1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ Thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán của các công ty niêm yết Việt Nam dẫn đến hai hệ quả phổ biến nhất: sự lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức; bóp méo quyết định tham gia thị trường của các chủ thể kinh tế, thậm chí có thể dẫn đến thất bại thị trường. Để hạn chế thông tin bất cân xứng trên TTCK một số giải pháp đã được sử dụng như công cụ kiểm soát công bố thông tin của công ty niêm yết trên TTCK. Công bố thông tin là giải pháp nhà đầu tư yêu cầu các công ty niêm yết thể hiện cho nhà đầu tư thấy được giá trị thương hiệu, hiệu quả hoạt động và tiềm năng phát triển. Giải pháp sàng lọc của thị trường chứng khoán giúp các nhà đầu tư hạn chế rủi ro lựa chọn bất lợi. Sử dụng cơ chế sàng lọc, các nhà đầu tư trên TTCK sẽ đầu tư vào các công ty có thông tin minh bạch, uy tín và hoạt động hiệu quả, có tiềm năng phát triển cao. Công bố thông tin của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam là vấn đề rất quan trọng đối với các công ty niêm yết và các nhà đầu tư, từng làm ảnh hưởng đến việc bảo toàn vốn của các nhà đầu tư cá nhân, tổ chức và làm hạn chế sự phát triển của thị trường cổ phiếu, trái phiếu trong những năm 2010-2014. Trong đầu tư vốn, mua cổ phần các công ty niêm yết trên TTCK thì vấn đề minh bạch thông tin đối với các nhà đầu tư càng trở nên quan trọng và mang tính quyết định. Chỉ số minh bạch và công bố thông tin của công ty niêm yết là thước đo mức độ tín nhiệm các công ty đầu tư, giảm thông tin bất cân xứng giữa các nhà đầu tư với công ty niêm yết. Nghiên cứu về minh bạch và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam chưa có nhiều nghiên cứu tiếp cận rộng và đầy đủ về chất lượng thông tin công bố. Do đó, nghiên cứu ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến chí phí vốn, lợi nhuận, giá trị công ty của các công ty niêm yết ở Việt Nam là một chủ đề mới tại Việt Nam rất cần được nghiên cứu để đưa ra các khuyến nghị về chính sách tài chính trên TTCK Việt Nam. Minh bạch và công bố thông tin của công ty niêm yết có vai trò hết sức quan trọng đối với chính công ty, các tổ chức và cá nhân khi tham gia TTCK. Hoạt động công bố thông tin là nghĩa vụ bắt buộc của công ty niêm yết để bảo vệ lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư và đảm bảo cho sự phát triển bền vững của thị trường. Đối với nhà đầu tư trên TTCK, mức độ công bố thông tin của công ty là một tiêu chí quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá mức độ rủi ro để đưa ra quyết 1 định đầu tư phù hợp. Đối với các công ty niêm yết, Karim et al., (2006) cho rằng mức độ công bố thông tin càng cao càng hạn chế tình trạng chênh lệch thông tin giữa các nhà đầu tư và công ty. Thông tin được công bố kịp thời và minh bạch giúp các nhà đầu tư có cơ sở để đánh giá hoạt động kinh doanh và quản lý của doanh nghiệp, xác định triển vọng đầu tư, thách thức, điểm mạnh và điểm yếu của doanh nghiệp, hỗ trợ các nhà đầu tư phân tích, lựa chọn cơ hội và ra các quyết định đầu tư hiệu quả hơn. Trong những năm gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam có sự phát triển mạnh mẽ xét trên khía cạnh khối lượng giao dịch, vốn hoá thị trường và số lượng nhà đầu tư. Tuy nhiên, các công ty niêm yết trên TTCK hiện nay chưa thật sự thể hiện đầy đủ trách nhiệm của mình đối với các nhà đầu tư và chưa nhận thức được lợi ích mà họ có được trong việc công bố thông tin. Hệ quả là nhiều công ty cố tình trì hoãn việc công bố thông tin hoặc công bố thông tin không đầy đủ hoặc không chính xác. Tỷ lệ công ty niêm yết công bố thông tin đầy đủ trên thị trường chứng khoán Việt Nam là rất thấp (4,2% năm 2013; 6,6% năm 2014; 9,7% năm 2015 và 18,5% năm 2016 1). Cho đến nay, đã có một vài nghiên cứu cố gắng đi tìm lời giải đáp những yếu tố nào ảnh hưởng đến mức độ minh bạch và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam (Ngô Thu Giang và Đặng Anh Tuấn, 2013; Nguyễn Thị Thu Hảo, 2015; Phạm Ngọc Toàn và Hoàng Thị Thu Hoài, 2015; Trương Đông Lộc và Nguyễn Thị Kim Anh, 2016). Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu này đều dựa trên báo cáo thẻ điểm quản trị công ty để xây dựng chỉ số công bố thông tin. Khác với các nghiên cứu trước đây, luận án xây dựng chỉ số đo lường minh bạch và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên cơ sở bộ tiêu chí của Standard and Poors, quy định luật pháp ban hành ở Việt Nam và đã có sự tham vấn của các chuyên gia. Theo lý thuyết thông tin bất cân xứng và các bằng chứng thực nghiệm tìm thấy, mức độ công bố thông tin càng tốt càng làm giảm tình trạng thông tin bất đối xứng giữa các nhà đầu tư và công ty, qua đó giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư. Vì vậy, mức độ minh bạch và công bố thông tin có thể ảnh hưởng đến chi phí vốn của các công ty niêm yết. Cho đến nay, đã có nhiều nghiên cứu đo lường ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn đã được công bố (Barry and Brown, 1985; Mazumdar and Sengupta, 2005; Iatridis, 2008; Chang and Fang, 2006; Ehsan and Darabi, 2015). Phần lớn các nghiên cứu này đã chỉ ra rằng mức độ minh bạch và công bố thông tin có tương quan nghịch với chi phí 1Báo cáo khảo sát công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2017, VAFE (2018) 2 vốn chủ sở hữu của các công ty niêm yết. Theo sự hiểu biết tốt nhất của tác giả, cho đến thời điểm hiện tại, vẫn chưa có công trình nghiên cứu nào về ảnh hưởng của mức độ minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn sở hữu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam được công bố theo chỉ số công bố thông tin Standard and Poors. Các nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào công bố thông tin trên báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và đề mục công bố thông tin theo OECD (Đặng Anh Tuấn và Ngô Thu Giang, 2013; Nguyễn Thị Phượng Hồng và Lê Hoàng Trung, 2016; Nguyễn Việt Dũng và Nguyễn Thị Thu Huyền, 2016). Luận án phân tích vấn đề này trong điều kiện thị trường chứng khoán cận biên kiểm chứng ảnh hưởng của mức độ minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn sở hữu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Ngoài ra, theo lý thuyết người đại diện, khi tình trạng thông tin bất cân xứng giảm sẽ dẫn đến các chi phí đại diện giảm. Vì vậy, mức độ minh bạch và công bố thông tin càng tốt thì hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty sẽ càng cao. Cho đến nay, một số nghiên cứu đo lường ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết thông qua hai tỷ số ROA, ROE đã được công bố. Một số nghiên cứu tìm thấy mối tương quan thuận giữa minh bạch và công bố thông tin đến hiệu quả tài chính của các công ty (Patel and Dallas, 2004; Bushman and Smith, 2003; Stiglbauer, 2010), trong khi một vài nghiên cứu lại tìm thấy các bằng chứng thực nghiệm để đi đến kết luận ngược lại (Bassen et al., 2009; Zaman et al., 2015; Banerjee et al., 2015). Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Lê Quang Cảnh và Nguyễn Vũ Hùng (2016) đã nghiên cứu ảnh hưởng của công bố thông tin và minh bạch đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội. Các tác giả đã áp dụng nguyên tắc quản trị của OECD để tính điểm công bố thông tin, và mức độ minh bạch được đo lường bằng các biến số độc lập. Luận án tìm những bằng chứng kiểm chứng ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến hiệu quả tài chính công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Từ những yêu cầu cấp thiết về đánh giá ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin của công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam, luận án đã tiến hành nghiên cứu chủ đề “Minh bạch và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”. 3 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu chung của nghiên cứu là xác định các yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch và công bố thông tin và phân tích ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn, lợi nhuận của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Mục tiêu 1: Xây dựng bộ tiêu chí đo lường minh bạch và công bố thông tin dùng đánh giá các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán. Mục tiêu 2: Xác định các yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch và công bố thông tin của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Mục tiêu 3: Đo lường ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn chủ sở hữu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Mục tiêu 4: Phân tích ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của luận án là các yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch và công bố thông tin, và ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn và hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu 1.3.2.1 Phạm vi về không gian Luận án tập trung nghiên cứu các vấn đề có liên quan đến các công ty cổ phần niêm yết trên TTCK Việt Nam, bao gồm Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội. 1.3.2.2 Phạm vi về thời gian Dữ liệu dùng trong nghiên cứu của luận án được thu thập từ năm 2014 đến năm 2016.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ - - LÊ XUÂN THÁI MINH BẠCH VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH- NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 62340201 Cần Thơ – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ - - LÊ XUÂN THÁI MINH BẠCH VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 62340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRƯƠNG ĐÔNG LỘC Cần Thơ - Năm 2020 CHẤP THUẬN CỦA HỘI ĐỒNG Luận án tiến sĩ với tựa đề “Minh bạch công bố thông tin công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” nghiên cứu sinh Lê Xuân Thái thực theo hướng dẫn PGs.Ts Trương Đông Lộc Luận án báo cáo Hội đồng chấm luận án thông qua ngày 13/ 06/ 2020 Uỷ viên Uỷ viên PGs.Ts Bùi Văn Trịnh PGs.Ts Trần Ái Kết Phản biện Phản biện PGs.Ts Hạ Thị Thiều Dao PGs.Ts Trương Thị Hồng Người hướng dẫn Thư ký PGs.Ts Trương Đông Lộc Ts.Lê Long Hậu Chủ tịch Hội đồng PGs.Ts Lê Khương Ninh LỜI CẢM ƠN Trong q trình hồn thành luận án này, nhận giúp đỡ, động viên chân thành quý báu nhiều bạn bè, đồng nghiệp Tôi xin gửi lời cám ơn đến tất người Trong trình học tập hoàn thành luận án Khoa Kinh tế, Trường Đại học Cần Thơ, nhận truyền đạt kiến thức hữu ích, hỗ trợ tốt công việc luận án Quý thầy/cô để hồn thành tiến độ mong đợi Tơi xin gửi lời cám ơn đến Quý thầy/cô công tác Khoa Kinh tế PGs.Ts Trương Đơng Lộc tận tình hướng dẫn, động viên, giúp đỡ truyền đạt kiến thức hữu ích cho tơi suốt thời gian thực luận án này, người tạo điều kiện cho tơi đến với chương trình nghiên cứu niềm say mê lĩnh vực mẽ Các bạn nghiên cứu sinh ngành Tài - Ngân hàng Khố (2015-2019) ủng hộ tơi, tơi qua giai đoạn khó khăn học tập Cuối cùng, cám ơn em Thanh Vân, người vợ tạo điều kiện thời gian tài chính, lời động viên lúc để tơi hồn thành luận án Cần Thơ, ngày 24 tháng 11 năm 2020 Người thực Lê Xuân Thái LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu thân Các số liệu kết trình bày luận án trung thực chưa công bố luận án cấp trước Cần Thơ, ngày 24 tháng 11 năm 2020 Người thực Lê Xuân Thái CÁC LUẬN ÁN TRƯỚC CÓ LIÊN QUAN Luận án tra cứu hệ thống lưu trữ Thư viện quốc gia có luận án cơng bố thơng tin có tên tác sau: 1/ Minh bạch hố thơng tin thị trường chứng khoán Việt Nam đáp ứng yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế Tác giả: Nguyễn Thuý Anh Nơi bảo vệ: Trường Đại học Ngoại thương - Hà Nội, năm 2013 2/ Minh bạch thơng tin tài công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả: Lê Thị Mỹ Hạnh Nơi bảo vệ: Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2015 3/ Nghiên cứu cơng bố thơng tin kế tốn cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả: Đặng Thị Bích Ngọc Nơi bảo vệ: Học viện Tài – Hà Nội, năm 2018 Nội dung luận án trùng lắp với luận án cơng bố Tóm tắt Mục tiêu luận án xây dựng số đo mức độ minh bạch công bố thông tin công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; xác định ảnh hưởng yếu tố quản trị tài công ty đến mức độ minh bạch công bố thông tin công ty; ảnh hưởng mức độ minh bạch cơng bố thơng tin đến chi phí vốn chủ sở hữu hiệu tài công ty niêm yết Số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu dạng bảng thu thập từ báo cáo thường niên, báo cáo tài chính, báo cáo quản trị công ty tài liệu công bố cơng khai qua mạng internet có liên quan 484 công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2014-2016 Bộ số minh bạch công bố thông tin luận án vận dụng điểm minh bạch công bố thông tin theo tiêu chuẩn S&P vào thị trường chứng khoán Việt Nam, kết hợp tuân thủ công bố thông tin theo pháp luật Việt Nam (Thông tư 155/2015/BTC), tự nguyện công bố thông tin công ty niêm yết Sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ hai bước (Two Stages Least of Square) Moment tổng quát (Generalized Method of Moments), luận án tìm thấy tính độc lập Hội đồng quản trị, quy mô công ty, tỷ suất lợi nhuận tài sản có tương quan thuận với mức độ minh bạch công bố thông tin công ty niêm yết Luận án cịn tìm thấy mối tương quan thuận công bố thông tin khứ đến mức độ công bố thông tin kỳ công ty Minh bạch cơng bố thơng tin có tương quan nghịch với chi phí vốn chủ sở hữu công ty Mức độ minh bạch công bố thông tin cơng ty có tương quan thuận với tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA); tỷ lệ sở hữu quản trị tỷ lệ sở hữu nước ngồi có tương quan thuận với tỷ số ROE; địn bẩy tài có tương quan nghịch với tỷ số ROE ROA Các điểm luận án: xây dựng số minh bạch công bố thông tin theo tiêu chuẩn S&P kết hợp pháp luật cơng bố thơng tin Việt Nam, tìm thấy mối tương quan thuận minh bạch công bố thông tin khứ đến mức độ minh bạch công bố thông tin kỳ công ty, mức độ minh bạch công bố thông tin có ảnh hưởng nghịch chiều đến chi phí vốn chủ sở hữu, ảnh hưởng thuận chiều với hiệu tài cơng ty niêm yết Từ khóa: Chi phí vốn chủ sở hữu, hiệu tài chính, minh bạch cơng bố thơng tin, thị trường chứng khốn Việt Nam i Abstract The objectives of thesis are to establish a transparency and disclosure index to estimate transparency and disclosure companies of companies listed on the Vietnamese stock market, to determine the effect of corporate governance and finance as determinants on transparency and disclosure of companies, to determine the effect transparency and disclosure index of companies on cost of equity and firm performance of companies listed on the Vietnamese stock market Data used in the study are panel data that were mainly collected from annual reports, audited financial statements, management reports and related documents taken via on internet of 484 companies listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) and Ha Noi Stock Exchange (HNX) for the period from 2014 to 2016 Transparency and disclosure index of this thesis is an applying Standard and Poor’s items of transparency and disclosure score in the Vietnamese stock market, and combining mandatory disclosure based on Circular 155/BTC/2015 as well as voluntary disclosure of companies Using 2SLS and GMM approaches, results of thesis reveal that firm characteristics such as independent members in board, firm size, firm performance has positive relationship with transparency and disclosure degree of listed companies Based on the empirical evidences derived from this study, it is concluded that degree of transparency and disclosure of firms in the previous time has positive relation with that in the present Besides, degree of transparency and disclosure of firms has negative relation with cost of equity Results reveal that transparency and disclosure index (TDI) of listed firms has positive relationship with ratio of return on equity (ROE) and ratio of return on assets (ROA) Finally, based on the empirical evidences derived from this study, it is concluded that ownership structure (both board structure and foreigner structure) has positive relationship with return on equity of listed firms; in contract, leverage has negative relation with ROE and ROA New findings of thesis are establishing a transparency and disclosure index to estimate transparency and disclosure companies of companies listed on the Vietnamese stock market based on Standard and Poor’s items and laws of mandatory disclosure of listed companies, the positive relation of transparency and disclosure of firms in the previous time and in the present, the negative relation of degree of transparency and disclosure of firms and cost of equity and the positive relation of transparency and disclosure of firms and firms performance Keywords: Cost of equity, firm performance, transparency and disclosure, Vietnam Stock Exchange Market ii esttab REM_E FEM_E SLS_E GMM_E, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap compress -(1) (2) (3) ROE ROE ROE -CS_CBTT 0.00186* -0.00239 0.00410*** [1.75] [-1.52] [2.70] HDQT -0.00162 0.00599 -0.000745 [-0.38] [0.93] [-0.19] KTGD -0.0237* -0.0799*** -0.0270 [-1.70] [-3.13] [-1.51] TVDL -0.00244 0.00492 [-0.40] [0.43] SHQT 0.000877*** 0.001000 0.000744*** [2.59] [1.38] [3.00] SHNN 0.000740 -0.00298*** 0.00132*** [1.56] [-2.88] [2.96] QMCT 0.0189*** 0.179*** [3.28] [7.12] DBTC -0.172*** -0.696*** -0.0906*** [-5.36] [-8.50] [-2.66] CTKT -0.0206 -0.0501 0.00660 [-1.22] [-1.18] [0.51] SGDCK 0.00145 0.0152 [0.09] [1.22] _cons -0.458*** -4.313*** -0.149 [-3.14] [-6.38] [-1.55] -N 1452 1452 968 R-sq 0.106 0.059 -t statistics in brackets * p F = 0.0000 between = 0.0493 overall = 0.0390 corr(u_i, Xb) = -0.4289 -ROA | Coef Std Err t P>|t| + CS_CBTT | 0000689 0005621 0.12 0.902 HDQT | 0032083 0023176 1.38 0.167 KTGD | -.017416 0091817 -1.90 0.058 TVDL | 000454 0041031 0.11 0.912 SHQT | 0000512 0002609 0.20 0.845 QMCT | 0287701 0089859 3.20 0.001 DBTC | -.1542856 0291965 -5.28 0.000 CTKT | -.0112302 0152864 -0.73 0.463 SGDCK | (omitted) _cons | -.6765673 2411891 -2.81 0.005 + sigma_u | 07437296 sigma_e | 06435643 rho | 57182745 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(483, 960) = 2.81 [95% Conf Interval] -.0010341 001172 -.0013398 0077564 -.0354344 0006025 -.007598 008506 -.0004608 0005631 0111359 0464043 -.2115819 -.0969893 -.0412287 0187684 -1.149886 -.2032487 Prob > F = 0.0000 estimates store FEM_A xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (484) = 2.7e+08 Prob>chi2 0.0000 = xtserial ROA CS_CBTT HDQT KTGD TVDL SHQT QMCT DBTC CTKT SGDCK Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 483) = 4.926 Prob > F = 0.0269 hausman FEM_A REM_A Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | FEM_A REM_A Difference S.E + CS_CBTT | 0000689 001453 -.0013841 0003806 HDQT | 0032083 0009525 0022558 0015991 KTGD | -.017416 -.0082431 -.0091729 0072324 TVDL | 000454 -.0005349 0009889 0032648 SHQT | 0000512 00019 -.0001388 0002202 QMCT | 0287701 0034494 0253207 0086548 DBTC | -.1542856 -.1231889 -.0310967 0260786 CTKT | -.0112302 -.006865 -.0043651 0136109 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 21.20 Prob>chi2 = 0.0066 ivregress 2sls ROA ( CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK, vce(robust) Instrumental variables (2SLS) regression Numb of obs er Wald chi2(7) Prob > chi2 R-squared Root MSE = 968 = = = = 166.00 0.0000 0.1173 08799 -| Robust ROA | Coef Std Err z P>|z| + CS_CBTT | 0027197 0008002 3.40 0.001 HDQT | 0010308 001871 0.55 0.582 KTGD | -.0064288 0084715 -0.76 0.448 SHQT | 0002242 0001204 1.86 0.063 DBTC | -.1117455 0125505 -8.90 0.000 CTKT | -.0012308 0080368 -0.15 0.878 SGDCK | 0116214 0052133 2.23 0.026 _cons | -.0791241 048681 -1.63 0.104 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK L.CS_CBTT QMCT estat endogenous [95% Conf Interval] 0011514 -.0026362 -.0230328 -.0000117 -.1363439 -.0169826 0014035 -.1745372 0042881 0046978 0101751 00046 -.087147 014521 0218393 0162889 TVDL Tests of endogeneity Ho: variables are exogenous Robust score chi2(1) Robust regression F(1,959) estat overid = 037923 (p = 0.8456) = 037649 (p = 0.8462) Test of overidentifying restrictions: Score chi2(2) = 591955 (p = 0.7438) estimates store SLS_A ivregress gmm ROA ( CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK Instrumental variables (GMM) regression GMM weight matrix: Robust -| Robust ROA | Coef Std Err z P>|z| + CS_CBTT | 002819 0007483 3.77 0.000 HDQT | 0007069 0018193 0.39 0.698 KTGD | -.0058822 007201 -0.82 0.414 SHQT | 0002285 0001144 2.00 0.046 DBTC | -.1093649 0119843 -9.13 0.000 CTKT | -.0016312 0072387 -0.23 0.822 SGDCK | 0108541 0050448 2.15 0.031 Numb of obs er Wald chi2(7) Prob > chi2 R-squared Root MSE = 968 = 167.11 = 0.0000 = 0.1171 = 088 [95% Conf Interval] 0013523 0042856 -.0028588 0042726 -.0199958 0082315 4.39e-06 0004527 -.1328536 -.0858761 -.0158188 0125564 0009665 0207417 _cons | -.0844453 0455542 -1.85 0.064 -.1737299 0048392 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK L.CS_CBTT TVDL QMCT estimates store GMM_A estat endogenous Test of endogeneity (orthogonality conditions) Ho: variables are exogenous GMM C statistic chi2(1) = 15369 (p = 0.6950) estat overid Test of overidentifying restriction: Hansen's J chi2(2) = 591955 (p = 0.7438) esttab REM_A FEM_A SLS_A GMM_A, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap compress -(1) (2) (3) ROA ROA ROA -CS_CBTT 0.00145*** 0.0000689 0.00272*** [3.51] [0.12] [3.40] HDQT 0.000952 0.00321 0.00103 [0.57] [1.38] [0.55] KTGD -0.00824 -0.0174* -0.00643 [-1.46] [-1.90] [-0.76] TVDL -0.000535 0.000454 [-0.22] [0.11] SHQT 0.000190 0.0000512 0.000224* [1.36] [0.20] [1.86] QMCT 0.00345 0.0288*** [1.43] [3.20] DBTC -0.123*** -0.154*** -0.112*** [-9.38] [-5.28] [-8.90] CTKT -0.00687 -0.0112 -0.00123 [-0.99] [-0.73] [-0.15] SGDCK 0.0106 0.0116** [1.54] [2.23] _cons -0.0829 -0.677*** -0.0791 [-1.36] [-2.81] [-1.63] -N 1452 1452 968 R-sq 0.040 0.117 -t statistics in brackets * p F Centered R2 Uncentered R2 Root MSE = 968 = 7.51 = 0.0000 = 0.0585 = 0.2261 = 19 -| Robust ROE | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + CS_CBTT | 0041014 0015176 2.70 0.007 001127 0070759 HDQT | -.0007454 0039078 -0.19 0.849 -.0084045 0069138 KTGD | -.0269817 0178578 -1.51 0.131 -.0619824 0080191 SHQT | 0007443 0002478 3.00 0.003 0002586 00123 SHNN | 0013153 0004448 2.96 0.003 0004434 0021872 DBTC | -.0906027 0340135 -2.66 0.008 -.1572679 -.0239374 CTKT | 0065976 0130144 0.51 0.612 -.0189101 0321053 SGDCK | 0152292 0124323 1.22 0.221 -.0091376 039596 _cons | -.1491066 0963493 -1.55 0.122 -.3379478 0397346 -Hansen J statistic (overidentification test of all instruments): 4.140 Chi-sq(2) P-val = 0.12616 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: L.CS_CBTT TVDL QMCT HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK - estimates store IV_E ivreg2 ROE (CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC, endogtest(CS_CBTT) robust IV (2SLS) regression with robust standard errors Total (centered) SS = 36.69344374 Number of obs = 968 F( 9, 958) = 7.11 Prob > F = 0.0000 Centered R2 = 0.0609 Total (uncentered) SS Residual SS = 44.64018252 = 34.45837194 Uncentered R2 = 0.2281 Root MSE = 19 -| Robust ROE | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + CS_CBTT | 0043914 0015117 2.90 0.004 0014286 0073543 HDQT | 0004049 0041595 0.10 0.922 -.0077476 0085574 KTGD | -.0278099 0177625 -1.57 0.117 -.0626238 007004 SHQT | 0006934 000252 2.75 0.006 0001995 0011873 SHNN | 0012989 0004426 2.93 0.003 0004314 0021665 DBTC | -.08689 0339871 -2.56 0.011 -.1535034 -.0202766 CTKT | 0097959 0132085 0.74 0.458 -.0160924 0356841 SGDCK | 0121587 0127018 0.96 0.338 -.0127364 0370537 NGANH_PTC | 0368052 0223027 1.65 0.099 -.0069073 0805177 _cons | -.2078334 1022232 -2.03 0.042 -.4081872 -.0074796 -Hansen J statistic (overidentification test of all instruments): 6.300 Chi-sq(2) P-val = 0.04285 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: L.CS_CBTT TVDL QMCT HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC - estimates store IV_P ivregress gmm ROE (CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK, vce(robust) Instrumental variables (GMM) regression GMM weight matrix: Robust -| Robust ROE | Coef Std Err z P>|z| + CS_CBTT | 0042714 0015018 2.84 0.004 HDQT | -.0020561 0038201 -0.54 0.590 KTGD | -.0104463 0158422 -0.66 0.510 SHQT | 0006001 0002352 2.55 0.011 SHNN | 0013514 0004287 3.15 0.002 DBTC | -.0500471 0274683 -1.82 0.068 CTKT | 0017565 0127108 0.14 0.890 SGDCK | 0159923 0123528 1.29 0.195 _cons | -.1670966 0955102 -1.75 0.080 Numb of obs er Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Root MSE = 968 = 58.70 = 0.0000 = 0.0537 = 1894 [95% Conf Interval] 0013279 -.0095433 -.0414965 0001392 0005112 -.103884 -.0231562 -.0082187 -.3542932 0072148 005431 0206038 0010611 0021915 0037897 0266692 0402034 0201001 Instrumented: Instruments: CS_CBTT HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK L.CS_CBTT TVDL QMCT estimates store GMM_E ivregress gmm ROE (CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC, vce(robust) Instrumental variables (GMM) regression GMM weight matrix: Robust Numb of obs er Wald chi2(9) Prob > chi2 R-squared Root MSE = 968 = 61.56 = 0.0000 = 0.0534 = 18942 -| Robust ROE | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + CS_CBTT | 0044945 0015018 2.99 0.003 001551 0074381 HDQT | -.0018339 004022 -0.46 0.648 -.0097169 0060492 KTGD | -.0091886 016037 -0.57 0.567 -.0406205 0222433 SHQT | 0005275 0002405 2.19 0.028 000056 0009989 SHNN | 001363 0004274 3.19 0.001 0005253 0022006 DBTC | -.0362966 0271809 -1.34 0.182 -.0895701 016977 CTKT | 0034843 0128546 0.27 0.786 -.0217103 0286789 SGDCK | 0146261 0126222 1.16 0.247 -.0101129 039365 NGANH_PTC | 0367795 0218396 1.68 0.092 -.0060253 0795842 _cons | -.2202543 1022893 -2.15 0.031 -.4207376 -.0197709 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: HDQT KTGD SHQT SHNN DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC L.CS_CBTT TVDL QMCT estimates store GMM_P esttab SLS_E IV_E IV_P GMM_E GMM_P, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap compress (1) (2) (3) (4) (5) ROE ROE ROE ROE ROE CS_CBTT 0.00410*** 0.00410*** 0.00439*** 0.00427*** [2.70] [2.70] [2.90] [2.84] HDQT -0.000745 -0.000745 0.000405 -0.00206 [-0.19] [-0.19] [0.10] [-0.54] KTGD -0.0270 -0.0270 -0.0278 -0.0104 [-1.51] [-1.51] [-1.57] [-0.66] SHQT 0.000744*** 0.000744*** 0.000693*** 0.000600** [3.00] [3.00] [2.75] [2.55] SHNN 0.00132*** 0.00132*** 0.00130*** 0.00135*** [2.96] [2.96] [2.93] [3.15] DBTC -0.0906*** -0.0906*** -0.0869** -0.0500* [-2.66] [-2.66] [-2.56] [-1.82] CTKT 0.00660 0.00660 0.00980 0.00176 [0.51] [0.51] [0.74] [0.14] SGDCK 0.0152 0.0152 0.0122 0.0160 [1.22] [1.22] [0.96] [1.29] NGANH_PT 0.0368* C [1.65] _cons -0.149 -0.149 -0.208** -0.167* [-1.55] [-1.55] [-2.03] [-1.75] N 968 968 968 968 R-sq 0.059 0.059 0.061 0.054 t statistics in brackets * p chi2 R-squared Root MSE = 968 = = = = 194.17 0.0000 0.1255 08757 -| Robust ROA | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + CS_CBTT | 0029494 00079 3.73 0.000 001401 0044978 HDQT | 0020596 001962 1.05 0.294 -.0017859 0059051 KTGD | -.0072201 0084203 -0.86 0.391 -.0237236 0092833 SHQT | 0001785 0001222 1.46 0.144 -.000061 000418 DBTC | -.1082678 0123197 -8.79 0.000 -.1324141 -.0841216 CTKT | 0015836 0081515 0.19 0.846 -.0143931 0175603 SGDCK | 0088045 0052345 1.68 0.093 -.0014551 019064 NGANH_PTC | 0333724 0095331 3.50 0.000 0146878 0520569 _cons | -.1303589 0496892 -2.62 0.009 -.227748 -.0329697 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC L.CS_CBTT TVDL QMCT estimates store SLS_P ivregress gmm ROA ( CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK, vce(robust) Instrumental variables (GMM) regression Numb of obs er Wald chi2(7) Prob > chi2 R-squared = 968 = 167.11 = 0.0000 = 0.1171 GMM weight matrix: Robust Root MSE = 088 -| Robust ROA | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + CS_CBTT | 002819 0007483 3.77 0.000 0013523 0042856 HDQT | 0007069 0018193 0.39 0.698 -.0028588 0042726 KTGD | -.0058822 007201 -0.82 0.414 -.0199958 0082315 SHQT | 0002285 0001144 2.00 0.046 4.39e-06 0004527 DBTC | -.1093649 0119843 -9.13 0.000 -.1328536 -.0858761 CTKT | -.0016312 0072387 -0.23 0.822 -.0158188 0125564 SGDCK | 0108541 0050448 2.15 0.031 0009665 0207417 _cons | -.0844453 0455542 -1.85 0.064 -.1737299 0048392 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK L.CS_CBTT TVDL QMCT estimates store GMM_A ivregress gmm ROA ( CS_CBTT=l.CS_CBTT TVDL QMCT) HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC, vce(robust) Instrumental variables (GMM) regression GMM weight matrix: Robust Numb of obs er Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Root MSE = 968 = = = = 190.28 0.0000 0.1247 08761 -| Robust ROA | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + CS_CBTT | 0030453 0007418 4.11 0.000 0015915 0044992 HDQT | 0010199 0018562 0.55 0.583 -.0026181 0046579 KTGD | -.0045523 0072229 -0.63 0.529 -.018709 0096044 SHQT | 0001828 0001155 1.58 0.114 -.0000437 0004093 DBTC | -.1047073 0118946 -8.80 0.000 -.1280203 -.0813944 CTKT | 0017295 0072686 0.24 0.812 -.0125167 0159757 SGDCK | 0077767 0051262 1.52 0.129 -.0022704 0178238 NGANH_PTC | 0307297 0091359 3.36 0.001 0128236 0486358 _cons | -.1296478 0475713 -2.73 0.006 -.2228859 -.0364097 -Instrumented: CS_CBTT Instruments: HDQT KTGD SHQT DBTC CTKT SGDCK NGANH_PTC L.CS_CBTT TVDL QMCT estimates store GMM_C esttab SLS_A SLS_P GMM_A GMM_C, r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) brackets nogap compress -(1) (2) (3) (4) ROA ROA ROA ROA -CS_CBTT 0.00272*** 0.00295*** 0.00282*** 0.00305*** [3.40] [3.73] [3.77] [4.11] HDQT 0.00103 0.00206 0.000707 0.00102 [0.55] [1.05] [0.39] [0.55] KTGD -0.00643 -0.00722 -0.00588 -0.00455 [-0.76] [-0.86] [-0.82] [-0.63] SHQT 0.000224* 0.000178 0.000229** 0.000183 [1.86] [1.46] [2.00] [1.58] DBTC -0.112*** -0.108*** -0.109*** -0.105*** [-8.90] [-8.79] [-9.13] [-8.80] CTKT -0.00123 0.00158 -0.00163 0.00173 [-0.15] [0.19] [-0.23] [0.24] SGDCK 0.0116** 0.00880* 0.0109** 0.00778 [2.23] [1.68] [2.15] [1.52] NGANH_PT 0.0334*** 0.0307*** C [3.50] [3.36] _cons -0.0791 -0.130*** -0.0844* -0.130*** [-1.63] [-2.62] [-1.85] [-2.73] -N 968 968 968 968 R-sq 0.117 0.126 0.117 0.125 -t statistics in brackets * p