Bài viết phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài chính tại các công ty thành viên thuộc Tập đoàn công nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam (TKV), sử dụng dữ liệu bảng cân bằng từ 33 doanh nghiệp thuộc TKV, giai đoạn 2013 - 2019.
ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Phương Liên - Giải pháp phát triển toán không dùng tiền mặt Việt Nam Mã số: 152.1FiBa.12 Solutions to Developing Non-Cash Payment in Vietnam Nguyễn Hoài Nam - Cơ chế sử dụng nguồn lực tài từ ngân sách nhà nước cho xây dựng nông thôn Tỉnh Nghệ An Mã số: 152.1Deco.11 Mechanism of Using Financial Resources from the State Budget for New Rural Construction in Nghe An Province Phạm Văn Hồng Phạm Minh Đạt – Chính thức hóa khu vực hộ kinh doanh cá thể: thực trạng kiến nghị Mã số: 152.1SMET.12 Formalizing Household Sector: Situation and Suggestions Phan Anh Tú Hứa Thanh Nghị - Các nhân tố tác động đến vốn đầu tư trực tiếp nước Thành phố Cần Thơ Mã số: 152.1IIEM.12 Factors Affecting FDI in Can Tho City Nguyễn Đức Kiên - Nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn áp dụng mô hình sử dụng đất nơng nghiệp thích ứng biến đổi khí hậu: Nghiên cứu trường hợp nơng hộ vùng cát nội đồng tỉnh Quảng Bình Mã số: 152.1GEMg.12 Factors Influencing the Adoption of Agricultural Land Use Models Towards Adaptation to Climate Change: A Case Study of Farmers in the Sandy Area of Quang Binh Province 18 24 33 QUẢN TRỊ KINH DOANH Phan Chí Anh Nguyễn Thu Hà - Phát triển sản phẩm doanh nghiệp sản xuất Châu Á: tiếp cận góc độ thị trường Mã số: 152.2BMkt.22 Developing New Products in Asian Producing Enterprises: from Market Perspective Lưu Thị Minh Ngọc - Tác động đổi công nghệ ngân hàng lõi đến kết hoạt động ngân hàng thương mại - nghiên cứu trường hợp ngân hàng thương mại cổ phần Công thương Việt Nam Mã số: 152.2FiBa.21 Impact of Core Banking Technology Innovation on Commercial Bank Performance – Case Study at Vietinbank Đỗ Thị Vân Trang - Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ hạn nợ ngành kinh doanh Mã số: 152.2FiBa.22 Determinants of the Debt Maturity Structure in Different Sectors Đàm Thị Thanh Huyền - Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài cơng ty thành viên thuộc Tập đồn Cơng nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam Mã số: 152.2FiBa.22 Factors Affecting Financial Risk at Member Firms of Vietnam Coal - Mineral Industry Group 41 49 57 65 Ý KIẾN TRAO ĐỔI 10 Phạm Hùng Cường Hoàng Ngọc Bảo Châu - Ý định lựa chọn sàn thương mại điện tử người tiêu dùng mua sắm hàng hóa ngồi lãnh thổ Việt Nam Mã số: 152.3BAdm.31 Intention to Select E-Commerce Products of Consumers Shopping Outside Vietnam khoa học thương mại Số 152/2021 76 QUẢN TRỊ KINH DOANH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN RỦI RO TÀI CHÍNH TẠI CÁC CƠNG TY THÀNH VIÊN THUỘC TẬP ĐỒN CƠNG NGHIỆP THAN - KHOÁNG SẢN VIỆT NAM Đàm Thị Thanh Huyền Trường Đại học Thương mại Email: damthithanhhuyen@tmu.edu.vn Ngày nhận: 15/01/2021 B Ngày nhận lại: 05/03/2021 Ngày duyệt đăng: 08/03/2021 ài viết phân tích yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài cơng ty thành viên thuộc Tập đồn cơng nghiệp Than - Khống sản Việt Nam (TKV), sử dụng liệu bảng cân từ 33 doanh nghiệp thuộc TKV, giai đoạn 2013 - 2019 Bằng kiểm định lựa chọn kỹ thuật hồi quy phù hợp với liệu, nghiên cứu phát yếu tố ảnh hưởng rủi ro tài công ty thành viên thuộc TKV là: Khả toán nhanh (QR), tỷ suất lợi nhuận sau thuế doanh thu (ROS), hiệu hàng tồn kho (IT), hiệu tài sản cố định (FAT), hiệu tổng tài sản (TAT) hiệu khoản nợ phải thu (RT), cấu nguồn vốn (ES), cấu tài sản cố định (FAS), tỷ lệ sở hữu nhà nước (STATE), tuổi doanh nghiệp (AGE) Trên sở khuyến nghị sách thích hợp để phịng ngừa rủi ro tài cơng ty thành viên thuộc TKV Từ khóa: Rủi ro tài chính, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tuổi doanh nghiệp JEL Classifications: M41, G32, G35 Đặt vấn đề Trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, quản trị rủi ro tài (RRTC) tập đồn kinh tế nhà nước (TĐKTNN) có ý nghĩa quan trọng, định phát triển TĐKTNN nói riêng kinh tế nói chung Quản trị RRTC cơng cụ quan trọng để chủ sở hữu chủ thể quản lý thực mục tiêu quản lý chung tồn TĐKTNN, đặc biệt quản lý cơng ty mẹ công ty mối quan hệ đầu tư vốn Do đó, có nhiệm vụ cốt yếu mà nhà quản trị tài cần phải gánh vác nhiệm vụ quản trị rủi ro tài chính, kịp thời phát vấn đề phát sinh có biện pháp thích ứng với tín hiệu thị trường nhằm giảm thiểu tối đa thiệt hại cho doanh nghiệp Trong năm qua, Tập đồn Cơng nghiệp Than - Khống sản Việt nam (TKV) khai thác 700 triệu tấn, trở thành TĐKT mạnh đất nước, Nhà nước giao trọng trách việc thực quy hoạch phát triển Số 152/2021 ngành than, ngành công nghiệp khai thác Bauxit alumin - nhôm, ngành công nghiệp Titan số ngành công nghiệp khai thác khống sản khác Tập đồn cơng nghiệp Than - Khoáng sản Việt Nam TĐKT đa ngành, đa lĩnh vực xếp hạng 10 doanh nghiệp Nhà nước lớn giai đoạn 2005-2020 Tuy nhiên, ban lãnh đạo thấy TKV có nhiều thành cơng hoạt động kinh doanh tiềm ấn nhiều nguy rủi ro tài cao cấu nguồn vốn, sử dựng địn bầy tài chính, khả cân đối dịng tiền đảm bảo khả tốn, nợ phải thu khó địi cao, hoạt động đầu tư tài chính…, việc nhận dạng yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro tài để giảm thiểu tổn thất cần thiết, có ý nghĩa thiết thực TKV điều kiện kinh tế tiềm ẩn nhiều yếu tố gây bất ổn hoạt động doanh nghiệp Do đó, việc nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến RRTC công ty thành viên thuộc TKV đời với mong muốn tìm hiểu nguyên nhân, lý dẫn đến RRTC doanh nghiệp Từ đưa khoa học thương mại ! 65 QUẢN TRỊ KINH DOANH sách, khuyến nghị, chiến lược phù hợp hiệu quả, giúp cho việc thúc đẩy trình quản trị hiệu RRTC công ty thành viên thuộc TKV nói riêng RRTC doanh nghiệp nói chung Tổng quan lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm Trong hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp phải đối mặt với biến cố không chắn tương lai gây tổn thất thiệt hại, chẳng hạn yếu tố lạm phát giá cả, lãi suất, tỷ giá… tác động mạnh mẽ đến mơi trường kinh doanh, từ ảnh hưởng đến giá trị tài sản, công nợ kết kinh doanh doanh nghiệp Chúng ta thường gọi rủi ro Quan điểm Knight (1957), cho rủi ro khơng chắn đo lường Trong từ điển Webster rủi ro mối nguy hại, nguy gây thiệt hại tổn thất Vì vậy, nói đến rủi ro nói đến kiện, tình huống, khả bất lợi xảy Trong tác phẩm “Quản trị tài chính” nhóm tác giả Eugene F.Brigham & Houston (2009) cho rủi ro khả kiện không mong đợi xảy Trong “Risk management and insurance” - Bảo hiểm rủi ro quản trị rủi ro có khái niệm rủi ro cách chi tiết hơn, rủi ro biến động tiềm ẩn kết (William & cộng 1998) Trong rủi ro nói chung rủi ro tài có vai trị đặc biệt quan trọng Tuy nhiên, thực tế lại tồn nhiều quan niệm khác rủi ro tài DN Nghiên cứu Steven Li (2003) cho rằng: Rủi ro tài liên quan đến không chắn yếu tố lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu, giá hàng hóa gọi rủi ro tài Trong đó, Cao Defan (2005) lại phân chia rủi ro tài theo phạm vi Theo nghĩa rộng, rủi ro tài liên quan đến tất yếu tố phản ánh tình hình tài DN Theo nghĩa hẹp, rủi ro tài đề cập đến khả khơng tốn khoản nợ tài đến hạn Từ quan điếm nêu trên, theo ý kiến tác giả, rủi ro tài rủi ro phát sinh biến động mơi trường bên ngồi rủi ro phát sinh từ việc sử dụng địn bẩy tài - sử dụng nguồn vốn vay làm ảnh hưởng đến khả sinh lời khả toán DN, xấu dẫn đến khả phá sản DN Fu & cộng (2012) phân tích yếu tố rủi ro tài Trung Quốc doanh nghiệp vừa 66 khoa học thương mại nhỏ (SME), sử dụng Mơ hình Alexander Bathory cho liệu có doanh nghiệp vừa nhỏ Sở giao dịch chứng khốn Thâm Quyến Rủi ro tài đo lường mơ hình Alexander Bathory Rủi ro tài có mối tương quan đáng kể tiêu cực với tỷ số khả toán ngắn hạn, tỷ số khả sinh lợi doanh thu, tỷ số tự tài trợ, tỷ số đầu tư vào TSCĐ liên quan yếu đến vòng quay tài sản cố định, vòng quay tổng tài sản khơng có mối quan hệ Okelo (2015) cho thấy mức độ địn bẩy ảnh hưởng tích cực đến RRTC công ty niêm yết NSE nhiều thơng tin tài chính, chi phí vốn, cấu vốn quy định giám sát thận trọng thể hệ số beta không chuẩn Khả tiếp cận thơng tin tài ảnh hưởng tiêu cực tới RRTC công ty niêm yết NSE không giống mức độ địn bẩy, chi phí vốn, cấu trúc vốn quy định giám sát thận trọng có ảnh hưởng tích cực đến RRTC Gunarathna (2016) xem xét cách sử dụng địn bẩy tài ảnh hưởng đến rủi ro tài dựa liệu thu thập mười năm, từ năm 2006 đến 2015 liên quan đến 15 công ty khách sạn du lịch ngành cơng nghiệp hóa chất, dược phẩm liệt kê thị trường chứng khoán Colombo Các phát cho thấy địn bẩy tài tương quan tích cực với rủi ro tài Tuy nhiên, quy mơ doanh nghiệp ảnh hưởng tiêu cực đến rủi ro tài Điều quan trọng, công ty khách sạn du lịch có rủi ro tài cao so với cơng ty hóa chất dược phẩm Do đó, địn bẩy tài quy mơ doanh nghiệp xem xét yếu tố định rủi ro tài Những phát ngụ ý cơng ty có rủi ro tài cao tránh rủi ro cách thay đổi cấu trúc vốn điều kiện thị trường thuận lợi Fang (2016), nghiên cứu RRTC công ty sản xuất niêm yết Trung Quốc nhận diện RRTC theo nghĩa rộng thông qua bốn loại rủi ro: rủi ro tài chính, rủi ro đầu tư, rủi ro thu hồi vốn, rủi ro phân phối thu nhập Rủi ro tài liên quan đến trách nhiệm DN với kết tài khơng chắn Nghiên cứu Hu Meihui (2004) áp dụng mô hình Logit để nghiên cứu RRTC DN miền Trung Đài Loan phương pháp sử dụng bảng hỏi (trích dẫn Fu Gang & Liu Dan, ! Số 152/2021 QUẢN TRỊ KINH DOANH 2012) Kết nghiên cứu cho thấy số vấn đề tác động tới RRTC DN: kiến thức chuyên môn nhà quản trị, môi trường kinh doanh thay đổi gây quản lý yếu khiến RRTC gia tăng, môi trường tài lành mạnh giúp giảm thiểu RRTC, hệ thống giám sát có tác động ngược chiều với RRTC Khi DN thực tốt giải pháp tác động tới nhân tố giảm thiểu RRTC phát sinh Defang & Murong (2005), lại nhận diện RRTC theo nghĩa hẹp Họ cho RRTC DN có liên quan tới quy mô nợ cấu nợ mà DN phải có trách nhiệm Các tác giả nhận diện RRTC qua hệ số địn bẩy tài cho RRTC có mối quan hệ tiêu cực với khả sinh lợi hiệu hoạt động DN Nghiên cứu MacKay & Phillips (2005) Vijitha Gunarathna (2016), đồng quan điểm với Defang & Murong nhận diện RRTC thơng qua địn bẩy tài Các nghiên cứu thống việc đầu tư vào tài sản DN nguồn vốn bên định quan trọng Vì, sử dụng nguồn vốn vay khơng có hiệu có nguy vay nhiều làm gia tăng địn bẩy tài RRTC tăng lên Brigham & Houston (2009), có nội dung nghiên cứu xoay quanh vấn đề quản trị tài chia làm bảy phần Trong đó, nội dung nghiên cứu nhận diện RRTC thông qua: rủi ro lãi suất, rủi ro lãi suất tái đầu tư, rủi ro vỡ nợ; rủi ro tỷ suất lợi nhuận trình bày rõ ràng Bên cạnh đó, biện pháp áp dụng cơng cụ tài phái sinh quản lý rủi ro đầu tư trình bày kỹ lưỡng Madura (2012), nhà nghiên cứu trình bày năm nội dung với mục đích cung cấp cho người đọc kiến thức toàn diện phân tích tài quốc tế quản trị rủi ro tỷ giá hối đoái Nghiên cứu Li Zhe & cộng (2012) quản lý RRTC DN điện lại nhận diện RRTC thơng qua năm nhóm số phản ánh khả trang trải khoản nợ, lực điều hành, lực phát triển, khả toán, khả sinh lợi Tuy nhiên, nghiên cứu nhận diện RRTC cho Công ty cung cấp điện Lifeng hai năm 2008 - 2009 mà thơi Mơ hình phân tích RRTC Alexander Bathory áp dụng Trung Quốc với nghiên cứu Gang & Liu Dan (2012), Ấn Độ với nghiên cứu Bhunia & Mukhuti (2012) Kết hai Số 152/2021 nghiên cứu RRTC có mối quan hệ tương quan tiêu cực với khả toán ngắn hạn, khả sinh lợi doanh thu thuần, hệ số TSCĐ RRTC khơng có mối quan hệ tương quan tuyến tính rõ ràng với cấu nợ, với khả quản lý DN vừa nhỏ Các biến kiểm soát tổng hợp từ nghiên cứu trước sử dụng là: lãi suất, độ tuổi cơng ty, quy mơ cơng ty có chiều tác động tới RRTC chưa thống Nguyên nhân đặc thù kinh tế nước ngành kinh tế Vũ Thị Hậu (2017) RRTC có mối quan hệ tiêu cực với khả toán cấu vốn RRTC khơng có mối quan hệ với cấu nợ, hiệu hoạt động khả sinh lợi công ty niêm yết ngành Bất Động sản Nguyễn Thị Mai Chi (2020) nghiên cứu rủi ro tài (RRTC) doanh nghiệp viễn thơng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam (DNVT) có mối quan hệ với nhân tố: lãi suất, hiệu khoản phải thu độ tuổi công ty Kết nghiên cứu trước không tìm thấy mối quan hệ hiệu hoạt động lãi suất tới RRTC Cùng với đó, mối quan hệ biến độ tuổi công ty tới RRTC chưa xem xét đến nghiên cứu trước Phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Mẫu quan sát mơ hình nghiên cứu gồm 33 công ty trực thuộc TKV thu thập từ Báo cáo tài kiểm tốn, Báo cáo thường niên liệu liên quan khác khoảng thời gian từ năm 2013 đến năm 2019 Dữ liệu nghiên cứu liệu bảng cân bằng, gồm 231 quan sát 3.2 Phương pháp nghiên cứu Mơ hình xem xét nhân tố ảnh hưởng đến RRTC TKV sau: FRit =α + βFit +ε Trong đó: - FRit: rủi ro tài công ty thành viên thuộc TKV vào năm t - Fit tập hợp nhân tố quan sát công ty thành viên thuộc TKV vào năm t - α hệ số tự phương trình hồi quy - ε số hạng nhiễu (hay sai số ngẫu nhiên) đại diện cho yếu tố khác ảnh hưởng đến RRTC không xét tới mơ hình khoa học thương mại ! 67 QUẢN TRỊ KINH DOANH Có phương pháp ước lượng tiếp cận liệu bảng thuyết liên quan, tác giả đề xuất giả thuyết thường sử dụng là: ước lượng yếu tố không nghiên cứu sau: ngẫu nhiên (FEM - Fixed Effect Model) ước lượng - H1: Cơ cấu nợ (DS) TKV ảnh hưởng ngược yếu tố ngẫu nhiên (REM - Random Effect Model) chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit Tuy nhiên, liệu sử dụng nghiên cứu - H2: Khả toán (CR, QR, IGS) TKV thu thập thời gian ngắn nên việc sử dụng REM ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit khơng phù hợp Vì vậy, nghiên cứu chủ yếu tập - H3: Khả sinh lợi (ROA, ROS) TKV trung vào phương pháp lại ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit 3.3 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu - H4: Hiệu hoạt động (FAT, TAT, RT) TKV Các nghiên cứu giới sử dụng nhiều ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit phương pháp mơ hình để đo lường rủi ro tài doanh Bảng 1: Mơ tả biến mơ hình nghiệp như: tỷ lệ tài sản/nợ phải trả, phân tích xác suất, hệ số địn bẩy tài chính… Alexander Bathory (1984) phân tích 25 số bao gồm nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời, cấu vốn…, sau tập trung vào số giải thích rủi ro tài (FRit) doanh nghiệp: FRit = SZLit + SYit + GLit + YFit + YZit Trong đó, SZLit: (Lợi nhuận trước thuế + Khấu hao tài sản cố định + Thuế thu nhập hoãn lại)/Nợ ngắn hạn; SYit: Lợi nhuận trước thuế/Tổng nguồn vốn; GLit: Vốn cổ phần/Nợ ngắn hạn; YFit: Giá trị lại tài sản cố định/Nợ phải trả; YZit: Vốn lưu động/Tổng tài sản Đặc điểm mơ hình áp dụng cho tất loại hình doanh nghiệp đơn giản tính tốn dự báo khả phá sản đo lường lực tài doanh nghiệp Alexander Bathory (1984) cho giá trị mơ hình (FRit) nhỏ, thể rủi ro tài doanh nghiệp cao ngược lại Dựa nghiên cứu thực nghiệm lý Nguồn: Kết phân tích tổng quan nghiên cứu khoa học ! 68 thương mại Số 152/2021 QUẢN TRỊ KINH DOANH - H5: Cấu trúc tài (ES, FAS) TKV ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit - H6: Lãi suất (IR) cho vay TKV ảnh hưởng ngược chiều có ý nghĩa thống kê tới Frit - H7: Độ tuổi (AGE) TKV ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit - H8: Quy mô HĐTV/ HĐQT (BOD) TKV ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit - H9: Tỷ lệ sở hữu nhà nước (STATE) ảnh hưởng ngược chiều có ý nghĩa thống kê tới FRit Kết nghiên cứu Tác giả thực kiểm định độ phân phối Hình 1a: Tần suất biến phụ thuộc Frit chuẩn biến phụ thuộc FRit, kết kiểm định thể qua hình 1a Hình 1a đồ thị mô tả tần suất biến phụ thuộc FRit cho thấy số liệu biến Frit phân bố không Số liệu FRit ko tập trung phía trái dần phía phải Vì vậy, biến phụ thuộc khơng có độ phân phối chuẩn Để khắc phục phân phối không chuẩn FRit tác giả sử dụng ln(FRit), kết việc khắc phục cung cấp biến phụ thuộc ln(FRit) có phân phối chuẩn thể qua hình 1b 4.1 Thống kê mơ tả Hình 1b: Tần suất biến phụ thuộc Ln(Frit) Bảng cho thấy số quan sát mẫu nghiên cứu 231 với đặc điểm bật số biến sau: bình tiêu nhỏ cho thấy TKV + Biến phụ thuộc lnFRit có biến động lớn chưa đảm bảo khả tổng quát, khả doanh nghiệp thuộc TKV, trị số lớn đạt đến toán nợ ngắn hạn khả tốn nhanh 3,689 cịn nhỏ lại Bảng 2: Kết phân tích thống kê mơ tả biến nghiên cứu 0,09 Cho thấy chênh lệch mức độ RRTC TKV tương đối lớn + Biến phản ánh cấu nợ DS có giá trị lớn 39,97 giá trị nhỏ 0,99 cho thấy chênh lệch với khoảng cách lớn Điều cho thấy việc sử dụng nợ ngắn hạn TKV có khác biệt nhiều + Các tiêu phản ánh khả toán: CR, QR, IGS có khoảng cách chênh lệch Nguồn: Kết phân tích liệu nghiên cứu lớn Giá trị trung Số 152/2021 khoa học thương mại ! 69 Bảng 3: Ma trận tương quan biến + Các tiêu phản ánh hiệu sinh lợi cơng ty: ROS, ROA có chênh lệch lớn giá trị nhỏ giá trị lớn Đồng thời giá trị nhỏ hai tiêu âm, chứng tỏ có cơng ty năm có lợi nhuận trước sau thuế bị âm, đặc biệt ROS có giá trị nhỏ 95,95% Điều cho thấy giai đoạn 2013 - 2019, hiệu kinh doanh TKV có khác biệt nhiều + Các tiêu phản ánh hiệu hoạt động: IT, FAST, TAT RT có chênh lệch lớn Các tiêu có giá trị trung bình là: 67,89;57,24;2,15;15;86 cho thấy hiệu hoạt động TKV tương đối cao Nguyên nhân doanh thu TKV cao nhiều so với giá trị tài sản đầu tư + Các tiêu phản ánh cấu trúc tài chính: Cấu trúc nguồn vốn: Chỉ tiêu ES có giá trị lớn đạt 0,975 lần, giá trị nhỏ 0,005 lần, giá trị trung bình TKV đạt 0,3 lần cho thấy việc sử dụng VCSH tài trợ cho hoạt động kinh doanh TKV khơng đồng Có doanh nghiệp bị lỗ lũy kế dẫn đến âm VCSH Đồng thời việc tận dụng chắn thuế DN có khác biệt lớn Cấu trúc tài sản: Chỉ tiêu FAS có giá trị lớn đạt 0,87 lần giá trị nhỏ đạt 0,001 lần thể việc đầu tư phát triển theo chiều sâu TKV khơng có thống Ngun nhân bắt nguồn từ đặc thù kinh doanh TKV ngành khai thác nên phải đầu tư TSCĐ nhiều + Chỉ tiêu phản ánh độ tuổi công ty (AGE) có khác biệt Chỉ tiêu có giá trị lớn 60 năm nhỏ năm tính từ DN thuộc TKV thành lập Giá trị trung bình tiêu 32,15 năm Cho thấy tuổi doanh nghiệp tương đối dài + Quy mô HĐQT/HĐTV (BOD): Số lượng thành viên HĐQT/HĐTV lớn nhỏ Số lượng tuân thủ theo quy định nhà nước + Tỷ lệ sở hữu nhà nước (STATE): Tỷ lệ sở hữu nhà nước từ 51% trở nên + Lãi suất cho vay (IR): Lãi cao 10,274% vào năm 2013 thấp 6,96% vào năm 2016 70 khoa học thương mại Nguồn: Kết phân tích liệu nghiên cứu QUẢN TRỊ KINH DOANH ! Số 152/2021 QUẢN TRỊ KINH DOANH Nếu (Prob.> λ2)< 0,05 bác bỏ Ho, hay REM không hợp lý, FEM mơ hình thích hợp Theo bảng 5, Prob = 0,000 nhỏ 0,05, bác bỏ giả thuyết H0 Như mơ hình lựa chọn cuối để phân tích mơ hình FEM Kiểm tra khuyết tật mơ hình FEM thấy tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan Khắc phục tượng này, mơ hình kiểm định lại kết cột bảng Kết mơ hình cho thấy: - Khả toán: Biến đại diện khả toán nhanh (QR), lý thuyết giả thuyết tác giả đưa khả toán ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê lnFRit Kết phân tích hồi quy Nguồn: Kết phân tích liệu nghiên cứu Bảng cho biết hệ số tương quan biến độc khẳng định mối quan hệ Kết mơ hình lập biến phụ thuộc Biến phản ánh khả cho thấy khả toán nhanh tăng lên toán nợ ngắn hạn có Bảng 5: Kết hồi quy REM FEM mối tương quan mạnh với biến phản ánh khả khoản nhanh hệ số tương quan 0,903 Biến khả toán tổng quát tương quan mạnh với cấu nợ với hệ số tương quan 0,989 lần Vì vậy, mơ hình nghiên cứu không nên sử dụng đồng thời ba biến mà nên lựa chọn ba biến Cịn lại cặp biến có tương quan khơng cao, cặp biến có hệ số tương quan nhỏ 0,8 4.2 Kết mơ hình hồi quy Kiểm tra đa cộng tuyến mơ hình thơng qua giá trị VIF, giá trị VIF lớn 10, chứng tỏ có đa cộng tuyến Sau chạy loại dần biến: IGS, DS, IR, BOD, CR khỏi mơ hình ta thấy VIF < 10 Để lựa chọn mơ hình phù hợp ta áp dụng kiểm định Hausman test để lựa chọn hai mơ hình FEM REM Với giả thuyết: Ho: Khơng có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên Standard errors in parentheses H1: Có tương quan biến *** p