THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC tế

THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ KHÁI NIỆM, PHÂN LOẠI VÀ ĐẶC ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ 1.1 Khái niệm phân loại Theo cách phân loại thị trường trái phiếu quốc tế gồm có thị trường trái phiếu nước ngồi (Foreign bond market), thị trường trái phiếu Châu Âu (Eurobond Market) Nói đơn giản, thị trường trái phiếu quốc tế nơi mà chủ thể phát hành chủ thể đầu tư đến từ nhiều quốc gia khác Khi trái phiếu người không cư trú phát hành vào quốc gia mà định giá tệ quốc gia trái phiếu gọi trái phiếu nước tạo nên thị trường trái phiếu nước ngồi Khi trái phiếu người khơng cư trú phát hành vào quốc gia mà định giá đồng tiền nội tệ quốc gia gọi trái phiếu Châu Âu tạo thị trường trái phiếu Châu Âu Global bond loại trái phiếu phát hành đồng thời nhiều quốc gia khác nhau, định giá nhiều loại tiền tệ, nội tệ quốc gia phát hành Do đó, có tài liệu phân loại Euro Bond phần Global bond 1.1.1 Thị trường trái phiếu châu Âu (Euro-bonds) Thị trường trái phiếu Châu Âu thị trường mua bán trái phiếu người khơng cư trú (cơng ty, ngân hàng, phủ tổ chức quốc tế) phát hành nằm nước phát hành đồng tiền ghi trái phiếu Trái phiếu Châu Âu (Euro-bonds) bán quốc gia khác quốc gia quốc gia mà đồng tiền sử dụng để đo giá trị trái phiếu Mặc dù trung tâm thị trường trái phiếu Châu Âu Châu Âu, khơng có ranh giới quốc gia Chẳng hạn, cơng ty Pháp phát hành trái phiếu tính đồng bảng Anh Thụy Sỹ, Luxembourg Frankfurt gọi trái phiếu Châu Âu Trái phiếu Châu Âu bán lúc nhiều nước khác nhau, trở nên loại trái phiếu bao trùm để huy động vốn đồng thời từ kinh tế giới Thông thường trái phiếu Châu Âu bán lúc nhiều trung tâm tài thơng qua nhóm ngân hàng bảo lãnh đa quốc gia tổ chức đầu tư quốc tế mua Các tổ chức có tầm hoạt động vượt khỏi biên giới quốc gia phát hành Khác với trái phiếu nước ngồi, việc phát hành tr phiếu Châu Âu cho phép chọn lựa loại đồng tiền nhờ người chủ nợ u cầu để hồn trả loại đồng tiền khác giảm rủi ro trao đổi ngoại tệ hàm chứa loại trái phiếu nước phát hành đồng tiền Tuy nhiên thực tế, lãi vay lẫn nợ gốc thường toán đồng dollar Mỹ (USD) 1.1.2 Thị trường trái phiếu nước (Foreign bond) Là thị trường mua bán trái phiếu người khơng cư trú (chính phủ, cơng ty nước ngồi) phát hành nước ghi đồng tiền nước để thu hút vốn từ nhà đầu tư nội địa Ví dụ: Công ty BP (Anh) phát hành trái phiếu đồng Yên Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, hay Chính phủ Trung Quốc có đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường chứng khốn New York vào năm 1994 với tổng mức phát hành tỷ USD, trường hợp Đan Mạch định phát hành trái phiếu đồng Sterling thị trường chứng khốn Ln Đơn Tất loại trái phiếu trái phiếu nước ngồi Có mười lăm thị trường trái phiếu nước giới (xem phụ lục), ví dụ Thị trường trái phiếu Yankee Mỹ, Samurai Nhật, Bulldog United Kingdom Đó trái phiếu thị trường trái phiếu cơng khai quốc gia kể Ngồi ra, cịn có thị trường khơng cơng khai, nơi mà nhà phát hành trái phiếu không cần phải đăng ký với sở giao dịch bán trực tiếp cho nhà đầu tư Tuy nhiên, thị trường có quy mơ nhỏ số lượng nhà đầu tư tham gia 1.2 1.2.1 Đặc điểm Thị trường Trái phiếu Châu Âu Ích lợi thị trường trái phiếu Châu Âu tương đối bị điều chỉnh, thu nhập từ thị trường phần lớn chịu thuế việc phát hành chứng khốn mang tính linh hoạt so với thị trường nội địa Về loại đồng tiền toán, doanh số phát hành trái phiếu Châu Âu dollar lớn (trong năm 1996, trái phiếu châu Âu ghi USD chiếm 43,78% tổng số phát hành), Bảng Anh, Mác Đức, Yên Nhật, đơn vị tiền tệ Châu Âu ECU (European Currency Unit) Hầu hết Eurobond phát hành tổ chức có hệ số tín nhiệm cao, ví dụ hệ số AAA AA chiếm tới gần 80% tổng số đợt phát hành Những nhà phát hành Eurobond tích cực phủ, tổ chức quốc tế Ngân hàng giới, Ngân hàng đầu tư Châu Âu công ty đa quốc gia Một số nhà phát hành Eurobond ghi đồng tiền không sử dụng vào mục đích cuối cùng, mà họ chuyển đổi sang đồng tiền cần thiết khác thông qua nghiệp vụ Swap Mức lãi suất Eurobond phụ thuộc vào: điều kiện thị trường hệ số tín nhiệm nhà phát hành 1.2.2 Thị trường trái phiếu nước Đặc điểm loại trái phiếu nước tốn đồng tiền nước nơi phát hành Tuy nhiên, có nước mà trái phiếu phát hành đồng tiền khác Trong trường hợp này, tên trái phiếu nước khác Chẳng hạn, Nhật, trái phiếu phát hành Yen tên Samurai, phát hành USD tên Shogun Thị trường trái phiếu nước lớn thị trường trái phiếu Mỹ Nhật Bản Thị trường trái phiếu Mỹ đa dạng Thị trường Yankee thịt trường công khai, cung cấp vốn trung dài hạn cho nhà đầu tư nước Thị trường trái phiếu Nhật Bản gồm thị trường công khai thị trường Samurai Các nhà phát hành thị trường có điều kiện tiên phải xếp tín nhiệm từ BBB trở lên Các trái phiếu Samurai chủ yếu nghiệp đoàn cơng ty Nhật Bản bảo lãnh Cịn thị trường không công khai Nhật, nhà phát hành không cần phải tuyên bố tài liệu theo luật giao dịch chứng khoán Tuy nhiên số lượng trái phiếu nhà đầu tư Trong đó, thị trường lớn Nhật Mỹ[1], sau Châu Âu thứ ba thị trường Kangaroo Úc Phần lại gồm thị trường nhỏ gần PRC (Panda bonds) Taipei, China (Formosa bonds) Hai trái phiếu Panda đaa62u tiên phát hành tháng 10 năm công ty tài quốc tế (the International Finance Corporation) the ADB (CNY1.1 billion of 10-year bonds at a 3.4% yield and CNY1 billion of 10-year bonds at a 3.34% yield) Trái phiếu có kỳ hạn dài phát hành UK (trái phiếu Bulldog) kỳ hạn 13.1 năm, EU kỳ hạn 12.7 Trái phiếu có kỳ hạn ngắn phát hành Switzerland: 1.7 năm Hy Lạp 2.9 năm Người phát hành quan trọng thị trường Ngân Hàng Thế Giới dành cho chương trình International Bank for Reconstruction and Development (IBRD) chiếm 15.1%, sau Ngân Hàng Thụy Sỹ-The United Bank of Switzerland (UBS), 9.7% Ngân Hàng Châu Âu(the European Bank), dành cho chương trình Reconstruction and Development (EBRD)-3.3% Trong đó, UBS thường phát hành trái phiếu với kỳ hạn ngắn nhất, trung bình 1,5 năm, World Bank EBRD phát hành trái phiếu với kỳ hạn dài hơn, trung bình từ 6.3 đến 9.9 năm Từ năm 1928 đến hết năm 2009 có tổng cộng 3132 đợt phát hành trái phiếu nước giới Trong số 88.2% có lãi suất cố định Chỉ có số có kèm quyền chọn 8.2% mua lại; 16.4% trái phiếu chuyển đổi, 5.2% trái phiếu lưỡng tệ 58.7% trái phiếu vô danh Tuy nhiên, đến 36.8% trái phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán quốc gia phát hành hay nói cách khác phải đăng ký Trong 14.9% phát hành Australia-nước cấm chứng khốn vơ danh Mặt khác, có 8.5% trái phiếu có bảo đảm, 1.3% chấp tài sản, cịn lại khơng bảo đảm Nếu phân theo chủ thể phát hành, thị trường trái phiếu nước gồm ba nhóm, trái phiếu cơng ty, chiếm 51,1%, trái phiếu tổ chức quốc tế, chiếm 28.8%, trái phiếu phủ chiếm 20.1% Trong đó, trái phiếu tổ chức quốc tế có kỳ hạn trung bình dài năm, sau trái phiếu phủ trung bình 6.6 năm, trái phiếu cơng ty có kỳ hạn trung bình 4.9 năm Kỳ hạn tương ứng với mức điểm tín dụng chủ thể phát hành tổ chức quốc tế AAA, phủ AA, cơng ty A Đa số trái phiếu đạt điểm AAA phát hành Nhật thị trường trái phiếu Châu Âu-76.2%, sau Australia-7.5% 1.2.3 Đặc điểm so sánh thị trường trái phiếu nước thị trường trái phiếu Châu Âu Ở Mỹ, đợt phát hành trái phiếu Yankee phải tuân thủ quy tắc Ủy ban giao dịch chứng khoán SEC (Securities and Exchange Commission) Mục đích SEC bảo vệ nhà đầu tư Theo SEC, trái phiếu phát hành phải bao gồm cáo bạch tình hình tài cơng ty phát hành, tất chi tiết liên quan để đánh giá mức độ rủi ro trái phiếu Những cáo bạch tốn nhiều chi phí Đồng thời cơng ty phải cơng bố báo cáo tài q cơng chúng Những báo cáo tài phải chuẩn kế toán Mỹ (GAAP) Đối với cơng ty ngồi nước Mỹ việc điều chỉnh báo cáo tài sang chuẩn Mỹ tốn nhiều chi phí Ở nước có quan hay tổ chức tương tự SEC Cơ quan trực thuộc Bộ Tài Chính quan độc lập SEC.Tuy nhiên, có nước khơng địi hỏi phải chuẩn bị báo cáo tài theo tiêu chuẩn nước Ví dụ điển hình Thụy Sỹ, nước có thị trường tài phát triển mạnh năm 1991 khơng địi hỏi nhà phát hành nước phải cung cấp báo cáo tài theo chuẩn nước phát hành trái phiếu Thụy Sĩ Việc phát hành trái phiếu thị trường trái phiếu Châu Âu khắt khe Điểm khác biệt lớn trái phiếu nước trái phiếu Châu Âu trái phiếu Châu Âu không bán rộng rãi cho công chúng Trái phiếu Châu Âu thường chào bán tổ chức bảo lãnh (Underwriters) cho nhà tư vấn đầu tư chuyên nghiệp Những nhà tư vấn đầu tư chuyên nghiệp mua trái phiếu cho tài khoản tổ chức cho cá nhân Do đó, luật lệ phát hành hay mua bán trái phiếu Châu Âu thị trường thứ cấp mức tối thiểu Các yêu cầu công bố thống tin tùy thuộc vào thị trường nước Các nhà phát hành có mức tín nhiệm cao Exxon, Nissan Motor, Nestlé không cần phải cáo bạch thơng tin nhiều Các nhà phát hành chuẩn phép tham gia vào thị trường theo quy trình cáo bạch thơng tin thị trường Việc phát hành thị trường trái phiếu nước ngồi ln địi hỏi người phát hành cần xếp hạng tín nhiệm Cịn phát hành trái phiếu Châu Âu khơng địi hỏi xếp hạng tín nhiệm Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhà phát hành xếp hạng tín nhiệm dễ phát hành trái phiếu với kỳ hạn dài Do đó, xu hướng nhà phát hành xếp hạng tín nhiệm Các trái phiếu Châu Âu niêm yết sở giao dịch Mỹ, London Luxembourg bắt buộc phải niêm yết Nhiều định chế mua trái phiếu niêm yết mà Tuy nhiên, đa phần giao dịch thực qua thị trường phi tập trung, yết giá sở giao dịch dùng để thông báo giá đóng cửa Trên vị nhà phát hành, thị trường trái phiếu nước Mỹ rộng sâu, nên đáp ứng đợt phát hành trái phiếu với khối lượng lớn kỳ hạn dài Tuy nhiên, thị trường Mỹ lại quan trọng việc xếp hạng tín dụng cơng bố thơng tin cho cơng chúng Thị trường trái phiếu Châu Âu có tốc độ phát hành trái phiếu nhanh nhiều khơng có nhiều thủ tục phiền hà Chi phí dành cho nhà bảo lãnh phát hành lớn, bù lại, chi phí lãi thấp Trên vị nhà đầu tư, độ sâu rộng thị trường trái phiếu Mỹ hấp dẫn Nhưng trái phiếu phát hành phải đăng ký, tức nhà đầu tư nắm trái phiếu định danh phải trả thuế thu nhập Trong đó, trái phiếu Châu Âu trái phiếu vô danh, không bị đánh thuế thu nhập Nói chung, so với thị trường trái phiếu Mỹ thị trường trái phiếu châu Âu khoản có thơng tin người phát hành Tuy nhiên thị trường trái phiếu Châu Âu có tốc độ phát hành nhanh giá cạnh tranh hơn, khơng bị quản lí quan không cần nộp thuế thu nhập Tuy nhiên, để tăng sức cạnh tranh thị trường trái phiếu nước so với thị trường trái phiếu châu Âu, Mỹ ban hành sách “Self registration” năm 1982, với luật 415 Luật giúp làm giảm chi phí phát hành trái phiếu cơng chúng Sau đó, tháng năm 1984, Mỹ thay đổi luật, miễn thuế thu nhập từ lợi tức cho nhà đầu tư nước ngồi Từ đó, thị trường trái phiếu công ty dành cho nhà đầu tư nước trở nên hấp dẫn Quan trọng luật 144A, ban hành vào tháng năm 1990, tạo thị trường luật 144a Các nhà phát hành bán chứng khốn cho hay nhiều định chế đầu tư đủ tiêu chuẩn (qualified institutional buyers-QIB) Chứng khốn khơng cần phải đăng ký hay niêm yết, nên không cần tuân thủ quy tắc SEC chuẩn mực kế tốn, cơng bố thơng tin Sau luật ban hành, thị trường trái phiếu nước ngồi Mỹ tăng trưởng nhanh chóng Năm 1993 có tổng khối lượng phát hành US$ 91, tăng lên US$ 300b, năm 1998 QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN 2.1 Thị trường trái phiếu nước Trái phiếu nước ngồi lần phát hành cơng ty Majzen (xem phụ lục bảng 3) vào thị trường EU năm 1928 Có trái phiếu phát hành từ năm 1928 đến 1952 Sau đó, năm 1971, cộng hịa Ireland phát hành trái phiếu nước ngồi đồng Bảng Anh vào thị trường UK Sau đó, năm 1971, The World Bank, ADB quốc gia khác phát hành loạt trái phiếu định giá đồng Yen vào thị trường Nhật (trái phiếu Samurai) Từ 1976, trái phiếu nước phát hành thường xuyên ngày tăng nhanh Tuy năm 2007-2008, giới trải qua khủng hoảng tài chính, số lượng trái phiếu giai đoạn 2006-2010 gia tăng so với giai đoạn 2001-2005: 1193 tính đến 6/2009 so với 827 trái phiếu 2.2 Thị trường trái phiếu Châu Âu Nói đến phát triển mạnh thị trường trái phiếu Châu Âu, thường có hai nguyên nhân lớn kể đến: IET, VFCR IET Interest Equalization Tax: Đạo luật thuế đánh tiền lãi thu từ việc nắm giữ cổ phiếu trái phiếu nước phát hành vào nước Mỹ Do tổng thống John F Kendedy ban hành vào ngày 18/7/1963, nhằm ngăn chặn dòng vốn đầu tư nước nhà đầu tư Mỹ, giúp làm giảm thâm hụt cán cân toán Mỹ Thuế suất khác tùy vào kỳ hạn, từ 2.75% cho trái phiếu kỳ hạn năm đến 15% cho trái phiếu chứng khốn có kỳ hạn 28,5 năm Sau đạo luật cịn mở rộng thêm cho kỳ hạn ngắn IET có ảnh hưởng lớn, gần làm đóng cửa thị trường trái phiếu quốc tế Yankee Mỹ thúc đẩy cơng ty nước ngồi phát hành trái phiếu định giá USD thị trường nước Mỹ, cụ thể thị trường London Luxembourg Tuy nhiên đạo luật cải thiện cán cân toán Mỹ Tháng 1/1965, tổng thống Lyndon Johnson áp đặt một, tạm dịch là, Chương trình hạn chế tín dụng nước ngồi tự nguyện (Voluntary Foreign Credit Restraint or VFCR) Chương trình nhằm hạn chế đầu tư trực tiếp nước ngồi cơng ty Mỹ theo mức giới hạn tự nguyện công ty Nếu cơng ty có đóng góp tích cực vào cán cân toán Mỹ (như tăng xuất chi trả cổ tức vào nước) hưởng số quyền phép đầu tư nước Tuy nhiên, đầu năm 1968, VFCR ban hành lại tên OFDI-Office of Foreign Direct Investment, trở nên bắt buộc khơng cịn tự nguyện cải thiện cán cân toán Mỹ Khi hai đạo luật bãi bỏ vào năm đầu1974, cuối năm 1974, trái phiếu Eurodollar thị trường trái phiếu quốc tế giảm lần, từ US$M 3908 xuống US$M 996 Tưởng chừng hoạt động vay vốn từ nước lại quay trở New York Tuy nhiên, năm sau đó, trái phiếu nước trái phiếu Eurodollar tăng trưởng với tốc độ gần nhau, loại chiếm khoảng 50% Từ 1981 trái phiếu Eurodollar tăng vượt trái phiếu nước Từ 1985 trái phiếu Eurodollar chiếm 80% Dần dần, trái piếu Châu Âu không phát hành USD mà đồng tiền khác kết hợp với hợp đồng hoán đổi tiền tệ Năm 1999, khoảng 95% trái phiếu Euro phát hành USD, Euro GBP Đồng thời, kỳ hạn trái phiếu đa dạng Kỳ hạn phổ biến từ đến năm, sau từ 10 đến 20 năm, Khối lượng phát hành tăng lên, 100 triệu USD năm 1986, tăng lên khoảng tỷ USD năm kể từ 1990, đạt 60 tỷ năm 1998 CÁC CÔNG CỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ 3.1 3.1.1 Phân loại trái phiếu Trái phiếu có lãi suất thả - Floating rate note Trái phiếu khác với trái phiếu thơng thường khơng chào giá cố định Đặc tính việc hứa hẹn trả cho nhà đầu tư khoản tiền lời thay đổi với lãi suất chuẩn Lãi suất thay đổi theo kỳ hạn tháng, tháng thời hạn trái phiếu Lãi suất thường dựa lãi suất tham khảo đó, thơng thường LIBOR (London Inter Bank Offered Rate) trái phiếu định giá USD EURIBOR trái phiếu định giá Euro, kỳ hạn tháng tháng Ví dụ loại trái phiếu có tỷ giá ấn định 1/2% cao LIBOR Thực tế với người vay có tiếng tăm đặc biệt tốt phát hành trái phiếu có tỷ giá thấp LIBOR Ngồi người ta cịn lấy mức lãi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ làm chuẩn cho tỷ giá phát hành số loại trái phiếu khác Không giống loại trái phiếu có lãi suất ổn định (straight bond) giá thường thay đổi theo lãi suất, giá loại trái phiếu có tỷ giá thả khơng thay đổi theo lãi suất Vì loại trái phiếu đặc biệt hấp dẫn tổ chức tiền tệ khơng thích rủi ro, ngân hàng khách hàng loại trái phiếu Loại trái phiếu có tiền lãi nhận năm quý, loại tiền tệ ghi trái phiếu Ví dụ vế tính lãi suất thả nổi: Một trái phiếu có lãi suất thả sau: lãi suất LIBOR tháng cộng với 50 điểm bản, với trần 7%, sàn 5% lãi suất thay đổi tháng sau: 3.1.2 Ngày đổi LS LIBOR Coupon Rate Jan-02 5.5% 6% Jul-02 5.8% 6.3% Jan-03 6.3% 6.8% Jul-03 6.8% 7% Jan-04 7.3% 7% Jul-04 3.7% 5% Jan-05 2.5% 5% Trái phiếu có lãi suất cố định - Straight fixed-rate Là trái phiếu có lãi suất cố định không thay đổi thời hạn trái phiếu Loại trái phiếu thường hưởng lãi năm, loại tiền tệ ghi trái phiếu Loại gọi trái phiếu “plain vanilla”, lãi suất ngày đáo hạn cố định khơng có quyền chọn kèm theo Cách tính giá trái phiếu: 3.1.3 Trái phiếu chuyển đổi - Convertible bond Trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu có khả chuyển đổi thành cổ phiếu công ty theo tỉ lệ công bố trước vào khoảng thời gian xác định trước Thông thường người phát hành trái phiếu chuyển đổi dành cho người mua quyền định có chuyển đổi sang cổ phiếu hay khơng Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền khơng chuyển sang cổ phiếu thời điểm chuyển đổi, công ty làm ăn không tốt Trái phiếu chuyển đổi coi kết hợp trái phiếu thường quyền chọn mua cổ phiếu Thơng thường, trái phiếu loại có tỉ suất trái tức tương đối thấp so với loại trái phiếu khác, song bù lại, hứa hẹn đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận lớn từ khả mua cổ phiếu với mức giá ưu đãi tương lai Quyền chọn mua cổ phiếu giá trị gia tăng loại trái phiếu này, khiến trở thành mặt hàng hấp dẫn nhà đầu tư Nhiều khi, công ty chưa phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi trở thành mặt hàng giới đầu tư săn lùng gắt gao, đặc biệt trường hợp "bluechip" tương lai Từ góc độ cơng ty phát hành, lợi ích chủ yếu việc huy động vốn từ trái phiếu chuyển đổi việc giảm lãi suất cho vay Ngoài trái phiếu chuyển đổi cịn có loại chứng khốn gần tương tự với nó, trái phiếu hốn đổi (exchangeable bond) Hai loại giống nhau, khác chỗ loại cổ phiếu mà trái phiếu hoán đổi nhận cổ phiếu công ty khác.Phát hành trái phiếu chuyển đổi cách giúp công ty tránh việc nhà đầu tư nhìn nhận hành động theo chiều hướng tiêu cực Ví dụ, cơng ty niêm yết, chọn cách tăng vốn thông qua việc phát hành thêm cổ phiếu.Thị trường thường nhìn nhận việc tín hiệu cho thấy giá cổ phiếu công ty định giá cao Để tránh ấn tượng xấu này, công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi mà người nắm giữ chuyển sang cổ phiếu công ty làm ăn tốt 3.1.4 Trái phiếu khơng tính lãi - Zero-coupon bond Trái phiếu Zero-coupon trái phiếu không trả lãi định kỳ Trái phiếu bán với giá chiết khấu so với mệnh giá Ở Mỹ, nhà đầu tư vào trái phiếu phải đóng thuế thu nhập từ trái phiếu này, cịn Nhật loại miễn thuế Cách tính giá: 3.1.5 Trái phiếu lưỡng tệ- trái phiếu tiền kép - Dual currency bond Những trái phiếu gọi trái phiếu tiền kép giá vốn trái phiếu loại tiền tệ, trái phiếu toán loại tiền tệ khác Trái phiếu thường nhận lãi năm nhận vốn gốc loại tiền tệ khác với loại tiền tệ mà nhà đầu tư mua Ví dụ: Một cơng ty muốn vay US dollar để sử dụng cho mục đích cách phát hành trái phiếu có giá vốn US dollar, với số Franc Thụy Sỹ thu nhập cơng ty tốn cho trái chủ Franc Thụy Sỹ đáo hạn Trong trường hợp này, nhà đầu tư phải xử lý cách có hiệu mức độ rủi ro tiền tệ dựa hoạt động tỷ giá hối đoái Loại trái phiếu lựa chọn thích hợp với cơng ty đa quốc gia.Các công ty Nhật nhà phát hành lớn loại trái phiếu Yen sau trả vốn gốc USD 3.1.6 Trái phiếu tiền tệ đa quốc gia - trái phiếu đa tệ Tình trạng bất ổn ngày tăng tỷ giá hối đoái tiền tệ từ thập kỉ 70 thúc đẩy mạnh mẽ phát triển nhiều cách đầu tư tự bảo hiểm Với cố gắng làm giảm tới mức tối thiểu ảnh hưởng biến động tiền tệ này, số trái phiếu phát hành với tính chất đa tiền tệ Đây loại trái phiếu định danh nhóm tiền tệ SDR hay EUR, hay nhiều đồng tiền khác cho đợt phát hành Trái phiếu ECU trở nên thành công số trái phiếu đa tiền tệ phát hành Thuận lợi trái phiếu người phát hành tính giá trị trái phiếu nhiều loại tiền tệ Do chúng có khả giảm rủi ro tiền tệ so với trái phiếu tính loại tiền tệ Với cơng ty có nhiều nguồn thu nhập tính nhiều nguồn tiền tệ khác dễ dàng giữ trái phiếu đa tiền tệ trái phiếu ECU chẳng hạn 3.1.7 Trái phiếu toàn cầu - Global Bond Xuất vào cuối thập kỷ 90 kỷ 20 Là loại trái phiếu định danh loại trái phiếu tự chuyển đổi (thường USD) bán phạm vi tồn cầu kể nước có đồng tiền ghi trái phiếu Đây loại trái phiếu ưa thích thị trường trái phiếu quốc tế Bảng 2: Tóm tắt đặc điểm loại trái phiếu INSTRUMENT INTEREST FREQUENCY COUPON TYPE CURRENCY PAYOFF Straight fixed-rate annual Fixed Currency of issue Floating rate note annual or quarterly Variable Currency of issue 3.2 Convertible bond annual Fixed Currency of issue or convertible Straight fixed-rate with equity warrants annual Fixed Currency of issue plus shares Zero-coupon bond none Zero Currency of issue Dual-currency bond annual Fixed Dual Currency Composite currency bond annual Fixed Composite currency Rủi ro trái phiếu Rủi ro tín nhiệm hay rủi ro vỡ nợ - Credit risk or default risk Là rủi ro mà người vay khơng thể khơng sẵn lịng trả vốn gốc tiền lãi đến hạn toán Rủi ro lãi suất - Interest rate risk Là rủi ro mà lãi suất thị trường tăng lên, làm giảm giá trị trái phiếu thông thường, trái phiếu có kỳ hạn dài rủi ro lãi suất cao Rủi ro lạm phát - Inflation risk Rủi ro lạm phát liên quan đến rủi ro lãi suất, đặc biệt nhà đầu tư mua để nắm giữ không bán Do giá trị trái phiếu giảm lạm phát tăng, lãi suất tăng Trái phiếu có lãi suất thả có rủi ro Rủi ro khoản - Liquidity risk or marketability risk Rủi ro tùy thuộc vào việc nhà đầu tư dàng bán trái phiếu gần giá trị thực hay khơng Chênh lệch giá chào mua chào bán số rủi ro khoản Rủi ro quốc gia - Country risk Là rủi ro mà quốc gia thực cam kết tài Cụ thể vỡ nợ lí trị kinh tế vĩ mơ Rủi ro quốc gia cịn bao gồm việc quốc gia thay đổi sách tỷ giá sách ln chuyển dịng vốn vào quốc gia Rủi ro tiền tệ hay rủi ro tỷ giá - Currency risk or foreign exchange risk Là rủi ro liên quan đến thay đổi giá trị đồng tiền mà trái phiếu định giá 3.3 Lợi nhuận trái phiếu Các nhân tố ảnh hưởng mức lợi tức trái phiếu Yếu tố quan trọng loại trái phiếu mức lãi ấn định, điều hấp dẫn nhà đầu tư Trái phiếu quốc tế có nhiều mức lãi khác khơng ngồi quy luật: trái phiếu hàm chứa nhiều rủi ro phải yêu cầu mức lãi cao Sau số yếu ảnh hưởng đến lợi tức trái phiếu: Địa vị người phát hành - Issuer type: Đối với nợ tiếng có uy tín nhà đầu tư đánh giá cao mức độ tín nhiệm, Ngân hàng giới hay Ngân hàng đầu tư Châu Âu, trái phiếu họ đặt mức lãi thấp Thời hạn toán trái phiếu: Thời hạn toán dài phải yêu cầu với mức lãi cao Quy mô phát hành: Lượng trái phiếu phát hành với quy mơ lớn có khả mua bán giao dịch cao Quy mơ phát hành lớn thúc đẩy khả chuyển đổi thành tiền mặt trái phiếu thị trường thứ cấp, mức lợi tức thấp với quy mơ phát hành lớn Sự ổn định tiền tệ: Sự ổn định tiền tệ tác động yếu tố trị, khó khăn cán cân toán, lạm phát… Sự bất ổn đồng tiền toán trái phiếu buộc phải tăng lợi tức cho nhà đầu tư tiềm Quan hệ cung cầu: Loại trái phiếu mà cung lớn cầu, thị trường khó khăn tiêu thụ thêm phải đặt mức lãi đủ cao để hấp dẫn nhà đầu tư tiêu thụ THÀNH PHẦN THAM GIA VÀ CƠ CẤU THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ 4.1 Thành phần tham gia 4.1.1 Nhà phát hành trái phiếu Chính phủ quan chức uỷ quyền: phát hành trái phiếu quốc tế để tạo vốn cho quốc gia Thị trường vốn ngày khơng cịn bị đóng khung phạm vi quốc gia mà phát triển mạnh mẽ với xu hướng tồn cầu hố, mở nhiều triển vọng cho Chính phủ huy động vốn bình diện quốc tế Một hình thức huy động vốn thị trường vốn quốc tế phổ biến nhiều Chính phủ lựa chọn phát hành trái phiếu quốc tế Đó hình thức Chính phủ phát hành chứng từ vay nợ (được gọi trái phiếu quốc tế) thị trường vốn quốc tế, hình thức vay vốn trực tiếp từ nhà đầu tư quốc tế qua tổ chức trung gian vay ngân hàng Chính quyền địa phương hay tiểu bang: Mục đích phát hành trái phiếu quốc tế tổ chức nhằm gây quỹ, tạo vốn tài trợ cho việc xây dựng dự án chung có sinh lợi hệ thống giao thông, trường học dịch vụ công cộng Theo thống kê Standard and Poors’ năm 2009, trái phiếu phủ quốc tế Mỹ chiếm 20%, lại quốc gia nước phát triển khác Các nước phát triển thường xếp hạng tín nhiệm AAA cịn nước thường xếp hạng tín nhiệm BBB Các quốc gia chiếm 5% số trái phiếu phủ quốc tế The World Bank, IMF, Ngân hàng trung ương nước Các Ngân hàng thương mại Các công ty lớn 4.1.2 Các tổ chức đầu tư quốc tế Các tổ chức đầu tư quốc tế thường gồm: Quỹ hưu trí - Pension Funds Các cơng ty bảo hiểm Các ngân hàng Các quỹ Hỗ tương Các nhà đầu tư chiến lược Quỹ phòng vệ Các định chế đầu tư khác 4.2 Cơ cấu bên tham gia Một đợt phát hành trái phiếu có thành phần tham gia sau: Issuer, Lead and CoManager, Underwriter, Sellers, Trustees, Paying Agents [2]Issuer (or borrower)-nhà phát hành, người cần vay vốn thông qua phát hành trái phiếu Người phát hành ngân hàng, cơng ty, tồ chức quốc tế hay phủ Các chủ thể phát hành cần đến Ngân hàng để nhờ ngân hàng phát hành trái phiếu cho Ngân hàng gọi ngân hàng chủ trì-lead bank, hay nhà quản lí bao tiêu-Lead manager Ngân hàng mời thêm ngân hàng khác tạo thành managing group để thỏa thuận thực việc phát hành trái phiếu Managing group sau bán trái phiếu cho nhà bảo lãnh-underwriter bán trực tiếp cho nhóm mua-selling group Managing group, underwriter seller gọi chung syndicate-nhóm bao tiêu hay nhóm cho vay Khi nhóm bán trái phiếu cho nhà đầu tư khách hàng họ, thị trường sơ cấp Khi nhà đầu tư mua bán qua lại với thị trường thứ cấp Sau trái phiếu bán đi, ngân hàng làm đóng vai trị principal paying agent có nhiệm vụ thu lãi gốc từ nhà phát hành trả cho nhà đầu tư Những principal paying agent thường đóng vai trò fiscal agent-là người đại diện cho nhà phát hành Tuy nhiên, paying agent đóng vai trị trustee-đại diện nhà đầu tư, phải có ngân hàng khác đóng vai trị fiscal agent, nhà phát hành định Các chủ thể tham gia thị trường tổ chức Hiệp hội thị trường thứ cấp quốc tế (the International Primary Market Association-IPMA) London Hiệp Hội thị trường chứng khoán quốc tế (International Security Market Association-ISMA) Zurich Phí quản lý bảo lãnh Phí quản lý bảo lãnh cho đợt phát hành trái phiếu quốc tế thay đổi tuỳ theo kỳ hạn toán trái phiếu - lệ phí cao trái phiếu dại hạn tuỳ thuộc vào tiếng tăm công ty huy động vốn địa vị nước chủ nhà Thơng thường, lệ phí dựa vào tỷ lệ phần trăm số vốn phát hành toán chiết khấu giá Rủi ro bảo lãnh Hoạt động bảo lãnh phát hành có rủi ro Đó rủi ro giá bán trái phiếu cho nhà đầu tư không nhà bảo lãnh phát hành cam kết bán với nhà phát hành Ví dụ, người quản lí cam kết phát hành trái phiếu với giá 100 USD, nhà đầu tư thị trường đồng ý mua với giá 98 USD nhà bảo lãnh phát hành phải bù phần chênh lệch Các lí dẫn đến tượng tăng lên đột ngột lãi suất, giảm tín nhiệm đột ngột nhà phát hành, nhà đầu tư thích trái phiếu định giá EUR USD Do đó, nhà bảo lãnh phát hành cần phải hiểu rõ bên cung bên cầu Họ phải có đủ lực tài để ứng phó rủi ro bảo lãnh xảy Đồng thời, họ phải có mối quan hệ rộng rãi với nhà đầu tư để phát hành trái phiếu thật nhanh, trước thị trường thay đổi Thị trường Gray Có bất đối xứng nhà quản lí nhóm bán Nhà quản lí hấu có quyền lực để áp đặt quy tắc lên nhóm bao tiêu(sydicate) Do đó, họ có động lực nhận thật nhiều đợt bảo lãnh phát hành để tăng doanh số Họ áp dụng điều khoản dễ dàng cho nhà phát hành Theo giá bán phải tăng lên lợi suất giảm Do đó, họ phải bán trái phiếu với giá cao (overpriced) Những nhà quản lí tin họ lập nhóm bán hàng để bán với giá cao, cơng ty chứng khốn ngân hàng đầu tư sẵn lịng tham gia vào nhóm bao tiêu Tuy nhiên, thị trường đánh giá không tốt trái phiếu họ bảo lãnh phát hành, họ bán hết trái phiếu phải chịu thiệt hại Hiện tượng gọi “excessive competition” Từ năm 1970, chủ thể tham gia thị trờng phát triển phương pháp để giải tình trạng Để tránh việc bán trái phiếu ngang mệnh giá thị trường thứ cấp, họ bán kỳ hạn trái phiếu Nghĩa người bán bán trái phiếu nhận thông báo việc bán trái phiếu đó, với giá 98-99% mệnh giá để nhà đầu tư trái phiếu định giá cao giá trị thực 4.3 4.3.1 Cơ cấu thị trường trái phiếu quốc tế Thị trường sơ cấp Cũng thị trường nội địa, phận thị trường sơ cấp thị trường trái phiếu quốc tế thị trường xử lý việc phát hành trái phiếu Trên thị trường có tham gia mà nhà phát hành tiếng giới ngân hàng Crédit Suisse, ngân hàng First Boston, ngân hàng Deutche hay cơng ty chứng khốn Nomura 4.3.2 Thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp phận quan trọng hoạt động có hiệu thị trường sơ cấp phương tiện đảm bảm việc chuyển đổi thành tiền mặt cho chủ trái phiếu Hiển nhiên thị trường sơ cấp hoạt động hiệu khơng hấp dẫn nhà đầu tư tiềm có khơng có triển vọng chuyển đổi sang tiền mặt sau đợt phát hành Ngoài ra, tồn thị trường thứ cấp cho phép định giá trái phiếu vào mức lãi có từ đợt phát hành lớn Thị trường thứ cấp thị trường trái phiếu Châu Âu loại thị trường phi tập trung việc buôn bán loại trái phiếu quốc tế hay Châu Âu tiến hành Hiệp hội nhà kinh doanh trái phiếu quốc tế (AIBD - Association of International Business Dealers) thơng qua điện thoại xác nhận qua điện tín AIBD thành lập vào cuối năm 1960 có 900 thành viên khoảng 40 nước AIBD góp phần quan trọng vào việc tạo thị trường phân phối sản phẩm thị trường trái phiếu quốc tế thị trường trái phiếu Châu Âu AIBD đóng nhiều vai trị bao gồm cung cấp nguồn thông tin đợt phát hành lớn cố gắng điều chỉnh hoạt động thị trường cách cải tiến luật lệ thủ tục làm cho hoạt động thị trường trôi chảy Vì vấn đề tập quán kinh doanh, kỹ thuật tính tốn tiền lãi tích luỹ, định giá trị trái phiếu hay toán… nằm quy chế AIBD Về chế kinh doanh, việc báo giá trái phiếu theo giá bán giá mua tạo khoản chênh lệch giá định Phạm vi chênh lệch tuỳ thuộc vào mức độ khả toán tiền mặt đợt phát hành định tình trạng tài nhà bn Kinh doanh thường thực với lô tối thiểu 10 trái phiếu, lơ thường có giá trị $10.000 Trên thị trường thứ cấp nhà kinh doanh kiếm lợi trái phiếu qua cách: Chênh lệch giá mua giá bán trái phiếu: Chênh lệch thay đổi theo tính chất trái phiếu Thường mức độ dao động giá loại trái phiếu có lãi suất cố định rộng so với trái phiếu có lãi suất thả Mức lợi nhuận chênh lệch giá cao loại trái phiếu có khả tốn tiền mặt thấp Nói chung, chênh lệch vào khoảng 0,5% giá mua giá bán trái phiếu có khả tốn tiền mặt tăng đến 1% - 2% trái phiếu tích cực Thời cơ: Các nhà bn chứng khốn ln chờ đợi thời thị trường chứng khoán để mua bán chứng khốn lúc Khi nhà bn trái phiếu quốc tế định mua số lượng lớn loại trái phiếu lúc ông ta dự đoán người ta cần đến loại trái phiếu hy vọng giá trái phiếu tăng cao nhiều Nhưng không loại trừ bất lợi xảy làm hỏng thời cơ, việc công ty phát hành trái phiếu bị đánh giá lại trái phiếu có nguy xuống giá QUY TRÌNH THAM GIA VÀO THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ 5.1 Tầm quan trọng việc xếp hạng tín nhiệm Phân khúc thị trường: trái phiếu đạt điểm đầu tư trái phiếu có lợi suất cao-Investment Grade and High Yield Bonds Trái phiếu đạt điểm đầu tư-Investment grade bonds trái phiếu xếp hạng tổ chức xếp hạng tín nhiệm có uy tín-thường tổ chức tín nhiệm Moody’s, Standard & Poor’s, Fitch Những trái phiếu thường phát hành tập đồn lớn uy tín Trái phiếu có lợi suất cao-High yield bonds, hay cịn gọi junk bonds, trái phiếu xếp hạng sau investment grade Những trái phiếu thường phát hành công ty thành lập, công ty có điểm tín nhiệm bị giảm Trái phiếu có lợi suất cao thường có kỳ hạn ngắn trái phiếu có điểm đầu tư, thường khơng q 10 năm Lọai trái phiếu có lợi suất cao Phân biệt rạch ròi hai loại trái phiếu quan trọng, số tổ chức đầu tư khơng đầu tư vào trái phiếu không đạt điểm đầu tư Thơng thường, điểm tín nhiệm trái phiếu cơng ty phát hành khơng thể cao điểm tín nhiệm phủ nước cơng ty Điều gọi Sovereign ceiling hay country ceiling Tuy nhiên đợt phát hành trái phiếu có tài sản đảm bảo vượt qua điểm tín nhiệm trần 5.2 Quy trình phát hành trái phiếu công ty thị trường trái phiếu quốc tế Khi công ty muốn phát hành trái phiếu, họ chọn phát hành trái phiếu thị trường nội địa thị trường quốc tế Thị trường lựa chọn tùy thuộc vào việc công ty hưởng giá đâu tốt Để phát hành trái phiếu vào thị trường nước ngoài-trái phiếu nước ngoài, công ty cần tuân thủ điều kiện giao dịch chứng khốn nước đó, điều kiện nhà phát hành nội địa Còn để phát hành trái phiếu Châu Âu cơng ty cần tìm nhà bảo lãnh phát hành thị trường, thường ngân hàng đầu tư hoạt động thị trường quốc tế, Barclays, City Deutsche Bank, sau phân tích tình hình tài cơng ty tình hình thị trường Cơng ty tư vấn ngân hàng đầu tư lĩnh vực Đứng từ góc độ giám đốc tài cơng ty, định phát hành trái phiếu nước ngồi, cần thơng qua bước sau: Bước 1: Phân tích tình hình trước phát hành trái phiếu Phân tích tình hình tài cơng ty Phân tích tình hình quản lí Lựa chọn nhà tư vấn Bước 2: Phân tích thị trường Phân tích trái phiếu-rủi ro, xếp hạng tín nhiệm (xem phần 3) Phân tích lựa chọn thị trường nội địa hay thị trường quốc tế (xem phần 1) Bước 3: Chuẩn bị giao dịch-các yếu tố Quyết định yếu tố trái phiếu Kích cỡ Kích cỡ đợt phát hành tùy thuộc vào điều kiện thị trường Công ty phát hành nhà tư vấn cần tính tốn khả hấp thụ thị trường.Ở thị trường nội địa khơng nên phát hành với khối lượng lớn khó bán Ngược lại, phát hành trái phiếu châu Âu, phát hành với số lượng nhỏ không đạt mức chi phí hiệu Vì phí tính phần trăm khối lượng phát hành, với khối lượng nhỏ phần trăm tính phí lớn Thường khối lượng phát hành thị trường tối thiểu $75 đến 100 tỷ USD, Mệnh giá- par value or face amount Hầu hết trái phiếu công ty Mỹ có mệnh giá $1000 Những mua bán riêng(thường với trung tâm tài hay cơng ty đa quốc gia) thường có mệnh giá lớn hơn, $1,000,000 với bội số $100,000 Kỳ hạn Ở Mỹ, kỳ hạn trái phiếu-bond từ trên10 năm đến 12 năm, từ 10 năm note-giấy nợ (tạm dịch) + Giấy nợ ngắn hạn: kỳ hạn tối đa năm + Giấy nợ trung hạn hay trái phiếu trung hạn 5-12 năm + Trái phiếu dài hạn kỳ hạn 12 năm Trái phiếu có kỳ hạn 30 năm có Mỹ lần gần loại phát hành tháng 10/2001 nhiên trái phiếu chuẩn quan trọng để xác định lợi suất trái phiếu phát hành Quyết định loại trái phiếu Lãi suất hình thức trả lãi Lựa chọn hình thức trả lãi-xem phần cơng cụ thị trường trái phiếu quốc tế Ở Mỹ, lãi thường trả theo kỳ tháng Còn trái phiếu Châu Âu trả lãi năm Người phát hành cần nắm rõ luật để làm theo Tiền tệ Việc lựa chọn loại tiền tệ để định giá trái phiếu thường chịu ảnh hưởng thị trường, cấu vốn đặc điểm dịng tiền cơng ty Điều giúp làm giảm rủi ro tỷ giá cho công ty Tuy nhiên, thị trường đủ sâu để tiêu thụ trái phiếu định giá nội tệ Xem xét môi trường pháp luật nơi phát hành (Local Regulatory and Legal Environment) Cần nghiên cứu luật sau thị trường phát hành trái phiếu + Luật chứng khốn (quy trình đăng ký chào bán trái phiếu, ) + Những yêu cầu riêng ngành, + Luật doanh nghiệp, yêu cầu giới hạn khác Bước 4: Chuẩn bị giao dịch - loại giấy tờ cần thiết[3] Các chứng từ liên quan đến trình phát hành Các chứng từ pháp lí Báo cáo tài Due Diligence Bước 5: Marketing bán trái phiếu Đăng ký niêm yết Marketing Định giá Bán riêng hay bán cho công chúng ? (Private or Public Placement) Công ty phát hành nhà tư vấn cần đánh giá xem nên bán công chúng hay nên bán riêng cho QIB(thị trường luật 144A-xem phần 1) Nếu bán cho cơng chúng cần phải niêm yết, phải tốn chi phí đăng ký , cịn bán riêng cho QIB) khơng cần niêm yết tính khoản thấp, đồng thời lợi suất cao Chi phí phát hành Dù chọn niêm yết hay bán cho QIB cơng ty chịu khoản phí sau: + Các phí luật pháp + Phí kế tốn + Phí quản lý + Phí trả cho tổ chức đại diện (Trustee and paying agent fees) + Phí tồn trữ ký thác + Phí in cáo bạch + Phí chấm điểm tín dụng Quy trình đăng ký Quy trình đăng ký phụ thuộc vào luật quốc gia Ở Mỹ, quy trình gồm giai đoạn Trước hết điển vào bảng đăng ký SEC Sau đó, nhà bảo lãnh phát hành phải Marketing loại trái phiếu cần phát hành thông qua bảng cáo bạch sơ SEC xem xét bảng đăng ký yêu cầu sửa đổi số chỗ Giai đoạn SEC tuyên bố đăng ký thành công, bắt đầu niêm yết bán trái phiếu Các yêu cầu cầu cần có để niêm yết sở giao dịch + Chứng từ pháp lý công ty + Bản kê khai thức + Thư báo phát hành + Báo cáo tài có kiểm tốn vài năm gần Marketing Quá trình Marketing trình thương lượng bên phát hành với QIB để ban trái phiếu phát hành Nhà quản lí bảo lãnh phát hành phải xếp hàng loạt họp, gọi Road shows, để ban lãnh đạo công ty trình bày trước tổ chức đầu tư, nhà quản lý tiền, người mua bán chứng khoán Ở Mỹ, họp thường tổ chức nhà phát hành điền vào mẫu đăng ký, trước có định phép phát hành Đây giai đoạn công ty phải đưa cáo bạch Những thương lượng bao gồm định về: Khối lượng: Tỷ lệ đăng ký mua nhà đầu tư số cho thấy nhà đầu tư chấp nhận đợt phát hành Nếu tỷ lệ đăng ký mua thấp cần xem xét chỉnh sửa lại điều khoản trái phiếu Giá: có nhà đầu tư sẵn sàng mua trái phiếu? Giá bán tài liệu đăng ký, giá thực định vào ngày phát hành, với mức bù thêm chiết khấu vào mệnh giá, khoản này phản ánh tình hình thị trường Tùy thuộc vào kích cỡ mức độ phức tạp việc bán trái phiếu nhà đầu tư mà nhà bảo lãnh phát hành đến nhiều thành phố, nhiều quốc gia để chào bán với nhà đầu tư Phát hành Nhiều luật chứng khoán nước phương Tây phương đơng địi hỏi chứng khốn bán cho công chúng phải phát hành dạng ghi sổ phải tồn trữ ký thác Nhà phát hành cần tìm hiểu nắm rõ quy định để thực cho Ngày nay, Mỹ, chứng khoán thường phát hành dạng chứng cất trữ Công ty ủy thác tồn trữ ký thác[4] Bước 6: Những thủ tục sau phát hành Trả nợ Điều quan trọng sau phát hành trái phiếu, nhà phát hành phải trả lãi định kỳ trả vốn gốc đáo hạn Tiếp tục công bố thông tin Trái phiếu phát hành công chúng định giá thị trường thứ cấp dựa thơng tin có thị trường Do đó, việc tiếp tục cơng bố thơng tin quan trọng uy tín thị trường thứ cấp để bảo vệ nhà đầu tư mua trái phiếu thị trường sơ cấp Hầu hết luật chứng khoán nước Đông Âu yêu cầu nhà phát hành phải tiếp tục công bố thông tin định kỳ chứng khốn phát hành cơng chúng Duy trì điểm tín dụng Các tổ chức xếp hạng tín nhiệm thường xuyên đánh giá lại đểm tín nhiệm năm Họ thường thu phí trì điểm tín dụng cho việc Thường hợp đồng trái phiếu yêu cầu phải thông báo cho người nắm giữ trái phiếu biết có thay đổi điểm tín nhiệm nhà phát hành 6 HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA VIỆT NAM 6.1 Luật phát hành trái phiếu quốc tế Ngày 4.6.2009, Chính phủ ban hành Nghị định số 53/2009/NĐ-CP có hiệu lực từ 30.7.2009 phát hành trái phiếu quốc tế Chính phủ doanh nghiệp Việt Nam (NĐ 53) Nguyên tắc điều kiện phát hành Căn vào điều NĐ 53, trái phiếu quốc tế phát hành có đủ điều kiện: Theo Nghị định phủ Về việc phát hành trái phiếu quốc tế, trái phiếu quốc tế bao gồm loại: Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu Ngân hàng thương mại quốc doanh (gọi tắt trái phiếu Ngân hàng) Trái phiếu doanh nghiệp Nhà nước Trái phiếu Chính phủ Bộ Tài phát hành để vay vốn nước cho đầu tư phát triển kinh tế Trái phiếu Ngân hàng Ngân hàng thương mại quốc doanh phát hành để vay vốn nước cho mở rộng tín dụng đầu tư Ngân hàng Trái phiếu doanh nghiệp Nhà nước doanh nghiệp Nhà nước phát hành, để vay vốn nước cho dự án đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, đổi thiết bị, công nghệ sản xuất doanh nghiệp Các doanh nghiệp Nhà nước, Ngân hàng thương mại quốc doanh muốn phát hành trái phiếu quốc tế phái đảm bảo điều kiện sau: Đã cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật thành lập doanh nghiệp Nhà nước Hoạt động sản xuất kinh doanh có lãi liên tiếp năm trước phát hành trái phiếu, tình hình tài lành mạnh có triển vọng phát triển, không vi phạm pháp luật kỷ luật tài chính, có chứng nhận Cơng ty kiểm tốn độc lập Dự án đầu tư có hiệu cấp có thẩm quền phê duyệt Phương án phát hành trái phiếu quốc tế Chính phủ cho phép  ... Cơ cấu thị trường trái phiếu quốc tế Thị trường sơ cấp Cũng thị trường nội địa, phận thị trường sơ cấp thị trường trái phiếu quốc tế thị trường xử lý việc phát hành trái phiếu Trên thị trường. .. hành, thị trường trái phiếu nước ngồi gồm ba nhóm, trái phiếu cơng ty, chiếm 51,1%, trái phiếu tổ chức quốc tế, chiếm 28.8%, trái phiếu phủ chiếm 20.1% Trong đó, trái phiếu tổ chức quốc tế có... NĐ 53, trái phiếu quốc tế phát hành có đủ điều kiện: Theo Nghị định phủ Về việc phát hành trái phiếu quốc tế, trái phiếu quốc tế bao gồm loại: ? ?Trái phiếu Chính phủ ? ?Trái phiếu