Bi n ph thu c: L i nhu n sau M&A Ph ng pháp: OLS
Ngày: 09/14/13 Th i gian: 21:27 M u: 1 61
S quan sát: 59
Bi n đ c l p H s Sai s chu n Th ng kê t P value Giá tr
C 137862.0 371457.6 0.371138 0.7123 Sáp nh p -71158.92 538110.2 -0.132239 0.8954 L i nhu n tr c M&A -1.356943 0.690781 -1.964359 0.0557 Quy mô 0.003343 0.007308 0.457454 0.6495 C i thi n hi u qu tr c M&A 4.105719 0.613553 6.691709 0.0000 T ng tr ng t ng TS tr c M&A -25470.76 144196.3 -0.176640 0.8606 tu i c a công ty -1042.844 23785.84 -0.043843 0.9652 MERG*PREPROF 3.004874 0.833158 3.606609 0.0008 MERG*SIZE -0.011099 0.008788 -1.262870 0.2131 MERG*PREIMP -4.030921 0.686116 -5.874983 0.0000 MERG*PREGRO 30530.19 144430.6 0.211383 0.8335 MERG*AGE 2996.732 28155.43 0.106435 0.9157 MERG*SUB -86745.48 353209.7 -0.245592 0.8071 MERG*HORI -91763.81 344422.1 -0.266428 0.7911
R-squared 0.790030 Mean dependent var 761185.4 Adjusted R-squared 0.729372 S.D. dependent var 1530002. S.E. of regression 795936.0 Akaike info criterion 30.21613 Sum squared resid 2.85E+13 Schwarz criterion 30.70910 Log likelihood -877.3757 F-statistic 13.02435 Durbin-Watson stat 2.211535 Prob(F-statistic) 0.000000
Ngu n: Tính to n a t gi
V i m c ý ngh a = 5%, n u các giá tr xác su t (prob ho c p.value) < m c ý ngh a = 5% thì gi thi t H0 b bác b , ngh a là bi n đ c l p s tác đ ng đ n bi n ph thu c. Do đó, bi n Sáp nh p (MERG) có pro = 0,8954, bi n L i nhu n tr c M&A (PREPROF) có pro = 0,0557, Quy mô (SIZE) có pro = 0,6495, bi n T ng tr ng t ng TS tr c M&A (PREGRO) có pro = 0,8606, bi n tu i c a công ty (AGE) có pro =0,9652, đ u > 0,05 nên ta ch p nh n gi thi t H0. T đó tác gi cho r ng các bi n này không có ý ngh a th ng kê ho c không có tác đ ng đ n l i nhu n sau M&A c a công ty, ch có bi n C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) có ý ngh a th ng kê.
V m c đ phù h p c a mô hình, h s xác đ nh (R-square) = 79% và h s xác đ nh hi u ch nh (Adjusted R-squared) = 72,93% là t ng đ i. Ngoài ra giá tr Pro c a th ng kê F (F-statistic) = 0,000000 < 0,05, vì v y tác gi k t lu n mô hình h i quy có ý ngh a th ng kê.
Trong ph n này, ph ng pháp h i quy đ c s d ng đ ki m tra gi thi t l i nhu n sau M&A ph thu c vào vi c Sáp nh p (MERG),L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô (SIZE), C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP), T ng tr ng t ng TS tr c M&A (PREGRO), tu i c a công ty (AGE). Ph n m m EVIEWS đ c s d ng đ ch y hàm h i quy.
V y k t qu c l ng h i qui c a mô hình nghiên c u:
POSTPROF = 137.862 – 71.158 MERGit - 1,35PREPROF + 0,003SIZE +4,1PREIMP – 25.470PREGRO – 1.042AGE+ 3(MERGit *PREPROF) - 0,01(MERGit *SIZE) – 4,03(MERGit *PREIMP) +30.530(MERGit *PREGRO) + +2.996(MERGit *AGE) - 86.745(MERGit *SUB) – 91.763(MERGit *HORI)
4.2.5. Ki m đ nh s ph h p c a mô h nh h i qui
t gi thi t: + H0: R2 = 0, j=0 (j = 1,5) (Hàm h i quy không phù h p) + H1: R2 0, j 0
V i m c ý ngh a = 0,05: N u Fkd > F k-1,n-k , bác b H0 N u p-value(F) < , bác b H0 Mà F k-1,n-k = F0,05(13,47) = 1,94
T b ng 4.6, ta th y Fkd = 13,02 > F0,05(13,47) = 1,94 và p-value < 0,05
=> Bác b H0 , Hàm h i qui phù h p.
K t qu phân tích cho th y ch có bi n C i thi n hi u qu tr c M&A là có tác đ ng đ n L i nhu n sau M&A. Còn l i các bi n L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô (SIZE), T ng tr ng t ng TS tr c M&A (PREGRO), tu i c a công ty ( AGE), không tác đ ng đ n L i nhu n sau M&Avà không có ý ngh a th ng kê.
bi t có nên lo i b các bi n này ra kh i mô hình không, ta c n th c hi n ki m đ nh lo i b các bi n không c n thi t (Ki m đ nh Wald Test)
4.2.6. Ki m đ nh s có m t c a bi n không c n thi t (Wald Test)
Gi thi t H0: 1 = 2 = 4 = 5 = 6 = 7 = 0 (t c bi n L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô (SIZE),T ng tr ng t ng TS tr c M&A(PREGRO) , tu i c a công ty (AGE) và 2 bi n t ng tác MERG*SUB, MERG*HORI).
Gi thi t H1: có ít nh t m t giá tr i 0 v i (i = 1,γ,4, 5) ho c j 0 v i (j = 6,7)
5: a
Wald Test:
Equation: Untitled
Test Statistic Value df Probability
F-statistic 1.313440 (6, 45) 0.2709
Chi-square 7.880642 6 0.2470
Null Hypothesis Summary:
Normalized Restriction (= 0) Value Std. Err.
C(3) -1.356943 0.690781 C(4) 0.003343 0.007308 C(6) -25470.76 144196.3 C(7) -1042.844 23785.84 C(13) -86745.48 353209.7 C(14) -91763.81 344422.1 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Restrictions are linear in coefficients.
Sau khi ch y Wald test trong ki m đ nh trên ta có:
F-statistic = 1,3134 < F(m,n-k) = F(6,47) = 2,3083: ch p nh n gi thi t H0 Prob (P_value) = 0.2709 > = 5%: ch p nh n gi thi t H0
Vì v y ta ch p nh n gi thi t H0, các bi n L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô (SIZE), T ng tr ng t ng TS tr c M&A(PREGRO), tu i c a công ty (AGE) không nh h ng đ n L i nhu n sau M&A (POSTPROF) và 2 bi n gi Sáp nh p gi a các công ty con (SUB), Sáp nh p theo chi u ngang (HORI) c ng không nh h ng đ n L i nhu n sau M&A (POSTPROF). Vì v y ta có th b các bi n trên ra kh i mô hình.
Sau khi ch y Wald Test đ ki m đ nh th a bi n thì có 4 bi n đ c l p và 2 bi n gi b lo i ra kh i mô hình. Do đó, tác gi đã ch y l i mô hình nh sau:
6. q q a
Bi n ph thu c: L i nhu n sau M&A Ph ng pháp: OLS
Ngày: 09/15/13 Th i gian: 20:51 M u: 1 61
S quan sát: 60
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -45149.58 179442.6 -0.251610 0.8023
Sáp nh p 420588.6 249897.4 1.683045 0.0979 C i thi n hi u qu tr c M&A 2.584836 0.271741 9.512135 0.0000 MERG*PREIMP -1.595351 0.322575 -4.945675 0.0000
R-squared 0.687413 Mean dependent var 750678.6 Adjusted R-squared 0.670668 S.D. dependent var 1519162. S.E. of regression 871809.1 Akaike info criterion 30.25887 Sum squared resid 4.26E+13 Schwarz criterion 30.39849 Log likelihood -903.7661 F-statistic 41.05009 Durbin-Watson stat 2.164802 Prob(F-statistic) 0.000000
V i đ tin c y 95% và m c ý ngh a =0,05. Ta th y:
Mô hình h i quy sau khi đi u ch nh có các h s Prob c a bi n đ c l p < 0,05 (bi n C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) có prob = 0,0000) nên gi thi t H0 b bác b . Do đó, các h s h i quy đ u có ý ngh a th ng kê. Bên c nh đó, mô hình còn th hi n Pro (F-statitic) = 0,0000 < 0,05, ch ng t mô hình h i quy sau khi đi u ch nh có ý ngh a th ng kê.
V y mô hình h i quy sau khi lo i b các bi n không c n thi t:
POSTPROF = - 45.149 + 420.588MERG + 2,58PREIMP – 1,59(MERGit *PREIMP)
4.2.7. Ki m đ nh đa c ng tuy n
D a vào k t qu h i quy b ng 4.4 cho th y: h s R2 = 0,79 t ng đ i cao, các tr tuy t đ i th ng kê T th p ( tr bi n C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP)). Và h s t ng quan gi a bi n đ c l p L i nhu ntr c M&A (PREPROF) và Quy mô (SIZE) là 0,82γ16 > 0,8. V y gi a bi n PREPROF và bi n SIZE có x y ra hi n t ng đa c ng tuy n.
Cách kh c ph c đa c ng tuy n b ng cách là b b t 2 bi n PREPROF và SIZE ra kh i mô hình. Và vi c b b t bi n đã đ c th c hi n m c 4.2.6 Ki m đ nh s có m t c a bi n không c n thi t (Wald Test).
4.2.8. K t lu nk t qu nghiên c u
K t qu sau khi ti n hành các ph ng pháp ki m đ nh đ c tóm t t nh sau:
Các b c ki m đ nh K t lu n
Ki m đ nh gi thi t v h s h i quy
Bi n s c i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) có ý ngh a th ng kê: Vì |tkd| = 6.691709 ≥ t0,025(47) = 2,201 p-value = 0,0000 ≤0,05 Ki m đ nh s phù h p c a mô hình Hàm h i qui phù h p Vì Fkd = 13,02 > F0,05(13,47) = 1,94
Các b c ki m đ nh K t lu n
và p-value = 0.0000 < 0,05
Ki m đ nh s có m t c a bi n không c n thi t (Wald Test)
L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô
(SIZE), T ng tr ng t ng TS tr c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
M&A(PREGRO), tu i c a công ty (AGE), bi n gi Sáp nh p công ty con (SUB) và bi n gi Sáp nh p theo chi u ngang (HORI) không có ý ngh a th ng kê
Vì k t qu Wald Test cho th y:
F-statistic = 1,3134 < F(m,n-k) = F(6,47) = 2,3083: ch p nh n gi thi t H0 Prob (P_value) = 0.2709 > = 5% : ch p nh n gi thi t H0 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n (Correlations) Gi a bi n PREPROF và bi n SIZE có x y ra hi n t ng đa c ng tuy n. Vì h s t ng quan gi a bi n (PREPROF) và bi n (SIZE) là 0,82316 > 0,8 7 q a
Nh v y, sau khi hoàn t t các ph ng pháp ki m đ nh. Bài nghiên c u đ a ra mô hình h i qui nh sau:
POSTPROF = - 45.149 + 420.588MERG + 2,58PREIMP – 1,59(MERGit *PREIMP) Mô hình h i quy c a các doanh nghi p không tham gia M&A:
POSTPROF = - 45.149 + 2,58PREIMP
Mô hình h i quy c a các doanh nghi p có tham gia M&A:
POSTPROF = - 45.149 + 420.588MERG + 2,58PREIMP – 1,59(MERGit *PREIMP) = - 45.159 + 420.588 + 2,58PREIMP – 1,59PREIMP
nh h ng c a bi n đ c l p t i bi n ph thu c
T mô hình h i quy ta th y L i nhu n sau sáp nh p (POSTPROF) các doanh nghi p có tham gia M&A đ c c i thi n t t h n nh ng doanh nghi p không tham gia M&A, ch ng t sáp nh p và mua l i có tác đ ng tích c c lên hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p. C th n u C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) doanh nghi p có tham gia M&A t ng / gi m 1 đ n v thì l i nhu n sau M&A t ng / gi m thêm 0,99đ n v , doanh nghi p không tham gia M&A n u C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) t ng / gi m 1 đ n v thì l i nhu n sau M&A t ng / gi m thêm 2,58đ n v . V y, m c đ nh h ng c a bi n C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) lên l i nhu n sau M&A doanh nghi p không M&A nhi u h n doanh nghi p có M&A.
Trong mô hình h i quy tuy n tính, đ xác đ nh t m quan tr ng t ng đ i c a t ng bi n đ c l p t i bi n ph thu c, ta s xem xét h s t ng quan (kí hi u r) gi a bi n ph thu c v i t ng bi n đ c l p. Tr tuy t đ i c a h s t ng quan càng l n thì m c đ liên h tuy n tính càng m nh.
D a vào b ng ma tr n h s t ng quan (B ng 4.2) đ i v i bi n ph thu c C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) có m c đ t ng quan m nh đ n POSTPROF (h s r = 0.74).
Tóm l i, bài nghiên c u nh m xem xét tác đ ng c a M&A đ n hi u qu c a các công ty Vi t Nam. K t qu nghiên c u cho th y nhân t : C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP) có tác đ ng và có ý ngh a th ng kê gi ng nh các nghiên c u th c nghi m. K t qu này ph n nào c ng c cho các lý thuy t tr c đây v m i quan h gi a các nhân t này và L i nhu n sau M&A. Tuy nhiên, bài nghiên c u này không tìm th y b ng ch ng v m i quan h gi a L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô (SIZE), T ng tr ng t ng TS tr c M&A(PREGRO), tu i c a công ty (AGE), v i L i nhu n sau M&A (POSTPROF).
4.8 q a a L a M&A
(POSTPROF)
Các bi n đ c l p L i nhu n sau M&A
(POSTPROF)
ụ ngh a th ng kê
L i nhu ntr c M&A (PREPROF) Quy mô (SIZE)
C i thi nhi u qu tr c M&A (PREIMP) T ng tr ng tr c M&A (PREGRO) S n m thành l p (AGE) (-) (+) (+) (-) (-) Không có ý ngh a Không có ý ngh a Có ý ngh a m c 1% Không có ý ngh a Không có ý ngh a
Nh v y, bi n C i ti n hi u qu tr c M&A (PREIMP) có tác đ ng cùng chi u v i L i nhu n sau M&A (POSTPROF), trái v i nghiên c u tr c đây và có ý ngh a th ng kê m c ý ngh a 1%. Bi n L i nhu n tr c M&A (PREPROF) và bi n T ng tr ng tr c M&A (PREGRO) không có tác đ ng cùng chi u v i L i nhu n sau M&A (POSTPROF) gi ng nh lý thuy t các nghiên c u th c nghi m và c ng không có ý ngh a th ng kê. Bi n Quy mô (SIZE) có tác đ ng cùng chi u v i L i nhu n sau M&A (POSTPROF) khác v i lý thuy t các nghiên c u tr c đây và c ng không có ý ngh a th ng kê. Bi n S n m thành l p (AGE) có tác đ ng không cùng chi u v i L i nhu n sau M&A (POSTPROF) khác v i lý thuy t các nghiên c u tr c đây và c ng không có ý ngh a th ng kê.
K T LU N CH NG 4
Ch ng 4 thông qua k t qu h i quy và các b c ki m đ nh cho th y có 1 nhân t tác đ ng đ n L i nhu n sau M&A (POSTPROF) là bi n C i thi n hi u qu tr c M&A (PREIMP). Còn l i các bi n L i nhu n tr c M&A (PREPROF), Quy mô (SIZE), T ng tr ng t ng TS tr c M&A(PREGRO), tu i c a công ty (AGE) không tác đ ng đ nL i nhu n sau M&A (POSTPROF).
K t qu h i quy cho th y r ng n u không có sáp nh p x y ra, l i nhu n giai đo n h u sáp nh ps đ c c i thi n. Sáp nh p ch t o ra giá tr c ng h ng tài chính và lo i t ng tr ng nh t th i.
CH NG K T QU NGHIểN C U VÀ CÁC
XU T V H NG NGHIểN C U TI P THEO
5.1 K T QU NGHIểN C U V TÁC NG C A M&A N HI U QU HO T NG C A CÁC CÔNG TY SAU M&A
K t qu nghiên c u cho th y nhân t : s c i thi n hi u qu tr c sáp nh p (PREIMP) có tác đ ng đ n L i nhu n sau sáp nh p (POSTPROF) và có ý ngh a th ng kê, các bi n còn l i không có ý ngh a th ng kê. Các v sáp nh p d ng nh ch d n đ ns c ng h ng tài chính và t ng tr ngnh t th i. Phân tích h i quy cho th yr ng không có s gia t ng đáng k trong l i nhu n sau sáp nh p, không th y đ c s c i thi n l i nhu n c a công ty trong giai đo n h u sáp nh p.
K t qu h i quy cho th y L i nhu n sau sáp nh p (POSTPROF) các doanh nghi p không có tham gia M&A đ c c i thi n t t h n các doanh nghi p có tham gia M&A, ch ng t n u không có sáp nh px y ra, l i nhu n giai đo n h usáp nh ps đ c c i thi n.
5.2 NH NG H N CH C A LU NV N (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Gi i h n c a đ tài này là ch t ng h p, quan sát, phân tích d a trên các s li u đã công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng mà các s li u này có th đã b các doanh nghi p “làm đ p” tr c khi công b ra th tr ng, do đó đ tin c y đ i v i s li u không cao nên có th ch a ph n ánh đúng hoàn toàn v i b n ch t th c t .
Ngoài ra, còn do h n ch v ngu n l c trong quá trình th c hi n lu n v n, vì v y, tính t ng quát hóa c a k t qu nghiên c u là ch a cao. các nghiên c u l p l i nghiên c u này, đ c bi t là v i ph m vi nghiên c u l n h n, c n s d ng m u v i kích th c l n. Khi đó k t qu nghiên c u s có tính t ng quát hóa cao h n, giúp có cái nhìn toàn c nh v s nh h ng c a sáp nh p và mua l i đ n hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p và s có các gi i pháp chi ti t, rõ ràng h n.
Nghiên c u này ch kh o sát v i đ i t ng là các công ty niêm y t m t s l nh v c nh t đ nh nên kh n ng t ng quát hóa c a k t qu nghiên c u ch a cao. Nên có nh ng nghiên c u l p l i cho các công ty thu c nh ng ngành khác, nh ng l nh v c khác và b sung thêm m t s nhân t khác có tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p. ây là m t h ng nghiên c u ti p theo.
5.3 XU T H NG NGHIểN C U V SÁP NH P VÀ MUA L I CHO