Nghiên cứu tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán

Đại Học Quốc Gia Thành Phố Hồ Chí Minh TRUỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA -o0o - TRỊNH THỊ NGỌC ĐIỆP NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: QUẢN TRỊ KINH DOANH Mã ngành: 603405 KHOÁ LUẬN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH, tháng 06 năm 2013 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA - ĐHQG -HCM Cán hướng dẫn khoa học :Tiến sĩ Nguyễn Thu Hiền Cán chấm nhận xét : Tiến sĩ Cao Hào Thi Cán chấm nhận xét : Tiến sĩ Vũ Thế Dũng Khóa luận thạc sĩ bảo vệ/ nhận xét HỘI ĐỒNG CHẤM BẢO VỆ KHÓA LUẬN THẠC SĨ TRUỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA, ĐHQG Tp.HCM ngày tháng năm Thành phần hội đồng đánh giá khoá luận thạc sĩ gồm: Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá khóa luận Trưởng khoa quản lý chuyên ngành sau khóa luận sửa chữa (nếu có) CHỦ TỊCH HỘI ĐỒNG TRƯỞNG KHOA…… ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HCM CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHIÃ VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc Tp HCM, ngày tháng năm 2013 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN/KHÓA LUẬN THẠC SĨ Họ tên học viên: TRỊNH THỊ NGỌC ĐIỆP Giới tính: Nam / Nữ  Ngày, tháng, năm sinh: 15/11/1984 Nơi sinh: Bình Định Chuyên ngành: QUẢN TRỊ KINH DOANH MSHV: 10170760 Khoá (Năm trúng tuyển): 2010 1- TÊN ĐỀ TÀI: nghiên cứu tác động yếu tố kinh tế vĩ mơ đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN/KHĨA LUẬN: Nhiệm vụ khóa luận tìm kiếm mối tương quan yếu tố vĩ mô bao gồm số sản xuất công nghiệp, số giá tiêu dùng, cung tiền, tỷ giá, lãi suất với tỷ suất sinh lợi chứng khoán sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 3- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: 4- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 5- HỌ VÀ TÊN CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: Tiến sĩ Nguyễn Thu Hiền Nội dung đề cương Luận văn/Khóa luận thạc sĩ Hội Đồng Chuyên Ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN TIẾN SĨ NGUYỄN THU HIỀN KHOA QL CHUYÊN NGÀNH i LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin cảm ơn trường Đại học Bách Khoa TP Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho tơi q trình học tập, nghiên cứu để hồn thành chương trình học tập Tơi xin chân thành cảm ơn giảng viên hướng dẫn Tiến sĩ Nguyễn Thu Hiền truyền đạt kinh nghiệm tận tình giúp đỡ qu trình t i ho n th nh kh luận tốt nghiệp Trong thời gi n đ , t i học hỏi nhiều kiến thức tích lũy nhiều kinh nghiệm quý giá Tôi xin cảm ơn bạn bè động viên, giúp đỡ v chi sẻ kh khăn, giúp tơi có thêm nghị lực để ho n tất kh luận tốt nghiệp Tơi vơ biết ơn gi đình t i chi sẻ, động viên hành trình học tập Đ c biệt, t i xin g i l ng biết ơn sâu sắc đến bố mẹ tôi, người sinh th nh, nu i dưỡng t i trưởng thành, ln khuyến khích động viên tơi khơng ngừng học tập Tp Hồ Chí Minh, ng y th ng năm Người thực Trịnh Thị Ngọc Điệp ii TÓM TẮT Đã c kh nhiều cơng trình nghiên cứu giới thực việc xem xét ảnh hưởng yếu tố kh c nh u đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán, nghiên cứu tập trung tìm kiếm mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chứng khoán nhân tố vĩ m l lạm phát, lãi suất, cung tiền mở rộng M2, tỷ giá, số sản xuất công nghiệp Việt Nam - thị trường Châu Á Tác giả dùng phương ph p phân tích thống kê, phân tích so sánh phân tích định lượng mơ hình hồi qui đ biến để x c định mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chứng kho n m đại diện số VN-Index với yếu tố kinh tế vĩ m Kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi chứng kho n c tương qu n nghịch với tỷ giá hối đo i, lãi suất độ trễ tháng lạm phát trễ th ng, tương qu n thuận với lãi suất độ trễ tháng tháng Ngoài nghiên cứu c n đư r số kiến nghị như: gi tăng sản xuất cơng nghiệp, điều hành sách lãi suất phù hợp, ổn định tỷ giá, ổn định lạm phát; góp phần giúp cho nhà hoạch định sách có định phù hợp cho phát triển bền vững thị trường iii ABSTRACT Many studies have been published regarding the influence of macroeconomic factors to the stock returns This study focused on search for the relationship between stock returns and macroeconomic factors as inflation, money supply, interest rate, industrial production and echange rate at Vietnam, one of the emerging markets in Asia The authors used statistical analysis methods, comparative analysis and quantitative analysis using multivariate regression models to determine the relationship between stock returns represented by the VN-Index with the macroeconomic factors Research results show that the stock returns is negative associated with the exchange rate, lagged interest rate by months and lagged inflation by months Lagged interest rate by one month and two months, however, is positive associated with the stock returns The study also gives some recommendations, such as: increase in industrial production, the appropriate interest rate policy, exchange rate stability, inflation stability; contribute to policy makers to make appropriate decisions for the sustainable development of the market iv LỜI CAM ĐOAN T i xin c m đo n kh luận riêng Các số liệu, kết nêu khóa luận trung thực, chư c i c ng bố cơng trình nghiên cứu khác Trịnh Thị Ngọc Điệp v MỤC LỤC Chƣơng 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý hình thành đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu .3 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Nội dung nghiên cứu 1.7 Kết cấu khóa luận Chƣơng 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Tỷ suất sinh lợi chứng khoán 2.1.1 M hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model) 2.1.2 Mơ hình APT: 2.2 Các nghiên cứu liên quan tỷ suất sinh lợi chứng khoán biến vĩ mô: 10 2.2.1 Các nghiên cứu c c nước phát triển .10 2.2.2 Các nghiên cứu quốc gi đ ng ph t triển Châu Á 12 2.3 Các nhân tố vĩ mô ảnh hƣởng đến số giá chứng khoán 12 2.3.1 Chỉ số sản xuất công nghiệp ảnh hưởng đến số giá chứng khoán 12 2.3.2 Lạm phát ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 14 2.3.3 Lãi suất ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 15 2.3.4 Tỷ giá hối đo i ảnh hưởng đến suất sinh lợi chứng khoán 16 vi 2.3.5 Cung tiền ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 17 2.4 Giả thuyết mơ hình 18 2.5 Dữ liệu mơ hình nghiên cứu .21 2.5.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 2.5.2 Mơ hình nghiên cứu 24 2.6 Các bƣớc thực 25 Chƣơng 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN .26 3.1 Thống kê mô tả biến đƣợc sử dụng mơ hình 26 3.2 Kiểm định tính dừng Unit root test 28 3.3 Ma trận tƣơng quan biến sử dụng nghiên cứu 30 3.4 Kết kiểm định mơ hình OLS: 31 Chƣơng 4: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ: 35 4.1 Kết luận: .35 4.2 Kiến nghị: 36 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .38 PHỤ LỤC .41 4.3 Phụ lục 1: Dữ liệu nghiên cứu 41 4.4 Phụ lục 2: Kiểm định tính dừng .45 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT - ADF: Augmented Dickey-Fuller - APT: mơ hình kinh doanh chênh lệch giá - CPI: số giá tiêu dùng - GOS: tổng cục thống kê Việt Nam - IMF: quỹ tiền tệ quốc tế - IPI: số sản xuất công nghiệp - P-P: Phillips - Perron - USD: đ l Mỹ - VN: Việt Nam - VND: Việt N m đồng - WTO: tổ chức thương mại giới - VNI: số Vn-index - GDP: thu nhập quốc dân - SML: đường thị trường chứng khoán - IO: giá trị sản lượng công nghiệp -M2: giá trị cung tiền 48 F-statistic 39.25374 Prob(F-statistic) 0.000000 Durbin-Watson stat 1.993031 Null Hypothesis: LNM2 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.239160 0.1944 Test critical values: 1% level -3.516676 5% level -2.899115 10% level -2.586866 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNM2) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:07 Sample (adjusted): 2006M02 2012M07 Included observations: 78 after adjustments 49 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNM2(-1) -0.013870 0.006194 -2.239160 0.0281 C 0.213530 0.088166 2.421913 0.0178 R-squared 0.061889 Mean dependent var 0.016190 Adjusted R-squared 0.049545 S.D dependent var 0.022312 S.E of regression 0.021753 Akaike info criterion -4.792854 Sum squared resid 0.035962 Schwarz criterion -4.732426 Log likelihood 188.9213 Hannan-Quinn criter -4.768664 F-statistic 5.013835 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.028071 2.056972 Null Hypothesis: D(LNM2) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -8.540447 0.0000 Test critical values: 1% level -3.517847 5% level -2.899619 10% level -2.587134 50 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNM2,2) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:07 Sample (adjusted): 2006M03 2012M07 Included observations: 77 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LNM2(-1)) -0.982804 0.115076 -8.540447 0.0000 C 0.016134 0.003177 5.077894 0.0000 R-squared 0.493035 Mean dependent var 0.000131 Adjusted R-squared 0.486276 S.D dependent var 0.031414 S.E of regression 0.022516 Akaike info criterion -4.723582 Sum squared resid 0.038022 Schwarz criterion -4.662703 Log likelihood 183.8579 Hannan-Quinn criter -4.699231 F-statistic 72.93924 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 1.985480 51 Null Hypothesis: LNIPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.417176 0.9000 Test critical values: 1% level -3.520307 5% level -2.900670 10% level -2.587691 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNIPI) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:07 Sample (adjusted): 2006M05 2012M07 Included observations: 75 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNIPI(-1) -0.021830 0.052327 -0.417176 0.6778 D(LNIPI(-1)) -0.615330 0.121840 -5.050309 0.0000 52 D(LNIPI(-2)) -0.455722 0.128539 -3.545388 0.0007 D(LNIPI(-3)) -0.270269 0.114664 -2.357046 0.0212 C 0.120527 0.258262 0.466685 0.6422 R-squared 0.312886 Mean dependent var 0.005680 Adjusted R-squared 0.273622 S.D dependent var 0.073111 S.E of regression 0.062311 Akaike info criterion -2.649018 Sum squared resid 0.271786 Schwarz criterion -2.494519 Log likelihood 104.3382 Hannan-Quinn criter -2.587329 F-statistic 7.968837 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000024 2.077496 Null Hypothesis: D(LNIPI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -8.524811 0.0000 Test critical values: 1% level -3.520307 5% level -2.900670 10% level -2.587691 53 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNIPI,2) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:09 Sample (adjusted): 2006M05 2012M07 Included observations: 75 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LNIPI(-1)) -2.377931 0.278942 -8.524811 0.0000 D(LNIPI(-1),2) 0.745614 0.205802 3.622971 0.0005 D(LNIPI(-2),2) 0.277169 0.112803 2.457102 0.0165 C 0.012830 0.007291 1.759680 0.0828 R-squared 0.756181 Mean dependent var -0.000147 Adjusted R-squared 0.745879 S.D dependent var 0.122886 S.E of regression 0.061947 Akaike info criterion -2.673202 Sum squared resid 0.272462 Schwarz criterion -2.549603 Log likelihood 104.2451 Hannan-Quinn criter -2.623850 F-statistic 73.39990 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 2.084114 54 Null Hypothesis: LNEXC has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.025158 0.9529 Test critical values: 1% level -3.516676 5% level -2.899115 10% level -2.586866 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNEXC) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:08 Sample (adjusted): 2006M02 2012M07 Included observations: 78 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 55 LNEXC(-1) -0.000319 0.012686 -0.025158 0.9800 C 0.006597 0.124214 0.053113 0.9578 R-squared Adjusted R-squared 0.000008 Mean dependent var 0.003473 -0.013149 S.D dependent var 0.011537 S.E of regression 0.011612 Akaike info criterion -6.048179 Sum squared resid 0.010248 Schwarz criterion -5.987750 Log likelihood 237.8790 Hannan-Quinn criter -6.023988 F-statistic 0.000633 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.979995 2.090407 Null Hypothesis: D(LNEXC) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -9.079260 0.0000 Test critical values: 1% level -3.517847 5% level -2.899619 10% level -2.587134 *MacKinnon (1996) one-sided p-values 56 Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNEXC,2) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:08 Sample (adjusted): 2006M03 2012M07 Included observations: 77 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LNEXC(-1)) -1.047744 0.115400 -9.079260 0.0000 C 0.003693 0.001391 2.655221 0.0097 R-squared 0.523607 Mean dependent var -1.52E-05 Adjusted R-squared 0.517255 S.D dependent var 0.016792 S.E of regression 0.011667 Akaike info criterion -6.038444 Sum squared resid 0.010209 Schwarz criterion -5.977566 Log likelihood 234.4801 Hannan-Quinn criter -6.014093 F-statistic 82.43296 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 2.019122 57 Null Hypothesis: IR has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.835717 0.3608 Test critical values: 1% level -3.516676 5% level -2.899115 10% level -2.586866 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(IR) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:10 Sample (adjusted): 2006M02 2012M07 Included observations: 78 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob IR(-1) -0.080386 0.043790 -1.835717 0.0703 C 0.008514 0.004726 1.801331 0.0756 58 R-squared 0.042458 Mean dependent var 0.000188 Adjusted R-squared 0.029858 S.D dependent var 0.011932 S.E of regression 0.011752 Akaike info criterion -6.024204 Sum squared resid 0.010497 Schwarz criterion -5.963776 Log likelihood 236.9440 Hannan-Quinn criter -6.000014 F-statistic 3.369855 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.070311 1.698008 Null Hypothesis: D(IR) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -7.681207 0.0000 Test critical values: 1% level -3.517847 5% level -2.899619 10% level -2.587134 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation 59 Dependent Variable: D(IR,2) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:10 Sample (adjusted): 2006M03 2012M07 Included observations: 77 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(IR(-1)) -0.880559 0.114638 -7.681207 0.0000 C 0.000153 0.001368 0.111491 0.9115 R-squared 0.440302 Mean dependent var -1.56E-05 Adjusted R-squared 0.432840 S.D dependent var 0.015938 S.E of regression 0.012003 Akaike info criterion -5.981715 Sum squared resid 0.010805 Schwarz criterion -5.920836 Log likelihood 232.2960 Hannan-Quinn criter -5.957364 F-statistic 59.00093 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 Null Hypothesis: CPI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=11) 2.046676 60 t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -3.733409 0.0053 Test critical values: 1% level -3.516676 5% level -2.899115 10% level -2.586866 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(CPI) Method: Least Squares Date: 03/18/13 Time: 01:10 Sample (adjusted): 2006M02 2012M07 Included observations: 78 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CPI(-1) -0.319772 0.085651 -3.733409 0.0004 C 0.283600 0.115340 2.458806 0.0162 R-squared 0.154977 Mean dependent var -0.018462 Adjusted R-squared 0.143858 S.D dependent var 0.784627 S.E of regression 0.725999 Akaike info criterion 2.222770 61 Sum squared resid Log likelihood 40.05767 -84.68805 F-statistic 13.93834 Prob(F-statistic) 0.000363 Schwarz criterion 2.283199 Hannan-Quinn criter 2.246961 Durbin-Watson stat 2.148434 62 LÝ LỊCH TRÍCH NGANG Họ tên: TRỊNH THỊ NGỌC ĐIỆP Ng y, th ng, năm sinh: 5/ Địa liên lạc: / 984 Nơi sinh: Tỉnh Bình Định /28/7 Thiên Phước, Phường 09, Quận Tân Bình, TP HCM Điện thoại: 01228773969 Email: ngocdiep_1511@yahoo.com QUÁ TRÌNH ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC Chế độ học: Chính quy Thời gian học: 9/2002 – 4/2007 Ngành học: Kỹ Thuật Địa Chất Dầu Khí Nơi học: Khoa Kỹ Thuật Địa Chất Dầu Khí, Trường Đại học Bách khoa TP HCM SAU ĐẠI HỌC Thời gian học: 9/2010 – Ngành học: Quản trị kinh doanh Nơi học: Khoa Quản lý Công nghiệp, Trường Đại học Bách khoa TP HCM Q TRÌNH CƠNG TÁC 5/2007 – 10/2009: Làm việc Công ty Cổ Phần Miền Đ ng 11/2009 – Nay: Làm việc Công ty TNHH Roxar Việt Nam ... Trong đ :  a: tỷ suất sinh lợi yếu tố F , F2, …, Fn tỷ suất sinh lợi đ c trưng chứng khoán j Tỷ suất sinh lợi n y kh ng giải thích nhân tố Đ i n c n gọi tỷ suất sinh lợi riêng có chứng khốn Trong... biến động ngược chiều 2.3.3 Lãi suất ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán Lãi suất biến vĩ m qu n trọng xem xét ảnh hưởng yếu tố kinh tế vĩ m lên suất sinh lợi cổ phiếu Lãi suất ảnh hưởng đến. .. 2.5.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 2.5.2 Mơ hình nghiên cứu 24 2.6 Các bƣớc thực 25 Chƣơng 3: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN