Phần 2 của cuốn sáchLập và thẩm định dự án đầu tư gồm có những nội dung chính như: Phân tích độ nhạy và rủi ro của dự án đầu tư, thẩm định dự án đầu tư. Cuốn sách được trình bày dễ hiểu và vận dụng, từ lý thuyết đến các tình huống thực tiễn, đặc biệt cũng đề cập đến các cơ sở pháp lý liên quan đến thẩm định dự án đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo.
CHƯƠNG PHÂN T ÍCH ĐỘ N H ẠY V À R Ủ I RO CỦ A Dự Á N ĐẦU TƯ Ỷ M Ụ C T IÊ U CH Ư Ơ N G N À Y Sau đọc xong chương Bạn có thể: • H iế u cá c tiêu c h í đ ả n h g iá đ ộ an toàn m ặt tà i c h ín h củ a dự án • N ắ m n ội dung, phư ơng p h p p h â n tích độ n h y rủ i ro c ủ a dự án • T ín h tốn c c c h ỉ tiêu tron g p h â n tích tà i c h ín h dự án trường hợp có trượt g iá lạm p h t • V ậ n d ụ n g k iế n thức thự c t ế vào p h â n tích độ n h ạy r ủ i ro ch o dự án đ ầ u tư cụ thể Lập Và Thâm Uịnh Dự Án Dầu Tư 1H9 7.1 Đ Á N H G IÁ ĐỘ A N T O À N V Ề M Ặ T T À I C H ÍN H CỦA Dự ÁN Tính kha thi tài cùa dự án khơng đánh giá qua chí tiêu phan ánh mặt tài cúa dự án NPV, Tpp, IRR, B/C mà thơ thơng qua việc xem xót độ an tồn tài chinh Độ an tồn tài dự án xem xét mặt sau: - An toàn nguồn vốn - An toàn khả trả nợ 7.1.1 An toàn nguồn vốn Khi xem xét an toàn nguồn vốn dự án cần phải ý đến vấn đề sau: - Các nguồn vốn huy động không đủ sơ" lượng mà cịn phải phù hợp tiến độ cần bỏ vốn - Tính đám bảo pháp lý co' sở thực tiễn nguồn vốn huy động - Xem xét điều kiện cho vay vốn, hình thức tốn trá - Cần phải đảm bảo tỷ lệ họp lý vốn tự có (bao gồm vón góp cố phần liên doanh) với vốn vay Tỷ lệ phải đảm bảo lớn hon 7.1.2 An toàn khả tốn nghĩa vụ tài ngắn hạn khả trả nỢ - An tồn khả tốn nghĩa vụ trả tài ngắn hạn dược thông qua tiêu: , , , T ỷ s ỏ a n t o n trả nợ tài ch ín h n g ă n hạ n T i s ả n lưu đ n g _ NỢ n g ă n h n Tài sản lưu động thòng thường bao gồm: số vốn tiền mặt, khoản phải thu dự trữ lưu kho, nguyên vật liệu, sán phẩm dang, thành phẩm Nợ ngẩn hạn thường bao gồm: khoản vay ngắn hạn ngân hàng tố chức tín dụng khac, khoản phải trả Lập Và Thẩm Định Dự Án Đầu Tư 170 Tỷ lệ phải lớn dược xem xét cụ thể cho dự án - An toàn khả trả nợ dự án thể tiêu: T ỷ SỐ l ẩ n k h ả n ă n g trả n ợ dự n _ N g u n t rả nợ h ả n g n m c ủ a d ự n ~ NỢ p h ả i trả h n g n ă m ( g ố c + lãi) Nguồn trả nợ hàng năm dự án gồm lợi nhuận sau thuế, khấu hao Nợ phải trả hàng năm người cho vay định theo cam kết hợp đồng vay nợ Tỷ số lần khả trả nợ dự án so sánh với mức quy định chuẩn Mức xác định theo ngành nghề Dự án có khả trả nọ' tỷ số phải đạt mức quy định chuẩn Ngồi ra, khả trả nọ' cịn đánh giá thông qua việc xem xét sản lượng doanh thu diểm hòa vốn trả nợ 7.2 P H Â N T ÍC H Đ Ộ N H Ạ Y C Ủ A D ự Á N Phân tích độ nhạy dự án xem xét thay đổi tiêu hiệu tài dự án, lợi nhuận thuần, NPV, IRR, T yếu tố liên quan đến tiêu thay đổi Phân tích độ nhạy nhằm xem xét mức độ nhạy dự án hay tiêu hiệu tài dự án với biến động yếu tố có liên quan Phân tích độ nhạy giúp nhà đầu tư biết dự án nhạy cảm yếu tố Hay nói cách khác, yếu tô" gây nên thay đổi nhiều tiêu hiệu tài chính, để từ có biện pháp quản lý chúng trình thực dự án Ngồi ra, phân tích độ nhạy dự án cho phép nhà đầu tư lựa chọn dự án có kết an tồn cao D ự n cỏ độ an toàn cao nhữ ng dự án đ t dược h iệ u k h i nhữ ng yếu t ố tác đ ộn g đ ến thay đ ổ i theo ch iề u k h ô n g th u ận lợi Lập Và Thẩm Định Dự Án Dầu Tư 171 Phân tích độ nhạy thực thông qua phương pháp sau: Phương pháp thứ nhất, phân tích độ nhạy tiêu hiệu tài với yếu tơ có liên quan nhăm tìm yếu tơ gây nên độ nhạy lớn tiêu hiệu xem xét Phương pháp phân tích gồm có bước sau: Bước 1: Xác định yêu tô chủ yếu liên quan đến tiêu hiệu tài xem xét Bước 2: Tăng giảm yếu tơ theo ty lệ % Bước 3: Tính lại tiêu hiệu tài xem xét Quan sát thay đối IRR dự án đầu tư A thay đổi yếu tô vốn đầu tư ban đầu, chi phí khả biến, giá sản phẩm tuổi thọ dự án Kết tính tốn dự án thê thơng qua bảng sau: V í d ụ stt 1: C c y ế u tố' t h a y đ ổ i IR R Không đổi Vốn đẩu tư tăng 10% 17,5% Chi phí khả biến tăng 10% 16,2% Giá sản phẩm giảm 10% 14,3% Tuổi thọ dự án giảm 10% 16,8% 20% Như vậy, IRR dự án nhạy nhiều giá sản phẩm chi phí khả biến Trong quản lý dự án đặc biệt quan tâm đến hai yếu tô này, cần tìm biện pháp giảm chi phí sản xuất nâng cao chất lượng sản phẩm Lưu ý: Khi yêu tô ảnh hưdng đến tiêu hiệu tài thay đơi theo hướng bất lợi giới hạn định, tiêu hiệu tài xem xét đạt hiệu dự án xem an tồn V í d ụ : Khi giá bán hàng hóa thay đổi tăng giảm 10%, 20% Chỉ tiêu dự án tính sau: Lập Và Thẩm DỊnh Dự Án Đầu Tư 172 Chl tiêu NPV (tỷ đổng) IR R (% ) -20% 200 11,05 Mức thay đối giá bán - 10% 10% 800 1500 1700 14,3 20,0 24,2 20% 2200 27,5 Tỷ suất chiết khấu dự án 10% Như vậy, qua bảng tính trén, thấy du giá bán giảm 10% 20% NPV dự án dương IRR lớn 10% Dự án có mức độ an tồn cao Phương pháp thứ hai, phân tích đồng thời nhiều yếu tố tình tốt, xấu khác đến tiêu hiệu tài dự án để xem xét độ an tồn dự án 7.3 PHÂN TÍCH Dự ÁN TRONG TRƯỜNG Hựp CÒ N NHIỀU KHẢ NĂNG VÀ RỦI RO Rủi ro vân đề hay xảy sản xuâ't kinh doanh, đặc biệt dự án đầu tư Rủi ro thay đổi chế sách theo chiều hướng bất lợi cho nhà đầu tư Thiên tai, chiến tranh yếu tố riíi ro Ngồi ra, cịn có rủi ro liên quan đến biến động bất lợi cho nhu cầu thị trường, giá sản phẩm, quan hệ quốc tế Do vậy, hoạt động đầu tư phải xem xét yếu tô rủi ro xảy ra, từ có biện pháp nhằm hạn chế tác động rủi ro Có nhiều phương pháp phịng ngừa rủi ro tùy vào tính chất loại rủi ro Tuy nhiên, tính tốn dự án có hai phương pháp chủ u a Phương p h p toán x c x u ấ t Phương pháp cho phép lượng hóa biến số tương lai điều kiện bất định biên cố, đặc biệt trường hợp xuât biên cò loại trừ xuất biến cố khác Trong trình lập dự án phân tích dự án đầu tư, phải dự đoán đầu ra, đầu vào dự án, kế từ Lập Và Thẩm Dinh Dự Án Dầu Tư 173 dự án bắt đầu vào thực cuối vòng đời dự án Do đó, việc vận dụng phương pháp tốn xác suất để lượng hóa quan trọng Bằng việc tính giá trị kỳ vọng biến cố, chủ đầu tư cân nhắc để lựa chọn phương án tối ưư phương án in Nếu ta gọi qi xác xuất biến cô i, ^ q; = Í=I p, giá trị biến cô i m Giá trị kỳ vọng EV là: EV = y' 1=1 q i Pi Giá trị kỳ vọng E V hiểu cân tin cậy hay mức độ trung bình biến cố Ví dụ 3: Một dự án đầu tư mặt hàng sản xuất X Nếu mặt hàng bị nhà nước đánh thuế IRR dự án đạt 10%, xác suất bị đánh thuê 20% Nếu khơng bị đánh thuế IRR dự án 20% Hỏi IRR kỳ vọng dự án ? B i g iả i Có hai biến cố đánh thuế khơng bị đánh thuế Xác suất bị đánh thuế 20% Xác suất khơng bị đánh thuế 80% Do đó, IRR kỳ vọng dự án EV = ,2 ,1 + 0,8 0,2 = 0,18 = 18% Ví dụ 4: Một công ty xem xét hai phương án sử dụng số tiền tích lũy 500 triệu USD Phương án 1: Đầu tư 400 triệu USD để sản xuất mặt hàng X Nếu nhà nước đánh thuế cao mặt hàng tỷ suất lợi nhuận vốn 20%, xác suất bị đánh thuế cao 30% Nếu nhà nước đánh thuế bình thường tỷ suất lợi nhuận vốn 30% Phương án 2: Đầu tư 600 triệu USD để sản xuất mặt hàng Y Nêu nhà nước đánh thuế cao tỷ suất lợi nhuận vốn Lậ p Và Thẩm Đ ịnh D ự Á n Đầu Tư 174 22%, xác suất đánh thuế cao 50% Nếu nhà nước đánh thuế' bình thường tỷ suất lợi nhuận vốn 30% Lãi suất tiền gửi ngân hàng 10% /năm lãi suất di vay 13%/năm Công ty nên lựa chọn phương án ? B i g iả i Phương án 1: Xác suất đánh thuế cao 30% Xác suất không bị đánh thuế cao 70% Giá trị kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận là: EVi = 0,3 X 0,2 + 0,7 \ 0,3 = 0,27 X Phương án 2: Xác suất đánh thuế cao 50% Xác suất không bị đánh thuế cao 50% Giá trị kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận là: EVi = 0,5 X 0,22 + 0,5 X 0,3 = 0,26 Nếu vào tỷ suất lợi nhuận, ta chọn phương án Tuy nhiên, điều công ty mong nuốn tổng lợi nhuận hàng năm lớn Vì vậy, cần tính lợi nhuận thu phương án định: Tổng lợi nhuận phương án = 400 X 0,27 + 100 X 0,10 = 118 triệu USD Tổng lợi nhuận phương án = 600 X 0,26 - 100 X 0,13 = 143 triệu U SD Như vậy, phương án có tổng lợi nhuận cao nên công ty chọn b Phương p h p x c đ ịn h tỷ su ấ t lợ i n h u ậ n có đ iề u ch ỉn h theo độ r ủ i ro Cơng thức tính tỷ st lợi nhuận có điều chỉnh theo độ rủi ro sau: ^giởi hạn l6 R ( j/ a = 1- q Lậ p Và Thẩm Định Dự Á n Đầu Tư 75 Trong đó: IRRd/a-' Là tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh theo độ rủi ro rglớl h n : Là tỷ suất giới hạn q: Là xác suất rủi ro Ví dụ 5: Trong dự án khai thác dầu vùng biển đơng cho thấy 100 mũi khoan 20 mũi có dầu Nếu dự án vay vốn với lãi suất 12% IRR dự án cần phải đạt để dự án không bị lỗ B i g iả i Xác suất rủi ro dự án là: (100 - 20)/100 = 80% Do IRR dự án cần phải đạt IRRd/a = 0,12/ (1 - 0,8) = 0,6 hay 60% 7.4 P H Â N T ÍC H D ự Á N T R O N G TRƯ Ờ N G H ộ p c ó TRƯỢT G IÁ V À L Ạ M P H Á T Trượt giá lạm phát yếu tố tác động đến khoản thu chi mức lãi suất thực tế dự án Vì vậy, để đánh giá hiệu tài dự án trường hợp có trượt giá lạm phát cần tiến hành theo phương pháp sau: Phương pháp 1: - Tiến hành diều chỉnh khoản thu chi theo tỷ lệ % trượt giá nhằm phản ánh khoản thu chi dự án - Điều chỉnh tỷ suất chiết khâu r theo tỷ lệ lạm phát công thức: r)f = (1 + r).(l + f) - rif: Tỷ suất chiết khấu có tính đến yếu tố lạm phát, r: Tỷ suất chiết khấu chưa có lạm phát f: Tỷ lệ lạm phát Tý suất chiết khấu điều chỉnh sử dụng đế chuyến khoản thu chi dự án mặt thời gian Như vậy, việc sứ dụng tỷ suất chiết khấu có điều chỉnh Lậ p Và Thẩm Đ ịnh D ự Á n Đầu T i A 176 theo tỷ lệ lạm phát loại bỏ yếu tố lạm phát khỏi khoản thu chi dự án Phương pháp 2: Điều chỉnh khoản thu chi dự án theo tỷ lệ % trượt giá, loại trừ ảnh hưởng yếu tố lạm phát khỏi khoản thu chi dự án Loại trừ yếu tố lạm phát khỏi chiết khấu Việc điều chỉnh tỷ suất chiết khấu để loại trừ yếu tố lạm phát tính theo cơng thức sau: + rjf r = - —— l+ f -1 Trong đó: rif: Tỷ suất chiết khấu bao hàm yếu tố lạm phát f: Tỷ lệ lạm phát r: Tỷ suất chiết khấu loại trừ yếu tố lạm phát V í dụ 6: Một dự án đầu tư có tổng số vốn đầu tư tính đến thời điểm hoạt động 400 triệu USD Doanh thu hàng năm dự án 400 triệu USD chi phí loại hàng năm để tạo doanh thu trộn 200 triệu USD, tính theo giá thời điểm dự án bắt đầu vào hoạt động Dự án hoạt động ba năm, giá trị lại 100 triệu Dự án khấu hao theo đường thẳng Dự kiến doanh thu hàng năm tăng 5%, chi phí hàng năm tăng 6%, tỷ lệ lạm phát hàng năm 5% Hãy tính N P V dự án loại trừ yếu tô" lạm phát Biết rằng, chi phí hội vốn 20% năm tính yếu tô" lạm phát B i g iả i Phư ơng p h p 1: - Điều chỉnh doanh thu dự án theo tỷ lệ % trượt giá, ta có: Doanh thu thực tê" năm thứ là: 400 X (1 + 0,05) = 42Ò triệu USD Lập Và Thẩm Định Dự Á n Dầu Tư 177 Doanh thu thực tế năm thứ hai là: 400 X (1 + 0,05)2 = 441 triệu USD Doanh thu thực tế năm thứ ba là: 400 X (1 + 0,05)3 = 463,05 triệu USD - Điều chỉnh chi phí dự án theo tỷ lệ % trượt giá, ta có: Chi phí thực tê năm thứ là: 200 X (1 + 0,06) = 212 triệu USD Chi phí thực tê năm thứ hai là: 200 X (1 + 0,06)2 = 224.72 triệu USD Chi phí thực tế năm thứ ba là: 200 X (1 + 0,06)3 = 238.2032 triệuUSD Lợi nhuận thực tế năm thứ là: 420 - 212 = 208 triệu USD Lợi nhuận thực tế năm thứ hai là: 441 - 224.72 = 216.28 triệu USD Lợi nhuận thực tê nãm thứ ba là: 463,05 - 238.2032 = 224,8468 triệu USD Thu nhập thực tê năm thứ là: 208 + 100 = 308 triệu USD Thu nhập thực tê năm thứ hai là: 216.28 + 100 = 316.28 triệu USD Thu nhập thực tế năm thứ ba là: 224.8468 + 100 + 100 = 424.8468 triệu USD NPV = 308 xl.2 + 316.28 X 1.2'2 + 424.8468 = 322.1660 triệu USD X 1.2'3 - 400 Phương p h p 2: - Điều chỉnh doanh thu dự án theo tỷ lệ % trượt giả, ta có: Doanh thu thực tế năm thứ là: 400 X (1 + 0,05) = 420 triệu USD 312 Lập Và Thẩm Định Dự Án Đầu Tứ - Thẩm định địa điểm xây dựng cơng trình + Địa điểm phải thuận lợi mặt giao thông + Gần nguồn cung cấp vật liệu thị trường tiêu thụ + Cơ sở vật chất hạ tầng phải đảm bảo - Thẩm định quy mô công suất: Quy mô công suất phải cân nhu cầu thị trường khả cung cấp nguyên vật liệu khả quản lý nhu cầu nhân lực - Thẩm định công nghệ: Hiệu công nghệ, tỷ lệ phế thải, mức tiêu hao NVL, tiêu hao lượng Mức độ tự động hố, khí hố, chun mơn hố, đặc điểm ngun vật liệu đầu vào Khuyến khích lựa chọn cơng nghệ đại so với trình độ chung quốc tế khu vực Tuy nhiên, số trường hợp dùng cơng nghệ thích hợp với trình dộ thực tiễn Việt Nam, công nghệ phải ưu việt cơng nghệ có nước - Thấm định nguyên vật liệu yếu tố đầu vào khác: Nguyên vật liệu đầu vào bao gồm tất nguyên vật liệu phụ, vật liệu bao bì đóng gói Đảm bảo N V L khía cạnh quan trọng lập thẩm định dự án - Thẩm định môi trường, P CCC Những biện pháp (công nghệ, thiết bị) mà dự án dự kiến đầu tư để xử lý phù hợp với loại chất thải (nước thải, độc, khói bụi nhiệt độ cao ) Hiệu xử lý nào? - Thẩm định mơ hình tổ chức, quản trị nhân lực cho dự án Thành công dự án đầu tư, bên cạnh đầy đủ yếu tố sở vật chất định lớn trình độ, lực nhà quản lý, tay nghề người lao động Do đó, thẩm định dự án, việc xem xét phương thức tố chức quản lý dự án, tính hợp lý bố trí lao động thực nội dung cần thiết Lôp Vớ Thổm lỉịnh lìự Án Dần Tư :\ :ỉ Cân vào yêu cáu kỳ thuỗt cùa sàn xuât va điou hành dư án df* ước tính Hố lao dộng cán dung, yêu cầu vé kỹ nAng bậc thơ trình dộ quàn lý - ThAm dinh kỏ hoạch triÀn khai cua dự án l)áv 1a kháu quan trọng thám dinh vổ phương di^n kv thuật Một cỏng trình đổu tư bao gồm nhiều hạng mục khác nhau, trinh thực hiộn xây lAp dòi hoi trinh tư thời gian nhíít dinh dó dám bao vóu cầu vó mật kỹ thuật Thứ ba, thấm đ ịn h vể m ôi trường, P C C C Xom xAt dAnh giá cAc giãi pháp vổ mỏi trường, P CCC cũa dư án có dầy du, phù hợp chưa, dA đưực quan có thám quyến cháp thuận trưởng hợp u cáu phài có hay chưa Trong phấn nàv cAn thám định cán phãi dối chióu với cAc quy dịnh hi