Luận văn thạc sĩ tác động của việc nắm giữ tiền mặt vượt mức lên mối quan hệ giữa các quyết định tài chính

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HỒ ĐĂNG HIỂN TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT VƢỢT MỨC LÊN MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TRỊ CƠNG TY LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HỒ ĐĂNG HIỂN TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT VƢỢT MỨC LÊN MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TRỊ CƠNG TY Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài: “Tác động việc nắm giữ tiền mặt vƣợt mức lên mối quan hệ định tài giá trị cơng ty” cơng trình nghiên cứu riêng dƣới hƣớng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các nội dung nghiên cứu kết luận văn trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn Tác giả HỒ ĐĂNG HIỂN MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu .4 1.3 Dữ liệu phƣơng pháp nghiên c ứu 1.4 Bố cục luận văn CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết chứng thực nghiệm ủng hộ lý thuyết vấn đề nắm giữ tiền công ty 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết đại diện .10 2.2 Các chứng thực nghiệm cho thấy việc nắm giữ tiền có tác động đến giá trị công ty .14 2.3 Các chứng thực nghiệm cho thấy việc nắm giữ tiền vƣợt mức có tác động đến giá trị cơng ty 16 CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.2 Phƣơng pháp nghiên c ứu 20 3.3 Mơ hình nghiên c ứu 24 3.3.1 Giai đoạn thứ 24 3.2.1 Giai đoạn thứ hai 29 3.3 Các giả thuyết nghiên cứu 38 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Thống kê mô tả 41 4.2 Phân tích tƣơng quan biến mơ hình .44 4.3 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 49 4.3.1 Giai đoạn thứ 49 4.3.2 Giai đoạn thứ hai 56 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 71 5.1 Kết luận 71 5.2 Hạn chế nghiên cứu hƣớng nghiên cứu .71 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 2SLS Phƣơng pháp hồi quy bình phƣơng bé hai giai đoạn GLS Phƣơng pháp hồi quy bình phƣơng bé tổng quát GMM Phƣơng pháp hồi quy Mô – men tổng quát HNX Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội HOSE Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hồ Chí Minh POLS Phƣơng pháp hồi quy gộp TSCĐ Tài sản cố định VCSH Vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Một số nghiên cứu ủng hộ cho lý thuyết nắm giữ tiền 11 Bảng 3.1: Mơ tả tóm tắt biến .36 Bảng 4.1: Kết thống kê mô tả .44 Bảng 4.2: Ma trận tƣơng quan biến nghiên cứu mơ hình (1) 46 Bảng 4.3: Ma trận tƣơng quan biến nghiên cứu mơ hình (2) 47 Bảng 4.4: Ma trận tƣơng quan biến nghiên cứu mơ hình (3) 48 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình (1) .49 Bảng 4.6: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi cho mơ hình (1) .50 Bảng 4.7: Kết so sánh phù hợp 51 Bảng 4.8: Kết so sánh phù hợp Fixed Effect Random Effect 51 Bảng 4.9: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi cho mô hình (1) .52 Bảng 4.10: Kết kiểm định tự tƣơng quan cho mơ hình (1) .52 Bảng 4.11: Kết hồi quy mơ hình (1) phƣơng pháp GLS 53 Bảng 4.12: Kết hồi quy mơ hình (3) 58 Bảng 4.13: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi cho mơ hình (3) .59 Bảng 4.14: Kết so sánh phù hợp Pooled OLS Fixed Effect 60 Bảng 4.15: Kết so sánh phù hợp Fixed Effect Random Effect 61 Bảng 4.16: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi cho mơ hình (3) .61 Bảng 4.17: Kết kiểm định tự tƣơng quan cho mơ hình (3) .62 Bảng 4.18: Kết kiểm định nội sinh cho biến mơ hình (3) 62 Bảng 4.19: Kết kiểm định tính phù hợp biến cơng cụ 64 Bảng 4.20: Kết hồi quy GMM cho mơ hình (3) 65 TÓM TẮT Trong đề tài này, tác giả tiến hành nghiên cứu tác động việc nắm giữ tiền mặt vƣợt mức lên mối quan hệ định tài bao gồm định đầu tƣ, định tài trợ, định chi trả cổ tức giá trị công ty Đề tài sử dụng liệu dạng bảng bao gồm 236 cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hồ Chí Minh Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2013 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy công ty Việt Nam giai đoạn nghiên cứu có tình trạng nắm giữ tiền vƣợt mức việc nắm giữ tiền có tác động lên mối quan hệ định tài giá trị công ty Kết rằng, cơng ty có lƣợng tiền nắm giữ vƣợt mức giảm đầu tƣ, tăng sử dụng nợ vay tăng chi trả cổ tức làm tăng giá trị công ty Việc sử dụng nợ vay tăng chi trả cổ tức giúp công ty quản lý tốt lƣợng tiền mặt dƣ thừa, hạn chế tình trạng đầu tƣ mức bất cân xứng thông tin cổ đơng nhà quản lý Bên cạnh cịn làm tăng niềm tin cho cổ đông cổ tức đƣợc chi trả ổn định tăng dần Từ khóa: nắm giữ tiền vƣợt mức, định tài chính, giá trị công ty CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Vì lƣợng tiền mặt nắm giữ có ảnh hƣởng lớn đến giá trị công ty nên vấn đề liên quan đến việc nắm giữ tiền đƣợc nghiên cứu từ sớm, khởi đầu nghiên cứu Miller Orr (1966), Milbourne (1983), Myers Majluf (1984) Các nghiên cứu tạo bƣớc đệm cho hàng loạt nghiên cứu đƣợc thực liên tục sau nhƣ Jensen (1986), Blanchard cộng (1994), Kim cộng (1998), Opler cộng (1999), Dittmar cộng (2003), Ozkan Ozkan (2004), Dittmar Mahrt – Smith (2007), Bates cộng (2009)… Đến nay, vấn đề nắm giữ tiền công ty thu hút quan tâm nhà nghiên cứu giới với nhiều nghiên cứu nhƣ Lee Powell (2011), Louis cộng (2012), Acharya cộng (2012), Brisker cộng (2013), Al-Najjar (2013)… Hầu hết chứng thực nghiệm cho thấy việc trì nhiều tài sản có tính khoản mà tiền tài sản có tính khoản cao cho phép cơng ty gia tăng tính linh hoạt tài chính, có đủ nguồn tài trợ giúp cơng ty giảm lệ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài, cơng ty gặp khó khăn việc sử dụng nguồn tài trợ chi phí phát sinh cao khơng đủ điều kiện vay… Nhƣng nhƣ khơng có nghĩa trì tiền nhiều tốt Công ty cần tiền để thực đầu tƣ, tốn chi phí phát sinh hàng ngày phần để phịng ngừa Do đó, cơng ty trì lƣợng tiền nhiều nhu cầu cần thiết đƣợc gọi tiền vƣợt mức Lƣợng tiền dƣ thừa nhiều xung đột cổ đơng quản lý cao, chi phí đại diện tăng có nhiều tiền tay, nhà quản lý dễ dàng việc đầu tƣ vào hàng loạt dự án kể dự án rủi ro cao, mức sinh lời thấp nhằm trục lợi cho thân Điều dẫn đến việc đầu tƣ mức gây thiệt hại cho công ty, làm giảm giá trị tài sản cổ đơng Do cổ đơng ln mong muốn cơng ty trì lƣợng tiền vừa đủ phân phối lƣợng tiền dƣ thừa thông qua chi trả cổ tức nhằm hạn chế quyền tự đầu tƣ nhà quản lý Trong trƣờng hợp này, công ty cần vốn tài trợ cho hội đầu tƣ sử dụng nguồn vốn vay bên Cùng với sách chi trả cổ tức, địn bẩy đƣợc sử dụng nhƣ công cụ hữu hiệu vừa tận dụng đƣợc lợi ích chắn thuế, vừa có tác dụng làm giảm vấn đề đại diện cổ đông nhà quản lý, tăng cƣờng giám sát chủ nợ nhà quản lý, hạn chế tình trạng đầu tƣ khơng hiệu Thực tế Việt Nam nay, nhiều cơng ty chuyển từ đầu tƣ tài chính, bất động sản sang dự trữ tiền tạo nên tâm lý thận trọng, e dè không công ty nhỏ mà cơng ty lớn Điển hình cơng ty lớn nhƣ Phân bón Hóa chất Dầu khí (DPM) tính đến cuối năm 2013, số dƣ tiền lớn, lên tới 4.032 tỷ đồng, chiếm 37,32% tổng tài sản Hay công ty Thủy sản Minh Phú (MPC), tính đến cuối năm 2013, cơng ty cịn 2.000 tỷ đồng tiền khoản tƣơng đƣơng tiền, chiếm tỷ trọng 26% tổng tài sản Công ty Kinh Đơ có số dƣ tiền khoản tƣơng đƣơng tiền tính tới cuối 2013 lên tới gần 2.000 tỷ đồng chiếm 31% tổng tài sản Nhiều công ty quy mô nhỏ nhƣng lƣợng tiền nắm giữ nhiều nhƣ cơng ty Bia Hà Nội (HAT) có tỷ lệ tiền trên tổng tài sản cuối năm 2013 52% tỷ lệ công ty Thực phẩm Lâm Đồng (VDL) 31%… Việc nhiều công ty nắm giữ tiền tình hình khơng có lạ tất hoạt động đầu tƣ gặp khó khăn Hơn nữa, nhiều cơng ty rơi vào tình trạng khả tốn, khơng đủ tiền để hoạt động nhƣ công ty Đầu tƣ Tổng hợp Hà Nội, công ty Sông Đà Thăng Long… khiến công ty muốn nắm giữ tiền nhiều Từ thực trạng đó, vấn đề nắm giữ tiền vƣợt mức có ảnh hƣởng nhƣ đến mối quan hệ định tài giá trị công ty công ty Việt Nam cần đƣợc làm sáng tỏ để giúp cho nhà đầu tƣ, nhà quản lý có lựa chọn đắn Tại Việt Nam có nhiều nghiên cứu tác động trực tiếp việc nắm giữ tiền vƣợt mức đến giá trị cơng ty nhƣng chƣa có nghiên cứu phân tích tác động việc nắm giữ tiền vƣợt mức lên mối quan hệ định tài giá trị cơng ty Chính lý đó, tác giả thực đề tài “Tác động việc nắm giữ tiền mặt vƣợt mức lên mối quan hệ định tài giá trị cơng ty” nhằm tìm câu trả lời giúp nhà quản  Kết ƣớc lƣợng mơ hình (3) theo phƣơng pháp Random Effect Random-effects GLS regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 1416 236 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.0 within = 0.0603 between = 0.1461 overall = 0.0908 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(9) Prob > chi2 = = 115.15 0.0000 -MV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -INV | -.0001242 0040114 -0.03 0.975 -.0079863 007738 INVCH1 | -.0006349 0044396 -0.14 0.886 -.0093364 0080665 LEV | 3237414 0589657 5.49 0.000 2081707 4393121 LEVCH1 | -.0167487 0425655 -0.39 0.694 -.1001756 0666782 DIV | 0573741 0369707 1.55 0.121 -.0150872 1298354 DIVCH1 | -.01119 0478693 -0.23 0.815 -.1050122 0826322 Growth | 0388322 0240672 1.61 0.107 -.0083386 086003 ROA | 8145544 0881985 9.24 0.000 6416886 9874202 SIZE | 0193133 0083338 2.32 0.020 0029793 0356473 _cons | 1002685 222019 0.45 0.652 -.3348807 5354177 -+ - sigma_u | 11864838 sigma_e | 24882175 rho | 18525456 (fraction of variance due to u_i)  Kết kiểm định Hausman lựa chọn FE RE Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | FE3 RE3 Difference S.E -+ -INV | -.0048716 -.0001242 -.0047474 0073947 INVCH1 | 0013213 -.0006349 0019562 0025129 LEV | 775291 3237414 4515496 0891241 LEVCH1 | -.0215725 -.0167487 -.0048238 0194492 DIV | 1308412 0573741 0734671 0177972 DIVCH1 | -.0094321 -.01119 0017579 0179993 Growth | 0306492 0388322 -.008183 0068284 ROA | 8227122 8145544 0081578 0766768 SIZE | -.0905336 0193133 -.1098469 0222791 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 75.67 Prob>chi2 = 0.0000  Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi mơ hình (3) theo Fixed Effect Modified Wald model H0: sigma(i)^2 chi2 (236) Prob>chi2 test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression = sigma^2 for all i = 2.9e+05 = 0.0000  Kết kiểm định tự tƣơng quan mơ hình (3) theo Fixed Effect Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F(1,235) = Prob > F = 134.770 0.0000  Kết kiểm định nội sinh (Endogeneity Test)  Biến INV Endogeneity test of endogenous regressors: 6.852 Chi-sq(1) P-val = 0.0089  Biến INV.CH1 Endogeneity test of endogenous regre ssors: 9.526 Chi-sq(1) P-val = 0.0020  Biến LEV Endogeneity test of endogenous regressors: 0.869 Chi-sq(1) P-val = 0.3511  Biến LEVCH1 Endogeneity test of endogenous regressors: 0.005 Chi-sq(1) P-val = 0.9463  Biến DIV Endogeneity test of endogenous regressors: 0.940 Chi-sq(1) P-val = 0.3323  Biến DIVCH1 Endogeneity test of endogenous regressors: 3.138 Chi-sq(1) P-val = 0.0765  Biến Growth Endogeneity test of endogenous regressors: 4.129 Chi-sq(1) P-val = 0.0421  Biến ROA Endogeneity test of endogenous regressors: 7.983 Chi-sq(1) P-val = 0.0047  Biến SIZE Endogeneity test of endogenous regressors: 8.463 Chi-sq(1) P-val = 0.0036  Kết ƣớc lƣợng mơ hình GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM -Group variable: id Number of obs = 1416 Time variable : year Number of groups = 236 Number of instruments = 102 Obs per group: = F(15, 235) = 21.62 avg = 6.00 Prob > F = 0.000 max = -| Corrected MV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -INV | -.0063632 0026105 -2.44 0.016 -.0115062 -.0012202 INVCH1 | 0032706 0050389 0.65 0.517 -.0066567 0131978 LEV | 345927 201832 1.71 0.088 -.0517044 7435583 LEVCH1 | 1715826 1155835 1.48 0.139 -.0561296 3992949 DIV | 2566713 1065111 2.41 0.017 0468327 4665099 DIVCH1 | -.0685013 1258663 -0.54 0.587 -.3164718 1794691 Growth | 0402134 0681389 0.59 0.556 -.0940278 1744545 ROA | 4345524 2638148 1.65 0.101 -.0851918 9542966 SIZE | 0373298 0280018 1.33 0.184 -.0178369 0924966 | year | 2008 | -.5461658 0460314 -11.87 0.000 -.6368527 -.4554789 2009 | -.3901844 0434373 -8.98 0.000 -.4757606 -.3046081 2010 | -.4364381 0465348 -9.38 0.000 -.5281168 -.3447594 2011 | -.5648321 047331 -11.93 0.000 -.6580794 -.4715848 2012 | -.5066841 0509646 -9.94 0.000 -.60709 -.4062782 2013 | -.3844555 0519895 -7.39 0.000 -.4868805 -.2820305 | _cons | -.0601017 6814526 -0.09 0.930 -1.402638 1.282435 -Instruments for first differences equation Standard D.(2007b.year 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year 2013.year) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/5).(INV INVCH1 Growth ROA SIZE) Instruments for levels equation Standard 2007b.year 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year 2013.year _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(INV INVCH1 Growth ROA SIZE) -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.23 Pr > z = 0.001 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.79 Pr > z = 0.431 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(86) = 213.60 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(86) = 91.27 weakened by many instruments.) Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.328 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(61) = 67.45 Prob > chi2 = 0.266 Difference (null H = exogenous): chi2(25) = 23.82 Prob > chi2 = 0.530 iv(2007b.year 2008.year 2009.year 2010.year 2011.year 2012.year 2013.year) Hansen test excluding group: chi2(80) = 89.63 Prob > chi2 = 0.216 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 1.64 Prob > chi2 = 0.950 ... HỒ ĐĂNG HIỂN TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT VƢỢT MỨC LÊN MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TRỊ CƠNG TY Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI... nghiên cứu tác động trực tiếp việc nắm giữ tiền vƣợt mức đến giá trị cơng ty nhƣng chƣa có nghiên cứu phân tích tác động việc nắm giữ tiền vƣợt mức lên mối quan hệ định tài giá trị cơng ty Chính lý... đoạn nghiên cứu có tình trạng nắm giữ tiền vƣợt mức việc nắm giữ tiền có tác động lên mối quan hệ định tài giá trị công ty Kết rằng, cơng ty có lƣợng tiền nắm giữ vƣợt mức giảm đầu tƣ, tăng sử dụng