Tác động của đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài nghiên cứu phát hiện ra rằng nếu như đa dạng hóa khu vực địa lý giảm thiểu rủi ro phi hệ thống thì đa dạng hóa ngành kinh doanh lại có tác động làm gia tăng rủi ro phi hệ thống. Kết quả nghiên cứu khuyến nghị rằng các công ty niêm yết nên thực hiện chiến lược tăng trưởng thông qua đa dạng hóa khu vực địa lý, còn khi đa dạng hóa ngành kinh doanh công ty cần phải phân tích, tính toán cẩn trọng khi quyết định.

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Uyên Uyên Lê Trương Niệm - Tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 151.1FiBa.11 The Impact of Diversification on Non-systematic Risk of Listed Companies on Vietnam Stock Market Nguyễn Bích Ngọc - Hiệu xã hội tổ chức tài vi mơ Việt Nam từ lý thuyết đến thực tiễn Mã số: 151.1mEco.11 The Social Impact of Microfinance Institutions in Vietnam from Theory to Practice Đoàn Thị Hồng Nhung - Ảnh hưởng lợi thương mại đến giá trị thị trường cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mã số: 151.1FiBa.11 Studying the effect of goodwill on the market value of companies listed on Vietnam’s stock market Nguyễn Đắc Hưng - Mối quan hệ doanh nghiệp Logistics hoạt động kinh doanh ngân hàng thương mại bị tác động đại dịch Covid-19 Mã số: 151.1SMET.12 The Relationship between Logistics Businesses and Commercial Bank Operation under Influence of Covid-19 Pandemic 14 26 35 QUẢN TRỊ KINH DOANH Cảnh Chí Hồng Nguyễn Hữu Khôi - Nghiên cứu khám phá tác động nhân tố lập luận đạo đức đến thái độ ý định hành vi mua người tiêu dùng hàng nhái Việt Nam Mã số: 151.2BMkt.21 Research on the Impact of Moral Reasoning Strategies on the Buying Attitude, Intention, and Behaviour of Counterfeit Product Consumers in Vietnam Hoàng Thị Mai Lan - Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chất lượng thông tin Báo cáo tài doanh nghiệp quản lý khai thác cơng trình thủy lợi Việt Nam Mã số: 151.2FiBa.22 Research on factors affecting the quality of accounting information on financial statements in Vietnamese Irrigation and Drainage Management Companies Đặng Thị Minh Nguyệt, Ngơ Thị Thành, Dương Thị Tình Trần Thị Thảo Hương - Yếu tố tác động đến hành vi sử dụng ví điện tử sinh viên khối ngành kinh tế trường đại học Hà Nội Mã số: 151.2FiBa.21 Factors Affecting E-wallet Use by Students of Economics at Universities in Ha Noi 42 50 62 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Lê Quân Mai Hoàng Anh - Doanh nghiệp khoa học công nghệ trường đại học công lập Việt Nam - thực trạng giải pháp Mã số: 151.3GEMg.32 Science and Technology Enterprises in Public Universities in Vietnam – Situation and Solution Mai Anh Vũ Hà Thị Lan - Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hài lòng sinh viên chất lượng dịch vụ đào tạo Trường Đại học Văn hóa, Thể thao Du lịch Thanh Hóa Mã số: 151.3GEMg.32 A Study on the Factors Affecting Student Satisfaction with the Training Quality at Thanh Hóa University of Culture, Sports, and Tourism khoa học thương mại Số 151/2021 70 80 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẾN RỦI RO PHI HỆ THỐNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thị Uyên Uyên Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Email: uyentcdn@ueh.edu.vn Lê Trương Niệm Trường ĐH Công nghiệp Thực phẩm Tp Hồ Chí Minh Email: niemlt@hufi.edu.vn Ngày nhận: 04/12/2020 Ngày nhận lại: 05/01/2021 Ngày duyệt đăng: 11/01/2021 Vtheo quy trình hai bước Heckman (1979), nghiên cứu thực để phân tích tác động ới mẫu liệu gồm 240 cơng ty phi tài giai đoạn 2015-2019, phương pháp hồi quy đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống công ty niêm yết Việt Nam Nhóm tác giả phát đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh đem lại rủi ro phi hệ thống cho công ty đa dạng hóa khu vực địa lý đem lại rủi ro phi hệ thống thấp đa dạng hóa ngành kinh doanh Thêm vào đó, nghiên cứu cịn phát đa dạng hóa khu vực địa lý giảm thiểu rủi ro phi hệ thống đa dạng hóa ngành kinh doanh lại có tác động làm gia tăng rủi ro phi hệ thống Kết nghiên cứu khuyến nghị công ty niêm yết nên thực chiến lược tăng trưởng thơng qua đa dạng hóa khu vực địa lý, cịn đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty cần phải phân tích, tính tốn cẩn trọng định Từ khóa: Đa dạng hóa ngành kinh doanh, đa dạng hóa khu vực địa lý, rủi ro phi hệ thống JEL Classifications: G17,G21,G32 Giới thiệu Trong năm gần đây, công ty Việt Nam ngày lớn mạnh, tăng trưởng ngành kinh doanh cốt lõi dần bão hịa xuất xu hướng cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh để tìm kiếm lợi nhuận, giảm thiểu rủi ro phi hệ thống công ty Với 165 nhà thuốc Long Châu 43 tỉnh, thành phố cho thấy Công ty cổ phần Bán lẻ kỹ thuật số FPT (FPT Retail) đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý Cơng ty cổ phần Thế giới Di động mở rộng hệ thống nhà thuốc An Khang cửa hàng Bách Hóa Xanh tỉnh thành Có trường hợp sau thời gian đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh thu hẹp quy mơ Tập đồn Vingroup bán tồn Cơng ty VinCommerce (chuỗi siêu thị VinMart, cửa hàng VinMart+) Công ty VinEco cho Tập đoàn Masan sau tháng tiếp nhận Tập đồn Masan khoa học thương mại dừng hoạt động 433 cửa hàng VinMart, VinMart+ hoạt động hiệu Cũng có trường hợp sau đa dạng hóa gặp khó khăn kinh doanh công ty cổ phần Hùng Vương vay nợ để đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý thông qua thương vụ mua bán sáp nhập (M&A) với doanh nghiệp khác Thủy sản Sao Ta, thức ăn Việt Thắng, thủy sản An Giang, ngồi ngành kinh doanh cá tra tôm, công ty mở rộng đầu tư hệ thống chăn nuôi heo, kinh doanh kho lạnh Công ty cổ phần Hùng Vương thường xuyên thua lỗ Vay mượn kiến thức từ lý thuyết danh mục Markowitz (1952), ban lãnh đạo công ty thường cho đa dạng hóa giảm rủi ro phi hệ thống công ty Tuy nhiên, lý thuyết danh mục ban đầu xây dựng cho nhà đầu tư tài sản tài khác với cơng ty đa dạng hóa đầu tư tài sản thực Do đó, đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh có thực ! Số 151/2021 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ làm giảm rủi ro phi hệ thống cơng ty chưa có chứng thực nghiệm để chứng minh bối cảnh Việt Nam Khung lý thuyết, chứng thực nghiệm phát triển giả thuyết Theo Montgomery (1994) đa dạng hóa việc công ty đầu tư vào lĩnh vực mới, khu vực mới, đầu tư mở rộng mạng lưới kinh doanh Một công ty xem đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty hoạt động từ hai ngành, phận kinh doanh trở lên, ngược lại công ty hoạt động ngành hay phận công ty không đa dạng hóa ngành kinh doanh Một cơng ty xem đa dạng hóa khu vực địa lý cơng ty hoạt động từ hai khu vực địa lý trở lên, ngược lại công ty hoạt động khu vực địa lý khơng đa dạng hóa khu vực địa lý (Jafarinejad et al., 2018) Rủi ro phi hệ thống rủi ro mà tác động đến chứng khốn nhóm chứng khốn Có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống đình cơng, nghỉ hưu sớm chủ tịch công ty, nghiên cứu công ty, phát sản phẩm đối thủ cạnh tranh bị làm giả, hay đối thủ cạnh tranh phát triển sản phẩm hay phát minh cơng nghệ tiên tiến cơng ty làm ảnh hưởng đến lợi nhuận công ty hay ngành khơng thể ảnh hưởng tồn hệ thống thị trường nói chung Quyết định ban lãnh đạo công ty việc mở rộng đầu tư cách đa dạng hóa ngành kinh doanh hay đa dạng hóa khu vực địa lý yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống công ty, điều chứng minh nước phát triển Jafarinejad et al (2018) Krapl (2015) giải thích lý thuyết danh mục đại Markowitz (1952) lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết danh mục Markowitz (1952) Từ góc độ nhà đầu tư tham gia thị trường tài chính, lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư đề xuất Markowitz (1952), nội dung lý thuyết danh mục giải thích tác động đa dạng hóa đến rủi ro đa dạng hóa danh mục làm giảm rủi ro phi hệ thống không ảnh hưởng đến rủi ro hệ thống Cùng quan điểm với Markowitz, từ góc độ cơng ty Joehnk and Nielsen (1974) cho cách đa dạng hóa đầu tư sang ngành, lĩnh vực khác có tương quan khơng hồn hảo với hoạt động kinh doanh có tác động làm giảm Số 151/2021 rủi ro tổng thể ổn định thu nhập cơng ty Khơng đồng tình với quan điểm trên, West (1967) cho lý thuyết danh mục đại lý thuyết phù hợp để giải thích mối quan hệ đa dạng hóa rủi ro cơng ty thị trường tài chính, thay bổ sung tài sản tài danh mục đầu tư đa dạng, không ảnh hưởng đáng kể đến rủi ro lợi nhuận tài sản tài khác Do đó, rủi ro khơng hệ thống bị giảm bớt cách đầu tư vào tài sản tương quan Điều khơng phải trường hợp đa dạng hóa công ty Bất kỳ thành phần kinh doanh cơng ty có khả ảnh hưởng qua lại lẫn chiến lược đối thủ cạnh tranh công ty thị trường (Bettis and Hall, 1982) Jacquillat and Solnik (1978) bổ sung thêm lập luận này, cho đầu tư vào công ty đa quốc gia Mỹ không giống việc đầu tư vào danh mục chứng khoán quốc tế Hughes et al (1975) cho rủi ro hệ thống rủi ro khơng hệ thống bị giảm đa dạng hóa quốc tế, việc giảm rủi ro hệ thống cơng ty lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz khơng giải thích Lý thuyết chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện phát triển Jensen and Meckling (1976), lý thuyết chi phí đại diện đề cập đến vấn đề xung đột lợi ích người đại diện nhà quản lý thuê mướn chủ sở hữu công ty tồn công ty cổ phần Nội dung lý thuyết chi phí đại diện giải thích tác động đa dạng hóa đến rủi ro định đa dạng hóa làm gia tăng rủi ro công ty Cụ thể, ban lãnh đạo công ty cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khốn định đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh, đa dạng hóa khu vực địa lý lợi ích nhà quản lý lợi ích cổ đơng, người chủ cơng ty Những lợi ích mà nhà quản lý cơng ty có định đa dạng hóa cơng ty gia tăng quyền lực quản lý họ công ty, gia tăng bồi thường trường hợp công ty sa thải họ, gia tăng đặc quyền khoản thưởng, giảm rủi ro bị sa thải vị trí quản lý họ vững Đó việc nhà quản lý muốn gia tăng vị thế, giá trị, tầm ảnh hưởng họ so với nhà quản lý tiềm Do đó, nhà quản lý có xu hướng đầu tư mức đa dạng hóa công ty mà họ quản khoa học thương mại ! KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ lý vượt quy mơ tối ưu Thay trả tiền mặt cho cổ đơng, nhà quản lý có khả đầu tư vào ngành kinh doanh, mở rộng khu vực địa lý, đầu tư vào dự án không sinh lãi, việc làm khơng tối đa hóa giá trị cơng ty, ảnh hưởng xấu đến lợi ích cổ đông Aggarwal and Samwick (2003) chứng minh nhà quản lý đa dạng hóa cơng ty lợi ích cá nhân họ khơng giảm rủi ro cho công ty Tác động đa dạng hóa khu vực địa lý đến rủi ro phi hệ thống Có cơng trình nghiên cứu tác động đa dạng hóa khu vực địa lý đến rủi ro phi hệ thống công ty Jafarinejad et al (2018) cho đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống cơng ty, để có kết nghiên cứu Jafarinejad et al (2018) thu thập liệu thời kỳ 1998 - 2016 Mỹ, sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng gồm thống kê mơ tả, phân tích tương quan, hồi quy liệu bảng để phân tích Trước năm, Krapl (2015) sử dụng liệu nghiên cứu gồm tất công ty giao dịch Nasdaq, Amex NYSE từ 1980 đến 2011, tác giả đo lường đa dạng hóa khu vực địa lý (i) tỷ lệ doanh thu nước tổng doanh thu, (ii) tỷ lệ tài sản nước tổng tài sản, (iii) số phận khu vực địa lý, (iv) ước lượng mơ hình nhân tố để xác định độ nhạy tỷ giá (hệ số FX exposure), tác giả sử dụng mơ hình CAPM để ước tính rủi ro phi hệ thống phát đa dạng hóa khu vực địa lý làm tăng rủi ro phi hệ thống R Goldberg and Heflin (1995) cho đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro hệ thống làm tăng tổng rủi ro, gián tiếp kết luận đa dạng hóa khu vực địa lý làm tăng rủi ro phi hệ thống tổng rủi ro rủi ro hệ thống cộng với rủi ro phi hệ thống Dựa chứng thực nghiệm này, kết hợp với lý thuyết danh mục đại Markowitz (1952) cho đa dạng hóa làm giảm rủi ro phi hệ thống nên nhóm tác giả đề giả thuyết nghiên cứu là: H1: Đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống Tác động đa dạng hóa ngành kinh doanh đến rủi ro phi hệ thống Căn vào lý thuyết danh mục Markowitz (1952), kết hợp với kết nghiên cứu Jafarinejad et al (2018) cho cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh linh hoạt khoa học thương mại hoạt động kinh doanh cơng ty giảm rủi ro phi hệ thống công ty Nhóm tác giả đặt giả thuyết nghiên cứu là: H2: Đa dạng hóa ngành kinh doanh làm giảm rủi ro phi hệ thống So sánh tác động đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý đến rủi ro phi hệ thống công ty So với công ty nước cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý có mức độ đa dạng hóa cao (Jafarinejad et al., 2018) nên đa dạng hóa khu vực địa lý tác động làm giảm rủi ro phi hệ thống nhiều Vì vậy, nhóm tác giả đề giả thuyết nghiên cứu là: H3: Đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống nhiều đa dạng hóa ngành kinh doanh Mơ hình phương pháp nghiên cứu 3.1 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình ước lượng rủi ro phi hệ thống Khi ước lượng rủi ro phi hệ thống có nhiều mơ hình khác mơ hình nhân tố Fama-French (Jafarinejad et al., 2018), mơ hình nhân tố Carhart (1997) CAPM mơ hình chấp nhận rộng rãi giới nghiên cứu (Krapl, 2015, Olibe et al., 2008, Reeb et al., 1998, R Goldberg and Heflin, 1995) Vì vậy, nhóm tác giả sử dụng mơ hình CAPM để ước lượng rủi ro phi hệ thống công ty sau: Rit - Rft = βi * (Rmt - Rft) +εit (mơ hình 1) Với Rit: tỷ suất sinh lời chứng khoán i vào ngày t, Rmt: tỷ suất sinh lời thị trường vào ngày t, công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Rmt số VNIndex, công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội Rmt số HNXIndex, Rft lãi suất phi rủi ro Nhóm tác giả lấy lãi suất bình qn trái phiếu Chính Phủ năm làm lãi suất phi rủi ro, nguồn liệu lãi suất phi rủi ro thu thập từ báo cáo thị trường Trái phiếu Chính Phủ đăng cổng thơng tin điện tử Bộ Tài Chính Theo đó, lãi suất phi rủi ro 6,07%, 6,49%, 5,98%, 4,71% 4,51% cho năm 2015, 2016, 2017, 2018 2019 Rủi ro phi hệ thống độ lệch chuẩn phần dư (εit), thu thập liệu hàng ngày nên εit cho biết khác biệt bình quân giá trị thực tế so với giá trị kỳ vọng ngày, mà năm có trung bình 250 ngày giao dịch nên để xác định rủi ro phi hệ ! Số 151/2021 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ thống theo năm cần nhân εit với bậc hai số ngày giao dịch năm (Jafarinejad et al., 2018) Mơ hình probit thứ bậc xác định xu hướng đa dạng hóa cơng ty Nhằm xác định xu hướng đa dạng hóa cơng ty, kế thừa (Jafarinejad et al., 2018, de Andrés et al., 2017, Dastidar, 2009, Campa and Kedia, 2002) nhóm tác giả ước lượng mơ hình lựa chọn để thu thập tỷ lệ Mill nghịch đảo sau: DUMSGit = α0+ α1 LTAit + α2 ESit + α3SGit+ α4 PNDit+α5 GDPit+ εit (mơ hình 2) Với: DUMSG biến giả nhận giá trị công ty khơng đa dạng hóa, nhận giá trị cơng ty đa dạng hóa ngành, cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý, cơng ty vừa đa dạng hóa ngành vừa đa dạng hóa khu vực địa lý Những đặc điểm thuộc công ty quy mơ cơng ty tính cánh lấy Logarit tổng tài sản (LTA), ES tính cách lấy thu nhập trước thuế lãi vay chia cho doanh thu thuần, tăng trưởng doanh thu (SG) tính cách lấy doanh thu năm trừ doanh thu năm trước sau chia cho doanh thu năm trước PND tính cách lấy số lượng cơng ty đa dạng hóa chia cho tổng số cơng ty ngành, biến đại diện cho đặc điểm ngành tác động đến xu hướng đa dạng hóa công ty, tỷ lệ tăng trưởng GDP đặc điểm vĩ mô tác động đến xu hướng đa dạng hóa cơng ty Mơ hình nghiên cứu tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống Kế thừa Jafarinejad et al (2018) Krapl (2015) nhóm tác giả đề xuất mơ hình phân tích tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống sau: IRit = α0 + α1 DIVit + α2 LMCit + α3 LEVit + α4 LIQit + α5 ROAit + α6 EFFit + α7 CIit + α8 MBit + α9IMRit + εit (mơ hình 3) Với: IR rủi ro phi hệ thống công ty (ước lượng mơ hình 1) DIV biến đại diện cho đa dạng hóa cơng ty đo lường theo cách Ứng với đại diện cho đa dạng hóa nhóm tác giả ước lượng mơ hình, theo mơ hình chia thành mơ hình 3.1, 3.2, 3.3, 3.4, 3.5, 3.6, 3.7 ứng với biến đại diện cho đa dạng hóa GM,GS,DM (mơ hình 3.1), DGEO (mơ hình 3.2), BHG (mơ hình 3.3), NG (mơ hình 3.4), DSEC (mơ hình 3.5), BHS (mơ hình 3.6) NS (mơ hình 3.7) Số 151/2021 Để tránh tượng kết nghiên cứu nhạy cảm với cách đo lường đa dạng hóa, nhóm tác giả sử dụng cách đo lường cho đa dạng hóa biến giả, số phận số Berry - Herfindahl Thứ nhất, nhóm tác giả đo lường đa dạng hóa biến giả, công ty hoạt động phận kinh doanh phận khu vực địa lý cơng ty khơng đa dạng hóa, ký hiệu DS, cơng ty có từ hai phận kinh doanh trở lên hoạt động khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh, ký hiệu DM, cơng ty có từ hai phận khu vực địa lý trở lên hoạt động ngành đa dạng hóa khu vực địa lý ký hiệu GS, công ty đồng thời hoạt động phận ngành kinh doanh trở lên từ phận khu vực địa lý trở lên đa dạng hóa ngành khu vực địa lý, ký hiệu GM (Jafarinejad et al., 2018), DS chuẩn so sánh Nhóm tác giả đặt biến giả đa dạng ngành kinh doanh khơng phân biệt có đa dạng hóa khu vực địa lý hay không DSEC, DSEC nhận giá trị cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh ngược lại Tương tự, nhóm tác giả đặt biến giả cho đa dạng hóa khu vực địa lý DGEO khơng phân biệt cơng ty có đa dạng hóa ngành kinh doanh hay khơng, DGEO nhận giá trị cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý, ngược lại (Jafarinejad et al., 2018) Thứ hai, nhóm tác giả sử dụng số lượng phận kinh doanh phận khu vực địa lý để đo lường đa dạng hóa, theo NS cho biết số phận theo ngành kinh doanh NG số phận khu vực địa lý báo cáo Theo đó, cơng ty có số lượng phận kinh doanh, số lượng khu vực địa lý nhiều cho thấy mức độ đa dạng hóa cao (Jafarinejad et al., 2018, Denis et al., 2002, Berger and Ofek, 1995) Thứ ba, nhóm tác giả sử dụng số Berry - Herfindahl sở doanh thu để đo lường đa dạng hóa Chỉ số Berry Herfindahl công ty i năm t ước tính theo cơng thức sau: (1) Với SSalesit doanh thu phận kinh doanh doanh thu phận khu vực địa lý công ty i vào năm t, TSalesit tổng doanh thu cơng ty năm Với cách tính số Berry - Herfindahl (1) cơng ty hoạt động phận kinh doanh khoa học thương mại ! KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ phận khu vực địa lý (DS) số Berry - cổ phiếu cuối năm)), đòn bẩy tài (LEV) đại diện cho Herfindahl 0, cịn cơng ty đa dạng hóa cấu trúc vốn cơng ty, đo lường cách có số Berry - Herfindahl lớn 0, mức độ đa lấy nợ phải trả chia cho tổng tài sản Khả dạng hóa cơng ty cao số Berry khoản (LIQ) đo lường cách lấy tài sản - Herfindahl lớn gần với (Jafarinejad et ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn Khả sinh lời al., 2018) Cụ thể tác giả sử dụng BHS biến đo (ROA) tính cách lấy lãi rịng chia cho lường mức độ đa dạng hóa ngành kinh doanh theo tổng tài sản Hiệu hoạt động (EFF) tính số Berry - Herfindahl, biến BHG đại diện cho cách lấy doanh thu chia cho tổng tài sản mức độ đa dạng hóa khu vực địa lý đo lường Cơ cấu chi phí (CI) đo lường cách lấy tài theo số Berry - Herfindahl sản cố định chia cho tổng tài sản, hội tăng trưởng Kế thừa Jafarinejad et al (2018), Krapl (2015), (MB), tính cách lấy giá trị thị trường chia nhóm tác giả đưa biến kiểm sốt vào mơ hình cho giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, IMR: tỷ lệ nghiên cứu gồm: LMC qui mô công ty, đo Mills nghịch đảo, thu thập từ mơ hình dự đốn lường logarit vốn hóa thị trường (log(số khả đa dạng hóa (mơ hình 2), nhằm khắc phục lượng cổ phần thường lưu hành*giá đóng cửa vấn đề sai lệch chọn mẫu Bảng 1: Tóm lược biến nghiên cứu sử dụng mơ hình (Nguồn: Tác giả tổng hợp) khoa học thương mại ! Số 151/2021 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Nhóm tác giả thu thập liệu giá, báo cáo tài từ năm 2015 đến năm 2019 cơng ty niêm yết hai Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội Sau q trình lọc liệu số cơng ty cịn lại 240 công ty, yêu cầu mẫu liệu loại cơng ty tài công ty phải báo cáo đầy đủ liên tục qua năm, không bị hủy niêm yết chuyển sàn niêm yết 3.3 Phương pháp nghiên cứu Nhóm tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng gồm thống kê mơ tả, phân tích tương quan, kiểm định t, hồi quy hai giai đoạn Heckman, hồi quy với sai số chuẩn Driscoll & Kraay Quyết định đa dạng hóa lựa chọn cơng ty, không ngẫu nhiên, xem vấn đề sai lệch chọn mẫu (de Andrés et al., 2017, Villalonga, 2004, Campa and Kedia, 2002), yếu tố ảnh hưởng đến xu hướng đa dạng hóa cơng ty ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống cơng ty Vì vậy, biến đa dạng hóa tương quan với phần dư (error term) mơ hình nghiên cứu tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống công ty nên phương pháp ước lượng tuyến tính thơng thường khơng thật phù hợp (de Andrés et al., 2017) Phương pháp hồi quy hai giai đoạn Heckman coi sai lệch lựa chọn vấn đề biến bị bỏ sót hiệu chỉnh Cách hiệu chỉnh hồi quy probit mơ hình lựa chọn bước nhằm thu tỷ lệ Mill’s nghịch đảo (IMR), IMR xác định cho quan sát liệu, IMR tính cách lấy giá trị ước lượng hàm mật độ chuẩn hóa chia cho giá trị ước lượng hàm phân phối tích lũy chuẩn hóa Sau đó, tỷ lệ Mill’s nghịch đảo đưa vào bước hai (hồi quy mơ hình tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống) để hiệu chỉnh sai lệch chọn mẫu Khi thực bước thứ hai quy trình hồi quy hai bước Heckman xuất hiện tượng tự tương quan, phương sai sai số thay đổi phụ thuộc chéo (bảng 2) nên để khắc phục vấn đề nhóm tác giả hồi quy với sai số chuẩn Driscoll & Kraay Bảng 2: Kết kiểm định mơ hình (Nguồn: Nhóm tác giả kiểm định) Số 151/2021 khoa học thương mại ! KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Kết nghiên cứu thảo luận Hà Nội so sánh với thị trường chứng khốn Mỹ 4.1 Kết nghiên cứu khơng quy định trần biên độ giao động giá cổ phiếu Kết đo lường so sánh rủi ro phi hệ thống Mức độ đa dạng hóa khu vực địa lý cơng ty nhóm trung bình 0,082 đo lường theo số BerryTrung bình rủi ro phi hệ thống DS, DM, GS Herfindahl, số lượng phận khu vực địa lý bình 0,428, 0,441, 0,388 (bảng 3) thấp quân 1,365 phận So với đa dạng hóa khu vực so với trung bình rủi ro phi hệ thống DS, DM, địa lý cơng ty niêm yết có mức độ đa dạng GS 0,623, 0,539, 0,511 trung bình hóa ngành kinh doanh cao hơn, trung bình 0,199 rủi ro phi hệ thống GM nghiên cứu đo lường số Berry-Herfindahl số 0,439 cao trung bình rủi ro phi hệ thống phận ngành trung bình 2,242 phận Ngồi ra, GM Mỹ theo báo cáo Jafarinejad et al (2018) bảng cịn trình bày giá trị trung bình 0,405 biến kiểm sốt thời kỳ năm, quy mô công ty Với mức ý nghĩa 1% ta nói rủi ro phi trung bình 11,741, tỷ lệ nợ trung bình 0,494, hệ thống công ty đa dạng đa dạng hóa khu vực trung bình khả khoản 2,227, trung địa lý (GS) nhỏ rủi ro phi hệ thống cơng ty bình khả sinh lời ROA 0,056, hiệu hoạt đơn ngành (DS), rủi ro phi hệ thống công ty đa động trung bình 1,051, trung bình tỷ lệ tài sản cố dạng hóa khu vực địa lý (GS) nhỏ rủi ro phi hệ định tổng tài sản 0,217, trung bình tỷ số giá thống cơng ty đa dạng hóa ngành (DM) (bảng trị thị trường giá trị sổ sách 1,084 3) Kết so sánh cho thấy nhà đầu tư Kết phân tích tương quan biến đánh giá cao cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý mơ hình thể cơng ty đơn ngành đa dạng khu vực địa Theo bảng đa dạng hóa khu vực địa lý có mối lý có rủi ro phi hệ thống thấp (0,388), công tương quan ngược chiều với rủi ro phi hệ thống, giá ty đa dạng hóa ngành kinh doanh có trung bình rủi trị -0,036 đo lường đa dạng hóa khu vực địa ro phi hệ thống cao 0,441 lý theo số Berry-Herfindahl, -0,071 đo Bảng 3: So sánh rủi ro phi hệ thống nhóm (Nguồn: Phân tích nhóm tác giả) Kết thống kê mơ tả biến mơ hình Trung bình rủi ro phi hệ thống công ty thời kỳ 2015-2019 0,430, nhỏ so với báo cáo Jafarinejad et al (2018) 0,520 Giải thích cho điều tác giả cho thị trường chứng khoán Việt Nam quy định biên độ giao động giá giao dịch thấp ±7% công ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn TP.HCM, ±10% cơng ty niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khoán khoa học thương mại lường đa dạng hóa khu vực địa lý số phận khu vực địa lý Đa dạng hóa ngành kinh doanh có mối quan hệ ngược với rủi ro phi hệ thống, cụ thể 0,024 đo lường đa dạng hóa ngành kinh doanh theo số Berry-Herfindahl, -0,019 đo lường đa dạng hóa ngành kinh doanh theo số phận kinh doanh Ngoài ra, thấy có mối tương quan ngược chiều biến kiểm sốt qui mơ công ty (LMC), khả sinh lời ! Số 151/2021 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Bảng 4: Thống kê mô tả biến mơ hình (Nguồn: Phân tích nhóm tác giả) (ROA), cấu chi phí (CI), hộ tăng trưởng (MB) Villalonga (2004) phù hợp với lý thuyết với rủi ro phi hệ thống (IR) Mối tương quan phân bổ nguồn lực cho cơng ty lớn chiều địn bẩy tài (LEV), khả đa dạng hóa để tận dụng nguồn lực sẵn có khoản (LIQ), hiệu hoạt động (EFF) với rủi ro công ty phi hệ thống Bảng 5: Kết phân tích tương quan biến mơ hình (Nguồn: Phân tích nhóm tác giả) Kết hồi quy probit thứ bậc mơ hình Với mức ý nghĩa 1%, cơng ty có quy mơ lớn khả cơng ty đa dạng hóa cao (bảng 6) Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu de Andrés et al (2017), Dastidar (2009), Số 151/2021 Với độ tin cậy 99%, công ty hoạt động ngành có nhiều cơng ty đa dạng hóa khả đa dạng hóa cao, kết nghiên cứu phù hợp với de Andrés et al (2017) Campa and Kedia (2002) khoa học ! thương mại KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Bảng 6: Kết hồi quy mơ hình (Nguồn: Phân tích nhóm tác giả) Kết hồi quy với sai số chuẩn Driscoll & Kraay mơ hình Bảng cho thấy hệ số GS -0,024 âm có ý nghĩa thống kê mức 5%, có nghĩa cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý có rủi ro phi hệ thống thấp so với DS Hệ số DM 0,022 dương có ý nghĩa mức 1%, có nghĩa DM có rủi ro phi hệ thống cao so với DS (mơ hình 3.1) Trong mơ hình 3.2, hệ số DGEO -0,011 có ý nghĩa thống kê mức 5%, có nghĩa rủi ro cơng ty đa dạng khu vực địa lý thấp rủi ro phi hệ thống công ty không đa dạng hóa khu vực địa lý (có thể có nhiều ngành kinh doanh) Trong mơ hình 3.4 hệ số NG -0,010 có ý nghĩa mức 1%, nghĩa công ty tăng số phận khu vực địa lý lên đơn vị rủi ro phi hệ thống công ty giảm 0,010 (1%) điều kiện yếu tố khác không đổi Trong mơ hình 3.5, hệ số DSEC 0,027 có ý nghĩa mức 5%, có nghĩa cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh có rủi ro phi hệ thống lớn không ty khơng đa dạng hóa ngành kinh doanh (có thể có hay nhiều phận khu vực địa lý) Hệ số BHS 0,033 có ý nghĩa mức 1% (mơ hình 3.6), hệ số NS 0,008 có ý nghĩa mức 5% (mơ hình 3.7) cho thấy cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống cơng ty Trong biến kiểm sốt qui mô công ty tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống công ty với mức ý nghĩa 1% cho tất mơ hình từ 3.1 đến 3.7 Khả sinh lời ROA tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống với mức ý nghĩa 5% (mơ hình 3.1, 3.2, 3.3, 3.4, 3.6, 3.7) Cơ hội tăng khoa học 10 thương mại trưởng MB tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống với mức ý nghĩa 1% cho tất mơ hình từ 3.1 đến 3.7 4.2 Thảo luận kết nghiên cứu Giống kỳ vọng thể giả thuyết H1, nhóm tác giả phát đa dạng hóa khu vực địa lý tác động ngược chiều đến rủi ro phi hệ thống (mơ hình 3.1 hệ số GS -0,024 có ý nghĩa mức 5%, mơ hình 3.2 hệ số DGEO -0,011 có ý nghĩa mức 5% mơ hình 3.4 hệ số NG -0,010 có ý nghĩa mức 1% thể bảng 7) Kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết danh mục Markowitz (1952) Jafarinejad et al (2018) Khi công ty đa dạng hóa khu vực địa lý giúp cơng ty có thị trường rộng lớn để khai thác, cơng ty đa dạng dịng thu nhập, thơng thường nhà đầu tư có ấn tượng tốt cơng ty “vươn biển lớn” nên giá cổ phiếu tỷ suất sinh lời cổ phiếu biến động giảm rủi ro phi hệ thống công ty Không kỳ vọng (giả thuyết H2), trái ngược với lý thuyết danh mục Markowitz (1952) kết nghiên cứu Jafarinejad et al (2018), đa dạng hóa ngành kinh doanh tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống (mơ hình 3.1 hệ số DM 0,022 có nghĩa mức 1%, mơ hình 3.5 hệ số DSEC 0,027 có ý nghĩa mức 5%, mơ hình 3.6 hệ số BHS 0,033 có ý nghĩa mức 5% mơ hình 3.7 hệ số NS 0,008 có ý nghĩa mức 5%) Các cơng ty mở rộng ngành kinh doanh rủi ro phi hệ thống tăng lên Giải thích cho điều nhóm tác giả cho đa dạng hóa ngành kinh doanh công ty hoạt động ngành ! Số 151/2021 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Bảng 7: Kết hồi quy với sai số chuẩn Driscoll & Kraay mơ hình Nguồn: Phân tích nhóm tác giả khác với ngành cốt lõi, cơng ty chưa có kinh nghiệm quản lý vận hành ngành này, phạm vi thị trường không thay đổi nên có cạnh tranh khốc liệt cơng ty hoạt động ngành mà công ty đa dạng hóa Thơng tin đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty khơng có ấn tượng tốt nhà đầu tư khứ nhà đầu tư biết nhiều trường hợp công ty thất bại đa dạng hóa ngành kinh doanh Điển hình trường hợp Cơng ty Cổ phần Tập đồn Mai Linh, mở rộng ngành kinh doanh sang lượng, cà phê, trường học thủy điện ngành cơng ty khơng mạnh nên bị thất bại phải “quay cốt lõi”, trường hợp Công ty Cổ phần Đầu tư Thế giới Di động đa dạng hóa sang lĩnh vực phân phối dược phẩm đầu tư vào nhà thuốc An Khang chưa thành công ngành này, Công ty cổ phần Bán lẻ kỹ thuật số FPT (FPT Retail) đa dạng hóa ngành kinh doanh, đầu tư vào nhà thuốc Long Châu bù lỗ cho ngành dược phẩm Những Số 151/2021 điều làm cho dịng tiền cơng ty biến động làm gia tăng độ biến động tỷ suất sinh lời chứng khoán nên tác động làm tăng rủi ro phi hệ thống công ty Kết nghiên cứu đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống đa dạng hóa ngành kinh doanh lại làm tăng rủi ro phi hệ thống vấn đề phát sinh đa dạng hóa khu vực địa lý dễ giải có nhiều điểm thuận lợi so với đa dạng hóa ngành kinh doanh Ví dụ máy móc thiết bị, công nghệ sử dụng cho ngành cốt lõi công ty tiếp tục khai thác để tạo hàng hóa cho khu vực địa lý khác đa dạng hóa ngành kinh doanh khơng sử dụng máy móc thiết bị, cơng nghệ khơng phù hợp, có cần phải tốn chi phí để đầu tư máy móc thiết bị, công nghệ để phục vụ cho ngành Công nhân tham gia sản xuất làm việc với quy trình quen thuộc để tạo hàng hóa trước số lượng khoa học ! 11 thương mại KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ nhiều đa dạng hóa khu vực địa lý giúp người cơng nhân gia tăng kinh nghiệm, tinh tường với công việc nên giảm rủi ro hàng hóa bị hỏng, tốn chi phí thời gian khắc phục lỗi công việc nên gia tăng suất, so với đa dạng hóa ngành kinh doanh người cơng nhân tham gia sản xuất phải thời gian để vận hành máy móc thiết bị, làm quen với công nghệ nên tiêu hao nhiều thời gian cơng sức hơn, số lượng hàng hóa ban đầu bị hỏng nhiều Khi đa dạng hóa khu vực địa lý am hiểu ban lãnh đạo cấp cao công ty chuyên môn ngành công ty kinh doanh không thay đổi so với đa dạng hóa ngành kinh doanh am hiểu ngành khơng nhiều nên dễ dẫn đến việc phân bổ nguồn lực tài sai đa dạng hóa ngành kinh doanh lớn đa dạng hóa khu vực địa lý Và chưa hiểu rõ ngành kinh doanh nên vấn đề chi phí đại diện cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh nghiêm trọng so với cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý Kết nghiên cứu phù hợp với giả thuyết H3 cho cơng ty có mức độ đa dạng hóa cao có rủi ro phi hệ thống thấp (trung bình rủi ro phi hệ thống nhóm đa dạng hóa khu vực địa lý (GS) thấp nhóm khơng đa dạng hóa (DS) 0,040 có ý nghĩa mức 1%, trung bình rủi ro phi hệ thống nhóm đa dạng hóa khu vực địa lý (GS) thấp nhóm đa dạng hóa ngành kinh doanh (DM) 0,053 có ý nghĩa mức 1% thể bảng 3) Giữa đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý có mức độ đa dạng hóa cao (Jafarinejad et al., 2018) có tác động làm giảm rủi ro, cịn đa dạng hóa ngành kinh doanh có mức độ đa dạng hóa chưa đủ lớn để giảm rủi ro phi hệ thống công ty Quy mô công ty tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống công ty, kết nghiên cứu phù hợp với (Hitt et al., 2006), (Nachum, 2004b) cho cơng ty có quy mô lớn làm giảm rủi ro tận dụng nhiều hội hoạt động đa dạng công ty, nhà đầu tư an tâm đầu tư vào cổ phiếu công ty có quy mơ lớn, điều phù hợp với lý thuyết tài Khả sinh lời ROA tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống, kết nghiên cứu 12 khoa học thương mại phù hợp với Barton (1988) Logue and Merville (1972), phù hợp với lý thuyết tài cho cơng ty hoạt động có lời nhiều rủi ro Phù hợp với Krapl (2015), hội tăng trưởng MB tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống công ty Kết luận Bài nghiên cứu phát đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty, đa dạng hóa ngành kinh doanh tác động làm tăng rủi ro phi hệ thống đa dạng hóa khu vực địa lý có rủi ro phi hệ thống thấp so với đa dạng hóa ngành kinh doanh Quy mô công ty khả sinh lời tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống Cơ hội tăng trưởng MB tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống công ty Trên sở kết nghiên cứu nhóm tác giả đề xuất giải pháp sau: Dành cho công ty, định đa dạng hóa đầu tư, mở rộng sản xuất kinh doanh nên lựa chọn đa dạng hóa khu vực địa lý, mở rộng phạm vi thị trường đa dạng hóa ngành kinh doanh, lấn sân vào ngành nghề kinh doanh Khi đa dạng hóa, cơng ty cần quan tâm nhiều vấn đề chi phí đại diện công ty cổ phần, người chủ công ty cổ đông nhà quản lý ln có xung đột lợi ích, gia tăng kiểm tra giám sát nhà quản lý phận để tránh việc họ hành động lợi ích thân lợi ích cơng ty, có sách khen thưởng để kết nối lợi ích công ty với lợi ích nhà quản lý thưởng theo doanh thu tăng thêm hay lợi nhuận tăng thêm sau hoàn thành doanh thu lợi nhuận kế hoạch, công ty cần nhận thức rõ quản trị cơng ty có quy mơ nhỏ khác với việc quản trị cơng ty có quy mơ lớn, cơng ty thực chiến lược đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý, quy mô công ty lớn trước nên cần gia tăng lực quản trị để đáp ứng nhu cầu gia tăng quy mô công ty Dành cho nhà đầu tư, nhà đầu tư sử dụng kết nghiên cứu đối chiếu với vị rủi ro để định đầu tư phù hợp Cụ thể, nhà đầu tư chấp nhận rủi ro để tìm kiếm tỷ suất sinh lời cao nên đầu tư vào công ty đa dạng hóa ngành kinh doanh, ngược lại nên đầu tư vào cơng ty đa dạng hóa khu vực địa ! Số 151/2021 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ lý Khi đầu tư vào cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh, cổ đông cần xem xét kỹ chiến lược, kế hoạch cơng ty để biểu lợi ích Các nhà đầu tư khơng nên sử dụng lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư đề xuất Markowitz (1952) để giải thích đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty bối cảnh Việt Nam Kết nghiên cứu đa dạng hóa ngành kinh doanh làm tăng rủi ro phi hệ thống đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống mà cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý có mức độ đa dạng hóa cao so với cơng ty (đa dạng hóa ngành hay khơng đa dạng hóa ngành) nước, trái ngược kết nghiên cứu làm tác giả nghi ngờ mối quan hệ tuyến tính đa dạng hóa rủi ro phi hệ thống Phải đa dạng hóa ngành kinh doanh mức độ đa dạng hóa chưa đủ lớn để phát huy tác dụng giảm rủi ro phi hệ thống công ty, lúc đầu đa dạng hóa mức cịn thấp rủi ro phi hệ thống tăng tiếp tục đa dạng hóa rủi ro phi hệ thống giảm, gợi ý hướng nghiên cứu xa hơn.! Tài liệu tham khảo: CAMPA, J M & KEDIA, S 2002, Explaining the diversification discount, Journal of Finance, 57, 1731–1762 JAFARINEJAD, M., NGO, T & ESCOBARI, D 2018, Disentangling the impacts of industrial and global diversification on firm risk, Global Finance Journal, 37, 39-56 KRAPL, A A 2015, Corporate international diversification and risk, International Review of Financial Analysis, 37, 1-13 LUBATKIN, M & CHATTERJEE, S 1994, Extending Modern Portfolio Theory into the Domain of Corporate Diversification: Does It Apply?, The Academy of Management Journal, 37, 109-136 MARKOWITZ, H 1952, Portfolio Selection, The Journal of Finance, 7, 77-91 MILLER, K D & BROMILEY, P 1990, Strategic Risk and Corporate Performance: An Số 151/2021 Analysis of Alternative Risk Measures, The Academy of Management Journal, 33, 756-779 MONTGOMERY, C A 1994, Corporate Diversification, The Journal of Economic Perspectives, 8, 163-178 OLIBE, K O., MICHELLO, F A & THORNE, J 2008, Systematic risk and international diversification: An empirical perspective, International Review of Financial Analysis, 17, 681-698 R GOLDBERG, S & HEFLIN, F 1995, The Association Between the Level of International Diversification and Risk, 6, 1-25 10 REEB, D M., KWOK, C C Y & BAEK, H Y 1998, Systematic risk of the multinational corporation, Journal of International Business Studies, 29, 263-279 Summary The researchers analyzed the effects of geographic and business area diversification on nonsystematic risks of listed Vietnamese companies basing on a sample of 240 non-financial firms in the 2015-2019 period By using Heckman's (1979) two-step regression method, the researchers found that both geographic and business area diversification brings about non-systematic risks to the company, but geographic diversification causes lower risks than business rea diversification Besides, the results show that industrial diversification increases the unsystematic risk of the firm while geographic diversifiation reduces it These findings lead to a suggestion that listed companies should implement growth strategies through geographic diversification and make careful analysis when making a decision on business area diversification khoa học thương mại 13 ... doanh mức độ đa dạng hóa chưa đủ lớn để phát huy tác dụng giảm rủi ro phi hệ thống công ty, lúc đầu đa dạng hóa mức cịn thấp rủi ro phi hệ thống tăng tiếp tục đa dạng hóa rủi ro phi hệ thống giảm,... làm giảm rủi ro hệ thống làm tăng tổng rủi ro, gián tiếp kết luận đa dạng hóa khu vực địa lý làm tăng rủi ro phi hệ thống tổng rủi ro rủi ro hệ thống cộng với rủi ro phi hệ thống Dựa chứng thực... dạng hóa cơng ty ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống cơng ty Vì vậy, biến đa dạng hóa tương quan với phần dư (error term) mơ hình nghiên cứu tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống cơng ty nên