH TẾ VIỆT NAM TRONG QUÁ TRÌNH HỘI NHẬP 55

3.1 Những thách thức đối với xu hướng của dòng vốn trong giai đoạn hội nhập 55

3.1.1 Những dự đoán liên quan đến sự luân chuyển của dòng vốn 55

3.1.2 Rủi ro liên quan đến kết cấu dòng vốn 58

3.2 Những quan điểm chủ đạo khi thực hiện kiểm soát vốn tại Việt Nam 60

3.3 Kiểm soát để dòng vốn trở thành tác nhân tạo nên sự tăng trưởng và phát triển ổn định của nền kinh tế Việt Nam trong giai đoạn hội nhập - 68

3.3.1 Thực hiện các giải pháp tác động lên dòng vốn vào 68

3.3.1.1.Các giải pháp trực tiếp kiểm soát dòng vốn vào 68

3.3.1.2.Các giải pháp gián tiếp kiểm soát dòng vốn vào 69

3.3.2 Thực hiện các giải pháp tác động lên dòng vốn ra 71

3.3.2.1.Các giải pháp trực tiếp kiểm soát dòng vốn ra 71

3.3.2.2.Các giải pháp gián tiếp kiểm soát dòng vốn ra 72

3.3.3 Các giải pháp hướng đến môi trường đầu tư 73

3.4 Một số giải pháp về chính sách an toàn tài chính nhằm giảm thiểu nguy cơ đảo ngược dòng vốn 74

3.4.1 Chính sách an toàn tài chính 74

3.4.2 Nội dung của chính sách an toàn tài chính trong quá trình hội nhập 74

3.4.3 Chính sách an toàn tài chính đối với các định chế tài chính Việt Nam trong quá trình tự do hóa tài khoản vốn - 76

KẾT LUẬN - 78

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC

LỜI MỞ ĐẦU

Qua gần 20 năm thực hiện đổi mới, chúng ta đã gặt hái được nhiều thành tựu to lớn và rất quan trọng: Kinh tế phát triển nhanh; tổng sản phẩm quốc dân trong nước tăng gấp đôi trong 10 năm; nền kinh tế từ chỗ thiếu lương thực, hàng tiêu dùng… nay đã có dư và xuất khẩu, từ cơ chế tập trung quan liêu bao cấp đã chuyển sang cơ chế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa, từ chỗ chủ yếu có hai thành phần kinh tế đã chuyển sang nền kinh tế nhiều thành phần…

Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể nhận ra những khiếm khuyết trong suốt quá trình đổi mới như: nhịp độ tăng trưởng chậm dần cùng với sự sụt giảm các nguồn vốn đầu tư từ nước ngoài; các nguy cơ tụt hậu về kinh tế, tệ quan liêu tham nhũng, các vấn đề xã hội vẫn còn tồn tại và diễn biến phức tạp Đặc biệt, thách thức lớn nhất có tính chất cơ bản lâu dài mà chúng ta phải đương đầu vẫn là tình trạng thấp kém của nền kinh tế, khoảng cách về trình độ phát triển của nước ta so với nhiều nước trên thế giới là rất lớn, trong khi chúng ta đang ở trong giai đoạn cạnh tranh quốc tế ngày càng quyết liệt

Nhận thức được vấn đề này, từ Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ VIII, Đảng ta đã đề ra chiến lược phát triển kinh tế 10 năm (2001 – 2010), trong đó nhấn mạnh mục tiêu chuyển dịch nhanh cơ cấu kinh tế, lao động theo hướng công nghiệp hoá, hiện đại hoá Để thực hiện các mục tiêu này, chúng ta phải huy động tối đa các nguồn lực cả trong nước và ngoài nước, trong đó nguồn vốn đầu tư nước ngoài chiếm một vị trí quan trọng

Thực tế trong thời gian qua nhịp tăng đầu tư nước ngoài vào Việt Nam đang chững lại, số dự án mới đăng ký nhưng không thực hiện phát sinh cao, nhiều dự án khác đang hoạt động thiếu hiệu quả, thêm vào đó bước đầu thực hiện hội nhập tài chính đã khiến cho những nhà quản lý có những lúng túng nhất định khi đối diện với sự dịch chuyển của các dòng vốn Chính vì vậy, vấn đề thu hút và quản lý các dòng vốn đầu tư nước ngoài trong giai đoạn hội nhập và cạnh tranh gay gắt như hiện nay đang là một trong những vấn đề được sự quan tâm sâu sắc của nhà nước Vì lý do này

tôi thực hiện đề tài “Tác động của dòng vốn và những giải pháp kiểm soát dòng vốn tại Việt Nam trong quá trình hội nhập”

Quyết định thực hiện đề tài này, người viết chỉ mong muốn được giới thiệu một số giải pháp thu hút dòng vốn vào tại các quốc gia đang phát triển điển hình, là láng

giềng gần gũi với Việt Nam, đồng thời phân tích một số kinh nghiệm quản lý dòng vốn tại các quốc gia này so sánh với những biện pháp đang được thực hiện ở Việt Nam Trên cở sở đó, đề tài cũng đề xuất thêm những giải pháp nhằm tăng cường hiệu quả kiểm soát dòng vốn tại Việt Nam nhằm đáp ứng yêu cầu hội nhập

Đề tài sử dụng các phương pháp phân tích số liệu thực tế, phương pháp so sánh tương quan, phương pháp duy vật biện chứng làm các phương pháp thực hiện chủ yếu Nội dung của đề tài bao gồm ba chương như sau:

Chương I: Dòng vốn và kinh nghiệm kiểm soát vốn ở một số nước đang phát triển Chương II: Vấn đề thực hiện kiểm soát vốn tại Việt Nam trong những năm qua

Chương III: Kiểm soát dòng vốn để góp phần ổn định và phát triển nền kinh tế Việt Nam trong quá trình hội nhập

Một quốc gia có thâm hụt tài khoản vốn còn được cho là có dòng vốn ra khi nó tích lũy các trái quyền thuần trên phần còn lại của thế giới, đây là một hình thức tiết kiệm quốc gia Ngược lại, một quốc gia có thặng dư tài khoản vốn hoặc dòng vốn vào nếu phần còn lại của thế giới tích lũy trái quyền thuần trên nó

Giao dịch tài khoản vốn thường được phân loại thành đầu tư theo danh mục, hay còn gọi là đầu tư gián tiếp (FPI) và đầu tư trực tiếp (FDI) Sự đa dạng hóa và giao thoa giữa hai nguồn tài trợ này càng lớn thì mức độ hội nhập tài chính càng cao

- Đầu tư trực tiếp (FDI): là dòng vốn đầu tư vào quốc gia nhằm mục đích sở hữu và nắm giữ quyền kiểm soát các hoạt động kinh tế nội địa FDI chủ yếu liên quan đến các giao dịch trên tài sản thực

- Đầu tư gián tiếp (FPI): là dòng vốn cổ phần đầu tư gián tiếp, bao gồm dòng vốn vay nước ngoài của chính phủ hoặc các doanh nghiệp trong nước và dòng vốn đầu tư cổ phần được tạo thành từ hoạt động của các quỹ đầu tư quốc tế vào các tài sản tài chính nội địa Như vậy, FPI gồm phần lớn là các giao dịch trên các loại chứng khoán như cổ phiếu, trái phiếu, khoản vay ngân hàng, chứng khoán phái sinh và các hình thức khác nhau của tín dụng (thương mại, tài chính, bảo

đảm)

Tuy nhiên, việc phân loại này còn tùy thuộc vào từng quốc gia Nếu như Thái Lan phân loại dòng vốn thành khoản vay dài hạn, FDI, FPI và loại đầu tư nước ngoài khác (OFI – là tổng dòng vốn vay ngắn hạn của ngân hàng thương mại và tài khoản tiền gửi của những người không cư trú bằng bath), thì Malaysia lại phân loại dòng vốn thành vốn vay dài hạn, FDI và OFI (bao gồm cả dòng vốn đầu tư gián tiếp và những khoản nợ ngắn hạn bên ngoài của ngân hàng thương mại).…

1.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sự di chuyển của dòng vốn quốc tế

Có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến sự luân chuyển của dòng vốn quốc tế, và vì thế ảnh hưởng đến cán cân tài khoản vốn Khi mậu dịch tiến triển, chính phủ các nước có thẩm quyền đối với dòng tiền lưu chuyển vào nước đó Chẳng hạn như chính phủ một nước có thể ấn định một loại thuế đặc biệt đánh trên thu nhập tích lũy của các nhà đầu tư nội địa đã đầu tư ở các thị trường nước ngoài Một loại thuế như vậy có thể ngăn chặn dân chúng chuyển vốn ra nước ngoài, và nhờ đó có thể làm tăng tài khoản vốn nội địa Tuy nhiên các nước khác bị ảnh hưởng của thuế này có thể trả đũa bằng cách áp dụng một loại thuế tương tự cho dân chúng nước họ Kết quả là sự sút giảm đầu tư nước ngoài của các nhà đầu tư đa quốc gia

Sự luân chuyển vốn cũng chịu ảnh hưởng bởi các biện pháp kiểm soát vốn của các nước Việc áp dụng các biện pháp này nhằm đối phó với một sự yếu kém về cấu trúc trong vị thế cán cân thanh toán của quốc gia Ngay cả những nước như Uùc, Đan Mạch, Pháp, Na Uy có lúc cũng đã áp dụng biện pháp hạn chế chuyển nội tệ ra nước ngoài, dù các năm gần đây đã trở nên thoáng hơn Các nhà trung gian tài chính đang mong chờ một ngày các hạn chế được nới lỏng để họ có thể cạnh tranh mãnh liệt hơn trên cơ sở toàn cầu

Kết cấu dân số cũng ảnh hưởng đến sự luân chuyển các dòng vốn Trong thập niên 1980, dân số Mỹ rất trẻ và nhìn chung những người trẻ cần nhiều vốn hơn là cung cấp cho thị trường cơ bản Sự thiếu hụt được trang trải bởi đầu tư không phải của Mỹ trong các thị trường vốn Mỹ Thời gian trôi qua, tuổi trung bình của dân số thành niên Mỹ tăng lên, sự thâm hụt vốn giảm và do đó nguồn tài trợ từ các nhà đầu tư không phải của Mỹ cũng giảm

Các biến động tỷ giá hối đoái dự báo được do các nhà đầu tư đầu tư vào chứng khoán cũng có thể ảnh hưởng đến tài khoản vốn Nếu nội tệ của một nước được dự kiến mạnh, các nhà đầu tư nước ngoài có thể sẵn sàng đầu tư vào chứng khoán của nước đó để hưởng lợi từ các biến động tiền tệ Ngược lại, cán cân tài khoản vốn của

một nước dự kiến sẽ giảm nếu đồng nội tệ của nước đó dự kiến suy yếu, khi các yếu tố khác không đổi Khi muốn đánh giá tính biến động của tài khoản vốn ta phải xem xét đồng thời tất cả các yếu tố Một quốc gia có thể có sự sụt giảm trong tài khoản vốn ngay cả khi có lãi suất hấp dẫn, nếu đồng ngoại tệ của quốc gia này dự kiến sẽ giảm giá Ngoài ra các nhân tố thuộc về luật lệ, chính sách điều hành của chính phủ các nước cũng có tác động nhất định đến các dòng vốn quốc tế Trong phạm vi đề tài này, chúng ta chỉ quan tâm đến ảnh hưởng của kiểm soát vốn đến các dòng vốn quốc tế

1.2 TÁC ĐỘNG CỦA DÒNG VỐN QUỐC TẾ

1.2.1 Những ảnh hưởng của dòng vốn quốc tế đến nền kinh tế

Sự luân chuyển vốn giữa các quốc gia rõ ràng mang đến nhiều lợi ích Đối với các nước đang phát triển, các dòng vốn di chuyển tự do có vai trò quan trọng đến nỗi chúng được coi là động lực của sự tăng trưởng kinh tế Vốn từ bên ngoài sẽ bổ sung vào sự thiếu hụt nguồn tài chính nội địa cho yêu cầu công nghiệp hóa, hiện đại hóa và phát triển kinh tế mà không cần phải gia tăng tỷ lệ tiết kiệm

Các nhà đầu tư quốc tế sẽ giúp phát triển thị trường và hoàn thiện các chính sách tài chính quốc gia Họ cung cấp các loại hình dịch vụ mới và các kỹ thuật đầu tư tiên tiến, giúp các tổ chức tài chính nội địa học tập kinh nghiệm phát triển, và giúp các nước này hoàn thiện các cơ chế quản lý giám sát của mình Lưu chuyển vốn cho phép các quốc gia tránh được những sự sụt giảm tiêu dùng và đầu tư trong thời kỳ khó khăn, giúp cho nền kinh tế có điều kiện phục hồi vì nhu cầu và đầu tư vẫn bảo đảm, đồng thời cung cấp tài chính cho các quốc gia để cải tiến công nghệ, nâng cao năng lực sản xuất và sức cạnh tranh của nền kinh tế nội địa

Trên phương diện toàn cầu, các dòng lưu chuyển vốn giúp phân bố có hiệu quả và sử dụng tốt nhất các nguồn tiết kiệm thế giới Không có các dòng vốn quốc tế, thì không thể có sự cân bằng suất sinh lợi từ đầu tư giữa các nước, dẫn đến sự phân bổ sai các nguồn lực: những dự án đầu tư có khả năng sinh lời cao ở một số nước có thể không được thực hiện vì thiếu vốn, trong khi những dự án có sinh lợi thấp hơn ở những nơi khác lại được cấp vốn Luân chuyển vốn tự do làm cho lãi suất toàn cầu trở thành chi phí sử dụng vốn và suất sinh lợi từ tiết kiệm tương xứng, chứ không phải lãi suất quốc gia Tiết kiệm và đầu tư sẽ cân xứng trong phạm vi toàn cầu hơn là trong phạm vi quốc gia Như vậy, trong tình huống lý tưởng, đầu tư sẽ được tái phân bổ hướng tới

những dự án sinh lời nhất trên cơ sở đã điều chỉnh rủi ro Các dòng chảy vốn còn tạo ra cơ hội cho các giao dịch tiêu dùng tương lai, đa dạng hóa danh mục đầu tư quốc tế và tối thiểu rủi ro…

Tuy nhiên thực tế không phải lúc nào cũng đơn giản như những gì các học thuyết kinh tế chỉ ra Trước hết, sự di chuyển vốn tự do không phải lúc nào cũng mang lại sự phân phối tối ưu các nguồn lực, do các nhà đầu tư không thể đưa ra các quyết định đầu tư hoàn toàn chính xác trong tình trạng thông tin không đầy đủ và thiếu cân xứng Tình trạng này cũng khiến cho họ không đánh giá được hết các rủi ro liên quan đến các hoạt động của mình và do vậy, họ có xu hướng bắt chước theo những gì mà các nhà đầu tư khác làm Hiện tượng này được mô tả là “hành vi cư xử theo đám đông”

Thứ hai là sự phát triển nhảy vọt trong lĩnh vực tài chính đã khiến các nhà đầu tư có thể đầu tư vào bất kỳ một thị trường nước ngoài xa xôi nào hoặc rút vốn ra khỏi thị trường đó một cách dễ dàng (điều này đặc biệt đúng với các trường hợp vốn ngắn hạn) Kết quả là các dòng vốn có thể dễ dàng đổi chiều một cách bất ngờ với quy mô lớn vượt ra ngoài tầm kiểm soát (hiện tượng đảo ngược dòng vốn), dẫn đến thực trạng là: khi các dòng vốn đổ vào một quốc gia một cách quá mức, nó có xu hướng gây ra tình trạng quá nóng cho nền kinh tế, làm cho các hoạt động đầu tư trở nên kém hiệu quả, đi kèm là tình trạng “bong bóng” trong giá tài sản và lạm phát tăng cao, bên cạnh đó nguồn cung ngoại tệ dồi dào khiến cho tỷ giá dễ có xu hướng bị đánh giá cao so với giá trị thực của nó Ngược lại, khi xảy ra tình trạng rút vốn, dòng lũ vốn chảy ra này có thể làm tiêu tan cả nền kinh tế của một quốc gia Điều đáng nói ở đây là sự di chuyển của các dòng vốn này nhiều khi không được đưa vào thực trạng những nhân tố nền tảng của nền kinh tế quốc gia đó, kết quả là ngay cả quốc gia có một cơ sở kinh tế vững chắc cũng khó có thể tránh khỏi sự tấn công của các dòng vốn Đây chính là các cuộc khủng hoảng mang đặc điểm của thế kỷ 21, một cuộc khủng hoảng cán cân vốn, đối lập với cuộc khủng hoảng cán cân vãng lai truyền thống của thế kỷ 20

Cuối cùng, việc tiếp cận quá dễ dàng với các nguồn tài trợ quốc tế có thể dẫn đến gánh nặng nợ quá mức, gây tác động xấu đến sự thịnh vượng của quốc gia, đặc biệt là trong trường hợp nợ của nhà nước và các khoản nợ được vay ngắn hạn Nợ nhà nước lại là phần trách nhiệm của toàn thể đất nước, không phụ thuộc vào thành công hay thất bại của một hoạt động riêng lẻ nào được tài trợ bằng khoản tiền đi vay, do đó khuynh hướng sử dụng không có hiệu quả nguồn vốn này là trường hợp thường gặp, đặc biệt ở các nước đang phát triển Trong khi đó, các nhà cho vay lại thường thích

cung cấp tín dụng cho các chính phủ, bởi vì một quan điểm đơn giản là nợ của những nước có chủ quyền thì dĩ nhiên sẽ được hoàn trả Như vậy, việc vay nợ thì dễ dàng, trong khi hiệu quả đầu tư để bảo đảm trả nợ thì lại thấp, dẫn đến tình trạng nợ chồng nợ, và cuối cùng là mất khả năng chi trả

Tuy nhiên, không vì thế mà các quốc gia ngăn cản sự di chuyển của các dòng vốn qua biên giới, bởi xét cho cùng, vốn đầu tư vẫn là một thành phần tối quan trọng cho sự phát triển Vấn đề đặt ra là một giải pháp nhằm tối đa hóa các lợi ích mà vốn mang lại, trong khi tối thiểu hóa được các rủi ro của chúng Đối với những quốc gia có nền tài chính tiền tệ yếu kém, hệ thống các qui định còn mỏng manh, thì kiểm soát vốn là một biện pháp hữu hiệu để bảo vệ thị trường tiền tệ nội địa

1.2.2 Kiểm soát vốn có phải là việc làm cần thiết hay không

Kiểm soát vốn là bất kỳ chính sách nào nhằm giới hạn, kiểm soát hay định hướng lại các giao dịch tài khoản vốn ra hoặc vào một quốc gia, nó mang rất nhiều hình thức và được áp dụng cho nhiều mục đích khác nhau phụ thuộc vào bối cảnh kinh tế và mục tiêu của chính sách tài chính – tiền tệ quốc gia Thực tế cho thấy, ở những nước đang phát triển nếu thả lỏng dòng vốn vào sẽ phải đối mặt với áp lực đầu cơ gây ảnh hưởng xấu đến hệ thống tài chính tiền tệ, ngược lại nếu hạn chế hẳn thì sẽ bỏ qua cơ hội tận dụng vốn quốc tế để phát triển kinh tế Kiểm soát vốn là biện pháp hữu hiệu, vừa cho phép vốn vào, tạo cơ hội hoàn thiện thị trường tiền tệ trong nước vừa tránh được những tác động tiêu cực của vốn Bởi lẽ kiểm soát vốn tạo ra một bức tường bảo vệ nền kinh tế khỏi những bất ổn của các dòng vốn và ngăn chặn hiệu quả việc đảo ngược dòng vốn đột ngột, vốn được coi là nguyên nhân chính gây ra những

bất ổn nghiêm trọng cho nền kinh tế quốc gia

Kiểm soát vốn có khả năng ngăn chặn sự lây lan của các bất ổn tài chính giữa các quốc gia, đó là do các rào cản được thiết lập trong các giao dịch vốn có thể cách ly một quốc gia khỏi những biến động từ các quốc gia khác Điều này có ý nghĩa quan trọng khi mà xu hướng toàn cầu hóa đang phát triển rất mạnh mẽ Kiểm soát vốn cho phép tiếp cận thường xuyên với các nguồn vốn quốc tế trong một phạm vi có thể kiểm soát được, giúp chính phủ các nước hoàn thiện các chính sách quản lý vĩ mô và tăng kinh nghiệm quản lý Giới hạn vừa phải giao dịch tài khoản vốn có thể làm cho nền kinh tế phát triển hơn bằng cách bù đắp cho sự bất hoàn hảo của thị trường tài chính, bao gồm sự bất cân xứng về thông tin giữa các nhà đầu tư Điều này có được là do việc áp dụng các biện pháp kiểm soát trên các nguồn vốn quốc tế đã tạo ra một cơ

chế bảo hiểm mạnh mẽ hơn cho sự đầu tư được chấp thuận và tăng cường sự công khai hóa về thông tin tài chính Trong một cơ chế tỷ giá cố định hoặc được quản lý chặt chẽ, kiểm soát vốn có thể giúp điều hòa các mục tiêu mâu thuẫn nhau trong các chính sách tài chính – tiền tệ quốc gia

Ngoài ra, kiểm soát vốn còn tạo ra một cơ chế bảo hiểm ngoại hối ngầm để bảo vệ sự ổn định tài chính – tiền tệ của một quốc gia khi phải tiếp xúc với những dòng chảy vốn nóng, nhất là trong trường hợp dòng vào quá lớn làm tăng nguy cơ lạm phát hoặc khi các ngân hàng hay các thành phần kinh tế trong nước rơi vào vị thế ngoại hối không được bảo đảm do nhận thức không đầy đủ về rủi ro

Như vậy, với những ưu điểm của kiểm soát vốn và trước sự phát triển quá mạnh của đầu tư quốc tế cũng như các hoạt động đầu cơ tiền tệ hiện nay, khi mà không một quốc gia nào có đủ khả năng để tận dụng hết các nguồn vốn cho sự phát triển mà chắc chắn thoát được những biến động bất lợi của nó, các biện pháp kiểm soát vốn cần thiết phải được áp dụng như là một cơ chế bảo hiểm cho nền tài chính nội địa

1.3 XU HƯỚNG CHUNG CỦA DÒNG VỐN NHỮNG NĂM GẦN ĐÂY

Năm 2002 dòng vốn thuần vào các nước đang phát triển tiếp tục sụt giảm Đây là năm thứ hai liên tiếp dòng vốn thuần vào khu vực này giảm xuống Việc giảm sút này diễn ra đều đặn kể từ năm 1997, chủ yếu đối với dòng vốn thuần của tư nhân đặc biệt đối với thành phần nợ Vào những năm cao điểm 1995-1996, vốn thuần từ nợ tư nhân là khoảng 135 tỷ USD mỗi năm, giảm đều đặn đến khi chuyển thành dòng vốn ra thuần vào năm 2001 và 2002 Tuy nhiên những diễn biến của năm 2003 đã báo hiệu sự phục hồi trở lại của dòng vốn toàn cầu đến các nước đang phát triển Dòng vốn tư nhân đã tăng lên mức 200 tỷ USD, cao nhất từ năm 1998 Dòng vốn vào các nước Châu Aâu và Trung Á đang gia tăng rất mạnh, do có 8 nước đang ở thời kỳ quá độ gia nhập vào cộng đồng châu Aâu vào tháng 5 năm 2004 (thành viên dự bị) Tổng dòng vốn nợ vào kể cả nợ chính phủ tăng đến 228 tỷ USD (3,6% GDP của các nước đang phát triển) (hình 1.1, bảng 1.1)

Quá trình khôi phục dòng vốn chịu ảnh hưởng lớn của việc đẩy nhanh thanh khoản do chính sách kích thích tiền tệ ở nhiều nước kinh tế phát triển Quá trình khôi phục này cũng phản ảnh sự cải tiến cơ cấu ở cả những nước đang phát triển và cả các nước trên toàn cầu Các nguyên nhân trên đã được trình bày cụ thể trong tạp chí

Global Development Finance năm 2004

Bảng 1.1: Dòng vốn thuần đến các nước đang phát triển từ 1997-2003 (tỷ USD)

Tài khoản vãng lai %so với GDP

Nguồn tài trợ:

Dòng vốn cổ phần thuần

Dòng vốn FDI Dòng vốn gián tiếp

Dòng nợ thuần

Nợ chính phủ

Ngân hàng thế giới IMF

Khác Nợ tư nhân

Nợ trung và dài hạn Trái phiếu

Ngân hàng Khác

Nợ ngắn hạn

Khoản mục cán cân

Thay đổi trong dự trữ

Khoản mục ghi nhớ

Viện trợ nước ngoài

Dòng vốn tư nhân (nợ+vốn cổ phần) Dòng vốn chính phủ (viện trợ+nợ)

Tổng dòng vốn

-83,7-1,4

171,122,6

13,2 9,2 3,4 0,6 92,2 84,2 38,2 43,9 2,0 8,0

-52,825,3 285,838,4

-102,4-1,8

175,66,6

57,6

34,2 8,7 14,1 11,4 23,4 87,0 39,7 52,4 -5,1 -63,6

-16,626,7 205,560,9

-6,9 -0,1

181,712,6

13,8

13,7 8,8 -2,2

7,1 0,1 22,4 29,8 -5,1 -2,3 -22,3

-38,128,5 194,542,2

56,2 1,0

174,8

162,2 12,6

-9,8

-5,9 7,9 -10,6

-3,1 -3,9 5,2 16,5 -5,8 -5,5 -9,1

-168,6

-52,6 28,7 170,9

22,8

193,7

21,0 0,4

179,4

175,0 4,4

-1,2

26,9 7,5 19,5

-0,1 -28,1

-5,3 12,2 -10,2

-7,3 -22,9

-119,0

-80,2 27,9 151,3

54,8

206,1

78,51,3

147,14,9

7,3

4,1 -0,2 14,0-9,7

3,2 1,8 12,7-3,9 -7,0 1,4

75,81,1

-6,3 -1,9 8,0 -12,4

50,618,633,1-6,6 -7,9 32,0

6,3

228,2Bảng 1.2: Dòng vốn tư nhân thuần vào các nước đang phát triển từ năm 1997-2003 (tỷ USD)

7,1 64,2 98,8 16,3 5,3 13,8

27,5 47,2 95,0 4,2 3,5 17,0

24,3 51,5 78,0 -0,7 9,2 8,6

38,0 32,2 58,1 7,7 4,0 11,3

55,2 55,2 25,6 6,1 8,0 5,2

71,0 62,9 47,3 -3,8 10,4 12,4

Nguồn: World Bank Debtor Reporting System and staff estimates - Global Development Finance 2004

Hình 1.1: Dòng vốn tư nhân thuần đến các nước đang phát triển 1992-2003

Dòng vốn tư nhân

Dòng vốn chính thức

1992 1994 1996 1998 2000 Tỷ Đôla

Nguồn: World Bank Debtor Reporting – Global Development Finance 2004

Hình 1.2: Dòng vốn thuần đến các nước đang phát triển từ lĩnh vực tư nhân giai đoạn 1995-2002

Nguồn: World Bank Debtor Reporting System and staff estimates – Global Development Finance 2004

Những dấu hiệu khôi phục kinh tế toàn cầu ngày càng rõ ràng trong những năm qua đã góp phần cải thiện môi trường bên ngoài của các nước đang phát triển Tăng trưởng kinh tế thế giới cao từ mức 1.8% năm 2002 lên 2.6% năm 2003 Dự báo sẽ lên 3.7% năm 2004 Chênh lệch lợi nhuận tăng và lãi suất giảm, đầu tư toàn cầu đang được hồi phục mạnh đặt nền tảng cho sự phát triển tiếp theo Việc khôi phục vốn đầu tư này cũng chứng tỏ rằng việc nới lỏng các chính sách tài chính và tiền tệ đã tạo ra

những phản ứng mạnh ở những nước kinh tế phát triển, đặc biệt là Mỹ Đó là nước mà ngân sách dao động từ thặng dư tương đương với 1.6% GDP năm 2000 đến thâm hụt 4,6% GDP năm 2003 Lãi suất thấp của các nước phát triển đã hỗ trợ cho việc thúc đẩy tăng trưởng vốn vào các nước đang phát triển Việc tăng lãi suất dài hạn ở mức độ vừa phải gần đây đã không ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế

Vị thế nợ ròng của các nước đang phát triển được cải thiện Các nước này đang tìm cách để tránh vướng vào độ tin cậy quá cao vào tài chính bên ngoài, đã hợp thành từng nhóm, quản lý thặng dư tài khoản vãng lai cao vào những năm gần đây Trong năm 2003, thặng dư ở các nước đang phát triển lên đến 76 tỷ USD, khoảng 1.1%GDP Gia tăng độ tin cậy về vốn cùng với thặng dư tài khoản vãng lai đã cải tiến được vị thế nợ bên ngoài của các nước đang phát triển Năm 2003, tổng nợ bên ngoài của các nước đang phát triển giảm xuống khoảng chừng 37%GDP, so với 44% năm 1999 Trong khi đó chi phí dịch vụ trả nợ bên ngoài giảm cùng với việc giảm lãi suất toàn cầu – tỷ suất trả nợ so với xuất khẩu ở các nước đang phát triển giảm từ 19% năm 1997 xuống còn 15% năm 2003 – và nhiều nhà cho vay vốn ở các nước đang phát triển đã tận dụng được cơ hội này để cơ cấu lại vốn nợ có lãi suất thấp

Bên cạnh đó, các nước cũng thực hiện các biện pháp mang tính cơ cấu để tăng cường tính ổn định Những ảnh hưởng thuộc về cơ cấu đằng sau việc khôi phục lại dòng vốn là gia tăng đáo hạn và độ sâu của thị trường trái phiếu, thị trường nổi và tiến trình quan trọng của việc định rõ ràng và chặt chẽ các tiêu chuẩn và các qui tắc Sự có mặt các điều khoản hoạt động chung khi phát hành trái phiếu quốc tế, gồm các điều khoản của nhiều nhà phát hành trái phiếu quốc tế Châu Mỹ Latinh, là một bước tiến xa hơn nữa, và những điều khoản như thế được khuyến khích nhằm đạt được một sự thanh toán nhanh và rộng rãi ở những thị trường quốc tế

Một trong những nhân tố quan trọng nhất sau khi khôi phục vốn tư nhân là cải thiện chất lượng tín dụng ở các nước đang phát triển Trong một chừng mực nào đó, chất lượng tín dụng cao sẽ mang lại một môi trường bên ngoài có lợi, thể hiện khả năng đánh giá tín dụng được nâng cao Nhiều nước đang phát triển như Aán Độ, Nga, Thỗ Nhĩ Kỳ… đã chấp nhận một sự đổi mới trong đánh giá tín dụng năm 2003

Các chính sách tài chính nói chung thận trọng hơn dù vẫn còn liên quan đến việc duy trì quốc trái ở nhiều nước Hệ thống tỷ giá linh hoạt trở nên thông dụng hơn nhiều, giảm bớt khả năng một cuộc khủng hoảng tỷ giá trở thành một cuộc khủng

hoảng nợ, và tăng cường hiểu biết về những rủi ro vốn có khi có sự bất đồng nhất về tiền tệ Tỷ lệ lạm phát tương đối thấp và dần được ổn định

Dòng vốn FDI dần được khôi phục song song với việc khôi phục kinh tế toàn cầu, liên quan đến tự do hoá lĩnh vực dịch vụ ở các nước đang phát triển, việc khôi phục lòng tin của các nhà đầu tư sau khi đã trải qua những cuộc khủng hoảng và sự bảo đảm trước những rủi ro chính trị Dòng vốn FPI vào các nước đang phát triển từ con số 5 tỷ USD ở năm 2002 đã lên tới 14 tỷ USD trong năm 2003 do tăng trưởng kinh tế được củng cố và thị truờng vốn được khôi phục trên toàn cầu Tuy vậy dòng vốn này vẫn còn tương đối ít ỏi nếu so với các dòng vốn khác do nhiều nguyên nhân, trong đó có nguyên nhân thuộc về sự yếu kém của thị trường chứng khoán tại các nước đang phát triển cùng với cơ chế giám sát thiếu độ tin cậy

Vốn ODA tăng lên 58 tỷ USD trong năm 2003, trong khi đó vốn cho vay không ưu đãi song phương giảm từ 8,8 tỷ USD năm 2002 xuống còn 11,8 tỷ USD năm 2003 Nhu cầu về vốn đầu tư để phát triển kết cấu hạ tầng tại các nước đang phát triển phần nhiều chưa được đáp ứng Thách thức lớn nhất của những nước đang phát triển là phải chuyển những nhu cầu này thành những cơ hội đầu tư vững chắc, có khả năng tiếp cận nguồn vốn của các nhà đầu tư đồng thời giải phóng tiềm lực vốn toàn cầu hướng tới việc đáp ứng những yêu cầu trên

1.4 KINH NGHIỆM KIỂM SOÁT DÒNG VỐN TẠI MỘT SỐ QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN

1.4.1.Xu hướng dòng vốn và những nguyên nhân hình thành nên xu hướng này tại một số quốc gia đang phát triển

Nhìn chung, trong những năm 1990-1994, phần lớn vốn đầu tư đều chảy vào những nước đang phát triển ở Châu Á Theo IMF (1995a), dòng vốn thuần đầu tư vào các nước này lên đến 261 tỷ USD, cao hơn gấp đôi so với dòng vốn vào của cả thập niên 80 Xấp xỉ chừng 50% tổng số dòng vốn vào của các nước đang phát triển Có thể nói những chỉ số phản ánh mức tăng trưởng kinh tế cùng với những triển vọng phát triển đầy hứa hẹn tại các quốc gia đang phát triển ở Châu Á đã thu hút một lượng lớn vốn đầu tư nước ngoài vào những quốc gia này Ở một số quốc gia điển hình, những nước có vị trí địa lý gần gũi với Việt Nam, có một số nét tương đồng trong đời sống văn hoá xã hội và có cùng một xuất phát điểm trong nỗ lực phát triển kinh tế, những biện pháp thu hút vốn được thực hiện xứng đáng để chúng ta tham khảo

1.4.1.1.Hàn Quốc

Vào nửa đầu của thập niên 80, tài khoản vãng lai của Hàn Quốc bị thâm hụt mặc dù mức thâm hụt dần giảm xuống Kinh tế Hàn Quốc gặp phải những khó khăn trong việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài vì gặp phải nhiều rủi ro trong nước có liên quan đến tình hình mất ổn định về chính trị và mất giá đồng won Trong nổ lực làm giảm nhẹ những khó khăn này, chính phủ Hàn Quốc đã thắt chặt những quy chế về dòng vốn vào chủ yếu là hạn chế đầu tư nước ngoài của cư dân và áp dụng nhiều biện pháp để nới lỏng những hoạt động vốn ở bên trong Điều này dẫn đến sự gia tăng đột ngột về vốn vay nước ngoài của các công ty và ngân hàng trong nước trong năm 1986 Tài khoản vãng lai đã có thặng dư và thặng dư này vẫn tiếp tục mở rộng cho đến năm 1989 do kinh tế thế giới được phục hồi và đồng yên Nhật tăng giá nhanh Xuất khẩu được cải thiện, dự trữ ngoại hối chỉ 2,8 tỷ USD vào năm 1985 đã lên đến 12,6 tỷ USD năm 1986ù rồi 15 tỷ USD vào cuối năm 1989

Hình 1.3: Xu hướng và thành phần dòng vốn vào Hàn Quốc

Nguồn: Managing Foreign Capital Flows: The Experiences of Korea, ThaiLan, Malaysia, Indonesia - Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng 5 năm 1996

Vào năm 1990, tài khoản vãng lai thâm hụt trở lại do tăng tiền công trong nước, đồng won tăng, kinh tế thế giới bị giảm sút Thâm hụt tài khoản vãng lai tệ nhất vào năm 1999, đến 8,7 tỷ USD gấp trên 4 lần mức thâm hụt của năm trước đó Dự trữ ngoại hối mà ngân hàng Hàn Quốc nắm giữ giảm đáng kể Đương đầu với khó khăn này, chính phủ Hàn Quốc lại một lần nữa tự do hoá tài khoản vốn bằng sửa đổi luật quản lý ngoại hối (FEMA) vào năm 1991 Những giao địch được xếp vào loại vốn vào thì sẽ được tự do hoá trước tiên Hệ thống danh mục hàng hoá cấm nhập khẩu được

chấp nhận giao dịch tài khoản vãng lai Các hạn chế về đầu tư trực tiếp của dân không cư trú gần như hủy bỏ hoàn toàn (bắt đầu từ tháng 1 năm 1992) Những nhà đầu tư nước ngoài được phép đầu tư trực tiếp vào thị trường chứng khoán Hàn Quốc (dù vẫn còn một số hạn chế)

Kết quả của biện pháp này là dòng vốn vào (chủ yếu dưới hình thức vốn gián tiếp) bắt đầu tràn vào năm 1991 Dòng vốn vào thuần năm 1990 chỉ 1,3 tỷ USD nhưng năm 1991 đã là 5,7 tỷ USD, và 9,6 tỷ USD năm 1993

1.4.1.2.Thái Lan, Malaysia và Indonesia

Vì tiết kiệm nội địa thấp nên những nước này cần có một số vốn nước ngoài lớn để kích thích tăng trưởng kinh tế

Đối với dòng vốn đầu tư trực tiếp:

Hình 1.4: Xu hướng và thành phần dòng vốn vào Thái Lan

Nguồn: Managing Foreign Capital Flows: The Experiences of Korea, ThaiLan, Malaysia, Indonesia - Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng 5 năm 1996

Thái Lan đã bãi bỏ rất nhiều các hạn chế đối với FDI Nếu như ở thập niên 70, bãi bỏ những hạn chế FDI từ ngoài vào nhằm tập trung vào lĩnh vực công nghệ thay thế hàng nhập khẩu thì thập niên 80-90 lại nhằm tập trung vào lĩnh vực công nghệ xuất khẩu, tập trung giải quyết công ăn việc làm và cắt giảm thâm hụt tài khoản vãng lai Chính phủ Thái Lan đã mở rộng và thúc đẩy tiến trình tự do hoá nhằm thu hút được nhiều vốn hơn và vì thế tăng trưởng kinh tế nước nhà được duy trì

Năm 1991, các nhà đầu tư nước ngoài được phép sở hữu 100% vốn của một công ty chuyên xuất khẩu Ngoài ra chính phủ đưa ra những nhân tố khuyến khích nhằm

thu hút FDI từ ngoài vào lĩnh vực xuất khẩu như bãi bỏ hoặc miễn thuế đồng thời khuyến khích người dân không cư trú đầu tư những hoạt động xuất khẩu ra nước ngoài, miễn thuế nhập khẩu nguyên liệu thô trong 5 năm đối với những công ty đóng ở vùng xa và xuất khẩu được hơn 30% đầu ra, nhưng chỉ miễn thuế 1 năm cho những công ty đóng tại Bangkok… Nhờ những biện pháp miễn giảm thuế này, nên vốn FDI từ ngoài vào hàng năm tăng từ 10,4 tỷ USD năm 1987 đến 24 tỷ USD năm 1990

Hình 1.5: Xu hướng và thành phần dòng vốn vào Malaysia

Nguồn: Managing Foreign Capital Flows: The Experiences of Korea, ThaiLan, Malaysia, Indonesia - Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng 5 năm 1996

Ở Malaysia, chính phủ nước này cũng thực hiện nhiều biện pháp tự do hoá nhằm thu hút FDI từ bên ngoài vào trong những năm 1985-1987 Năm 1985 lúc đang khuyến khích chuyển giao công nghệ cho những công ty trong nước thì chính phủ Malaysia cho phép dân không cư trú sở hữu trên một nữa cổ phiếu của công ty được cho là có công nghệ cao Luật khuyến khích đầu tư năm 1986 đưa ra những nhân tố khuyến khích đầu tư khác nhau về các lĩnh vực công nghiệp, nông nghiệp và du lịch Điều này rất có ý nghĩa trong tiến trình đầu tư và tăng giới hạn % sở hữu các công ty liên doanh mà dân không cư trú được phép Kể từ năm 1987, dân không cư trú được phép sở hữu hoàn toàn những công ty có xuất khẩu đầu ra tối thiểu là 80% và được phép mua bất động sản vì mục đích kinh doanh bằng vốn đầu tư nước ngoài Năm 1989 những công ty nước ngoài có thể phát hành trái phiếu công ty ở thị trường chứng khoán trong nước Cũng trong năm này, chính phủ Malaysia thông qua những pháp chế để bảo vệ bản quyền cho dân không cư trú trong thời hạn 25 năm Những biện pháp này nhằm tăng vốn FDI từ ngoài vào hàng năm từ 0,7 tỷ USD năm 1988 đến 2,3 tỷ USD năm 1990 rồi 5,2 tỷ USD năm 1994

Đối với dòng vốn đầu tư gián tiếp và vốn đầu tư khác:

Cùng với việc bãi bỏ những hạn chế thu hút vốn FDI, ba nước này cũng đẩy mạnh việc tự do hoá giao dịch tài chính qua biên giới suốt thập niên 80 và đầu thập niên 90 vì mục đích đa dạng hoá dòng vốn nước ngoài và khuyến khích phát triển thị trường tài chính nội địa

Thái Lan bắt đầu tăng tự do hoá giao dịch tài chính qua biên giới giữa thập niên 80 Trong năm 1987, để đáp ứng những giới hạn sở hữu, thị trường chứng khoán Thái Lan đã thiết lập một văn phòng ở nước ngoài để các nhà đầu tư nước ngoài có thể mua bán chứng khoán (Nhìn chung, các nhà đầu tư chỉ được nắm giữ 49% tổng số cổ phần được niêm yết ở Thái Lan, những hạn chế này được thay đổi theo ngành Ví dụ đối với ngân hàng, các nhà đầu tư nước ngoài chỉ được nắm giữ 25% mà thôi) Các công cụ thanh toán của Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BIBF) được tung ra vào tháng 03/1993 với mong muốn giảm chi phí vay vốn nước ngoài thấp xuống và phát triển đất nước Thái Lan trở thành một trung tâm tài chính khu vực

Malaysia cho phép các nhà đầu tư tham gia trực tiếp vào thị trường chứng khoán nội địa trong năm 1973 khi mà thị truờng chứng khoán Kuala Lampour vừa mới hình thành Từ năm 1985 các công ty chứng khoán nước ngoài được phép mở những chi nhánh ở Malaysia và từ năm 1986 thì được phép đầu tư vào những công ty chứng khoán địa phương Từ năm 1987 vốn vay bằng ngoại tệ tối đa của cư dân tăng từ 100.000 đến 1 triệu ringgit không cần cấp phép của Ngân Hàng Trung Ương Từ năm 1988 các công ty môi giới nước ngoài được phép nắm giữ 30% - 40% cổ phần thường ở các công ty môi giới nội địa Từ năm 1987-1989, hình thành 3 quỹ tín thác (trust fund) nhằm khuyến khích các nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán nội địa

1.4.2 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn tại Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia

1.4.2.1 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn của Hàn Quốc

Những nhà hoạch định chính sách Hàn Quốc rất chú trọng đến tính cạnh tranh của hàng hoá, họ không cho phép những sản phẩm của mình đứng đằng sau sản phẩm của các nước khác Vì vậy chính sách tỷ giá rất khớp với việc duy trì giảm giá đồng won mà không cần quan tâm đến tổng số dư có thặng dư hoặc thâm hụt

Từ giữa 1992 đến quí II/1995, tỷ giá thực giảm 28%, hoàn toàn do tăng giá đồng yên so với đồng đôla Việc tăng mạnh giá đồng yên đã góp phần vào việc tăng đột ngột lãi suất xuất khẩu vì thế ngân hàng trung ương vẫn đểâ cho đồng won tăng đôi

chút mà không phải liều lĩnh làm xói mòn đến tính cạnh tranh về giá đối với những nhà xuất khẩu Hàn Quốc Dòng vốn vào lớn và mở rộng xuất khẩu đem lại 2,8 tỷ USD tổng thặng dư trong năm 1994

Việc gia tăng đột ngột về dòng vốn vào ngay khi có cải tiến tài khoản vãng lai đã đe dọa tính ổn định kinh tế và thị trường tài chính trong nước, vì thế chính phủ Hàn Quốc phải tiến hành nhiều bước tự do hoá các hoạt động về vốn bên ngoài và giảm thặng dư tài khoản chung Các nhà đầu tư theo thể chế trong nước cũng như những công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm và công ty tín thác đầu tư được phép đầu tư vào chứng khoán nước ngoài mà không bị một hạn chế nào làm cản trở cả Việc kiểm soát vốn đầu tư trực tiếp của dân cư trú ở nước ngoài đã thay đổi từ hệ thống danh mục hàng hoá cho phép nhập khẩu đến hệ thống danh mục hàng hoá cấm nhập khẩu vào tháng 2 năm 1994

Để đối phó với những khiếu nại và áp lực bên ngoài yêu cầu chính phủ phải bãi bỏû nhiều hạn chế hơn nữa, chính phủ Hàn Quốc đã tuyên bố một chương trình mới về cải cách hệ thống ngoại hối vào tháng 12 năm 1994 Chương trình này nổ lực nhằm tự do hoá hoàn toàn giao dịch tài khoản vốn, tài khoản vãng lai và phát triển một thị trường ngoại hối trong nước có hiệu quả trong thời kỳ 5 năm được chia thành 3 giai đoạn Đây là một tiến trình tự do hoá dần dần, tốc độ tự do hoá thực tế phù hợp với tình trạng kinh tế của nước nhà Tập trung vào việc thông qua hệ thống danh mục hàng hoá cấm nhập khẩu ở nhiều nơi hơn Bãi bỏ những hạn chế dòng vốn ra được cho là ưu thế hơn tự do hoá dòng vốn vào

Thực hiện giai đoạn đầu của việc tự do hoá tài khoản vốn, chính phủ Hàn Quốc tập trung vào việc bãi bỏ kiểm soát vốn vào tháng 2 năm 1995 Trước tiên bãi bỏ hạn chế quỹ lương trong nước để đầu tư vào những công ty chứng khoán nước ngoài, đây là lần đầu tiên dân cư trú được phép nắm giữ tài khoản tiền gửi định kỳ nước ngoài Đối với chính sách tiền tệ, dường như ngân hàng trung ương Hàn Quốc tích cực vô hiệu hoá nhằm đối phó với những tác động của luồng vốn vào theo cung tiền Sự can thiệp vào thị trường ngoại hối làm tăng việc nắm giữ tài sản nước ngoài thông qua ngân hàng trung ương và tăng cung tiền Đó là mục tiêu trước mắt của chính sách tiền tệ được giám sát một cách thận trọng nhất Để cân đối việc gia tăng này, các nhà chức trách tiền tệ cần phải có các thể chế tài chính để theo đuổi trái phiếu ổn định hóa tiền tệ (MSBs) Kim (1991) đã tính được ngân hàng trung ương Hàn Quốc vô hiệu hoá khoảng 90% tăng trưởng tài sản nước ngoài thuần suốt thập niên 90

Hình 1.6 minh hoạ những thay đổi tài sản trong nước thuần (NDA) và tài sản nước ngoài thuần (NFA) của ngân hàng trung ương Hàn Quốc từ năm 1986-1994 Đến năm 1990, những con số này đã có sự thay đổi đáng kể ngay sau khi hệ thống tỷ giá bình quân (MARS) được thông qua Điều này ngụ ý rằng ngân hàng trung ương vẫn can thiệp vào việc ổn định hoá hối suất nước ngoài Từ năm 1992-1993, sự can thiệp này gần như rất tích cực vì đầu tư gián tiếp tăng mạnh Hình 1.6 cũng cho thấy những thay đổi NFA và NDA có liên quan nghịch đảo với nhau, chứng tỏ ngân hàng trung ương Hàn Quốc vẫn tích cực tham gia vào việc chặn đứng gia tăng cung tiền bằng chính sách can thiệp ngoại hối

Hình 1.6: Xu hướng thay đổi trong NDA và NFA ở Hàn Quốc

Nguồn: Managing Foreign Capital Flows: The Experiences of Korea, ThaiLan, Malaysia, Indonesia - Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng 5 năm 1996

Nhờ vào biện pháp vô hiệu hoá nên tăng trưởng cung tiền vẫn nằm trong sự kiểm soát của chính phủ Tăng trưởng cung tiền vẫn tiếp tục giảm từ năm 1990 và tỉ lệ lạm phát tính bằng CPI cũng giảm Trong khi Hàn Quốc tránh không để lạm phát trầm trọng xảy ra, từ năm 1993 lãi suất cứ tăng dần do tác động chèn lấn của các biện pháp vô hiệu hoá có qui mô của chính phủ Chênh lệch lãi suất lớn giữa Hàn Quốc và các nước công nghiệp vẫn tiếp tục tồn tại là nhân tố chính của vốn vào

Vô hiệu hoá bằng cách bán MSBs gồm những chi phí khác ngoài lãi suất cao hơn: tăng trả lãi MSBs có thể gây nên áp lực lạm phát Thực vậy, trả lãi MSBs chứng minh được hơn 70% tăng giá ở cơ sở tiền tệ kể từ năm 1990 Vì vậy ngân hàng trung ương Hàn Quốc đối phó những khó khăn đầy ý nghĩa để sử dụng hơn nữa việc vô hiệu hoá trong việc quản lý vốn vào

1.4.2.2 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn của Thái Lan

Kể từ cuối thập niên 80, Thái Lan vẫn duy trì tăng trưởng kinh tế nhanh cùng với việc tăng bình quân GDP thực tế 8,3% hằng năm kể từ năm 1988 đến năm 1994, đã khẳng định một điều rằng tăng trưởng nhanh kinh tế Thái Lan phần lớn nhờ vào vốn vào có từ đầu năm 1988 Cùng lúc đó, Thái Lan phải đối phó với những tác động nghịch đối với nền kinh tế có liên quan đến luồng vốn vào

Cùng với nền kinh tế tăng trưởng nhờ vào xuất khẩu của Thái Lan, việc duy trì cạnh tranh về giá đối với lĩnh vực xuất khẩu là chủ đạo Tỷ giá ổn định mới có khả năng thu hút vốn đầu tư cần thiết để duy trì tỷ lệ đầu tư nội địa cao Tuy vậy, chính phủ phải giữ ổn định tỷ giá bằng cách vô hiệu hoá tiền tệ để xoá bỏ thanh khoản tiền mặt đang tăng do tài sản nước ngoài thuần của ngân hàng trung ương tăng do chính phủ can thiệp vào thị trường ngoại hối Từ tháng 11/1984, đồng bath có liên quan đến rổ tiền tệ mà trước đây bị hạn chế theo đồng đôla Thay đổi chế độ tỷ giá phần nào phản ảnh tăng giá của đồng USD vào giữa thập niên 80 Mặc dù thành phần rổ tiền tệ không công khai, những đồng tiền nào thuộc về đối tác thương mại chủ đạo của Thái Lan thì có xu hướng nghiêng nặng hơn như Mỹ, Nhật và Đức

Vào lúc 8:00 am của mỗi ngày giao dịch, quỹ bình ổn hối đoái (EEF) công bố tỷ giá cơ bản bath – USD EEF sẽ mua bán một lượng USD không giới hạn với các ngân hàng thương mại theo dãi băng tỷ giá 0,02 và giữ tỷ giá này đến trưa Vào buổi chiều USD được mua chỉ ở thị trường ngoại hối liên ngân hàng Theo cách lập tỷ giá cơ bản mỗi ngày, EEF không liên quan gì đến tình trạng hiện hành, viễn cảnh tương lai của xuất khẩu, nhập khẩu, lạm phát trong nước và phát triển những tiền tệ chủ đạo ở thị trường ngoại hối quốc tế Hầu hết các nhà quan sát đều dự đoán rằng cán cân tài khoản vãng lai đóng một vai trò chủ đạo trong việc quyết định tỷ giá cơ bản Điều này chứng tỏ một thực tế tỷ giá tiền tệ rất ổn định kể từ cuối thập niên 80 Vì vậy, suốt những năm 90-94, đồng bath tăng so với đồng đôla chỉ có 0,3% hàng năm Mặc dù thế thực tế ở tài khoản tổng vẫn có thặng dư lớn, có thể do vốn vào hơn là do bù đắp thâm hụt tài khoản vãng lai

Từ cuối thập niên 80 trở về sau, tăng tài sản nước ngoài thuần là nguồn tăng chính của cung tiền Thanh khoản tiền mặt một phần là nguyên nhân gây ra gia tăng cầu tiền trong nước và tỷ lệ lạm phát nội địa cao CPI tăng từ 2,5% năm 1987 đến 5,9% năm 1990 Cầu nội địa cao cũng góp phần làm thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai, đến lượt cán cân tài khoản vãng lai tăng cầu về vốn ở Thái Lan (thâm hụt tài

khoản vãng lai tính bằng %GDP từ 0,7% năm 1987 đến 8,5% năm 1990 Mặc dù thâm hụt này đôi khi cũng có thấp hơn, nhưng vẫn giữ mức trên 5% suốt cả thập niên 90)

Hình 1.7: Tỷ lệ tăng trưởng cung tiền và tỷ lệ lạm phát ở Thái Lan

Nguồn: Managing Foreign Capital Flows: The Experiences of Korea, ThaiLan, Malaysia, Indonesia - Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng 5 năm 1996

Nguyên tắc tài chính là công cụ chính để quản lý vốn vào (Nijathaworn and Dejthamong (1994) and Nijathaworn (1995a, 1995b)) Chính phủ Thái Lan thắt chặt chính sách tài chính nhằm giảm tổng cầu nội địa và giảm áp lực lạm phát cũng như giảm tính phụ thuộc vốn vào bằng cách tăng tiết kiệm quốc gia Việc chọn lựa chính sách tài chính có liên quan đến việc vô hiệu hoá chính sách độc lập tiền tệ theo một hệ thống tỷ giá cố định và tự do hoạt động vốn qua biên giới Theo Mijathaworn (1995a, 1995b) việc lựa chọn chính sách tài chính cũng có liên quan đến một chính sách có khuynh hướng coi những nguyên tắc tài chính nghiêm khắc này như là một phương tiện ổn định hoá kinh tế vĩ mô chính trong trung hạn Chi tiêu hiện hành của chính phủ vào mục đích đầu tư thấp hơn chi tiêu ngân sách, mặc dù chi tiêu cho đầu tư có khả năng đem lại cho chính phủ thặng dư tài chính dễ dàng hơn

Chính phủ Thái Lan rất thành công trong việc hạn chế chi tiêu chính phủ, đồng thời cải tiến thuế doanh thu bằng cách tăng hiệu quả thu thuế và đưa ra những loại thuế mới như thuế VAT vào năm 1992 Kết quả chính phủ đã có thể có thặng dư tài chính vào các năm 1988 và các năm sau Suốt giai đoạn 1988-1994, thặng dư bình quân khoảng 3% GDP Do có thặng dư tài chính nên chính phủ đã hoàn trả được nợ nước ngoài Củng cố tài chính mạnh đã góp phần lớn vào việc giảm áp lực lạm phát trong nước Vào năm 1991, thặng dư chính phủ tính theo tỷ lệ %GDP cao điểm lên đến 4,9%, thu hút trên 20% cung tiền

Mục đích quan trọng của chính sách tiền tệ trong mối liên quan đến vốn vào là nhằm vô hiệu hoá tiền tệ và ổn định hoá lãi suất, ngân hàng trung ương Thái Lan đã

sử dụng các hoạt động thị trường mở nhằm kiểm soát thanh khoản thặng dư do tăng tài sản nước ngoài thuần và giảm tính mất ổn định của lãi suất nội địa Đây là một chính sách quản lý tính thanh khoản trong ngắn hạn, trong khi chính sách tài chính được sử dụng trong dài hạn và trung hạn

Hình 1.8: Xu hướng lãi suất ở Thái Lan và Mỹ

Việc can thiệp của chính phủ vào thị trường mua lại trái phiếu chính phủ và trái phiếu của doanh nghiệp nhà nước và việc phát hành chứng khoán ngân hàng trung ương là những công cụ chủ đạo của chính sách vô hiệu hoá tiền tệ Vào năm 1979, Thái Lan thiết lập một thị trường mua lại để khuyến khích phát triển thị trường tiền tệ và cung cấp cho ngân hàng trung ương một vị trí mới dành cho các hoạt động thị trường mở (xem Kittisrikangwan, Supapongse and Jantarangs (1994) để biết chi tiết về thị trường mua lại của Thái Lan) Thực tế, các hoạt động của thị trường mở thông qua thị trường mua lại ở Thái Lan chỉ có hiệu quả đối với thanh khoản trong thời gian rất ngắn vì những người tham gia thích giao dịch có đáo hạn không quá 14 ngày

Thái Lan quan tâm đến tự do dòng vốn ra hơn hạn chế dòng vốn vào Từ năm 1990 đến 1994 Thái Lan chia làm 3 giai đoạn tự do hoá ngoại hối, và hầu như những giới hạn về vốn ra đều được bãi bỏ Trước đây kiểm soát vốn ra rất chặt chẽ và hầu

như không có một giới hạn nào đối với vốn vào Giai đoạn thứ nhất của quá trình tự do hoá vốn ra bắt đầu từ tháng 05/1990 là tập trung vào việc bãi bỏ những giới hạn của giao dịch vãng lai Đến giai đoạn hai (tháng 04/1991) và giai đoạn ba (tháng 02/1994) hầu hết những kiểm soát giao dịch vốn ra đều được bãi bỏ Ví dụ chính phủ đã cho phép các nhà đầu tư Thái Lan được tự do chuyển nhượng vốn nội địa đến 5 triệu bath để đầu tư trực tiếp ra nước ngoài và bãi bỏ những điều kiện bắt buộc khi rút vốn ra trong năm 1991 Tuy nhiên việc mua bán chứng khoán nước ngoài và bất động sản của cư dân vẫn cần có cấp phép của Ngân hàngTrung Ương Thái Lan

Cuộc khủng hoảng kinh tế Mexico đã khiến Thái Lan lâm vào cảnh hỗn loạn ở thị trường ngoại hối và chứng khoán Vào giữa tháng 01/1995, do tin đồn chính phủ Thái Lan phải giảm giá đồng bath vì mở rộng thêm thâm hụt tài khoản vãng lai đã gây hoang mang và khiến các nhà đầu tư nước ngoài phải rút số lượng lớn tiền tệ ra khỏi Thái Lan Họ đã mua 5 tỷ USD ở thị trường ngoại hối trong ngày 12/01 làm tỷ giá bath so với đôla ở thị trường liên ngân hàng xuống 4,5% đến 26,3 bath/1 đôla Chỉ số SET xuống 5% trong cả hai ngày 12, 13/01 EEF bắt đầu can thiệp vào bằng cách bán số lượng đồng đôla không hạn chế theo tỷ giá cố định 25,4 bath/1 đôla, ngoại hối hoán đổi giữa bath và đôla cũng do ngân hàng trung ương Thái Lan tung ra nhằm củng cố lòng tin của các nhà đầu tư nước ngoài Cuối cùng, sự hoang mang lo lắng của các nhà đầu tư được giảm và thị trường ngoại hối và chứng khoán được ổn định hoá Nỗi lo lắng hoang mang này không trở thành một cuộc khủng hoảng kéo dài vì các công cụ kinh tế Thái Lan cơ bản rất hợp lý, đặc biệt là so với Mexico Dù sao, cần phải thận trọng vì thực tế rằng tin đồn cũng làm mất đi tính ổn định của kinh tế Thái Lan

Kết quả nguyên tắc tài chính của chính sách thắt chặt tiền tệ, bãi bỏ qui định vốn ra, và những nguyên tắc thận trọng, giảm cung tiền và lạm phát đã được ổn định suốt cả thập niên 90 mặc dù có gia tăng về vốn vào

1.4.2.3 Kinh nghiệm kiểm soát dòng vốn của Malaysia

Kể từ năm 1987, Malaysia vẫn duy trì tỷ lệ tăng trưởng thực tế từ 7 đến 9% Tăng trưởng nhanh về kinh tế phần lớn do tăng nhanh đầu tư, vốn nước ngoài đóng một nguồn quan trọng để cấp vốn cho việc đầu tư đó Theo đánh giá của ngân hàng trung ương (Bank Megara Malaysia – 1995), suốt từ năm 1970 – 1993, cứ tăng 1% vốn FDI thực tế và vốn vay nước ngoài theo thứ tự dẫn đến tăng trưởng 0,111% và 0,056% GDP thực tế

Hình 1.9: Xu hướng lãi suất của Malaysia và Mỹ

Lãi suất cục dự

trữ liên bang MỹLãi suất ở Malaysia

Nguồn: Managing Foreign Capital Flows: The Experiences of Korea, ThaiLan, Malaysia, Indonesia - Yung Chul Park và Chi-Young Song, tháng 5 năm 1996

Cho đến đầu năm 1994, để đối phó với luồng vốn vào liên tục, chính phủ Malaysia chủ yếu dùng can thiệp vô hiệu hoá vào thị trường ngoại hối để bù đắp những kết quả âm của nền kinh tế có vốn vào Kể từ năm 1975, đồng ringgit có trong rổ tiền tệ của các đối tác thương mại chủ chốt của Malaysia, chủ yếu là Mỹ, Nhật, Singapore, Đức, Anh và Hà Lan Ngân hàng Negara Malaysia thừơng xuyên can thiệp vào thị trường ngoại hối liên ngân hàng để duy trì tỷ giá đồng ringgit / đôla trong một tầm nhắm nào đó

Suốt từ năm 1990-1993, mặc dù thâm hụt tài khoản vãng lai rất lớn, tài khoản tổng vẫn duy trì thặng dư, đó là kết quả dòng vốn vào có qui mô lớn Nói một cách cụ thể, từ năm 1991 – 1993 chênh lệch lãi suất giữa Malaysia và các nước khác trên thế giới bắt đầu lớn dần (hình 1.8)

Thặng dư tài khoản tổng làm tăng áp lực đồng ringgit, nhưng ngân hàng Nagara vẫn có thể ổn định hoá cả tỷ giá danh nghĩa lẫn tỷ giá thực, ngoại trừ năm 1992 bằng cách tích cực can thiệp vào thị trường ngoại hối trong nước Trên thực tế, tỷ giá danh nghĩa của đồng ringgit giảm so với đồng đôla trong năm 1991 và 1993 Mặc dù ngân hàng được phép để đồng ringgit tăng giá trong năm 1992 do tài khoản vãng lai được cải thiện Can thiệp tích cực của ngân hàng dẫn đến gia tăng liên tục dự trữ ngoại hối, nhảy từ 7,4 tỷ USD vào cuối 1989 lên 10,4 tỷ USD vào cuối 1991 và 26,8 tỷ USD vào cuối 1993 Nguồn dự trữ này đã làm gia tăng thanh khoản và tăng áp lực lạm phát kinh tế Malaysia

Để kiểm soát thanh khoản, ngân hàng Nagara Malaysia thường xuyên dựa vào vô hiệu hoá tiền tệ Từ năm 1991-1992, công cụ chính là hoạt động thị trường liên

bang và những thay đổi dự trữ bắt buộc Ngân hàng này đã cố gắng thu hút thanh khoản bằng cách xoá sạch các khoản vay có đáo hạn dưới 03 tháng ở thị trường liên ngân hàng Để hạn chế vốn vay ngân hàng, ngân hàng đã tăng dự trữ bắt buộc từ 6,5% lên 7,5% trong năm 1991 và sau đó tăng 8,5% năm 1992 Những biện pháp phụ cũng được chấp nhận để kìm hãm việc mở rộng tín dụng nội địa Năm 1991, ngân hàng thêm những khoản vay nước ngoài có liên quan đến cổ phiếu hoán đổi và vốn vay nước ngoài ở thị trường tài chính nước ngoài vào danh sách nợ theo dự trữ bắt buộc Nói chung, ngân hàng Negara đã thu được 24 tỷ ringgit từ các lĩnh vực ngân hàng bằng can thiệp vô hiệu hoá của năm 1992 (khoảng 90% cổ phiếu tiền dự trữ đang lưu hành)

Vô hiệu hoá tiền tệ dẫn đến tăng lãi suất nội địa liên tục mãi đến đầu năm 1993, đem lại chênh lệch rất lớn giữa lãi suất nội địa và lãi suất nước ngoài Chênh lệch lãi suất cao hơn và xu thế tăng giá của thị trường chứng khoán Malaysia đã hấp dẫn thêm vốn nứơc ngoài vào, đặc biệt là vốn đầu tư gián tiếp Vì vậy cần phải có can thiệp vô hiệu hoá nhiều hơn nữa Bằng những nỗ lực gia tăng phạm vi và tác động vô hiệu hoá, ngân hàng đã tung ra bán những kỳ phiếu ngân hàng Negara (BNB) và trái phiếu tiết kiệm (MSB) trong năm 1993 Trong cả năm này ngân hàng đã thu được 6 tỷ ringgit BNB và 1,4 tỷ ringgit MSB Dẫu sao vô hiệu hoá tiền tệ là sự can thiệp vào thị trường liên ngân hàng, thông qua biện pháp này, ngân hàng trung ương đã thu được 27 tỷ ringgit, khoảng 45% tiền dự trữ đang lưu hành trong năm 1993

Củng cố tài chính là biện pháp quản lý cung tiền gia tăng do vốn vào Chính phủ nỗ lực nhằm hạn chế chi tiêu chính phủ và kết quả là thâm hụt chính phủ giảm liên tục vào năm 1993, cán cân tài chính có thặng dư Tái điều chỉnh tài khoản vốn cũng được tiến hành

Mặc dù vô hiệu hoá chính sách tiền tệ và hạn chế tài chính, nhưng suốt những năm 1990-1993 tăng trưởng tổng tiền tệ vẫn cao Tỷ lệ tăng trưởng M3 từ 12,8% năm 1990 đến 18,2% năm 1991, 19,1% năm 1992 và 23,5% năm 1993 Tài sản nước ngoài thuần của ngân hàng Negara tăng tính ra 64% tăng trưởng của M3 trong năm 1992 và 75% trong năm 1993

Giá cả tăng nhanh vào đầu thập niên 90 so vớiø 80 Trong giai đoạn 1990-1993, CPI tăng trung bình hàng năm là 4% cho dù có giảm nhẹ vào năm 1993 so với giai đoạn 1985-1989 chỉ khoảng 1,4% Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế Malaysia vượt hẳn tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng, tăng trưởng tiền tệ nhanh do vốn vào mang lại đã làm tăng áp

lực lạm phát nhiều hơn Trong khi tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng được ngân hàng Negara (1995) đánh giá là 7-8%, nền kinh tế Malaysia thực sự tăng trên 8% từ năm 1988 Hẳn nhiên khi tăng vốn FDI từ ngoài vào thì tăng lương, tăng chi phí những đầu vào khác, tăng cả áp lực lạm phát Vào thập niên 90, Malaysia chứng kiến đợt tăng đột ngột giá tài sản Thị trường chứng khoán tăng giá cổ phần, phần lớn đều do đầu tư gián tiếp nứơc ngoài Vào năm 1993, chỉ số tổng hợp Kuala Lumpur tăng 98%, phát sinh mối quan tâm về ảo tưởng đầu cơ

Dòng vốn vào đã làm mất ổn định kinh tế và ngân hàng trung ương không thể kiểm soát tiền tệ được (Aziza 1994) Do tăng vốn vào đầu cơ ngắn hạn, đặc biệt trong năm 1993, thị trường tài chính đã chịu những phản ứng ngược của dòng vốn vào làm cho yếu đi Tất cả những điều này khiến cho ngân hàng Nagara thực hiện 6 biện pháp hành chính vào tháng 1 và 2 năm 1994 nhằm ngăn chặn vốn vào có hiệu quả, đặc biệt là vốn vào đầu cơ ngắn hạn Những biện pháp này gồm cả cấm bán công cụ thị trường tiền tệ ngắn hạn cho người không cư trú, cấm mua bán cổ phiếu hoán đổi (swap) của ngân hàng ngoại thương ngoại trừ cổ phiếu có liên quan đến thương mại, và hạn chế nhiều về giao dịch forward đối với người nước ngoài

Có một phản ứng trung gian từ phía thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán Đồng ringgit hạ giá nhanh do có vốn ra Cuối tháng 2 năm 1994 đồng ringgit giảm so với USD là 3,3% so với cuối năm trước Chỉ số tổng hợp Kualar Lupur (KLCI) là 1.314 vào ngày 05/01/1994 đã nhanh chóng giảm xuống còn 1.000, mất 314 điểm vào ngày 21/03/1994 Tuy nhiên tính từ quí II/1994, đồng ringgit và giá cổ phiếu bắt đầu ổn định hoá Còn quí 3 và 4 trong năm, đồng ringgit có xu hướng tăng so với USD và KLCI tăng đều đặn Những dấu hiệu này chứng tỏ sự cải tiến này là hợp lý đối với nền kinh tế Malaysia hơn là đối với vốn vào đầu cơ: tăng trưởng kinh tế cao và tiếp tục củng cố tài chính

Mức độ lạm phát vào năm 1993 đã thúc đẩy ngân hàng trung ương Nagara giảm bớt tính vô hiệu hoá tiền tệ trong năm 1994 Điều này làm giảm lãi suất, thậm chí lãi suất có tăng ở các nước công nghiệp, làm thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Malaysia và các nước công nghiệp Giảm lãi suất cùng với những biện pháp hành chính sẽ ngăn chặn vốn đầu tư vào và khuyến khích vốn đang được đầu tư vào cổ phiếu Malaysia ra

Sáu tháng cuối năm 1994 đã ghi nhận dòng vốn ra thuần thành vốn đầu cơ ngắn hạn khi được chuyển đi nơi khác Điều này làm giảm tăng trưởng cầu tiền, M3 tăng 23,5% năm 1993 và chỉ tăng 13,1% năm 1994 Lạm phát cũng dịu bớt, tỷ lệ lạm phát

CPI tăng cao điểm là 4,4% vào tháng 02/1994, giảm xuống còn 3% vào tháng 06/1994 Khi kinh tế Malaysia có ấu hiệu ổn định, ngân hàng Negara bãi bỏ một số biện pháp hành chính này

Việc sử dụng những biện pháp hành chính đã gây ra tranh luận Ngưòi ta cho rằng những biện pháp như thế cần hạn chế sử dụng hay chỉ sử dụng tạm thời vì nó làm méo mó nền kinh tế trong một thời gian dài và nguy hại đến uy tín của một đất nước Còn kiểm soát gián tiếp cùng với chính sách lãi suất thấp được cho là rất hữu hiệu trong việc hạn chế thời gian mất ổn định của dòng vốn ngắn hạn và khôi phục lại tính ổn định của nền kinh tế Malaysia (IMF 1995a)

Những diễn biến về dòng vốn vào, ảnh hưởng của chúng đến nền kinh tế cũng như các chính sách mà chính phủ các nước Hàn Quốc, Thái Lan, Malaysia đã sử dụng để kiểm soát dòng vốn như đã trình bày trên đây thực sự là những vấn đề mà các nước đi sau như Việt Nam cần phải tìm hiểu để áp dụng trong điều kiện thực tế của quốc gia mình Các công cụ được sử dụng để thực hiện kiểm soát vốn mang tới những hiệu quả khác nhau ở từng quốc gia, nhưng trên tất cả là những kinh nghiệm rút ra từ quá trình này phải được chúng ta nghiêm túc xem xét, đúc kết thành những bài học cho riêng mình trên bước đường hội nhập và phát triển

Hình 2.1: Tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam giai đoạn 1995-2003 (%)

Nguồn: Thời báo kinh tế Việt Nam 2003–2004

Tuy có sự chênh lệch trong cách ước tính của IMF, ADB và ước tính chính thức của Chính phủ Việt Nam về tốc độ tăng trưởng GDP, nhưng Việt Nam vẫn là nền

kinh tế có tốc độ tăng trưởng nhanh thứ nhì Châu Á (sau Trung Quốc) trong năm 2003

cùng với một tỷ lệ lạm phát tương đối là 3%

Tuy nhiên, thành quả tăng trưởng này lại không tốt, nếu so với Trung Quốc hay với chính Việt Nam trong giai đoạn 1990 – 1997 Tại thời điểm đó, tốc độ tăng trưởng bình quân của Việt Nam là 8,8%/năm và đầu tư trung bình là 27,8% GDP, điều này có nghĩa là chỉ cần 3, 2 đơn vị đầu tư để tạo ra 1 đơn vị tăng trưởng Trong khi hiện nay, theo các số liệu của ADB, Việt Nam cần 4,5 đơn vị đầu tư để có 1 đơn vị tăng trưởng, và con số này là 5 đơn vị đầu tư nếu tính theo số liệu của IMF Như vậy, tuy tỷ lệ đầu tư so với GDP như hiện nay là tốt nhưng hiệu quả của đầu tư không cao và có thể nói sự tăng trưởng của Việt Nam là do thâm dụng vốn Nguyên nhân của vấn đề này đến từ nhiều hướng

- Đầu tiên là do xu hướng lựa chọn các ngành công nghiệp nặng để đầu tư chưa đúng trong một định hướng phát triển thiên về theo đuổi chính sách tự cung tự cấp và các mục tiêu xã hội, mặt khác, để đáp ứng các yêu cầu của một nền kinh tế định hướng xã hội chủ nghĩa, các nguồn vốn đầu tư được đổ nhiều vào khu vực Nhà nước, đặc biệt là trong các ngành thâm dụng vốn và có chi phí cao, tỷ suất sinh lợi thấp hơn giá trị của vốn, không có khả năng cạnh tranh – như mía đường, sản xuất phân bón, thép – nhưng lại đáp ứng được yêu cầu về chính sách

- Bên cạnh đó, là vấn đề quản lý nguồn vốn đầu tư Hàng tỷ USD đầu tư hạ tầng hiện đại vẫn bị đưa vào những dự án không hiệu quả hoặc có mức chi phí quá cao, hoặc chảy vào túi riêng của các quan chức tham nhũng Theo Việân nghiên cứu quản lý kinh tế trung ương, tỉ lệ thất thoát trong các dự án xây dựng cơ bản bình quân lên tới 30% tổng vốn đầu tư

- Thiếu qui hoạch tổng thể và định hướng trong đầu tư, dẫn đến tình trạng dàn trải, cạnh tranh không lành mạnh ví dụ các địa phương đua nhau đầu tư vào các nhà máy sản xuất xi măng lò đứng, nhà máy bia, thậm chí đua nhau xây dựng các khu công nghiệp mà không chú trọng đến các đặc điểm của địa phương mình Điều này không những làm cho hiệu quả đầu tư thấp, nguồn vốn bị lãng phí mà còn khiến cho các địa phương không phát huy hết tiềm năng của mình

Thành tựu của Việt Nam năm 2003 không chỉ thể hiện ở tốc độ tăng trưởng chung mà còn thể hiện trong tốc độ gia tăng giá trị sản xuất của từng ngành trong cơ cấu kinh tế Dẫn đầu là công nghiệp với tốc độ tăng trưởng là 15%, tiếp đến là dịch vụ với 7% - một tỷ lệ đã bao gồm phần do ảnh hưởng của dịch bệnh SARS vừa qua

đến du lịch, và tốc độ này ở nông – lâm – ngư nghiệp là 4.7% Kết quả là cơ cấu kinh tế được chuyển dịch theo hướng dần tăng tỷ trọng của các ngành công nghiệp – dịch vụ Tỷ trọng của nông nghiệp tuy giảm dần trong GDP, từ 23.2% năm 2001, 23% năm 2002 còn 22.3% năm 2003 nhưng đã vượt qua nhiều khó khăn để tăng trưởng và quan trọng hơn là đã có bước chuyển đổi cơ cấu sản xuất theo hướng phát triển kinh tế hàng hóa gắn với thị trường, tăng giá trị thu được trên một đơn vị diện tích Tỷ trọng công nghiệp và xây dựng tăng từ 38.2% lên 39.9% đã trở thành động lực của tăng trưởng kinh tế chung, đóng góp tới trên 53% vào tốc độ tăng trưởng GDP chung và cũng chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng kim ngạch xuất nhập khẩu cả nước

Các thành phần kinh tế đều tăng trưởng khá, trong đó kinh tế tư nhân có bước phát triển khởi sắc và vai trò của khu vực này đã tăng lên: chiếm 27% tổng vốn đầu tư phát triển, hầu hết giá trị sản xuất nông nghiệp, phần lớn giá trị dịch vụ, 48% kim ngạch xuất khẩu, 90% tổng số lao động và tạo ra hầu hết chỗ làm mới Nhờ sự vượt trội của tăng trưởng kinh tế mà tổng thu ngân sách đã vượt dự toán và là năm thứ 6 liên tục đạt kết quả này, tăng 11,3% so với năm trước, trong đó tổng thu nội địa còn tăng cao hơn Tổng chi tăng 14,1%, cao hơn tốc độ tăng của tổng thu là phù hợp với chủ trương kích cầu, nhưng bội chi vẫn được kềm chế không quá 5% GDP Đến hết năm 2003, mức dư nợ của Chính phủ ước bằng 34,6% GDP, dư nợ quốc gia ước bằng 32,8% GDP Tiền tệ cơ bản ổn định, giá tiêu dùng tăng thấp

Kinh tế tăng trưởng đã tạo điều kiện thuận lợi cho các mục tiêu xã hội có điều kiện phát triển tích cực Tình hình chính trị ổn định, quốc phòng an ninh được giữ vững, quan hệ quốc tế được mở rộng, vị thế của Việt Nam trên trường quốc tế được củng cố và nâng cao Vì vậy, năm 2003 vừa qua là năm đánh dấu cho quá trình tăng tốc trong tiến trình hội nhập kinh tế của Việt Nam Chúng ta đã ký kết hàng loạt những hiệp định song phương và đa phương, mở ra khả năng lớn cho sự phát triển của kinh tế đối ngoại, trong đó đáng chú ý nhất là Hiệp định khuyến khích và bảo hộ đầu tư với Nhật, Hiệp định hàng không với Mỹ, Hiệp định về hạn ngạch dệt may với EU, và hoàn tất thành công phiên đàm phán thứ bảy gia nhập WTO

2.1.2 Hoạt động ngoại thương

Một vấn đề đáng được quan tâm là ngoại thương Chính sách ngoại thương mà Việt Nam đang theo đuổi là chiến lược hội nhập với nền kinh tế thế giới Từ năm 1991 đến nay, kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam luôn tăng nhanh, đặc biệt là

ba năm gần đây nhất do kết quả của các chính sách hội nhập và mở cửa, trong đó năm 2003 là năm có mức tăng trưởng cao nhất

Bảng 2.1: Bảng số liệu kinh tế Việt Nam trong giai đoạn 1999-2003

1999 2000 2001 2002 2003 GDP (tỷ USD)

Tốc độ phát triển 28,68 4,8% 31,35 6,8% 32,94 6,8% 35,10 7,0% 38,20 7,3% Xuất khẩu (tỷ USD)

Nhập khẩu (tỷ USD) Cán cân xuất nhập khẩu Cán cân xuất nhập khẩu/GDP

11,33 11,34 -0,01 0,00

14,19 15,25 -1,07 -3,4%

15,01 16,17 -1,16 -3,5%

16,67 19,73 -3,06 -8,7%

19,84 25,00 -5,16 -13,5% Tốc độ lạm phát

Thâm hụt ngân sách/GDP Tổng tín dụng (tỷ đồng) Tốc độ tăng tín dụng Tiền (tỷ đồng)

Tốc độ tăng tiền

4,1% -1,7% 155.236 90.989

0,8% 191.204 23,2% 112.408 23,5%

1,5% -2,70% 239.921 25,5% 125.329 11,5%

3,0% -2,90% 317.771 32,4% 157.025 25,3%

Đầu tư của từng khu vực Nhà nước

Tư nhân Nước ngoài

58,7% 24,0% 17,3%

57,5% 23,8% 18,7%

58,1% 23,5% 18,4%

56,2% 25,3% 18,5%

56,7% 26,7% 16,6% Đầu tư nhà nước

Từ ngân sách

Vốn vay nước ngoài Vốn doanh nghiệp

41,3% 32,0% 26,7%

41,3% 32,2% 26,5%

42,5% 29,5% 28,0%

39,1% 30,9% 30,0%

38,3% 30,5% 31,2%

Nguồn: Vietnam Statistical Appendix 2003, Internation Financial Statistical, IMF,

tháng 5 năm 2004

Xuất khẩu ước đạt 19.8 tỷ USD, tăng 18.9% so với năm 2002, vượt 7.4% kế hoạch, trong đó có bốn mặt hàng xuất khẩu vượt mức 2 tỷ USD là dầu thô (3,7 tỷ), dệt may (3,6 tỷ), thủy sản (2,23 tỷ), giày dép (2,2 tỷ), ngoài ra còn có các mặt hàng có mức tăng trưởng xuất khẩu cao như cao su, cà phê, điện tử – linh kiện máy vi tính, dây cáp điện…

Nhập khẩu có kim ngạch đạt mức cao nhất từ trước đến nay, đạt gần 25 tỷ USD, trong đó nhóm thiết bị phụ tùng nhập khẩu chiếm trên 5 tỷ USD, tăng 26,2% so với năm 2002, đạt mức nhập siêu đến 5 tỷ USD Nhập khẩu tăng cao chủ yếu do tăng mạnh ở nhóm mặt hàng linh kiện ôtô, thép, xăng dầu, phân urê, chất dẻo, bông, hóa

chất, máy móc, thiết bị, phụ tùng, tân dược, linh kiện điện tử và vải Giá hàng nhập khẩu tăng 8,4% đã làm tăng 2,03 tỷ USD kim ngạch nhập khẩu, trong khi đó tình bình quân, giá hàng xuất khẩu chỉ tăng khoảng 4,4% Mặt khác, do một số ngành hàng xuất khẩu chủ lực của Việt Nam thực hiện theo phương thức gia công, nhập khẩu nguyên liệu, giao thành phẩm nên giá trị đạt được thấp

Tăng xuất khẩu, đồng nghĩa với việc Việt Nam tăng thị phần của mình, đặc biệt trong điều kiện tăng trưởng trì trệ của nền kinh tế toàn cầu và sự cạnh tranh gay gắt của Trung Quốc là một dấu hiệu tốt cho thấy hàng hóa Việt Nam đang dần có chỗ đứng trên thế giới Thêm vào đó, xuất khẩu tăng cũng tạo ra nhu cầu đối với các dịch vụ chất lượng cao trong thương mại, truyền thông, tiếp thị, tài chính và các lĩnh vực khác Tuy nhiên, kim ngạch xuất khẩu tính bình quân trên đầu người chỉ đạt 248 USD, còn rất thấp so với các nước trong khu vực Mặt khác, tốc độ tăng xuất khẩu của Việt Nam trung bình trong 3 năm 2000 – 2003 là 11,3%/năm, khá cao so với mức tăng 8,7%/năm của xuất khẩu toàn cầu tính theo USD, nhưng nếu so với thành quả đạt được trong giai đoạn 1995-2000, hoặc so với Trung Quốc, thì rõ ràng là tốc độ tăng trưởng của Việt Nam đang bị chậm đi

Ngoại thương đang tạo ra những tác động tích cực cho nền kinh tế Việt Nam, nhưng vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết Tình hình thâm hụt cán cân thương mại ngày càng gia tăng, hiện đã ở mức cao kỷ lục 5,1 tỷ, chiếm hơn 25% xuất khẩu - một tỷ lệ vượt ngưỡng an toàn cho phép (20%) - và lên đến hơn 10% GDP, là nghiêm trọng vì điều này thường có nghĩa là thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai sẽ trên 5% - một tỷ lệ không bền vững Một nguyên nhân quan trọng của vấn đề này đến từ chính sách tỷ giá, khi mà hiện nay, giá trị của VND đang ở trên mức giá trị thực của nó, khiến cho nhập khẩu được khuyến khích

Đây cũng chính là nguyên nhân khiến cho mỗi lần nền kinh tế chuyển lên phát triển ở một mức độ cao hơn là thâm hụt cán cân thanh toán trở nên trầm trọng Tuy nhiên, điều chỉnh tỷ giá trở về đúng giá trị của nó là một điều khó khăn, và ảnh hưởng đến nhiều khía cạnh của nền kinh tế Do vậy, điều cần thực hiện là đẩy nhanh hơn nữa tốc độ xuất khẩu bằng cách tăng tốc mở cửa thị trường và hội nhập, đặc biệt là việc tham gia vào các tổ chức quốc tế như WTO để được hưởng các ưu đãi về thương mại dành cho thành viên Bên cạnh đó, đứng trước yêu cầu hiện nay – khi mà các biện pháp quản lý hành chính hạn chế nhập khẩu không còn được áp dụng và nhu cầu nhập khẩu hàng hóa, thiết bị còn quá lớn, cần phải tăng cường hơn nữa tính hiệu

quả của các dự án đầu tư công, đặc biệt là các dự án đầu tư bằng ngoại tệ và tăng cường khuyến khích các dòng vốn quốc tế chảy vào trong nước Bởi vì thâm hụt cán cân thương mại sẽ được bù đắp bằng các khoản thu nhập ngoại tệ hay các khoản tiết kiệm ngoại tệ hiệu quả từ các dự án đầu tư

2.1.3 Hoạt động của hệ thống ngân hàng Việt Nam:

Trong những năm vừa qua, ngành Ngân hàng Việt Nam đã có nhiều đổi mới, tuy nhiên, cho đến nay hệ thống ngân hàng vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, năng lực tài chính của nhiều Ngân hàng thương mại còn yếu, nợ quá hạn cao, tiềm ẩn nhiều rủi ro Nhóm Ngân hàng thương mại Nhà nước (Ngân hàng Công thương, Ngoại thương, Đầu tư, Nông nghiệp và phát triển nông thôn, và Đồng bằng sông Cửu Long) tuy chiếm gần 76% tổng nguồn vốn huy động và 80% thị phần tín dụng nhưng tổng vốn tự có chưa đến 1 tỷ USD, tỷ lệ vốn tự có trên tổng tài sản có chưa đến 5% (thông lệ tối thiểu theo BIS là 8%)

Dịch vụ Ngân hàng của các Ngân hàng thương mại tại Việt Nam còn đơn điệu, nghèo nàn, chưa tạo thuận lợi và cơ hội bình đẳng cho khách hàng thuộc các thành phần kinh tế trong việc tiếp cận và sử dụng tín dụng vẫn là hoạt động kinh doanh chủ yếu tạo thu nhập cho ngân hàng, các nghiệp vụ ngân hàng hiện đại chưa phát triển Cho vay theo chỉ định của Nhà nước còn chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu tín dụng Ngoài ra, các tỷ lệ về chi phí nghiệp vụ và khả năng sinh lời của ngân hàng thương mại Việt Nam đều thấp so với các ngân hàng trong khu vực Một thách thức lớn đối với hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam là tình trạng “sai lệch kép” về thời hạn tài chính của tài sản và tính song trùng của hai đồng tiền trong hệ thống tín dụng Các ngân hàng thương mại đứng trước sức ép lớn về cho vay dài hạn, trong khi hầu hết các nguồn vốn huy động đều ngắn hạn Mặt khác, tồn tại nhiều loại đồng tiền trong cơ cấu tài sản của các ngân hàng thương mại trong khi lãi suất và tỷ giá của các ngoại tệ này hiện nay đang có xu hướng biến động rất lớn, nằm ngoài khả năng kiểm soát của các ngân hàng thương mại Việt Nam trong khi thị trường phái sinh như future, options… còn rất sơ khai

Thực trạng trên cho thấy các ngân hàng thương mại của Việt Nam chưa thật sự trở thành một định chế tài chính bền vững trong nền kinh tế và sẽ gặp rất nhiều khó khăn trong vấn đề hội nhập quốc tế Trước mắt là phải vất vả cạnh tranh với các ngân hàng quốc tế với tiềm lực tài chính hùng hậu và công nghệ hiện đại Mặt khác, hội nhập mang lại khả năng tiếp xúc cao với các dòng lưu chuyển vốn quốc tế vốn có quy

mô và tính biến động rất lớn, rất khó điều tiết và kiểm soát Để có thể hội nhập và thu hút mạnh vốn đầu tư cho phát triển đất nước nhưng vẫn đảm bảo an toàn tài chính, việc hoàn thiện vai trò trung gian tài chính của hệ thống ngân hàng thương mại là rất quan trọng

2.2 NHỮNG NÉT ĐẶC THÙ CỦA DÒNG VỐN TẠI VIỆT NAM

2.2.1 Xu hướng và thành phần dòng vốn vào:

2.2.1.1 Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài – FDI:

Thu hút FDI có tầm quan trọng đối với Việt Nam do Việt Nam là một quốc gia đang phát triển, nhu cầu vốn cho nền kinh tế cao trong khi nội lực kinh tế của chúng ta còn quá yếu so với các nước trong khu vực Với một hệ thống tài chính còn non kém của Việt Nam hiện nay, FDI là một nguồn vốn tương đối dễ chịu cho việc quản lý Đồng thời các dự án FDI thường được đầu tư vào những lĩnh vực hợp lý, và được giám sát chặt chẽ bởi lẽ nhà đầu tư nước ngoài luôn muốn đạt được lợi nhuận cao…

Xuất phát từ chính sách đổi mới nền kinh tế, mở cửa và hội nhập với nước ngoài (1986), ngày 19-12-1987 lần đầu tiên Quốc hội nước ta đã thông qua Luật đầu tư nước ngoài cho phép các tổ chức, cá nhân là người nước ngoài được đầu tư vào Việt Nam Qua 4 lần sửa đổi, bổ sung vào các năm 1990, 1992, 1996 và 2000, môi trường đầu tư đã được cải thiện thông thoáng hơn, tạo điều kiện thu hút lượng vốn FDI cho phát triển kinh tế Hiện nay, tuy có thứ hạng khá thấp trong các bảng xếp hạng về khả năng cạnh tranh nhưng Việt Nam vẫn thu hút một lượng vốn FDI đáng kể, đó là kết quả của một chế độ chính trị ổn định, môi trường đầu tư an toàn và những lợi ích mới được tạo ra thông qua hiệp định thương mại với Mỹ và các động thái hội nhập khác

Cả nước có khoảng 4.289 dự án FDI với số vốn đăng ký là 40,5 tỷ USD, trong đó số dự án đăng ký mới năm 2003 là 620 với tổng số vốn đăng ký là 1,55 tỷ, tăng 112,38% so với năm 2002, đây chính là mức tăng trưởng vốn FDI cao nhất trong vòng năm năm qua, và rất tốt nếu so với hầu hết các quốc gia đang phát triển, tuy rằng chỉ bằng ¼ so với chính Việt Nam ở những năm giữa thập niên 90 và còn rất thấp so với Trung Quốc Mặt khác, tuy số đăng ký mới ít hơn 74 dự án so với năm 2002 nhưng tổng vốn lại tăng chứng tỏ các dự án FDI về Việt Nam đang dần được nâng cao về quy mô và chất lượng

Năm 2003, các dự án FDI tiếp tục khẳng định vai trò quan trọng của mình trong phát triển kinh tế, giá trị sản xuất chiếm 34% GDP, mang lại cho Nhà nước một khoản thu ngân sách là tăng 30% so với năm 2002 và tạo ra hơn nửa triệu việc làm cho người lao động Việt Nam, xuất khẩu chiếm 31,3%, nhập khẩu chiếm 34,5% tổng kim ngạch, tốc độ tăng trưởng xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp FDI đạt gần gấp đôi nếu so với các doanh nghiệp trong nước Rõ ràng, đây là một nguồn tiềm năng to lớn để thúc đẩy tăng trưởng và giải quyết việc làm Mặt khác, nguồn vốn này cũng góp phần cải thiện cán cân thanh toán quốc tế của Việt Nam, tạo điều kiện đẩy mạnh tiến trình hội nhập kinh tế của nước ta với khu vực và thế giới

Phần lớn nguồn vốn đầu tư nước ngoài tại Việt Nam đến từ các nước châu Á, với Nhật Bản là quốc gia dẫn đầu về FDI thực hiện (3,9 tỷ USD tính đến hết năm 2003) Số lượng quốc gia đầu tư vào Việt Nam chưa có được sự đa dạng, chủ yếu tập trung vào khoảng 10 nước và vùng lãnh thổ, bao gồm Singapore, Đài Loan, Hàn Quốc, Nhật Bản, Hongkong, Thái Lan, đảo Virgin-Anh quốc, Anh, Pháp, Úc, chiếm đến hơn 70% tổng lượng FDI Sự tập trung này thể hiện một nguy cơ cao cho nguồn cung FDI của Việt Nam trong những tình huống khủng hoảng kinh tế khu vực diễn ra đồng thời cho thấy rằng Việt Nam vẫn chưa thật sự là một địa chỉ đầu tư được biết đến trên thế giới Như vậy, còn rất nhiều điều cần làm để có thể đa dạng hóa danh sách các nhà đầu tư đến với Việt Nam

Lượng FDI chảy vào Việt Nam chủ yếu là dùng để sản xuất thay thế nhập khẩu, tuy nhiên lại có xu hướng tập trung vào các ngành có chi phí cao, như sản xuất xe máy, hoặc các ngành tận dụng được lợi thế nhân công rẻ và đáp ứng nhu cầu thị trường như sản xuất chế biến hàng tiêu dùng, lương thực – thực phẩm mà chưa có sự đầu tư thích đáng vào các ngành sản xuất tư liệu sản xuất, các ngành công nghệ cao Điều này cho thấy xu thế vận động của luồng FDI tại Việt Nam mang tính tự phát, một phần do chúng ta chưa có một quy hoạch tổng thể và toàn diện trong xúc tiến và định hướng đầu tư vào Việt Nam, một nguyên nhân khác là tình trạng quá chú trọng đến quy mô vốn mà không quan tâm đến chất lượng đầu tư, dẫn đến việc các nơi đều ra sức thu hút FDI, bất kể lĩnh vực đó có phù hợp hay không Ngoài ra, có một dòng FDI đáng kể khác chảy vào các liên doanh được bảo hộ – ở một khía cạnh nào đó, việc này cũng giống như thành lập thêm các doanh nghiệp Nhà nước khác có mức chi phí sản xuất cao Một xu hướng nữa là Việt Nam ngày càng có nhiều dự án 100% vốn nước ngoài và các dự án liên doanh ngày càng ít đi Xét một mặt nào đó là do các bộ, ngành và địa phương thiếu chủ động để tiếp nhận nguồn vốn FDI, dẫn đến tình trạng

khi tham gia liên doanh, bên Việt Nam thường chỉ góp vốn bằng quyền sử dụng đất hoặc nhà xưởng, thậm chí còn đi vay thương mại để góp vốn với chi phí cao Điều này đã làm ảnh hưởng đến hiệu quả góp vốn liên doanh

Đây là các xu hướng không tốt vì ngoài tác động chung là việc mất cân đối cơ cấu sản phẩm, không tự tạo ra được các tư liệu sản xuất, thiếu các sản phẩm công nghệ cao… các dòng FDI chi phí cao còn làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh của nền kinh tế Giải pháp cho vấn đề này là thu hút cho được nhiều dự án FDI hướng đến xuất khẩu và nâng cao chất lượng đầu tư FDI hướng về xuất khẩu thường hiệu quả, và có thể giúp hình thành “cụm” các nhà cung cấp nội địa, từ đó nâng cao hơn nữa các lợi thế cạnh tranh, nhất là trong khi Nhà nước có những chính sách khuyến khích các doanh nghiệp nội địa tăng trưởng Trong khi đó, với việc sức lao động đang dần mất đi lợi thế của nó, các dự án FDI công nghệ cao sẽ là sự lựa chọn tốt nhất cho nền kinh tế, điều này đặc biệt quan trọng với bối cảnh trình độ phát triển khoa học công nghệ và tình hình cạnh tranh gay gắt hiện nay

Cơ cấu vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài những năm gần đây đã được cải thiện phần nào để đáp ứng các yêu cầu trên, chủ yếu là do các dự án đầu tư vào lĩnh vực công nghiệp chế biến và dầu mỏ Tuy nhiên, lượng FDI phân bổ không đều giữa các tỉnh thành, một mặt do có sự khác biệt quá lớn giữa các địa phương trong cách thu hút đầu tư, mặt khác còn do vị trí địa lý và độ chênh khá lớn về tình trạng cơ sở hạ tầng giữa các vùng Tình hình này nếu không được khắc phục sẽ dẫn đến tình trạng khoảng cách giữa các cùng kinh tế ngày càng bị đào sâu Từ đó, chính sách theo đuổi các mục tiêu xã hội, với mong muốn tạo ra được sự đồng đều trong sự phát triển chung, đã tạo ra một áp lực phân phối lên lượng vốn đầu tư từ khu vực Nhà nước, khiến đôi khi các chính sách đầu tư không còn theo đúng mục tiêu chính thống của nó – vốn thuần về hiệu quả kinh tế

2.2.1.2 Dòng vốn đầu tư gián tiếp – FPI:

Khác với nhiều nước khác trong khu vực, Việt Nam tiếp nhận FDI mà chưa chính thức tiếp nhận đầu tư nước ngoài gián tiếp, mặc dù xu thế hiện nay của loại hình đầu tư này đang tăng mạnh trên thế giới Đây là cản trở rất lớn không chỉ đối với việc huy động vốn của các nhà đầu tư mà còn thiếu vắng những “tín hiệu dự báo” phản ánh tình trạng môi trường đầu tư, qua đó giúp họ điều chỉnh được chiến lược đầu tư và có những giải pháp ứng xử kịp thời trước biến động của thị trường Mặt khác, thông qua kênh huy động vốn đầu tư nước ngoài gián tiếp, Việt Nam mới thu hút được nhiều hơn

vốn nước ngoài từ thị trường tài chính quốc tế Nguyên nhân của việc này xuất phát từ thực trạng của Việt Nam Vốn FPI thường chảy vào một quốc gia qua hai kênh:

- Nước muốn tiếp nhận đầu tư phát hành chứng khoán, có thể là của doanh nghiệp hoặc chính phủ, trên thị trường tài chính quốc tế Ưu điểm của phương thức này là huy động vốn trực tiếp, không phải thông qua các tổ chức tài chính trung gian nên chi phí sử dụng vốn thấp hơn các khoản vay tín dụng Tuy vậy, việc tìm kiếm vốn trên thị trường tài chính quốc tế vẫn có nhiều khó khăn và thử thách, đặc biệt là việc đáp ứng các tiêu chuẩn tín nhiệm của chứng khoán để được chấp nhận giao dịch tại các thị trường tài chính quốc tế Chính vì vậy, kênh thu hút vốn FPI này hiện nay chưa phổ biến lắm tại Việt Nam

- Nhà đầu tư nước ngoài mua các loại hàng hóa tài chính trên thị trường tiền tệ của nước nhận đầu tư, đặc biệt là thị trường chứng khoán Trong vòng 10 năm trở lại đây, đầu tư vào thị trường chứng khoán đã chiếm tới 80% chu chuyển vốn trên thị trường tài chính quốc tế Tuy nhiên, thị trường chứng khoán của Việt Nam chưa phát triển, chưa thể đóng vai trò “hàn thử biểu” của nền kinh tế, cũng chưa phải là một kênh đầu tư có trọng lượng đủ sức hấp dẫn các nhà đầu tư nước ngoài và chưa thật sự trở thành kênh huy động vốn cho nền kinh tế Về phương diện tương đối, thị trường cổ phiếu ngày càng nhỏ hơn so với nhu cầu tài trợ của khu vực doanh nghiệp đang lớn mạnh nhanh chóng hiện nay

Nhìn chung, hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua đã đạt được những thành công bước đầu về các mặt quản lý, điều hành, tác nghiệp, đã tạo điều kiện cho các công ty cổ phần, huy động nguồn vốn bổ sung và tăng thêm vốn điều lệ, đồng thời, bước đầu tạo thói quen tiết kiệm để đầu tư của dân chúng

Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đã gặt hái được, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng còn bộc lộ không ít những vấn đề vướng mắc Trong đó, nét nổi bật là sự trầm lắng kéo dài của thị trường cùng với quá trình rớt giá liên tục của hầu hết các loại cổ phiếu, trong khi nền kinh tế của chúng ta năm qua đạt mức tăng trưởng với tốc độ cao vào loại thứ nhì thế giới Mặt khác, hàng hóa trên thị trường chứng khoán ít ỏi, khan hiếm, đơn điệu không đại diện cho nhiều ngành kinh tế dẫn đến hoạt động đầu tư chứng khoán trên thị trường chứng khoán khó thu hút nhiều nhà đầu tư, nhất là nhà đầu tư nước ngoài lớn bỏ vốn tham gia vào thị trường Từ đó, cầu chứng khoán suy giảm mạnh, thị trường càng trở nên buồn tẻ Bên cạnh đó là vấn đề thanh khoản của cổ phiếu Việt Nam Nếu như năm thứ nhất có khoảng 40,5% cổ phiếu được giao dịch

thì năm thứ hai tỷ lệ cổ phiếu tham gia giao dịch lại giảm thêm ¼ chỉ còn 30% Năm thứ ba, tình hình còn bi quan hơn khi tỷ lệ này chỉ còn hơn 20% Như thế có nghĩa là trung bình phải 5 năm thị trường cổ phiếu Việt Nam mới quay được một vòng Số cổ phiếu tham gia giao dịch trong một phiên hiện nay là 0,8%, chỉ bằng ½ năm thứ 2 và chưa đến ½ năm thứ nhất

Xét trên tổng quan, mặc dù suất sinh lợi giảm liên tiếp trong 2 năm vừa qua với mức -56% và -23%, thị trường vẫn sinh lợi 49,3% sau 3 năm, tương đương trung bình là 14%/năm Tuy nhiên mức tăng này chỉ là dư âm của đợt tăng giá khi thị trường mới khai trương Sau 2 năm điều chỉnh với mức 56% vào năm thứ 2 và gần 24% năm thứ 3, thị trường chứng khoán đã trở nên ảm đạm hơn bao giờ hết Chỉ tính riêng trong năm thứ 3, tổng giá trị thị trường đã giảm từ 2.600 tỷ xuống còn 2.100 tỷ, xét trên quy mô tương đối, nếu như năm 2001, thị trường cổ phiếu tương đương gần 1,7% tổng đầu tư toàn xã hội (tương đương khoảng 0.53% GDP) thì đến năm 2003 chỉ còn chiếm khoảng 1,2% tổng đầu tư (tương đương khoảng 0,38% GDP) Trong khi đó, tại các nước thu nhập thấp, trung bình tỷ lệ này là 9,8% GDP năm 1990 và 31,7% năm 1999 và tỷ lệ này của thế giới là 11,9%

Ngoài những nguyên nhân đã nêu, tình hình của thị trường chứng khoán Việt Nam còn chịu ảnh hưởng nặng của các cơ chế chính sách Thị trường chứng khoán là một thể chế bậc cao của nền kinh tế thị trường, trong khi đó, nền kinh tế Việt Nam vẫn còn đang trong quá trình chuyển đổi, các chính sách kinh tế – tài chính nói chung còn nhiều bất cập, chưa thật sự hỗ trợ tích cực cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Khung pháp lý về thị trường chứng khoán nói chung và nhất là khung pháp lý nhằm bảo vệ quyền, cũng như lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư nước ngoài, còn nhiều điều bất cập, thiếu thông thoáng và chưa tạo sự yên tâm cho họ Bên cạnh đó là tác động hạn chế sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam Theo văn bản quy định của chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam (theo quyết định số 139/QĐ-TTg ngày 10/6/1999) chỉ cho phép các tổ chức, cá nhân nước ngoài nắm giữ cổ phiếu tối đa không quá 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của tổ chức phát hành và 40% tổng số trái phiếu đang lưu hành Việc giới hạn tỷ lệ sở hữu cổ phiếu đối với nhà đầu tư nước ngoài như hiện nay tuy rất cần thiết để hạn chế việc thâu tóm doanh nghiệp trong nước và thao túng thị trường bằng sức mạnh tài chính quốc tế, nhưng cũng chính nó đã làm cho quy mô vốn đầu tư FPI huy động được qua thị trường chứng khoán trở nên nhỏ bé Một quy định hạn chế gián tiếp ảnh hưởng đến việc