Phân tích tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định của nhà đầu tư các nhân

Phân tích tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định của nhà đầu tư các nhân

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠOTRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN NAM TRUNGPHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ HÀNH VIĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HỒ CHÍ MINHLUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾThành Phố Hồ Chí Minh – Năm 2009 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠOTRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN NAM TRUNGPHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ HÀNH VIĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂNTRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HỒ CHÍ MINHChuyên ngành : Tài chính - Ngân hàngMã số :LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾNGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS SỬ ĐÌNH THÀNH DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT1. EFA (EXPLORATORY FACTOR ANALYSIS): phân tích nhân tố khám phá2. NĐT CN: nhà đầu tư cá nhân3. TTCK : Thị trường chứng khoán4. Tp.HCM: Thành phố Hồ Chí Minh5. TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ VÀ BẢNG BIỂUHÌNH VẼ, BIỂU ĐỒHình 1.1 : Hàm giá trị của Kahneman và TverskyHình 3.1 : Biểu đồ thời gian tham gia TTCK của NĐT CN Tp.HCMHình 3.2 : Biểu đồ vốn đầu tư vào TTCK của NĐT CN Tp.HCMHình 3.3 : Biểu đồ thống kê chiến lược đầu tư của NĐT CN Tp.HCMHình 3.4 : Biểu đồ thống kê sự ảnh hưởng của nhân tố tâm lý đến quyết định đầu tưcủa NĐT CN Tp.HCMBẢNG BIỂUBảng 3.1 : Tổng hợp các thang đo được mã hóaBảng 3.2 : Thống kê mô tả thời gian tham gia TTCK của NĐT CN Tp.HCMBảng 3.3 : Thống kê mô tả số vố đầu tư vào TTCK của NĐT CN Tp.HCMBảng 3.4 : Thống kê mô tả chiến lược đầu tư của TTCK của NĐT CN Tp.HCMBảng 3.5 : Thống kê mô tả sự ảnh hưởng của nhân tố tâm lý đến quyết định đầu tưcủa TTCK của NĐT CN Tp.HCMBảng 3.6 : Thống kê mô tả các nhân tố hành vi tác động đến tiến trình ra quyết địnhcủa TTCK của NĐT CN Tp.HCMBảng 3.7 : Kết quả đánh giá độ tin cậy của thang đo các biến quan sátBảng 3.8 : Kết quả đánh giá độ tin cậy của thang đo quyết định đầu tưBảng 3.9 : Kết quả phân tích EFA các biến độc lậpBảng 3.10 : Phân tích phương sai tổng thểBảng 3.11 : Kết quả phân tích EFA các biến phụ thuộcBảng 3.12 : Ma trận tương quan giữa các nhân tốBảng 3.13 : Tóm tắt mô hình hồi quyBảng 3.14 : Kết quả kiểm định Anova - 1 -MỤC LỤCLỜI MỞ ĐẦU--------------------------------------------------------------------------------------------3CHƯƠNG 1 – CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÀI CHÍNH HỌC HÀNH VI------------------------61.1 Lịch sử hình thành và phát triển của Tài chính học hành vi: ----------------------------------61.2 Lý thuyết Tài chính học hành vi: (Behavioral Finance)----------------------------------------71.2.1 Thuyết kỳ vọng: (The Prospect Theory)----------------------------------------------------81.2.1.1 Sự ghét lỗ: (Loss Aversion) --------------------------------------------------------------91.2.1.2 Sự tiếc nuối: (Regret) ---------------------------------------------------------------------91.2.2 Tâm lý dựa vào kinh nghiệm: (Heuristics) ----------------------------------------------- 101.2.2.1 Tình huống điển hình: (Representativeness) ----------------------------------------- 101.2.2.2 Sự quá tự tin: (Overconfidence and Over & Underreaction) ---------------------- 111.2.2.3 Bám vào những giá trị đã thiết lập: (Anchoring) ------------------------------------ 111.2.2.4 Hành vi bầy đàn: (Herb Behavior)----------------------------------------------------- 12Kết luận chương 1 -------------------------------------------------------------------------------------- 13CHƯƠNG 2 – SƠ LƯỢC VỀ SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊTRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ------------------------------------------------------ 142.1 Giai đoạn 2000 – 2005: --------------------------------------------------------------------------- 142.2 Giai đoạn 2006 – 2007: --------------------------------------------------------------------------- 182.3 Giai đoạn 2008 đến nay: -------------------------------------------------------------------------- 21Kết luận chương 2 ------------------------------------------------------------------------------------- 25CHƯƠNG 3 – KHẢO SÁT SỰ TÁC ĐỘNG CÁC NHÂN TỐ HÀNH VI ĐẾNQUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN TTCK TP.HỒ CHÍ MINH -- 263.1 Mô hình khảo sát----------------------------------------------------------------------------------- 263.2 Quy trình khảo sát --------------------------------------------------------------------------------- 263.3 Kết quả khảo sát------------------------------------------------------------------------------------ 303.3.1 Phân tích mô tả ------------------------------------------------------------------------------- 303.3.2 Đánh giá độ tin cậy của thang đo ---------------------------------------------------------- 353.3.3 Phân tích nhân tố ----------------------------------------------------------------------------- 37 - 2 -3.3.4 Hồi quy tuyết tính---------------------------------------------------------------------------- 423.3.5 Kiểm định mô hình -------------------------------------------------------------------------- 45Kết luận chương 3 -------------------------------------------------------------------------------------- 46CHƯƠNG 4 – KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ---------------------------------------------- 474.1 Thảo luận về kết quả nghiên cứu ---------------------------------------------------------------- 474.2 Đóng góp của nghiên cứu------------------------------------------------------------------------- 484.3 Kết luận---------------------------------------------------------------------------------------------- 494.4 Những khuyến nghị-------------------------------------------------------------------------------- 494.5 Đề xuất cho những nghiên cứu tiếp theo ------------------------------------------------------- 51TÀI LIỆU THAM KHẢO--------------------------------------------------------------------------- 52PHỤ LỤCPhụ lục 1: Bảng câu hỏi khảo sát chính thứcPhụ lục 2: Bảng câu hỏi thôPhụ lục 3: Biểu đồ VNINDEX từ năm 2000 đến nay - 3 -LỜI MỞ ĐẦU1. Lý do lựa chọn đề tài:Sau 9 năm đi vào hoạt động (kể từ tháng 07/2000), thị trường chứng khoán ViệtNam đã trãi qua bao thăng trầm. Khởi đầu từ 100 điểm, VN-Index đã nhanh chóngvượt qua mốc 500 điểm rồi trở lại dần xuất phát điểm, gần mốc 150 điểm. Tiếp theolà thời kỳ trầm lắng gần bốn năm để lấy đà cho giai đoạn tăng trưởng ngoạn mục,vượt mốc 1.000 điểm và đạt đỉnh 1.170,67 điểm vào tháng 3/2007 để rồi sau đó làgiai đoạn xuống dốc tệ hại, chạm “đáy” 234,66 điểm vào ngày 24/2/2009 (giảm80% trong vòng gần 2 năm), đây là mức sụt giảm kỷ lục trong 9 năm hoạt động củaTTCK Việt Nam và cũng là mức sụt giảm mạnh nhất thế giới.Đến 08/06/2009, VNINDEX lại chạm mốc 501.48 điểm (tức tăng 130% trongvòng gần 4 tháng so với mức đáy ngày 24/02/2009).Điều này cho thấy biên độ dao động của VNINDEX là rất lớn và phản ứng cóphần quá mức trước những thông tin tác động đến thị trường.Tác nhân tác động đến thị trường thì có nhiều. Ngoài những biến động khônglường về tình hình kinh tế vĩ mô ở trong và ngoài nước, tình hình sản xuất kinhdoanh của chính bản thân doanh nghiệp niêm yết thì yếu tố tâm lý của nhà đầu tưcũng là một nhân tố quyết định. Chính yếu tố tâm lý này đã đẩy cho thị trường lêncao và rất nhanh trong một giai đoạn ngắn và cũng chính nó là nguyên nhân làm chothị trường sụt giảm sâu và mạnh mẽ.Do đó việc nắm bắt được tâm lý của nhà đầu tư và xu hướng của thị trường làmột trong những yếu tố then chốt cho việc ra quyết định trong đầu tư. Vì vậy, bêncạnh các phương pháp phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật thì việc nghiên cứu vàphân tích hành vi tài chính của nhà đầu tư là một công việc quan trọng không thểthiếu trong đầu tư chứng khoán và ngày càng được xem xét nhiều hơn khi cácphương pháp phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật hầu như đã không còn phát huyđược vai trò của chính nó trong việc nhận định và dự đoán xu hướng của thị trường(như trong năm 2008 và những tháng đầu năm 2009 vừa qua). - 4 - Đề tài “Phân tích tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định của nhàđầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh” được thực hiệnkhông ngoài mục đích trên và rất mong nhận được nhiều ý kiến đóng góp để vấn đềnghiên cứu được hoàn thiện hơn.2. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu: đối tượng nghiên cứu trọng tâm của đề tài là hành vicủa nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tổ chức tài chính và Nhà đầu tư nước ngoài sẽ không thuộc đối tượng nghiêncứu của công trình này.Cơ sở lựa chọn đối tượng nghiên cứu:Trên 70% tổng số tài khoản đầu tư trên thị trường chứng khoán là tài khoản cánhân. Chính họ là nhân tố tạo nên sự nhộn nhịp, sôi động cho thị trường. Ở một sốthời điểm, đặc biệt như trong giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu vừa qua, hầunhư các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư nước ngoài nằm im, không giao dịch hoặcgiao dịch cầm chừng thì chính họ lại là nhân tố mang đến tính thanh khoản và quyếtđịnh cho sự tăng giảm giá trên thị trường mặc dù lượng vốn của các tổ chức và nhàđầu tư nước ngoài lớn hơn họ rất nhiều. Các quyết định của họ nếu xét trong từngthời kỳ thì thường tỏ ra nhạy bén và bám sát xu hướng của thị trường hơn so với cácquyết định của các nhà đầu tư tổ chức và nước ngoài.Ngoài ra, một đặc điểm nổi bật của các nhà đầu tư cá nhân là đầu tư theo phongtrào và phương thức đầu tư của phần đông trong số này là khi giá chứng khoán tăngthì ào ào mua vào đẩy giá càng lên cao và lên nhanh nhưng khi giá chứng khoánxuống thì lại “giẫm đạp lên nhau, ùa nhau bán tháo" để cắt lỗ đẩy giá chứng khoángiảm sâu hơn.Vì vậy, luận văn sẽ tập trung chủ yếu vào nhóm các nhà đầu tư cá nhân, để tìmhiểu về các hành vi tài chính của họ trên thị trường trong từng thời kỳ mà trọng tâmlà giai đoạn 2007 – 2009, giai đoạn bùng nổ tăng trưởng, suy sụp và dần hồi phụccủa thị trường chứng khoán Việt Nam. - 5 -Phạm vi nghiên cứu: luận văn chủ yếu tập trung nghiên cứu về hành vi của cácnhà đầu cá nhân đã và đang mở tài khoản giao dịch chứng khoán tại Công ty Cổphần Chứng khoán Bản Việt và các Công ty Chứng khoán khác trên địa bàn Thànhphố Hồ Chí Minh với trọng tâm là giai đoạn 2007 – 2009, giai đoạn ghi nhận nhiềukịch tính và đầy biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam.3. Phương pháp nghiên cứu:Phương pháp khảo sát thực tế: qua quá trình gần 10 năm công tác trong ngànhtài chính - chứng khoán, tác giả đã có nhiều cơ hội tiếp xúc và tư vấn đầu tư chonhiều đối tượng khách hàng thuộc nhóm các nhà đầu tư cá nhân trong nước. Từ đó,tác giả đã phần nào nắm bắt được thực trạng về nhu cầu và khả năng đầu tư củakhách hàng trong từng thời kỳ để đi sâu nghiên cứu về hành vi tài chính của họ trênthị trường.Phương pháp điều tra: luận văn sử dụng phương pháp điều tra chọn mẫu thôngqua bảng câu hỏi khảo sát. Dựa trên số liệu thu thập được từ bảng câu hỏi khảo sát,tác giả sẽ phân tích dữ liệu với SPSS.4. Ý nghĩa thực tiễn của đề tài:Đề tài nghiên cứu xác định các yếu tố tác động đến hành vi tài chính của nhàđầu tư cá nhân, đánh giá một cách khách quan hành vi đầu tư của họ. Từ đó, đưa ranhững nhận định và khuyến nghị thích hợp nhằm nâng cao hiệu quả trong tiến trìnhra quyết định của các nhà đầu tư cá nhân và giúp cho họ tránh được những suy nghĩsai lầm khi đưa ra các quyết định đầu tư tài chính.Kết cấu luận văn:Luận văn được chia thành 4 chương với nội dung cụ thể như sau:Chương 1: Cơ sở lý luận về kinh tế học hành vi.Chương 2: Sơ lược về sự hình thành và phát triển của TTCK Việt Nam.Chương 3: Khảo sát sự tác động của các nhân tố hành vi đến quyếtđịnh của nhà đầu tư cá nhân trên TTCK Thành phố Hồ Chí Minh.Chương 4: Kết luận và khuyến nghị - 6 -CHƯƠNG 1CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÀI CHÍNH HỌC HÀNH VI1.1 Lịch sử hình thành và phát triển của Tài chính học hành vi:Trong thời kỳ cổ điển, kinh tế học đã có mối liên kết gần gũi với tâm lý học.Chẳng hạn như Adam Smith viết cuốn “Lý thuyết về tình cảm luân lý” (The Theoryof Moral Sentiments), văn bản quan trọng mô tả những nguyên lý tâm lý học củacác hành vi cá nhân, xuất bản vào năm 1759, được viết ra với thể văn hào nhoáng,chải chuốt, chứa đựng nhiều giai thoại, mang tính chất phân tích. Trong tác phẩmnày Adam Smith đã mô tả các nguyên tắc về "bản chất con người" và đặt vấn đề vềnguồn gốc của khả năng tạo ra các phán xét luân lý, kể cả các phán xét hành vi củachính mình trong việc tư lợi và tự bảo tồn. Adam Smith cho rằng trong mỗi ngườichúng ta có một "con người bên trong" (an inner man) đóng vai trò như một ngườikhách quan không thiên vị, thường chấp nhận hay lên án các hành động của chính tavà của người khác. Qua tác phẩm này, Adam Smith đã đưa ra nhận xét quan trọngmà sau này ông đã lặp lại trong tác phẩm “Tài sản của các quốc gia”: (The Wealthof Nations): "con người tự tìm kiếm mình thường bị dẫn dắt bởi một bàn tay vô hình . mà không hay biết, không do chủ đích để làm gia tăng các lợi ích của xã hội…”Trong thời kỳ kinh tế học tân cổ điển, các nhà kinh tế học bắt đầu đặt mình bênngoài tâm lý học nhằm hướng tới những nghiên cứu kinh tế như một khoa học tựnhiên, bắt đầu với những giải thích về hành vi kinh tế được suy ra từ các giả định vềtính tự nhiên của các thực thể (tác nhân) kinh tế. Khái niệm con người kinh tế đãđược đề xuất, tâm lý của con người được xem xét cơ bản dựa trên lý trí. Những đạidiện tiêu biểu trong thời kỳ này là: Francis Edgeworth, Vilfredo Pareto, IrvingFisher và John Maynard Keynes.Năm 1979, Daniel Kahneman, giáo sư khoa Tâm lý học tại ĐH Princeton, vàAmos Tversky đã trình bày “Lý thuyết kỳ vọng”, mô tả sự lựa chọn của con người [...]... theo của đề tài sẽ tiến hành phân tích sự tác động của các nhân tố hành vi này đến quyết định của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường thông qua bảng câu hỏi khảo sát và chương trình xử lý dữ liệu SPSS - 26 - CHƯƠNG 3 KHẢO SÁT SỰ TÁC ĐỘNG CÁC NHÂN TỐ HÀNH VI ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN TTCK THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 3.1 Mô hình khảo sát Như đã trình bày ở phần đối tư ng và phạm vi nghiên... Thời gian tham gia thị trường chứng khoán Q2: Vốn đầu tư chứng khoán Q3: Chiến lược đầu tư Q4: Sự tác động của các nhân tố tâm lý đến tiến trình ra quyết định đầu tư Section 2: Các nhân tố hành vi tác động đến tiến trình ra quyết định đầu tư Mã hóa dữ liệu: Sau khi thu thập được số lượng mẫu thích hợp, tác giả sử dụng công cụ SPSS để phân tích dữ liệu với các thang đo được mã hóa như trong bảng dưới đây... hình lý thuyết và các nghiên cứu về hành vi tài chính có liên quan Giai đoạn 2: Chọn lọc và hiệu chỉnh các câu hỏi dựa trên ý kiến đóng góp của chuyên gia Phỏng vấn thử 10 nhà đầu tư cá nhân ngẫu nhiên để kiểm tra mức độ rõ ràng của bảng câu hỏi, qua đó ghi nhận ý kiến ban đầu của những người được khảo sát về sự tác động của các nhân tố hành vi đến tiến trình ra quyết định đầu tư của mình Giai đoạn... học hành vi được áp dụng nhiều trong phân tích về các quyết định thị trường cũng như trong phân tích về sự lựa chọn công 1.2 Lý thuyết tài chính học hành vi: (Behavioral Finance) Tài chính học hành vi, là một phân ngành kinh tế học nghiên cứu những hành vi (hành động có nhận thức) của các chủ thể kinh tế (người tiêu dùng, người phân phối hay người sản xuất) có ảnh hưởng như thế nào đến vi c ra các quyết. .. lượng các nhà đầu tư cá nhân được khảo sát tham gia vào thị trường chứng khoán với số vốn đầu tư là dưới 500 triệu đồng Số liệu thống kê cũng chỉ ra rằng, có đến 92% nhà đầu tư cá nhân được khảo sát có số vốn đầu tư dưới 1 tỷ đồng và chỉ có 8% số nhà đầu tư là có số vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán là trên 1 tỷ đồng Hình 3.2: Biểu đồ vốn đầu tư vào thị trường chứng khoán của các nhà đầu tư 7.95%... kê chiến lược đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân 17.6% 2.3% Đầu tư ngắn hạn (lướt sóng) Đầu tư trung hạn Đầu tư dài hạn 80.1% Kết quả thống kê cho thấy, các nhà đầu tư cá nhân được khảo sát rất yêu thích chiến lược đánh ngắn hạn Giá trị trung bình trong bảng khảo sát là 1.22 cho thấy phần lớn các nhà đầ tư sử dụng chiến thuật đánh ngắn hạn (lướt sóng) chiếm tỷ lệ 80.1% Chiến lược đầu tư ngắn hạn và... 3.1 : Tổng hợp các thang đo được mã hóa STT Mã hóa Diễn giải 1 T Thời gian tham gia thị trường chứng khoán 2 C Vốn đầu tư chứng khoán 3 S Chiến lược đầu tư 4 B Sự tác động của nhân tố tâm lý đến tiến trình ra quyết định đầu tư TÂM LÝ DỰA VÀO KINH NGHIỆM Tình huống điển hình 5 RP1 Tôi cho rằng vi c đầu tư vào các cổ phiếu đang “hot” trên thị trường dù có nhiều rủi ro nhưng là cách đầu tư mang lại hiệu... với tác giả Các nhà đầu tư nhận phiếu điều tra đều được lựa chọn một cách ngẫu nhiên khi đến giao dịch tại sàn Bản Vi t và các sàn giao dịch chứng khoán khác trên cùng địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh Bước 4: Nhận kết quả trả lời Do các phiếu điều tra được gửi tận tay các nhà đầu tư nên họ có thể trả lời ngay và gửi lại cho tác giả hoặc bạn bè, đồng nghiệp của tác giả ngay sau khi nhà đầu tư hoàn tất các. .. tài chính học hành vi không cung cấp cho các nhà đầu tư một phương thức đầu tư kỳ diệu, nhưng lại có thể giúp cho họ cẩn trọng hơn đối với các hành vi của mình và tránh được những suy nghĩ sai lầm khi đưa ra các quyết định đầu tư tài chính - 14 - CHƯƠNG 2 SƠ LƯỢC VỀ SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VI T NAM Ra đời vào ngày 20/07/2000, thị trường chứng khoán Vi t Nam đến nay đã hơn... đến 500 triệu Từ 500 triệu đến 1 tỷ 37.50% Trên 1 tỷ - 32 - 3.3.1.3 Chiến lược đầu tư: Bảng 3.4 : Thống kê mô tả chiến lược đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân N Valid 176 Missing 0 Mean 1.22 Minimum 1 Maximum 3 Phần trăm Chiến lược đầu tư Tầng suất Đầu tư ngắn hạn (lướt sóng) Giá trị phần trăm lũy kế 141 97.7 2.3 100.0 176 Total 17.6 4 Đầu tư dài hạn (trên 2 năm) 80.1 31 Đầu tư trung hạn (từ 1 năm đến . hưởng của nhân tố tâm lý đến quyết định đầu t của TTCK của NĐT CN Tp.HCMBảng 3.6 : Thống kê mô tả các nhân tố hành vi tác động đến tiến trình ra quyết địnhcủa. 2008 và những tháng đầu năm 2009 vừa qua). - 4 - Đề tài Phân tích tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định của nhà ầu tư cá nhân trên thị trường