RỦI RO, lợi SUẤT (đầu tư TÀI CHÍNH SLIDE)

CHƯƠNG RỦI RO-LỢI SUẤT Những nội dung Mức sinh lời đầu tư Rủi ro mức bù rủi ro Lạm phát lợi suất thực Phân bổ tài sản danh mục tài sản rủi ro phi rủi ro Mức sinh lời đầu tư • Các yếu tố quy định mức lãi suất • Đo lường mức sinh lời đầu tư • So sánh mức sinh lời kỳ nắm giữ khác Các yếu tố quy định mức lãi suất • Nguồn cung quỹ từ người tiết kiệm (chủ yếu hộ gia đình) • Cầu quỹ từ khu vực kinh doanh • Cung cầu rịng phủ quỹ, thể qua hành động ngân hàng trung ương Lãi suất thực lãi suất danh nghĩa • Ba yếu tố quy định lãi suất thực: cung, cầu, hành động phủ • Lãi suất quan sát thực tế lãi suất danh nghĩa, lãi suất thực cộng với tỷ lệ lạm phát dự tính: Chính xác hơn, r R  i 1 R R i 1 r   r 1 i 1 i Lãi suất cân • Lãi suất thực cân điểm gặp đường cung đường cầu Các yếu tố tác động làm dịch chuyển hai đường làm thay đổi lãi suất thực cân • Irving: lãi suất danh nghĩa tăng 1-1 với tỷ lệ lạm phát dự tính – Với E(i) tỷ lệ lạm phát dự tính, lãi suất thực ổn định, tăng lên lãi suất danh nghĩa phải dự báo tỷ lệ lạm phát cao R = r + E(i) Lợi suất kỳ đầu tư • Một nhà đầu tư tìm kiếm khoản đầu tư an toàn: trái phiếu zero Kho bạc, với mệnh giá 100$ đáo hạn sau T năm, giá bán P(T) • Lợi suất phi rủi ro: tỷ lệ tăng (%) giá trị thời hạn trái phiếu: 100 rf (T )  1 P (T ) Kỳ đầu tư (T) Giá, P(T) Nửa năm 97,36$ 100/97,36 -1 = 0,0271 rf(0,5) = 2,71% năm 95,52$ 100/95,52 - = 0,0580 rf(1) = 5,80% 25 năm 23,3$ 100/23,3 – = 3,2918 rf(2) = 329,18% [100/P(T)] - Lợi suất phi rủi ro kỳ đầu tư xác định Nhận xét: Kỳ đầu tư dài đem lại lợi suất cao Vậy làm để so sánh lợi suất kỳ đầu tư có độ dài khác nhau? Lợi suất hiệu dụng năm, EAR • EAR: % tăng thêm số tiền đầu tư thời gian năm • Với khoản đầu tư năm, EAR tổng lợi suất, rf(1); Lợi suất gộp, (1+ EAR), giá trị cuối khoản đầu tư 1$ • Với khoản đầu tư năm: ghép lãi lợi suất nửa năm 2,71% hai kỳ nửa năm: + EAR = (1,0271)2 → EAR = 5,49% • Với khoản đầu tư năm, ví dụ 25 năm: (1 + EAR)25 = 4,2918 + EAR = 4,29181/25 = 1,0600 EAR = 6% • Khái quát: + EAR = [1 + rf(T)1/T] 10 Sợ rủi ro điểm hữu dụng • Nhiều nghiên cứu thực nghiệm lịch sử lợi suất nhiều loại tài sản khác xác nhận: đa số nhà đầu tư sợ rủi ro Họ xem xét khoản đầu tư khơng có rủi ro có mức bù rủi ro > • Danh mục rủi ro bị “phạt” mức lợi suất kỳ vọng cho rủi ro liên quan Rủi ro cao, khoản phạt lớn • Phần thưởng cho chấp nhận rủi ro : RP= E(r) – rf 30 • Với khoản đầu tư cạnh tranh nhau, khoản có lợi suất cao hơn, hay rủi ro thấp hơn, coi hấp dẫn • Khi lợi suất dự tính tăng theo rủi ro, lựa chọn nào? Danh mục RP E(r) SD L (rủi ro thấp) 2% 7% 5% M (rủi ro trung bình) 10 H (rủi ro cao) 13 20 31 Chấm điểm hữu dụng • Danh mục có đặc trưng rủi ro-lợi suất hấp dẫn cho điểm cao • Một hàm hữu dụng sử dụng phổ biến U E (r )  0,5 A – U: giá trị hữu dụng – A: số sợ rủi ro nhà đầu tư – E(r): lợi suất kỳ vọng (biểu diễn số thập phân) 32 Lượng hóa mức độ sợ rủi ro E (rP )  r f  A P2 E (rP )  r f A  P2 • Ví dụ: Nếu nhà đầu tư cho RP danh mục bà 8%, σ =20%, suy A = 0,08/(0,5 x 0,202) = 33 • Ln ln phải có mức bù rủi ro dương để nhà đầu tư nắm giữ lượng cung cổ phiếu tồn thay đầu tư vào tài sản phi rủi ro • Giả sử nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư vào lợi suất dự tính lẫn rủi ro Mức bù rủi ro mà nhà đầu tư đòi hỏi danh mục lớn – Mức độ sợ rủi ro (A) lớn – Danh mục có rủi ro lớn 34 CÁCH THỨC XÁC ĐỊNH MỨC BÙ RỦI RO Lợi suất thực Lãi suất phi rủi ro, Rf + Chung cho tất khoản đầu tư Dự tính lạm phát + Mức bù rủi ro Riêng cho khoản đầu tư = Lợi suất địi hỏi 35 Phân bổ tài sản • Khái niệm: Chia tổng quỹ đầu tư vào loại tài sản lớn (tín phiếu Kho bạc, trái phiếu, cổ phiếu…), phận tài sản rủi ro, cịn lại tài sản phi rủi ro • Tài sản phi rủi ro: • Phân bổ tài sản coi phần quan trọng xây dựng danh mục đầu tư 36 Ví dụ phân bổ tài sản • Danh mục hồn chỉnh C bao gồm: – Danh mục P: bao gồm cổ phiếu A trái phiếu B, với tỷ trọng xác định P coi tài sản nhất, rủi ro – Tài sản phi rủi ro F: Tín phiếu Kho bạc • Trong danh mục C: gọi y tỷ lệ P (1-y) tỷ lệ F • Giả sử: E(rP) = 15%; σP = 22%; rf = 7% → E(rP) – rf = 8% (mức bù rủi ro) 37 Phân bổ tài sản P F • Chọn giá trị y, 0; 0,5 1, tức tỷ lệ tài sản rủi ro danh mục hoàn chỉnh C • Tính E(rC), σC mức bù rủi ro danh mục hoàn chỉnh C ứng với tỷ lệ E (rC )  rf  y[ E (rP )  rf ]  C  y P 38 “eat well” vs “sleep well” E(r) Giữa hai điểm đường CAL có giống khác nhau? P E(rP)=15% rf = 7% y = 0,5 CAL = đường phân bổ vốn y = 1,25 E(rP) - rf = 8% S = 8/22 σ σP = 22% 39 Đường phân bổ vốn, CAL • Nhận xét: – Cả mức bù rủi ro độ lệch chuẩn danh mục hoàn chỉnh tăng theo tỷ lệ với khoản đầu tư vào danh mục rủi ro, y – Các điểm biểu diễn rủi ro lợi suất danh mục C, với tất lựa chọn phân bổ vốn (y), nằm đường thẳng nối P F – Độ dốc đường thẳng này, S S E (rP )  rf P 15   0,36 22 40 • Độ dốc = hệ số góc = hệ số phần thưởng tính biến động, tất danh mục hồn chỉnh CAL • Các kết hợp “rủi ro – lợi suất” khác → tạo lựa chọn cho nhà đầu tư, tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro • Các điểm CAL nằm bên phải danh mục P? 41 Lãi suất vay cho vay khác E(r) CAL P S (y > 1) = 0,27 E(rP)=15% rB = 9% rf = 7% S (y≤ 1) = 0,36 σ σP = 22% 42 Chiến lược đầu tư thụ động • Hai cách để tạo thành P: chiến lược thụ động chiến lược chủ động • Chiến lược thụ động: – Tiền đề: chứng khoán đặt giá hợp lý, thị trường hiệu – Mục đích : Tránh chi phí phân tích chứng khốn 43 Đường thị trường vốn CML • Chiến lược số hóa: kết hợp danh mục mơ số có sở rộng (S&P 500) với tài sản phi rủi ro – Lợi suất DM P phản ánh lợi suất số – Chi phí thấp so với chiến lược chủ động – Có lợi ích việc “đi xe miễn phí” (free-rider) • Đường CAL tạo tín phiếu kho bạc tháng số sở rộng gọi đường CML – tập hội đầu tư 44 ... = 329,18% [100/P(T)] - Lợi suất phi rủi ro kỳ đầu tư xác định Nhận xét: Kỳ đầu tư dài đem lại lợi suất cao Vậy làm để so sánh lợi suất kỳ đầu tư có độ dài khác nhau? Lợi suất hiệu dụng năm, EAR... xác suất: danh mục kết có với xác suất tư? ?ng ứng 18 Lợi suất dự tính (kỳ vọng) • Phân phối xác suất cho phép đo lường phần thưởng lẫn rủi ro đầu tư • Phần thưởng: lợi suất dự tính khoản đầu tư, ... thêm số tiền đầu tư thời gian năm • Với khoản đầu tư năm, EAR tổng lợi suất, rf(1); Lợi suất gộp, (1+ EAR), giá trị cuối khoản đầu tư 1$ • Với khoản đầu tư năm: ghép lãi lợi suất nửa năm 2,71%