Định sai giá chứng khoán, chi phí đại diện và tốc độ điều chỉnh về cấu trúc vốn mục tiêu bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  - TRỊNH THỊ THIÊN THANH ĐỊNH SAI GIÁ CHỨNG KHOÁN, CHI PHÍ ĐẠI DIỆN VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  - TRỊNH THỊ THIÊN THANH ĐỊNH SAI GIÁ CHỨNG KHỐN, CHI PHÍ ĐẠI DIỆN VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Hướng đào tạo: Ứng dụng Mã ngành: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS VŨ VIỆT QUẢNG Tp Hồ Chí Minh - Năm 2021 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sỹ kinh tế “Định sai giá chứng khoán, chi phí đại diện tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu: Bằng chứng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với hỗ trợ từ phía giảng viên hướng dẫn Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố công trình tính đến thời điểm Tp Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2021 Tác giả Trịnh Thị Thiên Thanh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Kết cấu đề tài: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đại diện (Agency Cost Theory) 2.1.1.2 Mâu thuẫn chủ sở hữu người đại diện 2.1.1.3 Mâu thuẫn chủ nợ chủ sở hữu 2.1.2 Khái quát cấu trúc vốn 2.1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (mơ hình MM) 2.1.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order Theory) 10 2.1.2.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade – off Theory) 11 2.1.2.4 Thuyết định thời điểm thị trường (Market timing Theory) 13 2.2 Các nghiên cứu liên quan đến đề tài 14 2.2.1 Các nghiên cứu địn bẩy tài chi phí đại diện 14 2.2.2 Các chứng thực nghiệm giới ảnh hưởng định sai giá cổ phần lên tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu 20 2.2.3 Các nghiên cứu tác động định thời điểm thị trường lên đòn bẩy mục tiêu 24 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 30 3.2 Mơ hình nghiên cứu 31 3.2.1 Mơ hình điều chỉnh tốc độ tỷ lệ nợ tỷ lệ nợ mục tiêu 31 3.2.2 Xác định định sai giá cổ phần 36 3.2.3 Cấu trúc vốn (địn bẩy tài chính) chi phí đại diện 40 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 42 3.4 Các phương pháp kiểm định 43 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT VÀ THẢO LUẬN 51 4.1 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu 51 4.2 Ước lượng đòn bẩy mục tiêu 53 4.3 Kết ước lượng định sai giá cổ phần 60 4.4 Ước lượng tốc độ điều chỉnh (λ) 60 4.5 Địn bẩy tài tác động đến chi phí đại diện 63 4.6 Tác động định sai giá cổ phần đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy 67 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 70 5.1 Các kết luận chung 70 5.2 Giới hạn nghiên cứu Hướng nghiên cứu 72 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Giả thuyết điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu tận dụng lợi định sai giá cổ phần giám sát chi phí đại diện 31 Bảng 2: Mô tả biến cho mơ hình ước lượng tỷ lệ nợ tối ưu 33 Bảng 3: Hướng tác động nhân tố đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp 35 Bảng 4: Mơ tả biến mơ hình chi phí đại diện địn bẩy tài 41 Bảng 5: Hướng tác động nhân tố lên chi phí đại diện 41 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến ước lượng tỷ lệ nợ mục tiêu 51 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập 52 Bảng 4.3: Bảng tổng hợp nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ mục tiêu 53 Bảng 4.4: Mô tả biến PRFT, GROW, LIQ, SIZE, TANG TAX 55 Bảng 4.5: Hồi quy với biến PRFT, GROW, LIQ, SIZE, TANG, TAX 55 Bảng 4.6: Mơ hình ước lượng đòn bẩy mục tiêu LEV 57 Bảng 4.7: Tóm tắt lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm 59 Bảng 4.8: Thống kê mô tả định sai giá cổ phần 60 Bảng 4.9: Tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ 61 Bảng 4.10: Mơ hình ước lượng tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ 62 Bảng 4.11: Thống kê mơ tả biến chi phí đại diện địn bẩy tài 63 Bảng 4.12: Bảng kết hồi quy chi phí đại diện đòn bẩy 63 Bảng 4.13: Chi phí đại diện địn bẩy cao đòn bẩy mục tiêu 64 Bảng 4.14: Chi phí đại diện địn bẩy thấp đòn bẩy mục tiêu 66 Bảng 4.15: Tác động định sai giá cổ phần đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy 67 Bảng 4.16: Kiểm định hai bên ttest điều chỉnh địn bẩy địn bẩy mục tiêu cơng ty định giá cao 68 Bảng 4.17: Kiểm định hai bên ttest điều chỉnh đòn bẩy địn bẩy mục tiêu cơng ty định giá thấp 69 TÓM TẮT Dựa vào liệu thu thập từ 141 công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP.HCM, Việt Nam giai đoạn 2009-2019, tác giả nghiên cứu mối quan hệ định sai giá chứng khoán chi phí đại diện việc điều chỉnh địn bẩy doanh nghiệp đòn bẩy mục tiêu Nghiên cứu dựa lý thuyết tảng cấu trúc vốn (lý thuyết cấu trúc vốn MM, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng) lý thuyết đại diện Từ khóa: chi phí đại diện, định sai giá cổ phần, địn bẩy tài chính, sở giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE), Việt Nam ABSTRACT Based on data collected from 141 listed non-financial firms on the Ho Chi Minh Stock Exchange, Vietnam in the period 2009-2019, the author studies the relationship between stock mispricing and agency costs in the adjustment leverage on the target leverage The research is based on the fundamental theory of capital structure (MM capital structure theory, trade-off theory, classification order theory) and agency cost theory Keywords: agency costs, stock mispricing, financial leverage, HCMC Stock Exchange (HOSE), Vietnam CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Lý chọn đề tài Cả lý thuyết thực nghiệm ủng hộ quan điểm cho việc định giá sai vốn chủ sở hữu có tác động đến định đầu tư tài trợ nhà quản lý cấu trúc vốn doanh nghiệp Ví dụ, định giá sai thúc đẩy hành vi tiếp quản công ty (Shleifer Vishny, 2003; Rhodes-Kropf Viswanthan, 2004; RhodesKropt, et al., 2005; Dong et al., 2006) Mức đầu tư công ty bị ảnh hưởng việc định giá thị trường không hiệu (Baker et al., 2003; Polk and Sapienza, 2009) Hơn nữa, cơng ty xử lý vấn đề vốn chủ sở hữu để tận dụng lợi việc định giá sai (Ritter, 1991; Loughran Ritter, 1995; Rajan Servaes, 1997; Baker Wurgler, 2002) Các nghiên cứu trước đưa hai quan điểm khác định sai giá vốn chủ sở hữu Thứ liên quan đến khơng hồn hảo thị trường bất cân xứng thơng tin, chi phí giao dịch, khả tiếp cận thông tin giá không giống (e.g noise trading, see Roll, 1988) Thứ hai thị trường hiệu với việc định giá tài sản hợp lý, việc định giá sai chứng khoán tượng ngắn hạn, tạm thời nhanh chóng đảo ngược nhà kinh doanh chênh lệch giá (Friedman, 1953) bù đắp hợp lý cho rủi ro hệ thống khơng tính đến mơ hình định giá tài sản (see, e.g Fama French, 1993, 1996) Trong nghiên cứu này, tác giả xem xét lý thuyết định thời điểm thị trường, thuyết đánh đổi lý thuyết đại diện ảnh hưởng đến mối liên hệ định sai giá cổ phần chi phí đại diện với tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu cấu trúc vốn doanh nghiệp Kết hồi quy theo rem Chọn mơ hình fem rem Kết luận: P-value > 0.05 -> chấp nhận H0 -> chấp nhận H1: chọn REM Kết chạy hồi quy gls – khắc phục khiếm khuyết phương sai thay đổi tự tương quan - Trường hợp đòn bẩy thấp đòn bẩy mục tiêu Thống kê mơ tả biến địn bẩy tài chi phí đại diện Kết hồi quy theo pooled ols Kết hồi quy theo fem Kết hồi quy theo rem Chọn mơ hình fem rem Kết luận: P-value > 0.05 -> chấp nhận H0 -> chấp nhận H1: chọn REM Kết chạy hồi quy gls – khắc phục khiếm khuyết phương sai thay đổi tự tương quan PHỤ LỤC 6: TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊNH SAI GIÁ CỔ PHẦN ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY Trường hợp đòn bẩy cao đòn bẩy mục tiêu – Định giá cao Kết hồi quy theo pooled ols Kết hồi quy theo fem Kết hồi quy theo rem Chọn mơ hình fem rem Kết luận: P-value < 0.05 -> bác bỏ H0 -> chấp nhận H1: chọn FEM Kết chạy hồi quy gls – khắc phục khiếm khuyết phương sai thay đổi tự tương quan Trường hợp đòn bẩy cao đòn bẩy mục tiêu – Định giá thấp Kết hồi quy theo pooled ols Kết hồi quy theo fem Kết hồi quy theo rem Chọn mơ hình fem rem Kết luận: P-value < 0.05 -> bác bỏ H0 -> chấp nhận H1: chọn FEM Kết chạy hồi quy gls – khắc phục khiếm khuyết phương sai thay đổi tự tương quan Ttest Trường hợp đòn bẩy thấp đòn bẩy mục tiêu – Định giá cao Kết hồi quy theo pooled ols Kết hồi quy theo fem Kết hồi quy theo rem Chọn mơ hình fem rem Kết luận: P-value < 0.05 -> bác bỏ H0 -> chấp nhận H1: chọn FEM Kết chạy hồi quy gls – khắc phục khiếm khuyết phương sai thay đổi tự tương quan Trường hợp đòn bẩy thấp đòn bẩy mục tiêu – Định giá thấp Kết hồi quy theo pooled ols Kết hồi quy theo fem Kết hồi quy theo rem Chọn mơ hình fem rem Kết luận: P-value < 0.05 -> bác bỏ H0 -> chấp nhận H1: chọn FEM Kết chạy hồi quy gls – khắc phục khiếm khuyết phương sai thay đổi tự tương quan Ttest ... tăng đại diện giảm bẩy mục tiêu => giảm Giảm tốc độ điều Tăng tốc độ điều vốn cổ phần tăng chỉnh => chi phí đại chỉnh => chi phí nợ (chi phí đại diện diện giảm đại diện tăng Lý thuyết đại diện Đòn... giá thấp => mua lại hành vốn cổ phần vốn cổ phần bẩy mục tiêu => tăng Tăng tốc độ điều Giảm tốc độ điều vốn cổ phần giảm chỉnh => chi phí đại chỉnh => chi phí nợ (chi phí đại diện diện tăng đại. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  - TRỊNH THỊ THIÊN THANH ĐỊNH SAI GIÁ CHỨNG KHOÁN, CHI PHÍ ĐẠI DIỆN VÀ TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH VỀ CẤU TRÚC VỐN MỤC TIÊU: BẰNG CHỨNG