định giá cổ phiếu phổ thông (đầu tư TÀI CHÍNH SLIDE)

Chương 10 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG 04/02/21 Những nội dung • • • • • Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức Mơ hình tăng trưởng cổ tức hai giai đoạn Mơ hình thu nhập lại dòng tiền tự Hệ số Giá – Thu nhập (P/E) Kết hợp phân tích P/E cổ tức 04/02/21 Các mơ hình chiết khấu dịng cổ tức (DDM) 04/02/21 Ngun lý tài • Giá trị chứng khốn tổng dịng tiền tương lai nó, dịng tiền điều chỉnh theo rủi ro giá trị thời gian tiền • Hai loại liệu liên quan: dòng tiền rủi ro 04/02/21 DDM dạng tổng quát • Dựa khoản cổ tức tương lai dự tính D3 D1 D2 D∞ P0 = + + + + (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) ∞ • Cổ tức qua năm, không 04/02/21 DDM – Cổ tức tăng trưởng đều, vĩnh viễn g = không thay đổi k>g D0 (1 + g )1 D0 (1 + g ) D0 (1 + g )3 D0 (1 + g ) ∞ P0 = + + + + ∞ (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) (1 + ke ) D1 D0 (1 + g ) = = ke − g ke − g 04/02/21 • Ưu điểm mơ hình: đơn giản, dễ sử dụng • Có thể áp dụng cho cơng ty có lịch sử thu nhập tương đối ổn định, tăng trưởng cổ tức dự tính tiếp diễn tương lai lâu dài • Ba giả định cho việc áp dụng mơ hình này: – Tỷ lệ chiết khấu (k) – Tỷ lệ tăng trưởng (g) – Tính ổn định tăng trưởng 04/02/21 Hai vấn đề với g k • g bị ước tính q cao cho kỳ xa; điều chỉnh → thay đổi lớn kết phép tính • k (lợi suất địi hỏi) cao thấp → Giá trị cổ phiếu nhạy cảm với giả định mơ hình 04/02/21 • Hai cách ước tính Ước tínhqn tỷ lệtrong tăngquá trưởng – số bình khứ g: – tỷ lệ tăng trưởng bền vững (tương lai) • Điều chỉnh giá trị, lấy trung bình hai giá trị nàyg = n Dn − D0 g = ROE × b (ROE = tỷ suất lợi nhuận ròng x vòng quay tổng tài sản x đòn bẩy tài chính.) 04/02/21 • Điều chỉnh g bình qn q khứ theo – chương trình phủ, – chuyển dịch nhân – thay đổi hỗn hợp sản phẩm • Điều chỉnh g bền vững: – So sánh g thành phần ROE với đối thủ cạnh tranh, với ngành với thị trường  dự báo khả tăng hay giảm g tương lai 04/02/21 10 Định giá sử dụng P/E • Lựa chọn P/E coi hợp lý: mức trung bình ngành; mức trung bình năm cơng ty… • Tính EPS hành ước tính tỷ lệ tăng trưởng g EPS • P = P/E hợp lý x EPS hành (1 + g) 04/02/21 40 Yếu tố tác động tới P/E Điều quy định cổ phiếu phải có P/E cao thấp ? • Trạng thái tổng thể thị trường: P/E bình quân thị trường • Tính đặc thù ngành • Đặc điểm riêng cơng ty 04/02/21 41 P/E bình qn thị trường • Là P/E bình qn cổ phiếu thị trường – báo trạng thái chung thị trường • Nếu yếu tố khác không thay đổi, P/E cao chứng tỏ thị trường lạc quan – TT Mỹ : Năm 1974, P/E = 7,3; 1999: P/E = 33,4 • P/E tương đối: P/E cổ phiếu so với P/E thị trường 04/02/21 42 • P/E tương đối cao: – Giá cổ phiếu tăng tương lai – Tính biến động giá tăng • Tham chiếu P/E bình qn ngành để biết mức P/E hợp lý công ty 04/02/21 43 P/E cổ phiếu riêng lẻ • Chịu tác động : – Đặc thù ngành – Triển vọng tăng trưởng công ty – Rủi ro gắn với tăng trưởng – Hệ số nợ/VCSH – Chất lượng quản trị – Chất lượng thu nhập – Chính sách cổ tức 04/02/21 44 P/E hội tăng trưởng EPS P PVGO P= + PVGO → = + k EPS k EPS • P/E liên quan tới PV hội tăng trưởng  yếu tố tương lai 04/02/21 45 Pi D1 / E1 D1 Pi = → = k−g E1 k−g  P/E hàm số Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập (+) Trạng thái chung thị trường (+) Mức nợ cấu vốn công ty (-) Tỷ lệ lạm phát thời dự tính (?) Tỷ lệ chi trả cổ tức (?) … 04/02/21 46 Lạm phát tăng Lạm phát giảm 04/02/21 47 • P/E tỷ lệ chi trả cổ tức – P/E cao thường dự đoán cho cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức (p) cao – Trên thực tế, P/E cao thường cơng ty có p thấp – Lý do: tăng trưởng thu nhập thường có giá trị cổ tức  Khoảng cách k g định quy mô P/E (giữ nguyên D/E) 04/02/21 48 Ước tính EPS • Sử dụng báo cáo thu nhập – Dự báo doanh thu S, • Mức doanh thu • Tỷ lệ tăng khứ, điều chỉnh theo điều kiện kinh tế, ngành cơng ty – Tỷ suất lợi nhuận rịng (NPM = lợi nhuận ròng/doanh thu): → Dựa vào số liệu q khứ, tính tỷ lệ bình qn, điều chỉnh cho năm   E = S x NPM – Ước tính số lượng cổ phần rịng lưu hành 04/02/21 49 Ước tính EPS EPSt = 04/02/21 Thu nhập ròng sau thuế năm t Số lượng cổ phần phổ thơng 50 Quy trình tổng qt • Mức S thời tỷ lệ tăng hàng năm S  Doanh thu rịng × NPM (tỷ suất lợi nhuận rịng) = Thu nhập rịng sau thuế (E) ÷ Số cổ phần phổ thông lưu hành = EPS x Hệ số chi trả (p) = Cổ tức/cph (D) P = EPS x P/E 04/02/21 51 Kết hợp thu nhập cổ tức • Bản chất phương pháp: Giá trị cổ phiếu phổ thông = PV dòng cổ tức + PV giá thị trường cổ phiếu thời điểm kết thúc dịng cổ tức • Ví dụ: tính giá trị cổ phiếu Johnson & Johnson’s vào 2002, giả định: – Hệ số trả cổ tức dao động 34-37% từ 1992-2001; bình quân 35,74%/năm Nhu cầu giữ lại thu nhập khơng có thay đổi đặc biệt → lấy mức 36% năm năm tới 04/02/21 52 – Beta = 0,85, tín phiếu Kho bạc năm có rf = 3,62% Chọn mức bù rủi ro vốn CSH (KM – Rf) = 7,5% → ke = 10% • Bài tốn có hai phần: – Dự tính EPS năm tới → cổ tức → PV (D) – Ước tính P/E năm 2006, nhân với EPS → P2006 Tính PV mức giá – Tính tổng hai kết quả: giá trị nội cổ phiếu 04/02/21 53 Mơ hình kết hợp thu nhập cổ tức PHẦN A: GIÁ TRỊ HiỆN TẠI CỦA CƠ TỨC TRONG NĂM NĂM Năm Ước tính EPS (g = 13,61%) Ước tính hệ số chi trả Ước tính DPS Thừa số PV, với ke =10% PV dòng tiền 2002 2,20$ 36% 0,79 0,909 0,72$ 2003 2,50 36% 0,9 0,826 0,74 2004 3,23 36% 1,02 0,751 0,77 2005 3,67 36% 1,16 0,683 0,79 36% 1,32 0,621 0,82 2006 PV cổ tức 3,84$ PHẦN B: GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NĂM 2006 2006 EPS P/E P2006 Thừa số PV PV 3,67$ 22,56 82,8 0,621 51,42$ A + B = Giá trị cổ phiếu, đầu năm 2002 = 04/02/21 55,26$ 54 ... tăng trưởng • Giá trị cổ phiếu lớn nếu: – Cổ tức dự tính cổ phần lớn – Lợi suất đòi hỏi, k, thấp – Tỷ lệ tăng trưởng dự tính cổ tức cao • Giá cổ phiếu kỳ vọng tăng với tỷ lệ tăng cổ tức, g 04/02/21... đầu tư làm giảm cổ tức, sau tạo tăng trưởng (g)  làm tăng giá cổ phiếu 04/02/21 26 • 57,14$ - 40$ = 17,14$ = PVGO PVGO: Giá trị hội tăng trưởng PVGO = Giá cổ phần – Giá trị khơng tăng trưởng cổ. .. Sử dụng hệ số Giá/ Thu nhập (P/E) 04/02/21 38 Hệ số P/E • P/E = Giá thị trường cổ phần Thu nhập /cổ phần bình qn 12 tháng vừa qua • Ý nghĩa: cho biết thái độ nhà đầu tư giá trị cổ phiếu • Mặc dù