Tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp cổ phần niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (tt)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HCM TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HCM VÕ MINH LONG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2017 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA LUẬN ÁN Những năm gần kinh tế Việt Nam hội nhập sâu vào kinh tế giới, hoạt động doanh nghiệp có bước phát triển mạnh, góp phần giải phóng phát triển sức sản xuất, huy động phát huy nội lực ngoại lực vào phát triển kinh tế xã hội, góp phần định vào phục hồi kinh tế sau khủng hoảng kinh tế xảy vào năm 2008 tăng trưởng kinh tế, tăng kim ngạch xuất khẩu, tăng thu ngân sách tham gia giải có hiệu vấn đề xã hội, như: Tạo việc làm, xoá đói, giảm nghèo Để đạt kết trên, doanh nghiệp cần nhiều nguồn lực, đặc biệt nguồn lực tài chính; với bối cảnh hội nhập này, doanh nghiệp Việt Nam nói chung doanh nghiệp cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM nói riêng có nhiều điều kiện tiếp cận với nhiều nguồn tài trợ khác Tuy nhiên, việc quan trọng doanh nghiệp nên lựa chọn cấu trúc vốn phải phù hợp với giai đoạn phát triển khác doanh nghiệp tình hình thị trường vốn, như: Với bùng nổ thị trường chứng khoán năm 2006 2007 tạo điều kiện thuận lợi cho nhiều doanh nghiệp cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng Việt Nam dễ dàng huy động vốn thông qua kênh phát hành cổ phiếu Điều gây hệ quả: vốn chủ sở hữu tăng nhiều so với nhu cầu thực tế doanh nghiệp, nguyên nhân làm cho cấu trúc vốn thiên vốn chủ sở hữu hầu hết doanh nghiệp với chi phí sử dụng vốn tăng, hiệu sử dụng vốn thấp vấn đề làm giảm giá trị DN Vì vậy, góc độ quản trị tài chính, cấu trúc vốn lựa chọn phù hợp không giúp cho doanh nghiệp tận dụng triệt để tác động tích cực từ đòn bẩy tài như: “tiết kiệm thuế” hay nâng cao hiệu sử dụng nguồn vốn mà giảm thiểu khả xảy tình trạng kiệt quệ tài nhằm mục tiêu nâng cao giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, theo khảo sát tác giả tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp số nhà nghiên cứu thực nghiệm dạng báo khoa học, luận án hay luận văn,… cho kết nghiên cứu tương đối khác với không giống không gian, thời gian…., như: Drăniceanu cộng (2013); Farooq cộng (2016); Ater (2017), họ cho rằng: Các doanh nghiệp nên dùng cấu trúc vốn thiên nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, Le Thi Phuong Vy cộng (2013), lại cho rằng: Nếu doanh nghiệp dùng cấu trúc vốn thiên nợ làm giảm giá trị doanh nghiệp Nhưng với Karaca cộng (2012); Rajhans cộng (2013), lại cho rằng: Chưa có chứng khoa học cho thấy có mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Với kết nghiên cứu trên, theo tác giả cần phải có nghiên cứu khoa học: Có hay không tác động cấu trúc vốn đến giá trị DN, với mẫu công ty cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM để giúp nhà quản trị tài doanh nghiệp niêm yết hoạch định cấu trúc vốn với mục tiêu nâng cao giá trị doanh nghiệp Với lý trên, đề tài nghiên cứu: “Tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh”, khoảng trống cần nghiên cứu Mặc dù, có tương đối nhiều nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp đề tài đảm bảo trùng lắp đặt mục tiêu, phạm vi phương pháp nghiên cứu so với đề tài công bố trước Ngoài ra, kết nghiên cứu thật cần thiết nhà quản trị tài việc hoạch định cấu trúc vốn theo hướng hợp lý, đảm bảo việc huy động sử dụng nguồn vốn có hiệu cao hơn, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Vì vậy, theo tác giả đề tài mang tính thời tính độc lập cao 1.2 VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Sự phát triển khoa học có kế thừa, dựa tảng kết nghiên cứu trước Chính vậy, thực luận án này, tác giả tiến hành lược khảo công trình nghiên cứu, viết, luận án tác giả nước Với sở liệu có, tác giả tìm nhiều nghiên cứu có liên quan lựa chọn tổng hợp, trình bày luận án nghiên cứu có giá trị, tham chiếu trích dẫn nhiều nội dung liên quan trực tiếp đến vấn đề nghiên cứu tác giả tiêu biểu có kinh nghiệm nghiên cứu chuyên sâu lĩnh vực Các nghiên cứu phân loại theo nhiều tiêu chí khác có mối liên hệ mật thiết để qua tác giả có nhìn toàn diện nghiên cứu trước, từ xác định khoảng trống nghiên cứu Theo khảo sát tác giả số nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp liên quan đến luận án mà tác giả nghiên cứu; nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp, có số tác giả tiêu biểu như: Modigliani cộng (1958, 1963); Jensen cộng (1976); Myers cộng (1984); Ross (1977, 2002, 2005); Jensen (1986); Baker cộng (2002) Đối với nghiên cứu thực nghiệm nước cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp, có số tác giả như: Gemmill (2001); Carpentier (2006); Nieh cộng (2008); Chowdhury cộng (2010); Cheng cộng (2010); Lin cộng (2011); Antwi cộng (2012); Sudiyatno cộng (2012); Karaca cộng (2012); Ogbulu cộng (2012); Drăniceanu cộng (2013); Rajhans cộng (2013); Asiri cộng (2014); Hoque cộng (2014); Loncan cộng (2013); Berzkalne (2015); Farooq cộng (2016) Ater (2017) Còn nghiên cứu thực nghiệm nước, có số tác giả như: Đỗ Văn Thắng cộng (2010); Le Thi Phuong Vy cộng (2013); Nguyễn Hữu Huân cộng (2014); Võ Xuân Vinh cộng (2014) Mặc dù có nhiều công trình nghiên cứu cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp dạng báo khoa học, báo cáo chuyên đề, luận văn thạc sỹ, luận án tiến sỹ… chủ yếu phân tích, kiểm định mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp với nhóm ngành nghề kinh doanh số phương pháp như: Pooled OLS, REM, FEM hay GLS… Vì vậy, cho thấy khả chưa đánh giá cách tổng quan tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp cách sử dụng phương pháp khác cách đồng thời Vì vậy, nghiên cứu sử dụng phương pháp: Pooled OLS, REM, FEM, GLS GMM để phân tích kết mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, nghiên cứu trước xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp dạng tuyến tính phi tuyến Với luận án này, tác giả thực nghiên cứu hai mối quan hệ: tuyến tính phi tuyến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Đây điểm nghiên cứu 1.3 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mục tiêu tổng quát: Vận dụng số lý thuyết tảng nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp, luận án xây dựng phân tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM Từ đó, đề xuất hàm ý sách nhằm xây dựng cấu trúc vốn hợp lý góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Mục tiêu cụ thể: Từ mục tiêu nghiên cứu tổng quát, mục tiêu nghiên cứu cụ thể mặt lý thuyết thực nghiệm, bao gồm: (1) Xây dựng mô hình tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh doanh nghiệp (2) Đo lường mức độ tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp (3) Xác định mức cấu trúc vốn tối ưu (4) Đề xuất hàm ý sách để tái cấu trúc vốn nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp Để làm rõ mục tiêu trên, câu hỏi nghiên cứu bao gồm: Câu hỏi 1: Cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Câu hỏi 2: Mức độ tác động chiều hướng tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp nào? Câu hỏi 3: Kỳ hạn cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp? Câu hỏi 4: Có tồn mức cấu trúc vốn tối ưu nói chung cấu trúc vốn tối ưu theo kỳ hạn nói riêng hay không? Câu hỏi 5: Những hàm ý sách cần thiết để tái cấu trúc vốn nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp? 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, có biến phụ biến kiểm soát mô hình như: CR, SIZE, TANG, AGE, ROA, AT GRTH 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu: - Nội dung nghiên cứu: Tập trung vào cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp cổ phần phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM - Phạm vi không gian: Các doanh nghiệp phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM - Phạm vi thời gian: Giai đoạn 2008 - 2015 1.5 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Để đạt mục tiêu trả lời câu hỏi nghiên cứu, luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính định lượng: Phương pháp nghiên cứu định tính: Nghiên cứu lịch sử dựa lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn giá trị DN nghiên cứu thực nghiệm nước mối quan hệ Từ đó, tác giả xây dựng mô hình giả thuyết tác động cấu trúc vốn đến giá trị DN theo dạng tuyến tính phi tuyến Phương pháp nghiên cứu định lượng: Phân tích hồi quy liệu bảng cân 123 doanh nghiệp giai đoạn từ 2008 đến 2015 để xác định chiều hướng tác động ngưỡng tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp 1.6 NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN Sau thời gian nghiên cứu so sánh với nghiên cứu thực nghiệm trước số tác giả nước cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp Theo tác giả, luận án có đóng góp sau: - Một là, luận án dùng phương pháp nghiên cứu định lượng thực hồi quy tác động cấu trúc vốn nói chung cấu trúc vốn theo kỳ hạn nói riêng lên giá trị doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM nhằm xác định chiều hướng tác động chúng - Hai là, cấu trúc vốn nói chung cấu trúc vốn theo kỳ hạn nói riêng tác động đến giá trị doanh nghiệp dạng tuyến tính mà dạng phi tuyến, nghĩa là: Mức độ tác động chúng đến giá trị doanh nghiệp có mức tối ưu Qua đó, xác định mức tối ưu cấu trúc vốn nói chung cấu trúc vốn theo kỳ hạn nói riêng - Ba là, từ kết hồi quy, luận án đề xuất hàm ý sách tái cấu trúc vốn nói chung cấu trúc vốn theo kỳ hạn nói riêng nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM 1.7 Ý NGHĨA CỦA LUẬN ÁN Ý nghĩa khoa học: Với kết nghiên cứu đạt được, luận án cung cấp chứng thực nghiệm rằng: Cấu trúc vốn nói chung cấu trúc vốn theo kỳ hạn nói riêng có quan hệ tuyến tính mà phi tuyến với giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, kết nghiên cứu cho biết thêm: Các biến khác mô hình có tác động đến giá trị doanh nghiệp Ý nghĩa thực tế: Trên sở kết nghiên cứu này, luận án cung cấp cho nhà hoạch định sách, nhà quản trị tài chính, ngân hàng nhà đầu tư có thêm nhiều giải pháp việc tìm kiếm nguồn tài trợ thích hợp nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp 1.8 KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN Kết cấu luận án bao gồm chương: Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu Chương 2: Tổng quan lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận hàm ý sách CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Quan điểm cấu trúc vốn doanh nghiệp luận án: Tỷ trọng nợ tổng tài sản để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp; tổng nợ, bao gồm nợ ngắn hạn nợ dài hạn Vì vậy, việc xem xét cấu trúc vốn nói chung, luận án xem xét đến cấu trúc vốn theo kỳ hạn, như: Tỷ trọng nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ trọng nợ dài hạn tổng tài sản 2.2 Lý thuyết giá trị doanh nghiệp Có nhiều quan điểm phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp luận án dựa theo quan điểm định giá tương số Tobin’s Q làm biến đại diện 2.3 Mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp chịu tác động nhiều yếu tố yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp, cấu trúc vốn Hiện tranh luận có hay không tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp tiếp diễn bình diện nghiên cứu lý thuyết lẫn nghiên cứu thực nghiệm Đối với nghiên cứu lý thuyết: Hiện có nhiều lý thuyết cấu trúc vốn liên quan đến giá trị doanh nghiệp, luận án tập trung vào lý thuyết tảng, như: “Lý thuyết cổ điển” Durand, “lý thuyết cấu trúc vốn đại” Franco Modigliani Merton Miller (lý thuyết M&M), “lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn”, “lý thuyết trật tự phân hạng” “lý thuyết thời điểm thị trường” Các chuyên gia tài theo quan điểm cổ điển cho rằng: Tăng đòn bẩy tài doanh nghiệp, như: Tăng tỷ trọng nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp lên đến điểm làm tăng giá trị doanh nghiệp Nhưng điểm đó, doanh nghiệp tiếp tục tăng lên đòn bẩy làm tăng chi phí kiệt quệ tài chi phí phá sản doanh nghiệp, dẫn đến làm giảm giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, Modigliani cộng (1958), lập luận rằng: Giá trị doanh nghiệp độc lập với lựa chọn cấu trúc vốn “giả định” thị trường hoàn hảo với thiếu vắng loại thuế, chi phí phá sản, số thiếu sót so với giới thực Do đó, chuyên gia phản bác cho rằng: Vì không hoàn hảo thị trường, lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, từ đó, xuất thêm lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm bổ sung cho lập luận Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Myers (1977), Ông cho rằng: Việc sử dụng nợ nhiều làm giảm giá trị doanh nghiệp tạo gia tăng xác suất phá sản (chi phí phá sản lớn tiết kiệm thuế) Nếu doanh nghiệp tiếp tục tăng khoản nợ phải trả mức lãi suất cao làm giảm lợi nhuận sau thuế tương lai Điều mang lại khó khăn tài dẫn đến phá sản Theo Brealey cộng (1991), lý thuyết đánh đổi giải thích mối quan hệ thuế, nguy phá sản việc sử dụng khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp chủ ý hướng đến cân lợi ích bất lợi việc sử dụng nợ Ngoài ra, theo lý thuyết trật tự phân hạng, giới thiệu Myers cộng (1984), cho rằng: Sự bất cân xứng thông tin nhà quản lý nhà đầu tư tạo ưu tiên sách tài doanh nghiệp, thường bắt đầu với quỹ nội bộ, nợ sau vốn chủ sở hữu gắn liền với chi phí sử dụng vốn tăng dần Cũng theo lý thuyết này, Myers cộng (1977; 1984) khẳng định rằng: Việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp đến giới hạn định Ngoài ra, lý thuyết khác liên quan đến cấu trúc vốn - lý thuyết thời điểm thị trường Baker cộng (2002), cho rằng: Doanh nghiệp thay đổi cấu trúc vốn phụ thuộc vào tín hiệu thị trường lý thuyết cho doanh nghiệp phát hành hay mua lại cổ phiếu để điều chỉnh đòn bẩy tài biến động giá cổ phiếu Đối với nghiên cứu thực nghiệm: Mối quan hệ tuyến tính cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Carpentier (2006); Chowdhury cộng (2010); Antwi cộng (2012); Sudiyatno cộng (2012); Karaca cộng (2012); Drăniceanu cộng (2013); Le Thi Phuong Vy cộng (2013); Rajhans cộng (2013); Asiri cộng (2014); Hoque cộng (2014); Farooq cộng (2016); Ater (2017) Mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Nieh cộng (2008); Cheng cộng (2010); Đỗ Văn Thắng cộng (2010); Lin cộng (2011); Cuong cộng (2012); Loncan cộng (2013); Nguyễn Hữu Huân cộng (2014); Võ Xuân Vinh cộng (2014); Berzkalne (2015) Dựa chứng thực nghiệm nước cho thấy: Đa phần nghiên cứu cung cấp sở khoa học đáng tin cậy có tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, chứng thực nghiệm cho thấy có ngưỡng cấu trúc vốn khác tác động đến giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, chứng thực nghiệm cung cấp thêm thông tin rằng: Có yếu tố khác, yếu tố cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1.1 Biến phụ thuộc Về mặt lý thuyết chứng thực nghiệm cho thấy có nhiều tiêu đo lường khác hay tiêu khác đại diện cho giá trị doanh nghiệp Quan điểm luận án chọn số Tobin’s Q đại diện cho giá trị doanh nghiệp 3.1.2 Các biến độc lập Trên tảng lý thuyết cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp, như: Lý thuyết cổ điển tác giả Durand (1952); lý thuyết cấu trúc vốn đại 18 Bảng 4.6: Kết kiểm định tƣợng phƣơng sai thay đổi tự tƣơng quan Kết kiểm định Mô hình Hiện tƣợng Hiện tƣợng tự phƣơng sai thay tƣơng quan Kết luận đổi Prob>chi2=0.0000 Prob>F=0.0000 Prob>chi2=0.0000 Prob>F=0.0000 Có tượng phương sai thay đổi tự tương quan Có tượng phương sai thay đổi tự tương quan Nguồn: Tổng hợp tác giả Bảng 4.7: Kết kiểm định tƣợng nội sinh Tên biến Kết kiểm định (P-value) Kết luận với mức ý nghĩa 5% DA 0.0870 Không phát SDA 0.3816 Không phát LDA 0.2604 Không phát CR 0.7571 Không phát SIZE 0.8825 Không phát TANG 0.0000 Có tượng nội sinh ROA 0.0000 Có tượng nội sinh AT 0.0148 Có tượng nội sinh GRTH 0.0705 Không phát Nguồn: Tổng hợp tác giả Với kết kiểm định có tượng phương sai thay đổi, tự tương quan nội sinh trên, phương pháp ước lượng GMM lựa chọn Kết nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp mô hình phương pháp GMM thể bảng 4.8 19 Bảng 4.8: Kết hồi quy phƣơng pháp GMM mô hình 1, 2, Mô hình Tên biến 0.2409*** DA LDA (tối đa) SIZE TANG AGE ROA AT GRTH _cons Hansen 0.2367*** 45.4479%*** (14.9600) (tối đa) 0.2300*** 25.9789%*** (tối thiểu) (6.8600) CR test (Prob>chi2) AR (2) test (Pr > z) 67.8624%*** (7.5300) SDA -0.0061*** -0.0094*** -0.0065*** -0.0042* (-14.3700) (-12.5600) (-9.5600) (-1.8100) 0.2308*** 0.1775*** 0.1792*** 0.3074*** (18.6400) (20.2400) (16.0300) (8.0000) 0.2914*** 0.2135*** 0.1305*** 0.3684*** (8.4400) (8.8200) (4.0100) (2.9500) 0.0029*** 0.0074*** 0.0067*** 0.0076** (5.3400) (13.4700) (12.1500) (2.4700) 4.6937*** 2.4077*** 2.8744*** 2.5867*** (80.5500) (39.5500) (29.2400) (8.6800) 0.0274*** 0.0159*** 0.0259*** 0.0624*** (8.4900) (5.5000) (8.0400) (4.1900) 0.0642*** 0.0836*** 0.0692*** 0.1870*** (9.7900) (16.0700) (9.1500) (4.2200) -2.3389*** -1.5957*** -1.6761*** -3.3807*** (-15.7200) (-14.2900) (-11.2200) (-7.0500) 0.2380 0.2900 0.3100 0.1950 0.1080 0.0980 0.1230 0.0790 Nguồn: Tổng hợp tác giả Ghi chú: *, **, *** tương ứng mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% Giá trị thống kê t () 20 Kết luận: - Biến cấu trúc vốn theo dạng tuyến tính như: DA, SDA LDA mô hình Kết nghiên cứu rằng: Biến DA, SDA LDA tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp có ý nghĩa thống kê 1% - Biến cấu trúc vốn theo dạng phi tuyến như: DA, SDA LDA mô hình Kết nghiên cứu cho biết: Ngưỡng cấu trúc vốn tối đa DA 67.8624%, SDA tối đa 45.4479% LDA tối thiểu 25.9789% có độ tin cậy 99% - Các biến kiểm soát mô hình 1, 2, 4: Kết hồi quy cho thấy: Biến SIZE, TANG, AGE, ROA, AT GRTH tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, với biến CR, cho kết ngược lại tất biến kiểm soát có ý nghĩa thống kê cao 4.3 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.3.1 Nhóm 1: Nhóm biến cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ tuyến tính cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Bảng 4.9: Kiểm định giả thuyết 1, mô hình cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp Tên biến Kết nghiên cứu Giả thuyết nghiên cứu DA + SDA + LDA + Mô hình Mô hình Chấp nhận hay bác bỏ giả thuyết Chấp nhận 0.2409*** 0.2367*** 0.2300*** Chấp nhận Chấp nhận Nguồn: Tổng hợp tác giả Ghi chú: *,** *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy: Hệ số hồi quy biến DA mô hình 0.2409 có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết 1: “Cấu trúc vốn doanh nghiệp với biến đại diện tỷ số nợ tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp” Bên cạnh đó, hệ số hồi quy biến SDA mô hình 0.2367 có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết ủng hộ giả thuyết 2: “Cấu trúc vốn doanh nghiệp theo kỳ hạn với biến đại diện tỷ số nợ ngắn hạn tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp” Ngoài ra, kết hệ số 21 hồi quy biến LDA mô hình 0.2300 có độ tin cậy 99% Kết ủng hộ giả thuyết 3: “Cấu trúc vốn doanh nghiệp theo kỳ hạn với biến đại diện tỷ số nợ dài hạn tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp” Các kết nghiên cứu rằng: Nếu doanh nghiệp tăng tỷ số nợ, kể tỷ số nợ ngắn hạn tỷ số nợ dài hạn làm tăng giá trị doanh nghiệp Thêm nữa, kết nghiên cứu thực nghiệm cho biết, phù hợp với lý thuyết chung cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, mối quan hệ chiều cấu trúc vốn với biến đại diện: DA, SDA LDA với giá trị doanh nghiệp góp phần ủng hộ lý thuyết cổ điển Durand, lý thuyết M&M điều kiện có thuế lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng: Giá trị doanh nghiệp có nợ lớn giá trị doanh nghiệp nợ, đồng thời ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ so với huy động vốn góp từ chủ sở hữu nhờ tác động tích cực đòn bẩy tài Kết nghiên cứu thực nghiệm biến DA mô hình cho thấy: Chiều hướng tác động tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm số tác giả, như: Sudiyatno cộng (2012); Antwi cộng (2012); Drăniceanu cộng (2013); Hoque cộng (2014); Farooq cộng (2016); Ater (2017) lại trái ngược với kết nghiên cứu thực nghiệm số tác giả: Le Thi Phuong Vy cộng (2013); Rajhans cộng (2013) Mối quan hệ chiều DA giá trị doanh nghiệp kết nghiên cứu thực nghiệm góp phần làm rõ lý đa số doanh nghiệp phi tài niêm yết HSX có xu hướng trì cấu trúc vốn theo hướng tăng nợ làm rõ thêm mối quan hệ DA giá trị doanh nghiệp thể mục 4.1.1.3 Ngoài ra, kết nghiên cứu thực nghiệm biến SDA mô hình cho thấy: Chiều hướng tác động phù hợp với lý thuyết Durand (1952), mệnh đề II lý thuyết MM trái ngược với kết nghiên cứu thực nghiệm tác giả: Karaca cộng (2012) Mối quan hệ chiều SDA giá trị doanh nghiệp kết nghiên cứu thực nghiệm góp phần làm rõ mối quan hệ SDA giá trị doanh nghiệp thể mục 4.1.1.3 Bên cạnh đó, kết nghiên cứu thực nghiệm biến LDA mô hình rằng: Nó có chiều hướng tác động với kết nghiên cứu thực nghiệm số tác giả, như: Chowdhury cộng (2010); Antwi cộng (2012); Ater (2017) trái ngược với kết nghiên cứu thực nghiệm 22 Karaca cộng (2012) Mối quan hệ chiều LDA giá trị doanh nghiệp kết nghiên cứu thực nghiệm góp phần làm rõ mối quan hệ LDA giá trị doanh nghiệp thể mục 4.1.1.3 Với kết nghiên cứu này, theo tác giả, tác động tích cực nợ đến giá trị doanh nghiệp xảy lợi ích chắn thuế từ việc sử dụng nợ cao chi phí kiệt quệ tài chính, tức doanh nghiệp phi tài niêm yết HSX sử dụng nợ hiệu so với dùng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, theo Myers cộng (1977; 1984) khẳng định rằng: Việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp đến giới hạn định Vì vậy, luận án làm rõ mức cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp niêm yết HSX Mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Bảng 4.10: Kiểm định giả thuyết mô hình ngƣỡng cấu trúc vốn tối ƣu tác động đến giá trị doanh nghiệp Tên biến Giả thuyết Kết nghiên cứu (giá trị Chấp nhận hay ngƣỡng) bác bỏ giả nghiên cứu Mô hình DA SDA LDA Có mối quan 67.8624%*** hệ phi tuyến (tối đa) Mô hình thuyết Chấp nhận Có mối quan 45.4479%*** hệ phi tuyến (tối đa) Có mối quan 25.9789%*** hệ phi tuyến (tối thiểu) Chấp nhận Chấp nhận Nguồn: Tổng hợp tác giả Ghi chú: *,** *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Kết nghiên cứu thực nghiệm biến DA cho rằng: Với mức ý nghĩa thống kê 1%, mức ngưỡng nợ tối ưu 67.8624% Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết 4: “Có tồn mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp” Bên cạnh đó, kết cho rằng: Khi DN tăng tỷ số nợ, tăng giá trị doanh nghiệp tăng đến mức 67.8624% có giá trị doanh nghiệp tối đa vượt qua mức làm giảm giá trị doanh nghiệp Điều lý 23 giải, với doanh nghiệp mẫu nghiên cứu, tỷ số nợ đạt mức trung bình 46.47%, tỷ số cho biết với 100 đồng tài sản, tài trợ 46.47 đồng nợ Như vậy, với việc tài trợ này, DN mang tính an toàn huy động thêm nguồn tài trợ từ nợ Ngoài ra, với tỷ số nợ này, doanh nghiệp tương đối an toàn việc trả nợ nợ ngắn hạn (tỷ số toán ngắn hạn: 2.23 lần) Chính vậy, kết nghiên cứu rằng: Nếu doanh nghiệp tăng tỷ số nợ thêm đạt mức 67.8624% giá trị doanh nghiệp đạt mức tối đa Kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết chung cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Nếu doanh nghiệp định tăng cấu trúc vốn có tỷ số nợ cao làm tăng thêm rủi ro chủ sở hữu Do đó, doanh nghiệp kỳ vọng mang lại giá trị doanh nghiệp cao cho chủ sở hữu nhằm đền bù cho rủi ro tăng thêm Tuy nhiên, doanh nghiệp tăng tỷ số nợ vượt mức 67.8624%, doanh nghiệp bị động việc sử dụng nguồn vốn, có nguy khả toán nợ, hay bị giới hạn việc tìm thêm nguồn tài trợ từ nợ dùng nợ phải chấp nhận trả mức chi phí sử dụng vốn cao … kể lợi ích chắn thuế từ việc sử dụng nợ thấp chi phí kiệt quệ tài chính, tức lúc doanh nghiệp phi tài niêm yết HSX sử dụng nợ hiệu dùng vốn chủ sở hữu, góp phần làm giảm hiệu giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến SDA cho thấy: Với mức ý nghĩa thống kê 1%, mức ngưỡng nợ ngắn hạn tối ưu 45.4479% Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết 4: “Có tồn mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp” Ngoài ra, kết cho rằng: Khi DN tăng tỷ số nợ ngắn hạn, tăng giá trị doanh nghiệp tăng đến mức 45.4479% có giá trị doanh nghiệp tối đa vượt qua mức làm giảm giá trị doanh nghiệp Theo tác giả, doanh nghiệp thường dùng nợ ngắn hạn để đầu tư vào tài sản ngắn hạn nhằm nhanh chóng thu hồi vốn với mục tiêu nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Trong giai đoạn nghiên cứu, tỷ số nợ ngắn hạn bình quân đạt mức 36.05% tỷ số toán ngắn hạn đạt mức an toàn: 2.23 lần Điều cho thấy: Các doanh nghiệp đảm bảo việc toán nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn, vậy, DN tăng tỷ số nợ ngắn hạn đạt mức 45.4479%, giá trị doanh nghiệp tối đa Tuy nhiên, kết nghiên cứu cho rằng: Khi doanh nghiệp dùng nhiều nợ ngắn hạn vượt 45.4479%, rủi ro khả trả nợ cao bị áp lực trả nợ ngắn hạn lúc DN phải tâm nhiều 24 việc trả nợ cách phát hành thêm cổ phiếu hay bán tài sản để trả nợ mà tâm nhiều cho hoạt động sản xuất kinh doanh Chính nguyên nhân gây hiệu hoạt động sản xuất, kinh doanh gián tiếp làm giảm giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến LDA, rằng: Với mức ý nghĩa thống kê 1%, mức ngưỡng nợ tối thiểu biến 25.9789% Kết nghiên cứu ủng hộ giả thuyết 4: “Có tồn mối quan hệ phi tuyến cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp” Thêm nữa, kết cho rằng: Khi DN tăng tỷ số nợ dài hạn cao mức 25.9789%, cải thiện giá trị doanh nghiệp Theo luận án, doanh nghiệp thường dùng nợ dài hạn để đầu tư tài sản cố định nên lâu thu hồi hồi vốn Tuy nhiên, doanh nghiệp dùng nợ dài hạn thấp mức 25.9789%, không đủ để đại hoá máy móc, thiết bị nâng cao chất lượng sản phẩm khả cạnh tranh thương trường Chính vậy, doanh nghiệp giảm hiệu hoạt động không nâng cao giá trị doanh nghiệp Nhưng kết nghiên cứu cho biết: Khi tỷ số nợ dài hạn cao mức 25.9789%, đủ nguồn tài trợ để đầu tư tài sản cố định theo hướng đại nhằm nâng cao chất lượng suất lao động nhằm cải thiện hiệu hoạt động nâng cao giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu mức ngưỡng cấu trúc vốn luận án phù hợp với nghiên cứu thực nghiệm tác giả như: Nieh cộng (2008); Cheng cộng (2010); Lin cộng (2011); Cuong cộng (2012); Loncan cộng (2013); Võ Xuân Vinh cộng (2014); Berzkalne (2015) Kết nghiên cứu cho thấy: Có tồn mức ngưỡng tỷ số nợ, kể tỷ số nợ ngắn hạn dài hạn tác động đến giá trị doanh nghiệp thể bảng 4.11 Bảng 4.11: Bảng tổng hợp kết ngƣỡng cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp Giá trị ngƣỡng cấu trúc vốn (CS) Tên biến 0% ≤ CS 25.9789% ≤ 25.9789% < CS 45.4479% < CS 67.8624% % < ≤ 45.4479% ≤ 67.8624% CS ≤ 100% DA + + + - SDA + + - - LDA - + + + Nguồn: Tổng hợp tác giả 25 Tóm lại: Với kết nghiên cứu này, đòi hỏi nhà quản trị tài cần phải lựa chọn định tài trợ phù hợp có hiệu Điều không đơn giản tác động trực tiếp đến gia tăng giá trị doanh nghiệp dành cho chủ sở hữu mà gián tiếp gia tăng hiệu sử dụng nợ, điều kiện cần thiết để định mức độ sử dụng nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp 4.3.2 Nhóm 2: Các biến kiểm soát có tác động đến giá trị doanh nghiệp Bảng 4.12: Bảng tổng hợp kết biến kiểm soát tác động đến giá trị doanh nghiệp Mô hình (hệ số hồi quy) Tên biến -0.0061*** -0.0094*** -0.0065*** -0.0042* SIZE 0.2308*** 0.1775*** 0.1792*** 0.3074*** TANG 0.2914*** 0.2135*** 0.1305*** 0.3684*** AGE 0.0029*** 0.0074*** 0.0067*** 0.0076** ROA 4.6937*** 2.4077*** 2.8744*** 2.5867*** AT 0.0274*** 0.0159*** 0.0259*** 0.0624*** GRTH 0.0642*** 0.0836*** 0.0692*** 0.1870*** CR Nguồn: Tổng hợp tác giả Ghi chú: *,** *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Mối quan hệ tỷ số toán ngắn hạn giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến tỷ số toán ngắn hạn mô hình 1, 2, cho kết nhau: Khả toán ngắn hạn có tác động tiêu cực (-) với giá trị doanh nghiệp có độ tin cậy cao Kết nghiên cứu ngược với kết nghiên cứu thực nghiệm số tác giả kết tác động tích cực tỷ số toán ngắn hạn giá trị doanh nghiệp như: Chowdhury cộng (2010); Le Thi Phuong Vy cộng (2013); Farooq cộng (2016) hay số tác giả chưa cung cấp đủ chứng khoa học mối quan hệ tỷ số toán ngắn hạn giá trị doanh nghiệp như: Karaca cộng (2012); Asiri cộng (2014); Hoque cộng (2014) 26 Mối quan hệ quy mô doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến quy mô doanh nghiệp mô hình 1, 2, cho kết nhau: Quy mô doanh nghiệp tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu thực nghiệm cho biết chiều hướng tác động tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm số tác giả như: Carpentier (2006); Drăniceanu cộng (2013); Le Thi Phuong Vy cộng (2013) Mối quan hệ tỷ trọng tài sản cố định hữu hình giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến tỷ trọng tài sản cố định hữu hình mô hình 1, 2, cho kết nhau: Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp có độ tin cậy 99% Kết nghiên cứu thực nghiệm cho biết chiều hướng tác động tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm tác giả Farooq cộng (2016) lại ngược với kết nghiên cứu thực nghiệm tác giả: Sudiyatno cộng (2012) hay Rajhans cộng (2013) Mối quan hệ tuổi đời doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến tuổi đời doanh nghiệp mô hình 1, 2, cho kết nhau: Tuổi đời doanh nghiệp tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp có độ tin cậy 99% mô hình 1, mức 95% mô hình Phát cho biết chiều hướng tác động tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm Hoque cộng (2014) Mối quan hệ tỷ suất sinh lời tài sản giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến tỷ suất sinh lời tài sản mô hình 1, 2, cho kết nhau: Tỷ suất sinh lời tài sản tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp có độ tin cậy 99% Phát cho biết chiều hướng tác động tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm tác giả: Le Thi Phuong Vy cộng (2013); Asiri cộng (2014) Mối quan hệ vòng quay tài sản giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến vòng quay tài sản mô hình 1, 2, cho kết nhau: Vòng quay tài sản tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp có độ tin cậy 99% Phát cho biết chiều hướng tác động 27 tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm Hoque cộng (2014) Mối quan hệ tốc độ tăng trưởng doanh thu giá trị doanh nghiệp Kết nghiên cứu thực nghiệm biến tốc độ tăng trưởng doanh thu mô hình 1, 2, cho kết nhau: Tốc độ tăng trưởng doanh thu tác động tích cực (+) đến giá trị doanh nghiệp có độ tin cậy 99% Phát cho biết chiều hướng tác động tương đồng với kết nghiên cứu thực nghiệm tác giả: Drăniceanu cộng (2013) CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 KẾT LUẬN Với kết nghiên cứu thực nghiệm chương cấu trúc tác động đến giá trị doanh nghiệp niêm yết HSX phương pháp kiểm định khác cuối phương pháp GMM lựa chọn Kết nghiên cứu phương pháp GMM rằng: Khi doanh nghiệp tăng tỷ số nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp mức ngưỡng nợ tối ưu 67.8624% làm cho giá trị doanh nghiệp tối đa Ngược lại, vượt qua mức làm giảm giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, kết nghiên cứu cho biết: Nếu DN tăng tỷ số nợ ngắn hạn làm tăng giá trị DN tăng đến mức cao nhất: 45.4479% làm cho giá trị doanh nghiệp tối đa Cuối cùng, tỷ số nợ dài hạn: Nếu DN tăng tỷ số nợ dài hạn làm tăng giá trị DN phải tăng cao mức: 25.9789% cải thiện giá trị doanh nghiệp Với kết nghiên cứu này, luận án cung cấp thông tin quan trọng tác động cấu trúc vốn nói chung cấu trúc vốn theo kỳ hạn nói riêng theo dạng tuyến tính dạng phi tuyến đến giá trị doanh nghiệp Trên sở đó, luận án đề xuất số hàm ý sách việc lựa chọn cấu trúc vốn với mục tiêu vừa kiểm soát tốt rủi ro tài trình hoạt động vừa hướng đến đảm bảo nâng cao giá trị doanh nghiệp niêm yết HSX 28 5.2 HÀM Ý MỘT SỐ CHÍNH SÁCH 5.2.1 Điều chỉnh cấu trúc vốn theo hƣớng gia tăng nợ nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp - Đối với nợ ngắn hạn: Hiện nay, theo tác giả, doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài trợ nợ ngắn hạn thông qua số kênh sau đây: + Nguồn tài trợ có lãi suất: Chủ yếu đến từ tổ chức tín dụng + Nguồn tài trợ phi lãi suất: Nguồn tài trợ từ nhà cung cấp sách mua hàng trả chậm hay khách hàng mua hàng doanh nghiệp khoản ký quỹ, ký cược… - Đối với nợ dài hạn: Hiện nay, theo tác giả, doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài trợ nợ dài hạn thông qua số kênh sau đây: + Các tổ chức tín dụng + Phát hành trái phiếu + Thuê tài 5.2.2 Các nguồn tài trợ khác theo hƣớng kiểm soát rủi ro Mặc dù, kết nghiên cứu rằng: doanh nghiệp tăng tỷ số nợ kể tỷ số nợ ngắn hạn tỷ số nợ dài hạn làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, để doanh nghiệp giảm chi phí lãi vay hay kiểm soát tốt rủi ro tài chủ động việc sử dụng nguồn vốn, họ tìm nguồn tài trợ khác: Đó là, vốn chủ sở hữu Theo tác giả, nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu thông qua số kênh sau: Lợi nhuận giữ lại Phát hành thêm cổ phiếu 5.3 KIẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC BÊN LIÊN QUAN 5.3.1 Đối với phủ Ổn định kinh tế vĩ mô để DN phát triển Chính sách khuyến khích đầu tư DN nước, kể DN nước 5.3.2 Đối với ngân hàng nhà nƣớc Ổn định lãi suất Ổn định tỷ giá 29 5.3.3 Đối với uỷ ban chứng khoán nhà nƣớc Ổn định phát triển thị trường vốn Việt Nam: Để giúp cho doanh nghiệp huy động qua kênh này, uỷ ban chứng khoán nhà nước cần thực số giải pháp sau để tạo điều kiện ổn định phát triển thị trường vốn: + Tăng cường chế quản lý, giám sát công bố thông tin thị trường vốn, tạo thị trường minh bạch giúp nhà đầu tư định dựa thông tin đầy đủ xác + Tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý cho thị trường, thiết lập môi trường pháp lý ổn định, đồng cho hoạt động thị trường chứng khoán + Tăng cường liên kết với thị trường vốn phát triển khác giới nhằm tạo điều kiện cho công ty cổ phần niêm yết lớn đủ mạnh tham gia niêm yết hay phát hành chứng khoán thị trường vốn giới 5.4 ĐỀ XUẤT HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Thứ nhất, mẫu nghiên cứu Để khái quát hoá kết nghiên cứu, nghiên cứu tương lai mở rộng thêm kích cỡ mẫu không gian thời gian Thứ hai, hàm ý sách Các hàm ý sách mang tính cụ thể hơn, cho ngành nghề cụ thể KẾT LUẬN CHUNG Đối với doanh nghiệp, cấu trúc vốn có vai trò quan trọng nhân tố ảnh hưởng đến thành công hay thất bại doanh nghiệp; ra, góp phần tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp khả sinh lời cho chủ sở hữu doanh nghiệp Chính vậy, định lựa chọn cấu trúc vốn vấn đề “khó khăn” lớn nhà quản trị tài chịu tác động nhiều yếu tố, như: Hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh, thị trường vốn, lãi suất, cấu trúc tài sản … Bên cạnh đó, vấn đề quan trọng mà nhà quản trị tài lưu tâm, rủi ro doanh nghiệp sử dụng nợ, vậy, họ cố gắng lựa chọn cấu trúc vốn cho lợi ích từ chắn thuế mang lại cao chi phí kiệt quệ tài nhằm mục tiêu nâng cao giá trị doanh nghiệp Trên sở nghiên cứu 30 thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp, luận án giải nội dung sau: Một là, luận án cung cấp sở lý thuyết cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, cung cấp chứng thực nghiệm khoa học nƣớc mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp + Luận án tiếp cận khái niệm thành phần cấu trúc vốn theo quan điểm khác để từ hình thành nên lý luận cấu trúc vốn tài doanh nghiệp + Ngoài ra, luận án tiếp cận khái niệm giá trị doanh nghiệp phương pháp xác định Từ đó, luận án phân tích ý nghĩa phương pháp để xác định giá trị doanh nghiệp phù hợp với mục tiêu nghiên cứu + Bên cạnh đó, luận án khái quát hoá mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp lý thuyết từ cổ điển đến đại nhà nghiên cứu + Cuối cùng, luận án cung cấp chứng thực nghiệm nước mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp, là sở để luận án đưa mô hình giả thuyết nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp cổ phần niêm yết HSX Hai là, luận án cung cấp phƣơng pháp nghiên cứu + Luận án thiết kế đề xuất mô hình nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, luận án đưa giả thuyết nghiên cứu Trên cở sở đó, cung cấp nguồn liệu để thực phân tích hồi quy kiểm định giả thuyết với mô hình + Cuối cùng, luận án hệ thống hóa sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu định lượng thực cho nghiên cứu Ba là, luận án tiến hành nghiên cứu thực nghiệm tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp + Luận án cho biết: Cấu trúc vốn với biến đại diện: DA, SDA LDA có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, kết nghiên cứu cho biết thêm, có ngưỡng tối ưu biến tỷ số nợ tỷ số nợ ngắn hạn là: 67.8624% 45.4479% với ngưỡng làm cho giá trị doanh nghiệp tối đa Bên cạnh đó, có ngưỡng tối thiểu biến tỷ số nợ dài hạn 25.9789% 31 + Thêm nữa, luận án cho biết: Các biến khác mô hình như: SIZE, TANG, AGE, ROA, AT GRTH tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, có biến CR lại có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Bốn là, luận án đƣa đƣợc hàm ý sách + Trên sở kết hồi quy thảo luận kết nghiên cứu, luận án đề xuất nhóm giải pháp: (1) Điều chỉnh cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nợ nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp, (2) Các nguồn tài trợ khác theo hướng kiểm soát rủi ro + Bên cạnh đó, luận án kiến nghị bên liên quan việc tái cấu trúc vốn nhằm nâng cao giá trị doanh nghiệp, như: Chính phủ, ngân hàng nhà nước uỷ ban chứng khoán nhà nước + Cuối cùng, luận án đưa gợi ý cho hướng nghiên cứu tương lai như: (1) Đối với mẫu nghiên cứu (2) Đối với hàm ý sách 32 CÔNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA NGHIÊN CỨU SINH Sách “Kế Toán Quản Trị”, thành viên biên soạn 02 chương/09 chương: “chương 2: chi phí phân loại chi phí” “chương 3: phân tích mối quan hệ chi phí - sản lượng - lợi nhuận”, tái lần NXB Thống Kê Năm 2012 Bài viết “Tác động cấu trúc vốn đến giá trị công ty phi tài chính”, Tạp chí tài chính, số 634, 06/2016 Đề tài khoa học công nghệ cấp trường “Tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM”, chủ nhiệm đề tài, hội đồng thẩm định Trường Đại Học Mở TP Hồ Chí Minh thông qua theo biên số 684/BB-ĐHMHTQLKH ngày 15 tháng 07 năm 2016 Bài viết “Mô hình dự báo phá sản cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, tạp chí kinh tế dự báo, Số 17, 07/2016, (đồng tác giả) Bài viết “Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp phi tài sàn HSX”, tạp chí kinh tế dự báo, Số 29, 11/2016 Bài viết “Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: trường hợp công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HSX)”, tạp chí khoa học Đại Học Mở TP HCM, số 53 (2) - 2017 Sách “Phân tích báo cáo tài chính”, chủ biên, NXB Lao Động Năm 2017 ... nâng cao giá trị doanh nghiệp Với lý trên, đề tài nghiên cứu: Tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh , khoảng... biến cấu trúc vốn có tác động đến giá trị doanh nghiệp Mối quan hệ tuyến tính cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Bảng 4.9: Kiểm định giả thuyết 1, mô hình cấu trúc vốn tác động đến giá trị doanh nghiệp. .. Tập trung vào cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp cổ phần phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM - Phạm vi không gian: Các doanh nghiệp phi tài niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP HCM