BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP TCT Tài Chính CP Dầu khí Việt Nam-PVF

BÁO CÁO PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP TCT Tài Chính CP Dầu khí Việt Nam – PVF Ngành Tài Mã ngành ICB 8770 Tháng 06 năm 2012 S.S S N B S.B ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ Định hƣớng trở thành NHTM Trong chiến lược PVFC nêu rõ mục tiêu Cơng ty: “Là định chế tài Tập đồn Dầu khí Quốc Gia Việt Nam Ngân hàng thương mại mạnh lĩnh vực Năng lượng Khu vực, tạo lập thương hiệu có uy tín thị trường nước giới.” Hiện chưa rõ hình thức chuyển đổi PVFC trở thành NHTM Trước mắt PVFC phát hành trái phiếu chuyển đổi 3.000 tỷ, dự kiến đến 2013 chuyển đổi để nâng vốn chủ lên 9,000 tỷ đồng Lợi quản lý dịng tiền thành viên PVN Tập đồn dầu khí Việt Nam PVN, cổ đơng lớn chiếm 78% Vốn điều lệ PVFC Hơn 42,000 tỷ đồng chiếm 45% tổng tài sản PVFC vốn vay nhận ủy thác từ PVN công ty liên quan Dù vậy, PVN khẳng định thối vốn PVFC 20% theo lộ trình tái cấu lĩnh vực ngồi ngành kinh doanh tập đoàn Diễn biến giá cổ phiếu Trong ngắn hạn lợi nhuận PVFC khó có đột biến PVFC trình tái cấu hoạt động để hướng mơ hình NHTM, nhiên lại chưa có lợi hoạt động giống NHTM Hoạt động huy động tín dụng tập trung vào nhóm khách hàng dầu khí Hoạt động đầu tư cịn tiềm ẩn nhiều rủi ro PVFC tầm ngắm nhà đầu tƣ nƣớc (?) Hiện nhà đầu tư nước sở hữu khoảng 13,58% VĐL PVFC, Morgan Stanley sở hữu 10% cổ đơng chiến lược PVFC PVF cổ phiếu đáng ý, (i) nằm top vốn hóa lớn Vnindex, (ii) ngành tài ngân hàng, với (iii) room nước lớn Cùng với việc PVN phải thoái dần vốn đầu tư PVFC, giảm tỷ lệ sở hữu từ 78% 20% Cổ phiếu PVF nhiều quan tâm nhà đầu tư nước nhà đầu tư tổ chức Thông tin chung CPLH (triệu cp) 600 Tổng giá trị vốn hóa (tỷ) 7,380 Tổng giá trị sổ sách (tỷ) 6,960 Sở hữu nước (%) 15.14% EPS điều chỉnh_TTM (đ) Giá giao dịch (đ/cp) KLTB 10 ngày (cp) 860 11.700 1,233,271 Giá thấp 52 tuần (đ) 6,000 Giá cao 52 tuần (đ) 19,800 Chỉ tiêu Tổng tài sản (tỷ đ) Vốn chủ sở hữu (tỷ đ) Lợi nhuận sau thuế (tỷ đ) ROE (%) ROA (%) EPS* (đ) Book Value 2008 2009 2010 2011 45,104 64,745 67,033 89,391 6,106 6,613 6,743 6,835 50 568 464 472 0.82% 8.59% 6.88% 6.90% 0.11% 0.88% 0.69% 0.53% 100 1,137 927 787 12,212 13,225 13,486 11,391 (Nguồn: CTCP Tài dầu khí - PVFC) Mọi chi tiết xin liên hệ: Trụ sở: Cơng ty CP Chứng Khốn BIDV, Tầng 11, Tháp BIDV, 35 Hàng Vôi, Hà Nội T: (04) 2220 0668 F: (04) 2220 0669 E: info@bsc.com.vn Chi nhánh: Lầu 9, 146 Nguyễn Cơng Trứ, Quận 1, TP Hồ Chí Minh T: (08) 3821 8508 F: (08) 3821 8510 Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF GIỚI THIỆU CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP Thông tin Danh sách cổ đông lớn (trên 5% vốn điều lệ) đến 2011 Giới thiệu chung TT Tên Số CP % Vốn Tên cơng ty: Tổng Cơng ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam Tập Đồn Dầu khí Việt Nam 468,000,000 78% Tên giao dịch: Tổng Cơng ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam Morgan Stanley International Holding Inc 60,000,000 10% Tên viết tắt: PVF PVFC Invest 22,811,191 3.8% Địa chỉ: 22 Ngô Quyền, phường Tràng Tiền, quận Hoàn Kiếm, Hà Nội Khác 49,188,809 8.2% 600,000,000 100% Tel: 84-(4) 394 268 00 Fax: 84-(4) 394 267 96/97 Fax: 84-(4) 394 267 96/97 Website: http://www.pvfc.com.vn Vốn điều lệ: 600,000,000 Tổng Cộng Danh sách cấu cổ đông đến 12/2009 Huy động vốn Lĩnh vực hoạt động Hoạt động tín dụng TT Ngành nghề kinh doanh Sự kiện 2000 Thành lập Cơng ty; 2004 Tăng vốn điều lệ lên 300 tỷ đồng; 2006 Tăng vốn điều lệ lên 1.000 tỷ đồng; 2007 Tăng vốn điều lệ lên 3.000 tỷ đồng; Tăng vốn điều lệ lên 5.000 tỷ đồng,Morgan 2011 Tỷ trọng (%) Cổ đông PVN 468,000,000 78.00% Morgan Stanly 60,000,000 10.00% Cổ đông Tổ chức - Trong nước 21,500,000 3.58% - Ngoài nước 29,000,000 4.83% - Trong nước 21,000,000 3.5% - Nước ngồi 500,000 0.08% Lịch sử hình thành Q trình tăng vốn điều lệ 2008 Sớ lƣợng cở phần Mở tài khoản dịch vụ ngân quỹ Các hoạt động khác theo quy định Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Thời gian Danh mục Stanley thức cổ đông chiến lược PVFC; niêm yết cổ phiếu sàn HoSe với mã PVF; Tăng vốn điều lệ lên 6.000 tỷ đồng Cổ đông cá nhân Tổng cộng 100% Danh sách công ty TT Các công ty CTCP DL biển Mỹ Khê PVFC Capital PSI Số cổ phần Tỷ lệ sở hữu 210 tỷ 100% 51 tỷ 47%* 194 tỷ 27%** (* &**) hai công ty PVFC không sở hữu tỷ lệ 50%, quyền biểu HĐQT cao 50% nên phân loại công ty Danh sách công ty liên kết TT Các công ty liên kết CTCP đầu tư Kinh doanh TS VN CTCP Du lịch Dầu khí Sapa CTCP Cơng nghiệp khống chất DMC Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Vốn đầu tƣ Tỷ lệ sở hữu 210 tỷ 41.15% 33 tỷ 33% 15 tỷ 30% Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA PVFC TƢƠNG QUAN VỚI NHTM Sáu tập đoàn sở hữu CTTC CTTC Bưu điện thuộc VNPT, CTTC Tàu Tổng Công ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam (PVFC) cơng ty tài thuỷ thuộc Vinashin, CTTC Dệt may thuộc Vinatex, CTTC Cao su thuộc Tập đoàn Cao su, CTTC Dầu khí thuộc PVN CTTC thuộc Tập đồn Than - khống sản Việt Nam hoạt động, có cơng ty tài 100% vốn nước ngồi, cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên TĐ, TCT nhà nước chủ chính, thuộc loại hình tổ chức tín dụng phi ngân hàng Hiện có 18 CTTC sở hữu cơng ty cổ phần có cổ đơng TĐ, TCT nhà nước chiếm tỷ lệ 25% Xét quy mơ tổng tài sản, vốn chủ PVFC cơng ty tài lớn PVFC định hƣớng trở thành NHTM Hiện hoạt động PVFC có nhiều điểm tương đồng với NHTM, cơng ty có định hướng lộ trình chuyển đổi thành NHTM từ 2012-2015 Cơng ty có nhiều sách đẩy mạnh hoạt động theo hướng NHTM từ năm 2010 đến Do đó, phân tích PVFC tương quan với ngành ngân hàng để đánh giá vị trí tiềm cơng ty ngành Ngân hàng tương lai Các mảng đánh giá để so sánh gồm (i) (ii) Quy mô tổng tài sản, vốn chủ; Huy động vốn hoạt động tín dụng; (iii) Hiệu hoạt động kinh doanh Quy mô tổng tài sản vốn chủ Tổng tài sản tăng trƣởng nhanh nhƣng vốn chủ tăng chậm Quy mô Tổng tài sản tăng nhanh Đến 2011, quy mơ tổng tài sản PVFC đạt 89 nghìn tỷ đồng, tăng 98% so với năm 2008; Mặc dù có tốc độ tăng trưởng nhanh 2008-2011, nhiên xét quy mô tổng tài sản, PVFC mức nhỉnh so với đa số NHTM có quy mơ trung bình, cịn khoảng cách xa với nhóm NHTM lớn Quy mô vốn chủ tăng chậm Quy mô vốn chủ PVFC 2008-2011 tăng khoảng 11%, đạt 6,835 tỷ đồng Xét quy mô vốn chủ sở hữu PVFC tương đương với nhóm NHTM trung bình Trong giai đoạn 2008-2011, đa số NHTM có vốn chủ tăng mạnh thơng qua cách phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược Tăng trƣởng Tổng tài sản PVFC 2008-2011 Tăng trƣởng Vốn chủ PVFC 2008-2011 89,391 64,745 6,743 6,835 6,613 67,033 45,104 6,106 2008 2009 2010 2011 2008 2009 Nguồn: BCTC PVF 2010 2011 Nguồn: BCTC PVF So sánh với hệ thống NHTM Việt Nam, với quy mô tổng tài sản vốn chủ tại, PVFC xếp thấp so với NHTM đứng đầu, Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF tương đương với nhóm NHTM quy mơ trung bình Nhóm NHTM đứng đầu có có tổng tài sản 100,000 tỷ đồng vốn chủ 9,000 tỷ đồng Nhóm NHTM trung bình có tổng tài sản khoảng 45.000-100.000 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu khoảng 4.500-9.000 tỷ đồng Theo kế hoạch 2012, PVFC phát hành trái phiếu chuyển đổi với tổng mệnh giá 3,000 tỷ, nhằm mục tiêu tăng vốn điều lệ lên 9,000 tỷ vào năm 2013 Nếu PVFC phát hành chuyển đổi thành công, xét quy mô vốn điều lệ mới, PVFC nằm nhóm NHTM lớn So sánh quy mô vốn chủ tổng tài sản pvfc NHTM 2011 600,000 TTS (tỷ đ) 500,000 VCSH (tỷ đ) 400,000 300,000 89,391 200,000 6,834 100,000 AGRB CTG BIDV VCB ACB EIB TCB STB MBB MSB VIB PVF SHB DCB LVB HDB HBB ABB PGB GDB BVB Nguồn: Tổng hợp BCTC NHTM Huy động vốn hoạt động tín dụng Huy động vốn, tín dụng tăng nhanh nhƣng quy mô nhỏ so với NHTM Tăng trƣởng Vốn Huy động PVFC 2008-2011 Tăng trƣởng Tín dụng PVFC 2008-2011 55,401 48,861 45,647 46,376 32,939 27,450 31,436 15,770 2008 2009 2010 2011 2008 2009 Nguồn: BCTC PVF 2010 2011 Nguồn: BCTC PVF Hoạt động tín dụng đƣợc đẩy mạnh Quy mơ hoạt động tín dụng PVFC tăng lên nhanh chóng từ 2008-2011, với tốc độ gần 200% năm đạt 45,647 tỷ đồng vào cuối năm 2011 Về tỷ trọng, tín dụng so với Tổng Tài sản PVFC khoảng 51%, mức tương đồng với NHTM Hoạt động tín dụng trọng, trở thành hoạt động kinh doanh PVFC, động thái PVFC định hướng chiến lược chuyển đổi dần sang hoạt động NHTM So sánh với hệ thống NHTM Việt Nam, với quy mô cho vay huy động tại, PVFC xếp tương đương với nhóm NHTM quy mơ trung bình Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF Các hạn chế huy động vốn, dịch vụ toán điểm bất lợi lớn CTTC PVFC so với NHTM, quy mô chi phí vốn Riêng phần huy động vốn khách hàng PVFC thấp tương đương với NHTM quy mô nhỏ Tuy nhiên PVFC bù đắp phần ủy thác (chủ yếu vốn PVN) lớn So sánh quy mô Cho vay huy động pvfc NHTM 2011 500,000 Cho vay (tỷ đ) Huy động (tỷ đ) 400,000 300,000 200,000 51,851 100,000 44,985 AGRB CTG BIDV VCB ACB EIB TCB STB MBB MSB VIB PVF SHB DCB LVB HDB HBB ABB PGB GDB BVB Nguồn: Tổng hợp BCTC NHTM Hiệu hoạt động kinh doanh Hiệu hoạt động kinh doanh PVFC thể qua tiêu ROAA, ROAE, NIM thấp nhiều so với bình quân NHTM ROAA PVF giảm dần từ 2008-2011, từ mức 1,03% 0,6% Tỷ lệ lợi nhuận TTS bình quân PVF thấp so với mức chung NHTM Đa số NHTM lớn có ROAA giao động từ 1-2%, NHTM nhỏ có ROAA thấp 1% ROAE PVF giảm dần mức thấp, đạt 6,95% năm 2011 So với mức ROAE nhóm NHTM lớn giao động từ 15-29% khả tạo lợi nhuận vốn chủ PVF thấp NIM PVF thấp Chỉ tiêu NIM tạm tính PVF đạt 0,16%, thấp nhiều so với NHTM Đa số NHTM có NIM từ 3-4% Tỷ lệ ROAA 2008 - 2011 Tỷ lệ ROAE 2008 - 2011 Tỷ lệ NIM 2008 - 2011 8.94% 1.03% 0.31% 6.94% 0.70% 6.95% 0.60% 0.16% 0.05% 2009 2010 2011 Nguồn: BCTC PVF 2009 2010 2011 2009 Nguồn: BCTC PVF 2010 2011 Nguồn: BCTC PVF Hiệu kinh doanh Xét quy mô tài sản, vốn chủ quy mô hoạt động huy động, cho vay, PVFC có vị trí tương đương với ngân Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF hàng có quy mơ trung bình thị trường Việt Nam Tuy nhiên đánh giá tiêu hiệu kinh doanh, PVFC xa NHTM, lợi nhuận sau thuế công ty thường xuyên mức 450-550 tỷ năm liên tiếp từ 2009-2011 Dẫn đến tiêu ROAE, ROAA PVFC thấp nhiều so với mặt chung NHTM, chí hiệu NHTM có quy mơ nhỏ PVFC So sánh hiệu (ROAA ROAE) pvfc NHTM 2011 30% 3.0% ROAA (TTM) ROAE (TTM) 25% 2.5% 20% 2.0% 15% 1.5% 10% 1.0% 5% 0.5% 0% 0.0% TCB ACB CTG MBB PGB LVB VCB SHB HDB BIDV AGRB DCB MSB GDB VIB BVB PVF ABB HBB Nguồn: Tổng hợp BCTC NHTM PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA PVFC Là công ty tài chính, hoạt động kinh doanh PVFC bao gồm Huy động vốn, Hoạt động tín dụng, đầu tư, cung cấp dịch vụ tài khác,… Để đánh giá thực trạng hoạt động, tiềm rủi ro PVFC, Báo cáo phân tích cụ thể mảng hoạt động kinh doanh cơng ty Hoạt động tín dụng Hoạt động tín dụng hoạt động quan trọng, đem lại 53% doanh thu đóng góp 50% lợi nhuận cho PVF năm 2011 Đây mảng hoạt động quan trọng mà PVFC đẩy mạnh thời gian tới, theo chiến lược chuyển đổi thành NHTM Tuy nhiên đặc trưng cơng ty tài tập đồn Dầu khí Việt Nam, nên hoạt động tín dụng PVFC có khác biệt với đa số NHTM Thể qua cấu khoản cho vay: - Về hình thức Đa số NHTM tập trung tín dụng cho vay tổ chức cá nhân, 42% tín dụng PVFC cho vay vốn tài trợ ủy thác (của PVN) cho khách hàng cơng ty tập đồn PVN Một phần số vốn cho vay có định khơng chịu rủi ro - Về kỳ hạn Đa số NHTM tập trung cho vay ngắn hạn, thường chiếm đến 60% tín dụng, nợ trung dài hạn thường có tỷ trọng nhỏ Ngược lại quy mơ cho vay ngắn hạn PVFC chiếm 45% tổng cho vay, nhiên cải thiện nhiều so với năm 2010 32% PVFC cho vay trung hạn, mà chủ yếu cho vay dài Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF - hạn lên đến 43% Về đồng tiền Có tới 31% khoản cho vay PVFC ngoại tệ Cơ cấu cho vay theo hình thức Cơ cấu cho vay theo kỳ hạn Cơ cấu cho vay theo đồng tiền 45% 31% 42% 43% 12% 58% Cho vay TC, CN Nợ ngắn hạn Cho vay vốn Tài trợ, ủy thác Nợ dài hạn Nguồn: BCTC PVF 69% Nợ trung hạn Cho vay VND Cho vay Ngoại tệ Nguồn: BCTC PVF Nguồn: BCTC PVF Đánh giá chất lƣợng hoạt động tín dụng Khác với NHTM chủ yếu cho vay kỳ hạn ngắn, đối tượng khách hàng đa dạng cá nhân, tổ chức kinh tế, ngành nghề,… PVFC chủ yếu cho vay kỳ hạn dài, tập trung vào khách hàng lớn Do tính chất rủi ro tín dụng PVFC khác so với NHTM cung cấp dịch vụ tín dụng Khách hàng tập trung Khách hàng chủ yếu PVFC công ty thuộc PVN, số dư cho vay công ty có liên quan đến 31/12/2011 khoảng 20,900 tỷ đồng chiếm 46,45% tổng dư nợ PVFC Tăng trƣởng tín dụng 31/12/2011, tổng dư nợ tín dụng PVFC tăng trưởng so với kỳ năm 2010 34%, cao so với quy mô hoạt động PVFC so với hệ thống NHTM thời kỳ Tuy nhiên đáng lưu ý tăng trưởng tín dụng từ nguồn nhận ủy thác PVFC không chịu rủi ro 121% Cho vay phi sản xuất PVFC giảm mạnh từ 13% xuống 7% tổng dư nợ năm 2010-2011 Tỷ lệ nợ xấu Tính đến hết 31/12/2011, Tỷ lệ nợ xấu PVFC (NPL) mức 2,29% thấp mức trung bình ước tính hệ thống NHTM cơng bố thức 3,3%, thấp so với số ngân hàng lớn, Tỷ lệ trích lập với nợ xấu PVFC 64% cao Với NPL tỷ lệ trích lập dự phịng PVFC nằm nhóm NHTM lớn trung bình Các NHTM thuộc nhóm trung bình có NPL cao 2%, cá biệt có ngân hàng NPL xấp xỉ 5%, tỷ lệ trích lập dự phịng từ 15,8%-73% Nợ xấu tiềm ẩn chƣa trích lập đầy đủ Đáng lưu ý PVFC có số khoản cho vay công ty Vinashin Vinaline, với tổn số dư 2,888 tỷ đồng (theo tỷ giá cuối năm 2011) chiếm 6% tổng dư nợ PVFC chưa trích lập dự phịng bổ sung khoản cho vay Nguồn vốn huy động Huy động vốn mảng hoạt động quan trọng PVFC với tổ chức tín dụng PVFC tiếp tục định hướng đa dạng hóa nguồn vốn huy động, giảm rủi ro Tuy quy định huy động CTTC nhiều hạn chế hơn, nên PVFC khơng có lợi so với NHTM huy Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF động vốn PVFC cải thiện tiêu an toàn theo quy định NHNN, Chỉ số tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu đạt 10,33% (cao quy định 9%), tỷ lệ nguồn ngắn hạn sử dụng cho vay dài hạn 23% (thấp quy định 30%) Cơ cấu nguồn vốn nợ PVFC có nhiều khác biệt so với NHTM Đóng góp lớn nguồn vốn nợ PVFC Nợ khác (31,8%), nợ vay TCTD khác (28.1%), Tài trợ ủy thác (24.1%) tiền gửi khách hàng (10.9%) Trong đáng lưu ý phần nợ khác, tài trợ ủy thác tiền gửi khách hàng Cơ cấu nguồn vốn huy động PVFC 2011 4.3% 0.8% 10.9% 31.8% Nợ khác Vay TCTD Tài trợ ủy thác Tiền gửi KH 24.1% Giấy tờ có giá 28.1% Nợ CP & NHNN Nguồn: BCTC PVF Về tiền gửi khách hàng Trong đa số NHTM tiền gửi khách hàng đóng góp phần lớn nguồn vốn NHTM (từ 45-65%), PVFC nguồn vốn đóng góp 10,9% tổng vốn nợ Nguyên nhân PVFC có nhiều hạn chế khả huy động vốn quy định không nhận tiền gửi không kỳ hạn, hệ thống chi nhánh, phịng giao dịch (15 chi nhánh phịng giao dịch),… Để chuyển mơ hình kinh doanh theo NHTM, PVFC phải đẩy mạnh khả huy động vốn từ tiền gửi khách hàng Về Nợ khác Thông thường tỷ trọng khoản nợ khác tổng vốn nợ NHTM 10%, khơng phải có đóng góp đáng kể vào nguồn vốn NHTM Tuy nhiên PVFC, lại nguồn vốn nợ lớn nhất, có quy mơ 26,112 tỷ, tăng gấp đơi so với năm 2010 Trong đáng lưu ý có tới 18,769 tỷ khoản phải trả nội (tương đương với 22,8% tổng vốn nợ) Khoản thực chất khoản PVFC nhận ủy thác từ thành viên PVN vay định tổ chức kinh tế ngành Khoản nợ khác chất không khác nhiều so với phần tài trợ ủy thác, nhiên khác biệt mức chịu rủi ro Về vốn tài trợ ủy thác Đối với đa số NHTM, vốn tài trợ ủy thác chiếm tỷ trọng nhỏ nguồn vốn nợ, nhiều NHTM số dư vốn tài trợ ủy thác năm 2011 không Đối với PVFC, lại nguồn lớn thứ ba cấu vốn nợ công ty năm 2011 Trong nguồn vốn phân loại thành ủy thác đầu tư có định (5,858 tỷ) ủy thác quản lý vốn (13,953 tỷ đồng) Hoạt động đầu tƣ Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF Theo định hướng giảm dần hoạt động đầu tư PVFC để tập trung cho hoạt động tín dụng dịch vụ khác Hoạt động đầu tư giảm dần quy mô tỷ trọng, chiếm khoảng 9% cấu tổng tài sản PVFC, giảm từ mức 13% tổng tài sản năm 2010 Tuy tỷ trọng giảm, hoạt động đầu tư có có ảnh hưởng lớn tới kết kinh doanh PVFC tiềm ẩn nhiều rủi ro Chiếm phần lớn danh mục đầu tư PVFC chứng khoán đầu tƣ (62%) góp vốn đầu tƣ dài hạn (34%) Cơ cấu hoạt động đầu tƣ 2011 34% Quy mô hoạt động đầu tƣ 4% 9,133 8,275 7,722 1,501 62% Chứng khoán kinh doanh Chứng khốn đầu tư Góp vốn, đầu tư dài hạn 2008 2009 2010 2011 Nguồn: BCTC PVF Nguồn: BCTC PVF *Danh sách cổ phiếu niêm yết Chứng khoán Đầu tƣ Đến 31/12/2011, số dư chứng khoán đầu tư PVFC sở hữu tham khảo phụ lục báo cáo PVFC 5,139 tỷ đồng giảm từ 5,636 tỷ đồng kỳ Trong chia làm hai loại chứng khoán nợ chiếm 4,065 tỷ đồng (79% tổng CK đầu tư) chứng khoán vốn 1,074 tỷ đồng Phần chứng khoán nợ chủ yếu gồm trái phiếu CP, trái phiếu tổ chức tín dung, tổ chức kinh tế Khoản đánh giá có mức độ an toàn cao PVFC Đầu tư 1,382 tỷ đồng vào Chứng khốn vốn, trích lập dự phòng 308 tỷ đồng (tương đương 22,2%) Khoản đầu tư chứng khoán vốn tiềm ẩn rủi ro chưa thể đánh giá hết (*) xét ngắn hạn, rủi ro từ việc Góp vốn đầu tƣ dài hạn Danh mục đầu tư dài hạn khác PVFC có trích lập thêm từ hoạt động góp vốn đầu tư dài hạn không nhiều Lỗ từ tổng giá trị đến 31/12/2011 2,838 tỷ đồng Trong 2,302 tỷ đầu tư vào công ty niêm yết 536 tỷ đầu tư vào công ty OTC Theo giải thích trích lập dự phịng rủi ro từ từ phía PVFC, khoản góp vốn đầu tư dài hạn phân loại hoặc: (i) lý khoản đầu tư có, ngắn hạn đến từ chứng khốn kinh Công ty cổ đông sáng lập, (ii) Cổ đơng chiến lược, (iii) có khả chi phối định doanh chứng khoán đầu tư Định hƣớng hoạt động đầu tƣ Định hướng chung hoạt động đầu tư PVFC cấu lại, thoái vốn tối đa, để chuyển dòng vốn sang hoạt động thu lãi cố định, giảm rủi ro, tăng khoản Từ năm 2010, đến PVFC tích cực thối vốn trực tiếp khoản đầu tư Trong dài hạn, theo mục tiêu trở thành NHTM, hoạt động đầu tư trực tiếp PVFC phải thu hẹp dần Kết quả, năm 2011, cơng ty thối vốn đầu tư tổng cộng khoảng 2,500 tỷ, giảm số khoản đầu tư vào cổ phiếu từ 95 khoản 63 khoản Đánh giá rủi ro Đối với chứng khoán đầu tư chứng khốn kinh doanh, PVFC trích lập dự phòng với tỷ lệ định Tuy nhiên đổi với Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF khoản đầu tư góp vốn dài hạn, dường PVFC chưa trích lập dự phịng đẩy đủ, điển hình khoản đầu tư vào PPC 2010-2011 chuyển từ Chứng khoán đầu tư sang góp vốn dài hạn hồn nhập trích lập năm 2011 Khoản đầu tư dài hạn 2,838 tỷ tiềm ẩn rủi ro chưa thể đánh giá hết Đánh giá Các công ty con, công ty liên kết công ty liên doanh Ngoại trừ PSI niêm yết, công ty chưa niêm yêt, PVFC có cơng ty con, cơng ty liên kết công ty liên doanh Đầu tƣ Công ty Tổng giá trị ghi nhận đầu tư vào công ty không đủ thông tin để đánh giá giá trị khoản đầu tư vào công ty PVFC 455 tỷ đồng, vào CTCK Dầu khí 194 tỷ, CT Du lịch Mỹ khê 210 tỷ, CT Quản lý quỹ Tài dầu khí 51 tỷ Trong PVFC lý Chi tiết số dư đầu tư, tỷ lệ khoản đầu tư vào Mỹ khê, khơng có thơng tin thêm giá trị nắm giữ công ty có trang báo cáo lý việc ghi nhận lỗ/lãi Riêng với khoản đầu tư vào PSI, giá PSI thị trường 5,400 đồng/cp, giá trị thị trường khoản đầu tư PVFC vào PSI ước tính khoảng 104 tỷ đồng, giảm 90 tỷ so với giá gốc Đầu tƣ công ty liên kết Tổng giá trị đầu tư 245 tỷ đồng, chủ yếu vào CTCP đầu tư Kinh doanh TS VN 210 tỷ đồng, cơng ty dầu khí Sapa Tuy nhiên đến 31/12/2011, giá trị sở hữu công ty mẹ tài sản CT liên kết cịn 27 tỷ đồng Đầu tƣ cơng ty liên doanh PVFC lý khoản đầu tư công ty liên doanh vào dự án 19A Cộng Hòa Đánh giá cấu cổ đông Cơ cấu cổ đông PVFC sau: Tập đồn dầu khí Việt Nam chiếm 78% Hiện nhà đầu tư nước sở hữu khoảng 13,58% VĐL PVFC, Nhà đầu tư nước nắm 7,1% (trong nửa thuộc tổ chức nước) Trong 13,58% VĐL PVFC Nhà đầu tư nước nắm giữ, Morgan Stanley sở hữu 10% cổ đông chiến lược PVFC PVF cổ phiếu đáng ý, (i) nằm top vốn hóa lớn Vnindex, (ii) ngành tài ngân hàng, với (iii) room nước ngồi lớn Cùng với việc PVN phải thoái dần vốn đầu tư PVFC, giảm tỷ lệ sở hữu từ 78% 20% Trước mắt PVFC có kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi3,000 tỷ, tăng vốn lên 9,000 tỷ năm 2012 Nếu PVN không mua trái phiếu chuyển đổi sau chuyển đổi, PVN nắm 52% VĐL PVFC Cổ phiếu PVF nhiều quan tâm nhà đầu tư nước nhà đầu tư tổ chức nước ĐÁNH GIÁ RỦI RO PVFC công ty tài chính, có rủi ro chung giống tổ chức tín dụng Việt Nam, đồng thời có rủi ro riêng đặc điểm hoạt động kinh doanh PVFC Rủi ro lãi suất xảy có chênh lệch kỳ hạn, tính khoản vốn huy động việc sử dụng vốn huy động điều kiện lãi suất thị trường thay đổi dự kiến, điều dẫn đến khả giảm thu nhập so với dự tính Rủi ro khoản khả TCTD khơng thể đáp ứng nhu cầu Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn 10 Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF rút tiền thường xuyên đột xuất người gửi tiền không chi trả kịp thời nghĩa vụ tài khác Rủi ro ngoại hối phát sinh có biến động tỷ giá ngoại hối thị trường khoản mục tài sản Nợ tài sản Có ngoại tệ PVFC có nhiều khoản huy động cho vay ngoại tệ, chịu ảnh hưởng từ biến động tỷ giá ngoại hối Rủi ro tín dụng loại rủi ro dẫn đến tổn thất tài sản trường hợp khách hàng vay vốn/được cấp tín dụng khơng có khả thực phần tồn cam kết nêu Hợp đồng tín dụng ký Một phần số dư tín dụng PVFC định ủy thác, PVFC không chịu rủi ro Phần lại tài trợ nguồn vốn khác nên PVFC phải chịu hoàn toàn rủi ro tổ chức tín dụng khác Mặc dù mặt tiêu an toàn, PVFC đáp ứng theo quy định NHNN, nhiên phải lưu ý đa số khoản tín dụng PVFC cho vay dài hạn, cho vay tập trung dự án PVN Ngồi ra, cơng ty số dư cho vay Vinaline, Vinashine lớn Rủi ro đầu tƣ Khác với đa số NHTM, danh mục đầu tư PVFC chiếm tỷ trọng lớn cấu tài sản công ty Và thua lỗ từ hoạt động đầu tư đóng góp phần lớn kết kinh doanh không tốt công ty năm gần Danh mục đầu tư lớn, dàn trải PVFC tiềm ẩn nhiều rủi ro cho công ty năm tới ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PVFC PVFC cơng ty tài chính, có quy mô lớn đặc thù hoạt động huy động, tín dụng tương đương NHTM trung bình Thêm vào đó, cơng ty có nhiều hoạt động kinh doanh khác nhận vốn ủy thác để đầu tư định cho vay định, thu xếp vốn cho cơng ty ngành dầu khí Do việc phân tích định giá PVFC phức tạp, khơng có đầy đủ thơng tin để giả định cho phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền Nhằm đánh giá mức độ hợp lý giá cổ phiểu PVF tương quan với điều kiện thị trường chứng khoán tại, Phương pháp định giá lựa chọn so sánh P/E P/B Một số giả định chính: PE PB tham chiếu PVF tính theo mức trung vị tiêu NHTM niêm yết Việt Nam ngày 05/06/2012 (do khơng có thơng tin cơng ty tài quy mơ đủ lớn để so sánh với PVF) - EPS Bookvalue chọn để định giá tiêu lũy kế quý thời điểm 31 tháng 03 năm 2012 Đánh giá theo phương pháp P/E, giá Kết đánh giá trị cổ phiếu PVF thấp so với bình quân ngành Tuy nhiên theo - Phương pháp so sánh P/E phương pháp p/B – giá trị số sách, giá trị PVF cao so với mức giá giao dịch  EPS lũy kế ngày 31/03/2012 PVFC 828 đồng/cp Hệ số P/E trung vị ngày 05/06/2012 7.01x -> Giá hợp lý cổ phần 5,807 đ/cp - Phương pháp so sánh P/B  BV ngày 31/03/2012 11,648 đ/cp Hệ số P/B trung vị ngày Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn 11 Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF 05/06/2012 1.38x -> Giá hợp lý cổ phần 16,021 đ/cp Lợi nhuận PVFC năm gần thấp dẫn đến EPS thấp, định giá theo phương pháp P/E không phản ánh đầy đủ kỳ vọng thị trường vào cổ phiếu Chúng cho giá theo Phương pháp P/B sát với mức giá tiềm cổ phiếu PVF Nhận định Mặc dù kết kinh doanh thấp so với quy mô hoạt động, quy mô vốn, tài sản so với bình quân NHTM niêm yết PVF cổ phiếu đáng ý nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức lý sau: - - - Chiến lược trở thành NHTM giai đoạn từ 2012-2015, hoạt động PVF chuyển dần sang hoạt động NHTM; Phát hành trái phiếu chuyển đổi 3,000 tỷ, tăng vốn lên 9,000 tỷ năm 2012 Nếu PVN khơng mua trái phiếu chuyển đổi sau chuyển đổi, PVN nắm 52% VĐL PVFC; Là cổ phiếu có vốn hóa lớn nhất, có ảnh hưởng đến thị trường chung số nói riêng, Room cho nhà đầu tư nước ngồi lớn Hiện nhà đầu tư nước sở hữu khoảng 13,58% VĐL PVFC, Morgan Stanley sở hữu 10% cổ đông chiến lược PVFC; Các yếu tốt lợi nhuận, giá trị sổ sách, chất lượng tài sản không xấu Cân nhắc yếu tốt thị trường, PVF cổ phiếu xem xét đầu tư, đặc biệt thị trường chứng khốn sơi động trở lại, có tin tốt lộ trình chuyển đổi thành NHTM khả phát hành trái phiếu chuyển đổi thành công    Giá mua:12,000 đồng/cp Giá bán kỳ vọng: 16,000 đồng/cp Kỳ đầu tư: tháng Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn 12 Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN NHĐT&PT VIỆT NAM BSC Trụ sở BSC Chi nhánh Hồ Chí Minh Tầng 11 – Tháp BIDV Tầng – 146 Nguyễn Cơng Trứ 35 Hàng Vơi – Hồn Kiếm – Hà nội Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: 84 22200668 Tel: 84 8128885 Fax: 84 22200669 Fax: 84 8128510 Website: www.bsc.com.vn BSC Phịng Dịch vụ chứng khốn BSC Phịng Giao dịch TP Hồ Chí Minh Tầng 1, Tháp BIDV, 35 Hàng Vơi, Hà Nội 12-14 Nam Kỳ Khởi Nghĩa Tel: 84 9261276/278 Quận 1, Tp.Hồ Chí Minh Fax: 84 39261279 Tel: 84 8214803 Fax: 84 8214804 BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÀNH Khuyến cáo sử dụng Miễn trách chung: Bản báo cáo Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC), cung cấp thơng tin chung phân tích ngành doanh nghiệp Báo cáo không xây dựng để cung cấp theo yêu cầu tổ chức hay cá nhân riêng lẻ định mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư nên sử dụng thông tin, phân tích, bình luận Bản báo cáo nguồn tham khảo trước đưa định đầu tư cho riêng Mọi thơng tin, nhận định dự báo quan điểm báo cáo dựa nguồn liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo nguồn thơng tin hồn tồn xác không chịu trách nhiệm tính xác thơng tin đề cập đến báo cáo này, không chịu trách nhiệm thiệt hại việc sử dụng toàn hay phần nội dung báo cáo Mọi quan điểm nhận định đề cập báo cáo dựa cân nhắc cẩn trọng, công minh hợp lý Tuy nhiên quan điểm, nhận định thay đổi mà khơng cần báo trước Xung đột lợi ích: BSC sử dụng nghiên cứu báo cáo cho hoạt động mua bán chứng khốn tự doanh, giao dịch cho công ty theo khuyến nghị đầu tư báo cáo tham gia vào giao dịch chứng khoán trái ngược với ý kiến tư vấn quan điểm thể báo cáo Bản quyền Cơng ty chứng khốn Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC), 2009 Công ty Chứng khốn BIDV (BSC) Bản báo cáo có quyền tài sản Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BSC) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà khơng có đồng ý BSC trái luật Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam | www.bsc.com.vn 13 .. .Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF GIỚI THIỆU CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP Thông tin Danh sách cổ đông lớn (trên 5% vốn điều lệ) đến 2011 Giới thiệu chung TT Tên Số CP. .. Vốn Tên công ty: Tổng Cơng ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam Tập Đồn Dầu khí Việt Nam 468,000,000 78% Tên giao dịch: Tổng Cơng ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam Morgan Stanley International... đầu tƣ Tỷ lệ sở hữu 210 tỷ 41.15% 33 tỷ 33% 15 tỷ 30% Báo cáo phân tích TCT Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam – PVF PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA PVFC TƢƠNG QUAN VỚI NHTM Sáu tập đoàn sở hữu