Giải pháp hình thành và phát triển quỹ đầu tư chỉ số tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH DƯƠNG HÙNG SƠN GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH DƯƠNG HÙNG SƠN GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 62.31.12.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS, TS TRẦN HUY HOÀNG TS LẠI TIẾN DĨNH TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2012 i MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM LƯỢC MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ 1.1 Quỹ ñầu tư số (index fund): 1.1.1 Định nghĩa quỹ ñầu tư số: 1.1.2 Phân biệt quỹ ñầu tư số quỹ ñầu tư chủ ñộng: 1.1.3 Phân loại quỹ ñầu tư số: 1.1.3.1 Theo tiêu chí hình thức pháp lý: 1.1.3.2 Theo tiêu chí thành phần số: 14 1.1.3.3 Quỹ ñầu tư số biến thể (alternative fund): 15 1.1.4 Các tiêu chuẩn kĩ thuật ñối với quỹ ñầu tư số: 18 1.1.4.1 Tính thích hợp khả thực hóa: 18 1.1.4.2 Phí: 19 1.1.4.3 Thành phần số: 19 1.1.4.4 Kĩ thuật bổ sung, sửa ñổi, ñiều chỉnh danh mục ñầu tư: 21 1.1.4.5 Kỹ thuật thuế việc quản lý quỹ ñầu tư số: 22 1.2 Sự cần thiết, vai trò, ưu nhược ñiểm quỹ ñầu tư số: 23 1.2.1 Sự cần thiết tính tất yếu quỹ ñầu tư số: 23 1.2.2 Vai trò quỹ đầu tư số: 24 1.2.2.1 Tối thiểu hóa rủi ro: 24 1.2.2.2 Tiết kiệm chi phí cho nhà đầu tư : 27 1.2.2.3 Công cụ bảo vệ nhà ñầu tư khỏi lạm phát 28 1.2.2.4 Làm giảm hoãn nộp thuế: 29 1.2.2.5 Thu hút vốn ñầu tư gia tăng hiệu sử dụng vốn kinh tế: 30 1.2.3 Ý nghĩa quỹ ñầu tư số: 30 1.2.4 Hạn chế quỹ ñầu tư số: 31 ii 1.3 Các yếu tố tác ñộng vào quỹ ñầu tư số: 33 1.3.1 Mức ñộ phát triển kinh tế: 35 1.3.2 Hiệu thị trường chứng khoán: 36 1.3.3 Tác ñộng quy ñịnh pháp luật: 36 1.3.4 Mức sinh lợi bình quân thị trường: 38 1.3.5 Tác ñộng tâm lý nhà ñầu tư: 40 1.4 Mơ hình lý thuyết giả thuyết nghiên cứu yếu tố tác ñộng vào quỹ ñầu tư số: 44 1.4.1 Các giả thuyết nghiên cứu: 44 1.4.2 Mơ hình nghiên cứu: 45 1.4.3 Bảng tổng hợp biến giải thích 45 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ 48 2.1 Phương pháp thu thập số liệu 48 2.2 Phân tích mơ hình dựa chương trình SPSS: 51 2.2.1 Thống kê mô tả: 51 2.2.2 Mơ hình hồi quy tuyến tính đơn: 51 2.2.3 Mô hình hồi quy tuyến tính bội: 52 2.2.3.1 Kiểm ñịnh hệ số hồi quy: 52 2.2.3.2 Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình 53 2.2.3.3 Kiểm ñịnh mức ñộ tương quan: 53 2.2.4 Mơ hình hồi quy bội rút gọn: 55 2.2.4.1 Kiểm ñịnh hệ số hồi quy: 56 2.2.4.2 Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình 56 2.2.4.3 Kiểm ñịnh mức ñộ tương quan: 57 2.2.4.4 Mơ hình 58 2.2.4.5 Giải thích kết nghiên cứu: 58 CHƯƠNG 3: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TRÊN THẾ GIỚI VÀ ĐÁNH GIÁ ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 60 3.1 Bài học kinh nghiệm từ quỹ đầu tư số nước ngồi: 60 iii 3.1.1 Bài học từ lịch sử hình thành quỹ đầu tư số dạng mở: 60 3.1.2 Bài học từ lịch sử hình thành quỹ ETF: 61 3.1.3 Bài học kinh nghiệm từ pháp luật quỹ ñầu tư số: 63 3.1.4 Bài học mức sinh lợi chi phí quỹ đầu tư số: 64 3.1.5 Về mơ hình quỹ đầu tư số: 65 3.1.5.1 Mơ hình quỹ đầu tư số dạng mở: 65 3.1.5.2 Mơ hình quỹ đầu tư số dạng ETF: 67 3.1.6 Quỹ đầu tư số nước ngồi đầu tư vào Việt Nam 67 3.1.6.1 Quỹ FTSE Vietnam Index ETF: 68 3.1.6.2 Quỹ ñầu tư số Market Vectors Vietnam ETF: 70 3.2 Phân tích khả hình thành phát triển quỹ ñầu tư số Việt Nam: 71 3.2.1 Thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển đến mức độ định: 71 3.2.1.1 Thực trạng thị trường cổ phiếu Việt Nam: 72 3.2.1.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam: 74 3.2.1.3 Quỹ đầu tư dạng đóng Việt Nam: 77 3.2.1.4 Sản phẩm theo số (khơng quỹ đầu tư số): 80 3.2.2 Điều kiện pháp lý cho quỹ ñầu tư số: 80 3.2.2.1 Quy ñịnh quỹ ñầu tư dạng mở: 81 3.2.2.2 Hiệu lực pháp luật chứng khoán: 81 3.2.3 Các số chứng khoán Việt Nam: 83 3.2.3.1 Chỉ số VNIndex, HNX, UpCom: 83 3.2.3.2 Chỉ số Cơng ty Chứng khốn Woori CBV (Biển Việt): 85 3.2.3.3 Chỉ số VIR: 87 3.2.3.4 Chỉ số FTSE Vietnam Index Series: 87 3.2.4 Nhận thức nhà ñầu tư: 93 3.2.4.1 Khảo sát nhà ñầu tư, khách hàng cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư: 93 3.2.4.2 Khảo sát chuyên viên ngân hàng, chứng khoán, quỹ ñầu tư: 99 iv 3.2.5 Thuận lợi thử thách việc hình thành, phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam 106 3.2.5.1 Thuận lợi ñối với việc hình thành, phát triển quỹ ñầu tư số: 106 3.2.5.2 Thử thách ñối với hình thành, phát triển quỹ đầu tư số: 108 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 110 4.1 Lộ trình triển khai giải pháp hình thành, phát triển quỹ đầu tư số: 110 4.2 Những giải pháp chính: 112 4.2.1 Mô hình tiến trình hình thành, phát triển quỹ đầu tư số: 112 4.2.1.1 Mục tiêu hình thành, phát triển quỹ đầu tư số: 112 4.2.1.2 Thách thức ñối với thiết lập máy vận hành quỹ ñầu tư số: 112 4.2.1.3 Mơ hình quỹ đầu tư số 113 4.2.1.4 Cấu trúc quỹ ñầu tư số: 115 4.2.1.5 Tiến trình thực hiện: 117 4.2.2 Giải pháp pháp luật: 123 4.2.2.1 Thành lập hệ thống pháp lý cho hình thành, phát triển quỹ ñầu tư số: 123 4.2.2.2 Hoàn thiện việc công bố thông tin: 126 4.2.3 Hồn thiện số chứng khốn: 128 4.2.3.1 Hoàn thiện số VNIndex theo phương pháp cổ phần sẵn sàng giao dịch: 129 4.3.1.2 Chỉ Số VN 40 Index: 131 4.2.3.3 Chỉ số ngành VNIndex theo số cổ phần sẵn sàng giao dịch: 134 4.2.3.4 Một số số ñề xuất: 136 4.2.4 Tác ñộng ñến nhận thức nhà ñầu tư: 140 v 4.2.4.1 Đánh giá xếp hạng quỹ ñầu tư: 140 4.2.4.2 Cung cấp dịch vụ tư vấn cho nhà ñầu tư: 141 4.2.4.3 Nâng cao nhận thức nhà ñầu tư lợi nhuận rủi ro: 146 KẾT LUẬN 149 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CÔNG BỐ 150 TÀI LIỆU THAM KHẢO 151 PHỤ LỤC .158 vi DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 158 PHỤ LỤC BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ HOA KÌ 167 PHỤ LỤC TỔNG TÀI SẢN RÒNG VÀ DÒNG TIỀN MỚI VÀO QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ DẠNG MỞ TẠI HOA KỲ 171 PHỤ LỤC QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ DẠNG MỞ TẠI HOA KỲ: SỐ LƯỢNG QUỸ VÀ SỐ LOẠI CHỨNG CHỈ QUỸ 172 PHỤ LỤC 5: TỔNG TÀI SẢN RÒNG PHÂN THEO DẠNG QUỸ ETF HOA KỲ 173 PHỤ LỤC 6: SỐ LƯỢNG QUỸ ETF HOA KỲ PHÂN THEO DẠNG QUỸ 174 PHỤ LỤC 7: PHÁT HÀNH RÒNG QUỸ ETF HOA KỲ PHÂN THEO DẠNG QUỸ 175 PHỤ LỤC 8: TỈ SUẤT SINH LỢI CỦA QUỸ MỞ QUY MÔ HÀNG ĐẦU HOA KỲ 176 PHỤ LỤC 9: MỘT SỐ QUỸ ETF TẠI HOA KỲ 178 PHỤ LỤC 10 QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI TRUNG QUỐC: 180 PHỤ LỤC 11: CÂU HỎI NGHIÊN CỨU DÀNH CHO NHÀ ĐẦU TƯ 186 PHỤ LỤC 12: CÂU HỎI NGHIÊN CỨU DÀNH CHO CHUYÊN VIÊN 189 vii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AMEX: Sở giao dịch chứng khốn Mỹ CIC: Trung tâm thơng tin tín dụng thuộc Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam EPS: (earning per share) thu nhập cổ phần ETF: (exchange traded fund) quỹ ñầu tư số dạng ETF FDI: (foreign direct investment) đầu tư trực tiếp nước ngồi ICB: (industry classification benchmark) hệ thống phân loại ngành công nghiệp MSCI: Morgan Stanley Capital International NASDAQ: (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System) hệ thống báo giá tự ñộng hiệp hội quốc gia nhà kinh doanh chứng khốn NAV: (net asset value) tài sản ròng quỹ NYSE: Sở giao dịch chứng khoán New York ODA: (Official Development Assistance) hỗ trợ phát triển thức QĐTCS: quỹ ñầu tư số SEC (US Securities and Exchange Commission): Ủy ban chứng khoán thị trường chứng khoán Hoa kỳ SGDCK: sở giao dịch chứng khoán STT: số thứ tự TSE: Sở giao dịch chứng khốn Tokyo USD: la Mỹ SPDR: Standard & Poor’s Depositary Receipts viii DANH MỤC CÁC KÍ HIỆU BMV: giá trị thị trường sở (base market value) CMV: giá trị thị trường (current market value) D: số chia Di: cổ tức trả cho cổ phần (dividend) DCS: ñiểm sở FFW: tỉ trọng cổ phiếu sẵn sàng giao dịch ID: cổ tức số (index dividend) IL: số (index level) IWF: tỉ lệ số cổ phiếu tự chuyển nhượng so với số cổ phiếu niêm yết P: giá chứng khoán Q: khối lượng chứng khoán TDD: tổng cổ tức hàng ngày (total daily dividend) TRI: số toàn thu nhập (total return index) DTR: tổng thu nhập số hàng ngày (daily return for the index) 11 Giải thích kết nghiên cứu: Với mẫu nghiên cứu gồm 31 quốc gia cho thấy rằng, quy mô quỹ đầu tư số giải thích giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn (88,7%) giá trị giao dịch chứng khoán (15,4%) Giá trị vốn hóa thị trường có liên hệ mật thiết với GDP (hệ số tương quan 0,956) Quỹ ñầu tư dạng mở ñời sớm (tuổi quỹ ñầu tư dạng mở cao) giá trị vốn hóa thị trường lớn (hệ số tương quan 0,45) Sự ñời phát triển quỹ ñầu tư dạng mở có tương quan với chất lượng hệ thống pháp luật (hệ số tương quan 0,553) GDP ñầu người (hệ số tương quan 0,553) Chuẩn mực kế tốn có tương quan với chất lượng hệ thống pháp luật (hệ số tương quan 0,542) Giá trị giao dịch thị trường chứng khốn có tương quan với việc xử lý giao dịch nội gián (hệ số tương quan 0,503) Về ý nghĩa kinh tế: Thứ nhất, quỹ ñầu tư số xuất thị trường chứng khốn phát triển mức độ ñịnh Giá trị vốn hóa thị trường mức thấp 33,72 tỷ USD trung bình mức 1635 tỷ USD Mặt khác, giá trị giao dịch ñạt 20,76% giá trị vốn hóa thị trường, mức trung bình 86,76% Thứ hai, sở pháp lý có tác động định phát triển quỹ ñầu tư số Các nhà ñầu tư an tâm ñầu tư việc xử lý nghiêm giao dịch nội gián, tạo ñiều kiện cho giao dịch thị trường phát triển Mặt khác, chất lượng hệ thống pháp luật tạo ñiều kiện cho quỹ ñầu tư số hình thành phát triển Thứ ba, thu nhập bình qn đầu người tăng quỹ đầu tư số thành lập sớm nhu cầu ñầu tư gia tăng 12 Tóm tắt chương 2: Mơ hình hồi quy đa biến yếu tố tác ñộng ñến quỹ ñầu tư số phát triển thị trường chứng khoán, hiệu lực pháp luật mức ñộ phát triển kinh tế CHƯƠNG BÀI HỌC KINH NGHIỆM QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ NƯỚC NGỒI VÀ ĐÁNH GIÁ ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 3.1 Bài học kinh nghiệm từ quỹ ñầu tư số nước ngoài: 3.1.1 Bài học từ lịch sử hình thành quỹ đầu tư số dạng mở Năm 1971, quỹ ñầu tư số ñầu tiên Wells Fargo Bank thành lập với triệu la từ quỹ hưu Samsonite Corporation có danh mục quỹ tất cổ phiếu số S&P 500 thất bại phí giao dịch cao quyền số loại cổ phiếu Năm 1976, Quỹ ñầu tư số dạng mở First Index Investment Trust Vanguard John Bogle sáng lập thành công tiết kiệm chi phí, chọn số phù hợp (S&P 500 theo số cổ phần niêm yết) Sau đó, Quỹ ñược ñổi tên Vanguard 500 Index Fund 3.1.2 Bài học từ lịch sử hình thành quỹ ETF: Tiền thân ETF Cash Index Participations (giao dịch SGDCK Philadelphia năm 1989) Index Participation Shares (lên SGDCK American năm 1990) bám theo số giao dịch cổ phiếu cuối buộc phải giải thể cấu trúc – vị dài hạn cho việc bám sát kết ngắn hạn Năm 1990, công ty LOR lập quỹ SuperTrust có chế tạo thu hồi tương tự quỹ ñầu tư dạng mở lại giao dịch sàn giao dịch chứng khoán Ngày 5/11/1992, LOR giới thiệu quỹ Index Trust SuperUnit Quỹ ñầu tư số dạng ETF ñầu tiên SPDR hình thành năm 1993 Mỹ điều chỉnh quy ñịnh pháp luật, rút kinh nghiệm từ quỹ SuperTrust Các nước hình thành quỹ ñầu tư số dạng 13 ETF Hồng Kông, Singapore, Hàn Quốc, Đài Loan năm 1999, 2000, 2002, 2003 3.1.3 Bài học kinh nghiệm từ pháp luật quỹ ñầu tư số: Những quy ñịnh chặt chẽ đầy đủ từ Luật chứng khốn, Luật cơng ty ñầu tư quy ñịnh cụ thể quỹ ñầu tư số tạo hành lang pháp lý cho quỹ ñầu tư số hoạt ñộng an toàn hiệu 3.1.4 Bài học mức sinh lợi chi phí quỹ đầu tư số: Phí chi phí có xu hướng giảm từ 2% (1990) xuống 0,95% gia tăng cạnh tranh quỹ ñầu tư áp lực từ nhà ñầu tư Về tổng thể, tỉ suất sinh lợi quỹ ñầu tư chủ ñộng thấp tỉ suất sinh lợi số Các quỹ sử dụng kỹ thuật vùng ñệm, chứng khốn đại diện để tối thiểu chi phí 3.1.5 Mơ hình quỹ đầu tư số: 3.1.5.1 Mơ hình quỹ ñầu tư số dạng mở: Cấu trúc quỹ ñầu tư số dạng mở gồm hoạt ñộng cấu danh mục quỹ, kế toán quỹ, ngân hàng giám sát, ñại lý chuyển nhượng, kiểm toán ñộc lập, quan hệ cổ đơng số chuẩn (Gerber, 2008; Ferri, 2007) 3.1.5.2 Mơ hình quỹ đầu tư số dạng ETF: Cấu trúc quỹ ETF gồm hoạt ñộng cấu danh mục quỹ, kế tốn quỹ, ngân hàng giám sát, đại lý chuyển nhượng, kiểm tốn độc lập, quan hệ với cổ đơng, quan hệ với SGDCK số chuẩn (Gerber, 2008) 3.1.3 Quỹ đầu tư số nước ngồi ñầu tư vào Việt Nam: 3.1.3.1 Quỹ FTSE Vietnam Index ETF: Quỹ ñược Deutsche Bank thành lập ñăng ký Luxembourg ñược niêm yết Borsa Italiana, Franfurt SGDCK London ngày 15/1/2008 Chỉ số làm chuẩn FTSE Vietnam Index Chỉ số gồm 90% cổ phiếu hàng đầu SGDCK TPHCM tính theo giá trị cổ phần sẵn sàng giao dịch cho nhà ñầu tư nước ngồi, tính đến tái đầu tư cổ tức 14 Chỉ số tính từ 26/4/2007 NAV/chỉ số = 1/10 Phí quản lý 0,85%/năm 3.1.3.2 Quỹ đầu tư số Market Vector Vietnam ETF: Quỹ Van Eck Global sáng lập niêm yết SGDCK NYSE Arca, Hoa Kỳ ngày 11/8/2009 Danh mục quỹ cơng ty niêm yết SGDCK Việt Nam có 50% doanh thu từ Việt Nam (chiếm 70% giá trị tài sản ròng quỹ) 30% danh mục lại cơng ty hải ngoại có 50% doanh thu phát sinh từ Việt Nam Với nỗ lực giảm phí chung thị trường, quỹ giảm phí 0,76% Giá bám sát tài sản ròng chứng quỹ nỗ lực phối hợp với nhà phân phối 3.2 Phân tích khả hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam: 3.2.1 Thị trường chứng khoán phát triển ñến mức ñộ ñịnh: Thị trường cổ phiếu gia tăng quy mô, chất lượng cổ phiếu niêm yết 694 công ty niêm yết SGDCK đến cuối năm 2011 Tỷ lệ vốn hóa thị trường/GDP năm 2010 ñạt 40% (so với nước từ 8% trở lên, mức trung bình 90%) Thị trường trái phiếu Việt Nam chủ yếu trái phiếu phủ tín phiếu kho bạc Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thói quen vay tiền từ ngân hàng, khó khăn thủ tục phát hành khoản trái phiếu doanh nghiệp Hạn chế 24 quỹ đầu tư dạng đóng hữu có chênh lệch lớn giá trị tài sản ròng giá giao dịch, phí, thưởng cao gây thiệt hại cho nhà ñầu tư Sản phẩm theo số khơng hình thành quỹ đầu tư số trái pháp luật Như vậy, thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ñủ lớn, tạo ñà cho quỹ ñầu tư số hình thành, phát triển 15 3.2.2 Điều kiện pháp lý: Quỹ mở ñược ñịnh nghĩa Luật chứng khốn quy định Thơng tư số 183/2011/TT-BTC tạo hành lang cho quỹ đầu tư số dạng mở ñời Tuy nhiên, quy định quỹ ETF chưa có Việc cung cấp thơng tin chưa đầy đủ, kịp thời, vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn, tình trạng thao túng giá chứng khốn làm ảnh hưởng đến niềm tin nhà ñầu tư 3.2.3 Chỉ số chứng khoán: Chỉ số VNIndex, HNX Index số UpCom Việt Nam ñược tính tốn theo phương pháp bình qn gia quyền cổ phiếu niêm yết với nhược điểm khơng tính đến mức độ khoản Tỉ lệ cổ đơng khơng sẵn sàng giao dịch nắm giữ cổ phiếu cổ ñông nhà nước, cổ ñông nắm chức vụ quản lý khơng bị loại tính tốn số SGDCK TPHCM ñưa dự thảo phân ngành theo tiêu chuẩn Bộ Kế hoạch Đầu Tư không giá trị sử dụng cao ñối với nhà ñầu tư, ñối với việc thiết lập số ngành Do vậy, số VNIndex, HNXIndex, Upcom cần ñiều chỉnh phương pháp tính đủ tiêu chuẩn cho quỹ đầu tư số VN30 Index số ñời từ 6/2/2012 theo số cổ phần sẵn sàng giao dịch giới hạn tỉ trọng cổ phiếu tối ña danh mục 10% Chỉ số VIR báo Đầu Tư Chứng Khốn tính theo phương pháp bình qn gia quyền cổ phiếu niêm yết nên chưa thích hợp cho quỹ đầu tư số Cơng ty chứng khốn Woori CBV (Biển Việt) ñưa hệ thống số chứng khốn theo ngành, theo quy mơ, theo cổ phiếu theo trái phiếu Tuy việc phân loại sơ sài số áp dụng phương pháp tính tốn phổ dụng thị trường chứng khốn nước: phương pháp bình qn gia quyền theo số cổ phiếu sẵn sàng giao dịch Chỉ số chứng khốn FTSE Vietnam Index tính tốn theo phương pháp bình quân gia quyền cổ phiếu sẵn sàng giao dịch dành 16 cho nhà đầu tư nước ngồi Tỉ lệ cổ phiếu sẵn sàng giao dịch làm tròn theo tỉ lệ phần trăm Cổ phiếu phải danh sách 88% cổ phiếu dẫn ñầu giá trị vốn hóa thị trường Cổ phiếu giao dịch 5% 100.000 USD bị loại khỏi số Chỉ số số chuẩn cho quỹ ñầu tư số FTSE Vietnam Index ETF hoạt ñộng niêm yết nước Chỉ số S&P Vietnam 10 Index tính tốn theo 10 cơng ty hàng đầu giá trị thị trường cổ phiếu sẵn sàng giao dịch nhà đầu tư nước ngồi SGDCK TPHCM Hà Nội Như vậy, cần hoàn thiện số chứng khốn Việt Nam nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho hình thành phát triển quỹ đầu tư số 3.2.4 Nhận thức nhà ñầu tư: 3.2.4.1 Đối với nhà ñầu tư: Bảng 3.10: Mối liên hệ câu hỏi khảo sát nhà ñầu tư giả thuyết Lichtenstein et al (1999) TT Câu hỏi khảo sát (dùng thang ño Giả thuyết Lichtenstein et likert 1-5) al (1999) Anh/chị vui lòng cho biết mức ñộ GT 1: Thiếu tri thức ñiểm quan tâm ñối với biến ñộng giá cổ tham chiếu thích hợp phiếu thời gian gần ñây? Anh/chị vui lòng cho biết mức độ GT 1: Thiếu tri thức ñiểm quan tâm ñối với số chứng tham chiếu thích hợp khốn VN Index HNX Index? Anh/ chị vui lòng cho biết GT 16: Thiếu nhận thức quan tâm ñối với quỹ ñầu tư số quỹ đầu tư số chứng khốn? 12 Anh/chị vui lòng cho biết nhu GT 14: Vai trò kiến thức cầu trang bị kiến thức quỹ ñầu tư ảo tưởng kiểm soát số anh/chị? 17 180 bảng câu hỏi ñược phát cho học viên cao học ngành tài ngân hàng Trong đó: 46 câu hỏi bị loại người trả lời khơng điền đầy đủ thông tin, 134 bảng câu hỏi trả lời (chiếm 74%) gồm 131 nhà ñầu tư cá nhân nhà ñầu tư tổ chức Dùng hệ số tương quan Pearson với độ tin cậy 99% thì: Việc quan tâm đến số chứng khốn có tương quan đồng biến với quan tâm quỹ ñầu tư số Nhu cầu trang bị kiến thức có tương quan đồng biến với quan tâm số chứng khoán Dùng hệ số tương quan Pearson với độ tin cậy 95% quan tâm số chứng khốn có tương quan đồng biến với quan tâm giá cổ phiếu 3.2.4.2 Đối với ngân hàng, cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ: Bảng 3.14: Câu hỏi khảo sát giả thuyết Lichtenstein et al (1999) TT Câu hỏi khảo sát (thang ño likert 1-5) Giả thuyết Lichtenstein et al (1999) Anh/chị vui lòng cho biết mức độ GT 1: Thiếu tri thức quan tâm ñối với số chứng khốn điểm tham chiếu thích hợp VN Index HNX Index? Anh/chị quan tâm ñối GT 11: Thái ñộ rủi ro với rủi ro phát sinh biến ñộng thất thường giá cổ phiếu thời gian gần ñây? 16 Anh/chị vui lòng cho biết nhu cầu GT 14: Vai trò kiến trang bị kiến thức quỹ ñầu tư thức ảo tưởng số anh/chị? kiểm soát 102 bảng câu hỏi ñược phân phát cho học viên cao học ngành tài ngân hàng đồng thời làm việc ngân hàng, chứng khốn, quỹ đầu tư Trong đó, 19 bảng câu hỏi bị loại khơng điền đầy đủ thơng tin 83 bảng câu hỏi người cơng tác ngân hàng, cơng ty chứng khốn, 18 quỹ đầu tư trả lời, chiếm 81% Trong đó, 1% giám đốc chi nhánh/phòng giao dịch, 13% trưởng/phó phòng ban 86% chun viên Với độ tin cậy 99% thì: Mức độ sử dụng quỹ đầu tư số có tương quan với nhu cầu sử dụng quỹ ñầu tư số Thái độ rủi ro có tương quan với nhu cầu trang bị kiến thức 3.2.5 Thuận lợi thử thách ñối với việc thành lập quỹ ñầu tư số: 3.2.5.1 Thuận lợi: Thị trường chứng khoán Việt Nam ñạt tới 40% (2010) dự kiến ñạt 70% GDP vào năm 2020 Thông tư số 183/2011/TT-BTC hướng dẫn việc thành lập quản lý Quỹ mở tạo sở pháp lý cho quỹ ñầu tư số Nền tảng nhân tài vật lực quỹ ñầu tư chứng khoán, phát triển số chứng khoán xu phát triển quỹ đầu tư số tồn cầu 3.2.5.2 Thử thách Kiến thức số nhà ñầu tư quỹ đầu tư số hạn chế, khiếm khuyết số chứng khốn, chưa có quy ñịnh pháp luật cụ thể quỹ ñầu tư số, chuyển đổi quỹ đầu tư chứng khốn dạng đóng sang quỹ ñầu tư số gặp thử thách Tóm tắt chương 3: Bài học kinh nghiệm rút từ quỹ đầu tư số nước ngồi là: thị trường chứng khoán phát triển, hệ thống pháp lý, số chứng khốn phù hợp đóng vai trò quan trọng việc hình thành, hoạt động phát triển có hiệu quỹ đầu tư số Thị trường chứng khốn Việt Nam hoạt động 11 năm với giá trị vốn hóa thị trường đạt 40% GDP Quỹ đầu tư dạng đóng có hạn chế giá giao dịch khác biệt so với tài sản ròng đơn vị quỹ trở nên thu hút ñối với nhà ñầu tư Chỉ số chứng khoán Việt Nam với phương pháp bình quân gia quyền cổ phiếu niêm yết có hạn chế, khơng phản ánh tính khoản thị trường Văn pháp luật quỹ ñầu tư dạng mở vừa ban 19 hành có 24 quỹ đầu tư dạng đóng sở tiền ñề vật chất, công nghệ, nhân lực cho việc hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam Vì thế, giải pháp quan trọng chương tháo gỡ vướng mắc ñể tiến tới hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam CHƯƠNG GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 4.1 Lộ trình triển khai: Dựa Chiến lược tổng thể thị trường chứng khoán từ 20112020 Ủy Ban Chứng Khốn Nhà Nước, luận án đề xuất lộ trình triển khai quỹ đầu tư số sau: Giai đoạn (2012-2013): Xây dựng Thơng tư hướng dẫn thành lập hoạt ñộng quỹ ñầu tư số dạng mở Giai ñoạn (2014 - 2015): Thí điểm thành lập quỹ đầu tư số dạng mở Dự kiến quỹ ñầu tư số dạng mở thức hoạt động từ 2015 Giai đoạn (2016-2017): ñưa ñịnh nghĩa quỹ ñầu tư số dạng ETF vào Luật Chứng khốn xây dựng Thơng tư hướng dẫn thành lập hoạt ñộng quỹ ñầu tư dạng ETF Giai đoạn (2018-2019): Thí điểm thành lập quỹ ñầu tư số dạng ETF Dự kiến quỹ đầu tư số dạng ETF thức hoạt ñộng từ năm 2019 4.2 Những giải pháp chính: 4.2.1 Mơ hình quỹ đầu tư số Việt Nam: 4.2.1.1 Mục tiêu bản: Đảm bảo danh mục ñầu tư có mức sinh lợi tương đương với số, giữ chi phí mức thấp đáp ứng nhu cầu phát hành mua lại chứng quỹ từ nhà ñầu tư 20 4.2.1.2 Thách thức ñối với thiết lập máy vận hành: Chuyển ñổi quỹ ñầu tư dạng đóng sang quỹ đầu tư số cần bổ sung pháp lý, chế giao dịch chứng quỹ ñối với nhà ñầu tư, nhà phân phối Thiết lập sở hạ tầng ñầy ñủ, nhân tinh gọn, hiệu thiết lập danh mục tài sản quỹ tương ñồng với số Hệ thống xử lý cơng việc vi tính hóa xác, nhanh chóng, kết nối với SGDCK để cập nhật số liệu, kết nối với nhà phân phối nhà ñầu tư để giao dịch 4.2.1.3 Mơ hình quỹ đầu tư số: Dựa mơ hình thành lập quỹ đầu tư dạng mở dạng ETF Gerber (2008), Ferri (2007), Lofton (2007), Meiziani (2006), Rosenberg et al (2008) kết hợp với ñặc thù quỹ ñầu tư Việt Nam, luận án xây dựng mơ sau: Mơ hình quỹ đầu tư số dạng mở: cơng ty quản lý quỹ thành lập quỹ ñầu tư số dạng mở Danh mục ñầu tư bám sát số chuẩn báo cáo tài xác nhận ngân hàng giám sát Nhà ñầu tư mua bán lại trực tiếp chứng quỹ từ quỹ qua ñại lý phân phối với giá trị tài sản ròng đơn vị quỹ trừ phí Quỹ đầu tư số ETF khác với dạng mở khâu phát hành mua lại chứng quỹ Quỹ ETF phát hành mua lại theo ñơn vị khởi tạo chứng quỹ ETF từ nhà phân phối Nhà ñầu tư nhà phân phối giao dịch chứng quỹ ETF qua SGDCK Giá giao dịch ñược giữ tương ñương với giá trị tài sản ròng ñơn vị quỹ nhờ hoạt ñộng kinh doanh chênh lệch giá nhà phân phối 4.2.1.4 Cấu trúc quỹ ñầu tư số: - Hoạt ñộng thiết lập danh mục quỹ ñầu tư tương tự số chuẩn: hoạt ñộng sống quỹ đầu tư số - Đại lý chuyển nhượng: mua, bán, chuyển ñổi mức giá ngang tài sản ròng đơn vị quỹ, xác nhận quyền, chuyển quyền sở hữu; phân phối cổ 21 tức, trái tức, lợi nhuận, thực quyền nhà ñầu tư ñể ñảm bảo quyền lợi nhà ñầu tư linh hoạt quỹ - Quan hệ công chúng: Họp với Ban ñại diện quỹ, ñại hội nhà ñầu tư, ñại lý phân phối bên có liên quan nhằm cơng khai, minh bạch hoạt động quỹ - Kế tốn: lập báo cáo tài chính, tài sản ròng ñơn vị quỹ nhằm cung cấp số liệu cho nhà đầu tư, nhà phân phối giao dịch cơng bằng, bình ñẳng 4.2.1.5 Tiến trình thực hiện: Giai ñoạn 1: Thành lập cơng ty quản lý quỹ Giai đoạn 2: Thành lập quỹ ñầu tư số, xác ñịnh số chuẩn, xác ñịnh ngân hàng giám sát Giai ñoạn 3: Xác ñịnh SGDCK nhà phân phối giao dịch chứng quỹ ñầu tư số dạng ETF Giai ñoạn 4: Các hoạt ñộng thiết lập, cấu danh mục ñầu tư thiết lập ñại lý chuyển nhượng, quan hệ cơng chúng, kế tốn quỹ đầu tư kiểm tốn quỹ đầu tư Giai đoạn 5: Các hoạt động tiếp thị, giới thiệu thơng tin quỹ ñầu tư số ñến khách hàng 4.2.2 Giải pháp pháp luật: Hệ thống pháp luật có ý nghĩa quan trọng ñối với quỹ ñầu tư số việc tạo hành lang pháp lý, bảo vệ nhà ñầu tư, tránh mâu thuẫn quyền lợi quỹ ñầu tư số nhà ñầu tư - Ban hành quy ñịnh pháp luật quỹ ñầu tư số dạng mở Trong đó, cần xác định sai lệch tối ña danh mục ñầu tư quỹ danh mục số chứng khoán (thường 5%) - Ban hành quy ñịnh pháp luật quỹ ñầu tư số dạng ETF Trong đó, cần quy định cách thức niêm yết quỹ ETF, lưu ký ñơn vị khởi tạo, chế nhà phân phối kết hợp với quỹ ETF 22 4.2.3 Hồn thiện số chứng khốn: 4.2.3.1 Đổi số VNIndex: Số cổ phần sẵn sàng giao dịch số lượng cổ phiếu ñang lưu hành trừ ñi cổ phần nhà nước, cổ phần người quản lý doanh nghiệp sở hữu SGDCK chưa tổng kết ñược ñối tượng bắt buộc nắm giữ cổ phiếu theo luật mà công bố tỉ lệ sở hữu cổ phần nhà nước nên luận án ñề xuất dùng số cổ phần ñang lưu hành ñiều chỉnh trừ ñi số cổ phần thuộc sở hữu nhà nước Tác giả sử dụng ngày 30/5/2011 làm mốc chuyển ñổi sang phương pháp bình quân gia quyền cổ phiếu sẵn sàng giao dịch dùng hệ số chia ñể ñảm bảo số khơng bị thay đổi ngun nhân giá 4.2.3.2 Chỉ số VN 40 Index: Chỉ số ñược hình thành từ 40 loại cổ phiếu hàng đầu giá trị thị trường cổ phần sẵn sàng giao dịch số VNIndex 4.2.3.3 Chỉ số ngành VNIndex theo số cổ phần sẵn sàng giao dịch: Chỉ số ngành theo chuẩn ICB số VNIndex theo phương pháp cổ phần sẵn sàng giao dịch gồm 10 số theo ngành lớn, 18 số theo ngành vừa Tuy nhiên, qua phân tích, số ngành vừa (vật liệu bản, công nghiệp, hàng tiêu dùng, dịch vụ tiêu dùng tài chính) phù hợp với quỹ đầu tư số Trong đó, số ngành tài số ngành hàng tiêu dùng giữ vị trí quan trọng nên triển khai trước 4.2.3.4 Một số số ñề xuất: - Chỉ số theo giá trị thị trường cổ phần sẵn sàng giao dịch SGDCK TPHCM HN - Chỉ số theo quy mơ cơng ty niêm yết - Chỉ số tồn thu nhập - Chỉ số theo thuộc tính giá trị tăng trưởng - Chỉ số trái phiếu 23 4.2.4 Tác ñộng ñến nhận thức nhà ñầu tư: 4.2.4.1 Đánh giá xếp hạng quỹ đầu tư: Có tác động truyền thơng tài lựa chọn quỹ ñầu tư số (Lichtenstein et al., 1999) Các cơng ty quản lý quỹ đầu tư cần ñược xếp hạng ñể nhà ñầu tư dễ dàng theo dõi chọn cho phù hợp với nhu cầu khả quản lý tài chính, phí hoạt động, chun nghiệp chăm sóc nhà đầu tư, tiêu ñể quỹ ñầu tư số phấn ñấu nâng cao chất lượng, hiệu ñầu tư 4.2.4.2 Cung cấp dịch vụ tư vấn cho nhà ñầu tư: Cảm nhận mơi giới đầu tư tác động đến lựa chọn quỹ ñầu tư số (Lichtenstein et al., 1999) Hồn thiện dịch vụ tư vấn cho nhà đầu tư: cơng ty quản lý quỹ cần phải tìm hiểu cụ thể khả tài chính, mục tiêu nhà ñầu tư ñể ñưa sản phẩm phù hợp Nhu cầu tài nhà đầu tư ổn định, an tồn tài chính, thoải mái tài khát khao trở nên giàu có ảnh hưởng ñến khả giảm rủi ro ñầu tư Ước đốn dòng tiền tương lai, kiểm tra khả chịu ñựng rủi ro khách hàng, mức sinh lợi mà khách hàng mong muốn, tuổi khách hàng ñưa sản phẩm, kết hợp sản phẩm quỹ ñầu tư số phù hợp 4.2.4.3 Nâng cao nhận thức nhà ñầu tư lợi nhuận rủi ro: Thái ñộ rủi ro, mức ñộ thỏa mãn với tỉ suất sinh lợi thị trường tác ñộng ñến lựa chọn quỹ ñầu tư số Nhà đầu tư số đầu tư bầy ñàn so với nhà ñầu tư chủ ñộng (Lichtenstein et al., 1999) Do vậy, việc giúp nhà ñầu tư hiểu rõ tác dụng chiến lược ñầu tư số giúp ổn định tâm lí nhà đầu tư, tạo mức sinh lợi hợp lý rủi ro thấp 24 KẾT LUẬN Phát triển ñất nước thời kỳ hội nhập kinh tế giới, Nhà nước doanh nghiệp hết phải thu hút nguồn vốn ngồi nước thơng qua quỹ đầu tư; ñặc biệt tạo hội thúc ñẩy hình thành phát triển quỹ ñầu tư số Việt Nam Quỹ ñầu tư số ñáp ứng nhu cầu huy ñộng vốn nhanh bền vững ñể phát triển kinh tế ñáp ứng nhu cầu nhà đầu tư chun nghiệp lẫn khơng chun, phát huy khả năng, có thêm cơng cụ đầu tư ña dạng hóa, tối thiểu rủi ro, mức sinh lợi hợp lý Mặc dù giai ñoạn ñầu gặp nhiều khó khăn, thử thách lâu dài ưu vượt trội quỹ đầu tư số khơng thể thiếu kinh tế đại hóa Luận án góp phần vận dụng lý luận vào thực tế Mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến dùng nhằm yếu tố tác ñộng ñến quỹ ñầu tư số Các ñiều kiện tiền ñề cho hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam phân tích Từ đó, tác giả đề xuất lộ trình, mơ hình hình thành phát triển quỹ ñầu tư số Việt Nam Đồng thời luận án ñưa giải pháp bản, đồng nhiều lĩnh vực hồn thiện văn pháp luật, cách cải thiện số chứng khốn, tác động đến nhận thức nhà đầu tư Luận án góp phần vào việc hình thành phát triển quỹ ñầu tư số Việt Nam – kênh huy ñộng vốn; tùy ñiều kiện cụ thể mà phát huy mạnh, vận dụng linh hoạt ñạt hiệu tốt Các nghiên cứu phát triển ñề tài nghiên cứu theo nhiều hướng: phát triển hệ thống văn pháp luật quỹ ñầu tư số dạng mở quỹ ETF, phát triển hệ thống số chứng khoán làm sở cho quỹ đầu tư số (chỉ số tồn thu nhập, số ngược, số đòn bẩy, số cải tiến), phát triển quỹ ñầu tư số tồn thu nhập, quỹ đầu tư số ngược, quỹ ñầu tư số ñòn bẩy, quỹ ñầu tư số cải tiến DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ Dương Hùng Sơn, 2007 Lựa chọn phương pháp ñịnh giá cổ phiếu – Lý thuyết ứng dụng thực tiễn vào Việt Nam Công nghệ ngân hàng, số 15 (tháng 3-4/2007), tr 40 - 43 Dương Hùng Sơn, 2007 Ứng dụng phân tích kỹ thuật vào thị trường chứng khốn Cơng nghệ ngân hàng, số 21 (tháng 12/2007), tr 34 - 39 Dương Hùng Sơn, 2007 Góp ý luật tổ chức tín dụng Hồn thiện luật ngân hàng: đòi hỏi từ hội nhập kinh tế quốc tế, NXB Lao ñộng xã hội, tr 259 - 265 Dương Hùng Sơn, 2008 Chiến lược ñầu tư cổ phiếu hợp lý – Con đường dẫn đến thành cơng Công nghệ ngân hàng, số 24 (tháng 3/2008), tr 46 - 49 Dương Hùng Sơn, 2008 Giải pháp thành lập quỹ đầu tư số Việt Nam Cơng nghệ ngân hàng, số 26 (tháng 5/2008), tr 46 - 48 Dương Hùng Sơn, 2008 Nâng cao minh bạch thông tin cơng ty đại chúng Cơng nghệ ngân hàng, số 29 (tháng 8/2008), tr 35-38 Dương Hùng Sơn, 2008 Kỹ thuật quản lý quỹ ñầu tư số - Kinh nghiệm giới ứng dụng vào thực tế Việt Nam Công nghệ ngân hàng, số 30 (tháng 9/2008), tr 44 - 46 Dương Hùng Sơn, 2008 Lợi ích quỹ đầu tư số ứng dụng Cơng nghệ ngân hàng, số 32 (tháng 11/2008), tr 26 - 29 Dương Hùng Sơn, 2009 Vận dụng kinh nghiệm nước ngồi để hình thành quỹ đầu tư số dạng ETF Việt Nam Công nghệ ngân hàng, số 37 (tháng 4/2009), tr 37 - 39 ... với hình thành phát triển quỹ ñầu tư số - Các yếu tố cần thiết điều kiện hình thành phát triển quỹ ñầu tư số Việt Nam - Đưa giải pháp thúc ñẩy trình hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam. .. 4: GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN QUỸ ĐẦU TƯ CHỈ SỐ TẠI VIỆT NAM 110 4.1 Lộ trình triển khai giải pháp hình thành, phát triển quỹ ñầu tư số: 110 4.2 Những giải pháp. .. ñầu tư số Chương 3: Bài học kinh nghiệm từ quỹ ñầu tư số giới ñánh giá ñiều kiện hình thành phát triển quỹ đầu tư số Việt Nam Chương 4: Giải pháp hình thành phát triển quỹ ñầu tư số Việt Nam CHƯƠNG