Giải pháp phát hành trái phiếu đô thị trên địa bàn thành phố Cần Thơ

Giải pháp phát hành trái phiếu đô thị trên địa bàn thành phố Cần Thơ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học: GS TS NGUYỄN THANH TUYỀN

DANH MỤC BIỂU BẢNG

Z Y

Trang Bảng 2.1: Quá trình phát triển dân số thành phố Cần Thơ 30 Bảng 2.2: Tăng trưởng GDP thành phố giai đoạn 2005 - 2007 32 Bảng 2.3: Chuyển dịch cơ cấu kinh tế của thành phố Cần Thơ qua các năm 2005 - 2007 32 Bảng 2.4: Mạng lưới Quốc lộ qua địa bàn thành phố Cần Thơ 38 Bảng 2.5: Mạng lưới đường thành phố Cần Thơ 38 Bảng 2.6: Dự báo thu ngân sách của thành phố Cần Thơ qua các năm 2010, 2015, 2020 39 Bảng 2.7: Dự báo chi ngân sách của thành phố Cần Thơ qua các năm 2010, 2015, 2020 41 Bảng 2.8: Nhu cầu vốn đầu tư phát triển đô thị tại thành phố Cần Thơ giai đoạn 2005 đến năm 2010 43 Bảng 2.9: Cơ cấu giá trị tăng thêm GDP qua các thời kỳ của giai đoạn 1991 - 2004 và dự tính của giai đoạn 2005 - 2010 (%) 43 Bảng 2.10: Tốc độ phát triển giá trị tăng thêm GDP theo khu vực kinh tế của giai đoạn 1991 - 2004 và dự tính của giai đoạn 2005 - 2010 (%) Giá so sánh năm 1994 44 Bảng 2.11: Tốc độ phát triển giá trị tăng thêm GDP theo thành phần kinh tế của giai đoạn 1991 - 2004 và dự tính của giai đoạn 2005 - 2010 (%) lấy giá so sánh năm 1994 44 Bảng 2.12: Mục tiêu phát triển ngành, lĩnh vực của Cần Thơ giai đoạn 2006 - 2010 48

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn “Giải pháp phát hành trái phiếu đô thị trên địa bàn thành phố Cần Thơ” là công trình nghiên cứu của bản thân

Các số liệu, kết quả trình bày trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ luận văn nào trước đây./

Tác giả, Ngô Anh Tín

MỤC LỤC

Trang phụ bìa Trang

Lời cam đoan

Mục lục Danh mục các chữ viết tắt Lời mở đầu 1

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ 5

1.1 Khái lược về sự hình thành thị trường trái phiếu đô thị 5

1.2 Một số khái niệm cơ bản về trái phiếu đô thị 7

1.2.1 Khái niệm .7

1.2.2 Các loại trái phiếu đô thị 7

a) Trái phiếu nhận nợ chung (GOs: General Obligation bonds) thuật ngữ tiếng Việt còn được gọi bằng nhiều tên khác nhau như: trái phiếu công ích, trái phiếu tổng hợp, trái phiếu nghĩa vụ,… 8

b) Trái phiếu công quản (Authority Bond) 9

c) Trái phiếu lợi tức (Revenue Bonds) hay trái phiếu doanh thu 10

1.2.3 Đặc điểm trái phiếu đô thị 11

1.2.4 Một số ưu điểm chủ yếu của trái phiếu đô thị 12

a) Miễn thuế 12

b) Đa kỳ hạn 12

c) Điều khoản hoàn trái và lãi suất biến đổi 12

1.3 Các chủ thể liên quan và quy trình phát hành trái phiếu đô thị 12

1.3.1 Đối tượng tham gia và trách nhiệm 13

a) Cố vấn tài chính (Financial Advisors) 13

b) Tư vấn về kỹ thuật (Consultants) .14

c) Nhà tư vấn pháp lý (Bond Counsel) .14

d) Tổ chức bảo lãnh phát hành hay bao tiêu (Underwriters) 15

e) Công ty chứng khoán hay các Ngân hàng thương mại 16

f) Các Quỹ đầu tư có tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ (investment and retail investor) 16

g) Đại diện ủy thác (Trustess and Paying Agents) 17

h) Công ty Bảo hiểm trái phiếu (Bond Insurers) 17

i) Tổ chức xếp hạng tín nhiệm (Rating Agencies) 18

1.3.2 Những giai đoạn chính của quá trình phát hành trái phiếu 18

a) Các quyết định sơ bộ (Preliminary Decisions) 19

b) Một số tiến trình tổ chức đấu thầu và bán trái phiếu 19

c) Cơ cấu của việc phát hành trái phiếu đô thị 21

d) Các tài liệu pháp lý có liên quan 22

1.4 Vai trò của trái phiếu đô thị với chính sách của chính quyền địa phương và trung ương 23

1.4.1 Đối với chính sách của chính quyền địa phương 24

1.4.2 Đối với chính sách của Trung ương 24

1.5 Thị trường trái phiếu đô thị ở các nước; bài học kinh nghiệm của thành phố Hồ Chí Minh 24

1.5.1 Thị trường trái phiếu đô thị ở các nước 24

1.5.2 Bài học kinh nghiệm về phát hành của thành phố Hồ Chí Minh và của các nước 26

Kết luận Chương 1 28

CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG VỐN ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CƠ SỞ HẠ TẦNG VÀ SỰ CẦN THIẾT PHẢI PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ TẠI THÀNH

2.3 Thực trạng hạ tầng giao thông tại thành phố Cần Thơ 37

2.4 Áp lực vốn cho đầu tư tăng trưởng và phát triển kinh tế - xã hội thành phố Cần Thơ 39

2.4.1 Thu ngân sách 39

2.4.2 Chi ngân sách địa phương 41

2.5 Sự cần thiết phát hành trái phiếu đô thị tại thành phố Cần Thơ 43

2.5.1 Sức ép của tình trạng đô thị hóa 46

2.5.2 Các mục tiêu để phát triển kinh tế xã hội của thành phố Cần Thơ 48

Kết luận Chương 2 49

CHƯƠNG III: CÁC GIẢI PHÁP PHỤC VỤ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ TẠI THÀNH PHỐ CẦN THƠ 51

3.1 Định hướng và mục tiêu sử dụng trái phiếu đô thị 51

3.1.1 Tính hiệu quả của trái phiếu đô thị 51

3.1.2 Thách thức từ việc sử dụng trái phiếu đô thị 52

3.2 Các giải pháp từ Trung ương 52

3.2.1 Hoàn chỉnh khuôn khổ pháp lý và thị trường chứng khoán 52

3.2.2 Tăng cường các nguồn tài chính cho đô thị 55

a) Mở rộng quyền tự chủ cho các địa phương 54

b) Thay đổi cơ chế bao cấp tín dụng và phân bổ chỉ tiêu 55

3.2.3 Phát triển thị trường trái phiếu đô thị 55

a) Đối với thị trường phát hành 57

b) Đối với thị trường thứ cấp 59

3.2.4 Đẩy nhanh việc hình thành cơ quan xếp hạng tín nhiệm 60

3.2.5 Hoàn thiện hoạt động của các Công ty kiểm toán độc lập 61

3.3 Các giải pháp từ chính quyền địa phương 62

3.3.1 Xây dựng kế hoạch đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng phù hợp với tiến trình phát triển của đất nước và bảo đảm phát triển bền vững trong thời kỳ hội nhập 62

3.3.2 Nâng cao hiệu quả trong quản lý tài chính và chi tiêu công 63

3.3.3 Đào tạo nguồn nhân lực chất lượng cao nhằm triển khai các chiến lược đạt hiệu quả cao 65

3.3.4 Xây dựng một chính sách quản lý nợ địa phương phù hợp 64

3.3.5 Nâng cao uy tín vay nợ của địa phương 67

3.3.6 Hình thành Quỹ đầu tư phát triển đô thị 69

3.3.7 Các giải pháp hỗ trợ khác tại thành phố Cần Thơ 70

a) Tăng thu ngân sách địa phương bằng cách tăng cường hiệu quả thu thuế 70

LỜI MỞ ĐẦU

I- LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI

Hiện nay, các thành phố lớn trong cả nước, nhất là thành phố Hà Nội và thành phố Hồ Chí Minh hằng năm đều dành phần lớn ngân sách để đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng và chính quyền địa phương xem đây là vấn đề trọng tâm hàng đầu để phát triển đô thị bền vững, hiện đại Việc đầu tư này, nhằm thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội; đồng thời, người có thu nhập thấp sẽ được hưởng các phúc lợi xã hội, giảm bớt thiệt thòi cho người nghèo do áp lực của quá trình đô thị hóa,… Tuy nhiên, nhu cầu đầu tư là vô hạn nhưng nguồn tài chính hằng năm thì có hạn Bên cạnh đó Trung ương đang thực hiện chính sách phi tập trung hóa ngân sách nhà nước, Trung ương sẽ giảm dần các khoản hỗ trợ ngân sách từ Trung ương cho ngân sách các địa phương, theo cơ chế này các địa phương muốn đầu tư phát triển nhanh hạ tầng thì việc vay nợ của chính quyền địa phương trở thành một vấn đề quan trọng trong chiến lược của mỗi địa phương Do vậy, việc phải huy động nhiều nguồn lực tài chính cho ngân sách là vấn đề không thể tránh Có nhiều cách để chính quyền địa phương huy đông vốn, nhưng trên thực tế các địa phương thường sử dụng 2 cách là: vay từ các ngân hàng thương mại và vay thông qua thị trường tài chính bằng cách phát hành trái phiếu Trong quá trình đúc kết kinh nghiệm và xu hướng phát triển thị trường tài chính hiện đại thì huy động vốn qua phát hành trái phiếu được lựa chọn vì những lợi ích thiết thực nó mang lại Trái phiếu địa phương ngoài mục đích huy động vốn, nó còn tạo áp lực buộc chính quyền địa phương phải cải tiến trong quản lý, tăng cường tính minh bạch, nâng cao uy tín và nhất là phải công khai trong việc chi tiêu ngân sách địa phương, ngoài ra còn giúp địa phương nâng cao hiệu các dự án đầu tư công cộng, phát triển sản phẩm cho thị trường tài chính,… tạo chủ động trong chiến lược hoạch định chính sách phát triển ở các địa phương

Sau khi trở thành đô thị loại một, trực thuộc Trung ương thành phố Cần Thơ càng có điều kiện hơn trong việc phát triển đô thị, song song đó việc xây dựng cơ sở hạ tầng hiện đại nhằm xứng tầm với thành phố trung tâm là việc bắt buộc phải tiến hành Với áp lực nhu cầu vốn rất lớn, đòi hỏi thành phố Cần Thơ phải xây dựng một chiến lược huy động vốn và sử dụng vốn hiệu quả Để giải quyết nhu cầu vốn nhanh, thành phố Cần Thơ cần mạnh dạn triển khai giải pháp huy động vốn qua thị trường trái phiếu sau khi đã tham khảo bài học kinh nghiệm của thành phố Hồ Chí Minh, nhằm thúc đẩy xây dựng thành phố Cần Thơ phát triển nhanh, toàn diện và là trung tâm phát triển của vùng đồng bằng sông Cửu Long

Xuất phát từ ý nghĩa thực tiễn trên Tác giả chọn đề tài “Giải pháp phát hành trái phiếu đô thị trên địa bàn thành phố Cần Thơ” để làm luận văn

thạc sĩ Trên cơ sở đó nhằm đề ra các giải pháp từ phía nhà nước để góp phần phát triển thị trường trái phiếu tại thành phố Cần Thơ

II- MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU

Phát hành trái phiếu đô thị đối với các nước trên thế giới nói chung và các thành phố lớn trong cả nước nói riêng không phải là vấn đề xa lạ Nhưng đến nay đề án phát hành trái phiếu đô thị cho thành phố Cần Thơ vẫn chưa được thực hiện, dù có nhiều tranh cãi khác nhau, song hình thức tài trợ này vẫn phải được thực hiện trong thời gian tới

Việc đề án phát hành trái phiếu đô thị tại thành phố Cần Thơ đang rất được quan tâm của chính quyền địa phương Để thực hiện thành công đề án này chúng ta cần làm rõ thêm vấn đề lý luận và thực tiễn về trái phiếu đô thị, nguồn vốn cần đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng tại thành phố Cần Thơ Trên cơ sở nhận thức và thực tiễn của vấn đề tác giả đưa ra phương hướng, các giải pháp để phát hành trái phiếu đô thị nhằm huy động vốn đầu tư cơ sở hạ tầng cho thành phố Cần Thơ

III- ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU

Luận văn tập trung nghiên cứu những vấn đề về lý luận và thực tiễn về trái phiếu đô thị, thực trạng đầu tư cơ sở hạ tầng tại thành phố Cần Thơ qua đó đưa ra các giải pháp huy động vốn bằng trái phiếu đô thị

IV- PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Huy động vốn qua phát hành trái phiếu đô thị chính quyền địa phương nhằm đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư tại địa phương đặc biệt là cơ sở hạ tầng Tuy nhiên, đây là lĩnh vực nghiên cứu rộng, phức tạp và cần rất nhiều thời gian Do đó, luận văn chỉ giới hạn nghiên cứu về hiện trạng đầu tư cơ sở hạ tầng tại thành phố Cần Thơ để huy động vốn đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng cho thành phố Cần Thơ qua phát hành trái phiếu đô thị.

V- PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu chủ yếu dựa vào phương pháp chuẩn tắc để đánh giá giá trị lý luận và thực tiễn Đồng thời, số liệu nghiên cứu được lấy từ nguồn thứ cấp và sơ cấp, kết hợp với các phương pháp tổng hợp, thống kê, phân tích, tham khảo ý kiến của các chuyên gia và các nhà chuyên môn trong lĩnh vực kinh tế,… để hoàn thành luận văn này

VI- BỐ CỤC CHUNG CỦA LUẬN VĂN

Với phạm vi nghiên cứu như trên, nội dung chính của luận văn gồm có 03 chương:

Chương 1: Tổng quan về trái phiếu đô thị và thị trường trái

phiếu đô thị

Chương 2: Thực trạng vốn đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng và sự

cần thiết phải phát hành trái phiếu đô thị tại thành phố Cần Thơ

Chương 3: Các giải pháp phục vụ phát hành trái phiếu đô thị tại

thành phố Cần Thơ

Ngoài ra, không kể phần mở đầu, kết luận luận văn còn có các phần: Lời cam đoan; lời cảm ơn; danh mục các từ viết tắt; danh mục các bảng biểu; mục lục; các phụ lục kèm theo và tài liệu tham khảo

CHƯƠNG I:

TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ

1.1 Khái lược về sự hình thành thị trường trái phiếu đô thị

Trái phiếu đô thị có vị trí quan trọng trong hệ thống các công cụ tài sản tài chính của đất nước Để trái phiếu đô thị phát huy hết tác dụng, người phát hành và người đầu tư cần hiểu rõ các đặc tính của nó

Đô thị hóa là một quá trình thay đổi tất yếu khi xã hội ngày càng phát triển, với các nước đang phát triển và có nền kinh tế thị trường mới nổi như Việt Nam chúng ta thì tốc độ đô thị hóa diễn ra với tốc độ càng nhanh chóng Tại các đô thị lớn như thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội ngày càng khẳng định được tầm quan trọng về tốc độ tăng trưởng kinh tế, xã hội Ngày 07 tháng 12 năm 2007 sau khi kết thúc Hội nghị Nhóm tư vấn các nhà tài trợ cho Việt Nam (CG) các đối tác phát triển cam kết hỗ trợ tài chính cho Việt Nam con số hơn 5,4 tỉ USD cho năm 2008, cao hơn nhiều so với 4,4 tỉ USD của năm 2007 Giám đốc Ngân hàng Thế giới (WB) Ajay Chhibber nói rằng đây là thông điệp mạnh mẽ về sự tin tưởng của cộng đồng quốc tế vào sự phát triển vững chắc của Việt Nam Giám đốc Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB) Ayumi Konishi tại Việt Nam đánh giá con số đó thể hiện năng lực sử dụng nguồn vốn ODA của Việt Nam còn lớn và năng lực hấp thụ nguồn vốn này đã tỏ ra rất hiệu quả Từ đó cho thấy tìm nguồn tài trợ và sử dụng các nguồn tài trợ một cách hiệu quả luôn là vấn đề quan tâm của mỗi địa phương và là tầm chiến lược của mỗi quốc gia

Hiện nay, thế giới thường sử dụng hai mô hình để xây dựng thị trường tín dụng đô thị Trước hết là mô hình sử dụng tín nhiệm ngân hàng để tài trợ cho các dự án đầu tư tại đô thị, dạng này các nước Tây Âu đã và đang áp

dụng và hiện nay là nguồn ưu tiên cho tín dụng địa phương Mô hình thứ hai là sử dụng trái phiếu đô thị, hình thức này phổ biến ở khu vực Bắc Mỹ

Đối với mô hình tín dụng địa phương thì dựa vào các ngân hàng, các ngân hàng được xây dựng chuyên doanh để cung cấp tín dụng và các dịch vụ liên quan cho chính quyền địa phương Ngân hàng đô thị lớn và lâu đời lớn nhất trên thế giới là Quỹ tín dụng địa phương Pháp (Credit Local dè France) Tương tự như các ngân hàng đô thị là mô hình các quỹ chuyên cho vay và các hình thức này được gọi chung là quỹ phát triển đô thị cũng được triển tại nhiều nước trên thế giới như: Đức, Bỉ, Hà Lan, Thổ Nhĩ Kì

Đối với mô hình sử dụng trái phiếu địa phương (local bond) hay trái phiếu đô thị (municipal bond) chính quyền địa phương không vay tiền từ ngân hàng để tài trợ cho các dự án của mình mà phát hành các công cụ nợ khác nhau trên thị trường nhằm thu hút vốn đầu tư Theo một số chuyên gia kinh tế, việc sử dụng công cụ nợ thay thế thay cho việc vay tiền từ các ngân hàng thương mại có ưu điểm như: Thời hạn vay dài hơn, điều này giúp làm giảm các rủi ro trong ngân sách và góp phần vào sự ổn định tài chính ở địa phương, thu hút được vốn từ nhiều nguồn quỹ khác nhau từ quỹ lương hưu, quỹ hỗ trợ,… vào việc phát triển cơ sở hạ tầng Nguồn vốn này thường có giá rẻ hơn so với nguồn vay từ các ngân hàng Đặc biệt khi trái phiếu phát hành có độ tin cậy cao, sẽ tạo sức ép và động lực lên chính quyền địa phương để chính quyền cải tiến công tác quản lý ngân sách, kiểm toán, công khai thông tin,…

Tuy nhiên, một thị trường tín dụng địa phương dựa trên trái phiếu cũng có những hạn chế nhất định, nếu được sử dụng tại một số quốc gia có hệ thống tài chính chưa phát triển, hạ tầng công nghệ còn kém thì việc phát hành trái phiếu có thể rất khó khăn cho các địa phương nhỏ, hệ số tín nhiệm thấp Nếu chỉ phát hành với số lượng nhỏ thì các chi phí cố định của việc phát hành trên tổng số tiền thu được sẽ rất cao vô tình làm giảm hiểu quả và ý nghĩa mang lại của trái phiếu Tiếp theo là việc xếp hạng tín nhiệm ở một số quốc gia khi công khai chưa được thỏa đáng Dù rằng một số quốc gia đang phát

triển sử dụng trái phiếu đô thị đều có các cơ quan xếp hạng tín nhiệm, nhưng hoạt động này hiện nay rất khó khăn vì thiếu sự công khai thông tin tài chính khiến việc xếp hạng không chính xác cũng như niềm tin vào việc xếp hạng cũng bị hạn chế Một số nước đang phát triển do đặc thù kinh tế nên việc tiếp cận với nguồn vốn dài hạn cũng là một hạn chế của hình thức tài trợ này

1.2 Một số khái niệm cơ bản về trái phiếu đô thị 1.2.1 Khái niệm

Trái phiếu đô thị (municipal bonds) là những loại trái phiếu do Chính phủ hay chính quyền địa phương (cấp tỉnh, thành phố) phát hành nhằm huy động vốn tài trợ cho các dự án đầu tư hạ tầng như xây dựng trường học, tu bổ phát triển đường sá, xử lý nước, cầu cảng, sân bay,… Kỳ hạn trái phiếu này là từ 10 đến 30 năm Các trái phiếu này thường được các ngân hàng mua khi phát hành, sau đó các ngân hàng tổ chức bán lại trên thị trường chứng khoán cho các Công ty Bảo hiểm, Công ty Tài chính, các người có tài sản lớn, thu nhập cao Nếu xem xét từ gốc độ kinh doanh tài chính, trái phiếu đô thị là một loại chứng khoán có giá trị đầu tư tương đối cao Đối với các nước có thị trường tài chính phát triển ở trình độ cao, chẳng hạn như Mỹ và các nước Châu Âu thì hình thức phát hành trái phiếu đô thị phát triển mạnh và rất đa dạng

Tóm lại, trái phiếu đô thị có vị trí quan trọng trong hệ thống các công cụ tài sản tài chính của đất nước Để trái phiếu đô thị phát huy hết tác dụng người phát hành và người đầu tư cần hiểu rõ các đặc tính của nó

1.2.2 Các loại trái phiếu đô thị

Tại các các nước phát triển (đặt biệt là Mỹ) chính quyền có thể phát hành các loại giấy nợ dưới dạng ngắn hạn (thời gian đáo hạn từ 1 đến 2 năm) hay dài hạn (thời gian đáo hạn từ 10 đến 30 năm)

Loại ngắn hạn (notes) chủ yếu dùng để bù đắp nhưng thiếu hụt tạm thời ngân sách nhà nước của chính quyền địa phương Nó có thể được phát hành để duy trùy dòng tiền mặt của chính quyền cho đến khi có các nguồn thu mới

từ thuế, từ các nguồn thu khác hoặc từ các nguồn hỗ trợ từ Trung ương Loại ngắn hạn thường được sử dụng gồm:

- TANs (Tax Anticipation Notes): Công khố bù đắp thuế là loại giấy nợ được đảm bảo bằng nguồn thu từ thuế trong tương lai Khoản ngân khố dự kiến (Revernue Anticipation Notes) được chính quyền đảm bảo bằng nguồn thu trong tương lai Hầu hết loại này được phát hành là những ngân hàng thương mại địa phương

- BANs (Bond Anticipation Notes bonds) là loại được sử dụng tài trợ tạm thời cho dự án dài hạn trước khi phát hành trái phiếu dài hạn BANs được phát hành để có nguồn tài chính tạm thời giúp cho dự án có thể bắt đầu trước khi trái phiếu dài hạn chính thức được phát hành

- TECP (Tac Exempt Commercial Paper) tương tự như hối phiếu thương mại của công ty có lãi suất cố định, kỳ hạn thanh toán trong vòng 270 ngày

- GANs (Grant Anticipation Notes) là loại giấy nợ đảm bảo bằng trợ cấp trong tương lai chúng được phát hành trên thị trường trái phiếu Mỹ, GANs được phát hành khi địa phương biết trước chuẩn bị có nguồn hổ trợ từ Trung ương nhằm có ngay nguồn tài trợ vốn cho các dự án

Trái phiếu đô thị dài hạn hiện nay cũng có rất nhiều loại, nhưng nhìn chung có thể chia làm 3 loại chính dựa vào các hình thức đảm bảo trả nợ

a) Trái phiếu nhận nợ chung (GOs: General Obligation bonds) thuật ngữ tiếng Việt còn được gọi bằng nhiều tên khác nhau như: trái phiếu công ích, trái phiếu tổng hợp, trái phiếu nghĩa vụ,…

Đây là loại trái phiếu nợ do chính quyền địa phương phát hành để huy động tiền phục vụ cho các chi tiêu xây dựng và cũng cố địa phương nằm trong chương trình phát triển chung của quốc gia Do vậy, trái phiếu này thường được Cục thuế hay Kho bạc Nhà nước đảm bảo về thời gian hoàn vốn và tiền lãi Nó là loại trái phiếu mà nhân dân có nghĩa vụ và bổn phận phải mua để hỗ trợ Nhà nước vì những lợi ích công cộng Còn số lượng mua nhiều

hay ít là tùy thuộc vào mỗi người, tùy theo thời gian đáo hạn là trung hạn hay dài hạn (loại trái phiếu này không có ngắn hạn) mà lãi suất của nó được cố định cao hay thấp Thông thường, lãi suất được trả là thấp hơn một chút so với các loại trái phiếu cùng thời gian khác trên thị trường trái phiếu vì thu nhập từ nó không bị đánh thuế và hơn nữa, nó được Kho bạc đảm bảo về lãi suất thực dương trong bất kỳ tình huống nào của lạm phát Trái phiếu nghĩa vụ còn có thể được thanh toán trở lại bằng cách khấu trừ vào tiền thuế thu nhập phải đóng của người sở hữu

Tại một số quốc gia, việc phát hành trái phiếu GOs phải được thông qua chưng cầu ý dân nếu được chấp hành mới được phát hành Điều này làm cho trái phiếu GOs phần nào mất đi tính hấp dẫn, nhưng đối với chính quyền địa phương và nhà đầu tư thì quan điểm nó mang lại sự an toàn cho những người nắm giữ trái phiếu vì có sự ủng hộ về mặt chính trị cho việc phát hành trả nợ Một số quốc gia khác lại giới hạn việc phát hành trái phiếu GOs bằng cách ấn định một tỉ lệ nợ nhất định (tỉ lệ này có thể ấn định trên đầu người hoặc so sánh tổng lượng nợ tồn với tổng thu nhập…)

b) Trái phiếu công quản (Authority Bond)

Chính quyền địa phương có thể lập ra tổ chức trực thuộc chuyên trách một lĩnh vực kinh tế để phục vụ cho một công trình công cộng nào đó Chẳng hạn để khuyến khich phát triển một huyện duyên hải hay vùng núi nao đó, chính quyền địa phương có thể giao hay lập ra một số đơn vị đặc trách cung cấp điện giá thấp cho dân cư tại chổ Cơ quan này sẽ được cho phép và có chức năng huy động nợ bằng trái phiếu (theo các điều kiện đã được quy định) để xây dựng nhà máy sản xuất điện và điều hành việc phân phối điện giá hạ cho toàn vùng dự án đó Loại trái phiếu này được phát hành huy động tiền sử dụng vào một mục đích nhất định và trong bối cảnh hiện tại tạm gọi là trái phiếu công quản (Authority Bond), do một cơ quan hay sở trực thuộc thành phố (hoặc tỉnh) đứng ra đảm nhận việc huy động và điều hành

Vì mang danh nghĩa là “cơ quan sở tại” nên chi phí về nhân sự và điều hành có thể được tài trợ, được giảm thuế,… do đó giá bán chỉ cần ngang với giá thành (trong đó bao gồm cả chi phí vốn) Đồng thời, trong thực tế, các cơ quan này có rộng đường phát huy năng lực và có thể xoay sở tốt hơn Ví dụ họ có thể bán lại sản lượng điện thừa với giá cao hơn cho các vùng lân cận Như vậy, loại trái phiếu này được chính quyền địa phương bảo trợ có thể tự nâng cao “chất lượng” nếu cơ quan điều hành tỏ ra tháo vát, nhất là khả năng điều hành và khai thác hiệu quả Khi phát hanh trái phiếu công quản cần quan tâm đến một số vấn đề sau:

- Phải xác định được rằng nguồn thu nhập của dự án sẽ đủ để đáp ứng nhu cầu trả nợ và sẽ duy trùy được mức độ đó cho đến khi trái phiếu đáo hạn

- Thực hiện nghiêm chỉnh việc chấp hành cam kết đưa khoản thu vượt của dự án (như trình bày ở trên) vào nguồn quỹ dùng để trả nợ trái phiếu Mức độ tin cậy của thị trường vào việc chính quyền địa phương sử dụng nguồn thu vượt của dự án để trả nợ trái phiếu và tỉ lệ nợ như thế nào sẽ ảnh hưởng đến lãi suất của thị trường trái phiếu đó

c) Trái phiếu lợi tức (Revenue Bonds) hay trái phiếu doanh thu

Trái phiếu loại này khi phát hành mang nhiều tính chất đầu tư hơn Phát hành nhằm tài trợ cho các dự án có sinh lời Những loại trái phiếu này không hưởng lãi suất cố định mà theo hiệu quả của lợi nhuận thu được từ công trình do nhà chức trách huy động để thực hiện Chính quyền địa phương thường thiết lập thời hạn của trái phiếu trùng khớp với thời hạn của dự án Do trái phiếu lợi tức được tài trợ bởi nguồn thu của các dự án nên cơ sở để các nhà đầu tư quyết định mua trái phiếu là những nghiên cứu tính khả thi kinh tế của dự án bao gồm: chi phí xây dựng và các hoạt động sửa chữa bảo trì; dự toán nguồn thu; phương án trả nợ;… Thí dụ như khi chính quyền địa phương phát hành loại trái phiếu này để huy động tài chính xây dựng một chiếc cầu mới, lợi tức những người mua trái phiếu được hưởng cao hay thấp sẽ phụ thuộc vào tiền lãi từ việc thu lệ phí qua cầu của các phương tiện giao thông Ở các

nước phát triển (Mỹ hay các nước phương Tây), tình trạng này diễn ra như sau: chính quyền địa phương thông báo việc phát hành trái phiếu 7 năm để xây dựng cầu Lợi tức được trả cho trái phiếu là phụ thuộc vào lợi tức thu được từ năm thứ 3 đến năm thứ 7 (5 năm) bằng lệ phí cầu đường Trong hai năm đầu thời gian cầu được xây dựng, những người chủ trái phiếu không được hưởng lãi, bởi vì trương trình chưa tạo ra lãi Lãi từ năm thứ 3 đến năm thứ 7 sẽ tính vào thời gian đáo hạn chung với việc thanh toán lại vốn Nếu lệ phí qua cầu không những đủ hoàn vốn trong thời gian đó, mà còn tạo ra lãi nhiều, người sở hữu trái phiếu sẽ được chia lãi rất cao Mọi việc đều được thông báo công khai trên các phương tiện thông tin đại chúng Ngược lại, nếu trong khoảng thời gian nói trên, từ năn thứ 3 đến năm thứ 7, lợi nhuận thu được chưa đủ trả vốn và hoàn toàn chưa có đồng lãi , cơ quan phát hành chỉ có trách nhiệm thanh toán vốn mà không bị ràng buộc phải trả lãi cho vốn nói trên Loại trái phiếu này thường có lợi suất rất hấp dẫn, nhưng có thể bị rủi ro vì chúng thường không được bảo trợ hay bảo kê bằng bất cứ nguồn nào khác ngoài chính thu nhập từng công trình mà chúng góp phần làm ra một cách độc lập theo cách tính đủ trên cơ sở kinh doanh có điều kiện

1.2.3 Đặc điểm của trái phiếu đô thị

Trái phiếu đô thị là công cụ nợ của chính quyền địa phương Trái phiếu này có tính linh hoạt, tính khả mại cao và thường được kinh doanh rộng rãi trên thị trường phi tập trung (OTC), phần lớn trái phiếu đô thị là loại đa thời hạn và được niêm yết theo lợi tức chứ không theo đơn vị tiền tệ Giá của trái phiếu sẽ biến động thường xuyên theo giá chứng khoán; trái phiếu chính quyền địa phương được phát hành dưới dạng vô danh, kèm theo phiếu lãi suất hoặc dưới dạng ký danh (trái phiếu có ghi tên người sở hữu trái phiếu) Những trái phiếu chính quyền địa phương cũng có thể phát hành dưới dạng đăng ký gốc và kèm phiếu lãi suất, nghĩa là chứng chỉ trái phiếu có ghi tên chủ sở hữu trái phiếu, phần lãi suất tách khỏi phần gốc và người sở hữu trái phiếu chỉ cần xuất trình phiếu lãi suất để thanh toán tiền lãi

1.2.4 Một số ưu điểm chủ yếu của trái phiếu đô thị a) Miễn thuế

Ưu điểm nổi bật của trái phiếu đô thị là được miễn thuế thu nhập đối với các khoản lợi tức mang lại nhưng vốn thặng dư từ trái phiếu đô thị thì không được miễn thuế Tuy nhiên, nếu chứng khoán đô thị được phát hành thấp hơn mệnh giá thì bất cứ sự tăng giá gần bằng mệnh giá được xem như phần lãi trái phiếu và được miễn thuế Nếu chứng khoán tiếp tục tăng giá thì phần thặng dư tăng thêm không được miễn thuế

b) Đa kỳ hạn

Trái phiếu đô thị có tính linh hoạt, tính thương mại cao và thông thường chúng được kinh doanh rộng rãi trên thị trường phi tập trung (OTC) Phần lớn những trái phiếu này là trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác nhau và được niêm yết theo lợi tức chứ không theo đơn vị tiền Tuy nhiên, nhiều ngày đáo hạn khác nhau cũng có những nhược điểm chia nhỏ sẽ làm giảm tính thanh khoản và tính thị trường của trái phiếu đô thị Mặc khác, những quỹ đầu tư thường muốn mua những lô trái phiếu lớn và thích đầu tư vào những trái phiếu có kỳ hạn dài, cố định

c) Điều khoản hoàn trái và lãi suất biến đổi

Khi phát hành trái phiếu chính quyền địa phương cần cân nhắc xem có nên đưa điều khoản hoàn trái vào trái phiếu khi phát hành hay không Nhà phát hành thông thường muốn giữ cho mình quyền mua lại trái phiếu trước khi đáo hạn và tất nhiên phải trả mức lãi suất cao, lúc đó nhà phát hành phải trả cho người nắm giữ trái phiếu cả gốc, lãi tích lũy và thường thì họ phải mua lại trái phiếu với giá cao hơn lúc phát hành

Các điều khoản hoàn trái giúp các nhà phát hành có thể thu hồi trái phiếu trước khi chúng đến hạn Trong điều kiện hiện nay có thể được xếp thành 2 loại:

- Điều khoản bắt buộc: Nhà phát hành phải hoàn trái theo kế hoạch trong bản cáo bạch chính thức trước khi phát hành

- Điều khoản lựa chọn: Nhà phát hành có thể mua lại trái phiếu tại bất kỳ thời điểm nào

Ngoài ra, một số trái phiếu đô thị có lãi suất biến đổi, cho phép lãi suất được điều chỉnh trong một khoảng thời gian nhất định Lợi ích của trái phiếu có lãi suất biến đổi là chi phí trả lãi ban đầu sẽ thấp hơn vì nhà đầu tư biết rằng họ sẽ không phải gặp rủi ro như trái phiếu có lãi suất cố định, vì các điều kiện kinh tế thay đổi nên sẽ sẵng lòng nhận mức lãi suất thấp Tuy nhiên, trong trường hợp này mức lãi suất trong tương lai tăng cao thì chi phí trả nợ cũng tăng rất lớn

1.3 Các chủ thể liên quan và quy trình phát hành trái phiếu đô thị

Đa số quốc gia trên thế giới khi phát hành trái phiếu đô thị đều chịu ảnh hưởng rất nhiều từ cách phát hành của Mỹ Cho nên, đề tài lựa chọn cách thức phát hành trái phiếu đô thị của Mỹ để mô tả và xem như là một chuẩn mực chung cho việc phát hành

1.3.1 Đối tượng tham gia và trách nhiệm a) Cố vấn tài chính (Financial Advisors)

Chính quyền địa phương khi phát hành trái phiếu đô thị thường chọn cố vấn tài chính để tư vấn trong quá trình phát hành, đặc biệt các địa phương mới tham gia vào thị trường họ chưa có đủ kinh nghiệm Cố vấn tài chính tham gia rất sớm vào quá trình phát hành, họ hỗ trợ lập kế hoạch vốn và kế toán, đánh giá khả năng vay nợ và lập dự án dòng thu của dự án, phát triển chính sách vay nợ dài hạn, xây dựng chính sách quản lý nợ, quản lý tiền, tình hình tín dụng và các chiến lược về xếp hạng tín nhiệm,… Vì thế, cố vấn tài chính phải am hiểu khuôn khổ pháp luật liên quan như: loại trái phiếu nào được phép phát hành, quyền đánh thuế, các khuôn khổ quy định chung cho việc phát hành…

Vai trò cố vấn tài chính đặc biệt quan trọng khi trái phiếu được phát hành thông qua đấu thầu giá cạnh tranh Trường hợp này cố vấn tài chính hỗ trợ tổ chức phát hành, cố vấn về số lượng, mức lãi suất, ngày phát hành, ngày

đáo hạn, ngày trả lãi,… Ngoài ra, cố vấn tài chính còn giúp thiết lập và duy trì mối quan hệ với các tổ chức xếp hạng tín nhiệm, thiết lập kế hoạch vốn của nhà phát hành với các tổ chức này trước khi phát hành trái phiếu

Đối với trái phiếu phát hành theo hình hức thỏa thuận, vai trò cố vấn tài chính giới hạn hơn Trong trường hợp này, nhà bảo lãnh phát hành tham gia rất sớm vào quá trình phát hành Tuy nhiên, cố vấn tài chính độc lập có thể sẽ hỗ trợ phát hành thương lượng với nhà bảo lãnh phát hành để lợi ích của nhà phát hành được đảm bảo về giá và phương cách phát hành

b) Tư vấn về kỹ thuật (Consultants)

Nhà tư vấn kỹ thuật được thuê từ giai đoạn đầu của quá trình phát hành trái phiếu thu nhập hay trái phiếu công quản Họ tư vấn về mặt chuyên môn, tính khả thi của dự án được tài trợ bởi nhà phát hành trái phiếu Ví dụ chính quyền địa phương muốn vay tiền để xây dựng một trung tâm xử lý nước thải cho thành phố, chính quyền có thể thuê tư vấn đánh giá tính khả thi của dự án (bao gồm tác động về môi trường) Tư vấn kỹ thuật ước tính chi phí hoạt

động, kế hoạch nguồn thu, kế hoạch trả nợ khi đến thời hạn hoàn trái,… c) Nhà tư vấn pháp lý (Bond Counsel)

Vai trò chính của nhà tư vấn pháp lý là tham mưu các quy định về định chế pháp luật cho chính quyền về việc phát hành trái phiếu đô thị Ngoài ra, nhà tư vấn pháp lý còn phải dự thảo hợp đồng giữa nhà phát hành và nhà đầu tư và dự báo những biến cố có thể xảy ra trong quá trình phát hành

Dưới góc độ là nhà đầu tư, nhà tư vấn sẽ tạo được niềm tin và giảm rủi ro cho nhà đầu tư Nhà phát hành thuê tư vấn pháp lý để bảo vệ quyền lợi của họ trong việc đàm phán với tổ chức bảo lãnh phát hành Đối với người bảo lãnh phát hành, tư vấn pháp lý được thuê để chuẩn bị các tài liệu có liên quan đến việc chào bán và tiến hành đàm phán những điều khoản trong văn bản pháp lý liên quan đến nhà bảo lãnh và lợi ích nhà đầu tư

Tại Mỹ, các Công ty Luật có uy tín và có kinh nghiệm mới được xem là cố vấn pháp lý Các luật sư hoặc các công ty luật ích uy tín và kinh nghiệm trên thị trường hiếm khi được thuê làm tư vấn pháp lý

d) Tổ chức bảo lãnh phát hành hay bao tiêu (Underwriters)

Chức năng của nhà tổ chức bảo lãnh phát hành làm mua trái phiếu từ nhà phát hành và bán lại chúng cho các nhà đầu tư Đa phần tổ chức bảo lãnh phát hành đảm nhận mua trái phiếu và có thể bán lại hoặc không thể bán trên tịh trường Rủi ro này buộc các tổ chức bảo lãnh phải thẩm định giá trái phiếu cẩn thận và liên kết với các công ty khác để chia sẽ rủi ro

Các tổ chức bảo lãnh thường là các ngân hàng thương mại, quỹ đầu tư, công ty chứng khoán,… Bất kể là hình thức chào bán nào thì tổ chức bảo lãnh sẽ có ảnh hưởng rất lớn đến sự thành công cuối cùng của đợt phát hành

Hình thức chào bán khác nhau thì vai trò của tổ chức bảo lãnh sẽ khác nhau Trong đấu thầu cạnh tranh, nhà phát hành thông báo chào bán và những tổ chức bảo lãnh đưa ra giá thầu thấp nhất để mua Trong trường hợp thương lượng, tổ chức bảo lãnh tham gia sớm hơn vào quá trình phát hành, hỗ trợ nhà phát hành tổ chức chào bán và thoả thuận trực tiếp với nhà phát hành về hoa hồng mà tổ chức bảo lãnh được hưởng Ngoài ra, tổ chức bảo lãnh có thể cố vấn những quyết định về giá cả, liên hệ với các tổ chức xếp hạng tín nhiệm, quảng bá rộng rãi hoặc mối quan hệ có sẵn với nhà đầu tư

Chi phí chi trả bao nhiêu cho tổ chức bảo lãnh phần lớn theo hình thức hoa hồng bảo lãnh là phần chênh lệnh giữa mức giá bao tiêu trả cho tổ chức phát hành và mức giá chào bán cho nhà đầu tư Trong trường hợp đấu thầu, hoa hồng và những chi phí bảo lãnh khác sẽ được tính vào giá mà nhà bao tiêu đề nghị với nhà phát hành tại thời điểm đấu thầu Trong trường hợp phát hành qua thương lượng, chi phí bảo lãnh sẽ phải được thoả thuận giữa các bên Chi phí bảo lãnh bao gồm chi phí phát hành, tư vấn tài chính, rủi ro đối với nhà bao tiêu và chi phí hoạt động chung Thị trường trái phiếu Châu Âu có những mức phí chuẩn cho những đợt phát hành tiêu biểu dao động từ 1 đến

1,8% mệnh giá phát hành có kỳ hạn 2 năm và 2% cho trái phiếu có kỳ hạn 10 năm

e) Công ty chứng khoán hay các Ngân hàng thương mại

Công ty chứng khoán hay các Ngân hàng thương mại chấp nhận bán trái phiếu cho khách hàng của họ Tuy nhiên, không giống như những nhà bảo lãnh phát hành, về mặt pháp lý họ không được quyền mua những trái phiếu mà họ nhận bán Họ là những nhà bảo lãnh có các bộ phận như:

- Nghiệp đoàn các nhà môi giới (Syndicare Dealers) thực hiện nhiệm vụ tiếp thị và giao dịch

- Bộ phận bán trái phiếu trực tiếp tham gia bán trái phiếu cho các nhà đầu tư, tạo ra một thị trường thứ cấp cho các trái phiếu bằng cách chủ động mua và bán trái phiếu cho các nhà môi giới và nhà đầu tư khác

- Bộ phận tài chính và nghiên cứu đô thị nhằm thiết lập quan hệ với các nhà phát hành tiềm năng và sẽ thoả thuận với các nhà phát hành về các nghiệp vụ bảo lãnh, bộ phận này cũng có thể thực hiện tư vấn tài chính, định giá trái phiếu và đưa ra các mức giá thầu cho các nhà phát hành

- Các bộ phận khác đảm nhận phạm vi các hoạt động từ tiến hành đặt mua, thanh toán đến kiểm tra và phân phối trái phiếu, phát hành giấy chứng nhận, duy trùy tài khoản của khách hàng và những tài liệu liên quan khác

f) Các Quỹ đầu tư có tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ (investment and retail investor)

Quỹ đầu tư có tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ là bộ phận chủ yếu trên thị trường trái phiếu Những rủi ro mà họ có thể có là rủi ro về lãi suất thị trường tăng làm cho nhà đầu tư phải nhận được lãi suất trái phiếu thấp hơn giá thị trường Ví dụ, nhà đầu tư mua trái phiếu với lãi suất 10%/năm, nếu lãi suất thị trường của trái phiếu mới tăng lên 14%/năm, thì nhà đầu tư sẽ nắm giữ trái phiếu chỉ có thể bán ở mức giá thấp hơn và bị lỗ

Rủi ro hoàn trái cũng liên quan đến khả năng hoàn trái của nhà phát hành trước thời hạn Hầu hết trái phiếu đô thị đều có điều kiện hoàn trả trước

thời hạn phụ thuộc vào những quy ước thị trường của mỗi nước Hoàn trả trước thời hạn thường xảy ra khi lãi suất thị trường giảm và nhà phát hành có thể nhận được tài trợ từ những nguồn khác hơn là nợ trái phiếu hiện tại

Ngoài ra, rủi ro hệ số tín nhiệm của nhà phát hành có thể bị giảm trong tương lai cũng sẽ ảnh hưởng đến rủi ro tín dụng Nếu rủi ro nhà phát hành không thể hoàn trái tăng cao, giá của trái phiếu chắc chắn sẽ giảm Nhà phát hành có thể hạn chế rủi ro này theo một số cách như thành lập quỹ dự trữ cho các khoản nợ, thế chấp để giới hạn số lượng trái phiếu phát hành thêm trong tương lai, giới hạn tổng nợ, bảo hiểm trái phiếu, tiết kiệm chi phí tối đa để nâng cao nguồn thu nhập từ dự án,…

Mặc dù có những rủi ro nhưng các Quỹ đầu tư có tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ có thể trách được phần nào rủi ro bằng cách đa dạng hóa danh mục đầu tư, và thay đổi danh mục theo từng thời điểm khác nhau Với sự trợ giúp của cố vấn tài chính hoặc nhà bảo lãnh phát hành, nhà phát hành có thể nắm bắt nhu cầu của nhà đầu tư để đưa ra mức giá và cấu trúc trái phiếu thích hợp

g) Đại diện ủy thác (Trustess and Paying Agents)

Trên thị trường trái phiếu quốc tế nhất là thị trường trái phiếu của Mỹ, người ủy thác thường là ngân hàng độc lập được chọn bởi nhà phát hành trái phiếu Trách nhiệm của người ủy thách là đại diện cho lợi ích của trái chủ và đảm bảo những cam kết của nhà phát hành được thực hiện đầy đủ Nhà uỷ thác hoạt động độc lập với nhà phát hành và họ đại diện cho nhà đầu tư trong các thoả thuận Chức năng của nhà uỷ thách ở các thị trường mới nổi phụ thuộc vào chính quyền sở tại, nhà ủy thác được thành lập như là một pháp nhân độc lập đảm bảo quyền lợi pháp lý cho các bên có liên quan trong dự án tài trợ hoặc đảm bảo quyền lợi cho các trái chủ

h) Công ty Bảo hiểm trái phiếu (Bond Insurers)

Các Công ty Bảo hiểm trái phiếu là những người cam kết sẽ thanh toán cả gốc và lãi khi trái phiếu đến hạn cho nhà đầu tư, nếu nhà phát hành gặp rủi ro không trả nợ được Bảo hiểm trái phiếu là biện pháp đặc biệt có hiệu quả

nhất trong việc làm giảm rủi ro tín dụng ở các thị trường trái phiếu đô thị có nền kinh tế phát triển, làm giảm rủi ro rất lớn cho nhà đầu tư Trên thị trường trái phiếu quốc tế, nếu trái phiếu đã được bảo hiểm thì có hệ số tín nhiệm được xếp hạng tín nhiệm loại A Trái phiếu được xếp hạng tín nhiệm loại A sẽ hạn chế được rủi ro cho nhà đầu tư và tăng tính thị trường cho trái phiếu Vì thế, để giảm lãi suất, đổi lại nhà phát hành phải trả một khoản hoa hồng bảo hiểm Tuy nhiên, nhà phát hành phải xem xét hiệu quả của việc mua bảo hiểm, khi mà nhà phát hành đã được các tổ chức xếp hạng cao, có uy tín trên thị trường,… thì cần cân nhắc có nên mua bảo hiểm trái phiếu không vì sẽ tiết kiệm được lãi và chi phí bảo hiểm Mặc khác, khi mua bảo hiểm trái phiếu nhà phát hành cần xem xét đến lịch sử và độ tin cậy của công ty bảo hiểm vì tình hình tài chính và uy tín của các công ty bảo hiểm ảnh hưởng rất lớn đến tâm lý nhà đầu tư

i) Tổ chức xếp hạng tín nhiệm (Rating Agencies)

Ở bất kỳ thị trường trái phiếu phát triển nào, để phát hành trái phiếu đô thị thành công Tổ chức xếp hạn tín nhiệm là một phần quan trọng không thể thiếu Tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá khả năng hoàn trả nợ bằng cách xem xét những điều khoản trái phiếu, báo cáo tài chính của nhà phát hành, kế hoạch sử dụng vốn, các khoản nợ, nguồn thu nhập và khả năng Chính phủ hỗ trợ hoàn trả nợ cho chính quyền địa phương đối với những cam kết của nhà phát hành với nhà đầu tư và một số tiêu chuẩn khác Nhà phát hành thường làm việc chặt chẽ với các tổ chức xếp hạng tín nhiệm trước khi phát hành và trong một số trường hợp cụ thể, cơ cấu phát hành được xây dựng từ sự tham gia trực tiếp của tổ chức xếp hạng Tổ chức xếp hạng tín nhiệm có tác động rất lớn đến sự thành công trong đợt phát hành trái phiếu đô thị Đặt biệt, trong những thị trường mới nổi nhà đầu tư thường dựa trên bảng xếp hạng tín nhiệm để quyết định đầu tư vào trái phiếu của một nhà phát hành mới

1.3.2 Những giai đoạn chính của quá trình phát hành trái phiếu

Trái phiếu đô thị cũng như các loại giấy ghi nợ khác, quy trình phát hành trái phiếu đô thị ở các thị trường khác nhau có cách làm và không hoàn toàn giống nhau; tuy nhiên nếu tập hợp các quá trình lại thì có một số quá trình phát hành cơ bản sau:

a) Các quyết định sơ bộ (Preliminary Decisions)

Trước khi quyết định có phát hành nợ hay không Nhà phát hành trái phiếu cần lập kế hoạch vốn chặt chẽ Quá trình này bao gồm xem xét nợ chưa trả và phân tích dự báo về đợt phát hành mới có ảnh hưởng tới cơ cấu nợ hiện tại hay không, cũng như tác động đến chính sách quản lý nợ của địa phương như thế nào Nhà phát hành cùng với sự trợ giúp của cố vấn tài chính hoặc là nhà tư vấn sẽ quyết định chọn loại trái phiếu phát hành

b) Một số tiến trình tổ chức đấu thầu và bán trái phiếu

Khi địa phương quyết định phát hành trái phiếu, cố vấn tài chính hoặc các nhà tư vấn sẽ được thuê với nhiệm vụ quan trọng cu họ là lựa chọn nhà bảo lãnh phát hành (hay còn gọi là nhà bao tiêu) Có các phương pháp chủ yếu sau:

- Đấu thầu giá cạnh tranh (Competitive sale): Công ty bảo lãnh sẽ đưa

ra giá thầu, bản thông báo bán (notice of sale), và một số điều kiện khác trên cơ sở đánh giá cơ hội thành công trong việc bán trái phiếu cho nhà đầu tư Sau đó, chính quyền địa phương nơi phát hành trái phiếu sẽ mở thầu canh tranh và sẽ chọn nhà thầu có chi phí lãi thực thấp nhất (net inrerest cost) Thuận lợi cơ bản của đấu thầu giá cạnh tranh là nhà phát hành có nhiều khả năng nhận được chi phí thấp nhất cho dịch vụ bảo lãnh phát hành, có quy trình bán rõ ràng, công khai, minh bạch và áp lực cạnh tranh sẽ giúp cho nhà đầu tư có lợi vì giá trái phiếu sẽ được đảm bảo ở mức giá hợp lý hơn

Ngoài ra, bên cạnh những thuận lợi đấu thầu cũng có nhược điểm Thứ nhất, nhà phát hành phải thông báo ngày giờ phát hành, điều này làm cho chính quyền địa phương bị động trước những biến động của thị trường Mặt khác, khi nhà bảo lãnh đưa ra giá thầu là họ chấp nhận mua toàn bộ trái phiếu

phát hành vào thời điểm họ chưa được tham gia tổ chức phát hành Do đó, nhà bảo lãnh tương lai cũng khó có được thông tin một cách đầy đủ về sự quan tâm của nhà đầu tư đối với đợt phát hành và họ sẽ đưa thêm rủi ro vào giá thầu và giá thầu có mức hoa hồng bảo lãnh cao sẽ làm trái phiếu khó bán hơn, đặc biệt là đối với nhà phát hành mới tham gia thị trường Việc bán cạnh tranh cũng đòi hỏi phải có một thị trường rất năng động với nhiều nhà phát hành cung cấp đầy đủ những trái phiếu tiêu chuẩn và rất nhiều nhà đầu tư chiến lược sẵn lòng mua

- Bảo lãnh phát hành thỏa thuận (Negotiated sale): Theo phương thức

bảo lãnh phát hành này, nhà bảo lãnh tham gia rất sớm vào quá trình phát hành nhằm hỗ trợ chính quyền địa phương tổ chức phát hành, nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà phát hành thay đổi nhanh chóng theo các biến động của thị trường Ngày phát hành thường không cố định và tuỳ thuộc vào lãi suất thị trường mà đợt phát hành được trì hoãn hay xúc tiến Bảo lãnh phát hành theo thỏa thuận thường được sử dụng khi các đợt phát hành có những điều khoản về trái phiếu phức tạp, Thoả thuận đặc biệt có lợi cho các nhà phát hành mới vì nó cho phép nhà bảo lãnh nổ lực mở rộng thị trường đến các nhà đầu tư thận trọng thay mặt các tổ chức phát hành Tóm lại, việc tham gia sớm vào quá trình phát hành có thể tiết kiệm rất nhiều chi phí cố vấn tài chính Nhược điểm cơ bản của thỏa thuận là nhà phát hành chỉ làm việc với một nhà bảo lãnh riêng lẻ có thể gặp khó khăn trong việc tính toán mức hoa hồng bảo lãnh phù hợp, ngay cả khi mức giá phù hợp được thỏa thuận thì quá trình thương lượng có thể xuất hiện những nghi ngờ và dẫn đến những chi phí thiên vị (charges of favoritism)

- Phương pháp cạnh tranh - thương lượng (Competitive - Negotiated Sale): Phương pháp này là sự kết hợp những ưu điểm của 02 phương pháp

đấu thầu và thỏa thuận Trong trường hợp này nhà phát hành sẽ chọn nhà bảo lãnh trên cơ sở canh tranh giá nhưng cho phép nhà bảo lãnh linh hoạt trong tổ chức và định giá trái phiếu phát hành

- Phương pháp bán lẻ (Private Placement): Phương pháp này nhà phát

hành có thể bán trái phiếu trực tiếp cho một số nhà đầu tư, do hạn chế về mặt pháp lý nào đó Hình thức phát hành này không cần những yêu cầu công khai và có thể được phát hành ở mức chi phí thấp nhất nhưng nhược điểm là không phù hợp với những đợt phát hành lớn

c) Cơ cấu của việc phát hành trái phiếu đô thị - Lựa chọn loại trái phiếu

Việc quyết định xem loại trái phiếu đô thị nào sẽ được phát hành và lựa chọn quy mô phát hành cho phù hợp, phụ thuộc rất nhiều vào sức mua của thị trường, loại thông tin mà tổ chức xếp hạng tính nhiệm yêu cầu và các văn bản pháp lý cần thiết Ngoài ra, khi quyết định phát hành trái phiếu thu nhập thường cần những nhà tư vấn xem xét tính khả thi và những nghiên cứu khác về công trình, nguồn thu và những chi phí khác có kiên quan

- Khối lượng phát hành

Khối lượng phát hành liên quan rất chặt chẽ đến sự thành công của cả quá trình phát hành Chẳng hạn, việc phát hành là để tài trợ cho một dự án thì quy mô dự án, chi phí của dự án,… sẽ được tính toán và đưa ra khối lượng phát hành phù hợp, nếu việc phát hành để tài trợ cho các khoản nợ tồn thì tổng nợ hiện còn là căn cứ quyết định khối lượng và quy mô phát hành Nếu nhà phát hành kỳ vọng một thị trường thứ cấp mạnh thì sau đợt phát hành đầu tiên khối lượng phát hành tiếp theo phải hấp dẫn để thu hút người mua ở thị trường thứ cấp, những không được quá lớn vì sẽ vượt giới hạn cho phép và làm giảm năng lực trả nợ của chính quyền địa phương Một thị trường thứ cấp sôi động sẽ tạo sự tin tưởng của nhà đầu tư đối với nhà phát hành từ đó tác động tích cực đến những đợt phát hành trong tương lai

- Thực hiện những công cụ nhằm nâng uy tín đối với các khoản nợ của

chính quyền địa phương:

Nhà phát hành có thể giải tỏa những lo lắng của nhà đầu tư về rủi ro tín dụng bằng cách thực hiện các nghiệp vụ tín dụng đảm bảo Đảm bảo tín dụng

không chỉ làm tăng tính thị trường của trái phiếu mà nó có thể giúp nhà phát hành tiết kiệm chi phí vì nó cho phép nhà phát hành bán trái phiếu với mức lãi suất thấp hơn Có rất nhiều công cụ để nâng cao uy tín đối với các khoản nợ của chính quyền địa phương như: Bảo hiểm trái phiếu, thư tín dụng và sự bảo đảm trả nợ của Chính phủ đối với trái phiếu của chính quyền địa phương,…

d) Các tài liệu pháp lý có liên quan

Trước khi phát hành trái phiếu đô thị, quá trình chuẩn bị các tài liệu gồm cá quyết định về đấu thầu, cơ cấu tổ chức, đồng thời có sự tham gia của cố vấn tài chính, nhà bảo lãnh và tư vấn pháp lý,… Trong những thị trường khác nhau thì có những tài liệu pháp lý khác nhau nhưng cơ bản có chung những tài liệu chủ yếu như sau:

- Thông báo bán trái phiếu (Notice of Sale): được sử dung khi trái

phiếu được phát hành theo hình thức đấu thầu cạnh tranh Bao gồm những thông tin liên quan đến trái phiếu đô thị được phát hành như: loại trái phiếu, quy mô phát hành, mức lãi tối thiểu, thời gian đáo hạn, thời gian và địa điểm đấu thầu, điều khoản hoàn trái, khả năng sinh lợi, phương thức đấu thầu,…

- Bản cáo bạch hoặc báo cáo chính thức (Official statement): Báo cáo

này trình bày chi tiết những điều cần thiết trong quá trình phát hành, bao gồm những điều khoản về chứng khoán, tình hình tài chính của nhà phát hành, những rủi ro hiện tại của nhà phát hành và tính hợp pháp của đợt phát hành mới,…

- Báo cáo của nhà tư vấn pháp lý (Statement og bond counsel): Báo cáo

này thật ra là một bản xác nhận của nhà tư vấn pháp lý là nhà phát hành đã thực hiện đầy đủ các thủ tục pháp lý trước khi phát hành, bao gồm tính hợp pháp của trái phiếu, nguồn thu nhập đảm bảo trả nợ trái phiếu và nhà phát hành đã tuân thủ các điều khoản kèm theo trái phiếu là hợp lệ Tuy nhiên, báo cáo này không ảnh hưởng đến khả năng hoàn trái trước thời hạn của nhà phát hành

- Quyết nghị trái phiếu (Bond resolution): đây là bản quyết nghị của

chính quyền địa phương thông qua qua phép phát hành trái phiếu đô thị Quyết nghị này mô tả những thuật ngữ cần thiết, danh sách nhưng món nợ mà nhà phát hành,…

- Giao ước trách nhiệm (Trust indenture): là hợp đồng giữa nhà phát

hành và nhà đầu tư (được uỷ quyền qua người sở hữa trái phiếu) Giao uớc trách nhiệm có thể không cần thiết đối với trường hợp trái phiếu nợ tổng quát, nhưng lại hết sức cần thiết cho trái phiếu thu nhập và trái phiếu thu nhập dành riêng vì nó xác định những điều kiện đảm bảo chứng khoán, cơ cấu tài trợ của đợt phát hành, nguồn thu,…

- Cam kết về mức phí (rate convenant): đây là cam kết của nhà phát

hành trong việc thu phí của dự án, khi cần thiết mức phí sẽ được tăng lên để đảm bảo cho các hoạt động duy tu, bảo trì và hoàn vốn cho nhà đầu tư

- Điều khoản phát hành bổ sung trái phiếu: điều khoản này thiết lập

nhằm tạo điều kiện để nhà phát hành có thể phát hành bổ sung trái phiếu, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư ban đầu trong trường hợp khả năng trả nợ giảm Ngoài ra, điều khoản này bao gồm quyền ưu tiên về bất động sản của trái chủ trong trường hợp nhà phát hành không hoàn trái đúng kỳ

- Hợp đồng mua bán trái phiếu: là hợp đồng được ký kết giữa nhà phát

hành và nhà bảo lãnh phát hành, bao gồm các điều khoản về giá trái phiếu, các điều kiện bán, lãi suất và các điều kiện mà mỗi bên cam ket thực hiện suốt quá trình bán

- Báo cáo công khai tài chính hằng năm (Annual report): nhà phát hành

có trách nhiệm phải công khai thông tin về tình hình ngân sách hằng năm cho công chúng thông qua báo cáo tài chính hằng năm và đã được kiểm toán độc lập xác nhận Báo cáo này tóm tắt tình hình thu, chi ngân sách của nhà phát hành trong năm trước đó

1.4 Vai trò của trái phiếu đô thị với chính sách của chính quyền địa phương và trung ương

1.4.1 Đối với chính sách của chính quyền địa phương

Nguồn vốn đầu tư dành cho phát triển cơ sở hạ tầng luôn là một sức ép đối với chính quyền địa phương, nhất là các đô thị lớn có tốc độ đô thị hóa nhanh chóng Để giải tỏa sức ép này, công cụ hiệu quả để chính quyền địa phương thu hút vốn rải rác trong dân cư tập hợp lại thành khối lượng vốn lớn phục vụ phát triển cơ sở hạ tầng, hoặc các công trình phúc lợi công cộng

Ngoài ra, thực hiện việc vay nợ trên thị trường vốn thông qua việc phát hành trái phiếu còn đòi hỏi chính quyền địa phương phải minh bạch, công khai, có trách nhiệm trong việc phân bộ, sử dụng nguồn vốn và còn phải chịu sự giám sát chặt chẽ từ công chúng và nhà đầu tư Thông qua hoạt động của thị trường trái phiếu địa phương, công chúng sẽ có được thông tin nhiều hơn về tình hình tài chính địa phương Tạo điều kiện để chính quyền địa phương hoạt động hiệu quả, tự chủ trong việc phân bổ nguồn vốn hợp lý và không còn phụ thuộc quá nhiều vào ngân sách Trung ương

1.4.2 Đối với chính sách của Trung ương

Khi chính quyền địa phương đã tự chủ được nguồn vốn ngân sách, thì ngân sách Trung ương sẽ giảm được áp lực chi tiêu hỗ trợ cho chính quyền địa phương Từ đó sẽ cải thiện được cán cân thu, chi ngân sách Trung ương, giảm bội chi ngân sách hằng năm do phải bù đắp những khoản chi ngoài dự kiến Ngoài ra, một khi chính quyền địa phương tự chủ được nguồn vốn ngân sách hằng năm thì Trung ương cũng sẽ hạn chế được nguồn vay nợ từ nước ngoài, cơ chế xin - cho sẽ được xóa đi; việc giảm bớt được vay nợ và viện trợ từ nước ngoài sẽ góp phần nâng cao hệ số tín nhiệm của Việt Nam, đây là cơ sở quan trọng nhất để Việt Nam tiếp cận thị trường vốn quốc tế khi cần thiết

1.5 Thị trường trái phiếu đô thị ở các nước; bài học kinh nghiệm của thành phố Hồ Chí Minh

1.5.1 Thị trường trái phiếu đô thị ở các nước

Không có nguồn ngân sách nào có thể chịu nổi, nếu phải thỏa mãn cho hết những ngóc ngách cần quan tâm đầu tư cũng như nhu cầu thực tế phát

triển của xã hội Trên thực tế như vậy nhiều quốc gia đã nhận thấy được nhu cầu và lợi ích trong việc phát triển thị trường tín dụng địa phương nói chung và phát triển thị trường trái phiếu nói riêng Đến nay, Mỹ là quốc gia có thị trường trái phiếu đô thị phát triển nhất thế giới, với bề dầy lịch sử bắt đầu từ những năm 1812, được thiết lập nhiều cơ chế phù hợp và vẫn bền vững cho đến nay Theo thống kê lượng trái phiếu phát hành trên thị trường nước Mỹ năm 2006 là: 468 tỷ đô la Với Mỹ việc xếp hạng tín nhiệm trở thành một ngành công nghiệp lớn, các yêu cầu về công khai tài chính của đô thị cũng được cải thiện rất nhiều, giúp cho chất lượng thông tin để đánh giá rủi ro được chính xác hơn Ngoài ra, vấn đề bảo hiểm trái phiếu đô thị ở Mỹ cũng là môt vấn đề đáng quan tâm với hơn ½ các trái phiếu được phát hành hiện nay điều do các công ty tư nhân bảo hiểm

Một vấn đề nổi cộ hơn hết và đang còn nhiều tranh cãi là chính sách miễn thuế thu nhập trên khoản lãi thu được từ trái phiếu; thực sự việc miễn thuế đã trở thành một công cu hết sức quan trọng ở các bang và các địa phương trong việc huy động vốn để xây dựng cơ sở hạ tầng công cộng Công cụ miễn thuế đôi khi được coi là một yếu tố quyết định cho việc thành công thị trường trái phiếu hay không

Với một số quốc gia như: Ấn Độ, Thụy Sĩ, Thái Lan,… cũng là những quốc gia có thị trường trái phiếu đô thị phát triển rất mạnh và việc phát hành trái phiếu đô thị đã được chính quyền địa phương mở rộng với các tổchức pháp nhân khác, nhưng vẫn đặt trong tầm kiểm soát rất chặt chẽ của Trung ương

Riêng đối với Trung Quốc, thị trường trái phiếu đô thị chưa thật sự phát triển Mặc dù, chính quyền nhiều địa phương nhận thấy rất cần thiết để tìm nguồn vốn phát triển cơ sở hạ tầng bằng cách phát hành trái phiếu đô thị, Nhưng Trung ương vẫn còn e ngại về việc quản lý nợ địa phương, và vẫn chưa giao quyền cho các địa phương Vì thế, hầu như thị trường trái phiếu đô thị của Trung Quốc chưa thật sự phát triển theo đúng nghĩa

Ở Ba Lan cũng như những thành phố khác ở các nước Đông Âu, các thành phố ở Ba Lan bị ảnh hưởng bởi chiến tranh nên hệ thống hạ tầng đô thị bị hủy hoại nghiêm trọng và kém hiệu quả Bắt đầu từ những năm 1990, chính quyền thành phố đã nhận ra rằng, những trợ cấp từ Trung ương chi cho việc phát triển cơ sở hạ tầng chỉ đủ để duy tu, sửa chữa,… không thể đáp ứng được nhu cầu thực tế để phát triển cơ sở hạ tầng Bên cạnh đó nguồn tài chính của địa phương cũng cho thấy nguồn tích lũy hiện tại cũng không thể trang trãi những khoản đầu tư cho xây dựng, mua sắm, thay thế,… và những nhu cầu phát sinh khác Để tăng nguồn vốn đầu tư vào cơ sở hạ tầng tại đô thị, chính phủ Ba Lan đã sử dụng chiến lược nợ dài hạn huy động từ nhân dân, thông

qua phát hành trái phiếu đô thị

1.5.2 Bài học kinh nghiệm về phát hành của thành phố Hồ Chí Minh và của các nước

a) Bài học kinh nghiệm về phát hành của thành phố Hồ Chí Minh

Phát hành trái phiếu đô thị đang được xem là một giải pháp mới để huy động vốn đầu tư , có khả năng giải quyết những khó khăn về vốn của thành phố Hồ Chí Minh Thành phố Hồ Chí Minh là đô thị đầu tiên được phát hành thí điểm trái phiếu đô thị với việc huy động 30 tỷ đồng đầu tư xây dựng đường Nguyễn Tất Thành, công trình này đã sớm phát huy tác dụng và sớm hoàn vốn Từ đó Chính phủ tiếp tục cho phép thành phố Hồ Chí Minh huy động vốn với quy mô lớn Trong 2 năm từ 2003 – 2004 mỗi năm thành phố phát hành 2.000 tỷ đồng, riêng năm 2005, thành phố Hồ Chí minh đã phát hành hơn 2.000 tỷ đồng để đầu tư phát triển đô thị ở huyện Củ Chi Theo thống kê, thành phố Hồ Chí Minh có nhu cầu vốn đầu tư cho giai đoạn 2005 - 2010, bình quân khoảng 54.000tỷ đồng/năm Phát hành trái phiếu đô thị (hay trái phiếu công trình) là một trong những ưu tiên hàng đầu, trong việc huy động nguồn vốn trung và dài hạn cho các dự án phát triển cơ sở hạ tầng Điều này đã được khẳng định trong báo cáo mới đây của Viện Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh về các phương thức, cơ chế chính sách huy động vốn xã hội để

đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng, xã hội trên địa bàn thành phố Hồ Chí Minh Trong đó, ngân sách chỉ có khả năng đáp ứng khoảng 10 - 15%, phần còn lại phụ thuộc vào việc huy động và khai thác từ các nguồn khác nhau, theo đó có việc huy động từ phát hành trái phiếu đô thị

Trái phiếu đô thị do chính quyền thành phố Hồ Chí Minh phát hành theo quy định của Chính phủ Đặc điểm của loại trái phiếu này là để huy động vốn cho từng dự án cụ thể và được chính quyền thành phố đảm bảo việc thanh toán lãi và vốn gốc Theo các chuyên gia, để phát hành thành công cho từng dự án riêng lẻ trên địa bàn thành phố Thành phố sẽ là chủ thể phát hành và giao cho Quỹ đầu tư đảm nhận vai trò là đại diện phát hành với nhiệm vụ xây dựng kế hoạch và phương án phát hành; quản lý và sử dụng nguồn vốn từ việc phát hành trái phiếu đô thị; trực tiếp theo dõi công tác thu hồi vốn, đảm bảo nguồn thanh toán lãi, vốn gốc và chi phí phát hành,… đúng hạn Trong trường hợp nguồn thu của dự án không đủ thanh toán cho các trái phiếu đến hạn, thì Quỹ đầu tư có thể sử dụng nguồn vốn của Quỹ để thanh toán tạm thời Hiện nay, các ngân hàng thương mại, các công ty bảo hiểm, đặc biệt là các công ty bảo hiểm nhân thọ, được coi là đối tác tiềm năng cho mỗi đợt phát hành trái phiếu đô thị tại thành phố Hồ Chí Minh

Nhìn chung, bài học kinh nghiệm về phát hành của thành phố Hồ Chí Minh là cơ sở tham khảo để thành phố Cần Thơ xem xét, học tập Đối với những đô thị đang phát triển như Cần Thơ có nhiều điểm tương đồng với thành phố Hồ Chí Minh, hoàn toàn có điều kiện để phát hành trái phiếu đô thị vì khả năng thu hồi vốn cao

b) Kinh nghiệm của các nước

Thị trường trái phiếu đô thị tại các nước phát triển, yếu tố đầu tiên quyết định thành công là hê thống pháp luật đã được hoàn chỉnh, phù hợp để đảm bảo quyền lợi của chính quyền địa phương và quyền lợi nhà đầu tư qua đó tạo cơ sở cho thị trường trái phiếu đô thị phát triển lành mạnh Để đạt được mục tiêu trên, theo kinh nghiệm của các nước để thành công và thị trường trái

phiếu phát triển bền vững cần: khuôn khổ pháp lý tổng quát cho thị trường trường trái phiếu địa phương rõ ràng, ổn định và khả năng thực thi cao; phân cấp quản lý cũng như những chiến lược dài hạn cho địa phương được hoạch định cụ thể; luật gắn với việc nắm giữ dang mục đầu tư của các quỹ đầu tư hay các tổ chức đầu tư; không ngừng nâng cao hạng mức tín nhiệm đối với trái phiếu chính quyền địa phương; và cuối cùng là chính sách thuế đối với trái phiếu đô thị

Mặc dù, các quốc gia phát triển trên thế giới đã rất thành công trong việc phát hành trái phiếu đô thị Nhưng kinh nghiệm cũng cho thấy, phát hành trái phiếu đô thị không phải là giải pháp huy động vốn hữa hiệu nhất cho các địa phương, đặc biệt là đối với các nước đang phát triển, vì các nước này thông thường chưa có thị trường tín dụng địa phương phát triển, kỹ năng quản lý còn hạn chế, và đặc biệt là khung pháp lý cho thị trường trái phiếu chưa được xây dựng hoàn chỉnh

Kết luận Chương 1

Thị trường trái phiếu đô thị là thị trường vay nợ của chính quyền địa phương, thông qua việc phát hành trái phiếu huy động vốn cho đầu tư bằng ngân sách nhà nước, qua đó các nhà đầu tư sẽ thực hiện các hoạt động đầu tư mua bán trái phiếu với mục đích kiếm lời

Đô thị hóa ngày càng nhanh, khiến các đô thị phải chịu áp lực rất lớn, dân số ngày càng tăng thêm khiến hạ tầng giao thông, nhà ở, môi trường,… ngày càng không thể đáp ứng nổi nhu cầu; cộng với quá trình phi tập trung hóa, dân chủ hóa, sự phát triển củ thị trường vốn, đã khiến chính quyền địa phương ngày càng đứng trước nhiều thách thức để phát triển địa phương do mình quản lý Nhu cầu về vốn đầu tư cơ sở hạ tầng càng lớn buộc các địa phương phải cân đối ngân sách bằng phương thức vay nợ Trên cơ sở đó, thị trường trái phiếu đô thị ra đời nhằm góp phần huy động vốn đầu tư phát triển kinh tế - xã hội địa phương Tuy nhiên, đây là một hình thức huy động vốn khá phức tạp, đòi hỏi có nhiều chủ thể tham gia và đòi hỏi tính chuyên nghiệp

cao và các vấn đề liên quan đến quá trình phát hành cũng phải được chuẩn bị một cách chu đáo, tính toán khoa học

Cơ sở hạ tầng là một trong những yếu tố được tính đến khi nhà đầu tư quyết định vị trí đầu tư các dự án của họ Bởi vậy, phát triển cơ sở hạ tầng cũng chính là bước tạo đà cho sự tăng trưởng kinh tế Hiện nay, Cần Thơ đang phải đối mặt với khó khăn lớn là cơ sở hạ tầng chưa đáp ứng được yêu cầu tăng trưởng kinh tế Trước nhu cầu phát triển nhanh, các dự án phát triển cơ sở hạ tầng còn góp phần làm nên diện mạo mới cho đô thị Cần Thơ Để làm được điều này, nhiều dự án phục vụ sản xuất kinh doanh quan trọng như điện năng có thời điểm vẫn chưa đáp ứng đủ nhu cầu sản xuất cho các trung tâm công nghiệp Bên cạnh đó là hàng loạt các hạn chế như: chi phí đầu tư vẫn còn cao; chất lượng đường xá kém và không đồng đều; hệ thống cấp - thoát nước thiếu đồng bộ, Do đó, ngoài việc sớm cần nguồn vốn lớn để phát triển, cần có sự phối hợp để cùng triển khai các dự án về hạ tầng, tránh tình trạng lãng phí

Bảng 2.1: Quá trình phát triển dân số thành phố Cần Thơ

Số Cơ cấu dân số Dân số theo các năm (người) Tăng (%) TT hành chính 2001 2002 2003 2004 2005 (01-05)

Dân số Thành phố 1.091.482 1.103.128 1.114.2591.127.765 1.137.2691,13

- Thành thị 355.551359.324555.558562.079 567.95212,4- Nông thôn 735.931743.804558.701565.686 569.317-6,2

- Nông nghiệp 711.196718.741724.727730.284 732.1330,7- Phi nông nghiệp 380.286384.387389.532397.481 405.1361,6

Nguồn: Niên giám thống kê thành phố Cần Thơ năm 2005

Trong giai đoạn 2001 - 2005: Tỷ lệ tăng dân số tự nhiên của thành phố Cần Thơ hàng năm bình quân 1,13%, trong đó: Dân số thành thị tăng bình quân hàng năm 12,4%; Dân số nông thôn giảm bình quân hàng năm 6,2% Qua đó, cho thấy áp lực từ việc tăng mật độ dân số lên khu vực đô thị, làm cho các vấn đề về việc làm cho người lao động, tệ nạn xã hội, trật tự đô thị, cơ sở hạ tầng khu vực đô thị và vệ sinh môi trường ngày càng phải đầu tư nhiều hơn

2.2 Áp lực phát triển kinh tế lên cơ sở hạ tầng đối với sự phát triển đô thị tại thành phố Cần Thơ

2.2 Điều kiện kinh tế - xã hội

Tổng thu ngân sách nhà nước trên địa bàn thành phố Cần Thơ năm 2007 là 2.755,142 tỷ đồng (năm 2005 tổng thu ngân sách trên địa bàn thành phố là 2.217,278 tỷ đồng) Hiện nay, trên địa bàn thành phố có 6.313 cơ sở sản xuất công nghiệp - tiểu thủ công nghiệp thu hút 65.919 lao động, 19.014 cơ sở kinh doanh thương mại, dịch vụ, du lịch và khách sạn nhà hàng

Bảng 2.2: Tăng trưởng GDP thành phố giai đoạn 2005 – 2007

(Nguồn: Sở Kế hoạch và Đầu tư thành phố Cần Thơ)

Trong những năm qua (2005-2007), tốc độ tăng trưởng GDP của thành phố Cần Thơ ổn định ở mức cao: năm 2005: 15,78%, năm 2006: 16,18%, năm 2007: 16,27%

Cơ cấu kinh tế chuyển dịch theo hướng tăng tỷ trọng cơng nghiệp – xây dựng và thương mại- dịch vụ – du lịch, giảm tỷ trọng nơng nghiệp

Bảng 2.3: Chuyển dịch cơ cấu kinh tế của thành phố Cần Thơ qua các năm 2005 – 2007

Cơ cấu GDP của thành phố Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007

Khu vực II (Cơng nghiệp, xây dựng) 39,84% 39,03% 38,33% Khu vực III (Thương mại-dịch vụ) 41,46% 43,92% 45,15%

(Nguồn: Cục Thống kê thành phố Cần Thơ)

Năm 2005Năm 2006Năm 2007

Tăng trưởng GDP