Bài viết nghiên cứu việc ứng dụng Lý thuyết Danh mục để giải thích đa dạng hóa công ty. Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, bao gồm thống kê mô tả, phân tích tương quan và quy trình hai bước của Heckman (1979) để nghiên cứu trên nhóm mẫu gồm 240 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX).
Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế TẠP CHÍ QUẢN LÝ VÀ KINH TẾ QUỐC TẾ Trang chủ: http://tapchi.ftu.edu.vn ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC GIẢI THÍCH ĐA DẠNG HĨA CƠNG TY TẠI VIỆT NAM Lê Trương Niệm1 Trường Đại học Công nghiệp Thực phẩm Thành phố Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Ngày nhận: 30/03/2021; Ngày hoàn thành biên tập: 03/05/2021; Ngày duyệt đăng: 11/05/2021 Tóm tắt: Bài viết nghiên cứu việc ứng dụng Lý thuyết Danh mục để giải thích đa dạng hóa công ty Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, bao gồm thống kê mơ tả, phân tích tương quan quy trình hai bước Heckman (1979) để nghiên cứu nhóm mẫu gồm 240 cơng ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) Kết nghiên cứu cho thấy Lý thuyết Danh mục ứng dụng để giải thích đa dạng hóa cơng ty trường hợp cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý khơng giải thích trường hợp cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh Việt Nam Từ khóa: Lý thuyết Danh mục, Đa dạng hóa, Rủi ro phi hệ thống APPLYING PORTFOLIO THEORY TO EXPLAIN VIETNAM’S CORPORATE DIVERSIFICATION Abstract: The article investigates the application of Portfolio theory in order to explain corporate diversi cation The quantitative research methods such as descriptive statistics, correlation analysis, and the two-step procedure of Heckman (1979) are used to analyze a sample of 240 companies listed on Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange The results show that the Portfolio theory can be applied to explain rms’ geographic diversi cation Nonetheless, this theory cannot be used to analyze the case of Vietnam’s rms diversifying their business industries Keywords: Portfolio theory, Diversi cation, Idiosyncratic risk Giới thiệu Markowitz (1952) đề xuất Lý thuyết Danh mục, đa dạng hóa có tác động làm giảm rủi ro phi hệ thống Vì vậy, định đa dạng hóa cơng ty, nhà quản trị thường sử dụng nội dung Lý thuyết Danh mục để giải thích Tác giả liên hệ, Email: niemlt@hu edu.vn 38 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) hành động đa dạng hóa cơng ty (Lubatkin & Chatterjee, 1994) Theo Lý thuyết Danh mục Markowitz (1952), khác biệt thể nhà đầu tư thị trường tài lựa chọn đa dạng hóa danh mục tài sản tài chính, cịn cơng ty đa dạng hóa hoạt động đầu tư vào tài sản thực thị trường hàng hóa dịch vụ Như vậy, liệu Lý thuyết Danh mục có giải thích vấn đề đa dạng hóa cơng ty? Trên giới, việc ứng dụng Lý thuyết Danh mục để giải thích đa dạng hóa cơng ty có kết trái ngược Jafarinejad & cộng (2018) cho Lý thuyết Danh mục giải thích vấn đề đa dạng hóa khu vực địa lý công ty nghiên cứu Mỹ kết nghiên cứu đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty Ngược lại, Krapl (2015) chứng minh đa dạng hóa khu vực địa lý làm tăng rủi ro phi hệ thống công ty, đồng nghĩa với việc Lý thuyết Danh mục khơng giải thích vấn đề đa dạng hóa khu vực địa lý cơng ty Việc đa dạng hóa ngành kinh doanh giải thích Lý thuyết Danh mục thể nghiên cứu Jafarinejad & cộng (2018) Chen & Steiner (2000) Nghiên cứu Jafarinejad & cộng (2018) Chen & Steiner (2000) chứng minh tác động giảm rủi ro phi hệ thống việc đa dạng hóa ngành kinh doanh Vậy Lý thuyết Danh mục có giải thích đa dạng hóa cơng ty nghiên cứu Việt Nam? Tại Việt Nam, ngày có nhiều nghiên cứu cách thức đo lường giảm thiểu rủi ro tổng thể công ty (Trang & Nguyen, 2019) Một cách thức giảm rủi ro đa dạng hóa cơng ty có hai hình thức đa dạng hóa, bao gồm: (i) Đa dạng hóa khu vực địa lý (ii) Đa dạng hóa ngành kinh doanh Đa dạng hóa khu vực địa lý việc công ty mở rộng đầu tư nhiều khu vực địa lý khác nhau, bao gồm nước hay nước Theo Cục Đầu tư nước ngoài, năm 2020, tổng vốn đầu tư Việt Nam nước cấp điều chỉnh đạt 590 triệu USD, tăng 16,1% so với kỳ năm 2019 Các nhà đầu tư Việt Nam đầu tư nước 14 lĩnh vực 29 quốc gia vùng lãnh thổ (Cục Đầu tư nước ngồi, 2020) Đa dạng hóa khu vực địa lý giúp cơng ty có dịng tiền nhiều khu vực địa lý có mối tương quan khơng hồn hảo điều giúp giảm rủi ro phi hệ thống theo nhận định Lý thuyết Danh mục Tuy nhiên, công ty phải đối mặt với rủi ro phát sinh rủi ro tỷ giá, rủi ro trị (Reeb & cộng sự, 1998) Ngồi đa dạng hóa khu vực địa lý, cơng ty có lựa chọn đa dạng hóa ngành kinh doanh để tăng trưởng Đa dạng hóa ngành kinh doanh việc cơng ty mở rộng đầu tư sang ngành kinh doanh khác Khi ngành kinh doanh cốt lõi mà công ty hoạt động có dấu hiệu bão hịa, tăng trưởng chậm lại việc tìm kiếm ngành kinh doanh với hội tăng trưởng tốt điều tất yếu Tại Việt Nam, Công ty Cổ phần Đầu tư Thế giới Di động đa dạng hóa sang lĩnh vực phân phối dược phẩm hình thức đầu tư vào nhà thuốc An Khang Công ty cổ phần Bán lẻ kỹ thuật số FPT (FPT Retail) đa dạng hóa ngành kinh doanh, đầu tư vào nhà thuốc Long Châu Theo dự báo Lý thuyết Danh mục, việc đa dạng hóa ngành kinh doanh giảm rủi ro phi hệ thống cơng ty nhờ có dịng tiền ngành kinh doanh khác có Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 39 mối tương quan khơng hồn hảo Tuy nhiên, cơng ty phải đối mặt với vấn đề thiếu kinh nghiệm quản lý hoạt động ngành kinh doanh cạnh tranh với công ty đối thủ ngành Như vậy, vấn đề đặt ứng dụng Lý thuyết Danh mục để giải thích đa dạng hóa cơng ty thị trường Việt Nam khơng? Nếu kết viết đa dạng hóa có tác động giảm rủi ro phi hệ thống Lý thuyết giải thích vấn đề đa dạng hóa cơng ty Ngược lại, kết viết cho đa dạng hóa khơng tác động có tác động làm gia tăng rủi ro phi hệ thống Lý thuyết Danh mục khơng thể giải thích đa dạng hóa cơng ty thị trường Việt Nam Đây mục tiêu nghiên cứu viết Cơ sở lý thuyết Đa dạng hóa cơng ty hình thức doanh nghiệp đầu tư mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tư vào nhiều khu vực địa lý hay nhiều ngành kinh doanh mức độ đa dạng hóa cơng ty thể qua số lượng phận kinh doanh hay số khu vực địa lý mà công ty hoạt động (Jafarinejad & cộng sự, 2018) Rủi ro phi hệ thống rủi ro mà tác động đến một nhóm chứng khốn (Ross & cộng sự, 2013) Lý thuyết Danh mục Lý thuyết Phân bổ nguồn lực giải thích mối tương quan đa dạng hóa rủi ro phi hệ thống 2.1 Lý thuyết Danh mục Từ góc độ nhà đầu tư tham gia thị trường tài chính, lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư nhận định việc nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục làm giảm rủi ro phi hệ thống Cùng quan điểm với Markowitz (1952), góc độ doanh nghiệp, Joehnk & Nielsen (1974) cho cách đa dạng hóa đầu tư sang khu vực địa lý, ngành, lĩnh vực kinh doanh khác có tương quan khơng hồn hảo với khu vực địa lý hoạt động kinh doanh làm giảm rủi ro tổng thể ổn định thu nhập cơng ty Khơng đồng tình với quan điểm trên, West (1967) cho Lý thuyết Danh mục không phù hợp để giải thích mối quan hệ đa dạng hóa rủi ro cơng ty khác Thứ nhất, thị trường tài chính, việc thay bổ sung tài sản danh mục đầu tư đa dạng không ảnh hưởng đáng kể đến rủi ro lợi nhuận tài sản khác Vì vậy, rủi ro phi hệ thống giảm bớt cách đầu tư vào tài sản tương quan Điều khơng phải trường hợp đa dạng hóa cơng ty Bất kỳ thành phần kinh doanh cơng ty có khả ảnh hưởng qua lại lẫn chiến lược kinh doanh đối thủ cạnh tranh công ty thị trường (Bettis & Hall, 1982) Hughes & cộng (1975) cho rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống giảm đa dạng hóa quốc tế Lý thuyết Danh mục đầu tư Markowitz (1952) khơng giải thích việc giảm rủi ro hệ thống công ty 40 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 2.2 Lý thuyết Phân bổ nguồn lực Wernerfelt (1984) thảo luận Lý thuyết Phân bổ nguồn lực, giải thích tác động đa dạng hóa đến rủi ro cơng ty theo hai chiều hướng trái ngược nhau: (i) Đa dạng hóa có tác động giảm rủi ro công ty (ii) Đa dạng hóa làm tăng rủi ro cơng ty Theo Lý thuyết Phân bổ nguồn lực, công ty đa dạng hóa tận dụng tốt nguồn lực cơng ty cho nhiều ngành kinh doanh nhiều khu vực địa lý khác (Thomas & Eden, 2004) nên phát huy lợi ích đa dạng hóa làm giảm rủi ro cơng ty Bên cạnh đó, có nghiên cứu cho nguồn lực nên chun mơn hóa, sử dụng tập trung cho ngành hay khu vực địa lý cố tình sử dụng nguồn lực ngành kinh doanh cho ngành kinh doanh khác, mở rộng nhiều khu vực địa lý, khai thác tối đa cơng suất máy móc thiết bị có tác dụng ngược lại làm tăng rủi ro công ty (Dastidar, 2009) Phương pháp mô hình nghiên cứu 3.1 Phương pháp nghiên cứu Ngồi thống kê mơ tả phân tích tương quan, viết sử dụng quy trình bước Heckman (1979) để nghiên cứu tác động đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý đến rủi ro phi hệ thống công ty Các phương pháp nghiên cứu sử dụng định đa dạng hóa cơng ty lựa chọn (đa dạng hóa hay khơng đa dạng hóa), không ngẫu nhiên xem vấn đề sai lệch chọn mẫu (de Andrés & cộng sự, 2017; Campa & Kedia, 2002) Đồng thời, yếu tố ảnh hưởng đến xu hướng đa dạng hóa cơng ty ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống cơng ty Vì vậy, biến đa dạng hóa tương quan với phần dư mơ hình nghiên cứu tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống công ty nên Phương pháp ước lượng OLS không thật phù hợp (de Andrés & cộng sự, 2017) Phương pháp hồi quy hai giai đoạn Heckman (1979) coi sai lệch tự chọn vấn đề biến bị bỏ sót hiệu chỉnh Cách hiệu chỉnh hồi quy Probit mơ hình lựa chọn bước nhằm thu tỷ lệ Mill nghịch đảo (Inverse Mill Ratio - IMR) IMR đưa vào bước hai để hiệu chỉnh sai lệch tự chọn Cụ thể, tác giả thực bước quy trình Heckman bước là: hồi quy Probit thứ bậc để thu thập IMR, sau đưa biến IMR vào mơ hình hồi quy liệu bảng (bước quy trình Heckman bước) Phương pháp hồi quy liệu bảng thực với ba dạng mô hình Hồi quy tuyến tính thơng thường (pooled OLS), Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) với lý liệu tác giả thu thập liệu bảng bao gồm liệu chéo theo công ty (240 công ty) liệu chuỗi thời gian (5 năm từ 2015-2019) Tiếp theo, tác giả thực kiểm định để lựa chọn mơ hình phù hợp mơ hình pooled OLS, FEM REM Sau đó, tác giả kiểm định khuyết tật mơ hình phù hợp Căn vào kết kiểm định, mô hình khơng có khuyết tật sử dụng kết mơ Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 41 hình để báo cáo thảo luận kết nghiên cứu Nếu phát mơ hình có khuyết tật khắc phục tùy theo loại khuyết tật 3.2 Mơ hình nghiên cứu 3.2.1 Mơ hình Probit thứ bậc xác định đặc điểm công ty đa dạng hóa Kế thừa (Jafarinejad & cộng sự, 2018; de Andrés & cộng sự, 2017; Dastidar, 2009; Campa & Kedia, 2002), tác giả ước lượng mơ hình lựa chọn để thu thập IMR sau: DUMSGit = α0 + α1LTAit + α2ESit + α3SGit + α4PNDit + α5GDPit + εit (mơ hình 1) Với DUMSG biến giả nhận giá trị cơng ty khơng đa dạng hóa, nhận giá trị cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh, giá trị công ty đa dạng hóa khu vực địa lý, giá trị cơng ty đồng thời đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý Căn vào nghiên cứu trước, tác giả đưa vào mơ hình biến sau: Quy mơ cơng ty tính cách lấy Logarit tổng tài sản (LTA), ES tính cách lấy thu nhập trước thuế lãi vay chia cho doanh thu thuần, tăng trưởng doanh thu (SG) tính cách lấy doanh thu năm trừ doanh thu năm trước sau chia cho doanh thu năm trước PND tính cách lấy số lượng cơng ty đa dạng hóa chia cho tổng số công ty ngành, biến đại diện cho đặc điểm ngành tác động đến xu hướng đa dạng hóa cơng ty tỷ lệ tăng trưởng GDP đặc điểm vĩ mô tác động đến xu hướng đa dạng hóa cơng ty 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống công ty IRit = α0 + α1DIVit + α2LMCit + α3LEVit + α4LIQit + α5ROAit + α6EFFit + α7CIit + α8MBit + α9IMRit + εit (mô hình 2) Trong đó: Kế thừa Krapl (2015), tác giả sử dụng mơ hình CAPM (mơ hình 3) để ước lượng rủi ro phi hệ thống (IR) công ty sau: Rit - Rft = βi * (Rmt - Rft ) + εit (mơ hình 3) Với Rit tỷ suất sinh lời chứng khoán i vào ngày t, Rmt tỷ suất sinh lời thị trường vào ngày t, cơng ty niêm yết HOSE R mt tỷ suất sinh lời số VNIndex, cơng ty niêm yết HNX Rmt tỷ suất sinh lời số HNX Index, Rft lãi suất phi rủi ro Bài viết lấy lãi suất bình qn trái phiếu Chính phủ năm làm lãi suất phi rủi ro, nguồn liệu lãi suất phi rủi ro thu thập từ báo cáo thị trường trái phiếu Chính phủ đăng cổng thơng tin điện tử Bộ Tài Theo đó, lãi suất phi rủi ro 6,07%, 6,49%, 5,98%, 4,71% 4,51% cho năm 2015, 2016, 2017, 2018 2019 Rủi ro phi hệ thống độ lệch chuẩn phần dư (εit), thu thập liệu hàng ngày nên εit cho biết khác biệt bình quân giá trị thực tế so với giá trị kỳ vọng 42 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) ngày, mà năm có trung bình 250 ngày giao dịch nên để xác định rủi ro phi hệ thống theo năm cần nhân εit với bậc hai số ngày giao dịch năm (Jafarinejad & cộng sự, 2018) DIV biến đại diện cho đa dạng hóa cơng ty Để tránh kết phân tích nhạy cảm với cách đo lường đa dạng hóa khác nhau, viết áp dụng cách đo lường đa dạng hóa là: Cách đo lường thứ biến giả Biến giả thứ nhất, công ty hoạt động phận lĩnh vực kinh doanh phận khu vực địa lý công ty khơng đa dạng hóa, ký hiệu DS, cơng ty có từ hai phận lĩnh vực kinh doanh trở lên hoạt động phận khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh, ký hiệu DM, cơng ty có từ hai phận khu vực địa lý trở lên hoạt động phận lĩnh vực kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý ký hiệu GS, công ty đồng thời hoạt động phận lĩnh vực kinh doanh trở lên từ phận khu vực địa lý trở lên đa dạng hóa ngành kinh doanh khu vực địa lý, ký hiệu GM (Jafarinejad & cộng sự, 2018), DS chuẩn so sánh Biến giả thứ hai, viết đặt biến giả cho đa dạng hóa khu vực địa lý DGEO khơng phân biệt cơng ty có đa dạng hóa ngành kinh doanh hay không DGEO nhận giá trị cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý ngược lại (Jafarinejad & cộng sự, 2018) Biến giả thứ ba, viết đặt biến giả đa dạng ngành kinh doanh khơng phân biệt có đa dạng hóa khu vực địa lý hay không DSEC DSEC nhận giá trị công ty đa dạng hóa ngành kinh doanh ngược lại Cách đo lường thứ hai đếm số phận Bài viết dùng số lượng phận kinh doanh phận khu vực địa lý để đo lường đa dạng hóa, cụ thể: NG - số phận khu vực địa lý NG cho biết số phận khu vực địa lý báo cáo, NG lớn cho thấy mức độ đa dạng hóa khu vực địa lý cao (Jafarinejad & cộng sự, 2018) NS - số phận ngành kinh doanh NS cho biết số phận theo ngành kinh doanh, NS lớn cho thấy mức độ đa dạng hóa ngành kinh doanh cao (Jafarinejad & cộng sự, 2018) Cách đo lường thứ ba sử dụng số Berry-Her ndahl Bài viết sử dụng số Berry-Her ndahl sở doanh thu để đo lường đa dạng hóa Chỉ số Berry-Her ndahl cơng ty i năm t ước tính theo cơng thức sau: Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 43 SSalesit doanh thu phận kinh doanh doanh thu phận khu vực địa lý công ty i vào năm t, TSalesit tổng doanh thu cơng ty năm Với cách tính số Berry-Her ndahl cơng thức cơng ty hoạt động phận kinh doanh phận khu vực địa lý (DS) số Berry-Her ndahl 0, cịn cơng ty đa dạng hóa có số Berry-Her ndahl lớn 0, mức độ đa dạng hóa cơng ty cao số Berry-Her ndahl lớn gần với (Jafarinejad & cộng sự, 2018) Bài viết sử dụng biến BHG để đo lường đa dạng hóa khu vực địa lý sử dụng biến BHS để đo lường đa dạng hóa ngành kinh doanh theo số Berry-Her ndahl Ứng với đại diện cho đa dạng hóa tác giả ước lượng mơ hình, theo mơ hình chia thành mơ hình 2.1, 2.2, 2.3, 2.4, 2.5, 2.6 2.7, cụ thể ứng với biến đại diện cho đa dạng hóa GM, GS, DM (mơ hình 2.1), DGEO (mơ hình 2.2), NG (mơ hình 2.3), BHG (mơ hình 2.4), DSEC (mơ hình 2.5), NS (mơ hình 2.6) BHS (mơ hình 2.7) Các biến kiểm sốt Kế thừa Jafarinejad & cộng (2018) Krapl (2015), tác giả đưa biến kiểm sốt vào mơ hình nghiên cứu, bao gồm: LMC quy mơ cơng ty, địn bẩy tài (LEV) đại diện cho cấu trúc vốn cơng ty, khả khoản (LIQ), khả sinh lời (ROA), hiệu hoạt động (EFF), cấu chi phí (CI), hội tăng trưởng (MB) IMR nhằm khắc phục vấn đề sai lệch chọn mẫu Bảng Giải thích biến mơ hình STT Biến 44 IR Đại diện Rủi ro phi hệ thống Cách tính Ước lượng mơ hình 3 cách gồm biến giả, số DIV Đa dạng hóa phận, số BerryHer ndahl Natural logarithm vốn hóa thị trường (log(số LMC Qui mơ lượng cổ phần thường lưu hành*giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm)) LEV Địn bẩy tài Kế thừa Dấu kỳ vọng Krapl (2015) Jafarinejad & cộng H1, H2, (2018), Krapl (2015) H3 Jafarinejad & cộng (2018) - Krapl (2015), Reeb & cộng (1998) + Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) Bảng Giải thích biến mơ hình (tiếp theo) STT Biến Đại diện Cách tính Kế thừa Dấu kỳ vọng LIQ Khả khoản Krapl (2015) - ROA Khả sinh lời Krapl (2015), Lubatkin & Chatterjee (1994), - EFF Hiệu hoạt động Krapl (2015) - CI Cơ cấu chi phí Lubatkin & Chatterjee (1994) + MB Cơ hội tăng trưởng Krapl (2015), Reeb & cộng (1998) + 10 IMR Tỷ lệ Mills nghịch đảo (Số lượng cổ phần thường lưu hành*giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm)/ vốn chủ sở hữu Thu thập từ mơ hình dự đốn khả đa dạng hóa (mơ hình 1) de Andrés & cộng (2017) Nguồn: Tác giả tổng hợp 3.3 Phát triển giả thuyết nghiên cứu 3.3.1 Tác động đa dạng hóa khu vực địa lý đến rủi ro phi hệ thống Có cơng trình nghiên cứu tác động đa dạng hóa khu vực địa lý đến rủi ro phi hệ thống công ty Bằng phương pháp nghiên cứu định lượng gồm thống kê mơ tả, phân tích tương quan, hồi quy liệu bảng để phân tích liệu giai đoạn 1998-2006 Hoa Kỳ, Jafarinejad & cộng (2018) đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty Trước đó, Krapl (2015) sử dụng liệu gồm tất công ty giao dịch Nasdaq, Amex & NYSE từ 1980 đến 2011 để nghiên cứu phát đa dạng hóa khu vực địa lý làm tăng rủi ro phi hệ thống Dựa chứng thực nghiệm kết hợp với Lý thuyết Danh mục đại Markowitz (1952) cho đa dạng hóa làm giảm rủi ro phi hệ thống, tác giả đề giả thuyết nghiên cứu sau: H1: Đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty 3.3.2 Tác động đa dạng hóa ngành kinh doanh đến rủi ro phi hệ thống Có nghiên cứu giới tác động đa dạng hóa ngành kinh doanh đến rủi ro phi hệ thống công ty Jafarinejad & cộng (2018) nghiên cứu tác động đa dạng hóa ngành kinh doanh đến rủi ro phi hệ thống công ty phần cơng trình nghiên cứu gồm nhiều hình thức đa dạng hóa Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 45 đa dạng hóa ngành kinh doanh, đa dạng hóa khu vực địa lý, vừa đa dạng hóa ngành kinh doanh vừa đa dạng hóa khu vực địa lý đến hai loại rủi ro rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống công ty Jafarinejad & cộng (2018) kết luận đa dạng hóa ngành kinh doanh có tác động làm giảm rủi ro phi hệ thống cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh giúp công ty vận hành linh hoạt Đồng quan điểm với Jafarinejad & cộng (2018), Chen & Steiner (2000) phân tích vấn đề đại diện cơng ty đa dạng hóa, kiểm định t, hồi quy OLS, từ nhóm tác giả phát cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh có rủi ro phi hệ thống thấp công ty không đa dạng hóa Hai kết nghiên cứu ủng hộ Lý thuyết Danh mục đầu tư Căn vào Lý thuyết Danh mục, kết hợp với kết nghiên cứu Jafarinejad & cộng (2018), việc đa dạng hóa ngành kinh doanh giúp công ty linh hoạt hoạt động kinh doanh cơng ty giảm rủi ro phi hệ thống công ty Khi đa dạng hóa ngành kinh doanh giúp cơng ty đa dạng dịng tiền, có thu nhập ngành kinh doanh khác nhau, ngành kinh doanh bị thua lỗ bù đắp ngành kinh doanh có lợi nhuận cao Chính điều giúp cơng ty ổn định thu nhập giảm rủi ro phi hệ thống Ngoài ra, cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh tạo điều kiện giúp công ty khai thác tốt nguồn lực sẵn có lợi ích để giảm rủi ro phi hệ thống công ty Vì vậy, tác giả đặt giả thuyết nghiên cứu là: H2: Đa dạng hóa ngành kinh doanh làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty Nội dung Lý thuyết Danh mục cho mức độ đa dạng hóa cao làm giảm rủi ro phi hệ thống, rủi ro phi hệ thống tiến đến không nhà đầu tư nắm giữ danh mục đủ lớn So với cơng ty nước cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý có mức độ đa dạng hóa cao (Jafarinejad & cộng sự, 2018), cho nên, đa dạng hóa khu vực địa lý tác động làm giảm rủi ro phi hệ thống mạnh Vì vậy, tác giả đặt giả thuyết nghiên cứu là: H3: Đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống mạnh đa dạng hóa ngành kinh doanh 3.4 Dữ liệu nghiên cứu Tác giả thu thập liệu giá, Báo cáo tài giai đoạn 2015- 2019 cơng ty niêm yết hai sở giao dịch HOSE HNX Sau q trình lọc liệu, số cơng ty cịn lại 240 Trong đó, u cầu mẫu liệu loại hình cơng ty tài chính, có đầy đủ báo cáo tài qua năm, không bị hủy niêm yết chuyển sàn niêm yết Để đo lường đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý, tác giả thu thập liệu mục báo cáo phận (yêu cầu chuẩn mực kế tốn số 28) trình bày thuyết minh báo cáo tài công ty niêm yết Dữ liệu biến sử dụng mơ hình tác giả thu thập từ báo cáo kết hoạt 46 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) động kinh doanh hợp nhất, bảng cân đối kế toán hợp trình bày báo cáo tài hợp công ty Dữ liệu tỷ lệ tăng trưởng GDP thu thập từ công bố Tổng cục Thống kê Chi tiết công ty mẫu hoạt động theo chuẩn phân ngành ICB (Industry Classi cation Benchmark)2 niêm yết sở giao dịch chứng khoán Bảng Bảng Thống kê công ty mẫu theo ngành sở giao dịch STT Ngành Dầu khí Vật liệu Cơng nghiệp Hàng tiêu dùng Y tế Dịch vụ tiêu dùng Viễn thông Các dịch vụ hạ tầng Công nghệ Tổng số công ty Số công ty HOSE 29 44 41 26 10 169 Số công ty HNX 40 3 71 Tổng số công ty 38 84 44 13 29 13 240 Nguồn: Tác giả tổng hợp Kết nghiên cứu thảo luận kết nghiên cứu 4.1 Kết nghiên cứu 4.1.1 Kết mơ hình Trung bình giai đoạn 2015-2019, quy mô công ty đo lường logarit tổng tài sản 12,164, thu nhập trước thuế lãi vay chiếm 13,4% doanh thu thuần, tăng trưởng doanh thu 15,1%, cơng ty đa dạng hóa chiếm 52,4% tổng số công ty ngành tỷ lệ tăng trưởng GDP 6,8% (Bảng 3) Bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình Biến LTA ES SG PND GDP Số quan sát 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 Trung bình 12,164 0,134 0,151 0,524 0,068 Độ lệch chuẩn 0,607 0,239 0,955 0,190 0,003 Nhỏ 10,613 -2,268 -1,000 0,077 0,062 Lớn 14,606 2,073 24,675 1,000 0,071 Nguồn: Kết thống kê mô tả từ phần mềm Stata 16 ICB chuẩn phân ngành Financial Times Stock Exchange Group (FTSE) DowJone xây dựng Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 47 Với mức ý nghĩa 1%, cơng ty có quy mơ lớn khả cơng ty đa dạng hóa cao (Bảng 4) Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu trước (de Andrés & cộng sự; 2017, Dastidar, 2009) Bảng Kết hồi quy mơ hình DUMSG LTA ES SG PND GDP Coef 0,278*** 0,036 -0,029 0,969*** -2,216 Std Err 0,053 0,136 0,033 0,171 10,347 Z 5,230 0,260 -0,900 5,660 -0,210 P>z 0,000 0,793 0,369 0,000 0,830 [95% Conf.Interval] 0,174 0,382 -0,231 0,302 -0,093 0,035 0,634 1,305 -22,496 18,064 Chú thích: ***, **, * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Kết hồi quy từ phần mềm Stata 16 Với độ tin cậy 99%, công ty hoạt động ngành có nhiều cơng ty đa dạng hóa khả đa dạng hóa cao, kết nghiên cứu phù hợp với de Andrés & cộng (2017) Campa & Kedia (2002) 4.1.2 Kết mơ hình Kết thống kê mơ tả mơ hình Trung bình rủi ro phi hệ thống công ty giai đoạn 2015-2019 0,419, nhỏ so với báo cáo Jafarinejad & cộng (2018) 0,520 Trong giai đoạn 2015-2019, phân loại quan sát cơng ty thành nhóm có 441 quan sát thuộc nhóm khơng đa dạng hóa (DS), 479 quan sát thuộc nhóm đa dạng hóa ngành kinh doanh (DM), 131 quan sát thuộc nhóm đa dạng hóa khu vực địa lý (GS), 149 quan sát thuộc nhóm vừa đa dạng hóa ngành kinh doanh, vừa đa dạng hóa khu vực địa lý (GM) (mơ hình 2.1) Khi phân loại thành nhóm theo tiêu chí đa dạng hóa khu vực địa lý có 280 quan sát thuộc nhóm đa dạng hóa khu vực địa lý (DGEO = 1) 920 quan sát thuộc nhóm khơng đa dạng hóa khu vực địa lý (DGEO = 0) (mơ hình 2.2) Khi phân loại thành nhóm theo tiêu chí đa dạng hóa ngành kinh doanh có 628 quan sát thuộc nhóm đa dạng hóa ngành kinh doanh (DSEC = 1) 572 quan sát thuộc nhóm khơng đa dạng hóa ngành kinh doanh (DSEC = 0) (mơ hình 2.5) Mức độ đa dạng hóa khu vực địa lý cơng ty trung bình 0,084 đo lường theo số Berry-Her ndahl, số lượng phận khu vực địa lý bình quân 1,365 phận So với đa dạng hóa khu vực địa lý cơng ty niêm yết có mức độ đa dạng hóa ngành kinh doanh cao hơn, trung bình 0,199 đo lường số Berry-Her ndahl số phận ngành kinh doanh trung bình 2,242 phận Ngồi ra, Bảng cịn trình bày giá trị trung bình biến kiểm sốt thời kỳ năm 48 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) Bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình Biến IR NG BHG NS BHS LMC LEV LIQ ROA EFF CI MB Số quan sát 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200 Trung bình 0,419 1,365 0,084 2,242 0,199 11,741 0,494 2,227 0,056 1,051 0,217 1,084 Độ lệch chuẩn 0,170 0,866 0,177 1,550 0,245 0,707 0,214 2,546 0,082 0,961 0,198 0,979 Nhỏ 0,114 1,000 0,000 1,000 0,000 9,789 0,011 0,193 -0,853 0,008 0,000 0,027 Lớn 1,217 10,000 0,974 10,000 0,810 15,351 0,964 31,876 0,784 9,365 0,923 12,681 Nguồn: Kết thống kê mô tả từ phần mềm Stata 16 Kết phân tích tương quan mơ hình Bảng cho thấy đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh có tương quan âm với rủi ro phi hệ thống Cụ thể, đa dạng hóa khu vực địa lý có tương quan âm -0,08 đo lường số phận khu vực địa lý (NG), âm -0,05 thước đo đa dạng hóa khu vực địa lý số Berry-Her ndahl (BHG), đo lường đa dạng hóa ngành kinh doanh số phận ngành kinh doanh (NS) hay số Berry-Her ndahl có tương quan âm -0,02 với rủi ro phi hệ thống Bảng Kết phân tích tương quan mơ hình IR NG BHG NS BHS LMC LEV LIQ ROA EFF CI MB IR NG BHG NS 1,00 -0,08 -0,05 -0,02 -0,02 -0,52 0,06 0,00 -0,24 0,04 -0,03 -0,15 1,00 0,83 -0,08 -0,09 0,04 0,10 -0,05 -0,01 -0,02 0,06 -0,01 1,00 -0,08 -0,07 0,04 0,08 -0,04 0,01 0,00 0,07 0,02 1,00 0,79 0,17 0,20 -0,11 -0,06 -0,11 -0,02 -0,03 BHS LMC LEV LIQ ROA EFF 1,00 0,13 0,09 -0,05 -0,06 -0,20 -0,02 -0,08 1,00 -0,08 -0,02 0,31 -0,11 0,12 0,51 CI MB 1,00 -0,57 1,00 -0,40 0,27 1,00 0,03 -0,09 0,18 1,00 -0,02 -0,17 -0,02 0,03 1,00 -0,18 0,16 0,47 0,14 0,04 1,00 Nguồn: Kết phân tích tương quan từ phần mềm Stata 16 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 49 Mối tương quan biến kiểm soát với rủi ro phi hệ thống chia làm hai, bao gồm: (i) nhóm biến kiểm sốt có tương quan dương với rủi ro phi hệ thống bẩy tài (LEV) 0,06; khả khoản (LIQ) 0,00; hiệu hoạt động (EFF) 0,04; (ii) nhóm biến kiểm sốt có tương quan âm với rủi ro phi hệ thống quy mô công ty (LMC) -0,52, khả sinh lời (ROA) -0,24, cấu chi phí (CI) -0,03 hội tăng trưởng (MB) -0,15 Ngồi ra, Bảng cịn cung cấp kết tương quan cặp biến sử dụng mơ hình Kết kiểm định dạng mơ hình Kết kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp ước lượng Mơ hình từ 2.1 đến 2.7 (Bảng 7) cho thấy mơ hình phù hợp mơ hình pooled OLS, FEM REM mơ hình ảnh hưởng cố định FEM Tiếp theo, tác giả thực kiểm định để kiểm tra có tồn khuyết tật mơ hình ảnh hưởng cố định FEM Bảng Các kiểm định lựa chọn dạng mô hình pooled OLS, FEM hay REM (từ mơ hình 2.1 đến 2.7) Mơ hình Loại kiểm định 2.1 Kiểm định F Kiểm định Hausman Kiểm định LM 2.2 Kiểm định F Kiểm định Hausman Kiểm định LM 2.3 Kiểm định F Kiểm định Hausman Kiểm định LM 2.4 Kiểm định F Kiểm định Hausman Kiểm định LM 50 Giá trị thống kê F(239, 949) = 6,78 chi2(10) = 134,11 chibar2(01) = 545,56 F(239, 951) = 6,91 chi2(8) = 129,63 chibar2(01) = 561,28 F(239, 951) = 6,88 chi2(8) = 129,80 chibar2(01) = 558,11 F(239, 951) = 6,91 chi2(8) = 130,39 chibar2(01) = 561,53 P_value Prob > F = 0,0000 Prob>chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Prob > F = 0,0000 Prob>chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Prob > F = 0,0000 Prob>chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Prob > F = 0,0000 Prob>chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) Giữa Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Chọn FEM FEM REM FEM FEM REM FEM FEM REM FEM FEM REM Bảng Các kiểm định lựa chọn dạng mơ hình pooled OLS, FEM hay REM (từ mơ hình 2.1 đến 2.7) (tiếp theo) Mơ hình 2.5 2.6 2.7 Loại kiểm định Giá trị thống kê F(239, 951) = Kiểm định F 6,84 Kiểm định chi2(8) = Hausman 133,51 chibar2(01) = Kiểm định LM 553,70 F(239, 951) = Kiểm định F 6,84 Kiểm định chi2(8) = Hausman 149,14 chibar2(01) = Kiểm định LM 544,22 F(239, 951) = Kiểm định F 6,90 Kiểm định chi2(8) = Hausman 144,99 chibar2(01) = Kiểm định LM 553,88 P_value Giữa Prob > F = 0,0000 Prob > chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Prob > F = 0,0000 Prob > chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Prob > F = 0,0000 Prob > chi2 = 0,0000 Prob > chibar2 = 0,0000 Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Pooled OLS FEM FEM REM Pooled OLS REM Chọn FEM FEM REM FEM FEM REM FEM FEM REM Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata16 Kết kiểm định khuyết tật mơ hình 2.1 đến 2.7 dạng FEM Bảng cho thấy tồn khuyết tật từ mô hình 2.1 đến 2.7 dạng FEM có tượng tự tương quan, tượng phương sai sai số thay đổi phụ thuộc chéo Để khắc phục tượng này, gia tăng tính bền vững kết nghiên cứu, kế thừa Đặng & Nguyễn (2017), tác giả ước lượng hồi quy với sai số chuẩn Driscoll & Kraay kết trình bày Bảng Bảng Kết kiểm định khuyết tật mơ hình 2.1 đến 2.7 dạng FEM Mơ hình Loại kiểm định Giá trị thống kê P_value Kết luận 2.1 Tự tương quan F (1, 239) = 29,533 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 38127,14 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,428 Pr = 0,0000 Tồn Tự tương quan F (1, 239) = 29,473 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 39032,21 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,572 Pr = 0,0000 Tồn 2.2 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 51 Bảng Kết kiểm định khuyết tật mơ hình 2.1 đến 2.7 dạng FEM (tiếp theo) Mơ hình Loại kiểm định Giá trị thống kê P_value Kết luận 2.3 Tự tương quan F( 1, 239) = 29,430 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 39198,84 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,565 Pr = 0,0000 Tồn Tự tương quan F (1, 239) = 29,380 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 38899,49 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,543 Pr = 0,0000 Tồn Tự tương quan F( 1, 239) = 29,362 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 37912,98 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,457 Pr = 0,0000 Tồn Tự tương quan F (1, 239) = 30,228 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 39665,96 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,337 Pr = 0,0000 Tồn Tự tương quan F (1, 239) = 29,758 Prob > F = 0,0000 Tồn Phương sai sai số thay đổi chi2 (240) = 35644,23 Prob>chi2 = 0,0000 Tồn Phụ thuộc chéo Pesaran's test = 16,250 Pr = 0,0000 Tồn 2.4 2.5 2.6 2.7 Nguồn: Kết kiểm định từ phần mềm Stata16 Kết hồi quy Driscoll & Kraay từ mơ hình 2.1 đến 2.7 Bảng cho thấy đa dạng hóa khu vực địa lý tác động làm giảm rủi ro phi hệ thống cơng ty (mơ hình 2.1, 2.2, 2.3) Đa dạng hóa ngành kinh doanh có tác động tăng rủi ro phi hệ thống công ty (mơ hình 2.1, 2.5, 2.6, 2.7) Quy mơ cơng ty, địn bẩy tài khả sinh lời tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống công ty Cơ hội tăng trưởng tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống Khả khoản, hiệu hoạt động cấu chi phí khơng tác động có ý nghĩa thống kê lên rủi ro phi hệ thống cơng ty Bảng Tóm tắt kết hồi quy Driscoll & Kraay từ mô hình 2.1 đến 2.7 GM GS DM 52 Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 0,022 -0,032*** 0,018** Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) Bảng Tóm tắt kết hồi quy Driscoll & Kraay từ mơ hình 2.1 đến 2.7 (tiếp theo) DGEO NG BHG DSEC NS BHS LMC LEV LIQ ROA EFF CI MB IMR _CONS Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 *** -0,013 -0,011*** -0,024 0,027** 0,009** 0,037*** -0,147*** -0,148*** -0,147*** -0,148*** -0,147*** -0,151*** -0,148*** -0,029** -0,028** -0,025** -0,027** -0,036** -0,040** -0,031** -0,001 -0,001 -0,001 -0,001 -0,001 -0,001 -0,001 ** ** ** ** ** ** -0,330 -0,333 -0,332 -0,335 -0,341 -0,339 -0,339** -0,003 -0,004 -0,004 -0,004 -0,003 -0,003 -0,003 0,032 0,028 0,029 0,028 0,029 0,027 0,026 0,043*** 0,042*** 0,042*** 0,042*** 0,043*** 0,043*** 0,043*** -12,055 -20,418 -20,582 -20,352 -10,051 -13,452 -13,513 2,126*** 2,154*** 2,160*** 2,152*** 2,120*** 2,167*** 2,150*** Chú thích: ***, **, * tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Kết hồi quy từ phần mềm Stata 16 4.2 Thảo luận kết nghiên cứu 4.2.1 Thảo luận tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống Giống kỳ vọng thể giả thuyết H1, tác giả phát đa dạng hóa khu vực địa lý tác động ngược chiều đến rủi ro phi hệ thống Kết nghiên cứu phù hợp với Lý thuyết Danh mục kết nghiên cứu Jafarinejad & cộng (2018) Khi cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý giúp cơng ty có thị trường rộng lớn để khai thác, cơng ty đa dạng dịng thu nhập, thơng thường nhà đầu tư có ấn tượng tốt công ty “vươn biển lớn” nên giá cổ phiếu tỷ suất sinh lời cổ phiếu biến động hơn, giảm rủi ro phi hệ thống công ty Không kỳ vọng (giả thuyết H2), trái ngược với Lý thuyết Danh mục kết nghiên cứu Jafarinejad & cộng (2018) đa dạng hóa ngành kinh doanh làm gia tăng rủi ro phi hệ thống Giải thích cho điều này, tác giả cho đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty hoạt động ngành khác với ngành cốt lõi, công ty chưa có kinh nghiệm quản lý vận hành ngành kinh doanh này, phạm vi thị trường khơng thay đổi nên có cạnh tranh khốc liệt công ty hoạt động ngành cơng ty đa dạng hóa Thơng tin đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty khơng có ấn tượng tốt nhà đầu tư khứ nhà đầu tư biết đến nhiều trường hợp cơng ty thất bại đa dạng Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 53 hóa ngành kinh doanh Điển hình trường hợp Cơng ty Cổ phần Tập đồn Mai Linh, mở rộng ngành kinh doanh sang lượng, cà phê, trường học thủy điện ngành công ty không mạnh nên bị thất bại phải “quay cốt lõi” Công ty Cổ phần Đầu tư Thế giới Di động đa dạng hóa sang lĩnh vực phân phối dược phẩm chưa thành công ngành Tương tự, công ty cổ phần Bán lẻ kỹ thuật số FPT (FPT Retail) bù lỗ cho ngành dược phẩm Dịng tiền cơng ty biến động làm gia tăng độ biến động tỷ suất sinh lời chứng khốn, từ tác động làm tăng rủi ro phi hệ thống công ty 4.2.2 Thảo luận tác động biến kiểm soát đến rủi ro phi hệ thống Giống kỳ vọng, quy mô công ty tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống, kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết cho cơng ty có quy mơ lớn làm giảm rủi ro tận dụng nhiều hội hoạt động đa dạng công ty, nhà đầu tư an tâm đầu tư vào cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn Khơng kỳ vọng, địn bẩy tài LEV tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống, công ty sử dụng nợ nhiều cấu trúc vốn giảm rủi ro phi hệ thống Giải thích cho điều này, tác giả cho cơng ty sử dụng hiệu nguồn vốn vay, cơng ty có nguồn vốn vay lớn tạo điều kiện để cơng ty bù đắp chi phí hoạt động phận, khu vực địa lý kinh doanh hiệu Từ đó, giúp cơng ty giảm độ biến động dòng tiền nên làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty Giống kỳ vọng, khả sinh lời ROA tác động ngược chiều lên rủi ro phi hệ thống, kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết tài cho cơng ty hoạt động có lời nhiều rủi ro Một tiêu chí ảnh hưởng đến định nhà đầu tư đầu tư, hay nắm giữ cổ phiếu công ty khả sinh lời Các cơng ty có khả sinh lời cao nhận quan tâm nhà đầu tư, độ biến động giá, tỷ suất sinh lời cổ phiếu thấp, có tác động giảm rủi ro phi hệ thống công ty Giống kỳ vọng, hội tăng trưởng MB tác động chiều lên rủi ro phi hệ thống, kết nghiên cứu trái ngược với lý thuyết tài phù hợp với Krapl (2015) Giải thích cho điều này, tác giả cho công ty nhà đầu tư kỳ vọng lớn độ biến động tỷ suất sinh lời lớn nên rủi ro phi hệ thống cao 4.2.3 Thảo luận tác động trái ngược đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh đến rủi ro phi hệ thống Kết nghiên cứu cho thấy đa dạng hóa khu vực địa lý làm giảm rủi ro phi hệ thống đa dạng hóa ngành kinh doanh lại làm tăng rủi ro phi hệ thống Nguyên nhân vấn đề phát sinh đa dạng hóa khu vực địa lý dễ giải 54 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) có nhiều điểm thuận lợi so với đa dạng hóa ngành kinh doanh Ví dụ máy móc thiết bị, cơng nghệ sử dụng cho ngành cốt lõi công ty tiếp tục khai thác để tạo hàng hóa cho khu vực địa lý khác nhau, khơng phù hợp cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh, dẫn đến việc tăng chi phí đầu tư máy móc thiết bị, cơng nghệ phục vụ cho ngành Khi sản xuất với quy trình cố định để tạo loại hàng hóa trước, với số lượng nhiều đa dạng hóa khu vực địa lý giúp nâng cao kinh nghiệm công nhân, giảm tỷ lệ hàng lỗi, tiết kiệm chi phí thời gian khắc phục lỗi cơng việc, từ gia tăng suất Đa dạng hóa ngành kinh doanh khiến cơng nhân tốn thời gian vận hành máy móc thiết bị, làm quen cơng nghệ từ gây lãng phí thời gian cơng sức, tỷ lệ hàng lỗi nhiều Khi đa dạng hóa khu vực địa lý am hiểu ban lãnh đạo cấp cao chuyên môn ngành công ty kinh doanh không thay đổi so với đa dạng hóa ngành kinh doanh am hiểu ngành khơng nhiều từ dẫn đến việc phân bổ nguồn lực tài sai đa dạng hóa ngành kinh doanh lớn đa dạng hóa khu vực địa lý Đồng thời, chưa hiểu rõ ngành kinh doanh nên vấn đề chi phí đại diện cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh lớn so với công ty đa dạng hóa khu vực địa lý Kết nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H3 cho công ty có mức độ đa dạng hóa cao có rủi ro phi hệ thống thấp Giữa đa dạng hóa khu vực địa lý đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý có mức độ đa dạng hóa cao (Jafarinejad & cộng sự, 2018) có tác động làm giảm rủi ro, cịn đa dạng hóa ngành kinh doanh có mức độ đa dạng hóa chưa đủ lớn để giảm rủi ro phi hệ thống công ty Khuyến nghị kết luận Kết nghiên cứu cho thấy đa dạng hóa khu vực địa lý có tác động làm giảm rủi ro phi hệ thống công ty (chấp nhận giả thuyết H1) đa dạng hóa ngành kinh doanh có tác động gia tăng rủi ro phi hệ thống công ty (bác bỏ giả thuyết H2), cơng ty có mức độ đa dạng hóa cao có rủi ro phi hệ thống thấp (chấp nhận giả thuyết H3) Lý thuyết Danh mục ứng dụng để giải thích tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống trường hợp cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý, khơng ứng dụng để giải thích trường hợp cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh Dựa kết nghiên cứu, viết đề xuất số khuyến nghị dành cho công ty nhà đầu tư Việt Nam sau: 5.1 Khuyến nghị dành cho công ty Thứ nhất, định đa dạng hóa, cơng ty có số lợi ích phải chịu số chi phí Vì vậy, cơng ty cần xác định rõ lợi kinh doanh cơng ty để lựa Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 55 chọn hình thức đa dạng hóa phù hợp Với kết nghiên cứu này, tác giả đề xuất công ty cân nhắc lựa chọn đa dạng hóa khu vực địa lý hình thức giúp công ty giảm rủi ro phi hệ thống, mở rộng thị trường hoạt động ngành kinh doanh cốt lõi công ty Thứ hai, công ty thường xuyên đánh giá mức độ sử dụng nguồn lực công ty đánh giá việc khai thác máy móc thiết bị cơng suất nào, từ có định đắn việc phân bổ nguồn lực công ty Thứ ba, công ty cần nhận thức rõ quản trị cơng ty có quy mô nhỏ khác với việc quản trị công ty có quy mơ lớn, cơng ty thực chiến lược đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu vực địa lý, quy mơ cơng ty lớn trước nên cần gia tăng lực quản trị để đáp ứng nhu cầu gia tăng quy mô công ty 5.2 Khuyến nghị dành cho nhà đầu tư Thứ nhất, nhà đầu tư dựa chấp nhận rủi ro thân để định đầu tư, nhà đầu tư thuộc đối tượng chấp nhận rủi ro để tìm kiếm tỷ suất sinh lời cao nên đầu tư vào cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh ngược lại, nhà đầu tư mong muốn thu nhập ổn định với mức rủi ro thấp tỷ suất sinh lời thấp nên đầu tư vào cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý Thứ hai, đầu tư vào cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh, cổ đông cần xem xét kỹ chiến lược, kế hoạch cơng ty để biểu lợi ích Các nhà đầu tư khơng nên sử dụng Lý thuyết Đa dạng hóa danh mục đầu tư để giải thích đa dạng hóa ngành kinh doanh cơng ty bối cảnh Việt Nam Ngoài rủi ro phi hệ thống, thực chiến lược tăng trưởng cách đa dạng hóa khu vực địa lý hay/và đa dạng hóa ngành kinh doanh, cơng ty phải đối mặt với rủi ro hệ thống, nghiên cứu tác giả phân tích tác động đa dạng hóa đến rủi ro hệ thống cơng ty Việt Nam Tài liệu tham khảo Bettis, R.A & Hall, W.K (1982), “Diversi cation strategy, accounting determined risk, and accounting determined return”, The Academy of Management Journal, Vol 25 No 2, pp 254 - 264 Campa, J.M & Kedia, S (2002), “Explaining the diversi cation discount”, Journal of Finance, Vol 57, pp 1731 - 1762 Chen, C.R & Steiner, T.L (2000), “An agency analysis of rm diversi cation: the consequences of discretionary cash and managerial risk considerations”, Review of Quantitative Finance and Accounting, Vol 14 No 3, pp 247 - 260 Dastidar, P (2009), “International corporate diversi cation and performance: does rm self-selection matter?”, Journal of International Business Studies, Vol 40 No 1, pp 71 - 85 de Andrés, P., De La Fuente, G & Velasco, P (2017), “Does it really matter how a rm diversi es? Assets-in-place diversi cation versus growth options diversi cation”, Journal of Corporate Finance, Vol 43, pp 316 - 339 56 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) Đặng, V.D & Nguyễn, H.C (2017), “Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế đối ngoại, Số 91, tr 46 - 58 Heckman, J.J (1979), “Sample selection bias as a speci cation error”, Econometrica, Vol 47 No 1, pp 153 - 161 Hughes, J., Logue, D.E & Sweeney, R.J (1975), “Corporate international diversi cation and market assigned measures of risk and diversi cation”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 10 No 4, pp 627 - 637 Cục Đầu tư nước (2020), “Báo cáo tình hình đầu tư trực tiếp nước ngồi năm 2020”, http://www.mpi.gov.vn/Pages/tinbai.aspx?idTin=48566&idcm=208, truy cập ngày 10/3/2021 Jafarinejad, M., Ngo, T & Escobari, D (2018), “Disentangling the impacts of industrial and global diversi cation on rm risk”, Global Finance Journal, Vol 37, pp 39 56 Joehnk, M.D & Nielsen, J.F (1974), “The e ects of conglomerate merger activity on systematic risk”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol No 2, pp 215 - 225 Krapl, A.A (2015), “Corporate international diversi cation and risk”, International Review of Financial Analysis, Vol 37, pp - 13 Lubatkin, M & Chatterjee, S (1994), “Extending modern portfolio theory into the domain of corporate diversi cation: does it apply?”, The Academy of Management Journal, Vol 37 No 1, pp 109 - 136 Markowitz, H (1952), “Portfolio Selection”, The Journal of Finance, Vol No 1, pp 77 - 91 Reeb, D.M., Kwok, C.C.Y & Baek, H.Y (1998), “Systematic risk of the multinational corporation”, Journal of International Business Studies, Vol 29 No 2, pp 263 - 279 Ross, S.A., Wester eld, R.W & Ja e, J.F (2013), Corporate nance, New York, McGraw-Hill, Irwin Thomas, D & Eden, L (2004), “What Is the Shape of Multinationality-Performance Relationship?”, Multinational Business Review, Vol 12 No 2, pp 89 - 110 Trang, K.H & Nguyễn, Q (2019), “Managers’ risk and time preferences in economic behavior: review from the experiments”, External Economics Review, No 118, pp 33 - 49 Wernerfelt, B (1984), “A resource-based view of the rm”, Strategic Management Journal, Vol No 2, pp 171 - 180 West, R.R (1967), “’Homemade’ diversi cation vs corporate diversi cation”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol No 4, pp 417 - 420 Tạp chí Quản lý Kinh tế quốc tế, số 137 (05/2021) 57 ... đặt ứng dụng Lý thuyết Danh mục để giải thích đa dạng hóa cơng ty thị trường Việt Nam không? Nếu kết viết đa dạng hóa có tác động giảm rủi ro phi hệ thống Lý thuyết giải thích vấn đề đa dạng hóa. .. thuyết H3) Lý thuyết Danh mục ứng dụng để giải thích tác động đa dạng hóa đến rủi ro phi hệ thống trường hợp cơng ty đa dạng hóa khu vực địa lý, khơng ứng dụng để giải thích trường hợp cơng ty. .. cơng ty khơng đa dạng hóa, nhận giá trị cơng ty đa dạng hóa ngành kinh doanh, giá trị công ty đa dạng hóa khu vực địa lý, giá trị cơng ty đồng thời đa dạng hóa ngành kinh doanh đa dạng hóa khu