Giáo trình chứng khoán phái sinh

BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH TS NGUYỄN LÊ CƯỜNG - ThS HỒNG THỊ BÍCH HÀ (Đồng chủ biên) GIÁO TRÌNH CHỨNG KHỐN PHÁI SINH NHÀ XUẤT BẢN TÀI CHÍNH LỜI NĨI ĐẦU Thị trường chứng khốn với tư cách phận thị trường vốn, có vai trị quan trọng việc lưu chuyển nguồn vốn kinh tế, góp phần thúc đẩy kinh tế, xã hội quốc gia phát triển Trong bối cảnh phát triển hội nhập quốc tế ngày sâu rộng kinh tế, Việt Nam mở cửa thị trường chứng khoán đạt bước phát triển vượt bậc Có nhiều loại hàng hóa giao dịch thị trường chứng khốn, chứng khoán phái sinh loại hàng hóa đại, biết đến thị trường hàng hóa, thị trường chứng khốn giới nhiều thập kỷ qua Dưới góc độ đầu tư, đầu tư tài chính, chứng khốn phái sinh trở thành chủ đề nóng, cơng cụ đầu tư khơng thể thiếu nhà đầu tư Đề án xây dựng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam phê duyệt dần triển khai thực tế, với triển vọng thiết lập vận hành thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam thời gian đến Do vậy, để phục vụ cho việc nghiên cứu, giảng dạy, học tập giảng viên sinh viên khối ngành kinh tế, nhà đầu tư thị trường tài chính, Học viện Tài giao nhiệm vụ cho Bộ mơn Đầu tư Tài tổ chức biên soạn giáo trình “Chứng khốn phái sinh” Nội dung giáo trình “Chứng khốn phái sinh” gồm chương, biên soạn đảm bảo tính logic khoa học tồn học phần, gồm chương: Tổng quan chứng khoán phái sinh, Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng tương lai, Hợp đồng quyền chọn Hợp đồng hốn đổi Giáo trình “Chứng khốn phái sinh” cơng trình tập thể TS Nguyễn Lê Cường, Trưởng Bộ mơn Đầu tư Tài ThS Hồng Thị Bích Hà, giảng viên Bộ mơn Đầu tư Tài - Học viện Tài làm đồng chủ biên tham gia giảng viên Bộ môn viết chương: Cơ; PGS,TS Nguyễn Thị Hoài Lê; PGS,TS Vũ Văn Ninh; TS Nghiêm Văn Bảy; TS Vũ Duy Nguyên đóng góp nhiều ý kiến quý báu trình đánh giá, nghiệm thu hồn thiện, góp phần nâng cao chất lượng khoa học giáo trình BAN QUẢN LÝ KHOA HỌC HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - TS Nguyễn Lê Cường viết chương đồng tác giả chương 5; - ThS Hồng Thị Bích Hà, viết chương 2, chương đồng tác giả chương 4; - ThS Vũ Thị Thúy Nga, đồng tác giả chương 4; - ThS Lê Thị Hằng Ngân, đồng tác giả chương Trong trình biên soạn, tập thể tác giả cố gắng để chuyển tải kiến thức bản, đại hệ thống để có giáo trình chất lượng, song vấn đề chứng khoán phái sinh, thị trường chứng khoán phái sinh lĩnh vực phong phú, đa dạng phức tạp nên giáo trình khó tránh khỏi thiếu sót định Tập thể tác giả mong nhận ý kiến đóng góp quý báu nhà khoa học bạn đọc để giáo trình hồn thiện Học viện Tài trân trọng cảm ơn nhà khoa học Học viện, gồm: PGS,TS Nguyễn Trọng Chương TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHỐN PHÁI SINH MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU: Sau nghiên cứu chương này, người học cần đạt được: - Nắm vững đặc điểm chủ yếu chứng khoán phái sinh - Hiểu làm rõ đặc điểm loại chứng khoán phái sinh, từ so sánh loại chứng khốn phái sinh với - Nhận diện sở chủ yếu cho hình thành phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Những nội dung chủ yếu liên quan đến thị trường chứng khoán phái sinh 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh với nhiều hình thức chúng trở thành phần quan trọng thị trường chứng khoán đại, mở rộng cổ phiếu trái phiếu điều kiện định Tuy nhiên, không cổ phiếu trái phiếu, việc sử dụng chứng khoán phái sinh ngày phổ biến thực tượng kỳ lạ thời gian gần đây, tồn nhận thức sai lầm chức chứng khoán phái sinh phương cách phù hợp cho nhà đầu tư tham gia giao dịch chúng Trên giới, thuật ngữ phái sinh (Derivatives) có hàng kỷ cơng cụ phái sinh sử dụng phổ biến hoạt động thương mại, đầu tư tài Cơng cụ ngày đa dạng chủng loại phức tạp kết cấu Tuy nhiên, Việt Nam, phái sinh thuật ngữ mẻ chuyển tải thành nhiều thuật ngữ khác như: công cụ phái sinh, hợp đồng phái sinh, sản phẩm phái sinh, chứng khốn phái sinh… Có nhiều cách định nghĩa chứng khoán phái sinh, nhiên theo cách chung nhất, chứng khoán phái sinh hiểu loại tài sản tài có nguồn gốc từ loại tài sản sở giá trị phụ thuộc vào giá trị, mức độ sinh lời tài sản sở Tài sản sở cịn gọi tài sản tham chiếu Các tài sản sở chứng khốn phái sinh loại hàng hóa, ngoại tệ, chứng khốn (cổ phiếu, trái phiếu), chí lãi suất hay số chứng khoán Về bản chất, chứng khoán phái sinh hợp đồng hai bên tham gia giao dịch diễn tương lai Các bên sử dụng chứng khốn phái sinh cơng cụ để phịng ngừa rủi ro tìm kiếm lợi nhuận từ biến động giá tài sản sở (như giá cổ phiếu, giá trái phiếu, tỷ giá hối đối, lãi suất, giá loại hàng hóa,…) Chứng khốn phái sinh sản phẩm tất yếu hình thành nên thị trường chứng khoán phái sinh, giúp hạn chế quản trị rủi ro tham gia đầu tư tài Đồng thời, việc sử dụng sản phẩm tài phái sinh, nhà đầu tư đưa nhiều chiến lược đầu tư, cách tiếp cận để quản trị rủi ro mà thông thường không tạo với tài sản sở cổ phiếu, trái phiếu 1.1.2 Đặc điểm chứng khoán phái sinh - Mỗi chứng khoán phái sinh tạo lập dựa tối thiểu loại tài sản sở có giá trị gắn liền với giá trị tài sản sở Giá chứng khốn phái sinh xác định dựa biến động giá trị tương lai tài sản sở Hoạt động tài nhằm tạo nên hình thành phát triển chứng khoán phái sinh, giúp nhà đầu tư sử dụng chúng với mục đích kinh doanh hạn chế rủi ro - Chứng khoán phái sinh không xác nhận quyền sở hữu tài sản sở mà thể cam kết, quyền nghĩa vụ phát sinh tương lai hai bên tham gia hợp đồng - Chứng khoán phái sinh cơng cụ gắn liền với địn bẩy tài chính, mang tính chất đầu tư vào biến động giá/giá trị tài sản sở đầu tư vào tài sản thực Giao dịch chứng khốn phái sinh địi hỏi vốn đầu tư ban đầu nhỏ so với việc đầu tư thị trường tài sản sở Theo đó, tiềm lợi nhuận nhà đầu tư lớn song rủi ro tiềm ẩn nhỏ dự báo nhà đầu tư chiều hướng mức độ biến động giá tài sản sở sai thực tế 1.2 TÀI SẢN CƠ SỞ VÀ CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH cách người vay, người đầu tư mua trái phiếu người cho vay gọi trái chủ Mỗi loại chứng khoán phái sinh hình thành từ tài sản sở, trước nhận diện loại chứng khoán phái sinh cần thiết phải hệ thống hóa loại tài sản sở chủ yếu hình thành nên chứng khốn phái sinh Có nhiều loại trái phiếu khác nhau, hầu hết trái phiếu có đặc trưng chủ yếu như: 1.2.1 Tài sản sở chứng khoán phái sinh Về bản, tài sản sở chứng khoán phái sinh chia thành hai nhóm: tài sản hàng hóa thơng thường tài sản tài Tài sản sở hàng hóa thơng thường bao gồm: nơng sản (các loại ngũ cốc, loại thịt, sản phẩm bơ sữa, lâm sản, cà phê, đường ), nhiên liệu (dầu thơ, xăng, khí ga, than ), kim loại (vàng, bạc, bạch kim, đồng, thép ), ra, thời tiết coi tài sản sở cho giao dịch phái sinh Tài sản tài sử dụng làm tài sản sở hợp đồng phái sinh bao gồm: trái phiếu, cổ phiếu, số cổ phiếu, lãi suất, loại tiền tệ, 1.2.1.1 Trái phiếu Trái phiếu chứng vay nợ Chính phủ cơng ty Trái phiếu chứng khoán nợ trung dài hạn, tổ chức phát hành trái phiếu phải có nghĩa vụ trả lãi trái phiếu hoàn trả vốn gốc trái phiếu cho chủ sở hữu trái phiếu trái phiếu đáo hạn Tổ chức phát hành trái phiếu với tư 10 - Tổ chức phát hành: Có hai loại tổ chức phát hành trái phiếu Chính phủ cơng ty Chính phủ tổ chức phát hành đáng tin cậy có điều kiện đảm bảo cao cho việc hồn trả gốc lãi Cịn trái phiếu cơng ty tổ chức phát hành có nhiều loại, loại có khả khác việc đáp ứng nghĩa vụ thoả thuận với người cho vay - Mệnh giá trái phiếu: mệnh giá hay gọi giá trị danh nghĩa trái phiếu giá trị ghi trái phiếu Giá trị coi số vốn gốc, để xác định số tiền lãi mà tổ chức phát hành phải trả cho nhà đầu tư - Lãi suất danh nghĩa: Là lãi suất ghi trái phiếu tổ chức phát hành công bố Lãi suất xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu để xác định lợi tức trái phiếu Đối với trái phiếu có lãi suất cố định trả lãi định kỳ, phát hành trái phiếu, tổ chức phát hành thường phát hành kèm theo cuống phiếu để toán tiền lãi trái phiếu Do vậy, lãi suất danh nghĩa gọi lãi suất cuống phiếu Đối với trái phiếu không trả lãi định kỳ, tiền lãi trái phiếu thường trả lần phát hành trái phiếu thời điểm đáo hạn trái phiếu 11 - Thời hạn trái phiếu: Trái phiếu có thời hạn khác nhau, trái phiếu trung hạn có thời gian từ năm đến năm Trái phiếu dài hạn có thời gian từ năm trở lên - Kỳ trả lãi: Là khoảng thời gian hai lần trả lãi Ở nhiều nước, lãi suất trái phiếu xác định theo năm, việc toán lãi trái phiếu thường thực năm hai lần Trong loại trái phiếu, thông thường trái phiếu Chính phủ thường quan tâm tài sản sở cho loại chứng khoán phái sinh Trái phiếu Chính phủ bao gồm: trái phiếu kho bạc; trái phiếu cơng trình trung ương; trái phiếu đầu tư; trái phiếu ngoại tệ; công trái xây dựng Tổ quốc Trái phiếu Chính phủ Chính phủ phát hành, chúng thường có rủi ro tốn thấp, chí khơng có; rủi ro khác trái phiếu Chính phủ thường mức thấp Do đó, lãi suất trái phiếu phủ xem chuẩn ấn định mức lãi suất công cụ nợ khác có kỳ hạn Trái phiếu Chính phủ thường có số đặc điểm bật: Về kỳ hạn, trái phiếu thường có kỳ hạn từ (01) năm trở lên Nhà nước mà đại diện thường Bộ Tài hướng dẫn cụ thể kỳ hạn trái phiếu, đảm bảo tính đa dạng tiêu chuẩn hóa kỳ hạn trái phiếu nhằm mục đích phát triển thị trường trái phiếu Về mệnh giá trái phiếu, mệnh giá trái phiếu chủ thể phát hành định Trường hợp trái phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán, mệnh giá trái phiếu quy định phù hợp với quy định niêm yết giao dịch chứng khốn 12 Về hình thức trái phiếu, trái phiếu phát hành hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ liệu điện tử Chủ thể phát hành định cụ thể hình thức trái phiếu đợt phát hành Về lãi suất trái phiếu, lãi suất trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương phát hành nước chủ thể phát hành định khung lãi suất Bộ Tài quy định Trái phiếu phát hành theo lãi suất cố định, lãi suất thả lãi suất chiết khấu theo phương án phát hành cấp có thẩm quyền phê duyệt 1.2.1.2 Cổ phiếu Cổ phiếu là loại chứng khốn xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu - cổ đông phần vốn cổ phần tổ chức phát hành Quyền sở hữu cổ đông công ty tương ứng với số lượng cổ phần mà cổ đông nắm giữ Cổ phiếu có số đặc điểm chủ yếu sau: - Khả khoản cao: Cổ phiếu có khả chuyển hóa thành tiền mặt dễ dàng Tuy nhiên, tính khoản cổ phiếu phụ thuộc vào nhiều yếu tố Thứ kết kinh doanh tổ chức phát hành Thông thường, tổ chức phát hành hoạt động kinh doanh có hiệu quả, trả cổ tức cao, cổ phiếu công ty thu hút nhà đầu tư cổ phiếu thực dễ mua bán thị trường Ngược lại, công ty làm ăn hiệu 13 quả, không trả cổ tức cổ tức thấp, giá cổ phiếu công ty giảm khó bán Thứ hai mối quan hệ cung cầu thị trường Thị trường cổ phiếu loại thị trường khác chịu chi phối quy luật cung cầu Giá cổ phiếu thị trường không phụ thuộc vào chất lượng hoạt động cơng ty, mà cịn phụ thuộc lớn vào nhu cầu nhà đầu tư Tuy loại cổ phiếu tốt, thị trường bão hòa nguồn cung (nhiều hàng bán) cổ phiếu khó tăng giá, chí xu hướng giảm giá chung thị trường đánh đồng cổ phiếu tốt xấu (tất giảm khoản thấp) Ngược lại, thị trường khan hàng hóa cổ phiếu chất lượng bán dễ dàng với mức giá cao Ngồi ra, nhân tố khác đầu cơ, móc ngoặc, lũng đoạn chứng khoán cá nhân, tổ chức nhằm tạo cung cầu chứng khoán giả tạo làm tính khoản bị méo mó - Tính tư giả: Cổ phiếu có tính tư giả, tức cổ phiếu có giá trị tiền Tuy nhiên, cổ phiếu khơng phải tiền có giá trị đảm bảo tiền Mệnh giá cổ phiếu không phản ánh giá trị cổ phiếu Tuy nhiên, lưu ý rằng, với cổ phiếu phổ thơng mệnh giá chủ yếu mang tính chất danh nghĩa giá trị cổ phiếu định thị trường, với cổ phiếu ưu đãi mệnh giá gần với giá trị thực tế hơn, cổ tức tính tốn theo số phần trăm định mệnh giá 14 - Mức độ rủi ro cao: Về lý thuyết, phát hành, cổ phiếu không đem lại rủi ro cho tổ chức phát hành, mà rủi ro lúc thuộc chủ sở hữu cổ phiếu Nguyên nhân giá trị cổ phiếu nguyên nhân khách quan định, kết kinh doanh tổ chức phát hành, tình hình trị, kinh tế, xã hội quốc gia toàn giới… Hơn nữa, giá trị cổ phiếu bị ảnh hưởng tâm lý số đông nhà đầu tư nắm bắt thông tin khơng xác hay thiếu hiểu biết nhà đầu tư khiến cổ phiếu rủi ro Tất nhiên, rủi ro cao thường kèm với kỳ vọng lợi nhuận lớn điều tạo nên hấp dẫn cổ phiếu nhà đầu tư Tính rủi ro phụ thuộc vào thơng tin tình hình phát triển kinh tế, trị, xã hội Giá trị cổ phiếu biến động theo yếu tố 1.2.1.3 Chỉ số chứng khoán Chỉ số chứng khoán số tương đối biểu (bằng điểm) quan hệ so sánh giá cổ phiếu bình quân kỳ nghiên cứu (hiện tại) với giá bình quân kỳ gốc chọn (thường coi 100 1000) Chỉ sớ chứng khốn được cấu thành bởi ́u tố là loại chứng khoán (trọng số) và giá của từng chứng khoán cấu thành Các số chứng khoán lựa chọn làm tài sản sở bao gồm số S&P 500, số DAX, số Nikkei 225, số KOSPI 200, số ASX SPI 200 Ở Việt Nam, giai đoạn đầu chỉ số VN-Index là chỉ số nhất đại diện cho các cổ phiếu được niêm yết Trung 15 tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (nay Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh) Chỉ số này được tính theo phương pháp trọng số giá thị trường sở cổ phiếu giao dịch; sau có số HNX-Index Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) số xác định theo chuẩn quốc tế VN30, HNX30,… Với tiềm lực thị trường chứng khốn Việt Nam, chứng khốn phái sinh xây dựng dựa số VN30 - Index HNX30 - Index + Chỉ số VN30 Chỉ số tính gồm 30 cơng ty niêm yết sàn HOSE, có vốn hóa thị trường tính khoản cao nhất, chiếm khoảng 80% tổng giá trị vốn hóa 60% tổng giá trị giao dịch tồn thị trường - Tiêu chí lựa chọn cổ phiếu vào rổ: (4) Giới hạn tỷ trọng cấu phần: Để tránh tình trạng vài cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn gây ảnh hưởng đến số, số có tỷ trọng vốn hóa khơng vượt q 10% Giới hạn tỷ trọng vốn hóa = (Tổng vốn hóa thị trường điều chỉnh free - float tất 30 cổ phiếu x tỷ trọng vốn hóa cổ phiếu i sau điều chỉnh tỷ trọng)/ giá trị vốn hóa điều chỉnh free - float cổ phiếu i - Cơng thức tính: VN30 - Index = Giá trị vốn hóa thị trường tại/ Giá trị vốn hóa thị trường sở = CMV / BMV Trong đó:  n CMV = Với: ∑P xS i =1 i i x f i x ci Pi: Giá cổ phiếu i thời điểm tính tốn số, (1) Giá để tính số: Giá khớp gần thời điểm tính giá đóng cửa gần tính số cuối ngày/ khơng có giá khớp/ có xảy kiện doanh nghiệp Si: Khối lượng cổ phiếu i lưu hành thời điểm tính toán số, (2) Khối lượng cổ phiếu lưu hành: bao gồm cổ phiếu hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu tự lưu hành (khơng tính cổ phiếu quỹ) ci: giới hạn tỷ trọng vốn hóa thị trường cổ phiếu i rổ số, (3) Tỷ lệ Free - float: Tỷ lệ cổ phiếu tự giao dịch Tỷ lệ xác định = (Khối lượng cổ phiếu lưu hành - Khối lượng cổ phiếu không tự chuyển nhượng)/ Khối lượng cổ phiểu lưu hành 16 fi: Tỷ lệ free-float cổ phiếu i, n: số lượng cổ phiếu rổ tính số BMV: Hệ số chia, điều chỉnh nhằm loại trừ thay đổi khối lượng giá cổ phiếu ảnh hưởng đến số Nguyên tắc điều chỉnh số chia làm cho số trước sau 17 có biến động - Cơng thức tính: - Tần suất tính: phút/lần HNX30 Index = (MV x Điểm sở)/ Hệ số chia - Điều chỉnh theo định kỳ tháng/lần Trong đó: + Chỉ số HNX30 Là số dựa giá trị vốn hóa thị trường có điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu tự chuyển nhượng 30 công ty lựa chọn từ danh sách công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội dựa tiêu chí lựa chọn định - Tiêu chí lựa chọn cổ phiếu vào rổ:     (1) Chọn 100 mã có giá trị giao dịch bình qn phiên 12 tháng gần tính từ ngày sở trở trước lớn (Top 100 giá trị giao dịch) MV: Tổng giá trị thị trường cổ phiếu thời điểm tính số n MV = ∑P xS i =1 i i Pi: Giá thị trường cổ phiếu i thời điểm tính số, Si: Khối lượng cổ phiếu i lưu hành điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu tự giao dịch thời điểm tính tốn số, Hệ số chia = Giá trị thị trường ngày sở, Điểm sở: điểm sở số (2) Chọn 70 mã top 100 có mức vốn hóa thị trường sau điều chỉnh tỷ lệ free-float bình quân 12 tháng gần lớn (Top 70 giá trị giao dịch) - Xem xét định kỳ tháng/lần (ngày giao dịch cuối tháng & ngày giao dịch cuối tháng 9) (3) Trong top 70, tính khối lượng giao dịch trung vị ngày 12 tháng gần lựa chọn mã có 6/12 tháng có khối lượng giao dịch trung vị > 0,02% Các hợp đồng phái sinh lãi suất chủ yếu hợp đồng kỳ hạn lãi suất hợp đồng hoán đổi lãi suất Các hợp đồng phái sinh ngân hàng thương mại sử dụng nhiều đầu tư phòng ngừa rủi ro Các lãi suất sử dụng chủ yếu hợp đồng phái sinh giao dịch thị trường lớn giới lãi suất Libor, Sibor, Eurodolla, Euribor, Tibor (4) Loại chứng khoán theo yêu cầu hội đồng số (nếu có) (5) Chọn 30 mã có vốn hóa thị trường sau điều chỉnh tỷ lệ free-float lớn nhất, đảm bảo số chứng khốn ngành khơng q 20% số lượng chứng khốn rổ, mã cịn lại nằm danh sách chờ 18 1.2.1.4 Lãi suất 1.2.1.5 Tiền tệ Tiền tệ tài sản sở phổ biến hợp đồng phái sinh Giá tài sản sở tỷ 19 Với: FD, FF giá trị vốn gốc trao đổi đồng nội tệ đồng ngoại tệ CD, CF tiền lãi trao đổi đồng nội tệ đồng ngoại tệ (tính theo lãi suất cố định) rDi, rFi lãi suất chiết khấu nội tệ ngoại tệ (tính theo lãi kép liên tục) khoản toán thứ i n: số kỳ tốn t: kỳ nhận lãi Ví dụ 5.7: Giả sử cấu trúc kỳ hạn lãi suất VND USD phẳng lãi suất 9%/năm 4%/năm tính theo lãi suất kép liên tục Ngân hàng ACB tham gia hợp đồng hoán đổi tiền tệ với nội dung sau: ACB nhận lãi suất cố định 5%/năm đồng USD trả lãi suất cố định 8%/năm VND, tiền lãi toán hàng năm Gốc trao đổi ban đầu hai đồng tiền 10 triệu $ 210 tỷ VND Hợp đồng hoán đổi kéo dài năm Tỷ giá 20.500đ/$ Xác định giá trị hợp đồng hoán đổi? Giải: + Số lãi trả VND hàng năm: CD = 210 tỷ đồng * 8% = 16,8 (tỷ đồng) + Số lãi nhận USD hàng năm: CF = 10 tr$ * 5% = 0,5 (triệu $) + VD = 16,8e-0,09x1 + 16,8e-0,09x2 + (210 + 16,8)e-0,09x3 = 202,5211 (tỷ đồng) 236 + VF = 0,5e-0,04x1 + 0,5e-0,04x2 + (10 + 0,5)e-0,04x3 = 10,2546 (triệu $) Khi đó, giá trị hợp đồng hốn đổi là: VHĐ = VFS0 - VD = 10,2546 x 20.500 - 202,5211 = 7,698 (tỷ đồng) 5.2.2.2 Phương pháp coi hợp đồng hoán đổi tiền tệ giống danh mục hợp đồng kỳ hạn tiền tệ liên tiếp Trong hợp đồng kỳ hạn tiền tệ, hai bên thỏa thuận mua/ bán loại tiền tệ với tỷ giá kỳ hạn xác định trước việc toán diễn hợp đồng kỳ hạn đáo hạn Trong hợp đồng hoán đổi tiền tệ, hai bên thỏa thuận trao đổi cho dòng tiền hai đồng tiền khác dựa lãi suất xác định Như vậy, hợp đồng hoán đổi tiền tệ giống việc mua/bán loại ngoại tệ mà tỷ giá cố định trước hay hợp đồng hốn đổi tiền tệ tập hợp nhiều hợp đồng kỳ hạn tiền tệ liên tiếp Do đó, giá trị hợp đồng hốn đổi tiền tệ tổng giá trị hợp đồng kỳ hạn tiền tệ Việc xác định giá trị hợp đồng hoán đổi tiền tệ theo phương pháp thực qua bước sau: Bước 1: Xác định tỷ giá kỳ hạn tính tốn dòng tiền phát sinh theo tỷ giá kỳ hạn Giả định tỷ giá kỳ hạn tỷ giá giao tương lai Tỷ giá kỳ hạn xác định theo công thức (2.5) chương sau: F0 = S0 e(r-rf)T 237 Trong đó: + Bước 2: Tính tốn dịng tiền rịng hốn đổi F0: Tỷ giá kỳ hạn ngoại tệ xác định theo cách yết giá trực tiếp S0: Tỷ giá giao ngoại tệ r: Lãi suất phi rủi ro đồng nội tệ rf: Lãi suất phi rủi ro đồng ngoại tệ T: Thời hạn hợp đồng ngoại tệ + Bước 2: Tính tốn dịng tiền rịng hốn đổi + Bước 3: Tính giá trị dịng tiền rịng Tổng giá trị rịng giá trị hợp đồng hoán đổi Trở lại với ví dụ 5.7, thực tính tốn giá trị hợp đồng hoán đổi theo cách coi hợp đồng hoán đổi danh mục hợp đồng kỳ hạn tiền tệ + Bước 1: Xác định tỷ giá kỳ hạn dịng tiền tốn: Kỳ tốn Dịng nhận tốn ngoại tệ quy đổi (tỷ đồng) Dịng tốn nội tệ (tỷ đồng) Thanh tốn rịng (tỷ đồng) Sau năm 10,775 -16,8 - 6,025 Sau năm 11,328 - 16,8 - 5,472 Sau năm 250,08 - 226,8 23,28 + Bước 3: Xác định giá trị hợp đồng hoán đổi: VHĐ = (-6,025)e-0,09x1 + (-5,472)e-0,09x2 + 23,28e-0,09x3 = 7,698 (tỷ đồng) = Kết luận: Từ ví dụ rút kết luận sau: Nếu VHĐ thời đểm ban đầu khác có hội kinh doanh chênh lệch giá Dịng tiền toán sau năm = 0,5 x 21.551,06 = 10,775 (tỷ đồng) + Nếu VHĐ > tham gia hợp đồng hoán đổi tiền tệ với vị mua ngoại tệ bán nội tệ - Tỷ giá kỳ hạn năm là: 20.500e(0,09-0,04)x2 = 22.656 (đ/$) + Nếu VHĐ < tham gia hợp đồng hoán đổi tiền tệ với vị bán ngoại tệ mua ngoại tệ - Tỷ giá kỳ hạn năm nữa: F0 = 20.500e 21.551,06 (đ/$) (0,09 - 0,04)x1 Dòng tiền toán sau năm = 0,5 x 22.656 = 11,328 (tỷ đồng) - Tỷ giá kỳ hạn năm = 20.500e(0,09-0,04)x3 = 23.817,6 (đ/$) Dịng tiền tốn sau năm = (10+ 0,5) x 23.817,6 = 250,08 (tỷ đồng) 238 5.3 ỨNG DỤNG CỦA HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI 5.3.1 Ứng dụng hoán đổi lãi suất - Sử dụng giao dịch hoán đổi lãi suất để chuyển đổi khoản vay lãi suất thả sang khoản vay lãi suất cố định ngược lại 239 Trong trường hợp vay vốn với lãi suất thả chủ thể vay gặp rủi ro lãi suất thị trường tăng ngược lại vay với lãi suất cố định gặp rủi ro lãi suất thị trường giảm Để phòng ngừa rủi ro lãi suất, chủ thể sử dụng hoán đổi lãi suất Nếu chủ thể vay vốn với lãi suất thả tham gia hốn đổi với vị mua thả bán cố định, từ chuyển việc toán theo lãi suất thả sang toán theo lãi suất cố định Ngược lại, chủ thể có khoản vay với lãi suất cố định tham gia hốn đổi với vị mua cố định bán thả để chuyển việc toán theo lãi suất cố định sang toán theo lãi suất thả Chúng ta xem xét ví dụ sau: Ví dụ 5.8: BIP cơng ty thường vay vốn với lãi suất thả từ Ngân hàng IDV. BIP vay 10 triệu USD theo lãi suất LIBOR cộng 250 điểm Kỳ toán lãi 90 ngày, việc toán quy định ngày cụ thể. Lãi suất ban đầu thiết lập vào ngày thực hợp đồng khoản vay thực hiện, lãi suất xác định lại vào ngày tốn Tiền lãi tính theo số ngày thực quy ước năm có 365 ngày Khoản vay bắt đầu vào ngày 02 tháng năm 2015 ngày trả lãi vào ngày: 2/6/2015, 02/9/2015, 01/12/2105, cuối ngày 01/3/2016 BIP quản lý rủi ro lãi suất cách sử dụng giao dịch hoán đổi. BIP liên lạc đại lý hoán đổi SPI Theo điều khoản hợp đồng hoán đổi, SPI toán cho BIP theo LIBOR, BIP toán cho SPI theo lãi suất 240 cố định 6,15%/năm gốc danh nghĩa 10 triệu $, với khoản toán phải thực vào ngày mà BIP phải toán cho BIDV Số tiền lãi BIP toán cho IDV hàng kỳ là: 10 triệu USD x (LIBOR+0,025)x(số ngày tính lãi/365) (1) Số tiền lãi BIP nhận từ SPI hàng kỳ là: 10 triệu USD x LIBOR x số ngày tính lãi/365 (2) Và BIP trả cho SPI khoản lãi cố định là: 10 triệu $ x 6,15% x số ngày tính lãi/365 (3) Như với việc tham hốn đổi lãi suất, BIP chuyển khoản vay từ lãi suất thả sang khoản vay lãi suất cố định với số tiền lãi cố định hàng kỳ là: (1) - (2) + (3) Chuyển giao rủi ro qua hoán đổi lãi suất thể qua sơ đồ sau: - Cố định khoản thu nhập với hợp đồng hoán đổi lãi suất Như phân tích, vay với lãi suất cố định đầu tư theo lãi suất thả ngược lại vay theo lãi suất thả đầu tư theo lãi suất cố định gặp rủi ro lãi suất thả biến động Do vậy, nhà đầu tư muốn cố định khoản thu nhập lãi suất thị trường biến động Hợp đồng hoán đổi lãi suất 241 sử dụng cho mục đích Chúng ta xem xét ví dụ sau Hình 5.6: Cấu trúc hợp đồng hốn đổi lãi suất thương lượng Ví dụ 5.9: Cơng ty A có dự án đầu tư trị giá 10 triệu USD khoản thu nhập cố định mang lại từ dự án 10%/năm Để có nguồn vốn đầu tư cho dự án, công ty A vay vốn ngân hàng vời thời hạn năm với lãi suất thả lãi suất Libor + 75 điểm (Libor + 0,75%) Công ty B phát hành 10 triệu USD trái phiếu với lãi suất cố định 7%/năm thời hạn năm, đồng thời số tiền đầu tư vào danh mục đầu tư với lãi suất thả Libor + 75 điểm (Libor + 0,75%) Lợi nhuận A B xác định sau: Lợi nhuận A = [10% - (Libor + 0,75%)] x 10 tr$ Lợi nhuận B = [Libor + 0,75% - 7%] x 10tr$ Như vậy, lợi nhuận A B phụ thuộc vào lãi suất Libor thị trường Nếu Libor tăng, A gặp rủi ro trí A bị lỗ Libor > 9,25% ngược lại B gặp rủi ro Libor giảm, B bị lôc Libor < 6,25% Việc lãi suất Libor tăng hay giảm khơng bên chắn Nhiệm vụ quản lý rủi ro lãi suất để tránh thiệt hại biến động lãi suất thị trường Với tình trên, để tránh rủi ro biến động lãi suất, A B liên hệ với ngân hàng ACB để hoán đổi lãi suất theo sơ đồ sau: 242 Ngân hàng ACB ký với công ty A hoán đổi lãi suất với nội dung thương lượng sau: Trên gốc danh nghĩa 10 triệu USD, A trả cho ACB theo lãi suất cố định X% Ngân hàng ACB trả cho công ty theo lãi suất Libor Ngược lại, hợp đồng hoán đổi lãi suất Ngân hàng ACB công ty B thương lượng với nội dung: Trên gốc danh nghĩa 10 triệu $, ngân hàng ACB tốn cho cơng ty B theo lãi suất cố định Y% Công ty B toán cho ACB theo lãi suất thả Libor Theo sơ đồ trên, lãi suất ròng mà ngân hàng ACB nhận = X -Y Vậy công việc thương lượng phải xác định lãi suất cố định X Y để bên có lợi từ ba bên tham gia hợp đồng hốn đổi Đối với cơng ty A, họ chấp nhận tham gia hoán đổi X < 9,25%; B chấp nhận tham gia hoán đổi Y > 6,25% 243 Còn ngân hàng ACB, họ chấp nhận X - Y > Chúng ta sử dụng trục số sau để xác định X Y Để hài hòa lợi ích bên tham gia hốn đổi phần chênh lệch lãi suất phải chia cho ba bên, nghĩa (9,25% - 6,25%)/3 = 1% Kết bên nhận mức lãi ròng cố định 1% Ta có hệ phương trình: 9,25 - X = Y - 6,25 = X - Y = Suy ra: X = 8,25% Y = 7,25% Như hợp đồng hoán đổi lãi suất ngân hàng ACB hai công ty A B sau thương lượng hồn tất có nội dung sau: Hình 5.7: Cấu trúc hợp đồng hốn đổi lãi suất sau thương lượng Kết luận: Bằng việc tham gia hợp đồng hoán đổi, bên chuyển khoản vay từ lãi suất cố định sang lãi suất thả ngược lại Ngoài ra, cho dù lãi suất thả biến động tăng hay giảm bên tham gia hốn đổi cố định khoản thu nhập - Sử dụng hốn đổi lãi suất giúp tiết kiệm chi phí sử dụng vốn: Do cơng ty có hệ số tín nhiệm khác nên vay vốn phải toán theo mức lãi suất khác Chúng ta xem xét trường hợp sử dụng hốn đổi để tiết kiệm chi phí sử dụng vốn Ví dụ 5.10: Giả sử, cơng ty A có hệ số tín nhiệm BBB muốn huy động vốn cách phát hành trái phiếu thị trường Với mức hệ số tín nhiệm này, cơng ty A phải trả lãi suất mức 7%/năm Trong huy động theo lãi suất thả nổi, công ty A phải trả mức lãi suất Libor + 0,5% Cơng ty B có hệ số tín nhiệm AAA dễ dàng huy động vốn thị trường với mức lãi suất cố định 6%/năm Nhưng huy động theo lãi suất thả B lại phải toán theo Libor + 1% Như B vay với lãi suất cố định thấp A, ngược lại A lại vay với lãi suất thả rẻ B Công ty B coi có lợi tuyệt đối thị trường lãi suất cố định cịn A có lợi tuyệt đối thị trường lãi suất thả Tuy nhiên, A muốn vay 10 triệu USD lãi suất cố định B lại muốn vay 10 triệu USD lãi suất thả Hai công ty ký hợp đồng hoán đổi 244 245 lãi suất để tận dụng lợi tuyệt đối cách sau: + A thực khoản vay 10 triệu USD với lãi suất thả lãi suất xác định = Libor + 0,5% B thực khoản vay 10 triệu USD với lãi suất cố định 6%/năm + Hai công ty ký hợp đồng hoán đổi lãi suất với nội dung: Trên gốc danh nghĩa 10 triệu USD, A đồng ý toán cho B theo lãi suất cố định 6%/năm B toán cho A theo lãi suất thả Libor + 0,5% Sơ đồ hoán đổi sau: Hình 5.8: Sử dụng hốn đổi lãi suất giúp tiết kiệm chi phí sử dụng vốn 5.3.2 Ứng dụng hợp đồng hoán đổi tiền tệ - Hoán đổi tiền tệ giúp phịng ngừa rủi ro tỷ Ví dụ 5.11: Công ty A công ty Mỹ đầu tư vào thị trường Anh với số vốn đầu tư ban đầu 100 triệu bảng Để có số vốn đầu tư này, công ty A phát hành trái phiếu thị trường Mỹ để huy động 170 triệu USD kỳ hạn năm với lãi suất cố định 5%/năm Tỷ giá giao thời điểm đầu tư 1£ = 1,7$ Công ty B công ty Anh huy động 10 triệu bảng thông vay ngân hàng với lãi suất cố định 5% vòng năm đầu tư vào danh mục đầu tư USD thị trường Mỹ Nếu tỷ giá thời điểm nhận/trả thu nhập biến động, cơng ty A B gặp rủi ro Để phòng ngừa rủi ro biến động tỷ giá, A B ký kết hợp đồng hoán đổi tiền tệ với nội dung sau: Công ty A mua 10 triệu bảng Anh bán 17 triệu $ cho công ty B Hàng năm công ty A trả tiền lãi cố định 5tr£ nhận 8,5tr$ từ công ty B Khi đáo hạn hợp đồng, cơng ty A B hồn trả cho khoản gốc Tỷ giá ấn định 1£ = 1,7$ Như việc sử dụng hoán đổi lãi suất, hai bên tiết kiệm chi phí sử dụng vốn vay Cơng ty A thay phải vay với lãi suất 7% phải vay theo lãi suất cố định 6% Ngược lại, cơng ty B thay phải vay với lãi suất thả Libor + 1% phải vay vốn với lãi suất Libor + 0,5% 246 Với hợp đồng hốn đổi này, cơng ty A chuyển khoản vay USD sang GPB để phù hợp với khoản tiền thu từ đầu tư Ngược lại, công ty B chuyển toàn khoản vay GPB sang khoản vay USD để phù hợp với khoản lãi đầu tư Khi tỷ giá biến động, hai bên không gặp rủi ro phải chuyển tiền thu từ đầu tư, quy đổi đồng tiền lại để trả lãi vay 247 Quá trình thực giao dịch hốn đổi hai cơng ty thực sau: Bảng 5.3: Dòng tiền trao đổi bên tham gia hoán đổi Năm Đầu năm Cuối năm Cuối năm Cuối năm Cuối năm Cuối năm Công ty A Công ty B tốn tốn cho cơng cho cơng ty ty B A 170 tr$ 100 tr£ tr£ 8,5 tr$ tr£ 8,5 tr$ tr£ 8,5 tr$ tr£ 8,5 tr$ 105 tr£ 178,5 tr$ Quy đổi £ Dòng tiền theo $ ròng 170 tr$ 8,5 tr$ 8,5 tr$ 8,5 tr$ 8,5 tr$ 178,5 tr$ 0 0 0 Trong trường hợp lãi suất khoản vay khơng nhau, hai bên xử lý cách toán khoản chênh lệch thời điểm ký hợp đồng toán theo năm khoản chênh lệch năm Như vậy, với việc tham gia hợp đồng hoán đổi tiền tệ trên, hai bên hạn chế tối đa biến động tỷ giá ảnh hưởng đến khoản vay họ - Phòng ngừa rủi ro dịng tiền từ nước ngồi Các cơng ty có chi nhánh nước ngồi thường xun tạo thu nhập ngoại tệ họ chuyển thu nhập nước đồng tiền nước họ Do vậy, tỷ giá biến động, khoản thu nhập chuyển nước khơng dự kiến mức sinh lời theo đồng tiền nước họ Tuy nhiên, thu nhập 248 dịng tiền dự đốn số lượng sử dụng hốn đổi tiền tệ để phịng ngừa rủi ro tỷ giá bảo toàn tỷ suất sinh lời khoản đầu tư Ví dụ 5.12: Một cơng ty Mỹ có chi nhánh thị trường Nhật Bản Tại thị trường Nhật Bản, chi nhánh công ty tạo khoản thu nhập khoảng 100 triệu JPY năm Khoản thu nhập chuyển công ty mẹ Mỹ USD định kỳ hàng quý với số tiền lần tương đương 25 triệu JPY/quý Để hạn chế rủi ro biến động tỷ giá USD JPY tăng lên, công ty tham gia hoán đổi tiền tệ với trung tâm giao dịch hoán đổi để ấn định tỷ giá chuyển đổi Trong hợp đồng hốn đổi này, cơng ty thực toán cố định JPY (25 triệu JPY/quý) nhận toán cố định USD (250.000$/quý) Tỷ giá thỏa thuận hợp đồng 100 JPY/USD Giả sử, lãi suất cố định JPY thị trường Nhật 6%/năm lãi suất cố định USD thị trường Mỹ 7%/năm Xác định nội dung hợp đồng hốn đổi mà cơng ty Mỹ tham gia? Giải: - Xác định gốc hợp đồng hoán đổi tiền tệ: Gọi Y Z số gốc USD JPY sử dụng hốn đổi tiền tệ Khi Y Z xác định sau: Y x 0,07 = 1.000.000$ → Y = 14,286 triệu$ Z x 0,06 = 100.000.000¥ → Z = 1.666,667 triệu ¥ - Nội dung hợp đồng hốn đổi sau: Cơng ty Mỹ mua 1.666,667 triệu ¥ với lãi suất cố định 6%/năm 249 bán 14,286 triệu $ với lãi suất cố định 7%/năm Tiền lãi toán hàng quý, gốc trao đổi bắt đầu đáo hạn Như vậy, hàng quý công ty Mỹ toán số tiền lãi = 1.666,667 triệu ¥ x 0,06 /4 = 25 triệu ¥ nhận số tiền lãi = 14,286 triệu $ x 0,07/4 = 0,25 triệu $ Như việc tham gia hoán đổi tiền tệ trên, khoản thu nhập tạo thị trường Nhật đặn 10 triệu JPY/năm cơng ty mẹ nhận khoản thu nhập đặn 25.000$/quý mà không lo rủi ro biến động tỷ giá - Hoán đổi tiền tệ giúp tiết kiệm chi phí sử dụng vốn Tương tự hợp đồng hoán đổi lãi suất, hốn đổi tiền tệ giúp cho cơng ty huy động vốn với lãi suất thấp từ tiết kiệm chi phí sử dụng vốn Ví dụ 5.13: Công ty X công ty Mỹ thực phát hành trái phiếu vay vốn thị trường Anh với trị giá 10 triệu bảng, lãi suất cố định 6%/năm Lãi suất thị trường Mỹ 8%/năm Tuy nhiên công ty X lại hoạt động chủ yếu thị trường Mỹ với số vốn đầu tư USD nên để giúp tiết kiệm chi phí sử dụng vốn vay, công ty X tham gia hoán đổi tiền tệ với trung tâm giao dịch hoán đổi Trong hợp đồng hoán đổi này, X bán 10 triệu bảng với lãi suất cố định 6%/ năm X mua số lượng USD tương ứng với 10 triệu bảng với lãi suất 7%/năm Như việc hốn đổi tiền tệ, cơng ty X tiết kiệm 1% lãi suất so với việc huy động vốn USD thị trường Mỹ 250 5.3.3 Ứng dụng hợp đồng hoán đổi chứng khoán - Sử dụng hốn đổi chứng khốn để đa dạng hóa danh mục đầu tư:  Hoán đổi chứng khoán giao dịch hoán đổi có tập hợp khoản toán gắn với giá số cổ phiếu số chứng khoán.  Hoán đổi chứng khoán sử dụng nhà quản lý chứng khoán để thay đổi danh mục đầu tư cách tổng hợp mua bán chứng khoán Hoán đổi chứng khốn sử dụng để đạt mục tiêu đa dạng hóa đầu tư mà khơng cần bán chứng khoán Một quỹ từ thiện CRA cấp vốn 50 triệu USD để đầu tư vào chứng khoán Một nhà đầu tư đóng góp cho CRA cổ phiếu KTY lĩnh vực công nghệ với giá trị 30 triệu $. Hiện tổng vốn đầu tư CRA vào chứng khoán 80 triệu $, giá trị danh mục đầu tư cao danh mục đầu tư chưa đa dạng, phần ba giá trị tập trung cổ phiếu KTY. Nếu CRA bán bớt cổ phiếu KTY có ấn tượng khơng tốt nhà đầu tư đóng góp cổ phiếu KTY quỹ CRA.  Do đó, quỹ phải giữ lại chứng khoán tham gia giao dịch hoán đổi chứng khoán để đa dạng hóa danh mục đầu tư Một giao dịch hốn đổi chứng khoán thực CRA Capital Swaps (CAPS) CAPS trả CRA khoản lãi xác định theo tỷ suất sinh lời số S&P 500 gốc danh nghĩa 30 triệu $ Đổi lại, CRA trả cho CAPS khoản lãi tính tỷ suất sinh lời cổ phiếu KTY gốc danh nghĩa 30 triệu $ Kỳ tốn tính theo q, hốn đổi có kỳ hạn năm.  251 - Khắc phục rào cản đầu tư trực tiếp: Hợp đồng hoán đổi chứng khoán cung cụ hữu hiệu giúp nhà đầu tư nước ngồi đầu tư vào thị trường nước khác mà không vấp phải rào cản ngoại hối, tỷ lệ hạn chế sở hữu nhà đầu tư nước ngồi,… Đối với thị trường nổi, có ý nghĩa quy định nghiêm ngặt giao dịch Bằng giao dịch hoán đổi chứng khoán giúp nhà đầu tư giảm thiểu chi phí đầu tư, tránh rủi ro tỷ giá CÂU HỎI ÔN TẬP CHƯƠNG Phân tích đặc điểm chủ yếu hợp đồng hoán đổi? So sánh hợp đồng hoán đổi lãi suất hợp đồng hoán đổi tiền tệ? Một cơng ty Mỹ có chi nhánh thị trường Việt Nam Tại thị trường Việt Nam, chi nhánh cơng ty tạo khoản thu nhập khoảng 300 tỷ VND năm Khoản thu nhập chuyển công ty mẹ Mỹ USD định kỳ hàng nửa năm với số tiền lần tương đương 150 tỷ VND/ tháng Để hạn chế rủi ro biến động tỷ giá USD VND tăng lên, công ty tham gia hoán đổi tiền tệ với trung tâm giao dịch hoán đổi để ấn định tỷ giá chuyển đổi Trong hợp đồng hốn đổi này, cơng ty thực toán cố định VND nhận toán cố định USD Tỷ giá thỏa thuận hợp đồng 21.000 VND/USD Giả sử, lãi suất cố định VND thị trường Việt Nam 6%/năm lãi suất cố định USD thị trường Mỹ 1,5%/năm Xác định nội dung hợp đồng hoán đổi mà công ty Mỹ tham gia? Ngân hàng thương mại A cần 1.000.000 EUR 90 ngày tới Hiện tại, ngân hàng dư thừa USD Hãy đề xuất phương án thực nghiệp vụ hoán đổi tiền tệ cho ngân hàng? 252 253 Biết số thông tin thị trường sau: Tỷ giá giao EUR/USD: 1,1129 / 1,1143 Lãi suất kỳ hạn tháng EUR USD là: USD: 1,25 - 1,5 (%) EUR: 1,75 - (%) Giả sử cấu trúc kỳ hạn lãi suất VNĐ USD phẳng với lãi suất 7%/năm 3%/năm (tính theo lãi suất kép liên tục) Ngân hàng X tham gia hợp đồng hoán đổi tiền tệ với nội dung sau: Ngân hàng X nhận 20 tỷ VNĐ chuyển giao 10 triệu USD thời điểm ban đầu Đồng thời, ngân hàng X toán lãi với lãi suất cố định 6% VNĐ nhận lãi với lãi suất 4% USD, tiền lãi toán tháng/1 lần Hợp đồng hoán đổi có thời hạn năm Tỷ giá giao VNĐ USD 21.000đ/$ Yêu cầu: Xác định giá trị hợp đồng hoán đổi trên? Cơng ty A có kế hoạch đầu tư vào dự án với mức sinh lời đạt trung bình 10%/năm Để thực dự án trên, công ty phải đầu tư số vốn ban đầu 20 triệu USD, công ty dự định vay 20 triệu USD với lãi suất Libor + 50 điểm Cơng ty B có dự án đầu tư mang lại mức sinh lời Libor + 0,5% nguồn vốn để sử dụng đầu tư cho dự án khoản vay thông qua phát hành trái phiếu với lãi suất cố định 7%/năm Để hạn chế rủi ro biến động lãi suất, A B tìm đến ngân hàng X để thỏa thuận ký kết hợp đồng hoán đổi lãi suất Hãy xác định nội dung hai hợp đồng hoán đổi lãi suất ký kết ngân hàng X với công ty A công ty B cho công ty A, công ty B ngân hàng ABC để đạt mức sinh lời tham gia vào hợp đồng hoán đổi này? Ngân hàng ABC xem xét tham gia hợp đồng hoán đổi lãi suất với nội dung sau: Gốc danh nghĩa 100 triệu $, lãi suất cố định 5%/năm, lãi suất thả Libor kỳ hạn tháng, tốn lãi định kỳ tháng/lần Hợp đồng cịn thời hạn lưu hành 1,25 năm Giả sử Libor kỳ hạn tháng, tháng 15 tháng thị trường 6%,6,5% 7%/ năm (được tính theo lãi kép liên tục) Lãi suất Libor kỳ hạn tháng áp dụng ngày toán gần 6,2%/năm Với thông tin trên, ngân hàng ABC có nên tham gia hợp đồng hốn đổi hay khơng? Xác định giá trị hợp đồng hốn đổi ngân hàng ABC tham gia? 254 255 TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Đỗ Thị Kim Hảo, 2015 Các cơng cụ phái sinh NXB Dân Trí Mạc Quang Huy, 2009 Cẩm nang ngân hàng đầu tư NXB Thống Kê PGS.TS Nguyễn Đăng Nam & TS.Hoàng Văn Quỳnh, 2009 Giáo trình Phân tích đầu tư chứng khốn NXB Tài TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2007 Quản trị rủi ro tài NXB Thống kê TS Bùi Văn Vần TS.Vũ Văn Ninh, 2013 Giáo trình Tài doanh nghiệp NXB Tài UBCKNN, 2015 Giáo trình Phân tích chứng khốn phái sinh NXB Tài R.W.Kolb & A.Overdal, 2006 Understanding futures markets Blackwell Publishing Sixth Edition Dom M.Chance Robert Brooks, 2010 An Introduction to Derivatives and Risk Management South-Western Cengage Learning: Prited in the United States of America John C Hull Options, Futures and other Derivatives Seventh Edition 256 257 10 Brown, Keith C.,1993 Derivative Strategies for Managing Portfolio Risk 11 Burns, Terrence E.,1998 Derivatives in Portfolio Management 12 Chance, Don M., 2004 An Introduction to Derivatives and Risk Management, 6th ed 13 Klemkosky, Robert C., and Bruce G Resnick, “PutCall Parity and Market Efficiency”, Journal of Finance 34, no.5 (12/1979) 14 Moriaty, Eugene, Susan Phillips, and Paula Tosini “A Comparison of Options and Futures in the Management of Porfolio Risk”, Financial Analysis Journal 37, no.1 (0102/1981) MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU Chương TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh 1.1.2 Đặc điểm chứng khoán phái sinh 1.2 TÀI SẢN CƠ SỞ VÀ CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 10 1.2.1 Tài sản sở chứng khoán phái sinh 10 1.2.2 Các loại chứng khoán phái sinh chủ yếu 20 1.3 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 37 1.3.1 Khái niệm đặc điểm 37 1.3.2 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán phái sinh 40 1.3.3 Vai trò thị trường chứng khoán phái sinh 44 Chương HỢP ĐỒNG KỲ HẠN 2.1 KHÁI QUÁT VỀ HỢP ĐỒNG KỲ HẠN 55 2.1.1 Khái niệm đặc điểm hợp đồng kỳ hạn 55 258 259 2.1.2 Các loại hợp đồng kỳ hạn 59 2.2 ĐỊNH GIÁ KỲ HẠN 61 3.3.1 Hợp đồng tương lai sử dụng để phòng ngừa rủi ro 125 2.2.1 Định giá kỳ hạn với tài sản sở khơng có thu nhập 66 3.3.2 Sử dụng hợp đồng tương lai để đầu tư kiếm lời từ chênh lệch giá 133 2.2.2 Định giá kỳ hạn tài sản sở có thu nhập 73 3.3.3 Sử dụng hợp đồng tương lai để đầu (kinh doanh túy) 134 2.2.3 Định giá kỳ hạn ngoại tệ 79 2.2.4 Định giá kỳ hạn lãi suất 83 2.2.5 Định giá kỳ hạn hàng hóa thơng thường 89 2.3 GIÁ TRỊ CỦA HỢP ĐỒNG KỲ HẠN 91 Chương HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI 3.1 KHÁI QUÁT VỀ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI 97 3.1.1 Khái niệm đặc điểm hợp đồng tương lai 97 3.1.2 Các loại hợp đồng tương lai 105 3.1.3 Cơ chế giao dịch hợp đồng tương lai 109 Chương HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN 4.1 KHÁI QUÁT VỀ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN 139 4.1.1 Khái niệm đặc điểm hợp đồng quyền chọn 139 4.1.2 Một số loại hợp đồng quyền chọn 147 4.1.3 Cơ chế giao dịch hợp đồng quyền chọn 150 4.2 ĐỊNH GIÁ HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN 152 4.2.1 Những nguyên lý định giá quyền chọn 153 3.1.4 Kết hợp đồng tương lai đáo hạn 111 4.2.2 Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn giả định định giá quyền chọn 159 3.2 ĐỊNH GIÁ TƯƠNG LAI 113 4.2.2.1 Các yếu tố tác động đến giá quyền chọn 159 3.2.1 Mối quan hệ giá kỳ hạn giá tương lai 113 4.2.3 Định giá quyền chọn theo mơ hình ngang giá (PutCall Parity) 162 3.2.2 Sự hội tụ giá tương lai giá giao dự tính 117 3.2.3 Định giá tương lai số tài sản 119 4.2.4 Định giá quyền chọn theo mơ hình nhị thức (Binominal Option Pricing) 168 3.3 ỨNG DỤNG CỦA HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI 125 4.2.4.2 Mơ hình nhị thức giai đoạn 175 260 261 4.3.4 Mơ hình định giá quyền chọn Black - Scholes 178 5.3.1 Ứng dụng hoán đổi lãi suất 239 4.3 MỘT SỐ CHIẾN LƯỢC SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN TRONG ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH 183 5.3.2 Ứng dụng hợp đồng hoán đổi tiền tệ 247 4.3.1 Chiến lược bảo hiểm quyền chọn bán (Protective Put) 184 TÀI LIỆU THAM KHẢO 257 5.3.3 Ứng dụng hợp đồng hoán đổi chứng khoán 251 4.3.2 Chiến lược bảo hiểm quyền chọn mua (Covered call) 186 4.3.3 Chiến lược kinh doanh kết hợp 188 4.3.4 Chiến lược kinh doanh chênh lệch (Spreads) 194 4.3.5 Chiến lược kinh doanh chênh lệch Bear 197 4.3.6 Chiến lược kinh doanh chênh lệch Box 200 4.3.7 Chiến lược kinh doanh chênh lệch Calenda 201 4.3.8 Chiến lược kinh doanh Diagonal 203 Chương HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI 5.1 KHÁI QUÁT VỀ HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI 211 5.1.1 Khái niệm hợp đồng hoán đổi đặc điểm giao dịch hoán đổi 211 5.1.2 Các loại hợp đồng hoán đổi 214 5.2 ĐỊNH GIÁ MỘT SỐ HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI 226 5.2.1 Định giá hợp đồng hoán đổi lãi suất 226 5.2.2 Định giá hợp đồng hoán đổi tiền tệ 234 5.3 ỨNG DỤNG CỦA HỢP ĐỒNG HỐN ĐỔI 239 262 263 GIÁO TRÌNH CHỨNG KHỐN PHÁI SINH Chịu trách nhiệm xuất bản: GIÁM ĐỐC - TỔNG BIÊN TẬP Phan Ngọc Chính Chịu trách nhiệm nội dung: Phan Ngọc Chính Biên tập: Trần Thị Hải Yến Trình bày bìa: Ban Quản lý Khoa học, Khánh Tồn Biên tập kỹ thuật: Khánh Toàn Sửa in: TS Nguyễn Lê Cường, ThS Hồng Thị Bích Hà Đơn vị liên kết: Học viện Tài chính, số Phan Huy Chú, Q Hoàn Kiếm, Hà Nội In 2.000 cuốn, khổ 14,5x20,5 cm Công ty TNHH Sản xuất Thương mại Hưng Hà Địa chỉ: Số 20, Hoàng Quốc Việt, Cầu Giấy, Hà Nội Số xác nhận ĐKXB: 1010-2017/CXBIPH/9-19/TC Số QĐXB: 38/QĐ-NXBTC ngày tháng năm 2017 Mã ISBN: 978-604-79-1588-0 In xong nộp lưu chiểu năm 2017 264 ... như: công cụ phái sinh, hợp đồng phái sinh, sản phẩm phái sinh, chứng khoán phái sinh? ?? Có nhiều cách định nghĩa chứng khốn phái sinh, nhiên theo cách chung nhất, chứng khoán phái sinh hiểu loại... NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh với nhiều hình thức chúng trở thành phần quan trọng thị trường chứng khoán đại, mở rộng cổ... soạn giáo trình ? ?Chứng khốn phái sinh? ?? Nội dung giáo trình ? ?Chứng khốn phái sinh? ?? gồm chương, biên soạn đảm bảo tính logic khoa học toàn học phần, gồm chương: Tổng quan chứng khoán phái sinh,