Vì thế sử dung WACC để ước tính chi phí sử dụng vốn sẽ giúp xác định được chi phí sử dụng vốn ở các mức đầu tư khác nhau từ đó nhà quản trị có thể lựa chọn danh mục dự án đầu tư và đá[r]
(1)NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI
*Khoa Kế toán - Trường Đại học Lao động - Xã hội
CHI pHí sƯû DỤNG VỐN bìNH qN - bIẾN sỐ
KINH TẾ đO lƯơØNG CHíNH XÁC CHI pHí VỐN TRONG pHÂN TíCH CVp
TS ĐÀO THúY HÀ*
Các định kinh doanh doanh nghiệp xoay quanh mối quan hệ chi phí – khối lượng – lợi nhuận (CVP) Mối quan hệ lượng hóa mơ hình phân tích CVP làm sở cho việc định giá bán, sản lượng lập kế hoạch chiến lược Tuy nhiên, thực tế mơ hình phân tích CVP truyền thống nhiều hạn chế phải tuân thủ giả định thiếu tính xác chưa xác định đầy đủ biến số tác động Bài viết này bàn hạn chế mơ hình phân tích CVP truyền thống mơ hình phân tích CVP kết hợp với chi phí vốn tác giả Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007) đề xuất sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) để đo lường xác chi phí sử dụng vốn phân tích CVP.
Từ khóa: Chi phí - khối lượng - lợi nhuận (CVP), chi phí sử dụng vốn bình qn.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)-an economic variable that accurately measures the cost of capital in CVP analysis
The economic decisions always involve in the relationship between cost - volume - profit (CVP) This relationship is mesured by CVP analysis to make a decision on pricing, volume and strategic planning However in fact, the traditional CVP analysis has been imperfect for compling assumptions and not being correct completely which is caused by not determining all factors This article discusses traditional CVP analysis as well as CVP analysis corporating the cost of capital made by Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007) and proposes using weighted average cost of capital ( WACC) to mesure the cost of capital in CVP analysis
(2)Giới thiệu
Các định kinh doanh doanh nghiệp ln xoay quanh mối quan hệ chi phí - khối lượng - lợi nhuận(CVP) Mối quan hệ lượng hóa mơ hình phân tích CVP làm sở cho việc định giá bán, sản lượng lập kế hoạch chiến lược Tuy nhiên, thực tế mơ hình phân tích CVP truyền thống nhiều hạn chế phải tuân thủ giả định thiếu tính xác chưa xác định đầy đủ biến số tác động Bài viết bàn hạn chế mơ hình phân tích CVP truyền thống mơ hình phân tích CVP kết hợp với chi phí vốn tác giả Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007) đề xuất sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) để đo lường xác chi phí sử dụng vốn phân tích CVP
Cơ sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu
- Cơ sở lý thuyết khung phân tích
Để nghiên cứu vai trò hạn chế mơ hình phân tích CVP, viết sử dụng mơ hình phân tích CVP truyền thống CVP Hess đề xuất năm 1903, mơ hình CVP cải tiến Floria
Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007)
Để đề xuất giải pháp hồn thiện mơ hình phân tích CVP, viết sử dụng mơ hình tính chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) để đo lường xác biến chi phí vốn mơ hình phân tích CVP cải tiến Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007) đề xuất
- Phương pháp nghiên cứu
Bài viết sử dụng phương pháp phân tích định tính - phân tích báo khoa học để xác định khoảng trống, hạn chế tổng kết học kinh nghiệm áp dụng viết
kết thảo luận
+ Kết nghiên cứu
Chỉ hạn chế đo lường chi phí sử dụng vốn nghiên cứu CVP Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007) đề xuất
+ Thảo luận kết nghiên cứu
(3)NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI
trong doanh nghiệp có cấu vốn khác cần phải xác định lại sở đo lường chi phí sử dụng vốn
kết luận kèm theo gợi ý sách kiến nghị giải pháp
Để đảm bảo độ xác khả áp dụng doanh nghiệp có cấu vốn khác nhau, viết đề xuất sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn làm sở đo lường chi phí sử dụng vốn phân tích CVP
Nội dung viết
Phân tích CVP giúp nhà quản trị hiểu mối quan hệ tương quan chi phí, khối lượng, lợi nhuận cách tập trung vào tương tác nhân tố: giá cả, số lượng mức độ hoạt động, chi phí biến đổi đơn vị, tổng chi phí cố định cấu sản phẩm tiêu thụ [Mc Watters cộng (2001) trích dẫn từ Mohamed Elshahat (2006, tr24)] Mơ hình phân tích CVP Hess đề xuất năm 1903 xác định phương trình:
Pr(q) = pq – (bq +a) = (p –b)q – a [1] Trong đó:
Pr(q): lợi nhuận; p: giá bán đơn vị; q: sản lượng tiêu thụ; b: chi phí biến đổi đơn vị; a: chi phí cố định
Một điểm mấu chốt áp dụng mơ hình phân tích CVP phải tuân thủ giả định: (1) kết cấu sản phẩm sản xuất, tiêu thụ không đổi, (2) giá bán khơng đổi, (3) phương trình lợi nhuận đường tuyến tính, (4) sản lượng sản xuất với sản lượng tiêu thụ
Trên thực tế, giả định thường bị vi phạm hầu hết doanh nghiệp sản xuất nhiều loại sản phẩm Khi sản xuất tiêu thụ nhiều loại sản phẩm tăng doanh thu sản phẩm ảnh hưởng đến doanh thu sản phẩm khác Ngoài ra, giả định mức giá bán không đổi sản xuất với số lượng nhỏ[Mclaney Atrill (2002)
trích dẫn từ Mohamed Elshahat (2006, tr25)] Giả định mối quan hệ tuyến tính doanh thu, chi phí khối lượng phi thực tế Nếu biểu diễn phương trình đường doanh thu chi phí thực tế đồ thị hình ảnh chúng đường cong mơ hình phân tích CVP lại biểu diễn đường thẳng Sự khác biệt làm xuất sai số dự báo sử dụng mơ hình CVP để dự báo doanh thu, chi phí sản lượng hịa vốn [4, tr 144] Sự thiếu xác mơ hình phân tích CVP khơng nảy sinh từ việc tuân thủ giả định mà mơ hình chưa đề cập đến biến số tài quan trọng chi phí sử dụng vốn
(4)sẽ tạo tầm nhìn cho nhà quản trị định chiến lược lựa chọn dự án đầu tư huy động vốn nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp
Cho đến nay, có nhiều nghiên cứu để cải tiến mơ hình phân tích CVP khỏi giả định mở rộng biến số mơ hình để đảm bảo cung cấp thơng tin xác cho việc định Một biến số quan trọng tác giả Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) Robert Kee (2007) đề xuất bổ sung vào mơ hình chi phí sử dụng vốn
Khi bổ sung chi phí sử dụng vốn, phương trình xác định điểm hịa vốn mơ hình phân tích CVP [1, tr 76-77]:
pq = bq + a + ( k0ΔTA) [2] Trong đó:
p: giá bán đơn vị,
b: chi phí biến đổi đơn vị, a: chi phí cố định,
q: sản lượng tiêu thụ k0: chi phí sử dụng vốn
ΔTA: tổng tài sản cần huy động dự án Theo Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy
Craycraft (1998), k0 ước tính mơ hình
định giá tài sản vốn (CAPM) Tuy nhiên, việc ước tính chi phí sử dụng vốn theo mơ hình tồn vốn đầu tư hình thành từ lợi nhuận để lại Trên thực tế, vốn đầu tư doanh nghiệp hình thành từ nhiều nguồn (1) vốn vay, (2) vốn từ phát hành cổ phiếu ưu đãi, (3) vốn từ lợi nhuận để lại, (4) vốn từ phát hành cổ phần thường Mỗi nguồn vốn đầu tư có chi phí sử dụng vốn khác nhau, chi phí sử dụng vốn đưa vào mơ hình phân tích CVP phí sử dụng vốn bình quân (WACC) tất nguồn vốn hình thành quỹ đầu tư vào tài sản dự án
WACC = ∑n
i=1 Wiri [3]
Trong đó:
WACC chi phí sử dụng vốn bình quân ri = Chi phí sử dụng vốn nguồn vốn i Wi : Tỷ trọng nguồn vốn i tổng nguồn tài trợ
i: nguồn tài trợ tính theo thứ tự
(5)NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI
cố định) để tránh bị tính trùng WACC bao gồm chi phí sử dụng vốn vay Do chi phí lãi vay khoản chi phí tính trừ vào lợi nhuận trước thuế thu nhập doanh nghiệp chi phí sử dụng nguồn vốn khác khơng trừ nên để loại trừ ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp chi phí sử dụng
vốn vay dùng để tính WACC phí sử dụng vốn vay sau thuế thu nhập doanh nghiệp
Xác định chi phí sử dụng vốn
vay sau thuế thu nhập doanh nghiệp (rd )
rd = rdt ( 1-t%) [4]
rd: chi phí sử dụng vốn vay sau thuế thu nhập doanh nghiệp
rdt: chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập doanh nghiệp
Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi (rp)
Trong đó:
rp: chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi Dp: cổ tức cổ phần ưu đãi Pp: Giá phát hành cổ phiếu ưu đãi
e: tỷ lệ chi phí phát hành tính theo giá phát hành
Xác định chi phí sử dụng lợi nhuận để lại để tái đầu tư
Nếu doanh nghiệp định sử dụng lợi nhuận để tái đầu tư doanh nghiệp cần đảm bảo đạt tỷ suất sinh lời tối thiểu tỷ suất sinh lời mà cổ đơng thường thu sử dụng số tiền đầu tư vào nơi khác với mức độ rủi ro tương đương với mức độ rủi ro doanh nghiệp Như vậy, chi phí sử dụng vốn lợi nhuận để lại để tái đầu tư tỷ suất sinh lời địi hỏi cổ đơng thường cổ phần thường doanh nghiệp Khi ước tính chi phí sử dụng
lợi nhuận để lại để tái đầu tư sử dụng ba phương pháp: (1) phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), (2) phương pháp mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), (3) phương pháp theo lãi suất trái phiếu cộng thêm mức bù rủi ro
+ Nếu theo phương pháp chiết khấu dịng tiền:
Trong đó:
P0 : Giá thị trường hành cổ phiếu dt : Cổ tức dự tính nhận năm thứ t re: tỷ suất sinh lời địi hỏi cổ đơng cổ phần thường
Nếu giả định cổ tức tăng trưởng đặn hàng năm với tỷ lệ “g” giá cổ phiếu xác định cơng thức sau:
Trong đó:
P0: Giá thị trường hành cổ phiếu d1: Cổ tức dự tính nhận năm thứ g: Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự tính đặn hàng năm
Trong phương pháp DCF, việc xác định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ‘‘g’’ không đơn giản phải tham khảo số liệu dự báo nhà phân tích chứng khốn việc trả cổ tức khơng ổn định Một tiêu sử dụng để ước tính ‘‘g’’ tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình tương lai:
g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x ROE = (1- tỷ lệ chi trả cổ tức) x ROE [8]
(6)+ Nếu theo mơ hình CAPM
re = rf +β (rm – rf ) [10] Trong đó:
re: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư cổ phiếu doanh nghiệp
rf: Tỷ suất sinh lời phi rủi ro (thường tính lãi suất trái phiếu Chính phủ)
rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường β: Hệ số rủi ro cổ phiếu doanh nghiệp áp dụng mơ hình CAPM để ước tính chi phí sử dụng lợi nhuận để lại cho thấy tác động rủi ro đến chi phí sử dụng vốn cách rõ ràng áp dụng cho doanh nghiệp có mức chi trả cổ tức khơng ổn định Tuy nhiên, việc ước tính tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường hệ số rủi ro cổ phiếu doanh nghiệp phức tạp, yếu tố thường biến động theo thời gian
+ Nếu áp dụng phương pháp lãi suất trái phiếu cộng thêm mức bù rủi ro
Do đầu tư vào trái phiếu cơng ty có mức rủi ro thấp đầu tư vào cổ phiếu cơng ty nên tỷ suất sinh lời địi hỏi cổ đơng xác định cách lấy trái phiếu công ty cộng thêm mức bù rủi ro
re = Lãi suất trái phiếu + mức bù rủi ro tăng thêm [11]
Mặc dù, phương pháp cho thấy mối quan hệ rủi ro chi phí sử dụng vốn lại mang tính chủ quan cao mức bù rủi ro ước tính theo kinh nghiệm
- Xác định chi phí sử dụng cổ phần thường mới (rc)
nguồn vốn ngoại sinh cho doanh nghiệp Chi phí sử dụng cổ phần thường xác định theo cơng thức sau:
Trong đó:
rc: chi phí sử dụng vốn cổ phần thường d1: cổ tức dự tính nhận năm thứ Pro: giá ròng phát hành cổ phần thường (là khoản chênh lệch giá phát hành chi phí phát hành cổ phần)
g: tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự tính đặn hàng năm
Như vậy, sử dụng WACC để ước tính chi phí vốn xác sử dụng mơ hình CAPM Floria Guidry, James O Horrigan, Cathy Craycraft (1998) đề xuất tính đến khác biệt chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ Trên phương diện tài WACC chi phí sử dụng vốn cận biên Vì sử dung WACC để ước tính chi phí sử dụng vốn giúp xác định chi phí sử dụng vốn mức đầu tư khác từ nhà quản trị lựa chọn danh mục dự án đầu tư đánh giá xác khả sinh lời dự án, loại sản phẩm
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1 Floria, G., James, O H., Cathy, C (1998), CVP analysis: A New Look, Journal of Managerial, 10(1), pp 74-85.
2 Kee, R (2007), Cost – Volume – Profit Analysis Incorporate the Cost of Capital, Journal of Managerial Issues, 19 (4), pp 478- 493.
3 Mohamed, F E (2006), Cost Information and Strategic Planning in the Egyptian Private Sector, Dissertation, Maastricht, The Netherlands.