Luận văn thạc sĩ Tác động của việc sáp nhập và mua lại đối với hiệu quả của các doanh nghiệp ở Việt Nam

D O TRNG C KINH TTp.HCM *******     Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng 60340201  NGI HNG DN KHOA HC PGS.TS  TH THÙY LINH TP H 2013 i   hoàn thành lun vn này, tôi xin chân thành gi li cm n ti: Quý Thy, Cô Trng i Hc Kinh T TP H Chí Minh, Khoa Tài Chính Doanh Nghip và Vin ào to sau đi hc đã ht lòng ging dy, truyn đt nhng kin thc quý báu trong sut thi gian tôi hc ti trng. c bit tôi xin gi li cm n sâu sc đn PGS.TS Trn Th Thùy Linh – Ging viên Khoa Tài Chính Doanh Nghip đã hng dn tn tình phng pháp khoa hc và ni dung đ tài giúp tôi hoàn thành lun vn này Cui cùng, xin chân thành cm n gia đình, bn bè các lp cao hc khóa 19 ca i hc Kinh t TP H Chí Minh đã h tr, đng viên khích l tôi trong quá trình hc tp và thc hin đ tài. Trong quá trình thc hin, mc dù đã ht sc c gng đ hoàn thin lun vn, trao đi và tip thu các ý kin đóng góp ca Quý Thy Cô và bn bè, tham kho nhiu tài liu, song cng không tránh khi nhng sai sót. Rt mong nhn đc nhng thông tin đóng góp, phn hi quý báu t Quý Thy cô và bn đc. Xin chân thành cm n. Thành ph H Chí Minh, tháng 9 nm 2013 Ngi vit  ii  OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s h tr t Cô hng dn là PGS.TS Trn Th Thùy Linh. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Tôi hoàn toàn chu trách nhim trc nhà trng v s cam đoan này. Thành ph H Chí Minh, tháng 9 nm 2013 Ngi vit  iii DANH MC CÁIT   Tên ng Anh Tên ng  DN Doanh nghip DUMMY Bin gi EBITDA Earnings before interest, taxes, Li nhun trc lãi, thu và depreciation khu hao HNX Hanoi Stock Exchange S giao dch chng khoán Hà Ni HORI Horizontal Chiu ngang HOSE HoChiMinh Stock Exchange S giao dch chng khoán TP HCM MERG Merger Sáp nhp M&A Merger & Acquisiton Sáp nhp và mua li OTC Over The Counter Market Th trng chng khoán phi tp trung POSTPROF Post-merger profitability Li nhun sau sáp nhp PREGRO Pre-merger growth Tng trng trc sáp nhp PREIMP Pre-merger improvement S ci thin hiu qu trc sáp nhp PREPROF Pre-merger profitability Li nhun trc sáp nhp SIZE Size Quy mô ca công ty SUB Subsidiary company Công ty con TP.HCM Thành ph H Chí Minh TS Tài sn UPCOM Unlisted PublicCompany Market Th trng giao dch c phiu ca công ty đi chúng cha niêm yt iv  Hình 4.1:  20 Hình 4.2:  Q12012) 21 Hình 4.3:   . 22 Hình 4.4:  23 Hình 4.5:  25  9  15 ng 4.1:  22  23  26  27  30  31  32  (POSTPROF) 35 v   i  ii  iii  iv  v  viii    1.1  1 1.2  2  2  2 1.3  2  2  2 1.4  3 1.5  3  4    2.1   5 2.2 Các nhân t n li nhun hu sáp nhp 8 vi 2.3  9  11   3.1  12 3.2  12 3.3 Mô hình nghiên  15 3.4 Ph 16 3 18    4.1  19 -2012 19 hình 22 4.2  23  23  25  26 4.2.4. K 27 4.2.5. 29 4.2.6. 30 4.2.7 32 4.2.8  32 4 36    5.1   các công ty sau M&A 37 vii 5.2  37 5.3                38  41  42     các công ty trong  viii  Bài nghiên cu này nghiên cu tác đng ca vic sáp nhp và mua li lên hiu qu ca các công ty bng cách phân tích s tác đng ca các ch s tài chính lên li nhun sau khi sáp nhp ca các công ty tham gia vào vic sáp nhp. Phân tích hiu qu hot đng sau khi sáp nhp bng cách so sánh hiu qu hot đng sau khi sáp nhp vi hiu qu hot đng trc khi sáp nhp ca công ty mua li và xác đnh ngun gc ca nhng thay đi do sáp nhp gây ra, nghiên cu cho thy rng sáp nhp không dn đn hiu qu đc ci thin. So sánh hiu qu ca các công ty tham gia vào vic sáp nhp vi các công ty không tham gia vào vic sáp nhp cho thy rng nu không có sáp nhp xy ra, li nhun giai đon hu sáp nhp s đc ci thin Phng pháp hi quy bình phng bé nht (OLS) đc s dng đ kim đnh s tác đng ca vic sáp nhp lên hiu qu ca các công ty. Mu nghiên cu gm 61 công ty (trong đó có γ1 công ty có thc hin hot đng M&A và γ0 công ty không thc hin M&A) trong giai đon t nm 2008 đn nm 2012. Kt qu cho thy không có khác bit đáng k trong các ch s tài chính ca hai công ty tham gia vào vic sáp nhp. Các v sáp nhp dng nh dn đn s cng hng tài chính và tng trng nht thi. Nhân t tác đng đn li nhun sau M&A ca các công ty là: S ci thin hiu qu trc M&A (PREIMP). Mc đ nh hng ca bin Ci thin hiu qu trc M&A (PREIMP) lên Li nhun sau M&A  doanh nghip không tham gia M&A nhiu hn  doanh nghip có tham gia M&A. : Sáp nhp, mua li, tác đng, hiu qu, M&A 1    1.1  Trong tin trình phát trin kinh t, vic liên kt, sáp nhp, mua li các doanh nghip đ hình thành nhng doanh nghip ln mnh hn là xu hng ph bin tt yu, nht là trong quá trình hi nhp kinh t toàn cu nh hin nay. Trên th gii, các hot đng mua bán, sáp nhp đã đc hình thành rt sm và ph bin  các nc có nn kinh t th trng vi s cnh tranh quyt lit gia các công ty vi nhau. i đu trong hot đng này có th nói đn là M, sau đó là Châu Âu, Châu M la tinh và Châu Á. Ti Vit Nam, đây là mt vn đ khá mi m nhng theo d báo ca các chuyên gia, làn sóng sáp nhp, hp nht và mua li trên th trng s din ra nhanh hn và s sôi đng hn trong thi gian ti. Trc tình hình đó, các doanh nghip Vit Nam mun tn ti và cnh tranh vi các doanh nghip trong nc nói riêng và các doanh nghip trên th gii nói chung, thì phng pháp hiu qu là sáp nhp và mua li đ to thành các doanh nghip ln nhm tng nng lc cnh tranh và tng hiu qu. Qua tham kho các bài nghiên cu thc nghim  ca Babli Dhiman, Bilal A. Parray Vardhana (2011), Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) và các nghiên cu thc nghim khác v vn đ hiu qu hot đng sau M&A ca các công ty, và cng vì s mi m, sôi đng và nóng bng ca vn đ này nên tôi đã chn đ tài : T     Vt Nam làm đ tài nghiên cu cho lun vn tt nghip ca mình. [...]... doanh sau M&A ? 1.3 1.3.1 - : tài nghiên 1 Nam 201 hông có 1.3.2 Ph m vi nghiên c u: 8 - 2012 tình hình D , m là (không 3 tài chính ng (PREPROF), (2) (SIZE), (3) (PREIMP), (4) (PREGRO), (5) : các công ty con (SUB), (3) 1.5 : T V t Nam (2) (HORI) và : (1) 4 Mua C M&A các 5 2: 2.1 Pawaskar (2001) phân t không , và gs í bên mua và các bên (Hitt et al., 2001) khi hai bên, cho ty sáp còn Kruse, Park và. .. Park và Suzuki 6 sau khi sáp có sau tác b các công ty Theo Zheer & Souder (2004): Andrade g ,d M & A làm cho , trong khi làm công ty Pramod, Mantravadi và Vidyadhar Reddy (2008) phân tích công ty sau ngành khác nhau sáp trong các các công ty có ý , nào là trong ngành và có h có 7 Kumar (2009) - Dr Neena Sinha, Dr K.P.Kaushik, Timcy Chaudha mua lên các công ty sau sau là , , các quan thông qua quy... Souder (2004) Sáp nh p làm c m nh th ng và ng doanh thu JuanJuan Wang (2007) M & A làm giá tr c ty m c tiêu cho công làm gi m giá tr c c a công ty Pramod, Mantravadi và Vidyadhar Reddy M&A có tác (2008) ho ng khác nhau lên hi u qu ng trong các ngành khác nhau 10 Bài nghiên c u K t qu L i nhu n sau sáp nh p và kh Kumar (2009) thanh toán c a các công ty không có c i ti n so v i các giá tr c khi sáp nh p Dr... hi u qu tài chính và M & A Trong th i gian dài các công ty mua l i có th t o ra giá tr Dr.Babli Dhiman, Bilal A.Parray (2011) L i nhu n c a m t công ty th c hi n mua l i không có s khác bi t th ng kê gi a c mua l i và sau mua l i Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) M & A không cung c p m t hi u qu sau sáp nh p t cho các công ty mua l i trên toàn b các m u ki m tra... a công ty mua l i trong nh ng p theo Sáp nh p s d c n s ng nh t th i Hitt et al., (2001) Sáp nh p t o ra "tính hi p l c" Dieter B Halfar (2001) M&A h y ho i giá tr công ty trong ng n h Surjit (2002) i t o ra giá tr trong dài h n L i nhu n và hi u qu gi m trong giai n h u sáp nh p Kruse, Park và Suzuki (2003) C i thi n hi u qu ho kho ng th i gian ng trong hi u qu c khi sáp nh p và sau khi sáp nh p có... Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) các công ty ngành và sau khi M & A, nói chung, có sau khi sáp khác nhau Ngoài ra, M & A c cho các công ty không trên các 8 L trung bình : Bilal A.Parray (2011) ch Dr.Babli Dhiman, làm , mà không quy mô thông qua mà cách công ty L trung bình sau p Pramod Mantravadi, A Vidyadhar Reddy (2008) cho và sau M p : Dr.Babli Dhiman, Bilal A.Parray (2011)... (2) (PREIMP), (4) (PREGRO), (5) (MERG), (7) , (6) và (8) (HORI) 19 4: 4.1 PHÂN TÍCH CÁC - 2012 c - - vai trò bên mua u, 20 -a-trong-giai-doan-chuyen-doi-cua-kinh-teviet -nam. 31689/ Hình 4 Q n các , 21 -a-trong-giai-doan-chuyen-doi-cua-kinh-te-vietnam.31689/ Hình 4 (2003 Q1/2012) - - ,c à 22 y STT Ch tiêu A Bi n ph thu c 1 L i nhu n sau M&A (POSTPROF) B Các bi cl p 1 L i nhu c M&A(PREPROF) 2 Quy mô (SIZE)... tham gia sáp S (AGE): MERG: SUB: , 1 khi công ty và và 0 HORI: , 1 khi công ty và cùng MERGit *PREPROF; MERGit *SIZE; MERGit *PREIMP; MERGit *PREGRO; MERGit *AGE; MERGit *SUB; MERGit *HORI 15 POSTPROF Trung bình l i nhu c thu p: (EBITDAt+1 + EBITDAt+2 + EBITDAt+3 )/3 PREPROF Trung bình l i nhu c thu c sáp nh p: (EBITDAt-1 + EBITDAt-2 + EBITDAt-3 )/3 SIZE Trung bình t ng tài s t-1 PREIMP t-2 c sáp nh... công ty (SIZE), (3) (PREIMP), (4) (PREGRO), (5) AGE), (6) (MERG), (7) Sáp ông ty con (SUB) và (8) Sáp (HORI) (POSTPROF) sau (POSTPROF): , tính trung bình trong ba trên tài sau khi (t+1) (t+3) (PREPROF): trên (t-3) trên tài ròng), tính trung bình trong ba (t-1) Christian Tuch and Noel làm cho áp các không có ra tác n lên sau Q các công ty trong (SIZE): (Cos 1998) cho (PREIMP): trong [(t-1) (t-3)]... (EBITDAt-1 - EBITDAt-3 ) PREGRO t-1 AGE - t-3 t-3 Tính t c hi n sáp nh p 3.3 T tác Babli Dhiman, Bilal A Parray Vardhana (2011) POSTPROF = 5AGE + + MERGit + 1PREPROF + 1(MERGit + 3PREIMP + 4PREGRO + *PREPROF) + 2(MERGit *SIZE) + 3(MERGit *PREIMP) + 4(MERGit *PREGRO) + *HORI)+ it 2SIZE 5(MERGit *AGE) + 6(MERGit *SUB) + 7(MERGit 16 3.4 : lên j không, nói cách khác là chúng có khác 0 hay không (N 0: j j j = 0 . đó, các doanh nghip Vit Nam mun tn ti và cnh tranh vi các doanh nghip trong nc nói riêng và các doanh nghip trên th gii nói chung, thì phng pháp hiu qu là sáp nhp và mua li. vic sáp nhp và mua li tác đng nh th nào đn hiu qu ca các doanh nghip sau M&A và các nghiên cu thc nghim nghiên cu v tác đng ca M&A đn hiu qu ca các doanh nghip. thc hin sáp nhp và mua li (M&A) ti Vit Nam giai đon 2008 – 2012 và γ0 doanh nghip không tham gia sáp nhp trong giai đon nghiên cu này, đ so sánh mc đ tác đng ca các ch s