Giải pháp hình thành và phát triển quỹ đầu tư chỉ số tại Việt Nam

Giải pháp hình thành và phát triển quỹ đầu tư chỉ số tại Việt Nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

DƯƠNG HÙNG SƠN

GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2011

DƯƠNG HÙNG SƠN

GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM

Chuyên ngành: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 62.31.12.01

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2011

nội dung trong luận án là trung thực Kết quả của luận án chưa từng ñược ai công bố trong bất kì công trình nào

Tác giả

Dương Hùng Sơn

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ 5

1.1 Quỹ ñầu tư: 5

1.1.1 Khái niệm quỹ ñầu tư: 5

1.1.2 Phân loại quỹ ñầu tư: 5

1.1.2.1 Quỹ ñầu tư dạng ñóng: 5

1.1.2.2 Quỹ ñầu tư dạng mở (open-end fund): 6

1.1.2.3 Quỹ ñầu tư dạng ETF (Exchange Traded Fund): 6

1.2.2.1 Phương pháp bình quân số học giản ñơn: 9

1.2.2.2 Phương pháp bình quân gia quyền theo giá thị trường cổ phiếu niêm yết: 10

1.2.2.3 Phương pháp tính chỉ số theo giá thị trường cổ phiếu sẵn sàng giao dịch: 13

1.2.2.4 Chỉ số toàn thu nhập (total return index): 14

1.2.3 Phân loại chỉ số chứng khoán: 15

1.2.3.1 Dựa trên tiêu chí danh mục hàng hóa: 15

1.2.3.2 Dựa trên tiêu chí có tái ñầu tư cổ tức (trái tức): 16

1.2.4 Ý nghĩa của chỉ số chứng khoán: 16

1.3 Quỹ ñầu tư chỉ số (index fund): 16

1.3.1 Định nghĩa quỹ ñầu tư chỉ số: 16

1.3.2 Phân loại quỹ ñầu tư chỉ số theo hình thức pháp lý: 18

1.3.2.1 Quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở (open-end fund): 18

1.3.2.2 Quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF (exchange traded fund): 18

1.3.4 Phân loại quỹ đầu tư chỉ số theo tiêu chí chỉ số: 22

1.3.4.1 Theo tiêu chí thành phần của chỉ số: 22

1.3.4.2 Theo tiêu chí khu vực địa lý: 23

1.3.5 Các tiêu chuẩn kĩ thuật đối với quỹ đầu tư chỉ số: 24

1.3.5.1 Tính thích hợp và khả năng hiện thực hĩa: 24

1.3.5.2 Tính ổn định: 24

1.3.5.3 Phí: 25

1.3.5.4 Giá trị vốn hĩa thị trường: 25

1.3.5.5 Định nghĩa thành phần trong chỉ số: 26

1.3.5.6 Kĩ thuật bổ sung, sửa đổi, điều chỉnh danh mục đầu tư: 27

1.3.5.7 Kỹ thuật về thuế trong việc quản lý quỹ đầu tư chỉ số: 27

1.3.5.8 Kỹ thuật chọn chứng khốn đại diện: 28

1.4 Sự cần thiết, vai trị, ưu nhược điểm của quỹ đầu tư chỉ số: 29

1.4.1 Sự cần thiết và tính tất yếu của quỹ đầu tư chỉ số: 29

1.4.2 Vai trị của quỹ đầu tư chỉ số: 30

1.4.2.1 Tối thiểu hĩa rủi ro: 30

1.4.2.2 Khắc phục hạn chế của việc dự đốn giá chứng khốn: 30

1.4.2.3 Tiết kiệm chi phí cho nhà đầu tư : 31

1.4.2.4 Khắc phục khĩ khăn hoặc thua lỗ của việc đầu cơ: 32

1.4.2.5 Cơng cụ bảo vệ nhà đầu tư khỏi lạm phát 34

1.4.2.6 Làm giảm hoặc hỗn nộp thuế: 34

1.4.2.7 Thu hút vốn đầu tư và gia tăng hiệu quả sử dụng vốn của nền kinh tế: 35

1.4.3 Ý nghĩa của quỹ đầu tư chỉ số: 35

1.4.4 Hạn chế của quỹ đầu tư chỉ số: 36

CHƯƠNG 2: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TRÊN THẾ GIỚI VÀ ĐÁNH GIÁ ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 38

2.1 Bài học kinh nghiệm từ quỹ đầu tư chỉ số trên thế giới: 38

2.1.1 Bài học từ lịch sử hình thành quỹ đầu tư chỉ số: 38

2.1.1.2 Bài học từ lịch sử hình thành quỹ ETF: 39

2.1.2 Bài học kinh nghiệm từ hoạt ñộng của quỹ ñầu tư chỉ số tại Hoa Kỳ: 41

2.1.2.1 Quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở tại Hoa Kỳ: 42

2.1.2.2 Quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF tại Hoa Kì: 45

2.1.2.3 Bài học kinh nghiệm từ quỹ ñầu tư chỉ số Hoa Kỳ: 48

2.1.3 Quỹ ñầu tư chỉ số nước ngoài ñầu tư vào Việt Nam: 51

2.1.3.1 Quỹ FTSE Vietnam Index ETF: 51

2.1.3.2 Quỹ ñầu tư chỉ số Market Vectors Vietnam ETF: 54

2.1.4 Kinh nghiệm từ quỹ ñầu tư chỉ số nước ngoài: 58

2.2 Phân tích khả năng hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam: 60

2.2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ñến mức ñộ nhất ñịnh: 60

2.2.1.1 Thực trạng thị trường cổ phiếu Việt Nam: 61

2.2.1.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam: 65

2.2.2 Các chỉ số chứng khoán tại Việt Nam: 68

2.2.2.1 Chỉ số VNIndex, HNX, UpCom: 69

2.2.2.2 Chỉ số của Công ty Chứng khoán Woori CBV (Biển Việt): 71

2.2.2.3 Chỉ số VIR: 72

2.2.2.4 Chỉ số FTSE Vietnam Index Series: 73

2.2.2.5 Chỉ số S&P Vietnam 10 Index: 76

2.2.3 Hạn chế của quỹ ñầu tư dạng ñóng: 79

2.2.3.1 Cơ chế huy ñộng vốn không linh hoạt, quỹ thường thời hạn giải thể: 79

2.2.3.2 Chênh lệch giá và giá trị tài sản ròng của một chứng chỉ quỹ: 802.2.3.4 Phí và thưởng của quỹ ñầu tư dạng ñóng: 81

2.2.4 Điều kiện về pháp lý cho quỹ ñầu tư chỉ số: 82

2.2.5 Nền tảng vật chất - công nghệ- nhân lực: 84

2.2.6 Rủi ro khi ñầu tư chứng khoán: 87

2.2.7.1 Khảo sát nhà ñầu tư, khách hàng công ty chứng khoán, quỹ ñầu

tư: 89

2.2.7.2 Khảo sát chuyên viên ngân hàng, chứng khoán, quỹ ñầu tư: 91

2.2.8 Thuận lợi và thử thách ñối với việc ra ñời quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam 93

2.2.8.1 Thuận lợi ñối với việc thành lập quỹ ñầu tư chỉ số: 93

2.2.8.2 Thử thách ñối với sự ra ñời của quỹ ñầu tư chỉ số: 96

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 99

3.1 Sự cần thiết của quỹ ñầu tư chỉ số: 99

3.2 Lộ trình triển khai các giải pháp thành lập quỹ ñầu tư chỉ số: 100

3.3 Những giải pháp chính: 102

3.3.1 Hoàn thiện chỉ số chứng khoán: 102

3.3.1.1 Hoàn thiện chỉ số VNIndex theo phương pháp cổ phần sẵn sàng giao dịch: 103

3.3.4 Mô hình và tiến trình thành lập quỹ ñầu tư chỉ số: 117

3.3.4.1 Mục tiêu cơ bản khi thành lập quỹ ñầu tư chỉ số: 117

3.3.4.2 Thách thức ñối với thiết lập bộ máy vận hành quỹ ñầu tư chỉ số: 118

3.3.4.3 Mô hình quỹ ñầu tư chỉ số 118

3.3.4.4 Cấu trúc của quỹ ñầu tư chỉ số: 121

3.3.4.5 Tiến trình thực hiện: 123

3.4 Những giải pháp hỗ trợ: 129

3.4.1 Đánh giá xếp hạng quỹ ñầu tư: 129

3.4.3 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: 135

3.4.4 Tiếp tục tiến trình cổ phần hóa: 136

3.4.5 Hiện ñại hóa Sở giao dịch chứng khoán: 136

3.4.6 Phát huy vai trò của Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước: 137

3.4.7 Tinh gọn hóa thủ tục về quản lý ngoại hối: 139

3.4.8 Hoàn thiện việc công bố thông tin: 141

3.4.9 Chính sách về thuế: 143

3.4.10 Nâng cao nhận thức của nhà ñầu tư về quỹ ñầu tư chỉ số: 144

3.4.10.1 Dùng quỹ chỉ số hỗ trợ chiến lược ñầu tư giá trị: 144

3.4.10.2 Kỹ thuật giao dịch chứng chỉ quỹ của nhà ñầu tư: 145

3.4.10.3 Ổn ñịnh tâm lý nhà ñầu tư: 146

KẾT LUẬN 148

DANH MỤC CÔNG TRÌNH CÔNG BỐ 150

TÀI LIỆU THAM KHẢO 151

PHỤ LỤC 160

PHỤ LỤC 1 LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ 160PHỤ LỤC 2: QUỸ CHỈ SỐ BIẾN THỂ (ALTERNATIVE FUND): 161PHỤ LỤC 3: CÁC LOẠI PHÍ CỦA QUỸ ĐẦU TƯ DẠNG MỞ VÀ ETF 165PHỤ LỤC 4: CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN TRÊN THẾ GIỚI 167PHỤ LỤC 5: MỘT SỐ CHỈ SỐ TRÁI PHIẾU HOA KỲ TIÊU BIỂU 180PHỤ LỤC 6: CÁC PHƯƠNG PHÁP TÍNH CHỈ SỐ S&P KHÁC PHƯƠNG

PHÁP GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU SẴN SÀNG GIAO DỊCH 182PHỤ LỤC 7: CHỈ SỐ RUSSELL 184PHỤ LỤC 8 CHỈ SỐ MORGAN STANLEY CAPITAL INTERNATIONAL

(MSCI) 186PHỤ LỤC 9: CHỈ SỐ MORNINGSTAR 188PHỤ LỤC 10 CHỈ SỐ DOW JONES 190PHỤ LỤC 11 QUỸ CHỈ SỐ TRÁI PHIẾU CHI PHÍ THẤP THEO CHUẨN

LEHMAN BOND INDEX 196PHỤ LỤC 12 CÁC CHỈ SỐ CỦA SGDCK TOKYO 197PHỤ LỤC 13 TỔNG TÀI SẢN RÒNG VÀ DÒNG TIỀN MỚI VÀO QUỸ

ĐẦU TƯ CHỈ SỐ DẠNG MỞ TẠI HOA KỲ 211

PHỤ LỤC 14 QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ DẠNG MỞ TẠI HOA KỲ: SỐ

LƯỢNG QUỸ VÀ SỐ LOẠI CHỨNG CHỈ QUỸ 212PHỤ LỤC 15: QUỸ CHỈ SỐ DẠNG MỞ TẠI HOA KỲ: PHÁT HÀNH MỚI

VÀ SỰ CHUYỂN ĐỔI CHỨNG CHỈ GIỮA CÁC QUỸ CÙNG CÔNG TY QUẢN LÝ QUỸ 213PHỤ LỤC 16: MUA LẠI CHỨNG CHỈ VÀ TRAO ĐỔI CHỨNG CHỈ QUỸ

CHỈ SỐ DẠNG MỞ TẠI HOA KỲ ĐƯỢC MUA LẠI 214PHỤ LỤC 17: TỔNG TÀI SẢN RÒNG PHÂN THEO DẠNG QUỸ ETF HOA

KỲ 215PHỤ LỤC 18: SỐ LƯỢNG QUỸ ETF HOA KỲ PHÂN THEO DẠNG QUỸ

216PHỤ LỤC 19: PHÁT HÀNH RÒNG QUỸ ETF HOA KỲ PHÂN THEO

DẠNG QUỸ 217PHỤ LỤC 20: BỘ CHỈ SỐ NGÀNH CỦA CHỈ SỐ DOW JONES 218PHỤ LỤC 21: MỘT SỐ CHỈ SỐ TIÊU BIỂU TẠI HOA KỲ 219PHỤ LỤC 22: TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA QUỸ MỞ QUY MÔ HÀNG ĐẦU

HOA KỲ 221

PHONG CÁCH ĐẦU TƯ 223

PHỤ LỤC 24: MỘT SỐ QUỸ ETF TẠI HOA KỲ 225

PHỤ LỤC 25: CÁC DẠNG QUỸ ETF KHÁC 227

PHỤ LỤC 26 QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI TRUNG QUỐC: 229

PHỤ LỤC 27 DANH SÁCH CÔNG TY QUẢN LÝ QUỸ TẠI VIỆT NAM 235

PHỤ LỤC 28 QUỸ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẦU TƯ VÀO TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 237

PHỤ LỤC 29 MỘT SỐ QUỸ NƯỚC NGOÀI ĐẦU TƯ VÀO CỔ PHIẾU VIỆT NAM 238

PHỤ LỤC 30: QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ FTSE VIETNAM ETF 239

PHỤ LỤC 31: QUỸ MARKET VECTOR VIETNAM ETF 240

PHỤ LỤC 32: PHÍ VÀ THƯỞNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT 242

PHỤ LỤC 33: MỘT SỐ CHỈ SỐ WOORI CBV 245

PHỤ LỤC 34: HỢP ĐỒNG ĐẦU TƯ VTG-VNINDEX 246

PHỤ LỤC 35: CÂU HỎI NGHIÊN CỨU DÀNH CHO NHÀ ĐẦU TƯ 247

PHỤ LỤC 36: CÂU HỎI NGHIÊN CỨU DÀNH CHO CHUYÊN VIÊN 250

PHỤ LỤC 37: CHỈ SỐ VNINDEX THEO PHƯƠNG PHÁP CỔ PHẦN SẴN SÀNG GIAO DỊCH 253

PHỤ LỤC 38: CHỈ SỐ NGÀNH CỦA VNINDEX THEO GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU SẴN SÀNG GIAO DỊCH 259

AMEX: Sở giao dịch chứng khoán Mỹ

CIC: Trung tâm thông tin tín dụng thuộc Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam

EPS: (earning per share) thu nhập trên mỗi cổ phần ETF: (exchange traded fund) quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF FDI: (foreign direct investment) ñầu tư trực tiếp nước ngoài

ICB: (industry classification benchmark) hệ thống phân loại ngành công nghiệp

MSCI: Morgan Stanley Capital International

NASDAQ: (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System) hệ thống báo giá tự ñộng của hiệp hội quốc gia của nhà kinh doanh chứng khoán

NAV: (net asset value) tài sản ròng của quỹ NYSE: Sở giao dịch chứng khoán New York

ODA: (Official Development Assistance) hỗ trợ phát triển chính thức QĐTCS: quỹ ñầu tư chỉ số

SEC (US Securities and Exchange Commission): Ủy ban chứng khoán và thị trường chứng khoán Hoa kỳ

SGDCK: sở giao dịch chứng khoán STT: số thứ tự

TSE: Sở giao dịch chứng khoán Tokyo USD: ñô la Mỹ

BMV: giá trị thị trường cơ sở (base market value) CMV: giá trị thị trường hiện tại (current market value) D: số chia

Di: cổ tức trả cho mỗi cổ phần (dividend) DCS: ñiểm cơ sở

FFW: tỉ trọng cổ phiếu sẵn sàng giao dịch ID: cổ tức trong chỉ số(index dividend) IL: chỉ số (index level)

IWF: tỉ lệ số cổ phiếu tự do chuyển nhượng so với số cổ phiếu niêm yết P: giá chứng khoán

Q: khối lượng chứng khoán

TDD: tổng cổ tức hàng ngày (total daily dividend) TRI: chỉ số toàn thu nhập (total return index)

DTR: tổng thu nhập của chỉ số hàng ngày (daily return for the index)

Bảng 1.1 Bảng tính quyền số theo số cổ phần sẵn sàng giao dịch 14

Bảng 1.2: So sánh các loại phí giữa quỹ mở và quỹ ETF 22

Bảng 2.1: Quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở hàng ñầu Hoa Kỳ xếp theo tài sản ròng45Bảng 2.2: Một vài chi tiết về quỹ FTSE Vietnam Index ETF 52

Bảng 2.3 Số liệu của quỹ Market Vector Vietnam ETF 57

Bảng 2.4: Sự phát triển thị trường chứng khoán khi quỹ ñầu tư chỉ số thành lập 58

Bảng 2.5 Số lượng, giá trị giao dịch tại SGDCK Hà Nội và TPHCM 62

Bảng 2.6 Giá trị ñấu thầu và bảo lãnh trái phiếu Việt Nam 65

Bảng 2.7 Số lượng trái phiếu Việt Nam niêm yết năm 2007-2010 66

Bảng 2.8 Cách làm tròn tỉ lệ số cổ phần sẵn sàng giao dịch 74

Bảng 2.9 Các trường hợp ñiều chỉnh số chia 78

Bảng 2.10 Tài sản ròng một chứng chỉ quỹ và giá thị trường quỹ niêm yết trên SGDCK TPHCM 80

Bảng 2.11 Phí của quỹ niêm yết tại Việt Nam 81

Bảng 3.1: Danh mục cổ phiếu của chỉ số VN 40 Index 107

Bảng 3.2: Phân ngành theo chuẩn ICB 109

Bảng 3.3 Phân ngành phù hợp với quỹ ñầu tư chỉ số 110

Bảng 3.4 Cách làm tròn tỉ lệ cổ phần sẵn sàng giao dịch 111

Bảng 3.5: Tiến trình triển khai quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở và ETF 124

Bảng 1- Phụ lục 3 Các loại phí của quỹ mở và quỹ ETF 166

Bảng 1- Phụ lục 4 Các trường hợp ñiều chỉnh số chia 172

Bảng 2 – Phụ lục 4 Chỉ số tại SGDCK Thượng Hải 177

Bảng 3- Phụ lục 4 Ngày cơ sở, ñiểm cơ sở và chỉ số cơ sở 178

Bảng 4 - Phụ lục 4 Tỉ lệ ñiều chỉnh cổ phần sẵn sàng giao dịch 179

Bảng 1- Phụ lục 8: Một số chỉ số quốc tế mà quỹ ETF lấy làm cơ sở 187

Bảng 1 – Phụ lục 9: Tổng quan về chỉ số ngành Hoa Kỳ của Dow Jones 193

Bảng 1 - Phụ lục 10 Bảng phân chia chỉ số Core 30, Large 70 và Mid 400 201

Bảng 2 – Phụ lục 10 Ngày cơ sở và chỉ số cơ sở của các chỉ số Topix 202

Bảng 3 – Phụ lục 10 Kì rà soát FFW: 202

Bảng 4 – Phụ lục 10 Cách làm tròn tỉ lệ cổ phiếu sẵn sàng giao dịch 203

Bảng 5 - Phụ lục 10 Sự kiện dẫn ñến sự ñiều chỉnh số lượng cổ phần 204

dịch 204Bảng 7 – Phụ lục 10 Sự kiện cần ñiều chỉnh của TSE First Section 205Bảng 8 - Phụ lục 10 Điều chỉnh các chỉ số Tokyo Exchange Second Section và Mothers 206Bảng 9 – Phụ lục 10: Thành phần của chỉ số Topix 209Bảng 1 – Phụ lục 26: Một số quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF bám theo chỉ số

chứng khoán Trung Quốc 229Bảng 2- Phụ lục 26 So sánh China 50 ETF với dạng mở và ñóng 232

Hình 1.1 Quá trình tạo ra ñơn vị khởi tạo và phân phối chứng chỉ quỹ ETF 19

Hình 2.1 Tài sản ròng của quỹ mở tại Hoa Kỳ 43

Hình 2.2 Tỉ trọng các dạng quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở Hoa Kỳ năm 2010 43

Hình 2.3 Tài sản ròng quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF Hoa Kỳ 45

ình 2.4 Tỉ trọng các dạng quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF Hoa Kỳ năm 2010 46

ình 2.5 Tổng tài sản ròng ETF Hoa Kỳ năm 2010 theo các dạng 47

ình 2.6 Tổng tài sản ròng FTSE Vietnam Index ETF 53

Hình 2.7 Tài sản ròng 1 chứng chỉ quỹ FTSE Vietnam Index ETF 54

Hình 2.8 Tỉ trọng theo ngành của quỹ Market Vectors Vietnam ETF 55

Hình 2.9 Quỹ Market Vectors Vietnam ETF phân theo quốc gia 56

Hình 2.10 Tài sản ròng chứng chỉ quỹ Market Vectors Vietnam ETF 56

Hình 2.11 Giá trị ñầu tư 10000 USD vào quỹ Market Vectors Vietnam ETF 57Hình 2.12 Diễn biến chỉ số VNIndex từ 1/1/2007 62

Hình 2.13 Chỉ số HNX Index từ 1/1/2007 ñến nay 63

Hình 3.1: Mô hình quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở 120

Hình 3.2: Mô hình quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF 121

MỞ ĐẦU 1 Lý do chọn ñề tài nghiên cứu:

Thị trường chứng khoán là kênh huy ñộng vốn hầu như vô tận, nhanh, hữu hiệu của doanh nghiệp, thu hút nhà ñầu tư chuyên nghiệp lẫn không chuyên, trong nước lẫn nước ngoài ñể phát triển kinh tế, hội nhập kinh tế thế giới Thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi ra ñời (tháng 7/2000) ñến nay ñã trải qua những giai

ñoạn thăng trầm Thị trường chứng khoán ñã có những bước phát triển vượt bậc về

giá trị vốn hóa thị trường và số lượng nhà ñầu tư tham gia, phát huy vai trò tập trung các khoản tiền nhàn rỗi thành nguồn vốn lớn, cung cấp cho chủ thể cần vốn trong nền kinh tế Tuy nhiên, hàng hóa, công cụ ñầu tư chưa ña dạng, một số nhà ñầu tư chứng khoán ñầu tư kém hiệu quả, rủi ro cao do giao dịch theo tin ñồn, cảm tính và bầy ñàn, thiếu sự phân tích thông tin, không ña dạng hóa ñầu tư

Quỹ ñầu tư chứng khoán xuất hiện và gia tăng nhanh chóng về số lượng và giá trị nhằm ñáp ứng nhu cầu về vốn của các doanh nghiệp và nền kinh tế, trở thành công cụ ñầu tư tài chính chuyên nghiệp, thuận tiện cho các nhà ñầu tư Hiện nay, tất cả các quỹ ñầu tư tại Việt Nam ñều là quỹ ñóng Bên cạnh mặt tích cực là nguồn tiền huy ñộng luôn ổn ñịnh, quỹ ñầu tư dạng ñóng trở nên kém thu hút ñối với các nhà ñầu tư do giá giao dịch trên thị trường chênh lệch lớn với giá trị tài sản ròng một chứng chỉ quỹ Một số quỹ ñầu tư chứng khoán có kết quả kém hơn mức sinh lợi bình quân của thị trường, danh mục chứng khoán ñầu tư của quỹ không ña dạng, thiếu minh bạch, phí và thưởng quản lý khá cao Một số quỹ ñầu tư chạy theo lợi nhuận trước mắt và cắt lỗ khi thị trường giảm sâu làm thị trường chứng khoán diễn biến thất thường, lúc thì có hiện tượng bong bóng và sốt giá, lúc thì ñóng băng và suy sụp

Quỹ ñầu tư chỉ số chưa ra ñời tại Việt Nam nhưng tại các nước phát triển,

ñang phát triển là mô hình quỹ ñầu tư phổ biến, góp phần bình ổn giá cả thị trường

chứng khoán, gia tăng hiệu quả, chất lượng ñầu tư do chuyên nghiệp hóa quản lí danh mục ñầu tư ñược ña dạng hóa với mức phí thấp

Luận án tiến sỹ: “Giải pháp hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam” ñược thực hiện nhằm hệ thống hóa kiến thức và kinh nghiệm thực tiễn của các nước về quỹ ñầu tư chỉ số, tìm ra phương cách thúc ñẩy quá trình hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam

2 Mục tiêu nghiên cứu của luận án:

- Tổng kết các lý luận khoa học, hoạt ñộng của các quỹ ñầu tư chỉ số: ñịnh nghĩa, phân loại, cách thức hoạt ñộng, ưu nhược ñiểm, vai trò của quỹ ñầu tư chỉ số

ñối với nhà ñầu tư và nền kinh tế

- Phân tích thực trạng, bài học kinh nghiệm thành lập và hoạt ñộng của quỹ

ñầu tư chỉ số tại một số nước trên thế giới ñể thấy ñược vai trò, cách thức vận hành,

một vài quỹ chỉ số dạng ETF thành lập tại nước ngoài lấy chỉ số của một số công ty niêm yết tại Việt Nam

- Khảo sát ñiều kiện tiền ñề, thuận lợi, khó khăn trong việc thành lập quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam: thực trạng về thị trường chứng khoán nói chung và các quỹ

ñầu tư tại Việt Nam nói riêng

- Căn cứ vào lý luận, kinh nghiệm nước ngoài, chiến lược phát triển thị trường chứng khoán và ñiều kiện thực tế Việt Nam ñể ñưa ra các lộ trình, mô hình và giải pháp khả khi và hiệu quả ñể hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

- Đối tượng nghiên cứu: Mô hình, bản chất, hoạt ñộng, vai trò và lợi ích của các quỹ ñầu tư chỉ số trên thế giới và các yếu tố cần thiết ñể hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam

- Phạm vi nghiên cứu: Lý luận về quỹ ñầu tư chỉ số trên thế giới, kinh nghiệm thành lập và thực trạng hoạt ñộng của một số quỹ ñầu tư chỉ số chứng khoán nước ngoài (Mỹ, Trung Quốc, Luxembourg), thực trạng thị trường chứng khoán và một số quỹ ñầu tư chứng khoán Việt Nam, khảo sát ñiều kiện ra ñời và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số chứng khoán tại Việt Nam

4 Phương pháp nghiên cứu:

Luận án sử dụng phương pháp duy vật biện chứng và lịch sử của chủ nghĩa Mác Lênin và tư tưởng Hồ Chí Minh ñể làm nền tảng và kim chỉ nam cho quá trình nghiên cứu Phương pháp ñịnh tính ñược vận dụng trong quá trình thu thập, phân tích và tổng hợp dữ liệu Phương pháp ñịnh lượng ñược dùng trong việc khảo sát sự cần thiết của quỹ ñầu tư chỉ số

Về phương pháp cụ thể: phương pháp lịch sử cụ thể (nghiên cứu quá trình hình thành và hoạt ñộng của quỹ ñầu tư chỉ số tại nước ngoài, các quỹ ñầu tư chỉ số nước ngoài sở hữu danh mục chứng khoán Việt Nam), phương pháp thống kê, phương pháp so sánh, phân tích những khó khăn, thuận lợi, cách thức thành lập,

ñiều hành và quản lý quỹ ñầu tư chỉ số, thăm dò thu thập ý kiến về ñiều kiện tiền ñề,

khả năng thành lập quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam

Dữ liệu ñược thu thập từ các nguồn: khảo sát thực tế một số nhà ñầu tư và chuyên viên công ty chứng khoán, ngân hàng, quỹ ñầu tư tại TPHCM, sách, tạp chí khoa học, tạp chí chuyên ngành và các website có liên quan ñến chỉ số tại nước ngoài và Việt Nam, quỹ ñầu tư chỉ số tại nước ngoài, thực trạng thị trường chứng khoán và quỹ ñầu tư Việt Nam

5 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của luận án:

Hiện nay, Việt Nam mới chỉ có quỹ ñầu tư dạng ñóng, chưa có quỹ ñầu tư dạng mở và ETF Quỹ ñầu tư dạng ñóng mất ñi sức hút ñối với nhà ñầu tư do giá giao dịch thường rất khác biệt so với giá trị tài sản ròng của một chứng chỉ quỹ Quỹ ñầu tư chỉ số là một vấn ñề còn rất mới tại Việt Nam nhưng sẽ là một kênh huy

ñộng vốn an toàn, hiệu quả cho nền kinh tế

Tại Việt Nam, một số ñề tài nghiên cứu về quỹ ñầu tư chứng khoán nhưng nhìn chung các ñề tài này chỉ tập trung vào phân tích thực trạng và ñề xuất các kiến nghị liên quan ñến quỹ ñầu tư chứng khoán dạng ñóng Một số ñề tài khác tại Việt Nam tập trung vào nghiên cứu về chỉ số chứng khoán Với chủ ñề nghiên cứu khá mới mẻ, luận án này tập trung nghiên cứu các giải pháp cho sự hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam một cách có hệ thống trên cơ sở kế thừa và phát

triển các lý luận của quỹ ñầu tư chỉ số trên thế giới và khảo sát ñiều kiện hình thành và phát triển quỹ ñầu tư chỉ số tại Việt Nam

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ 1.1 Quỹ ñầu tư:

1.1.1 Khái niệm quỹ ñầu tư:

Quỹ ñầu tư là quỹ hình thành từ vốn góp của nhà ñầu tư vào các tài sản (chứng khoán, bất ñộng sản, vàng, ngoại tệ và các công cụ phái sinh) nhằm mục

ñích lợi nhuận, trong ñó nhà ñầu tư không có quyền kiểm soát hàng ngày ñối với

việc ra quyết ñịnh của quỹ ñầu tư Các công ty quản lý quỹ gom tiền của nhà ñầu tư và ñầu tư theo các tiêu chí và mục tiêu của quỹ

1.1.2 Phân loại quỹ ñầu tư:

Dựa vào tiêu chí cách thức phát hành và giao dịch chứng chỉ quỹ ñã phát hành thì quỹ ñầu tư ñược chia ra làm ba loại quỹ ñầu tư dạng ñóng, quỹ ñầu tư dạng mở và quỹ ñầu tư dạng ETF

Dựa vào tiêu chí số lượng nhà ñầu tư sở hữu chứng chỉ quỹ thì quỹ ñầu tư

ñược chia ra làm hai loại là quỹ ñầu tư thành viên và quỹ ñầu tư công chúng

1.1.2.1 Quỹ ñầu tư dạng ñóng:

Quỹ ñầu tư dạng ñóng (closed-end fund) là quỹ ñầu tư có lượng chứng chỉ quỹ cố ñịnh và chứng chỉ quỹ ñã phát hành không ñược mua lại theo yêu cầu của nhà ñầu tư Chứng chỉ quỹ ñã phát hành ñược chuyển nhượng giữa các nhà ñầu tư Khi quỹ ñóng ñược niêm yết, nó ñược giao dịch trong suốt thời gian mở cửa của thị trường tại các Sở giao dịch chứng khoán Giá giao dịch của chứng chỉ quỹ ñóng trên thị trường ảnh hưởng lớn bởi cung cầu chứng chỉ quỹ trên thị trường và thường có sự khác biệt lớn với giá trị tài sản ròng một chứng chỉ quỹ Vì lí do này, quỹ ñóng dù có danh mục bám sát chỉ số thị trường chỉ có thể tạo tài sản ròng của một chứng chỉ quỹ diễn biến cùng nhịp ñiệu với chỉ số thị trường nhưng nhà ñầu tư không thể hiện thực hóa lợi nhuận tại mức sinh lợi tương ñương chỉ số (do nhà ñầu tư thường không thể giao dịch chứng chỉ quỹ trên thị trường với giá xấp xỉ tài sản ròng một chứng chỉ quỹ) Vì vậy, trong thực tế quỹ ñầu tư chỉ số hoạt ñộng tại các nước trên thế giới không tồn tại dưới dạng ñóng mà chỉ dưới dạng quỹ mở hoặc quỹ ETF Quỹ dạng ñóng có ưu thế là nhà ñầu tư dễ dàng giao dịch liên tục trong ngày nhưng có

hạn chế là chi phí hoa hồng lớn, giá giao dịch chứng chỉ quỹ chênh lệch khá nhiều so với giá trị tài sản ròng một chứng chỉ quỹ

1.1.2.2 Quỹ ñầu tư dạng mở (open-end fund):

Quỹ tương hỗ (mutual fund) là tên thông dụng của quỹ mở Quỹ mở là tên pháp lý của quỹ tương hỗ Quỹ ñầu tư dạng mở là quỹ ñầu tư mà chứng chỉ quỹ ñã phát hành phải ñược mua lại hoặc bán ra theo yêu cầu của nhà ñầu tư Quỹ ñầu tư dạng mở giao dịch (bán ra hoặc mua lại) chứng chỉ quỹ với nhà ñầu tư theo giá trị tài sản ròng một chứng chỉ quỹ căn cứ vào mức giá ñóng cửa của ngày giao dịch Sau khi giá trị tài sản ròng một chứng chỉ quỹ ñược tính toán cuối ngày, quỹ sẽ dùng mức giá này ñể mua chứng chỉ quỹ từ nhà ñầu tư cần tiền hoặc bán cho nhà

ñầu tư cần chứng chỉ quỹ Nếu có nhiều người mua hơn người bán, quỹ sẽ tạo ra

chứng chỉ quỹ mới tại mức giá tài sản ròng một chứng chỉ quỹ Ngược lại, nếu nhiều người bán hơn người mua, quỹ sẽ thu mua chứng chỉ quỹ tại mức giá tài sản ròng một chứng chỉ quỹ Ưu ñiểm của quỹ ñầu tư dạng mở là cho phép công ty quản lý quỹ tạo ra và thu hồi chứng chỉ quỹ theo yêu cầu của nhà ñầu tư Hạn chế của quỹ mở là nhà ñầu tư và công ty quản lý quỹ khi giao dịch chứng chỉ quỹ một lần trong ngày căn cứ vào mức giá cuối ngày giao dịch

1.1.2.3 Quỹ ñầu tư dạng ETF (Exchange Traded Fund):

Quỹ ETF là quỹ lai nhằm phát huy tất cả ưu ñiểm giữa quỹ ñóng và quỹ mở Quỹ ETF xuất hiện từ những năm 1990 và ngày càng trở nên phổ biến Quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF là quỹ ñầu tư ñược niêm yết có danh mục ñầu tư tương tự như danh mục ñầu tư của danh mục chứng khoán ñược chọn ñể xác ñịnh chỉ số chứng khoán thị trường, trong ñó quỹ chỉ giao dịch chứng chỉ quỹ theo ñơn vị khởi tạo “creation unit” với nhà phân phối, trong khi chứng chỉ quỹ theo lô lẻ ñược giao dịch hàng ngày trên các Sở giao dịch chứng khoán

Quỹ ETF giống quỹ mở ở chỗ giá trị giao dịch xoay quanh giá trị tài sản ròng của quỹ do các nhà ñầu tư kinh doanh chênh lệch không rủi ro (arbitrade) Vì thế, quỹ ETF có mức sinh lợi bám sát theo danh mục tiêu chuẩn

Quỹ ETF giống quỹ ñóng ở việc chứng chỉ quỹ ñược giao dịch thường xuyên trong suốt thời gian mở cửa của Sở giao dịch chứng khoán

Để thực hiện sự kết hợp hoàn hảo này, quỹ ETF không bán trực tiếp cho nhà ñầu tư mà thông qua tổ chức tham gia ñược cho phép (chẳng hạn như Goldman

Sachs, Smith Barney và Merrill Lynch) với lô lớn 50.000 chứng chỉ ETF với giá giao dịch là giá trị sổ sách của ETF cộng với cổ tức chưa chia Nhà ñầu tư giao dịch chứng chỉ quỹ với công ty môi giới

Không những thế, quỹ ETF có thể ñược một công ty quản lý quỹ thành lập dưới dạng một ñơn vị ñầu tư (unit investment trust) hoặc quỹ ETF ñược tổ chức dưới dạng một công ty ñầu tư (investment company)

Quỹ ñầu tư dạng ETF gồm bốn dạng quỹ ETF chỉ số chứng khoán, quỹ ETF chủ ñộng, quỹ ETF hàng hóa và quỹ ETF của quỹ Quỹ ETF hàng hóa, tiền tệ và công cụ tương lai không ñăng kí theo Luật Công ty Đầu Tư 1940 nhưng hoạt ñộng trong khuôn khổ pháp lý do Ủy Ban Giao Dịch Hàng Hóa Tương Lai (Commodity Futures Trading Commission) quy ñịnh

1.1.2.4 Quỹ ñại chúng:

Quỹ ñại chúng là quỹ phát hành chứng khoán rộng rãi ra công chúng Tùy theo những quy ñịnh của từng quốc gia về tiêu chuẩn ñể trở thành quỹ ñại chúng về qui mô nhà ñầu tư mua chứng chỉ quỹ, số vốn ñầu tư và một số tiêu chuẩn khác Để

ñảm bảo quyền lợi của nhà ñầu tư, luật và các quy ñịnh của các nước về chứng

khoán và luật về quỹ ñầu tư thường yêu cầu quỹ ñại chúng phải công bố thông tin

ñầy ñủ và kịp thời

Chiến thuật ñầu tư của quỹ tương hỗ nhằm mục tiêu cổ tức hoặc tăng trưởng vốn gốc (lãi vốn) hoặc cả hai Quỹ tương hỗ có thể là quỹ chủ ñộng hoặc quỹ bị

ñộng (quỹ ñầu tư chỉ số) Số tiền ñầu tư tối thiểu không cần lớn, giám sát của cơ

quan chức năng, báo cáo giá trị tài sản ròng và mức sinh lời ñịnh kỳ, thanh khoản cao nên nhà ñầu tư có thể ra vào dễ dàng Công ty quản lý quỹ quản lý quỹ ñầu tư và thu phí quản lý, thưởng theo kết quả hoạt ñộng của quỹ Quỹ ñược kiểm toán ñộc lập và ngân hàng giám sát ñể ñảm bảo tính minh bạch trong hoạt ñộng

1.1.2.5 Quỹ thành viên:

Quỹ thành viên là quỹ có số thành viên tham gia góp vốn là tổ chức có tư cách pháp nhân hoặc cá nhân nhưng số lượng thành viên không vượt quá một con số tùy thuộc vào luật pháp của từng nước Do số lượng thành viên có hạn, vấn ñề về công bố thông tin về hoạt ñộng của quỹ thành viên theo luật pháp của các nước thường ít chặt chẽ hơn so với các quỹ ñại chúng

Quỹ ñầu cơ (hedge fund) là quỹ thành viên của một số nhà ñầu tư có ñiều kiện (ñạt ñược một số ñiều kiện về giá trị tài sản ñầu tư) Quỹ ñầu tư sử dụng chiến lược ñầu tư rủi ro như công cụ phái sinh, ñòn bẩy tài chính, và bán khống (short sell)

1.2 Chỉ số chứng khoán:

1.2.1 Khái niệm chỉ số chứng khoán:

Chỉ số chứng khoán là chỉ tiêu thống kê dùng ñể tổng hợp những thay ñổi về giá trong nhóm danh mục (cổ phiếu hoặc trái phiếu) ñược chọn lọc ñể ñại diện một phân khúc của thị trường Sự khác biệt chính giữa các chỉ số là danh mục chứng khoán nắm giữ và cách tính tỉ trọng

Chỉ số phải bao gồm:

- Cách chọn các chứng khoán trong một chỉ số

- Qui tắc tính toán các quyền số trong một chỉ số (trọng số theo giá trị vốn hóa của thị trường, theo giá chứng khoán, trọng số như nhau)

- Qui tắc ñể duy trì chỉ số khi các thành phần chỉ số thay ñổi

Các chỉ số của nhà cung cấp chỉ số khác nhau ñược xây dựng rất khác nhau từ phương pháp luận, cách thức tính toán chỉ số và sự lựa chọn chứng khoán ñể ñưa vào tính toán Các chứng khoán ñược lựa chọn theo các tiêu chuẩn (tiêu chuẩn này có thể ñược sửa ñổi, bổ sung và hoàn thiện) như S&P, Citigroup, Lehman, MSCI, Russell và Wilshire sử dụng ñể phân vào các chỉ số theo quy mô về giá trị thị trường, tính thanh khoản, kiểu tăng trưởng hoặc kiểu giá trị, theo ngành kinh doanh hoặc nơi mà chứng khoán niêm yết Ngoài ra, chỉ số thường ñược tiến hành ñiều

chỉnh ñịnh kỳ như tỉ lệ chứng khoán sẵn sàng giao dịch, thay ñổi trong ñịnh nghĩa về tiêu chuẩn chọn lựa chứng khoán

1.2.2 Phương pháp tính toán chỉ số:

1.2.2.1 Phương pháp bình quân số học giản ñơn:

I: chỉ số cổ phiếu

∑Pj: tổng giá cổ phiếu n: số loại cổ phiếu

Chỉ số ñược tính bằng cách lấy trung bình giá chứng khoán Cách tính này dùng trong chỉ số Dow Jones Industrial Average - DJIA, Nikkei Stock Average

Ưu ñiểm: ñơn giản, thích hợp với giai ñoạn ñầu khi máy vi tính còn ñắt tiền

và tốc ñộ xử lý chậm

Nhược ñiểm:

Thứ nhất, mọi công ty dù nhỏ hoặc lớn ñều có ảnh hưởng như nhau ñối với chỉ số Nghĩa là 1.000 ñồng tăng lên của một cổ phiếu có giá 10.000 ñồng/cổ phiếu cũng có cùng tác dụng như sự tăng lên 1.000 ñồng của một cổ phiếu có giá 100.000

ñồng/cổ phiếu Điều này dẫn ñến sự bất hợp lý của chỉ số giá cổ phiếu và giá trị thị

trường Ví dụ: Công Ty A có giá trị vốn hóa thị trường là 100 tỷ ñồng và cổ phiếu giao dịch ở mức giá 10.000 ñồng/cổ phần Công Ty B có giá thị trường là 100 tỷ

ñồng và cổ phiếu giao dịch ở mức giá 100.000 ñồng/cổ phần Theo phương pháp

tính bình quân không trọng số thì chỉ số giá của 2 loại cổ phiếu này là 110 (100+10) Giá trị thị trường của 2 công ty là 200 tỷ ñồng (100 tỷ ñồng + 100 tỷ

ñồng) Sau một năm, giá cổ phiếu tăng từ 10.000 ñồng lên 20.000 ñồng làm tổng giá

trị vốn hóa thị trường tăng từ 100 tỷ ñồng lên 200 tỷ ñồng Trong thời gian này, Công ty B có giá cổ phiếu ñứng yên ở mức 100.000 ñồng và giá trị vốn hóa thị trường vẫn như cũ là 100 tỷ ñồng Sự bất hợp lý của phương pháp tính chỉ số bình quân số học giản ñơn xuất hiện: Giá trị vốn hóa thị trường của cả 2 công ty tăng từ 200 tỷ ñồng lên 300 tỷ ñồng (tăng 50%) nhưng chỉ số bình quân số học giản ñơn

nP

tăng từ 110 lên 120 (tăng 9%) Nói cách khác, chỉ số bình quân số học giản ñơn phản ánh thay ñổi giá chứng khoán mà không phản ánh sự thay ñổi giá trị vốn hóa của danh mục chuẩn

Thứ hai, cách tính này chưa phản ánh việc thực hiện các quyền (cổ tức, cổ phiếu thưởng), tăng vốn, mua cổ phiếu quỹ, thay thế chứng khoán

Để phản ánh ñầy ñủ việc so sánh chỉ số qua các thời kỳ chỉ phản ánh sự thay ñổi của giá, công thức sau ñây thường ñược dùng:

= 1

I: chỉ số cổ phiếu

Pi: Giá cổ phiếu i Giá cổ phiếu không cùng mệnh giá phát hành thường ñược

ñiều chỉnh lại ñể tất cả các loại cổ phiếu có cùng mệnh giá phát hành

D: Số chia Số chia ñược ñiều chỉnh ñể phản ánh các quyền, thêm vào và bớt ra các thành phần của chỉ số ñể chỉ số chỉ thay ñổi do nguyên nhân về giá

Dold, Dnew: lần lượt là số chia cũ, số chia mới

Pt, Pb: lần lượt là giá cổ phiếu thêm vào hoặc bỏ ra chỉ số Số chia mới ñược tính như sau:

Vậy, chỉ số bình quân số học giản ñơn ñược tính bằng cách lấy trung bình giá chứng khoán và dùng hệ số chia ñể loại trừ các tác ñộng ngoài nguyên nhân giá (thực hiện các quyền chia cổ tức, cổ phiếu thưởng, tăng vốn, mua cổ phiếu quỹ, thay thế chứng khoán)

1.2.2.2 Phương pháp bình quân gia quyền theo giá thị trường cổ phiếu niêm yết:

Chỉ số ñược tính bằng số bình quân gia quyền giá chứng khoán và khối lượng chứng khoán niêm yết, dùng hệ số chia ñể loại trừ các tác ñộng ngoài yếu tố giá

Có hai phương pháp là phương pháp Paascher và LayPeyres:

Phương pháp Paascher:

Qt: khối lượng cổ phiếu thời kì tính toán Q0: khối lượng cổ phiếu thời kì gốc Pt: giá cổ phiếu thời kì tính toán P0: giá cổ phiếu thời kì gốc Phương pháp LayPeyres:

Nếu chỉ ñơn thuần áp dụng công thức Paascher hay LayPeyres thì sẽ không

ñảm bảo ñược tính liên tục của chỉ số khi thêm vào cổ phiếu, loại bỏ cổ phiếu, chia,

tách cổ phiếu Vì thế, trong thực tế, công thức tính toán chỉ số sau thường ñược dùng:

Cách tính chỉ số: Cách tính thứ nhất:

Khi những nguyên nhân ngoài sự thay ñổi giá cổ phiếu thì không có sự thay

ñổi chỉ số Nghĩa là:

Dold, Dnew: lần lượt là số chia cũ và số chia mới

Pi, P1k: lần lượt là giá cổ phiếu trước và sau khi có thay ñổi vì những nguyên nhân ngoài giá cổ phiếu

QPI

n, m: lần lượt là số lượng cổ phiếu trước và sau khi có thay ñổi vì những nguyên nhân ngoài giá cổ phiếu

Qi, Q1k: số lượng cổ phiếu trước và sau khi có sự thay ñổi Suy ra, số chia mới ñược xác ñịnh như sau:

MV1: giá trị vốn hóa thị trường mới

Cách tính thứ hai:

DCS: là ñiểm cơ sở: 100, 1000 hoặc số khác tùy theo quy ñịnh của nhà cung cấp chỉ số

CMV: là giá trị vốn hóa thị trường hiện tại (current market value), ñược xác

ñịnh bằng tích giữa giá cổ phiếu và số lượng cổ phiếu niêm yết

BMV: giá trị thị trường cơ sở (base market value) BMV ñược ñiều chỉnh do có sự thêm vào hoặc bỏ ra cổ phiếu, chia cổ tức, chuyển trái phiếu thành cổ phiếu, thực hiện quyền, chia, tách cổ phiếu

CMVold, CMVnew : lần lượt giá trị vốn hóa thị trường trước ñiều chỉnh và sau

ñiều chỉnh

BMVold, BMVnew: lần lượt là giá trị thị trường cơ sở trước và sau ñiều chỉnh Chỉ số trước và sau khi ñiều chỉnh ngoài nguyên nhân về giá là như nhau:

Vì thế, giá trị thị trường cơ sở sau khi ñiều chỉnh ñược tính như sau:

Ưu ñiểm: Công ty lớn có tác ñộng lớn ñến chỉ số (quyền số theo khối lượng

cổ phiếu niêm yết) nên phản ánh thay ñổi giá cổ phiếu giao dịch hiệu quả hơn so với

phương pháp bình quân số học giản ñơn Do ñó, từ năm 1969, SGDCK Tokyo công bố chỉ số Topix theo giá trị thị trường

Nhược ñiểm: Phương pháp này bỏ qua tính thanh khoản của thị trường do

các cổ ñông lớn nắm quyền ñiều hành thường ít giao dịch cổ phiếu trên thị trường

1.2.2.3 Phương pháp tính chỉ số theo giá thị trường cổ phiếu sẵn sàng giao dịch:

Chỉ số bình quân gia quyền theo giá thị trường của cổ phiếu sẵn sàng giao dịch ñược tính bằng cách lấy bình quân gia quyền giá chứng khoán và khối lượng chứng khoán sẵn sàng giao dịch, dùng hệ số chia ñể loại trừ các tác ñộng ngoài nguyên nhân giá

ñến các kỹ thuật ñiều chỉnh hệ số chia D nhằm ñảm bảo tính liên tục và có thể so

sánh ñược qua thời gian của chỉ số

Pi, P1k: lần lượt là giá chứng khoán trước và sau khi có thay ñổi

Qi, Q1k: lần lượt là khối lượng chứng khoán trước và sau khi có thay ñổi IWFi, IWF1k: lần lượt là khối lượng chứng khoán trước và sau khi có thay

ñổi Cổ phiếu sẵn sàng giao dịch không bao gồm cổ phiếu bị hạn chế chuyển

nhượng hoặc số cổ phiếu ñối tượng quản lý công ty hoặc cổ ñông lớn nắm giữ Dold, Dnew: số chia trước và sau khi có sự thay ñổi

DWFj∑

Số chia sau khi có sự thay ñổi ñược tính:

Để ñơn giản hóa cách tính, tỉ lệ phần trăm số cổ phiếu sẵn sàng giao dịch của

từng cổ phiếu ñược làm tròn Ví dụ về việc làm tròn theo 5 loại tỉ lệ phần trăm số cổ phần sẵn sàng giao dịch

Bảng 1.1 Bảng tính quyền số theo số cổ phần sẵn sàng giao dịch % khối lượng cổ phiếu sẵn sàng giao

dịch

Quyền số là số cổ phần sẵn sàng giao dịch

Tuy nhiên, việc tính toán, cập nhật dữ liệu sẽ phức tạp, chi tiết hơn cách tính theo phương pháp tính giá thị trường của cổ phiếu niêm yết nhưng nhược ñiểm này

ñược khắc phục nhờ vào phát triển của công nghệ thông tin

1.2.2.4 Chỉ số toàn thu nhập (total return index):

Chỉ số toàn thu nhập là chỉ số ño lường biến ñộng của giá chứng khoán và sự tái ñầu tư của cổ tức (ñối với cổ phiếu) hoặc lợi tức (ñối với trái phiếu)

Phương pháp tính chỉ số toàn thu nhập ñược tính như sau:

Bước 1: Tính tổng cổ tức hàng ngày (total daily dividend-TDD): TDD = ∑Di Qi

Di: cổ tức trả cho mỗi cổ phần (dividend) Qi: số lượng cổ phần (shares)

Bước 2: Tính cổ tức ñược chỉ số (index dividend- ID)

TRI= t−1 + t

Ưu nhược ñiểm của phương pháp này:

Khác chỉ số giá (price return index) phản ánh sự thay ñổi giá cổ phiếu thì “chỉ số bao gồm tất cả thu nhập” (total return index) phản ánh thay ñổi của giá cổ phiếu và tái ñầu tư cổ tức (ñối với chỉ số cổ phiếu) và tái ñầu tư lợi tức (ñối với trái phiếu) của tất cả chứng khoán cấu thành danh mục ñầu tư của chỉ số Việc so sánh hiệu quả ñầu tư giữa các chỉ số sẽ dễ dàng và ñầy ñủ hơn

Ngoài các phương pháp tính toán chỉ số nêu trên, các phương pháp tính toán chỉ số còn lại ñược phân tích tại Phụ lục 6

1.2.3 Phân loại chỉ số chứng khoán:

1.2.3.1 Dựa trên tiêu chí danh mục hàng hóa:

Chỉ số chứng khoán ñược chia thành chỉ số cổ phiếu và chỉ số trái phiếu Chỉ số cổ phiếu là loại chỉ số ño lường biến ñộng của giá cổ phiếu của một danh mục cổ phiếu xác ñịnh, trong ñó danh mục chứng khoán cấu thành nên chỉ số là các cổ phiếu

−

Chỉ số trái phiếu là loại chỉ số ño lường biến ñộng của giá trái phiếu của một danh mục trái phiếu xác ñịnh, trong ñó danh mục chứng khoán cấu thành nên chỉ số là các trái phiếu

1.2.3.2 Dựa trên tiêu chí có tái ñầu tư cổ tức (trái tức):

Chỉ số ñược chia làm hai loại:

Chỉ số giá chứng khoán (price return index) không tái ñầu tư cổ tức (ñối với cổ phiếu) hoặc không tái ñầu tư lợi tức (ñối với trái phiếu)

Chỉ số toàn thu nhập (total return index) tính ñến việc tái ñầu tư cổ tức (ñối với cổ phiếu) hoặc lợi tức (ñối với trái phiếu) vào danh mục chứng khoán

1.2.4 Ý nghĩa của chỉ số chứng khoán:

Chỉ số cho thấy sự thay ñổi tổng thể về giá và mức sinh lợi của một danh mục chứng khoán và là cột mốc (benchmark) cho các quỹ ñầu tư chỉ số Nhà ñầu tư so sánh giữa chỉ số chuẩn và hoạt ñộng của quỹ ñể biết mức sinh lợi và hiệu quả của một quỹ ñầu tư chỉ số Quỹ ñầu tư chỉ số không thể hoạt ñộng nếu thiếu chỉ số vì chỉ số là cơ sở ñể thiết lập danh mục ñầu tư Các chỉ số thị trường làm chỉ số chuẩn cho quỹ ñầu tư chỉ số chủ yếu ñược xây dựng bởi các công ty hoặc SGDCK ñược thành lập lâu ñời, ñược tín nhiệm rộng rãi

1.3 Quỹ ñầu tư chỉ số (index fund):

1.3.1 Định nghĩa quỹ ñầu tư chỉ số:

Quỹ ñầu tư chỉ số là quỹ ñầu tư quản lí danh mục ñầu tư bám sát chỉ số chứng khoán ñã ñược xác ñịnh trước Quỹ ñầu tư chỉ số là một cách ña dạng hóa rủi ro trong ñầu tư tài chính bằng cách ñầu tư vào nhiều chứng khoán khác nhau ñể loại trừ rủi ro khi ñầu tư vào chứng khoán riêng lẻ Rủi ro và mức sinh lợi của quỹ ñầu tư chỉ số sẽ tương ñương với mức sinh lợi và rủi ro của chỉ số chứng khoán Quỹ

ñầu tư chỉ số mang tính ổn ñịnh do hầu như quỹ chỉ số không ñiều chỉnh hoặc chỉ ñiều chỉnh danh mục ñầu tư khi chỉ số chứng khoán có sự thay ñổi lớn

Việc xây dựng chỉ số chứng khoán làm tiêu chuẩn ñóng vai trò không thể thiếu ñể ñảm bảo cho sự thành công của quỹ ñầu tư chỉ số Số lượng chứng khoán trong một chỉ số phải ñủ lớn và bao gồm các doanh nghiệp ở nhiều ngành công

nghiệp ñể ñảm bảo tính ña dạng, phân tán rủi ro vào nhiều ngành nghề kinh doanh Mặt khác, số cổ phiếu sẵn sàng giao dịch (free float) phải ñủ lớn về cả khối lượng và giao dịch hàng ngày Bởi vì, khi quỹ chỉ số mua vào và bán ra cổ phiếu quá ít giao dịch ñể bám sát chỉ số thì sẽ bị thiệt hại do làm thay ñổi cung cầu cổ phiếu trên thị trường

Phân biệt giữa quỹ ñầu tư chỉ số và quỹ ñầu tư khác:

Quỹ ñầu tư chỉ số là một dạng của quỹ ñầu tư Khác với các dạng quỹ ñầu tư khác, quỹ ñầu tư chỉ số lấy mục tiêu bám sát chỉ số chuẩn làm phương châm hoạt

ñộng

Quỹ ñầu tư chỉ số ñăng kí kinh doanh tại cơ quan quản lý thị trường chứng khoán (còn gọi là ủy ban chứng khoán tùy cách gọi của từng nước) phải xác ñịnh rõ chỉ số lấy làm chuẩn Sai số giữa hoạt ñộng của quỹ và chỉ số ñược khống chế bởi một tỉ lệ (chẳng hạn 5%)

Về mặt pháp lý: mục tiêu bám sát chỉ số chứng khoán và loại chỉ số chứng khoán phải ñược khẳng ñịnh tại ñiều lệ quỹ, tại các bản công bố thông tin, bản giới thiệu hoạt ñộng quỹ gởi ñến nhà ñầu tư Quỹ chỉ số dạng mở do một công ty quản lý lập nên và một công ty quản lý quỹ có thể ñiều hành một hoặc nhiều quỹ ñầu tư Quỹ chỉ số dạng ETF có thể do một công ty quản lý quỹ lập nên hoặc ñược tổ chức dưới dạng một công ty ñầu tư

Về cách thức vận hành: quỹ ñầu tư chỉ số chỉ tồn tại dưới dạng quỹ mở hoặc quỹ ETF Quỹ ñầu tư chứng khoán dạng ñóng cho dù danh mục ñầu tư của quỹ tương tự như danh mục của chỉ số mà quỹ lấy làm chuẩn cũng không thể gọi là quỹ chỉ số ñược do nhà ñầu tư rất khó mua và bán chứng chỉ quỹ với giá tương ñương tài sản ròng ñơn vị chứng chỉ quỹ Giá giao dịch của quỹ ñóng là do cung cầu chứng chỉ quỹ trên thị trường quyết ñịnh Quỹ ñóng không có cơ chế tự ñiều chỉnh ñể giá giao dịch tương ñương với tài sản ròng ñơn vị quỹ của quỹ Quỹ ñóng có thể tồn tại dưới dạng quỹ thành viên (số lượng nhà ñầu tư góp vốn vào quỹ bị giới hạn) hoặc quỹ ñại chúng (khi số lượng nhà ñầu tư góp vốn vào quỹ vượt qua một con số mà

luật chứng khoán mỗi quốc gia quy ñịnh) Do vậy, quỹ thành viên và quỹ ñại chúng dạng ñóng không thể là quỹ ñầu tư chỉ số

Khác với việc quản lý danh mục ñầu tư, quỹ ñầu tư chỉ số ngoài việc thiết lập danh mục ñầu tư bám theo chỉ số chuẩn còn phải ñáp ứng nhu cầu mua hoặc bán ra chứng chỉ quỹ của nhà ñầu tư với giá tương tự giá trị tài sản ròng của quỹ

1.3.2 Phân loại quỹ ñầu tư chỉ số theo hình thức pháp lý:

Căn cứ theo tiêu chí cách thức phát hành và giao dịch chứng chỉ quỹ, quỹ

ñầu tư chỉ số chỉ tồn tại dưới hai dạng: quỹ mở hoặc quỹ ETF Quỹ chỉ số không tồn

tại ở dạng ñóng cho dù có thể niêm yết trên SGDCK vì nhược ñiểm giá giao dịch thường cách biệt với tài sản ròng một chứng chỉ quỹ nên không bám sát chỉ số thị trường

1.3.2.1 Quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở (open-end fund):

Quỹ ñầu tư theo chỉ số dạng mở là quỹ ñầu tư dạng mở quản lí danh mục ñầu tư bám sát chỉ số chứng khoán ñã ñược xác ñịnh trước Quỹ ñầu tư dạng mở mua lại chứng chỉ quỹ ñã phát hành với giá tương ñương tài sản ròng ñơn vị chứng chỉ quỹ (do thực tế giao dịch thường phát sinh phí giao dịch) với giá ñược xác ñịnh vào cuối ngày

Đối với chứng chỉ quỹ mở, công ty quản lý quỹ mua vào hoặc phát hành

chứng chỉ quỹ theo yêu cầu của nhà ñầu tư với giá giao dịch là giá trị tài sản ròng của quỹ (phần khác biệt là phí giao dịch) Tuy nhiên, ñiểm hạn chế ñối với quỹ mở là không thể niêm yết trên các Sở giao dịch chứng khoán

1.3.2.2 Quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF (exchange traded fund):

Quỹ ñầu tư chỉ số dạng ETF là quỹ ñầu tư ñược niêm yết có danh mục ñầu tư tương tự như danh mục ñầu tư của danh mục chứng khoán ñược chọn ñể xác ñịnh chỉ số chứng khoán thị trường, trong ñó quỹ chỉ giao dịch chứng chỉ quỹ theo khối lớn với nhà phân phối, trong khi chứng chỉ quỹ theo lô lẻ ñược giao dịch hàng ngày trên các Sở giao dịch chứng khoán

Đối với quỹ ETF tại Hoa Kỳ, SEC quy ñịnh sai số giữa hoạt ñộng của quỹ và

chỉ số là 5%

Về mặt pháp lý: quỹ ETF hình thành dưới dạng quỹ mở hoặc quỹ UIT (unit investment trust) UIT là dạng công ty ñầu tư mua và nắm giữ lượng chứng chỉ quỹ cho ñến khi ngừng hoạt ñộng UIT thường phát hành một lần tất cả chứng chỉ quỹ ra công chúng Khi quỹ UIT ñược thành lập, nó cũng ñịnh trước ngày giải thể UIT không có giao dịch danh mục ñầu tư mặc dù cho phép thay ñổi danh mục trong ñiều kiện bất thường Chứng chỉ UIT có thể ñược mua lại vào bất kì ngày giao dịch nào, tương tự như quỹ mở UIT chào danh mục cố ñịnh, chi phí thấp và thời gian hoạt

ñộng bị giới hạn

Cơ chế hoạt ñộng của quỹ ETF và tác ñộng ñối với giá giao dịch:

Đối với quỹ ETF, việc cho phép các nhà phân phối mua và bán “ñơn vị khởi

tạo” (thường là 50.000 chứng chỉ quỹ) cho quỹ ETF và chia nhỏ “ñơn vị khởi tạo”

ñể giao dịch trên sàn giao dịch chứng khoán làm cho giá giao dịch chứng chỉ quỹ

gần sát với giá trị tài sản ròng ñơn vị chứng chỉ quỹ ETF

Hình 1.1 Quá trình tạo ra ñơn vị khởi tạo và phân phối chứng chỉ quỹ ETF Nếu giá giao dịch tại sàn giao dịch chứng khoán thấp hơn giá trị tài sản ròng

ñơn vị quỹ, nhà phân phối mua gom chứng chỉ ETF trên sàn giao dịch ñể ñủ “ñơn vị

khởi tạo” và ñổi “ñơn vị khởi tạo” lấy chứng khoán trong danh mục nhằm kinh

Quỹ

ñầu tư

Nhà phân phối

ñược

cấp phép

Đơn vị khởi tạo

Danh mục chứng khoán/ tiền

Nắm giữ chứng chỉ quỹ

Giao dịch chứng chỉ quỹ trên SGDCK

Nhà ñầu tư cá nhân

doanh chênh lệch giá (arbitrage) ñể kiếm lợi Hoạt ñộng này làm tăng cầu chứng chỉ ETF và ñẩy giá giao dịch tiến gần giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ

Ngược lại, giá giao dịch chứng chỉ ETF cao hơn giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ, nhà phân phối mua “ñơn vị khởi tạo” từ quỹ ETF và chia nhỏ “ñơn vị khởi tạo” thành nhiều chứng chỉ ETF bán lẻ cho các nhà ñầu tư riêng lẻ thông qua thị trường thứ cấp ñể thu lợi Hoạt ñộng này làm tăng cung chứng chỉ ETF và ñẩy giá ETF rớt xuống gần giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ

Nhờ cơ chế này mà quỹ ETF có thể ñược niêm yết trên các Sở giao dịch mà giá giao dịch trên thị trường sẽ luôn xấp xỉ với giá trị tài sản ròng của quỹ (NAV) Quỹ ETF thừa hưởng lợi thế của quỹ mở (giá giao dịch gần giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ) và lợi thế của quỹ ñóng (có thể niêm yết trên sàn giao dịch)

1.3.2.3 So sánh giữa quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở và dạng ETF:

Quỹ ñầu tư chỉ số ETF có nhiều ưu ñiểm hơn so với quỹ ñầu tư chỉ số dạng mở về tính linh hoạt trong việc giao dịch, phí giao dịch và phí quản lý quỹ, lợi thế về thuế

Lợi thế cơ bản ñầu tiên của quỹ ETF cho nhà ñầu tư là tạo tính linh hoạt trong giao dịch chứng chỉ quỹ Nhà ñầu tư có thể giao dịch chứng chỉ quỹ ETF bằng cách ñặt lệnh tại các công ty môi giới chứng khoán ñể chuyển lệnh vào Sở giao dịch chứng khoán tương tự như cách thức giao dịch cổ phiếu niêm yết Đối với quỹ ñầu tư dạng mở, nhà ñầu tư mua và bán lại chứng chỉ quỹ trực tiếp với quỹ Đối với quỹ ETF, nhà ñầu tư cá nhân không thể bán lại chứng chỉ quỹ mà chỉ có thể giao dịch trên thị trường Chỉ những tổ chức phân phối mới có thể mua và bán lại từng ñơn vị khởi tạo với quỹ ETF

Đối với quỹ ñầu tư dạng mở, nhà ñầu tư chỉ có thể giao dịch vào cuối ngày

Khi thị trường ñảo chiều và ñi xuống, nhà ñầu tư không thể thoát ra cho ñến cuối ngày Đối với ETF, nhà ñầu tư có thể giao dịch bất kì thời ñiểm nào trong ngày

Thứ hai, giá thực hiện giao dịch là ñiểm khác biệt giữa quỹ chỉ số mở và ETF Giá thực hiện giao dịch của quỹ mở là giá tương lai “forward priced”, nghĩa là dù nhà ñầu tư có thể ñặt lệnh mua bán chứng chỉ quỹ trong ngày, nhưng tất cả lệnh

nhận ñược trong ngày sẽ thực hiện cùng một giá – giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ vào lúc 4 giờ chiều lúc SGDCK ñóng cửa Các nhà ñầu tư mua bán chứng chỉ quỹ ETF tại thời ñiểm khác nhau của một ngày có thể nhận ñược giá khác nhau và giá này có thể ñôi chút khác biệt với giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ ETF vào cuối ngày giao dịch Quỹ ETF là thừa hưởng lợi thế của quỹ mở (giá giao dịch gần giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ) và lợi thế của quỹ ñóng (có thể niêm yết trên SGDCK)

Lợi thế thứ ba của quỹ chỉ số ETF là lợi thế về thuế Nhiều quỹ ETF hoãn và giảm thuế từ lợi nhuận do chênh lệch giá chuyển nhượng từ việc mua lại (redeemption) bằng cách cho cổ phiếu giá thấp ñược mua lại trước

Lợi thế thứ tư của quỹ ETF là công khai thông tin nhiều hơn quỹ mở Quỹ ETF phải có ñiều lệ và bản công bố thông tin, bản giới thiệu tóm tắt thông tin chính về quỹ ETF Phí hoạt ñộng và phí thường niên cũng phải ñược công khai trong bản công bố thông tin Không những thế, quỹ ETF phải cung cấp danh mục chứng khoán trong danh mục quỹ, chỉ số làm chuẩn và cách tính chỉ số (trong ñó nêu rõ quyền số của chỉ số lấy theo số cổ phiếu niêm yết hoặc số cổ phiếu sẵn sàng giao dịch) liên tục nhiều lần trong ngày Đối với quỹ mở, danh mục ñầu tư ñược công khai 6 tháng/lần

Lợi thế thứ năm của quỹ chỉ số ETF so với quỹ chỉ số mở là tiết kiệm chi phí giao dịch và chi phí quản lý do chỉ tập trung vào việc ñiều hành quỹ, giảm chi phí liên quan ñến việc mua và bán chứng chỉ quỹ với nhà ñầu tư Quỹ ETF ñơn giản hóa các loại phí chỉ còn phí quản lý và hoa hồng Trong khi ñó, quỹ mở tính nhiều loại phí ñối với nhà ñầu tư (Xem Bảng 1.2 và Phụ lục 3)

Lợi thế thứ sáu của quỹ ETF là bán khống chứng chỉ quỹ: Nhà quản lý quỹ mở và nhà ñầu tư vào quỹ mở không thể bán khống danh mục nắm giữ của quỹ Ngược lại, nhà ñầu tư có thể bán khống chứng chỉ quỹ ETF

Thứ bảy, về quyền chọn: Đối với quỹ mở, không có quyền chọn nhưng ñối với ETF thì có thể sử dụng quyền chọn

Thứ tám, về việc sử dụng ñòn bẩy tài chính: quỹ mở thì không sử dụng ñòn bẩy Ngược lại, ETF giao dịch tương tự như cổ phiếu, nhà ñầu tư có thể sử dụng

ñòn bẩy theo mức ñộ mà nhà môi giới chứng khoán cho phép

Nhược ñiểm của quỹ ETF là phải có nhà phân phối luôn phối hợp ñể tạo thị trường và ñiều chỉnh giá giao dịch quỹ trên SGDCK sao cho gần sát với giá trị tài sản ròng ñơn vị chứng chỉ quỹ

Nhìn chung, các nước ñang phát triển cũng vận dụng khung lý thuyết về quỹ

ñầu tư chỉ số của Mỹ Ở các nước ñang phát triển hiện nay ñã có các hoạt ñộng của

quỹ ñầu tư chỉ số như Thái Lan, Ấn Độ, Trung Quốc…

Ngoài quỹ ñầu tư chỉ số bám sát chỉ số như ñã phân tích còn có quỹ chỉ số biến thể (alternative fund) ñược phân tích tại Phụ lục 2

Bảng 1.2: So sánh các loại phí giữa quỹ mở và quỹ ETF Loại quỹ Mua chứng chỉ

quỹ

Sở hữu chứng chỉ quỹ Bán chứng chỉ quỹ

Quỹ mở - Phí ñầu vào (front-end load) - Phí mua (purchase fee)

- Phí phân phối (Distribution fee) - Phí dịch vụ tư vấn (shareholder service fee) - Phí tài khoản (account fee)

- Phí quản lý (management fee)

- Phí khác (other expenses)

- Phí ñầu ra

(back-end load) - Phí trao ñổi quỹ (exchange fee) - Phí thu hồi (redemption fee)

Quỹ ETF Hoa hồng (commission)

Phí quản lý (management fee)

Hoa hồng (commission)

1.3.4 Phân loại quỹ ñầu tư chỉ số theo tiêu chí chỉ số:

1.3.4.1 Theo tiêu chí thành phần của chỉ số:

Theo tiêu chí chứng khoán vốn hoặc nợ thì quỹ ñầu tư chỉ số ñược chia thành hai dạng quỹ ñầu tư chỉ số cổ phiếu và quỹ ñầu tư chỉ số trái phiếu

Quỹ chỉ số cổ phiếu là dạng chỉ số thơng dụng nhất do dễ quản lý, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư Cổ phiếu là chứng nhận trên giấy hoặc dữ kiện điện tử ghi nhận vốn gĩp của nhà đầu tư vào cơng ty Cổ phiếu do cơng ty cổ phần phát hành, khơng cĩ ngày đáo hạn và nhà đầu tư cổ phiếu chỉ giới hạn trách nhiệm trong phạm vi số vốn vào cơng ty

Quỹ chỉ số trái phiếu phân loại bởi thời điểm đáo hạn và rủi ro tín dụng Việc quản lí quỹ trái phiếu khĩ hơn quỹ cổ phiếu do phần lớn chỉ số trái phiếu khơng

được thiết kế để làm chuẩn cho quỹ đầu tư chỉ số và do sự thiếu thanh khoản của

trái phiếu, nhà quản lí quỹ trái phiếu thường dùng phương pháp chọn mẫu Chọn mẫu là phương pháp tốn học phân loại mỗi chỉ số thành các tiêu chí khác nhau: ngành cơng nghiệp, quy mơ phát hành, hệ số tín nhiệm, thời gian đáo hạn và lãi hàng năm

Theo tiêu chí phong cách đầu tư: Quỹ đầu tư chỉ số được phân chia thành quỹ đầu tư chỉ số tăng trưởng (growth), quỹ đầu tư chỉ số giá trị (value) hoặc quỹ

đầu tư chỉ số trung dung (core)

Theo tiêu chí quy mơ cơng ty: Quỹ đầu tư chỉ số được chia thành quỹ đầu tư chỉ số cơng ty lớn, cơng ty vừa, cơng ty nhỏ

1.3.4.2 Theo tiêu chí khu vực địa lý:

Đối với các chứng khốn niêm yết ngồi nước sở tại và niêm yết bằng đồng

ngoại tệ thì việc xây dựng và tính tốn chỉ số phải tính đến yếu tố tỉ giá hối đối và giới hạn tỉ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngồi

Chỉ số quốc tế (international index) phản ánh biến động giá chứng khốn tại các quốc gia ngồi nước sở tại

Chỉ số tồn cầu (global index) phản ánh biến động giá chứng khốn ở phạm vi rộng nhất - phạm vi tồn cầu

Chỉ số khu vực (regional index) phản ánh biến động giá chứng khốn ở một khu vực địa lý như Châu Âu, Châu Á, Châu Mỹ Latinh, liên minh Châu Âu

Chỉ số của các nước phát triển (developed market index) phản ánh biến động giá chứng khốn tại các nước phát triển như Châu Âu, Hoa Kỳ và Nhật Bản

Chỉ số của các nước mới nổi (emerging market) phản ánh biến động giá chứng khốn ở các nước đang phát triển mà nền kinh tế cĩ sự tăng trưởng và phát triển cao, mở cửa với nhà đầu tư nước ngồi và nền kinh tế cĩ tính cạnh tranh trên thế giới

1.3.5 Các tiêu chuẩn kĩ thuật đối với quỹ đầu tư chỉ số:

Chỉ số được hình thành để xây dựng danh mục đầu tư và so sánh kết quả của quỹ so với chỉ số chỉ ra mức độ bám sát chỉ số của quỹ đầu tư Kỹ thuật quản lý quỹ

đầu tư chỉ số tập trung vào các kỹ thuật: hình thành và chọn chỉ số làm chuẩn, kỹ

thuật vùng đệm, kỹ thuật giảm hoặc hỗn thuế Trong đĩ, bộ tiêu chuẩn kỹ thuật để chọn chứng khốn và tính quyền số trong chỉ số đĩng vai trị mấu chốt cho sự hình thành, tồn tại và phát triển của quỹ đầu tư chỉ số

1.3.5.1 Tính thích hợp và khả năng hiện thực hĩa:

Quỹ đầu tư vào chỉ số cĩ thể tạo ra tổng mức sinh lợi tương đương với một tiêu chuẩn chỉ số Đối với các nhà đầu tư năng động, chỉ số là tiêu chuẩn cơng bằng khi đo lường hiệu quả đầu tư của các nhà quản lí quỹ đầu tư, là tiêu chuẩn để tính phí hoặc thưởng cho nhà quản lý quỹ Đối với các nhà đầu tư thụ động thì mức sinh lợi và rủi ro của danh mục đầu tư trong chỉ số sẽ gần sát với kết quả thực tế của quỹ

đầu tư chỉ số Để các quỹ đầu tư cĩ thể dễ dàng hiện thực mức sinh lợi và rủi ro theo

chỉ số thì xu hướng chung thế giới là chỉ số tính theo phương pháp giá trị thị trường cổ phần sẵn sàng giao dịch và tỉ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngồi

1.3.5.2 Tính ổn định:

Chỉ số khơng thay đổi thành phần quá thường xuyên và mọi thay đổi đều

được hiểu rõ và cĩ thể dự đốn Điều này khơng lệ thuộc vào ý kiến chủ quan về

trái phiếu hoặc cổ phiếu được thêm vào hoặc bớt ra chỉ số vào một ngày nào đĩ Tuy nhiên, thành phần của chỉ số thỉnh thoảng cũng thay đổi để đảm bảo phản ánh chính xác cấu trúc của thị trường Điểm mấu chốt của một chỉ số là cung cấp một chuẩn để nhà đầu tư khơng phải thực hiện quá nhiều giao dịch để theo kịp cấu trúc của thị trường Tính ổn định này giúp quỹ đầu tư chỉ số giảm chi phí giao dịch, gia tăng hiệu quả đầu tư Qui định rõ ràng về cổ phiếu, trái phiếu hoặc thị trường trong

chỉ số để nhà đầu tư cĩ thể dự đốn và đồng ý những sự thay đổi thành phần của chỉ số

1.3.5.3 Phí:

Các loại phí của quỹ mở: phí mơi giới lúc mua (front-end load), phí mua (purchase fee), phí 12b-1 (12b-1 fee), phí tài khoản (account fee), phí bán, hoa hồng, phí phân phối (distribution fee), phí chuyển quỹ, phí quản lý, phí dịch vụ, phí quản lý thường niên Đối với quỹ chỉ số, phí quản lý thấp 0,1%-0,25% và khơng thu phần thưởng ban quản lý Trong khi đĩ, phí quản lý và thưởng khá cao tại quỹ đầu cơ (hedge fund): 2% phí quản lý và 20% phí thưởng

Đối với quỹ ETF: phí duy nhất mà quỹ ETF thu từ nhà đầu tư cá nhân là phí

quản lý Ngồi ra, khi giao dịch chứng chỉ quỹ tại sở giao dịch, nhà đầu tư phải trả phí mơi giới Đối với tổ chức phân phối khi mua hoặc bán chứng chỉ quỹ theo khối thì sẽ chịu phí mua và phí thu hồi chứng chỉ quỹ theo đơn vị khởi tạo

1.3.5.4 Giá trị vốn hĩa thị trường:

Giá trị vốn hĩa thị trường là một trong những tiêu chuẩn quan trọng cĩ mặt trong mọi quỹ đầu tư chỉ số Đây là tiêu chuẩn để phân chia các quỹ đầu tư chỉ số

đầu tư theo qui mơ cơng ty cĩ giá trị vốn hĩa thị trường lớn, vừa, nhỏ và siêu nhỏ

Nhìn chung, cơng ty cĩ giá trị vốn hĩa thị trường lớn thường cĩ giá trị giao dịch lớn, dễ dàng trong việc thực hiện giao dịch Thập niên trước, đa số các chỉ số dùng phương pháp giá trị vốn hĩa thị trường cổ phiếu đang lưu hành hoặc cổ phiếu niêm yết để xây dựng chỉ số Ngày nay, phần lớn các nhà cung cấp chỉ số dùng phương pháp giá trị vốn hĩa sẵn sàng giao dịch (free-float methodology), được tính bằng số cổ phiếu đang lưu hành trừ cho số cổ phần bị hạn chế chuyển nhượng như: sở hữu chéo (sở hữu bởi các cơng ty khác), sở hữu nhà nước, sở hữu của các thành viên Hội

đồng quản trị, Ban kiểm sốt, Giám đốc hoặc Kế tốn trưởng (Giám đốc tài chính),

cổ phần bị hạn chế chuyển nhượng trong một thời kì nhất định Lí do thay đổi là để

đáp ứng yêu cầu từ thực tiễn hoạt động của quỹ đầu tư chỉ số: cơng ty cĩ khối lượng

niêm yết cổ phiếu lớn nhưng phần lớn cổ phần khơng sẵn sàng tham gia thị trường (cổ phiếu thiếu tính thanh khoản) sẽ gây khĩ khăn cho việc giao dịch mua, bán